Мировые рынки: Дж. Пауэлл заговорил о близости к нейтральной ставке
Вчерашние высказывания главы ФРС заметно контрастировали с теми, которые звучали ранее, в которых он настаивал на необходимости продолжать жесткую монетарную политику на фоне сильного экономического роста. Не изменив позитивную оценку состояния экономики, Дж. Пауэлл заявил, что 1) ключевая ставка уже близка к нейтральному уровню; 2) требуется время, чтобы оценить влияние на экономику от произведенных ранее монетарных ужесточений (оно может существенно отличаться от ожиданий FOMC, поэтому не может существовать заранее определенного курса монетарной политики).
Участники рынка восприняли это как сигнал к замедлению повышения ключевой ставки. Вероятно, что прогноз по ней по итогам декабрьского заседания будет скорректирован в сторону 2-х повышений в 2019 г. (это соответствует текущим ожиданиям рынка фьючерсов) вместо 3-х. Учитывая отсутствие аргументов, объясняющих такое резкое изменение риторики на «голубиную», есть предположения о том, что ФРС все-таки поддался давлению со стороны Белого дома (критики Д. Трампа о том, что уже высокие долларовые ставки препятствуют экономическому росту).
Для американского рынка акций эта новость стала катализатором сильного восстановления (индекс S&P прибавил 2,3%). Для продолжения ралли необходимо заключение конструктивной сделки между США и Китаем (ожидается в конце этой недели), без нее (это мы считаем маловероятным событием) рынок ждет очередной обвал.
Вчерашние высказывания главы ФРС заметно контрастировали с теми, которые звучали ранее, в которых он настаивал на необходимости продолжать жесткую монетарную политику на фоне сильного экономического роста. Не изменив позитивную оценку состояния экономики, Дж. Пауэлл заявил, что 1) ключевая ставка уже близка к нейтральному уровню; 2) требуется время, чтобы оценить влияние на экономику от произведенных ранее монетарных ужесточений (оно может существенно отличаться от ожиданий FOMC, поэтому не может существовать заранее определенного курса монетарной политики).
Участники рынка восприняли это как сигнал к замедлению повышения ключевой ставки. Вероятно, что прогноз по ней по итогам декабрьского заседания будет скорректирован в сторону 2-х повышений в 2019 г. (это соответствует текущим ожиданиям рынка фьючерсов) вместо 3-х. Учитывая отсутствие аргументов, объясняющих такое резкое изменение риторики на «голубиную», есть предположения о том, что ФРС все-таки поддался давлению со стороны Белого дома (критики Д. Трампа о том, что уже высокие долларовые ставки препятствуют экономическому росту).
Для американского рынка акций эта новость стала катализатором сильного восстановления (индекс S&P прибавил 2,3%). Для продолжения ралли необходимо заключение конструктивной сделки между США и Китаем (ожидается в конце этой недели), без нее (это мы считаем маловероятным событием) рынок ждет очередной обвал.
Аукционы ОФЗ: малый объем нашел спрос
В результате вчерашних аукционов Минфину удалось реализовать все предложение (10 млрд руб.) почти без премии ко вторичному рынку как по коротким ОФЗ 26214, так и по среднесрочным ОФЗ 26223. Мы не исключаем, что покупкам ОФЗ 26223 способствовало закрытие коротких позиций (сегодня ОФЗ почти полностью отыграли распродажу в начале недели на фоне укрепления рубля). Выпуск ОФЗ 26214 из-за возросших ставок o/n РЕПО, по нашему мнению, выглядит дорого, особенно в предположении ожидаемого нами повышения ключевой ставки на ближайшем заседании ЦБ РФ (вчерашнее заявление Э. Набиуллиной о том, что при сохранении текущих условий покупки валюты для Минфина могут быть возобновлены с 15 января 2019 г., повышает вероятность этого события).
В результате вчерашних аукционов Минфину удалось реализовать все предложение (10 млрд руб.) почти без премии ко вторичному рынку как по коротким ОФЗ 26214, так и по среднесрочным ОФЗ 26223. Мы не исключаем, что покупкам ОФЗ 26223 способствовало закрытие коротких позиций (сегодня ОФЗ почти полностью отыграли распродажу в начале недели на фоне укрепления рубля). Выпуск ОФЗ 26214 из-за возросших ставок o/n РЕПО, по нашему мнению, выглядит дорого, особенно в предположении ожидаемого нами повышения ключевой ставки на ближайшем заседании ЦБ РФ (вчерашнее заявление Э. Набиуллиной о том, что при сохранении текущих условий покупки валюты для Минфина могут быть возобновлены с 15 января 2019 г., повышает вероятность этого события).
Рынки зависли над пропастью
Начавшийся саммит G-20 пока не принес какой-либо определенности в разрешении торгового конфликта между США и Китаем: согласно данным СМИ, у американской стороны есть свой почти бескомпромиссный вариант, с которым Китай либо согласится, либо нет. Временное «перемирие» (или отсрочка повышения тарифов, в случае если Китай не согласится) - это максимум, на что готовы пойти США взамен на некие уступки. Перед саммитом Д. Трамп заявил, что США уже удовлетворены тем, что получают миллиарды долларов в результате повышенных пошлин, и заключить сделку больше в интересах Китая.
Американские рынки, позитивно отреагировавшие на «голубиную» риторику Дж. Пауэлла накануне, замерли на локальных максимумах в ожидании итогов переговоров, но пока перевес на стороне оптимистов (индекс S&P вчера просел всего на 0,22%). Полный провал сделки не выгоден США, поскольку сильно ударит по финансовым рынкам (с долгосрочными экономическими последствиями), поэтому, даже если договоренность не будет достигнута, будет предпринята попытка «сделать хорошую мину при плохой игре».
В свете изменившейся риторики главы ФРС публикация протокола с предыдущего заседания, на котором члены комитета выразили уверенность в сохранении экономического роста выше тренда, предполагающего сохранение жесткой монетарной политики, оказалась малозначимой.
Начавшийся саммит G-20 пока не принес какой-либо определенности в разрешении торгового конфликта между США и Китаем: согласно данным СМИ, у американской стороны есть свой почти бескомпромиссный вариант, с которым Китай либо согласится, либо нет. Временное «перемирие» (или отсрочка повышения тарифов, в случае если Китай не согласится) - это максимум, на что готовы пойти США взамен на некие уступки. Перед саммитом Д. Трамп заявил, что США уже удовлетворены тем, что получают миллиарды долларов в результате повышенных пошлин, и заключить сделку больше в интересах Китая.
