Напряжение нарастает

Индекс МосБиржи за утром снизился на 1,8% и достиг 2693 пунктов. Позитивные геополитические вербальные интервенции себя исчерпали, дальше нужны реальные договорённости и сдвиги, поэтому всё внимание приковано к подготовке встречи США и России на уровне МИД.
А перспективы этой встречи вновь отдаляются. CNN сообщили, что подготовка встречи Сергея Лаврова и Марко Рубио поставлена на паузу. Хотя ранее она планировалась на 23 октября.

Чтобы не вносить сумятицы в переговорный процесс Сенат США отложил рассмотрение новых санкций в отношении России как минимум до запланированной встречи президента Дональда Трампа с президентом России Владимиром Путиным.

Между тем, ЕС не ставит на паузу свои санкции: в четверг могут принять 19-ый пакет санкций, согласование которого затянулось больше чем на 2 месяца из-за разногласий с Австрией, Словакией, Венгрией. Новые санкции будут включать снижение потолка цен на российскую нефть с $60 до $47,6 за баррель, ограничительные меры против платёжной системы «Мир», запрет на транзакции с компаниями «Роснефть» и «Газпромнефть», санкции против 118 судов, которые подозреваются в транспортировке российской нефти, и др.

🏦Также на этой неделе пройдёт заседание ЦБ по ставке.

Изобилие важных событий в конце недели не позволяет инвесторам принять однозначного решения о том, в какую сторону делать ставку. Волнение накапливается, что может привести к повышенной волатильности внутри дня.

Корпоративные события

💿 Северсталь ожидаемо представила слабый квартальный отчёт, отразив снижение выручки на 18% г/г. EBITDA упала на 45% г/г, а свободный денежный поток — на 82% г/г. Компания заявила, что не будет выплачивать дивиденды за 3 квартал из-за ускоряющегося ослабления спроса на сталь и отрицательного свободного денежного потока за 9 месяцев текущего года.

📱 На вечерней сессии в лидеры роста вырвались акции ЦИАН из-за решения Совета директоров провести заседание по вопросу дивидендов 27 октября. Ранее компания сообщала, что менеджмент намерен вынести на рассмотрение вопрос о выплате специального дивиденда, размер которого, по предварительным оценкам, может превысить 100 руб. на акцию (16% ДД).

🚗 Европлан также представил отчёт за девять месяцев. Год к году компания закупила и передала в лизинг на 52% меньше единиц автотранспорта, а в сегменте коммерческого транспорта — на 65%, сократила объём нового бизнеса в 2,6 раза до 70,7 млрд руб. Продажи упали во всех сегментах, но компания делает ставку на качество портфеля и доход от допуслуг.

1️⃣ Несмотря ни на что, «ДОМ.РФ» готовится к IPO и планирует привлечь 15–30 млрд руб., разместив 10% акций. Средства направят на строительство жилья и инфраструктуру. Компания может быть интересной с точки зрения дивидендов с доходностью 11-12% и выплатой не менее 50% прибыли. Чистая прибыль за первое полугодие выросла на 15% до 39,1 млрд руб., к концу года ожидается около 90 млрд руб.

🏦 SBER НА 300: Солидная оценка

Короткий обзор от Дениса Масленникова. В видео он разбирает один из главных активов российского рынка — Сбербанк.

💼 Ключевые аспекты разбора:
🔺Банковский сектор и другие группы активов
🔺Прогнозы динамики финансовых показателей Сбера на фоне ожиданий того, что прибыль банковского сектора в 2025 году может быть ниже, чем в 2024
🔺Мультипликаторы Сбера и их инвестиционная привлекательность
🔺Сбер для свинг-трейдинга

🏦Подробный разбор банковского сектора Денис проведет на онлайн-воркшопе «Банковский сектор глазами инвестора: анализ и прогнозы» 29 октября 2025 года

Смотрим на удобных платформах:
🎥 VkVideo
🔠 RuTube
🔠 YouTube

Инфобалаган вместо саммита или почему рынок потерял 3%?

