Фиксация прибыли на опасениях "ястребиного" тона FOMC
На американских рынках акций вчера произошла коррекция (-0,67% по индексу S&P), обусловленная как ожиданием итогов завершающегося сегодня заседания FOMC, так и снижением цен на нефть (акции компаний нефтегазового сектора просели на 1,6%). Инвесторы опасаются, что продолжающееся ралли американских рынков акций на фоне неплохой макростатистики по США (которая свидетельствует лишь о некотором устойчивом умеренном росте экономики, до "перегрева" еще далеко) может вызвать "ястребиную" риторику FOMC (это последнее заседание под председательством Дж. Йеллен). Однако не в пользу этого выступают опубликованные вчера данные PCE, согласно которым рост потребительских цен в декабре составил всего 0,1% м./м. (против +0,2% м./м. месяцем ранее), по-прежнему сильно отставая от динамики личных доходов потребителей (+0,4% м./м.).
На американских рынках акций вчера произошла коррекция (-0,67% по индексу S&P), обусловленная как ожиданием итогов завершающегося сегодня заседания FOMC, так и снижением цен на нефть (акции компаний нефтегазового сектора просели на 1,6%). Инвесторы опасаются, что продолжающееся ралли американских рынков акций на фоне неплохой макростатистики по США (которая свидетельствует лишь о некотором устойчивом умеренном росте экономики, до "перегрева" еще далеко) может вызвать "ястребиную" риторику FOMC (это последнее заседание под председательством Дж. Йеллен). Однако не в пользу этого выступают опубликованные вчера данные PCE, согласно которым рост потребительских цен в декабре составил всего 0,1% м./м. (против +0,2% м./м. месяцем ранее), по-прежнему сильно отставая от динамики личных доходов потребителей (+0,4% м./м.).
"Кремлевский доклад" не имеет остроты в отсутствие деталей
Вчера США, наконец, опубликовали список российских чиновников (114 чел.) и бизнесменов (96 чел.) в рамках подписанного в прошлом году закона о санкциях. Включение в этот список означает лишь, что потенциально в отношении указанных лиц в будущем могут быть введены санкции (блокировка активов, запрет на въезд в США). Список оказался очень широким (в него включены почти все высокопоставленные чиновники и все российские олигархи с состоянием более 1 млрд долл.), и пока отсутствует какая-либо конкретика относительно того, когда могут быть введены персональные санкции. Широта списка и отсутствие конкретики, по-видимому, свидетельствуют о том, что США пока не готовы к очередному раунду ужесточения санкций. Ключевым для российского рынка является доклад относительно санкций на ОФЗ (в начале февраля). Пока же рынок ОФЗ продолжает уходить на все более низкие уровни доходностей (-25 б.п. с начала года по 10-летним бумагам), и, по-видимому, некоторые нерезиденты уже начинают покупать.
Вчера США, наконец, опубликовали список российских чиновников (114 чел.) и бизнесменов (96 чел.) в рамках подписанного в прошлом году закона о санкциях. Включение в этот список означает лишь, что потенциально в отношении указанных лиц в будущем могут быть введены санкции (блокировка активов, запрет на въезд в США). Список оказался очень широким (в него включены почти все высокопоставленные чиновники и все российские олигархи с состоянием более 1 млрд долл.), и пока отсутствует какая-либо конкретика относительно того, когда могут быть введены персональные санкции. Широта списка и отсутствие конкретики, по-видимому, свидетельствуют о том, что США пока не готовы к очередному раунду ужесточения санкций. Ключевым для российского рынка является доклад относительно санкций на ОФЗ (в начале февраля). Пока же рынок ОФЗ продолжает уходить на все более низкие уровни доходностей (-25 б.п. с начала года по 10-летним бумагам), и, по-видимому, некоторые нерезиденты уже начинают покупать.
Долгожданная коррекция под навесом прибыли
Начавшаяся накануне коррекция на американских рынках акций вчера переросла в масштабную распродажу: снижение котировок акций произошло практически во всех секторах, хуже рынка выглядел энергетический сектор (-2%) и здравоохранение (-2%), при этом индекс S&P обесценился на 1,09%. Снижение цен на нефть и слабые результаты MetLife выглядят как повод для назревшей коррекции: слишком сильный рост рынка за столь короткий период (за январь +4,7%) сформировал большое число инвесторов, желающих зафиксировать прибыль. Нервничать стали те, кто заходил на рынок совсем недавно, что сказалось на общей волатильности: индекс VIX, "проснувшись от длительного сна", превысил отметку 15 пунктов (+36% от среднего значения за 2017 г.). Снижение аппетита к рисковым активам спровоцировало спрос на UST: доходности 10- и 2-летних бумаг снизились на 2 б.п. и 4 б.п. до YTM 2,69% и YTM 2,1%, соответственно. Пока коррекция в акциях выглядит технической, дальнейшая динамика будет зависеть от итога завершающегося сегодня заседания FOMC: отсутствие "ястребиных" сигналов может привлечь покупателей.
Начавшаяся накануне коррекция на американских рынках акций вчера переросла в масштабную распродажу: снижение котировок акций произошло практически во всех секторах, хуже рынка выглядел энергетический сектор (-2%) и здравоохранение (-2%), при этом индекс S&P обесценился на 1,09%. Снижение цен на нефть и слабые результаты MetLife выглядят как повод для назревшей коррекции: слишком сильный рост рынка за столь короткий период (за январь +4,7%) сформировал большое число инвесторов, желающих зафиксировать прибыль. Нервничать стали те, кто заходил на рынок совсем недавно, что сказалось на общей волатильности: индекс VIX, "проснувшись от длительного сна", превысил отметку 15 пунктов (+36% от среднего значения за 2017 г.). Снижение аппетита к рисковым активам спровоцировало спрос на UST: доходности 10- и 2-летних бумаг снизились на 2 б.п. и 4 б.п. до YTM 2,69% и YTM 2,1%, соответственно. Пока коррекция в акциях выглядит технической, дальнейшая динамика будет зависеть от итога завершающегося сегодня заседания FOMC: отсутствие "ястребиных" сигналов может привлечь покупателей.
Аукционы: снижение предложения не оставляет шансов на премию
На сегодняшних аукционах Минфин предлагает к размещению 7-летние ОФЗ 26222 (YTM 7,16%) и 15-летние ОФЗ 26221 (YTM 7,59%) всего на 30 млрд руб., что заметно ниже объема, предложенного на предшествующем аукционном дне (45 млрд руб., тогда спрос составил 136 млрд руб.). Таким образом, несмотря на остающийся неудовлетворенный спрос (91 млрд руб.) и поступающие сегодня 150 млрд руб. от погашенных ОФЗ 25081, Минфин все же решил урезать предложение, что может быть обусловлено опасениями введения санкций на ОФЗ (после публикации "кремлевского списка" вероятность этого события заметно снизилась, хотя министр финансов С. Мнучин и заявил, что "результатом этого доклада станут санкции"). Вчера заметно возрос интерес к длинным бумагам (так, выпуск 26221 подорожал на 1 п.п., 26207 - на 0,5 п.п.), в то время как в коротких выпусках наблюдалась консолидация (за прошедшую неделю доходности краткосрочных бумаг поднялись на 5 б.п.), что свидетельствует о готовности инвесторов наращивать позиции в ОФЗ. По этой причине на сегодняшних аукционах мы ожидаем высокий спрос и размещение без премии к вторичному рынку. В случае если в ближайшие дни о санкциях на ОФЗ объявлено не будет, доходности длинных госбумаг могут несколько снизиться в рамках уменьшения наклона кривой (для сравнения - кривая валютных свопов имеет плоскую форму).