Американские рынки, позитивно отреагировавшие на «голубиную» риторику Дж. Пауэлла накануне, замерли на локальных максимумах в ожидании итогов переговоров, но пока перевес на стороне оптимистов (индекс S&P вчера просел всего на 0,22%). Полный провал сделки не выгоден США, поскольку сильно ударит по финансовым рынкам (с долгосрочными экономическими последствиями), поэтому, даже если договоренность не будет достигнута, будет предпринята попытка «сделать хорошую мину при плохой игре».
В свете изменившейся риторики главы ФРС публикация протокола с предыдущего заседания, на котором члены комитета выразили уверенность в сохранении экономического роста выше тренда, предполагающего сохранение жесткой монетарной политики, оказалась малозначимой.
Рынок ОФЗ: отменять аукционы Минфин будет лишь в крайнем случае
В интервью Bloomberg представитель Минфина высказался относительно изменения ситуации на первичном рынке ОФЗ: 1) стало больше заявок на ОФЗ по тем уровням, которые Минфин не готов удовлетворять (доходности и так высоки), ведомство готово предоставлять премию по доходности 3-5 б.п.; 2) нерезиденты перестали быть активными покупателями, хотя около трети спроса приходится на дочки иностранных банков; 3) несмотря на отсутствие потребности в заимствованиях (в следующие 1-2 года бюджетный профицит будет покрывать погашения и проценты) Минфин будет отменять аукционы лишь в крайнем случае, по возможности будет предоставлять длинные бумаги.
По нашему мнению, с точки зрения локальных банков (именно они являются основными участниками рынка в отсутствие нерезидентов) доходности на рынке ОФЗ не выглядят высокими, особенно на фоне растущих ставок денежного рынка (o/n РЕПО уже на 25 б.п. выше ключевой ставки) из-за оттока рублевой ликвидности по бюджетному каналу, и, скорее всего, этот процесс продолжится в следующем году.
Кроме того, с большой вероятностью ЦБ РФ повысит ключевую ставку в декабре. Ужесточение санкционной риторики, если не в этом, то в следующем году (пока все складывается в пользу этого события), усилит продажи нерезидентов, доля которых на рынке все еще высока (24,4% на 1 ноября). В итоге интересными выглядят спекулятивные продажи среднесрочных и длинных госбумаг перед аукционами с обратной покупкой на них (разница в доходностях составляет 5—15 б.п.). О популярности таких сделок свидетельствуют пункты 1) и 2) выше, а обусловлены они пунктом 3) и «навесом» санкций.
В интервью Bloomberg представитель Минфина высказался относительно изменения ситуации на первичном рынке ОФЗ: 1) стало больше заявок на ОФЗ по тем уровням, которые Минфин не готов удовлетворять (доходности и так высоки), ведомство готово предоставлять премию по доходности 3-5 б.п.; 2) нерезиденты перестали быть активными покупателями, хотя около трети спроса приходится на дочки иностранных банков; 3) несмотря на отсутствие потребности в заимствованиях (в следующие 1-2 года бюджетный профицит будет покрывать погашения и проценты) Минфин будет отменять аукционы лишь в крайнем случае, по возможности будет предоставлять длинные бумаги.
По нашему мнению, с точки зрения локальных банков (именно они являются основными участниками рынка в отсутствие нерезидентов) доходности на рынке ОФЗ не выглядят высокими, особенно на фоне растущих ставок денежного рынка (o/n РЕПО уже на 25 б.п. выше ключевой ставки) из-за оттока рублевой ликвидности по бюджетному каналу, и, скорее всего, этот процесс продолжится в следующем году.
Кроме того, с большой вероятностью ЦБ РФ повысит ключевую ставку в декабре. Ужесточение санкционной риторики, если не в этом, то в следующем году (пока все складывается в пользу этого события), усилит продажи нерезидентов, доля которых на рынке все еще высока (24,4% на 1 ноября). В итоге интересными выглядят спекулятивные продажи среднесрочных и длинных госбумаг перед аукционами с обратной покупкой на них (разница в доходностях составляет 5—15 б.п.). О популярности таких сделок свидетельствуют пункты 1) и 2) выше, а обусловлены они пунктом 3) и «навесом» санкций.
Мировые рынки: Итог переговоров США и Китая дает «отмашку» предновогоднему ралли
Как мы и ожидали, в результате субботней встречи лидеров США и Китая на саммите G-20, провала переговоров, крайне невыгодного обеим сторонам, не произошло. При этом и каких-то конкретных договоренностей достигнуто не было: был лишь установлен срок 90 дней, в течение которого такие договоренности должны появиться, а США пока не будут вводить любые повышенные тарифы на китайские товары. В обмен Китай обязался значительно увеличить импорт американских товаров (в частности, снизить или полностью отменить пошлину на автомобили, тогда как сейчас она составляет 40%) для сокращения профицита торгового баланса с США (детали не были опубликованы).
В отсутствие конкретной сделки комментарий Д. Трампа, что «это была потрясающая и плодотворная встреча с безграничными возможностями как для США, так и Китая», может свидетельствовать о том, что США на самом деле хотят заключить сделку не меньше, чем Китай, а предыдущие высказывания Д. Трампа «отсутствие сделки это тоже хорошо» обусловлен подготовкой «психологической почвы» к переговорам. Такой разворот риторики США в адрес Китая от обвинительной к конструктивной был позитивно воспринят участниками финансовых рынков: фьючерсы на S&P сегодня торгуются с ростом почти на 2%, что отражает возвращение аппетита к риску.
Ралли цен на нефть (+5% до 62 долл./барр. Brent) также вызвано озвученным намерением РФ и Саудовской Аравии продлить соглашение о сокращении нефтедобычи. До конца этого года «энергетический коктейль» в виде «голубиной» риторики ФРС вместе со значительным падением вероятности торговой войны, скорее всего, позволит сформировать «бычий» тренд, который позволит приблизиться или даже превысить максимумы этого года.
Как мы и ожидали, в результате субботней встречи лидеров США и Китая на саммите G-20, провала переговоров, крайне невыгодного обеим сторонам, не произошло. При этом и каких-то конкретных договоренностей достигнуто не было: был лишь установлен срок 90 дней, в течение которого такие договоренности должны появиться, а США пока не будут вводить любые повышенные тарифы на китайские товары. В обмен Китай обязался значительно увеличить импорт американских товаров (в частности, снизить или полностью отменить пошлину на автомобили, тогда как сейчас она составляет 40%) для сокращения профицита торгового баланса с США (детали не были опубликованы).
В отсутствие конкретной сделки комментарий Д. Трампа, что «это была потрясающая и плодотворная встреча с безграничными возможностями как для США, так и Китая», может свидетельствовать о том, что США на самом деле хотят заключить сделку не меньше, чем Китай, а предыдущие высказывания Д. Трампа «отсутствие сделки это тоже хорошо» обусловлен подготовкой «психологической почвы» к переговорам. Такой разворот риторики США в адрес Китая от обвинительной к конструктивной был позитивно воспринят участниками финансовых рынков: фьючерсы на S&P сегодня торгуются с ростом почти на 2%, что отражает возвращение аппетита к риску.