Манипуляции в СМИ, вбросы и фейки, частные мнения и домыслы: во вторник это стало основой для принятия торговых решений на российском рынке. В результате сложного дня индекс МосБиржи потерял 3% и закрылся на уровне 2662,75 пунктов, хотя в моменте снижение достигало 5%.

Представитель МИД России Мария Захарова прокомментировала распространяющиеся слухи о возможной встрече президентов России и США Владимира Путина и Дональда Трампа как «настоящий инфобалаган партии войны».

Условным позитивом вечером стала новость о том, что Европа и Украина готовят план по завершению конфликта с Россией. По данным Bloomberg, Украина получит гарантии безопасности, деньги на восстановление и возможности вступить в ЕС. С России постепенно снимут санкции. Рынок отреагировал позитивно в первые минуты, но очень быстро растерял весь оптимизм.

Рынок остро реагирует на информационные манипуляции, но основной нарратив в том, что новый саммит России и США пока не очевиден, поэтому главные «миркоины» (акции, растущие на надеждах на мир) показали самое сильное падение: СПБ Биржа (-6,1%), Аэрофлот (-4%). ПИК потерял 6,8%, но он падает по своим фундаментальным причинам.

Распродажа прокатилась не только по российскому рынку.

💵💳 Золото и серебро после длительного периода роста во вторник потеряли по 5,4% и 7% соответственно. Падения такой силы за один день в драгметаллах не было с 2013 года. Его связывают с фиксацией прибыли, укреплением доллара и окончанием праздника Дивали в Индии.

К празднику Дивали индийцы традиционно покупают серебряные и золотые украшения, монеты, слитки и предметы быта в качестве подарков, для ритуалов и символа процветания.

Также распродажу в золоте могло спровоцировать потепление в торговых отношениях США и Китая и ожидание снижения ставки ФРС.
Текущая ситуация — это не распродажа паники, а техническая коррекция после мощного «бычьего ралли».

Падение в золоте болезненно наложилось на общую коррекцию в IMOEX: акции золотодобывающих компаний падали практически без отскоков в течение дня.

Корпоративные события

💻 Лучше рынка держались акции из IT-сектора. Минфин России рассматривает возможность сохранения льготы на уплату НДС при покупке отечественного ПО. Представители отрасли отметили, что отмена льгот может снизить темпы развития отрасли с существующих 20–25% до 3–5%.

🌾 В «Фосагро» заявили, что инвестиции в 2025 году могут вырасти до 70–75 млрд руб. по сравнению с ранее планируемыми 60 млрд. Инвестпрограмма компании на 2026 год также ожидается на уровне 70–75 млрд руб.
Рост CAPEX всегда негативно отражается на дивидендах, но долгосрочно для компании это позитивный сигнал.

Новый инструмент для ставки на ослабление рубля от «Евраза»

На этой неделе в долларовом сегменте квазивалютных облигаций появляется интересное пополнение — выпуск от надёжного эмитента «Евраз» (рейтинг ruAA+ от АКРА).

⚒️ Эмитент:  ООО «ЕвразХолдинг Финанс», поручитель АО «ЕВРАЗ НТМК»
«ЕВРАЗ» — международная вертикально-интегрированная горно-металлургическая компания, один из крупнейших производителей стали в мире: поставляет продукцию в более чем 70 стран. Управляет производственными активами, такими как Нижнетагильский и Западно-Сибирский металлургические комбинаты, а также ЕВРАЗ Качканарский горно-обогатительный комбинат, который обеспечивает сырьём другие предприятия холдинга.

Ключевые детали выпуска:

🔺Дата размещения: ориентировочно 24 октября 2025
🔺Срок обращения: 3 года
🔺Купон: ~8,75% годовых (ежемесячная выплата)
🔺YTM (доходность к погашению): ~9,11%
🔺Минимальный лот: 100$ — отличный порог входа для частных инвесторов
🔺Расчёты: в рублях по курсу ЦБ
🔺Рейтинг: ruA — Эксперт РА поднял кредитный рейтинг на одну ступень в сентябре 2025 года
🔺Выпуск доступен для неквалифицированных инвесторов

🔗Предложенная доходность оставляет запас прочности для снижения примерно на 75 б.п., что делает участие в самом размещении потенциально выгодным.