На сегодняшних аукционах Минфин предлагает к размещению 7-летние ОФЗ 26222 (YTM 7,16%) и 15-летние ОФЗ 26221 (YTM 7,59%) всего на 30 млрд руб., что заметно ниже объема, предложенного на предшествующем аукционном дне (45 млрд руб., тогда спрос составил 136 млрд руб.). Таким образом, несмотря на остающийся неудовлетворенный спрос (91 млрд руб.) и поступающие сегодня 150 млрд руб. от погашенных ОФЗ 25081, Минфин все же решил урезать предложение, что может быть обусловлено опасениями введения санкций на ОФЗ (после публикации "кремлевского списка" вероятность этого события заметно снизилась, хотя министр финансов С. Мнучин и заявил, что "результатом этого доклада станут санкции"). Вчера заметно возрос интерес к длинным бумагам (так, выпуск 26221 подорожал на 1 п.п., 26207 - на 0,5 п.п.), в то время как в коротких выпусках наблюдалась консолидация (за прошедшую неделю доходности краткосрочных бумаг поднялись на 5 б.п.), что свидетельствует о готовности инвесторов наращивать позиции в ОФЗ. По этой причине на сегодняшних аукционах мы ожидаем высокий спрос и размещение без премии к вторичному рынку. В случае если в ближайшие дни о санкциях на ОФЗ объявлено не будет, доходности длинных госбумаг могут несколько снизиться в рамках уменьшения наклона кривой (для сравнения - кривая валютных свопов имеет плоскую форму).
Налоги и усреднение держат рынок МБК в напряжении
Ставки МБК продолжают оставаться относительно высокими: спред между RUONIA (7,35%) и ключевой ставкой на 29 января оставался небольшим (-40 б.п. против -65 б.п. в среднем с начала года). Похожая ситуация сохранялась и в сегменте залогового кредитования: рыночные ставки o/n РЕПО на 30 января (7,43%) также сохраняют невысокий спред к ключевой ставке (-43 б.п. против -51 б.п. в среднем с начала года). Подобная ситуация может объясняться сохранением спроса на ликвидность после значительных налоговых изъятий (-752 млрд руб. 25 января). Отметим, что вряд ли этот отток был компенсирован всем банкам в одинаковой степени: несмотря на то, что, по данным ЦБ, 29 января по бюджетному каналу в систему пришло 557 млрд руб., из них 200 млрд руб. пришлось на РЕПО с Казначейством, а в этом аукционе приняли участие лишь 2 банка. Помимо этого, сохранение нетипично высокой стоимости заимствования на МБК может быть обусловлено приближением окончания периода усреднения – он завершается 6 февраля (т.е. уже на следующей неделе). Хотя в среднем по системе уровня корсчетов вполне достаточно для выполнения требований (сейчас 2,12 трлн руб., а достаточно 1,96 трлн руб.), не исключено, что их объем распределен неравномерно внутри системы (у каких-то банков средств хватает, а каким-то необходимо привлечь дополнительную ликвидность). В итоге ставки МБК могут остаться под давлением в течение ближайших дней, однако к концу недели, скорее всего, они стабилизируются на привычно низких уровнях (т.е. RUONIA ~7%).
Ставки МБК продолжают оставаться относительно высокими: спред между RUONIA (7,35%) и ключевой ставкой на 29 января оставался небольшим (-40 б.п. против -65 б.п. в среднем с начала года). Похожая ситуация сохранялась и в сегменте залогового кредитования: рыночные ставки o/n РЕПО на 30 января (7,43%) также сохраняют невысокий спред к ключевой ставке (-43 б.п. против -51 б.п. в среднем с начала года). Подобная ситуация может объясняться сохранением спроса на ликвидность после значительных налоговых изъятий (-752 млрд руб. 25 января). Отметим, что вряд ли этот отток был компенсирован всем банкам в одинаковой степени: несмотря на то, что, по данным ЦБ, 29 января по бюджетному каналу в систему пришло 557 млрд руб., из них 200 млрд руб. пришлось на РЕПО с Казначейством, а в этом аукционе приняли участие лишь 2 банка. Помимо этого, сохранение нетипично высокой стоимости заимствования на МБК может быть обусловлено приближением окончания периода усреднения – он завершается 6 февраля (т.е. уже на следующей неделе). Хотя в среднем по системе уровня корсчетов вполне достаточно для выполнения требований (сейчас 2,12 трлн руб., а достаточно 1,96 трлн руб.), не исключено, что их объем распределен неравномерно внутри системы (у каких-то банков средств хватает, а каким-то необходимо привлечь дополнительную ликвидность). В итоге ставки МБК могут остаться под давлением в течение ближайших дней, однако к концу недели, скорее всего, они стабилизируются на привычно низких уровнях (т.е. RUONIA ~7%).
FOMC готовит рынки к предстоящему повышению ключевой ставки
Заседание FOMC не принесло сюрпризов: ставка не изменилась, но в пресс-релизе было отмечено, что экономические условия потребуют ее постепенного повышения. Несмотря на низкую инфляцию (по данным PCE, в декабре она замедлилась до 1,7% г./г.), FOMC сохраняет уверенность относительно перспектив инфляции. Такая риторика указывает на высокую вероятность повышения ставки на заседании в марте и предполагает минимум 3 повышения в 2018 г. (соответствует ожиданиям рынка фьючерсов – вероятность этого 66%). Рынок UST отреагировал ростом доходностей: на 7 б.п. до 2,17% по 2-летним UST (локальный максимум), также к YTM 2,73% вернулись 10-летние UST (пик погашения внешнего долга США – один из основных факторов роста доходностей). Американские акции консолидировались после распродажи, несмотря на высказывания о том, что рынок акций перегрет (об этом заявил А. Гринспен). Отметим, что показатель ROC для рынка акций составляет 4,2% годовых, все еще заметно превосходя доходность UST. Это означает, что коррекция акций, вероятно, ограничится возвращением к своему нормальному тренду роста (3-5% ниже текущих уровней по S&P) при условии, что UST не уйдет >YTM 3%.
Заседание FOMC не принесло сюрпризов: ставка не изменилась, но в пресс-релизе было отмечено, что экономические условия потребуют ее постепенного повышения. Несмотря на низкую инфляцию (по данным PCE, в декабре она замедлилась до 1,7% г./г.), FOMC сохраняет уверенность относительно перспектив инфляции. Такая риторика указывает на высокую вероятность повышения ставки на заседании в марте и предполагает минимум 3 повышения в 2018 г. (соответствует ожиданиям рынка фьючерсов – вероятность этого 66%). Рынок UST отреагировал ростом доходностей: на 7 б.п. до 2,17% по 2-летним UST (локальный максимум), также к YTM 2,73% вернулись 10-летние UST (пик погашения внешнего долга США – один из основных факторов роста доходностей). Американские акции консолидировались после распродажи, несмотря на высказывания о том, что рынок акций перегрет (об этом заявил А. Гринспен). Отметим, что показатель ROC для рынка акций составляет 4,2% годовых, все еще заметно превосходя доходность UST. Это означает, что коррекция акций, вероятно, ограничится возвращением к своему нормальному тренду роста (3-5% ниже текущих уровней по S&P) при условии, что UST не уйдет >YTM 3%.
