- Основные индикаторы долгового рынка России
- Новости и события
- Ситуация на рынке облигаций федерального займа (ОФЗ)
- Ситуация на рынке корпоративных облигаций
- Инвестиционные идеи
- Предстоящие и прошедшие размещения❗Монитор рынка облигаций 24 февраля - 2 марта 2023

#комментарий
В TCS Group рассматривают смену кипрской юрисдикции

TCS Group рассматривает вариант редомициляции с Кипра, рассказал «Ведомостям» предправления «Тинькофф банка» Станислав Близнюк в кулуарах встречи банкиров с ЦБ. Он не уточнил, какую юрисдикцию для переезда рассматривает группа, но отметил, что компания «надеется найти решение, которое даст стопроцентный успех». Близнюк добавил, что делистинг TCS Group с Лондонской фондовой биржи (LSE) не рассматривается.

Ещё одни хорошие новости для владельцев депозитарных расписок квазироссийских компаний. Остается вопрос как быстро будет редомициляция и куда она будет совершена. Напомним, что компании не особо спешат с переездом в том числе по причине того, что большинство акционеров являются иностранцами, которые не могут торговать этими бумагами на МосБирже. В результате нужно искать такое решение, при котором будет сохранен иностранный листинг в другой юрисдикции. Пока мы видим три рабочих варианта: это переезд в Казахстан по типу Полиметалла, переезд в РФ на о. Октябрьский в Калининградской области и листинг в Гонконге, и переезд в ОАЭ с листингом на местной бирже или сохранением листинга гдр в Лондоне. Также возможно есть и другие варианты, но основное условие, чтобы была дружественная юрисдикция и иностранный листинг. Например, в случае с VK, где почти 75% голосующих акционеров являются российскими, такой опции не требуется, там интересы иностранных миноритариев уходят на второй план. Но ТКС имеет от силы 50% российского или квазироссийского капитала, что вынуждает искать альтернативы. В любом случае, работа в этом направлении ведется, поэтому ждем дальнейших новостей.

Утренний комментарий за 3 марта 2023

Начало весны 🌸.
Вечер пятницы 🍸.
Впереди выходные - самое время для SOLID talk, Февраль'23 📖.

Как всегда, всё самое актуальное и интересное на страницах нашего Дайджеста. После прочтения, не сжигать).

#комментарий
НОВАТЭК готов войти в «Сахалин-2»

По данным “Ъ”, НОВАТЭК готов приобрести 27,5% в проекте «Сахалин-2», принадлежавшие покинувшей РФ Shell. Проведение отбора для определения нового владельца этой доли откладывается из-за того, что правительство не успело провести оценку ущерба, нанесенного иностранным акционером проекту. НОВАТЭК просит ускорить процедуру. Однако пока неясно, как НОВАТЭК будет окупать потенциальные инвестиции в «Сахалин-2» и, в частности, достанется ли ему прибыльный долгосрочный контракт Shell на получение 1 млн тонн СПГ с «Сахалина-2».

Тут стоить отметить, что в целом для Новатэка вход в этот проект будет позитивным с любой стороны, вопрос лишь в цене входа. Если правительство определит существенный ущерб проекту из-за ухода Shell, тогда стоимость покупки может быть даже ниже 94,8 млрд. рублей (такую сумму определило за долю Shell правительство) и доля достанется с большим дисконтом. При этом сам СПГ, который раньше предназначался Shell по долгосрочном контракту, Новатэком может реализовываться на спотовом рынке по более высоким ценам. Поэтому пока вхождение Новатэка, с любой стороны, выглядит позитивно.

Утренний комментарий за 6 марта 2023

#белуга #СОЛИДнаяИдея
В комментариях вы спрашиваете почему растет Белуга? Конечно, сегодня была новость по поводу того, что в России выросло потребление крепкого алкоголя в 2022 году. Но это и так было известно исходя из операционных отчетов Белуги. Мы думаем, что такой рост был вызван чисто техническим фактором пробоя уровня. Также в марте ожидаем отчета МСФО за 2022 год - вот там могут быть приятные сюрпризы

#СОЛИДнаяИдея
Прошлая неделя на рынках была довольно спокойной. Новостной поток был небольшим, не считая дня террористической атаки в Брянской области. Рынок в течение дня был волатилен, но каких-либо значимых итогов ни для быков, ни для медведей не произошло. Тем не менее, отметим, что индекс постепенно прибавляет и даже обновляет локальные максимумы. Внешний фон остается относительно нейтральным, роста эскалации не наблюдается, а цены на нефть и сырьё стабильны.