💶Ставка на курс USD/RUB. Инвесторы получают дополнительную доходность в случае ослабления рубля. На горизонте 6-9 месяцев многие аналитики как раз ожидают умеренное ослабление национальной валюты.

Контекст рынка
Для сравнения: предыдущий долларовый выпуск «Евраза» в июне имел купон 9,5%, а сейчас его бумаги с погашением в 2027 г. торгуются с YTM около 8,5%.

Среди других эмитентов с рейтингом АА доходность облигаций колеблется в диапазоне 8-9%, так что новый выпуск выглядит конкурентоспособно.

🏦Новый выпуск — это возможность зайти в бумагу высоконадежного эмитента с привлекательной стартовой доходностью и сделать осознанную ставку на укрепление доллара против рубля*

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
По вопросам участия в размещении обращайтесь к своему финансовому советнику

Утро начинается не с кофе, а с новых санкций

Управление по контролю за иностранными активами (OFAC) Министерства финансов США вводит новые санкции на российский энергетический сектор, в частности меры направлены против компаний «Роснефть» и «Лукойл». Также в список OFAC включен ряд их дочерних компаний.

Вместе с этим Дональд Трамп отменил встречу с Владимиром Путиным, сказав, что пока не видит возможности достичь нужных результатов, но они обязательно встретятся в будущем.

Индекс Мосбиржи на вечерней сессии падал на 2,5%, достигая уровня 2585 пунктов. По итогу торгов индекс снизился до 2611 пунктов (-1,97%). Рост от «звонка» начался с уровня 2550 пунктов, поэтому ориентир для коррекции известен, но с учётом новых вводных, снижение может быть более существенным.

🏦 Кроме того недельная инфляция в России с 14 по 20 октября ускорилась до 0,22% с 0,21% неделей ранее. Годовая инфляция к 20 октября выросла до 8,19% с 8,16%, зафиксированной неделей ранее.

Давят на цены всё те же овощи (+1,9% за неделю) и бензин (+0,6%) с дизелем (+0,4%). В рост также пошли цены на технику, которая до этого почти весь год дешевела.

Позитивным сигналом выступает то, что наблюдаемая инфляция у тех, у кого нет сбережений снизилась до 15,1% (с 16,5%), а ожидаемая не изменилась, составив 12,6%.

На этих противоречивых данных Банк России будет принимать решение о ключевой ставке уже завтра.

🥉 Из позитивного можно отметить рост цены нефти на 2,6%. Brent выросла до $64,2 за баррель. Увеличение цены в меньшей мере связано с санкциями на Лукойл и Роснефть, и в большей — с эскалацией торговой войны между США и Китаем.

В ответ на последние ограничения Пекина на экспорт редкоземельных металлов Администрация Трампа рассматривает введение новых масштабных ограничений на экспорт в Китай товаров, произведённых с использованием американского ПО.

Вероятно, это классический приём Трампа, когда перед переговорами он поднимает ставки. После прямых контактов с Си Цзиньпином будут достигнуты договорённости, и нефть уйдёт в коррекцию.

Корпоративные события

👕 HENDERSON представил отчёт за 9 месяцев 2025 года. Выручка достигла 16,5 млрд руб. (+18,7% г/г), при этом выручка от онлайн-продаж увеличилась на 38,2%, до 3,8 млрд рублей, вместе с этим выросла и доля онлайн продаж от общей выручки до 23,3%. Начиная со второй половины года результаты компании улучшаются. Стоит ожидать сохранения тренда, особенно в преддверии новогодних праздников.

💡 Несмотря на вечернюю распродажу, акции ОГК-2 остались в  зеленой зоне и за день прибавили 1,8%. Рост происходит на решении акционеров выплатить дивиденды в размере 0,0598 руб. на акцию (ДД около 14%).

🔠Буквально вчера знакомили с GloraX, а сегодня компания объявила о выходе на IPO

Компания давно входит в число претендентов на IPO. Ещё в 2018 году она начала публиковать отчётность по МСФО, а это первый сигнал о подготовке к публичности. Сегодня GloraX делает следующий шаг — открывает приём заявок на участие в первичном публичном размещении акций на Московской бирже.