Цены на мясо "тянут" инфляцию вниз
По данным Росстата, инфляция опустилась до 0% н./н. с 23 по 29 января (0,1% н./н. неделей ранее). Среднедневной темп роста цен снизился с 0,011% до 0,005%. Годовая оценка инфляции, по нашим расчетам, осталась около 2,3% г./г. Заметных изменений в последние недели не происходит – в основной массе товарных групп она находится вблизи 0-0,1% н./н. При этом от недели к неделе может меняться структура темпов роста цен. Так, фрукты и овощи на этой неделе возобновили рост (0,4% н./н. против 0% н./н. неделей ранее), но снижение цен на мясо (-0,1% н./н.), с учетом его заметной доли в ИПЦ, перевесило. Сохранение низких темпов роста цен – фактор для снижения ставки на заседании ЦБ 9 февраля). До него, скорее всего, будет опубликован отчет об инфляционных ожиданиях за январь, что поможет регулятору обосновать свое решение по ставке (мы полагаем, что отчет подтвердит позицию ЦБ).
По данным Росстата, инфляция опустилась до 0% н./н. с 23 по 29 января (0,1% н./н. неделей ранее). Среднедневной темп роста цен снизился с 0,011% до 0,005%. Годовая оценка инфляции, по нашим расчетам, осталась около 2,3% г./г. Заметных изменений в последние недели не происходит – в основной массе товарных групп она находится вблизи 0-0,1% н./н. При этом от недели к неделе может меняться структура темпов роста цен. Так, фрукты и овощи на этой неделе возобновили рост (0,4% н./н. против 0% н./н. неделей ранее), но снижение цен на мясо (-0,1% н./н.), с учетом его заметной доли в ИПЦ, перевесило. Сохранение низких темпов роста цен – фактор для снижения ставки на заседании ЦБ 9 февраля). До него, скорее всего, будет опубликован отчет об инфляционных ожиданиях за январь, что поможет регулятору обосновать свое решение по ставке (мы полагаем, что отчет подтвердит позицию ЦБ).
«Потерянный» рост: ВВП увеличился лишь на 1,5% в 2017 г.
По данным Росстата, ВВП вырос лишь на 1,5% по итогам 2017 г.: восстановление внутреннего спроса (+3,6 п.п. было смазано активным восстановлением импорта (чистый экспорт: -2,1 п.п.). Интересно отметить, что увеличение запасов обеспечило 80% роста ВВП за 2017 г. (вклад составил +1,2 п.п. к ВВП). Хотя основные компоненты внутреннего спроса в целом за год сменили падение ростом (потребление домохозяйств прибавило 3,4% г./г. против -4,5% г./г. в 2016 г., инвестиции в основной капитал - +3,6% г./г. против -1,8% г./г. годом ранее), нам кажется странным достаточно сильное ухудшение, если сравнить данные за 12М и за 9М. Так, если рассмотреть потребительские расходы домохозяйств, то, по данным за 9М, их рост составил 4,1% г./г. При годовом значении 3,4% получается, что в 4 кв. потребление резко замедлилось до 1,8% г./г. (5,4% г./г. в 3 кв.). Такая динамика не прослеживается на оперативных данных, поэтому мы полагаем, что, скорее всего, квартальные данные за 2017 г. в марте будут пересмотрены в сторону снижения (как для потребления, так и для инвестиций). Отметим, что если пересмотр состоится, то данные по потреблению домохозяйств будут гораздо больше соответствовать динамике оборота розничной торговли (ранее мы указывали на сильное расхождение их темпов роста, что нетипично, судя по историческим данным). Мы полагаем, что в 2018 г. экономика вряд ли сможет ускориться выше 1,5% г./г. Потребление будет поддержано социальными тратами бюджета и индексацией зарплат, но восстановление будет сдерживаться ростом импорта.
По данным Росстата, ВВП вырос лишь на 1,5% по итогам 2017 г.: восстановление внутреннего спроса (+3,6 п.п. было смазано активным восстановлением импорта (чистый экспорт: -2,1 п.п.). Интересно отметить, что увеличение запасов обеспечило 80% роста ВВП за 2017 г. (вклад составил +1,2 п.п. к ВВП). Хотя основные компоненты внутреннего спроса в целом за год сменили падение ростом (потребление домохозяйств прибавило 3,4% г./г. против -4,5% г./г. в 2016 г., инвестиции в основной капитал - +3,6% г./г. против -1,8% г./г. годом ранее), нам кажется странным достаточно сильное ухудшение, если сравнить данные за 12М и за 9М. Так, если рассмотреть потребительские расходы домохозяйств, то, по данным за 9М, их рост составил 4,1% г./г. При годовом значении 3,4% получается, что в 4 кв. потребление резко замедлилось до 1,8% г./г. (5,4% г./г. в 3 кв.). Такая динамика не прослеживается на оперативных данных, поэтому мы полагаем, что, скорее всего, квартальные данные за 2017 г. в марте будут пересмотрены в сторону снижения (как для потребления, так и для инвестиций). Отметим, что если пересмотр состоится, то данные по потреблению домохозяйств будут гораздо больше соответствовать динамике оборота розничной торговли (ранее мы указывали на сильное расхождение их темпов роста, что нетипично, судя по историческим данным). Мы полагаем, что в 2018 г. экономика вряд ли сможет ускориться выше 1,5% г./г. Потребление будет поддержано социальными тратами бюджета и индексацией зарплат, но восстановление будет сдерживаться ростом импорта.
Минфин поставит новый рекорд покупки валюты в феврале
По нашим расчетам, в феврале дополнительные нефтегазовые доходы составят 308 млрд руб., и мы полагаем, что приблизительно на эту сумму Минфин проведет интервенции. Напомним, что в январе ведомство купило валюты на 257 млрд руб. Основным фактором увеличения выступит рост цен на нефть Urals (в долл.) - с 63,6 долл./барр. в декабре до 68,5 долл./барр. в январе. Отметим, что в формуле расчета интервенций предусмотрена корректировка ошибки за предыдущий месяц: например, если в январе было куплено валюты на сумму, превышающую фактические нефтегазовые допдоходы, то в феврале покупки должны быть меньше, чем расчетная сумма февральских доходов. Пока у нас нет возможности оценить эту ошибку, т.к. данные об исполнении федерального бюджета за январь будут опубликованы позднее. О том, сколько валюты в итоге будет куплено в феврале, Минфин сообщит 5 февраля до 12:00 МСК.