Ралли цен на нефть (+5% до 62 долл./барр. Brent) также вызвано озвученным намерением РФ и Саудовской Аравии продлить соглашение о сокращении нефтедобычи. До конца этого года «энергетический коктейль» в виде «голубиной» риторики ФРС вместе со значительным падением вероятности торговой войны, скорее всего, позволит сформировать «бычий» тренд, который позволит приблизиться или даже превысить максимумы этого года.
«Тонкие настройки» от ЦБ должны подтолкнуть RUONIA вверх
Основные выплаты налогов завершились – перед ними RUONIA ожидаемо взмыла вверх (7,4-7,6%), однако потом достаточно быстро пришла в норму (7,29% на 29 ноября). И уже 30 ноября ЦБ провел «тонкую настройку» сроком на три дня (до 3 декабря). Обычно банки предъявляют большой спрос на депозиты от ЦБ с короткими сроками, но в этот раз, видимо, система была ослаблена налоговыми выплатами, и спрос оказался меньше лимита (189 млрд руб. против 290 млрд руб., предложенных ЦБ).
Сегодня ЦБ проводит еще один однодневный аукцион «тонкой настройки». Вообще ЦБ не часто решается на проведение подобных операций сразу после больших оттоков ликвидности, однако, на наш взгляд, в текущей ситуации на это есть несколько возможных причин:
1) Прогноз регулятора по притоку средств по бюджетному каналу на текущую операционную неделю оказался консервативнее факта (он ждал в среднем 200 млрд руб., а пришло 270 млрд руб.), а в таких случаях регулятор, как правило, должен изъять ликвидность между регулярными недельными аукционами.
2) Завтра (4 декабря) завершается период усреднения, а банки, пройдя налоговые выплаты и поучаствовав в «тонкой настройке», подходят к нему даже с небольшим избытком средств на корсчетах (сегодня они могут сократиться еще на 100-200 млрд руб., и требования усреднения все равно будут выполнены). В этой связи, с учетом погашения средств по прошлому аукциону «тонкой настройки» спрос на сегодняшнем однодневном аукционе должен составить более 300-400 млрд руб. (при лимите в 720 млрд руб.).
3) Возможно, регулятор не удовлетворен тем, что RUONIA достаточно быстро опустилась ниже ключевой (несмотря на то, что у некоторых участников рынка сохраняются проблемы с ликвидностью, на что указывает высокая задолженность по коротким кредитам 312-П) и с помощью «тонкой настройки» хочет оказать на нее повышательное давление. Так, например, ставка междилерского биржевого РЕПО (в отличие от RUONIA) держится на уровнях 7,75% с самого момента пиковых налоговых выплат до настоящего момента (что также является индикатором дефицита ликвидности на рынке).
В итоге два аукциона «тонкой настройки» фундаментально должны оказать повышательное давление на RUONIA и вернуть ее к уровням, близким к ключевой ставке, в ближайшие дни.
Основные выплаты налогов завершились – перед ними RUONIA ожидаемо взмыла вверх (7,4-7,6%), однако потом достаточно быстро пришла в норму (7,29% на 29 ноября). И уже 30 ноября ЦБ провел «тонкую настройку» сроком на три дня (до 3 декабря). Обычно банки предъявляют большой спрос на депозиты от ЦБ с короткими сроками, но в этот раз, видимо, система была ослаблена налоговыми выплатами, и спрос оказался меньше лимита (189 млрд руб. против 290 млрд руб., предложенных ЦБ).
Сегодня ЦБ проводит еще один однодневный аукцион «тонкой настройки». Вообще ЦБ не часто решается на проведение подобных операций сразу после больших оттоков ликвидности, однако, на наш взгляд, в текущей ситуации на это есть несколько возможных причин:
1) Прогноз регулятора по притоку средств по бюджетному каналу на текущую операционную неделю оказался консервативнее факта (он ждал в среднем 200 млрд руб., а пришло 270 млрд руб.), а в таких случаях регулятор, как правило, должен изъять ликвидность между регулярными недельными аукционами.
2) Завтра (4 декабря) завершается период усреднения, а банки, пройдя налоговые выплаты и поучаствовав в «тонкой настройке», подходят к нему даже с небольшим избытком средств на корсчетах (сегодня они могут сократиться еще на 100-200 млрд руб., и требования усреднения все равно будут выполнены). В этой связи, с учетом погашения средств по прошлому аукциону «тонкой настройки» спрос на сегодняшнем однодневном аукционе должен составить более 300-400 млрд руб. (при лимите в 720 млрд руб.).
3) Возможно, регулятор не удовлетворен тем, что RUONIA достаточно быстро опустилась ниже ключевой (несмотря на то, что у некоторых участников рынка сохраняются проблемы с ликвидностью, на что указывает высокая задолженность по коротким кредитам 312-П) и с помощью «тонкой настройки» хочет оказать на нее повышательное давление. Так, например, ставка междилерского биржевого РЕПО (в отличие от RUONIA) держится на уровнях 7,75% с самого момента пиковых налоговых выплат до настоящего момента (что также является индикатором дефицита ликвидности на рынке).
В итоге два аукциона «тонкой настройки» фундаментально должны оказать повышательное давление на RUONIA и вернуть ее к уровням, близким к ключевой ставке, в ближайшие дни.
Аукционы ОФЗ: стабилизация вызвала увеличение предложения
На сегодняшних аукционах Минфин решил резко поднять объем предложения (с 10 млрд руб. до 25 млрд руб.) и увеличить его дюрацию (размещаются 10-летние ОФЗ 26224 и 5-летние ОФЗ 26223 в объеме 15 и 10 млрд руб., соответственно). Напомним, что по результатам аукциона на прошлой неделе ведомство смогло реализовать все бумаги без существенной премии ко вторичному рынку благодаря скромному объему.
За прошедшую неделю доходности вдоль кривой ОФЗ снизились на 5-22 б.п. (в частности, доходность ОФЗ 26223 опустилась до YTM 8,57% против отсечки на уровне YTM 8,71%, установленной на прошлом аукционе). Такая динамика была обусловлена некоторым спадом опасений введения санкций и соответствует другим развивающимся рынкам на фоне снижения доходностей UST. Мы по-прежнему считаем доходности на рынке ОФЗ низкими (в сравнении с o/n РЕПО), при этом аукционы являются хорошей возможностью для продажи бумаг перед ними.