✅ Ключевые параметры размещения:
• Ожидаемый объём IPO: от 2 млрд рублей
• Цена размещения: 64 рубля за акцию
• Структура сделки: 100% cash-in
• Рыночная капитализация без учёта привлечённых средств: 16 млрд рублей
• Период подачи заявок: с 10:00 23 октября до 15:00 30 октября
• Старт торгов: 31 октября 2025 года
• Тикер: GLRX

Привлеченные средства будут направлены на реализацию долгосрочной стратегии роста, расширение регионального присутствия, снижение долговой нагрузки и достижение корпоративных целей.

✅ Защита для инвесторов от падения акций ниже IPO: для инвесторов, принявших участие в IPO и непрерывно владевших акциями до окончания периода, состоящего из 365 календарных дней с момента начала торгов предусмотрена безотзывная публичная оферта на выкуп акций по цене, эквивалентной цене размещения + 19,5%, если цена акции через год окажется ниже цены IPO.

Подробнее об оферте
Подробнее о размещении

💼Финансовый сектор — второй по весу на Московской бирже, и сложно представить сбалансированный портфель без акций банков. Но как их правильно анализировать?

🏦 29 октября приглашаем на эксклюзивный онлайн-воркшоп «Банковский сектор глазами инвестора: анализ и прогнозы»

Спикер: Денис Масленников, аналитик рынка акций ИФК «Солид»

Анализ банковского сектора имеет свою специфику: нет EBITDA, а стандартные методы DCF не работают. На воркшопе разберём профессиональные подходы, которые используют аналитики.

Программа вебинара:
1️⃣Принципы работы банка, доходы и расходы кредитной организации
2️⃣Полезные источники информации по сектору в свободном доступе, на что смотреть
3️⃣Характеристика банковской системы сегодня, прогнозы
4️⃣Как аналитики оценивают банки, краткий гайд с практическими примерами
5️⃣Оценка отдельных эмитентов, выбор акций для портфеля

🎥Свежее видео от Дениса Масленникова о Сбере

📌 29 октября | 18:30 МСК | Регистрация

Санкционный шторм испытывает российский рынок на прочность

Четверг для российского фондового рынка выдался непростым. Рынок акций начал торги в четверг с глубокого падения на 1,8%, а к обеду снижение достигло 2547 пунктов.

Несмотря на пессимистичные настроения, активность трейдеров была высокой. Объём торгов на Фондовой бирже ММВБ составил 81 млрд рублей, что примерно на 30% выше среднемесячного уровня.

Основным фактором давления на рынок стало ужесточение санкционной политики Запада в отношении России.

🔺OFAC США ввел санкции против крупнейших российских нефтяных компаний — Роснефть и ЛУКОЙЛ, а также 34 их дочерних предприятий. На этом фоне цены на нефть марки Brent подскочили почти на 4%, превысив $65 за баррель. Однако для российского рынка этот рост имеет двойной эффект, поскольку одновременно возросли риски расширения дисконтов при продаже российской нефти. Сообщалось, что индийские НПЗ пересматривают закупки российской нефти, чтобы гарантировать отсутствие поставок от санкционных компаний.
🔺Европейский союз также утвердил новый пакет ограничений, который включает запрет на импорт российского СПГ с 2027 года.
🔺Дополнительное давление оказала отмена запланированной встречи президентов США и России в Будапеште.

🏦 Главным событием сегодняшнего дня станет решение ЦБ по ставке. Мнения аналитиков разошлись на тех, кто считает, что ставку сохранят и на тех, кто считает, что будет снижение ставки на 1 п.п. В любом случае коррекция рынка уже произошла на других событиях, и текущие уровни включают условно негативный сценарий сохранения ставки на уровне 17%.

Корпоративные события

🎯Лидеры падения: Лукойл (-5.77%), Дальневосточное морское пароходство (-5.16%), РУСАЛ (-4.4%) и Роснефть (-3.97%) — все те, кого напрямую касаются новые санкции.