По нашим расчетам, в феврале дополнительные нефтегазовые доходы составят 308 млрд руб., и мы полагаем, что приблизительно на эту сумму Минфин проведет интервенции. Напомним, что в январе ведомство купило валюты на 257 млрд руб. Основным фактором увеличения выступит рост цен на нефть Urals (в долл.) - с 63,6 долл./барр. в декабре до 68,5 долл./барр. в январе. Отметим, что в формуле расчета интервенций предусмотрена корректировка ошибки за предыдущий месяц: например, если в январе было куплено валюты на сумму, превышающую фактические нефтегазовые допдоходы, то в феврале покупки должны быть меньше, чем расчетная сумма февральских доходов. Пока у нас нет возможности оценить эту ошибку, т.к. данные об исполнении федерального бюджета за январь будут опубликованы позднее. О том, сколько валюты в итоге будет куплено в феврале, Минфин сообщит 5 февраля до 12:00 МСК.
Физлица обусловили основной приток рублевой ликвидности в декабре. Вчера ЦБ опубликовал отчетность банков по РСБУ на 01.01.2018 г. (из-за длительных праздников срок публикации был смещен), на основании которой мы оценили перетоки средств корпораций и физлиц по каждому банку (о ситуации в целом по банковской системе см. в комментарии от 29 января). Как и следовало ожидать, большая часть из общего притока рублевых средств на счета физлиц (1 трлн руб.) пришлась на крупнейшие банки (570 млрд руб. на Сбербанк, 168 млрд руб. на группу ВТБ (ВТБ, ВТБ24, Почта банк)), также небольшой приток наблюдался в санируемые ФК Открытие (+17 млрд руб.) и БИНБАНК (+11 млрд руб.), из ПСБ произошел незначительный отток (-0,7 млрд руб.), на фоне поступления 17 млрд руб. в банк Возрождение (который контролировался теми же акционерами, что и ПСБ до санации последнего). На валютные счета физлиц в целом также был приток средств (+800 млн долл.), при этом 600 млн долл. поступило в ВБРР, 274 млн долл. в Сбербанк, 228 млн долл. в банки ВТБ, из ГПБ и ПСБ клиенты забрали 404 млн долл. и 353 млн долл., соответственно.
ФК Открытие сократил долг перед ЦБ, а ПСБ, напротив, нарастил. По рублевым счетам корпоративных клиентов на фоне общего притока средств (+809 млрд руб.), который пришел в крупнейшие госбанки (280 млрд руб. в Сбербанк, 137 млрд руб. в ГПБ, 94 млрд руб. в Открытие, 66 млрд руб. в ВТБ, 99 млрд руб. в РСХБ), наблюдалась большая волатильность из-за оттока 168 млрд руб. из ПСБ (частично ушел в частные банки, большой приток был в ЮникредитБанк и Росбанк). Такие перетоки привели к тому, что в декабре ПСБ привлек 344 млрд руб. по МЭПЛ у ЦБ, а ФК Открытие, напротив, снизил задолженность по МЭПЛ на 151 млрд руб. В целом избыток рублевой ликвидности у большинства банков увеличился: РСХБ (+140 млрд руб.), Сбербанк (+325 млрд руб.) заметно нарастили депозиты в ЦБ. По нашему мнению, большие перетоки средств корпоративных клиентов и неопределенность в отношении устойчивости в т.ч. крупных банков является основной причиной дисконта RUONIA к ставке аукционного депозита ЦБ.
Корпорации изъяли большой объем валюты из системы. С валютных счетов корпоративных клиентов произошел отток средств (6,3 млрд долл. по всей системе), при этом наибольший объем в абсолютном выражении пришелся на Сбербанк (-2,9 млрд долл.), РСХБ (-1,1 млрд долл.), НКЦ (-1,6 млрд долл.), а также ПСБ (-1,7 млрд долл.). Такой отток средств из крупнейших банков был вызван прохождением в декабре пика выплат по внешнему долгу (видимо, кроме ПСБ), который в конце прошлого года усилил дефицит валютной ликвидности, в январе этот дефицит несколько сократился благодаря большому сальдо счета текущих операций, но полностью не исчез, и базисные спреды остаются все еще расширенными на всех сроках. Этот фактор также препятствует укреплению рубля (стоимость бивалютной корзины с начала года не снизилась), некоторое улучшение ситуации с ликвидностью мы ожидаем в феврале-марте.
ФК Открытие сократил долг перед ЦБ, а ПСБ, напротив, нарастил. По рублевым счетам корпоративных клиентов на фоне общего притока средств (+809 млрд руб.), который пришел в крупнейшие госбанки (280 млрд руб. в Сбербанк, 137 млрд руб. в ГПБ, 94 млрд руб. в Открытие, 66 млрд руб. в ВТБ, 99 млрд руб. в РСХБ), наблюдалась большая волатильность из-за оттока 168 млрд руб. из ПСБ (частично ушел в частные банки, большой приток был в ЮникредитБанк и Росбанк). Такие перетоки привели к тому, что в декабре ПСБ привлек 344 млрд руб. по МЭПЛ у ЦБ, а ФК Открытие, напротив, снизил задолженность по МЭПЛ на 151 млрд руб. В целом избыток рублевой ликвидности у большинства банков увеличился: РСХБ (+140 млрд руб.), Сбербанк (+325 млрд руб.) заметно нарастили депозиты в ЦБ. По нашему мнению, большие перетоки средств корпоративных клиентов и неопределенность в отношении устойчивости в т.ч. крупных банков является основной причиной дисконта RUONIA к ставке аукционного депозита ЦБ.
Корпорации изъяли большой объем валюты из системы. С валютных счетов корпоративных клиентов произошел отток средств (6,3 млрд долл. по всей системе), при этом наибольший объем в абсолютном выражении пришелся на Сбербанк (-2,9 млрд долл.), РСХБ (-1,1 млрд долл.), НКЦ (-1,6 млрд долл.), а также ПСБ (-1,7 млрд долл.). Такой отток средств из крупнейших банков был вызван прохождением в декабре пика выплат по внешнему долгу (видимо, кроме ПСБ), который в конце прошлого года усилил дефицит валютной ликвидности, в январе этот дефицит несколько сократился благодаря большому сальдо счета текущих операций, но полностью не исчез, и базисные спреды остаются все еще расширенными на всех сроках. Этот фактор также препятствует укреплению рубля (стоимость бивалютной корзины с начала года не снизилась), некоторое улучшение ситуации с ликвидностью мы ожидаем в феврале-марте.
Отчет по рынку труда США обрушил американские рынки
Коррекция американских рынков в пятницу переросла в полноценный обвал: индекс S&P обесценился на 2,12% (что на 3,8% ниже максимумов), при этом наибольшее падение произошло в энергетическом (-4%) и IT сегментах (-3%).
Катализатором стал вышедший до открытия торгов отчет по рынку труда США за январь, оказавшийся лучше ожиданий: показатель payrolls (увеличение числа рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях) вырос до +200 тыс. с +160 тыс. в декабре (ожидалось +175 тыс.), что сопровождалось ускорением роста зарплат (+2,9% г./г. против +2,7% в декабре). Такой отчет выступает в пользу усиления «ястребиных» настроений в FOMC - ставка может быть повышена 4 раза в этом году (фьючерсы предполагают лишь 3 повышения).
Рынок UST отреагировал скачком вверх доходностей длинных бумаг (+10 б.п. до YTM 2,87% по 10-летним бумагам). Давление на него, помимо ожиданий по ставке, оказывает и огромный объем погашения долга США в этом году (особенно в феврале, марте и апреле). Отметим, что спред между 10- и 2-летними UST расширился еще на 10 б.п. до 72 б.п., и все более вероятным представляется достижение этого спреда своего 2-летнего среднего значения (94 б.п.) уже в ближайшее время (1-2 месяца), как следствие, доходность 10-летних UST может превысить YTM 3%.