Добавим, что сейчас начинается период объявления компаниями дивидендных выплат, а также публикация годовых отчетов. Первый приятный сюрприз был уже преподнесен ФосАгро в прошлую пятницу в виде квартального 6% дивиденда. В ближайшее время мы ожидаем объявлений дивидендов и по нашим инвестидеям. На радаре Сбербанк, Белуга, Новатэк. Везде ожидаем позитивной реакции рынка как на отчетности, так и на рекомендации СД по дивидендам. Поэтому самое интересное впереди.

Отдельно отметим популярный вопрос: а почему у нас есть много идей, но в рамках этого обзора мы их не публикуем? Да, действительно, идей предостаточно, просто в рамках еженедельного обзора мы решили ограничиться лишь пятью идеями для регулярной ротации. Более того, часть идей мы всегда держим «в запасе», и они доступны клиентам на тарифе Персональный брокер. Узнать подробнее можно тут.

Еженедельный обзор инвестидей 6-10 марта 2023

#комментарий
Банки в целом хорошо справились со стрессом в прошлом году – ЦБ РФ.

Прибыль банковского сектора в 2022 году составила 203 млрд рублей, резко сократившись по сравнению с 2021 годом из-за пятикратного роста расходов на резервы и значительных убытков от переоценки иностранной валюты. При отсутствии новых значительных потрясений в 2023 году банковский сектор может заработать больше 1 трлн рублей — расходы на резервы в целом сократятся по сравнению с 2022 годом, а процентные и комиссионные доходы увеличатся с учетом роста кредитных портфелей и стабилизации экономической ситуации.

Кредитование компаний (включая малые и средние предприятия) в 2022 году выросло на 14,3%, в том числе за счет замещения внешних заимствований и продолжающегося роста объемов жилищного строительства. В 2023 году рост корпоративного кредитования может замедлиться до 8–12%.

В розничном кредитовании главным драйвером в 2022 году стала ипотека (+20,4%), тогда как потребительское кредитование выросло несущественно (+2,7%). В 2023 году возможно замедление ипотеки до 12–16%, а потребительское кредитование, напротив, ускорится до 8–12%.

Эти данные очень позитивны для всего банковского сектора. Удивительно, что даже при ожиданиях нулевого ВВП кредитование идет большими темпами. В корпоративном сегменте, на наш взгляд, продолжится замещение иностранных кредитов, что будет способствовать росту кредитного портфеля даже при слабой активности юрлиц. Прибавка по розничному сегменту позитивна в первую очередь для Тинькофф Банка, как основного частного розничного банка. В целом тенденции относятся и к ВТБ, и к Сберу. В банковском сегменте мы сохраняем рекомендацию на покупку только по Сбербанку, однако ожидаем позитивной динамики и от ТКС Групп.

Утренний комментарий за 7 марта 2023

#сбербанк #СОЛИДнаяИдея
Сбер сегодня отчитался по МСФО за 2022 год. Результаты даже лучше консенсуса, балансовая стоимость 257 рублей! Более подробно сегодня разберем после конференс-звонка с Германом Грефом

#комментарий
Председатель ФРС Пауэлл заявил о необходимости более резко повышать ключевую ставку

Председатель Федеральной резервной системы (ФРС) США Джером Пауэлл заявил, что регулятор столкнется с необходимостью более быстрого и резкого повышения ключевой ставки, чем предполагалось ранее. Он объяснил это напряженным состоянием рынка труда и высокими инфляционными показателями.