⛽️ 22 октября Газпром в третий раз за месяц обновил исторический рекорд суточных поставок газа в Китай по «Силе Сибири». Это шестой рекорд с момента выхода поставок по этому газопроводу на максимальный контрактный уровень 1 декабря 2024 года.

💻 Лучше рынка выглядят акции разработчиков программного обеспечения Диасофт, Группы Астра, Софтлайн. Драйвером для роста стали слухи о том, что НДС на российское ПО с 2026 года с высокой вероятностью введено не будет.

🔌 РусГидро отчиталась за девять месяцев, сообщив, что выработка электроэнергии упала на 2,9% г/г. Отпуск тепловой энергии станциями снизился на 0,3% г/г. Установленная электрическая мощность объектов генерации выросла на 75,3 МВт.

💿 Норникель опубликовал операционные результаты за третий квартал, отметив, что производство никеля снизилось на 4%, меди — на 7%, палладия — на 9%, а платины — на 10% в годовом сопоставлении. Несмотря на это, компания подтвердила производственный прогноз на весь 2025 год.

🏦Обзор рынка облигаций за неделю 17 − 23 октября

Общеэкономическая ситуация:

🔹Инфляция в России с 14 по 20 октября составила 0,22% (0,21% неделей ранее), в годовом выражении на 20 октября — 8,14% (8,08% неделей ранее).
🔹Ускорение недельной инфляции связано с подорожанием импортных товаров (пылесосы, телевизоры, бананы), а также продолжающимся ростом цен на плодоовощную продукцию.
🔹Замедлилось розничное и корпоративное кредитование — снижение на 0,1-0,2% и на 0,8-1,0% соответственно.
🔹Инфляционные ожидания россиян остались сдержанными — на уровне 12,6%. Их можно считать аргументом в пользу снижения ключевой ставки на сегодняшнем заседании ЦБ.

🏦Совокупность всех факторов указывает на то, что Банк России снизит ключевую ставку до 16% к концу 2025 года и до 12-13% в 2026 году.

Рынок облигаций:

🔹На рассматриваемой неделе цены на рынке длинных выпусков ОФЗ были сильно волатильными. 16 октября на фоне объявления саммита в Будапеште наблюдался бурный рост, но все последующие дни цены постепенно снижались.
🔹22 октября Минфин разместил ОФЗ 26252 (ОФЗ-ПД) на 41,5 млрд рублей при спросе в 69 млрд рублей. Цена отсечения облигаций была установлена на уровне 90,3300% от номинала, средневзвешенная цена — 90,4241% от номинала.
🔹22 октября Минфин разместил ОФЗ 26250 (ОФЗ-ПД) на 56,8 млрд рублей при спросе в 79,2 млрд рублей. Цена отсечения облигаций была установлена на уровне 85,6500% от номинала, средневзвешенная цена — 85,7303% от номинала.

Топ-5 облигаций по объёму торгов за 16 − 22 октября:

🔹Газпром Капитал, БО-003Р-06, объём торгов 1,78 млрд руб.
🔹РЖД, 001Р-21R, объём торгов 0,83 млрд руб.
🔹РЖД, 001Р-20R, объём торгов 0,78 млрд руб.
🔹Газпром Капитал, ЗО26-1-Е, объём торгов 0,75 млрд руб.
🔹Мегафон, БО-002Р-06, объём торгов 0,61 мрлд руб.

📅 Идеи на рынке

Идея о снижении ключевой ставки по-прежнему на повестке дня, и подешевевшие после недавней распродажи облигации с фиксированным купоном интересны к покупке. Флоутеры как защитный инструмент на рынке в периоды повышенной волатильности либо риска высоких ставок также сохраняют свою привлекательность, но при наличии ценового дисконта и срока погашения в пределах 12-14 месяцев.

Для бумаг с фиксированным купоном можно выбрать 2 стратегии:

1⃣Покупка бумаг с высокой доходностью к погашению с фиксированным и большим текущим купоном в расчёте на максимизацию текущих доходов. Например, Брусника, АйДиКоллект, ПКО ПКБ, Глоракс с доходностью к погашению выше 20%.
При данной стратегии в первую очередь необходимо принимать во внимание доходность к погашению и кредитное качество эмитента.