Повышение ставок в американской экономике (имеющей большую долговую нагрузку) слишком быстрыми темпами негативно скажется на темпах роста валовой национальной прибыли, что не совместимо с текущей высокой стоимостью акций (Дж. Йеллен предпочла не называть ситуацию на рынках «пузырем», но отметила, что "коэффициенты «цена-прибыль» находятся вблизи верхнего предела своих исторических диапазонов"). По-видимому, такая перспектива на слабом рынке (=большая часть инвесторов уже заняла длинную позицию на полный лимит, в январе был максимальный приток средств на рынок американских акций) была воспринята как сигнал для фиксации прибыли, кроме того, могли сработать stop-loss сигналы. Для возвращения на свою нормальную траекторию роста индекс S&P должен подешеветь еще на 6% (до 2650 пунктов), при этом вероятен уход в зону перепроданности (зависит от динамики 10-летних UST).
Коррекция американских рынков в пятницу переросла в полноценный обвал: индекс S&P обесценился на 2,12% (что на 3,8% ниже максимумов), при этом наибольшее падение произошло в энергетическом (-4%) и IT сегментах (-3%).
Катализатором стал вышедший до открытия торгов отчет по рынку труда США за январь, оказавшийся лучше ожиданий: показатель payrolls (увеличение числа рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях) вырос до +200 тыс. с +160 тыс. в декабре (ожидалось +175 тыс.), что сопровождалось ускорением роста зарплат (+2,9% г./г. против +2,7% в декабре). Такой отчет выступает в пользу усиления «ястребиных» настроений в FOMC - ставка может быть повышена 4 раза в этом году (фьючерсы предполагают лишь 3 повышения).
Рынок UST отреагировал скачком вверх доходностей длинных бумаг (+10 б.п. до YTM 2,87% по 10-летним бумагам). Давление на него, помимо ожиданий по ставке, оказывает и огромный объем погашения долга США в этом году (особенно в феврале, марте и апреле). Отметим, что спред между 10- и 2-летними UST расширился еще на 10 б.п. до 72 б.п., и все более вероятным представляется достижение этого спреда своего 2-летнего среднего значения (94 б.п.) уже в ближайшее время (1-2 месяца), как следствие, доходность 10-летних UST может превысить YTM 3%.
Повышение ставок в американской экономике (имеющей большую долговую нагрузку) слишком быстрыми темпами негативно скажется на темпах роста валовой национальной прибыли, что не совместимо с текущей высокой стоимостью акций (Дж. Йеллен предпочла не называть ситуацию на рынках «пузырем», но отметила, что "коэффициенты «цена-прибыль» находятся вблизи верхнего предела своих исторических диапазонов"). По-видимому, такая перспектива на слабом рынке (=большая часть инвесторов уже заняла длинную позицию на полный лимит, в январе был максимальный приток средств на рынок американских акций) была воспринята как сигнал для фиксации прибыли, кроме того, могли сработать stop-loss сигналы. Для возвращения на свою нормальную траекторию роста индекс S&P должен подешеветь еще на 6% (до 2650 пунктов), при этом вероятен уход в зону перепроданности (зависит от динамики 10-летних UST).
Отчет об инфляционных ожиданиях: настрой на снижение ставки
В пятницу Банк России опубликовал отчет об инфляционных ожиданиях. Хотя масштаб ухудшения ожидаемой инфляции (8,9% против 8,7% в декабре) оказался даже больше, чем улучшение наблюдаемой инфляции (с 10% до 9,9% в январе), ЦБ предпочел сделать акцент на последнем, отметив лишь, что инфляционные ожидания остаются на исторических минимумах. Также регулятор подчеркивает снижение ожиданий населения по темпу роста цен в ближайший месяц. Стоит отметить, что наблюдаемое сейчас улучшение может быть связано не только с фундаментальными факторами. В частности, в последние месяцы респонденты верят в низкую инфляцию, т.к., помимо прочего, считают, что до выборов Президента государство не допустит повышения цен. Впрочем, отсутствие явного ухудшения показателей в отчете в целом, на наш взгляд, дает возможность для умеренного снижения ставки на заседании в пятницу (9 февраля).
В пятницу Банк России опубликовал отчет об инфляционных ожиданиях. Хотя масштаб ухудшения ожидаемой инфляции (8,9% против 8,7% в декабре) оказался даже больше, чем улучшение наблюдаемой инфляции (с 10% до 9,9% в январе), ЦБ предпочел сделать акцент на последнем, отметив лишь, что инфляционные ожидания остаются на исторических минимумах. Также регулятор подчеркивает снижение ожиданий населения по темпу роста цен в ближайший месяц. Стоит отметить, что наблюдаемое сейчас улучшение может быть связано не только с фундаментальными факторами. В частности, в последние месяцы респонденты верят в низкую инфляцию, т.к., помимо прочего, считают, что до выборов Президента государство не допустит повышения цен. Впрочем, отсутствие явного ухудшения показателей в отчете в целом, на наш взгляд, дает возможность для умеренного снижения ставки на заседании в пятницу (9 февраля).
Северсталь: на волне высоких цен
Северсталь (BBB-/Baа3/BBB-) опубликовала сильные результаты за 4 кв. 2017 г. по МСФО. Рост выручки на 10% кв./кв. и EBITDA на 22% кв./кв. был обеспечен повышением средних цен реализации (рост мировых цен, произошедший в 3 кв., отражается с лагом: полуфабрикаты +16% кв./кв., г/к лист +15%, х/к прокат +8%, толстый лист +14%, сортовой прокат +6%) при снижении объемов продаж стальной продукции на 3% кв./кв. (в связи с продажей запасов в 3 кв.) и сокращении доли продукции с добавленной стоимостью на 2 п.п. до 47% (продажа запасов ТБД в предыдущие периоды).
Рентабельность по EBITDA выросла на 3,4 п.п. до 34,6%. При этом улучшение EBITDA могло бы быть еще значительнее, если бы не рост цен на сырье (уголь +31%, жрс +2%). Несмотря на повышение прибыли, Чистый долг вырос на 51% (на 359 млн долл.) за 4 кв. в результате сокращения накопленных денежных средств почти вдвое до 1 млрд долл. (выплата дивидендов в 4 кв. ~800 млн долл.), однако долговая нагрузка по-прежнему на очень низком уровне - 0,4х Чистый долг/EBITDA (0,3х на конец 3 кв.).
Наиболее интересным моментом конференц-звонка с менеджментом стала информация о планируемых капвложениях: предполагается, что инвестиции в 2018 г. вырастут на ~50% г./г. до 49,5 млрд руб. (~884 млн долл.), также ожидается рост капвложений и в 2019, и 2020 гг. со снижением в 2021 г. Основными причинами увеличения инвестпрограммы в 2018 г. стали перенос части capex 2017 г., а далее - строительство доменной печи №3 (ввод в 2021 г.) с переносом ремонта печи №5 на 2022 г. (с 2020 г.) для сохранения объемов выплавки чугуна; также планируется увеличение мощности Яковлевского рудника на 50% до 1,3 млн т угля в 2018 г. (и далее до 4,5 млн т). По нашим оценкам, повышение инвестиционных затрат не приведет к сколь-либо значительному росту долговой нагрузки.