На сегодняшних аукционах Минфин решил резко поднять объем предложения (с 10 млрд руб. до 25 млрд руб.) и увеличить его дюрацию (размещаются 10-летние ОФЗ 26224 и 5-летние ОФЗ 26223 в объеме 15 и 10 млрд руб., соответственно). Напомним, что по результатам аукциона на прошлой неделе ведомство смогло реализовать все бумаги без существенной премии ко вторичному рынку благодаря скромному объему.
За прошедшую неделю доходности вдоль кривой ОФЗ снизились на 5-22 б.п. (в частности, доходность ОФЗ 26223 опустилась до YTM 8,57% против отсечки на уровне YTM 8,71%, установленной на прошлом аукционе). Такая динамика была обусловлена некоторым спадом опасений введения санкций и соответствует другим развивающимся рынкам на фоне снижения доходностей UST. Мы по-прежнему считаем доходности на рынке ОФЗ низкими (в сравнении с o/n РЕПО), при этом аукционы являются хорошей возможностью для продажи бумаг перед ними.
Мировые рынки: волатильность «гонит» консервативных инвесторов в рынок UST
Ралли американских акций по итогам саммита G-20 оказалось краткосрочным: вчера рынок испытал жесткую распродажу, индекс S&P обесценился на 3,2%, нивелировав таким образом весь позитивный эффект от предварительных торговых договоренностей между США и Китаем. Явных причин для такого обвала не было, в качестве повода в СМИ упоминается отсутствие детального плана по торговому соглашению (но об этом было известно и ранее, но почему-то инвесторы только сейчас решили обратить на это внимание). Сегодня китайские чиновники подтвердили взятые на себя обязательства в ходе переговоров на саммите G-20, что снижает возникшую неопределенность (сегодня фьючерсы на S&P в легком плюсе).
По-видимому, на рынке акций присутствуют участники, которые уже осознали завершение периода «легких денег» (структура рынка кардинально изменилась в сравнении с той, что была год назад) и теперь дождались отскока, чтобы уйти из акций в рынок UST. Сейчас он является «тихой гаванью» на фоне «голубиной» риторики ФРС и ожидания замедления экономики США (то есть длинные бонды будут игнорировать повышение ключевой ставки). О таком перемещении капитала (из акций в бонды) свидетельствует снижение доходностей UST (по 10-летним бумагам на 15 б.п. до YTM 2,91% с начала месяца).
Фундаментально маловероятно, чтобы участники уже начали закладывать риск рецессии (она, согласно рынку фьючерсов на ключевую ставку, может наступить не раньше 2020 г.), тогда как глава ФРС уже намекнул на близость нейтральной ставки, а члены FOMC с большой вероятностью сделают «реверанс» в сторону акций по итогам следующего заседания. С технической точки зрения индекс S&P находится в «боковике» (в 6%-полосе, образованной последними локальными экстремумами), который предполагает падение еще на 3%.
Ралли американских акций по итогам саммита G-20 оказалось краткосрочным: вчера рынок испытал жесткую распродажу, индекс S&P обесценился на 3,2%, нивелировав таким образом весь позитивный эффект от предварительных торговых договоренностей между США и Китаем. Явных причин для такого обвала не было, в качестве повода в СМИ упоминается отсутствие детального плана по торговому соглашению (но об этом было известно и ранее, но почему-то инвесторы только сейчас решили обратить на это внимание). Сегодня китайские чиновники подтвердили взятые на себя обязательства в ходе переговоров на саммите G-20, что снижает возникшую неопределенность (сегодня фьючерсы на S&P в легком плюсе).
По-видимому, на рынке акций присутствуют участники, которые уже осознали завершение периода «легких денег» (структура рынка кардинально изменилась в сравнении с той, что была год назад) и теперь дождались отскока, чтобы уйти из акций в рынок UST. Сейчас он является «тихой гаванью» на фоне «голубиной» риторики ФРС и ожидания замедления экономики США (то есть длинные бонды будут игнорировать повышение ключевой ставки). О таком перемещении капитала (из акций в бонды) свидетельствует снижение доходностей UST (по 10-летним бумагам на 15 б.п. до YTM 2,91% с начала месяца).
Фундаментально маловероятно, чтобы участники уже начали закладывать риск рецессии (она, согласно рынку фьючерсов на ключевую ставку, может наступить не раньше 2020 г.), тогда как глава ФРС уже намекнул на близость нейтральной ставки, а члены FOMC с большой вероятностью сделают «реверанс» в сторону акций по итогам следующего заседания. С технической точки зрения индекс S&P находится в «боковике» (в 6%-полосе, образованной последними локальными экстремумами), который предполагает падение еще на 3%.
Казначейство тестирует рынок валютных свопов
Вчера Казначейство провело первый аукцион валютного свопа (предоставление рублей против долларов). Банки предъявили спрос на весь лимит (50 млрд руб.). Отметим, что в отличие от проводимых сделок РЕПО и депозитов данный инструмент является рыночным (т.е. заявки выставляются в биржевом «стакане» по инструменту USD_TODTOM). Вероятно, поэтому Казначейство не раскрывает число участников и средневзвешенную ставку. Интересно, что одновременно банки взяли рубли и по свопу с ЦБ (рублевая ставка по нему 8,5% - существенно выше рыночной, рублевая ставка по свопу составляет 7,1-7,2% годовых), что может объяснять высокий спрос на инструмент Казначейства в этот конкретный день. Возможно, из-за подобного повышенного спроса на рубли выход Казначейства на рынок свопов почти не оказал влияния на ставку по нему.
В целом в условиях дефицита валютной ликвидности в системе привлекать рубли через своп для банков выгоднее, чем на МБК или даже по РЕПО и через рублевые депозиты Казначейства. Обратной стороной этого является тот факт, что с усилением дефицита валютной ликвидности (чего мы ожидаем к концу года) банки будут испытывать большую потребность именно в ней (и, соответственно, вряд ли предпочтут на постоянной основе использовать доллары как залог).
Отметим также, что, судя по истории торгов на бирже, очень часто банки используют своп именно для привлечения валюты на нетто-основе, поэтому фундаментально спрос на своп с Казначейством (пусть даже и в малых объемах) при прочих равных вряд ли будет устойчивым.
Вчера Казначейство провело первый аукцион валютного свопа (предоставление рублей против долларов). Банки предъявили спрос на весь лимит (50 млрд руб.). Отметим, что в отличие от проводимых сделок РЕПО и депозитов данный инструмент является рыночным (т.е. заявки выставляются в биржевом «стакане» по инструменту USD_TODTOM). Вероятно, поэтому Казначейство не раскрывает число участников и средневзвешенную ставку. Интересно, что одновременно банки взяли рубли и по свопу с ЦБ (рублевая ставка по нему 8,5% - существенно выше рыночной, рублевая ставка по свопу составляет 7,1-7,2% годовых), что может объяснять высокий спрос на инструмент Казначейства в этот конкретный день. Возможно, из-за подобного повышенного спроса на рубли выход Казначейства на рынок свопов почти не оказал влияния на ставку по нему.