На выступлении Пауэлла американский рынок вместе с драгметаллами и сырьем довольно заметно пролили. Пауэлл апеллировал к тому, что в США по-прежнему высокая базовая инфляция и пока нет тенденции к её снижению, а эффект от повышения ставки ещё не полностью заметен. В результате есть необходимость ещё больше повышать ставку и не приступать слишком рано к смягчению. Рынок уже «прайсит» повышение в марте на 0,5 п.п., а потолок ставки в районе 5,5%. На наш взгляд, пока это будет сдерживать мировые рынки от роста, а том числе все валютные облигации (включая замещающие). Однако исходя из практики риторика Пауэлла может меняться неожиданно, поэтому не удивимся, что если будут сильные данные по инфляции за февраль и март, траектория ставки будет гораздо более мягкой.

Утренний комментарий за 9 марта 2023

#сбербанк #СОЛИДнаяИдея
По поводу отчета Сбера.

Результаты по МСФО за 2022 год были ожидаемы, и уже впитаны рынком, т.к. ранее выходил РПБУ отчет. Вышедшие результаты практически совпали с нашими прогнозами, расхождение было только в плане прочих операционных доходов и связанных с ними списаний. В остальном же банк показал себя крайне устойчивым в условиях санкций и турбулентности в российской экономике. Сами результаты оцениваем как отличные в текущих условиях.

Мы ждем, что Сбер сможет достичь порядка 1,3-1,4 трлн. рублей чистой прибыли, а также выплатить дивиденды за 2023 год в размере около 30 рублей. Главный драйвер – это рост кредитного портфеля схожими с 2022 годом темпами. Тенденция на замещение иностранных кредитов у юрлиц российскими, а также рост ипотечного и потребкредитования должны способствовать этому росту. Среди потенциальных угроз прибыли 2023 года мы видим одноразовое изъятие налога (windfall-tax), а также рост стоимости риска, вызванный ухудшением качества заёмщиков. На начало 2023 года банк идет даже с опережением представленных прогнозов. Остается надеяться, что не случится форс-мажоров, тогда инвесторы получат большой возврат на капитал. Сам менеджмент в прогнозах проявляет осторожный оптимизм.

Мы прогнозируем целевую цену на 2023 год в 261 рубль по обыкновенным и 259 рублей по привилегированным акциям, в первую очередь на основании модели дисконтированных дивидендов (DDM). Также отметим, что по нашим подсчетам банк торгуется по мультипликатору P/E 2023 2,7х и P/Bv 2023 0.62х, что является исторически минимальными значениями. А форвардная дивидендная доходность за 2023 год более 17%. Тем не менее, не исключаем и большего роста акций во второй половине 2023 года в случае успешного восстановления экономики РФ и роста уверенности у инвесторов. Мы сохраняем рекомендацию покупать как для «префов», так и для «обычки».

Следующий драйвер – это объявление дивидендов за 2022 год, мы ожидаем от 6 до 12 рублей. Само объявление должно состояться до конца марта, но скорее всего будет в середине марта.

- Основные индикаторы долгового рынка России
- Новости и события
- Ситуация на рынке облигаций федерального займа (ОФЗ)
- Ситуация на рынке корпоративных облигаций
- Инвестиционные идеи
- Предстоящие и прошедшие размещения❗Монитор рынка облигаций 3-9 марта 2023

#комментарий #аналитика
Чистая прибыль Мосбиржи по МСФО в 2022 году выросла почти на 30%

Комиссионные доходы снизились на 9,8%, до 37,5 млрд рублей, что обусловлено снижением объемов торгов нерезидентами и цен рублевых активов. Показатель EBITDA вырос на 28,4%, до 49,7 млрд рублей. Чистая прибыль увеличилась на 29,2%, до 36,3 млрд рублей.

Отметим, что МосБиржа в очередной раз публикует не сам отчет МСФО, а лишь пресс-релиз с отдельными данными на основе МСФО. Несмотря на то, что комиссионные доходы снизились, мы наблюдаем тенденцию к их восстановлению квартал к кварталу. Объемы торгов на рынке акций приблизились к уровням 2019 года из-за практического отсутствия нерезидентов, однако денежный рынок и валютный рынок чувствуют себя куда более уверенно. Тем не менее, на наш взгляд, основную прибавку биржа получила за счет процентного дохода, т.к. уровень валютных ставок заметно вырос по сравнению с прошлым годом. Однако этот доход биржа не раскрывает, и узнать детали пока не представляется возможным. Для акционеров вышедшая отчетность, на наш взгляд, позитивна. Биржа достигла рекордной прибыли и вполне может объявить сегодня дивиденд свыше 12 рублей на акцию, что составляет почти 10% дивидендной доходности. Дальнейшие перспективы биржи связаны в основном с комиссионным доходом. Здесь у нас пока нет уверенности в его устойчивости, хотя предпосылки для дальнейшего роста появляются. Наша рекомендация «держать» по бумагам МосБиржи.