Среди российских эмитентов бонды Северстали торгуются с наименьшей премией к кривой суверенного долга (CHEMFRU 22 YTM 3,8%). Более интересную доходность (с более высоким, но умеренным кредитным риском) предлагают бумаги Полюса (PGILLN 22 YTM 4,4%, PGILLN 23 YTM 4,6%).
Северсталь (BBB-/Baа3/BBB-) опубликовала сильные результаты за 4 кв. 2017 г. по МСФО. Рост выручки на 10% кв./кв. и EBITDA на 22% кв./кв. был обеспечен повышением средних цен реализации (рост мировых цен, произошедший в 3 кв., отражается с лагом: полуфабрикаты +16% кв./кв., г/к лист +15%, х/к прокат +8%, толстый лист +14%, сортовой прокат +6%) при снижении объемов продаж стальной продукции на 3% кв./кв. (в связи с продажей запасов в 3 кв.) и сокращении доли продукции с добавленной стоимостью на 2 п.п. до 47% (продажа запасов ТБД в предыдущие периоды).
Рентабельность по EBITDA выросла на 3,4 п.п. до 34,6%. При этом улучшение EBITDA могло бы быть еще значительнее, если бы не рост цен на сырье (уголь +31%, жрс +2%). Несмотря на повышение прибыли, Чистый долг вырос на 51% (на 359 млн долл.) за 4 кв. в результате сокращения накопленных денежных средств почти вдвое до 1 млрд долл. (выплата дивидендов в 4 кв. ~800 млн долл.), однако долговая нагрузка по-прежнему на очень низком уровне - 0,4х Чистый долг/EBITDA (0,3х на конец 3 кв.).
Наиболее интересным моментом конференц-звонка с менеджментом стала информация о планируемых капвложениях: предполагается, что инвестиции в 2018 г. вырастут на ~50% г./г. до 49,5 млрд руб. (~884 млн долл.), также ожидается рост капвложений и в 2019, и 2020 гг. со снижением в 2021 г. Основными причинами увеличения инвестпрограммы в 2018 г. стали перенос части capex 2017 г., а далее - строительство доменной печи №3 (ввод в 2021 г.) с переносом ремонта печи №5 на 2022 г. (с 2020 г.) для сохранения объемов выплавки чугуна; также планируется увеличение мощности Яковлевского рудника на 50% до 1,3 млн т угля в 2018 г. (и далее до 4,5 млн т). По нашим оценкам, повышение инвестиционных затрат не приведет к сколь-либо значительному росту долговой нагрузки.
Среди российских эмитентов бонды Северстали торгуются с наименьшей премией к кривой суверенного долга (CHEMFRU 22 YTM 3,8%). Более интересную доходность (с более высоким, но умеренным кредитным риском) предлагают бумаги Полюса (PGILLN 22 YTM 4,4%, PGILLN 23 YTM 4,6%).
Рынок МБК выходит из зоны турбулентности
Ставки МБК, как мы и ожидали, оставались под давлением до конца прошлой недели: RUONIA котировалась выше 7% по состоянию на 2 февраля. Ставки рыночного o/n РЕПО также сохранялись на повышенных уровнях, снизившись лишь в понедельник. Среди основных причин напряженности можно назвать, с одной стороны, заметный отток в ходе налоговых выплат, после которого сразу же возникла необходимость усреднения (период завершился 6 января). Вероятно, ряду банков пришлось нарастить уровень корсчетов с помощью заимствований на МБК (несмотря на то, что в среднем по системе корсчета были на нормальном для требований уровне), что, скорее всего, и вызвало повышение ставок. При этом избыточная ликвидность все же скопилась перед окончанием усреднения, и ее ЦБ решил изъять с помощью двух аукционов тонкой настройки o/n (вчера и сегодня). С окончанием усреднения мы полагаем, что рынок МБК пришел в норму, что транслируется в снижении RUONIA ниже 7%.
Между тем, ЦБ продолжает изымать ликвидность на регулярных депозитных аукционах: сегодня банкам предложено разместить 2,8 трлн руб. (против 3 трлн руб. неделей ранее). Как и раньше, основной объем придется на пролонгацию погашаемых недельных депозитов, в то время как приток ликвидности за счет автономных факторов (бюджет + наличность) ожидается регулятором на невысоком уровне (100 млрд руб.). Кроме того, сегодня ЦБ доразместил выпуск КОБР-3 (погашение 14 февраля, лимит 326 млрд руб., привлечено 75 млрд руб.) и планирует привлечь еще 27 млрд руб. по КОБР-5 (погашение 18 апреля). Мы полагаем, что относительно большой интерес к третьему выпуску обусловлен его скорым погашением (фактически, через неделю), однако в целом похоже, что у банков пока нет особого интереса к размещению свободной ликвидности на столь длительный срок (более 1 недели). Впрочем, он может возрасти в перспективе по мере усиления притока ликвидности по бюджетному каналу.
Как мы отмечали ранее, высокие цены на нефть в совокупности с действующим бюджетным правилом будут обеспечивать приток ликвидности даже при низких или нулевых значениях дефицита федерального бюджета - в первую очередь, за счет интервенций Минфина. Так, в феврале ведомство сообщило об увеличении затрат на покупку валюты (с 257 до 298 млрд руб., в рамках нашего прогноза), а в целом по году их объем при средней цене нефти 60 долл./барр., по нашим оценкам, составит 2,5 трлн руб. При таких покупках валюты структурный профицит может достигнуть 6,5 трлн руб. (против озвученной в январе оценки ЦБ в 3,1-3,5 трлн руб., однако отметим, что она основана на действующем плане бюджета при цене нефти в 43,8 долл./барр.)
Ставки МБК, как мы и ожидали, оставались под давлением до конца прошлой недели: RUONIA котировалась выше 7% по состоянию на 2 февраля. Ставки рыночного o/n РЕПО также сохранялись на повышенных уровнях, снизившись лишь в понедельник. Среди основных причин напряженности можно назвать, с одной стороны, заметный отток в ходе налоговых выплат, после которого сразу же возникла необходимость усреднения (период завершился 6 января). Вероятно, ряду банков пришлось нарастить уровень корсчетов с помощью заимствований на МБК (несмотря на то, что в среднем по системе корсчета были на нормальном для требований уровне), что, скорее всего, и вызвало повышение ставок. При этом избыточная ликвидность все же скопилась перед окончанием усреднения, и ее ЦБ решил изъять с помощью двух аукционов тонкой настройки o/n (вчера и сегодня). С окончанием усреднения мы полагаем, что рынок МБК пришел в норму, что транслируется в снижении RUONIA ниже 7%.