В целом в условиях дефицита валютной ликвидности в системе привлекать рубли через своп для банков выгоднее, чем на МБК или даже по РЕПО и через рублевые депозиты Казначейства. Обратной стороной этого является тот факт, что с усилением дефицита валютной ликвидности (чего мы ожидаем к концу года) банки будут испытывать большую потребность именно в ней (и, соответственно, вряд ли предпочтут на постоянной основе использовать доллары как залог).
Отметим также, что, судя по истории торгов на бирже, очень часто банки используют своп именно для привлечения валюты на нетто-основе, поэтому фундаментально спрос на своп с Казначейством (пусть даже и в малых объемах) при прочих равных вряд ли будет устойчивым.
Желания Минфина пока не соответствуют возможностям рынка
Увеличенное предложение от Минфина на первичном рынке не совпало с интересами инвесторов: по итогам вчерашних аукционов удалось реализовать ОФЗ лишь на 20,1 млрд руб. из предложенных 25 млрд руб. При этом для продажи 10-летних ОФЗ 26224 ведомству пришлось предоставить существенную премию ко вторичному рынку, несмотря на наличие спроса (19,2 млрд руб.). Напомним, что в предшествующий день до объявления параметров аукциона котировки 26224 находились на уровне YTM 8,71% (цена 88,9% от номинала), в то время как отсечка на аукционе составила YTM 8,85% (по цене 88,01%). Таким образом, реализация рекомендуемой нами стратегии (формирование короткой позиции за день до аукциона, в момент объявления параметров, с ее закрытием на аукционе по выпуску 26224) принесла бы на этой неделе 0,5-0,9 п.п. по цене. По-видимому, многие участники следуют этой стратегии, что и обусловило появление такого высокого спроса на длинный выпуск. Интерес к 5-летним 26223 оказался скромным (спрос составил всего 8,4 млрд руб., что ниже предложенных к размещению 10 млрд руб.), при этом, предоставив незначительную премию (всего 2 б.п. по отсечке YTM 8,59%), разместить удалось всего 5,15 млрд руб. После такого слабого результата аукциона на следующей неделе Минфин, скорее всего, предложит инфляционные ОФЗ или бумаги с плаваюшей ставкой купона.
Увеличенное предложение от Минфина на первичном рынке не совпало с интересами инвесторов: по итогам вчерашних аукционов удалось реализовать ОФЗ лишь на 20,1 млрд руб. из предложенных 25 млрд руб. При этом для продажи 10-летних ОФЗ 26224 ведомству пришлось предоставить существенную премию ко вторичному рынку, несмотря на наличие спроса (19,2 млрд руб.). Напомним, что в предшествующий день до объявления параметров аукциона котировки 26224 находились на уровне YTM 8,71% (цена 88,9% от номинала), в то время как отсечка на аукционе составила YTM 8,85% (по цене 88,01%). Таким образом, реализация рекомендуемой нами стратегии (формирование короткой позиции за день до аукциона, в момент объявления параметров, с ее закрытием на аукционе по выпуску 26224) принесла бы на этой неделе 0,5-0,9 п.п. по цене. По-видимому, многие участники следуют этой стратегии, что и обусловило появление такого высокого спроса на длинный выпуск. Интерес к 5-летним 26223 оказался скромным (спрос составил всего 8,4 млрд руб., что ниже предложенных к размещению 10 млрд руб.), при этом, предоставив незначительную премию (всего 2 б.п. по отсечке YTM 8,59%), разместить удалось всего 5,15 млрд руб. После такого слабого результата аукциона на следующей неделе Минфин, скорее всего, предложит инфляционные ОФЗ или бумаги с плаваюшей ставкой купона.
Инвестиционный импорт обвалился к концу года
Импорт из стран дальнего зарубежья в ноябре упал сразу на 3% г./г. до 18,09 млрд долл. (193 млрд долл. за 11М). Наибольшее негативное влияние оказал сегмент машин и оборудования (-6 п.п. в годовой динамике), продемонстрировавший максимальное за весь год падение. Подобная динамика по-прежнему плохо согласовывается с ростом инвестиций в основной капитал (согласно данным Росстата). Так, в 3 кв. стоимостной объем машиностроительного импорта сократился на 5,4% г./г. при общем росте инвестиций на 5,2% г./г. При этом сложно объяснить такое несоответствие процессами импортозамещения, которые бы привели к снижению доли импортных инвестиционных товаров в общем инвестиционном спросе. Мы полагаем, что фундаментально внутренние капиталовложения остаются слабыми (сказывается неопределенность и слабый внутренний потенциал роста), что и заставляет высокотехнологичный импорт снижаться. На динамику же инвестиций в основной капитал могут влиять и другие факторы (например, взносы в капитал госкорпораций из средств бюджета считаются инвестициями, хотя, очевидно, что они не ведут к единовременному увеличению спроса на импортную машиностроительную продукцию).
В динамике прочих позиций импорта заменых изменений не произошло. Так, сокращение импорта пищевой продукции в целом согласуется со слабостью продовольственного розничного товарооборота. Импорт продукции химии и текстильной промышленности показывает умеренный позитивный вклад, отражая небольшое ускорение непродовольственного сегмента розницы.
К концу года мы ожидаем, что импорт из стран дальнего зарубежья вырастет ~на 4,7% г./г. в стоимостном выражении, немного превысив отметку в 210 млрд долл. При прочих равных, это будет означать рост общего импорта товаров в Россию до 235 млрд долл. за 2018 г. (+3,8%).
Импорт из стран дальнего зарубежья в ноябре упал сразу на 3% г./г. до 18,09 млрд долл. (193 млрд долл. за 11М). Наибольшее негативное влияние оказал сегмент машин и оборудования (-6 п.п. в годовой динамике), продемонстрировавший максимальное за весь год падение. Подобная динамика по-прежнему плохо согласовывается с ростом инвестиций в основной капитал (согласно данным Росстата). Так, в 3 кв. стоимостной объем машиностроительного импорта сократился на 5,4% г./г. при общем росте инвестиций на 5,2% г./г. При этом сложно объяснить такое несоответствие процессами импортозамещения, которые бы привели к снижению доли импортных инвестиционных товаров в общем инвестиционном спросе. Мы полагаем, что фундаментально внутренние капиталовложения остаются слабыми (сказывается неопределенность и слабый внутренний потенциал роста), что и заставляет высокотехнологичный импорт снижаться. На динамику же инвестиций в основной капитал могут влиять и другие факторы (например, взносы в капитал госкорпораций из средств бюджета считаются инвестициями, хотя, очевидно, что они не ведут к единовременному увеличению спроса на импортную машиностроительную продукцию).