Утренний комментарий за 10 марта 2023

#СОЛИДнаяАналитика
https://youtu.be/FB3uUEnTCPY

🎉🍸#белуга #СолиднаяИдея
Супер-новости для акционеров Белуги:

На состоявшемся 13 марта заседании совет директоров рекомендовал годовому общему собранию акционеров утвердить выплату финальных дивидендов по итогам 2022 года в размере
400 рублей на одну акцию до налога, в общей сложности - 4 512,2 млн рублей, без учета выплаты дивидендов по казначейским акциям*

В случае утверждения общим собранием акционеров финальных дивидендов, общая выплата за год, включая промежуточные дивиденды по итогам 1-го полугодия и 3-го квартала, составит 625 рублей на одну акцию до налога, всего - 7 475,9 млн рублей**, или 89% чистой прибыли BELUGA GROUP по МСФО за 2022 год.

#белуга #СОЛИДнаяИдея
Немного пояснений по Белуге исходя из обратной связи в комментариях.

В 2022 году структура владения компанией несколько раз менялась. По сущфактам мы видим, что мажоритарий и основатель компании Александр Мечетин снизил эффективную долю в компании с 58% до 39,4%, а также покинул пост председателя Совета директоров. Думаем, что это вызвано банальным снижением санкционного риска. Однако возникает вопрос, кому он продал свою долю?

Из тех же сущфактов мы видим, что доля квазиказначеских акций выросла с 13% до 29,3%. Также часть акций переехала из Кипра в российскую юрисдикцию. Исходя из данных МСФО сама компания заплатила за акции Мечетина почти 6,7 млрд. рублей, купив их или оценив их, по нашим расчетам, по 2831 рубля. По факту состоялся байбэк на 6,7 млрд. рублей. Далее компания их может как погасить (компания казначейки гасила в 2019 году), переведя их в статус казначейских сначала, так и пока просто держать.

В любом случае, для акционеров это позитив, так как увеличивается ваша доля в компании, а также появляется возможность выплачивать больше дивидендов на акцию, что Белуга и планирует делать. Получается, что за 2022 год компания распределит 89% чистой прибыли (7,4 млрд. руб.) на дивиденды, при этом потратившись ещё на байбэк на 6,7 млрд. рублей. Итого возврат акционерам 14,1 млрд. рублей (168% чистой прибыли).

Понятное дело, что так баловаться, платя сверх чистой прибыли, не очень хорошо для капитала и долговой нагрузки, но если долг умеренный (чистый финансовый долг всего 12 млрд. рублей), то ничего страшного тут нет. Компания увеличивается в размерах в первую очередь за счет аренды, т.к. это ритейл-бизнес. Уровень чистого долга по стандарту МСФО 16 к EBITDA составляет всего 1,4х, в то время как у X5 по этому же стандарту 2,4х. Поэтому ничего страшного тут нет.

Безусловно, мы подтверждаем рекомендацию «покупать» по акциям Белуги и сохраняем её в списке наших инвестидей.

#СОЛИДнаяИдея
Еженедельный обзор инвестидей 13-17 марта 2023

Турбулентность на рынках возрастает. Причем пришла она совсем не оттуда, откуда её ждали. В США ряд банков (Silicon Valley Bank и подобные), которые инвестировали в стартапы и криптопроекты получили серьезные убытки от переоценки активов на балансе, а также из-за роста ставок фондирования. SVB стал крупнейшим разорившийся банком с 2008 года, ранее он входил в топ-20 по активам в США. На этом фоне многие другие банки также оказались под давлением продавцов, а вслед за этим упали и сырьевые рынки. На рынке произошел классический риск-офф. Причем задело даже российский рынок, хотя он в значительной степени оторван от глобальных рынков. Мы думаем, что это всё-таки локальная история в США, поэтому ждать краха всей системы не стоит. Однако вероятность более медленного подъема ставки ФРС и вообще её сохранения на ближайшем заседании ФРС резко возросла. Поэтому после мини-паники на рынках должны начать преобладать позитивные настроения.