Между тем, ЦБ продолжает изымать ликвидность на регулярных депозитных аукционах: сегодня банкам предложено разместить 2,8 трлн руб. (против 3 трлн руб. неделей ранее). Как и раньше, основной объем придется на пролонгацию погашаемых недельных депозитов, в то время как приток ликвидности за счет автономных факторов (бюджет + наличность) ожидается регулятором на невысоком уровне (100 млрд руб.). Кроме того, сегодня ЦБ доразместил выпуск КОБР-3 (погашение 14 февраля, лимит 326 млрд руб., привлечено 75 млрд руб.) и планирует привлечь еще 27 млрд руб. по КОБР-5 (погашение 18 апреля). Мы полагаем, что относительно большой интерес к третьему выпуску обусловлен его скорым погашением (фактически, через неделю), однако в целом похоже, что у банков пока нет особого интереса к размещению свободной ликвидности на столь длительный срок (более 1 недели). Впрочем, он может возрасти в перспективе по мере усиления притока ликвидности по бюджетному каналу.
Как мы отмечали ранее, высокие цены на нефть в совокупности с действующим бюджетным правилом будут обеспечивать приток ликвидности даже при низких или нулевых значениях дефицита федерального бюджета - в первую очередь, за счет интервенций Минфина. Так, в феврале ведомство сообщило об увеличении затрат на покупку валюты (с 257 до 298 млрд руб., в рамках нашего прогноза), а в целом по году их объем при средней цене нефти 60 долл./барр., по нашим оценкам, составит 2,5 трлн руб. При таких покупках валюты структурный профицит может достигнуть 6,5 трлн руб. (против озвученной в январе оценки ЦБ в 3,1-3,5 трлн руб., однако отметим, что она основана на действующем плане бюджета при цене нефти в 43,8 долл./барр.)
Обвал американских акций продолжился, нивелировав все январское ралли
Распродажа на американском рынке акций вчера продолжилась с удвоенной силой: индекс S&P обесценился на 4,1% (против -2,12% в предшествующий день) до 2649 пунктов и теперь находится на 7,8% ниже максимума, который был достигнут в январе, опустившись ниже уровня начала года. Такое быстрое падение (первый раз за последние 6 лет) может свидетельствовать о массовом срабатывании stop-loss (большой объем средств пришел на рынок вблизи максимума).
С технической точки зрения, индекс S&P уже опустился ниже нормальной траектории роста, однако это не означает, что в ближайшее время коррекция не продолжится в зону перепроданности (рынки очень редко находятся в состоянии справедливого ценообразования). Индекс волатильности VIX взлетел с 18 до 37 пунктов, отразив спрос на опционы пут на опасениях дальнейшего снижения индексов акций. Однако длинные фьючерсы на VIX не продемонстрировали такой сильный рост (по кривой произошла бэквордация), что предполагает низкие ожидания того, что коррекция примет затяжной характер. В пользу некоторого восстановления акций свидетельствует произошедшее сегодня снижение доходностей UST до YTM 2,72% по 10-летним бумагам от локального максимума (YTM 2,88%).
Опубликованная вчера макростатистика по США оказалась позитивной: значение индекса ISM по необрабатывающим секторам в январе (59,9) превысило уровень предшествующего месяца и консенсус-прогноз (56,2), отражая позитивную динамику новых заказов и занятости.
Распродажа на американском рынке акций вчера продолжилась с удвоенной силой: индекс S&P обесценился на 4,1% (против -2,12% в предшествующий день) до 2649 пунктов и теперь находится на 7,8% ниже максимума, который был достигнут в январе, опустившись ниже уровня начала года. Такое быстрое падение (первый раз за последние 6 лет) может свидетельствовать о массовом срабатывании stop-loss (большой объем средств пришел на рынок вблизи максимума).
С технической точки зрения, индекс S&P уже опустился ниже нормальной траектории роста, однако это не означает, что в ближайшее время коррекция не продолжится в зону перепроданности (рынки очень редко находятся в состоянии справедливого ценообразования). Индекс волатильности VIX взлетел с 18 до 37 пунктов, отразив спрос на опционы пут на опасениях дальнейшего снижения индексов акций. Однако длинные фьючерсы на VIX не продемонстрировали такой сильный рост (по кривой произошла бэквордация), что предполагает низкие ожидания того, что коррекция примет затяжной характер. В пользу некоторого восстановления акций свидетельствует произошедшее сегодня снижение доходностей UST до YTM 2,72% по 10-летним бумагам от локального максимума (YTM 2,88%).
Опубликованная вчера макростатистика по США оказалась позитивной: значение индекса ISM по необрабатывающим секторам в январе (59,9) превысило уровень предшествующего месяца и консенсус-прогноз (56,2), отражая позитивную динамику новых заказов и занятости.
Технический отскок после сильного падения
Американские индексы акций, открывшись снижением, вчера нашли техническую поддержку (нашлись желающие "поймать дно", вслед за которыми произошла фиксация прибыли по коротким позициям), достигнув которой произошел отскок вверх (по итогам дня S&P закрылся ростом на +1,74%). Поддержку оказало прохождение через Палату представителей законопроекта, который продлевает финансирование Правительства США до 23 марта (а Пентагона - до сентября), при этом есть намерение у большинства конгрессменов принять сразу 2-летний бюджет, чтобы больше не возвращаться к проблеме фискального обрыва.
Учитывая, что доходности на рынке UST остаются повышенными (10-летние бумаги вернулись к отметке YTM 2,8%), американские акции, вероятно, уйдут в боковое движение, по крайней мере, в течение февраля-апреля, когда будет пройден пик выплат по госдолгу США. Позитивная макростатистика по США будет восприниматься как фактор, повышающий вероятность ужесточения монетарной политики ФРС. Сегодня интерес представляет недельный отчет EIA, согласно вышедшим ранее данным Американского института нефти США, произошло неожиданное снижение коммерческих запасов нефти (на 1,05 млн барр.), однако не в пользу повышения нефтяных котировок выступает ускорение добычи нефти в США (из-за которого Управление по энергетической информации ожидает, что добыча 11 млн барр. /сутки будет достигнута уже в ноябре этого года - на год раньше, чем ожидалось ранее).
Американские индексы акций, открывшись снижением, вчера нашли техническую поддержку (нашлись желающие "поймать дно", вслед за которыми произошла фиксация прибыли по коротким позициям), достигнув которой произошел отскок вверх (по итогам дня S&P закрылся ростом на +1,74%). Поддержку оказало прохождение через Палату представителей законопроекта, который продлевает финансирование Правительства США до 23 марта (а Пентагона - до сентября), при этом есть намерение у большинства конгрессменов принять сразу 2-летний бюджет, чтобы больше не возвращаться к проблеме фискального обрыва.
Учитывая, что доходности на рынке UST остаются повышенными (10-летние бумаги вернулись к отметке YTM 2,8%), американские акции, вероятно, уйдут в боковое движение, по крайней мере, в течение февраля-апреля, когда будет пройден пик выплат по госдолгу США. Позитивная макростатистика по США будет восприниматься как фактор, повышающий вероятность ужесточения монетарной политики ФРС. Сегодня интерес представляет недельный отчет EIA, согласно вышедшим ранее данным Американского института нефти США, произошло неожиданное снижение коммерческих запасов нефти (на 1,05 млн барр.), однако не в пользу повышения нефтяных котировок выступает ускорение добычи нефти в США (из-за которого Управление по энергетической информации ожидает, что добыча 11 млн барр. /сутки будет достигнута уже в ноябре этого года - на год раньше, чем ожидалось ранее).