В динамике прочих позиций импорта заменых изменений не произошло. Так, сокращение импорта пищевой продукции в целом согласуется со слабостью продовольственного розничного товарооборота. Импорт продукции химии и текстильной промышленности показывает умеренный позитивный вклад, отражая небольшое ускорение непродовольственного сегмента розницы.
К концу года мы ожидаем, что импорт из стран дальнего зарубежья вырастет ~на 4,7% г./г. в стоимостном выражении, немного превысив отметку в 210 млрд долл. При прочих равных, это будет означать рост общего импорта товаров в Россию до 235 млрд долл. за 2018 г. (+3,8%).
Умеренная инфляция вряд ли отсрочит повышение ставки
По данным Росстата, инфляция в ноябре выросла до отметки в 3,8% г./г., т.е. в полном соответствии с нашим прогнозом. В структуре роста цен заметных изменений в сравнении с октябрем не произошло и ускорение в основном объясняется эффектом базы. Так, инфляция в группах непродовольственных товаров и услуг в совокупности даже немного замедлилась (с 4,1% до 4% г./г.). Ключевым драйвером ускорения роста цен в целом остается продовольственный сегмент (главным образом из-за плодоовощной продукции и мяса).
Пока эффект от предстоящего повышения НДС, по нашим оценкам, не заметен в динамике инфляции, во всяком случае сейчас быстрее всего растет продуктовая инфляция, а товары, входящие в нее, преимущественно облагаются налогом по льготной ставке (она меняться не будет). Можно было бы ожидать ускорения роста цен в непродовольственном сегменте не только в свете грядущего повышения налога, но и на фоне ослабления рубля, начавшегося в августе. Но ни того, ни другого в данных Росстата мы пока не наблюдаем (в частности, электроника, одна из наиболее чувствительных к ослаблению курса категория, продолжает в целом дорожать небольшими темпами).
На наш взгляд, столь умеренная динамика инфляции – проявление слабости потребительского спроса. Напомним, что реальные располагаемые доходы стагнируют уже в течение довольно продолжительного периода, а расходы потребителей так и не смогли выйти на докризисные темпы роста. По этой же причине мы не ожидаем чрезмерного ускорения инфляции в ближайшее время. К концу года мы прогнозируем ее повышение до 3,9% г./г., а в 1 кв. 2019 г. - до 4,9% г./г. в основном под влиянием повышения ставки НДС.
Впрочем, для ЦБ умеренная инфляция, по-видимому, не станет сильным аргументом в пользу сохранения ставки. Регулятор выразил желание вернуться на валютный рынок с интервенциями с января 2019 г. при сохранении текущей рыночной ситуации (что в конечном итоге будет играть не в пользу рубля) и по-прежнему остается обеспокоенным рисками санкций. Мы полагаем, что это вкупе с ожидаемым повышением ставки ФРС в итоге заставит ЦБ повысить ключевую ставку на предстоящем декабрьском заседании.
По данным Росстата, инфляция в ноябре выросла до отметки в 3,8% г./г., т.е. в полном соответствии с нашим прогнозом. В структуре роста цен заметных изменений в сравнении с октябрем не произошло и ускорение в основном объясняется эффектом базы. Так, инфляция в группах непродовольственных товаров и услуг в совокупности даже немного замедлилась (с 4,1% до 4% г./г.). Ключевым драйвером ускорения роста цен в целом остается продовольственный сегмент (главным образом из-за плодоовощной продукции и мяса).
Пока эффект от предстоящего повышения НДС, по нашим оценкам, не заметен в динамике инфляции, во всяком случае сейчас быстрее всего растет продуктовая инфляция, а товары, входящие в нее, преимущественно облагаются налогом по льготной ставке (она меняться не будет). Можно было бы ожидать ускорения роста цен в непродовольственном сегменте не только в свете грядущего повышения налога, но и на фоне ослабления рубля, начавшегося в августе. Но ни того, ни другого в данных Росстата мы пока не наблюдаем (в частности, электроника, одна из наиболее чувствительных к ослаблению курса категория, продолжает в целом дорожать небольшими темпами).
На наш взгляд, столь умеренная динамика инфляции – проявление слабости потребительского спроса. Напомним, что реальные располагаемые доходы стагнируют уже в течение довольно продолжительного периода, а расходы потребителей так и не смогли выйти на докризисные темпы роста. По этой же причине мы не ожидаем чрезмерного ускорения инфляции в ближайшее время. К концу года мы прогнозируем ее повышение до 3,9% г./г., а в 1 кв. 2019 г. - до 4,9% г./г. в основном под влиянием повышения ставки НДС.
Впрочем, для ЦБ умеренная инфляция, по-видимому, не станет сильным аргументом в пользу сохранения ставки. Регулятор выразил желание вернуться на валютный рынок с интервенциями с января 2019 г. при сохранении текущей рыночной ситуации (что в конечном итоге будет играть не в пользу рубля) и по-прежнему остается обеспокоенным рисками санкций. Мы полагаем, что это вкупе с ожидаемым повышением ставки ФРС в итоге заставит ЦБ повысить ключевую ставку на предстоящем декабрьском заседании.
Рынки нервно отреагировали на арест CFO Huawei
Как ожидалось, жесткая распродажа до дня траура в США (когда индекс S&P обесценился более чем на 3%) нашла свое продолжение и вчера, в результате чего внутри дня значение индекса опускалось до локальных минимумов. Поводом для коррекции послужил арест CFO Huawei властями Канады по запросу США по подозрению в нарушении санкций против Ирана (прямых обвинений пока не предъявлено). Представители Китая выразили протест по факту задержания, нарушающего, по их мнению, права человека.
Участники рынка восприняли эти действия США (сразу после саммита G-20, на котором было достигнуто некое понимание в поиске конструктивного разрешения торгового конфликта между США и Китаем) как свидетельство отсутствия явного прогресса по данному вопросу, что, вероятно, и способствовало продолжению коррекции. Некоторые участники предполагают торговую войну в базовом сценарии и падение прибылей американских компаний вследствие наступления рецессии уже в следующем году. С большой вероятностью конфликт в конечном итоге (уже в начале следующего года) придется решить конструктивно (вероятно, будет найден какой-то компромиссный вариант, например, сохранение статуса «кво»), поскольку иначе произойдет досрочный «провал» экономики США в кризис.