2⃣Покупка бумаг с расчётом на максимизацию роста цены бумаги в результате снижения ставок. То есть предполагается, что основной доход придётся уже на 2026 год. Здесь основным критерием к покупке будет модифицированная дюрация (MD), показывающая насколько вырастет цена при снижении доходности на 1%.

Узнать подробнее о прошедших и предстоящих размещениях:
Монитор рынка облигаций 17 - 23 октября 2025.  

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Ознакомиться с правовой информацией можно здесь.

Мосбиржа в тисках ставки

Индекс Мосбиржи остро отреагировал на ужесточение риторики Банка России. Даже снижение ключевой ставки на 0,5 п.п. не помогло выйти из медвежьего тренда. Причина — регулятор повысил таргет по ставке на конец этого года и ужесточил прогноз по средней ставке на 2026 год с 12-13% до 13-15%.

Мы считаем, что предыдущее снижение рынка уже учло этот негатив. Помочь «развести тучи» может глава РФПИ Кирилл Дмитриев: он провёл серию встреч с представителями властей США, и в ближайшее время возможна встреча американских конгрессменов с депутатами Госдумы.

🥉Второй драйвер для российского рынка — нефть. На фоне санкций против Роснефти и Лукойла и прогресса в американо-китайских торговых переговорах цены выросли до $65,3 (+7% за неделю). Уже в четверг Дональд Трамп встретится с Си Цзиньпином — лидеры могут заключить подготовленное соглашение. Угроза 100%-ных пошлин на китайские товары, по словам Скотта Бессента, «фактически снята».

Растущие цены на нефть и перепроданность российского рынка могут стать катализаторами локального отскока.

🔠На этой неделе пройдёт ещё одно знаковое событие — IPO компании GloraX. Это будет вторым размещением в этом году после неудачной попытки JetLend, чьи акции потеряли 50% с марта. Подробнее о размещении GloraX ⬅

Другие корпоративные события

📱 КГБ Белоруссии в пятницу ограничило доступ к сервисам ВК в стране, однако в выходные доступ уже был открыт.

🏠 Уголовные кульбиты в отношении «Самолёт» продолжаются. На прошедшей неделе СКР вновь обвинял застройщика по ч. 4 ст. 159 УК РФ (мошенничество), однако позже Заместитель прокурора Ломоносовского района Ленинградской области постановил закрыть уголовное дело, за неимением состава преступления.

🏠 В это же время СКР пришёл с обысками в офисы Строительной корпорации «Возрождение Санкт-Петербурга» (входит в Группу ЛСР). Компания продолжает функционировать в штатном режиме.

📌Календарь инвестора на 27 октября 2025:
📱 ЦИАН проведёт заседание совета директоров, на повестке вопрос дивидендов
⛽️Газпром проведёт заседание СД, на повестке вопрос изменения инвестпрограммы на 2025 г.

Начинается сезон отчётов, многие компании опубликуют данные за III квартал и 9 месяцев. Сегодня опубликуют отчеты:
🍏 КЦ ИКС 5 — финансовые результаты по МСФО за 9 месяцев 2025 г.
⛏ Южуралзолото — финансовые результаты по РСБУ за 9 месяцев 2025 г.

💴Рубль вновь пытается укрепиться до рекордных за текущий год значений: сейчас за доллар дают менее 79 руб., а за евро — около 91,2 руб.

На пресс-конференции 24 октября Эльвира Набиуллина выделила два ключевых фактора укрепления рубля с сентября:
🔹Жёсткая денежно кредитная политика — высокие ставки делают активы в рублях привлекательнее по сравнению с зарубежными
🔹Снижение спроса на валюту со стороны компаний, которые в начале осени накапливали её для выплат по внешним долгам

К этому можно добавить и другие структурные изменения, которые дополнительно могут оказывать поддержку  рублю:

🪨 Квазивалютные облигации. Розничные инвесторы все активнее используют этот инструмент. Его можно приобрести не увеличивая спрос на валюту. В то же время квазивалютные облигации дают возможность защиты от потенциального  ослабления рубля и купонный доход, исторически превышавший ставки по валютным вкладам. Все расчёты по выплатам ведутся в рублях. Приобретение таких инструментов с недавнего времени возможно как в валюте номинала, так и по-прежнему в рублях. 