Восстановление американского рынка оказалось недолгим
Как мы и предполагали, произошедшее позавчера и вчера в первой половине дня восстановление американских акций оказалось краткосрочным: по итогам торгов индекс S&P закрылся снижением на 0,5%. Таким образом, отскок не привел к возвращению к «бычьему» тренду, в ближайшее время рынок, судя по всему, в лучшем случае ожидает «боковик», а худшем - возобновление падения, если доходность 10-летних UST превысит YTM 3%. Кстати говоря, вероятность последнего события выглядит высокой, учитывая продолжающийся рост доходностей бондов (вчера +5 б.п. до YTM 2,83%). Заметное движение вниз вчера произошло по нефти (-2 долл. до 65,5 долл./барр., Brent), что стало реакцией на недельный рост коммерческих запасов нефти в США (+1,9 млн барр.), который сопровождался и увеличением запасов нефтепродуктов, в то время как после отчета API ожидалось сокращение. Негативное восприятие этих данных усилилось ускорением добычи нефти в США, что может указывать на восстановление сланцевой добычи (сегодня выйдут данные Baker Hughes).
Как мы и предполагали, произошедшее позавчера и вчера в первой половине дня восстановление американских акций оказалось краткосрочным: по итогам торгов индекс S&P закрылся снижением на 0,5%. Таким образом, отскок не привел к возвращению к «бычьему» тренду, в ближайшее время рынок, судя по всему, в лучшем случае ожидает «боковик», а худшем - возобновление падения, если доходность 10-летних UST превысит YTM 3%. Кстати говоря, вероятность последнего события выглядит высокой, учитывая продолжающийся рост доходностей бондов (вчера +5 б.п. до YTM 2,83%). Заметное движение вниз вчера произошло по нефти (-2 долл. до 65,5 долл./барр., Brent), что стало реакцией на недельный рост коммерческих запасов нефти в США (+1,9 млн барр.), который сопровождался и увеличением запасов нефтепродуктов, в то время как после отчета API ожидалось сокращение. Негативное восприятие этих данных усилилось ускорением добычи нефти в США, что может указывать на восстановление сланцевой добычи (сегодня выйдут данные Baker Hughes).
Инфляция «штурмует» 2%
Инфляция в январе 2018 г. продолжила обновлять исторические минимумы (2,2% г./г. против 2,5% г./г. в декабре). Как и в декабре, основной дезинфляционный вклад внесли продукты питания (0,7% г./г. против 1,1% г./г.), но интересно, что замедлиться инфляции впервые за несколько месяцев помогли и услуги (3,9% г./г. против 4,4% г./г.). Рост цен на непродовольственные товары по-прежнему умерен (2,6% г./г. против 2,8% г./г. в декабре).
Отметим, что резкое снижение инфляции в сегменте продуктов питания поддержано в основном несколькими группами товаров. Так, цены на плодоовощную продукцию в январе даже снизились (-0,1% г./г.). Также заметный дезинфляционный вклад вносят мясные продукты (-2,7% г./г.). Кроме того, мы отмечаем, что некоторые продуктовые группы, которые хотя и имеют небольшой вес в потреблении, подешевели еще более значительно (на 10-20%) – речь идет о крупах, яйцах, подсолнечном масле и сахаре. Снижается инфляция и в остальных продуктовых группах, однако ее уровень заметно выше показателя по продуктам питания в целом. Так, например, сливочное масло подорожало на 7,8% г./г., а молочная продукция – на 4,5% г./г. Отметим, что столь заметный перепад в уровнях инфляции на разные продукты питания создает риск: если в группах товаров с высокой волатильностью цен (например, яйцах или сахаре) возобновится рост цен, инфляция на продукты питания быстро вернется к 4%.
В непродовольственном сегменте разброс инфляции вокруг среднегруппового уровня намного меньше, чем в продовольственном. Отдельно стоит отметить снижение цен на бытовую технику (т.е. на товары, более зависимые от состояния внутреннего спроса). Мы полагаем, что в большей степени здесь проявляется негативное влияние слабой динамики реальных доходов населения, которые падают уже 4-й год подряд. При этом подакцизные товары (табак и бензин) дорожают достаточно высокими темпами (7-8,5% г./г.). В сегменте нерегулируемых услуг - пока наиболее высокая инфляция (в среднем 4-6% г./г.). Впрочем, с учетом невысокой доли услуг в ИПЦ, это мало заметно в общем показателе.
Не исключено, что для ЦБ продолжение ощутимой дезинфляции в январе – своего рода сюрприз: ранее регулятор прогнозировал, что в 1 кв. она останется на уровне 2,5%, что по текущей динамике означает ее ускорение в феврале-марте. Пока мы не видим явных предпосылок для этого и полагаем, что благоприятная динамика инфляции станет поводом для снижения ставки минимум на 25 б.п. на завтрашнем заседании регулятора.
Инфляция в январе 2018 г. продолжила обновлять исторические минимумы (2,2% г./г. против 2,5% г./г. в декабре). Как и в декабре, основной дезинфляционный вклад внесли продукты питания (0,7% г./г. против 1,1% г./г.), но интересно, что замедлиться инфляции впервые за несколько месяцев помогли и услуги (3,9% г./г. против 4,4% г./г.). Рост цен на непродовольственные товары по-прежнему умерен (2,6% г./г. против 2,8% г./г. в декабре).
Отметим, что резкое снижение инфляции в сегменте продуктов питания поддержано в основном несколькими группами товаров. Так, цены на плодоовощную продукцию в январе даже снизились (-0,1% г./г.). Также заметный дезинфляционный вклад вносят мясные продукты (-2,7% г./г.). Кроме того, мы отмечаем, что некоторые продуктовые группы, которые хотя и имеют небольшой вес в потреблении, подешевели еще более значительно (на 10-20%) – речь идет о крупах, яйцах, подсолнечном масле и сахаре. Снижается инфляция и в остальных продуктовых группах, однако ее уровень заметно выше показателя по продуктам питания в целом. Так, например, сливочное масло подорожало на 7,8% г./г., а молочная продукция – на 4,5% г./г. Отметим, что столь заметный перепад в уровнях инфляции на разные продукты питания создает риск: если в группах товаров с высокой волатильностью цен (например, яйцах или сахаре) возобновится рост цен, инфляция на продукты питания быстро вернется к 4%.
В непродовольственном сегменте разброс инфляции вокруг среднегруппового уровня намного меньше, чем в продовольственном. Отдельно стоит отметить снижение цен на бытовую технику (т.е. на товары, более зависимые от состояния внутреннего спроса). Мы полагаем, что в большей степени здесь проявляется негативное влияние слабой динамики реальных доходов населения, которые падают уже 4-й год подряд. При этом подакцизные товары (табак и бензин) дорожают достаточно высокими темпами (7-8,5% г./г.). В сегменте нерегулируемых услуг - пока наиболее высокая инфляция (в среднем 4-6% г./г.). Впрочем, с учетом невысокой доли услуг в ИПЦ, это мало заметно в общем показателе.
Не исключено, что для ЦБ продолжение ощутимой дезинфляции в январе – своего рода сюрприз: ранее регулятор прогнозировал, что в 1 кв. она останется на уровне 2,5%, что по текущей динамике означает ее ускорение в феврале-марте. Пока мы не видим явных предпосылок для этого и полагаем, что благоприятная динамика инфляции станет поводом для снижения ставки минимум на 25 б.п. на завтрашнем заседании регулятора.