В преддверии публикуемого сегодня отчета по американскому рынку труда Дж. Пауэлл в своем выступлении не был информативен, охарактеризовав в очередной раз рынок труда эпитетом «очень сильный» без комментариев относительно возникающих рисков (из-за напряженных торговых отношений и ужесточения монетарной политики). Возможно, что падение рынка акций заставит FOMC по итогам ближайшего заседания (18-19 декабря) дать явный намек на паузу в повышении ставки в следующем году (т.е. скорректировать свой консенсус-прогноз по ключевой ставке под ожидания рынка фьючерсов). С технической точки зрения вчерашняя коррекция с последующим сильным отскоком обычно предшествует развороту вверх, до конца года более вероятен рост рынка акций.
Как ожидалось, жесткая распродажа до дня траура в США (когда индекс S&P обесценился более чем на 3%) нашла свое продолжение и вчера, в результате чего внутри дня значение индекса опускалось до локальных минимумов. Поводом для коррекции послужил арест CFO Huawei властями Канады по запросу США по подозрению в нарушении санкций против Ирана (прямых обвинений пока не предъявлено). Представители Китая выразили протест по факту задержания, нарушающего, по их мнению, права человека.
Участники рынка восприняли эти действия США (сразу после саммита G-20, на котором было достигнуто некое понимание в поиске конструктивного разрешения торгового конфликта между США и Китаем) как свидетельство отсутствия явного прогресса по данному вопросу, что, вероятно, и способствовало продолжению коррекции. Некоторые участники предполагают торговую войну в базовом сценарии и падение прибылей американских компаний вследствие наступления рецессии уже в следующем году. С большой вероятностью конфликт в конечном итоге (уже в начале следующего года) придется решить конструктивно (вероятно, будет найден какой-то компромиссный вариант, например, сохранение статуса «кво»), поскольку иначе произойдет досрочный «провал» экономики США в кризис.
В преддверии публикуемого сегодня отчета по американскому рынку труда Дж. Пауэлл в своем выступлении не был информативен, охарактеризовав в очередной раз рынок труда эпитетом «очень сильный» без комментариев относительно возникающих рисков (из-за напряженных торговых отношений и ужесточения монетарной политики). Возможно, что падение рынка акций заставит FOMC по итогам ближайшего заседания (18-19 декабря) дать явный намек на паузу в повышении ставки в следующем году (т.е. скорректировать свой консенсус-прогноз по ключевой ставке под ожидания рынка фьючерсов). С технической точки зрения вчерашняя коррекция с последующим сильным отскоком обычно предшествует развороту вверх, до конца года более вероятен рост рынка акций.
RUONIA пока игнорирует приток ликвидности
Как мы и ожидали, после завершения основных налоговых выплат дисконт RUONIA остался нетипично маленьким (8 б.п. против обычных 20-30 б.п), т.к. ЦБ провел сразу два аукциона «тонкой настройки», что собрало все излишки ликвидности после выплат и под окончание периода усреднения.
Однако после этого RUONIA не опустилась к своим «нормальным» уровням, несмотря на признаки локального улучшения ситуации с ликвидностью. Так, на прошлом недельном аукционе предложение впервые с конца октября превысило лимит ЦБ (1,5 трлн руб. против 1,33 трлн руб.). Кроме того, судя по факторам ликвидности, приток средств по бюджетному каналу на этой неделе оказался сильно выше прогноза ЦБ (+200 млрд руб. в среднем против -44 млрд руб.). Обычно в таких случаях требуется проведение депозитного аукциона «тонкой настройки», но регулятор воздержался от этого, как мы полагаем, именно из-за повышенных ставок на МБК. Возможно, улучшения с ликвидностью ощутили не все банки, и у некоторых участников проблемы с привлечением рублей сохранились (напомним, что 5 декабря банки взяли их по дорогому свопу от ЦБ).
В ближайшее время мы ожидаем, что дисконт RUONIA к ключевой ставке при прочих равных расширится. Во-первых, заметный приток по бюджетному каналу все же не останется незамеченным для рынка, а отсутствие «тонкой настройки» от ЦБ оставит эту ликвидность в системе. Во-вторых, существенных оттоков мы не ожидаем: налоговый период стартует лишь на следующей неделе, а основные выплаты вообще придутся на конец месяца. Кстати говоря, судя по ставке междилерского РЕПО, на рынке уже наступило определенное облегчение (в последние два дня она опустилась с обычных 7,55% до 7,4%).
Как мы и ожидали, после завершения основных налоговых выплат дисконт RUONIA остался нетипично маленьким (8 б.п. против обычных 20-30 б.п), т.к. ЦБ провел сразу два аукциона «тонкой настройки», что собрало все излишки ликвидности после выплат и под окончание периода усреднения.
Однако после этого RUONIA не опустилась к своим «нормальным» уровням, несмотря на признаки локального улучшения ситуации с ликвидностью. Так, на прошлом недельном аукционе предложение впервые с конца октября превысило лимит ЦБ (1,5 трлн руб. против 1,33 трлн руб.). Кроме того, судя по факторам ликвидности, приток средств по бюджетному каналу на этой неделе оказался сильно выше прогноза ЦБ (+200 млрд руб. в среднем против -44 млрд руб.). Обычно в таких случаях требуется проведение депозитного аукциона «тонкой настройки», но регулятор воздержался от этого, как мы полагаем, именно из-за повышенных ставок на МБК. Возможно, улучшения с ликвидностью ощутили не все банки, и у некоторых участников проблемы с привлечением рублей сохранились (напомним, что 5 декабря банки взяли их по дорогому свопу от ЦБ).
В ближайшее время мы ожидаем, что дисконт RUONIA к ключевой ставке при прочих равных расширится. Во-первых, заметный приток по бюджетному каналу все же не останется незамеченным для рынка, а отсутствие «тонкой настройки» от ЦБ оставит эту ликвидность в системе. Во-вторых, существенных оттоков мы не ожидаем: налоговый период стартует лишь на следующей неделе, а основные выплаты вообще придутся на конец месяца. Кстати говоря, судя по ставке междилерского РЕПО, на рынке уже наступило определенное облегчение (в последние два дня она опустилась с обычных 7,55% до 7,4%).
Мировые рынки: у «быков» по-прежнему нет повода для оптимизма
Американские рынки акций даже после жесткой просадки накануне, после которой обычно следует сильный отскок, не смогли завершить вчерашнюю сессию заметным ростом (прибавив лишь символические +0,18% по индексу S&P). Некоторому восстановлению способствовала новость о телефонном разговоре между вице-премьером Китая и главой Казначейства США для подготовки расписания предстоящих обсуждений деталей по торговой сделке. Напомним, что ситуация с арестом CFO Huawei по запросу США, вслед за которым Китай ввел запрет на продажу некоторых моделей iPhone на своей территории, для участников рынка акций нивелировала значимость достигнутых устных договоренностей между США и Китаем на саммите G-20 и вызвало опасения о начале скрытой торговой войны.