По нашим инвестидеям произошел ряд интересных событий. Сбербанк опубликовал отчетность МСФО за 2022 год, отчет по РПБУ за февраль 2023, представил прогноз на 2023, а также провел конференц-звонок с аналитиками и журналистами. В целом всё выглядит очень позитивно на 2023 год, за исключением потенциального изъятия одноразового налога в бюджет. Однако по нашим подсчетам его потенциальное влияние минимально и скорее окажет лишь психологический эффект. Мы ожидаем порядка 30-31 рубля на акцию в виде дивидендов за 2023, что будет являться главным драйвером роста. Целевую цену по префам обновляем до 259 рублей. Также ждем объявления дивидендов за 2022 год на этой или следующей неделе, что может выступить драйвером роста.

Второе важное событие – это публикация отчетности Белуга Групп и объявление дивиденда. Отчетность даже превзошла наши ожидания, а дивиденды стали большим сюрпризом. Компания заплатит за весь 2022 год 89% чистой прибыли, и это не считая фактического байбэка, связанного со снижением доли основателя. Дивидендная доходность только по финальному дивиденду 11,5%, а за весь год выходит почти 20%. При этом акции компании на наш взгляд, ещё довольно слабо отреагировали на прошедшие события. Мы обновляем целевую цену по акциям Белуги до 7116 рублей, что предполагает более чем удвоение акций с текущих уровней.

По остальным идеям больших изменений не произошло.

Еженедельный обзор инвестидей 13-17 марта 2023

#комментарий
ФРС США спасла мировую финансовую систему с многократным запасом и за пару часов – Ъ.

Банкротство в США Silicon Valley Bank приведет к ужесточению банковского надзора в США и к денежно-кредитной политики ФРС США. Банк разорился за два дня, все проблемы от его банкротства власти решили вчера буквально за пару часов заведомо избыточными методами.

Тут стоит отметить, что в США при Трампе были введены послабления для банковского сектора, и теперь стало очевидно, что при текущей ДКП эти послабления нужно убирать. В целом банковская система в США устойчива, однако подъем ставки вызывает падение и уход слабых игроков. В России с приходом Набиуллиной был применен другой подход: ЦБ просто отзывал лицензии у банков со слабыми активами и дырами в балансе, в результате финансовая система значительно оздоровилась. Также в РФ были подняты нормативы достаточности капитала, особенно в части системно значимых банков. Поэтому российская финансовая система даже при включении более 30 банков в SDN-лист (блокирующие санкции) и отключение всех основных банков от SWIFT чувствует себя более уверенно, чем в США.

Отметим также, что рынок отреагировал очень резко – доходность по двухлетним трежерис упала с 5% до 4% за три торговых дня, а десятилетки снизились с 4% до 3,5%, что отражает ожидания рынка по окончанию цикла повышения ставки. Иначе, в случае дальнейшего роста ставки, под банкротство могут попасть ещё ряд банков, что негативно для всей системы и рейтинга президента Байдена (вопрос очень чувствительный).

Среди явных бенефициаров снижения доходностей гособлигаций США на российском рынке мы видим замещающие облигации, а также акции золотодобытчиков.

Утренний комментарий за 14 марта 2023

#детскиймир
Детский мир, тут пишут, что сошел с ума. Ещё в феврале завершилась добровольная оферта тем, кто против реорганизации в частный бизнес. Сейчас как мы видим, объемов нет, так что делать разгон акций на три планки можно легко.

Вчера также пришел КД в НРД, который напомнил о завершении процедуры. Также до сегодняшнего числа тем, кто подавал акции к оферте должны были прийти деньги.

Далее в апреле-мае будет следующий этап перехода в частную компанию и ещё одна оферта с ценой не ниже 71 рубля