По состоянию на сентябрь 2025 года объём рынка квазивалютных облигаций достиг $77 млрд (около 11% всего внутреннего рынка облигаций). На новые выпуски в юанях, долларах и евро приходится более $33 млрд.

🌎Сокращение оттока капитала за рубеж. По данным ЦБ, в 2024 году чистый отток капитала из России снизился до $47 млрд (–10% г/г). Для сравнения: в 2022 году за границу были выведены рекордные $243 млрд (13,5% ВВП за этот год). Прогноз Банка России на 2025 г. — всего $16 млрд. 

🏭 Прекращение инвестиционных программ в корпоративном секторе из-за высокой ставки и международных санкций. Это ведёт к снижению закупок иностранного оборудования. Дополнительный эффект оказывает импортозамещение:
🔺В 2023 году доля иностранной техники в госзакупках достигала ~60%
🔺В 2024 году она снизилась до ~50% (объём рынка — порядка $15,5 млрд)

🏦 Из классической формулы формирования валютного курса полностью или частично выпали три значимых компонента с совокупным годовым влиянием более $100 млрд. При этом экспортная выручка — один из главных факторов поддержки рубля — остаётся на высоком уровне. В условиях всё ещё высокой ключевой ставки компаниям пока выгоднее привлекать финансирование в валюте (как за рубежом, так и внутри страны) и конвертировать её в рубли, что создаёт дополнительный поддерживающий спрос на российскую валюту.

Тем не менее макроэкономические факторы в пользу ослабления рубля также остаются, однако их влияние станет сильнее проявлять себя по мере дальнейшего смягчения ДКП.
Иными словами, процесс постепенного ослабления рубля будет сильно растянут во времени.

По поводу X5 🍏

Сегодня компания представила отчет за третий квартал 2025 года. На что обратить внимание?

Во-первых, высокие темпы роста сохраняются, хоть они и ниже 20%. Для того чтобы по году достичь цели по росту выручки на 20% надо чтобы в четвертом квартале прирост был на 19%. Мы думаем, что это посильная задача.

Во-вторых, снижается маржинальность. Основное падение идет по валовой марже, а уже из-за неё падает и маржа по скорр. EBITDA. В ТТМ-формате маржинальность по EBITDA уже опустилась на уровень 5,8% из-за провального первого квартала этого года. Мы в модели закладываем обновленный прогноз менеджмента в 5,9% (медиана от 5,8-6,0%). Для этого необходимо получить маржинальность в четвертом квартале не менее 5,7%. Также думаем, что это посильная задача, тем более что Чижики должны до конца года выйти в плюс по марже.

В-третьих, снижение чистой прибыли не равно снижению прибыли на акцию, т.к. у X5 почти 10% казначейского пакета после выкупа оставшейся доли бывшей материнской компании. В итоге прибыль на акцию снизилась на 11%, тогда как в целом прибыль упала на 20% из-за роста процентных расходов.

Самая главная интрига – это ближайшие дивидендные выплаты. Компания, в том числе на конференции Смартлаба в прошлую субботу, подтвердила намерение выплатить дивиденды таким образом, чтобы «на конец года, в котором выплачиваются дивиденды» коэффициент Чистый долг/EBITDA был 1,2х. То есть если дивиденды будут выплачиваться в этом году (рекомендация в ноябре, а выплата в конце декабря), то нам важен прогнозный долг и EBITDA на конец года. По нашей модели дивиденд выходит порядка 300 рублей (зависит от высвобождения оборотного капитала в четвертом квартале). Если же представить, что для компании год бы кончился в третьем квартале, тогда дивиденд составил бы 223 рубля.

Мы по-прежнему считаем X5 одной из самых перспективных идей на текущем рынке. Сохраняем целевую цену 3800 рублей и рекомендацию «покупать».

Дмитрий «Дивидендный рантье» Донецкий