К внешней неопределенности добавляется еще и внутренняя в США: по данным СМИ, предварительные итоги расследования Р. Мюллера содержат веские аргументы, свидетельствующие о вмешательстве РФ в предвыборный процесс и нарушениях, допущенных в финансировании избирательной кампании Д. Трампа. Такие итоги расследования (если не будет предоставлено обоснованных опровержений) могут стать основанием для начала процесса импичмента под нарастающим давлением демократов (в январе Палата представителей переходит под их контроль). В отношении РФ это увеличивает вероятность принятия жестких санкций в рамках законопроекта о кремлевской агрессии.
На таком фоне участники рынка ждут кардинального изменения консенсус-прогноза FOMC, который пока предполагает 3 повышения ключевой ставки в следующем году (до 3,25% с текущих 2,25%), в то время как предполагаемая рынком фьючерсов вероятность хотя бы одного повышения в следующем году (при условии повышения в декабре) составляет всего 55%. Если этого не произойдет на ближайшем заседании, то рынок акций может испытать предновогодний обвал.
Американские рынки акций даже после жесткой просадки накануне, после которой обычно следует сильный отскок, не смогли завершить вчерашнюю сессию заметным ростом (прибавив лишь символические +0,18% по индексу S&P). Некоторому восстановлению способствовала новость о телефонном разговоре между вице-премьером Китая и главой Казначейства США для подготовки расписания предстоящих обсуждений деталей по торговой сделке. Напомним, что ситуация с арестом CFO Huawei по запросу США, вслед за которым Китай ввел запрет на продажу некоторых моделей iPhone на своей территории, для участников рынка акций нивелировала значимость достигнутых устных договоренностей между США и Китаем на саммите G-20 и вызвало опасения о начале скрытой торговой войны.
К внешней неопределенности добавляется еще и внутренняя в США: по данным СМИ, предварительные итоги расследования Р. Мюллера содержат веские аргументы, свидетельствующие о вмешательстве РФ в предвыборный процесс и нарушениях, допущенных в финансировании избирательной кампании Д. Трампа. Такие итоги расследования (если не будет предоставлено обоснованных опровержений) могут стать основанием для начала процесса импичмента под нарастающим давлением демократов (в январе Палата представителей переходит под их контроль). В отношении РФ это увеличивает вероятность принятия жестких санкций в рамках законопроекта о кремлевской агрессии.
На таком фоне участники рынка ждут кардинального изменения консенсус-прогноза FOMC, который пока предполагает 3 повышения ключевой ставки в следующем году (до 3,25% с текущих 2,25%), в то время как предполагаемая рынком фьючерсов вероятность хотя бы одного повышения в следующем году (при условии повышения в декабре) составляет всего 55%. Если этого не произойдет на ближайшем заседании, то рынок акций может испытать предновогодний обвал.
Итоговое соглашение ОПЕК+ еще больше сдержит экономический рост
По словам А. Новака, Россия подготовила график сокращения добычи нефти в рамках нового соглашения ОПЕК+: с января оно составит 50-60 тыс. барр./сутки. Напомним, что сокращение будет осуществляться с января по апрель 2019 г. (к этому моменту отечественное производство нефти должно снизиться на 228 тыс. барр./сутки по сравнению с октябрем 2018 г.). Соответственно, при линейном снижении средний его ежемесячный темп составит ~55 тыс. барр./сутки.
Отметим, что такие темпы заметно превышают те оценки, которые публиковались в СМИ ранее (озвучивалось общее сокращение добычи в РФ на 166 тыс. барр./сутки), и негативный эффект на экономику и промышленность окажется больше, чем мы оценивали ранее. По нашим расчетам, при прочих равных, за 2019 г. он составит 0,2 п.п. к темпу роста ВВП и -0,5 п.п. к темпу роста промышленного производства.
Как мы уже отмечали, сделка ОПЕК+ потенциально увеличивает как рост доходов бюджета, так и приток иностранной валюты в страну (если предположить, что в результате сделки цены на нефть в долларах, при прочих равных, будут выше). Например, если среднегодовая цена на нефть Urals вырастет на 10 долл./барр. в 2019 г. (т.е. с 70 долл./барр. до 80 долл./барр), то, при прочих равных, это выразится в росте сальдо счета текущих операций с 85 млрд долл. до 110 млрд долл., а объем нефтегазовых допдоходов вырастет с 60 млрд долл. до ~90 млрд долл.
Впрочем, рост цен на нефть как в рублях, так и в долларах из-за действия бюджетного правила будет практически незаметен для темпов роста экономики (т.к. с одной стороны, дополнительные нефтегазовые доходы не будут тратиться бюджетом, а с другой, курс рубля не сможет сильно укрепиться (при указанных выше предпосылках, по нашим оценкам, фундаментальный курс вырастет лишь на ~3 руб./долл.)).
По словам А. Новака, Россия подготовила график сокращения добычи нефти в рамках нового соглашения ОПЕК+: с января оно составит 50-60 тыс. барр./сутки. Напомним, что сокращение будет осуществляться с января по апрель 2019 г. (к этому моменту отечественное производство нефти должно снизиться на 228 тыс. барр./сутки по сравнению с октябрем 2018 г.). Соответственно, при линейном снижении средний его ежемесячный темп составит ~55 тыс. барр./сутки.
Отметим, что такие темпы заметно превышают те оценки, которые публиковались в СМИ ранее (озвучивалось общее сокращение добычи в РФ на 166 тыс. барр./сутки), и негативный эффект на экономику и промышленность окажется больше, чем мы оценивали ранее. По нашим расчетам, при прочих равных, за 2019 г. он составит 0,2 п.п. к темпу роста ВВП и -0,5 п.п. к темпу роста промышленного производства.
Как мы уже отмечали, сделка ОПЕК+ потенциально увеличивает как рост доходов бюджета, так и приток иностранной валюты в страну (если предположить, что в результате сделки цены на нефть в долларах, при прочих равных, будут выше). Например, если среднегодовая цена на нефть Urals вырастет на 10 долл./барр. в 2019 г. (т.е. с 70 долл./барр. до 80 долл./барр), то, при прочих равных, это выразится в росте сальдо счета текущих операций с 85 млрд долл. до 110 млрд долл., а объем нефтегазовых допдоходов вырастет с 60 млрд долл. до ~90 млрд долл.
Впрочем, рост цен на нефть как в рублях, так и в долларах из-за действия бюджетного правила будет практически незаметен для темпов роста экономики (т.к. с одной стороны, дополнительные нефтегазовые доходы не будут тратиться бюджетом, а с другой, курс рубля не сможет сильно укрепиться (при указанных выше предпосылках, по нашим оценкам, фундаментальный курс вырастет лишь на ~3 руб./долл.)).