Мировые рынки: В попытках выбраться из «ямы»
В начале этой недели американские акции продемонстрировали восстановление (+1,55% по индексу S&P), что выглядит пока лишь как технический отскок после очередной волны распродаж (в этом смысле у рынка акций была своя «черная пятница»). Этому отскоку способствовал начавшийся со вчерашнего «киберпонедельника» предновогодний сезон покупок, который поддерживает акции розничного сегмента. Однако фундаментально вывести акции из «медвежьей» зоны может лишь конструктивная торговая сделка между США и Китаем на саммите G-20 (пройдет в конце ноября), без которой даже смягчение риторики ФРС может не уберечь американский рынок от очередного жесткого (на 10-15%) обвала. Пока риторика США остается обвинительной («игра ва-банк»): Д. Трамп вновь напомнил о том, что США готовы следовать своему плану по повышению тарифов на китайские товары (по-видимому, если сделка не будет достигнута).
В начале этой недели американские акции продемонстрировали восстановление (+1,55% по индексу S&P), что выглядит пока лишь как технический отскок после очередной волны распродаж (в этом смысле у рынка акций была своя «черная пятница»). Этому отскоку способствовал начавшийся со вчерашнего «киберпонедельника» предновогодний сезон покупок, который поддерживает акции розничного сегмента. Однако фундаментально вывести акции из «медвежьей» зоны может лишь конструктивная торговая сделка между США и Китаем на саммите G-20 (пройдет в конце ноября), без которой даже смягчение риторики ФРС может не уберечь американский рынок от очередного жесткого (на 10-15%) обвала. Пока риторика США остается обвинительной («игра ва-банк»): Д. Трамп вновь напомнил о том, что США готовы следовать своему плану по повышению тарифов на китайские товары (по-видимому, если сделка не будет достигнута).
Рынок госбумаг: И только все начало налаживаться…
Инцидент в Керченском проливе, в результате которого корабли ВМС Украины были обстреляны Россией, вновь напомнил о рисках санкций: возникли опасения, что демократы ускорят рассмотрение законопроекта о «кремлевской агрессии». Участники рынка довольно чувствительно отнеслись к новости: доходности вдоль кривой ОФЗ поднялись на 10-25 б.п., при этом длинные выпуски вновь превысили отметку YTM 9%, в то время как доллар укрепился к рублю почти на 1 руб. Однако сегодня наблюдается некоторое восстановление котировок, что обусловлено сообщением о том, что «США воздержатся от дальнейших действий (помимо осуждений РФ) и вместо этого поддержат усилия Европы по ослаблению напряженности».
В этой связи завтра предложение бумаг от Минфина на аукционах, скорее всего, будет «защитным» (короткая дюрация и низкий объем). В таких внешних условиях повышение ставки ЦБ РФ на следующем заседании становится все более вероятным, что не способствует интересу даже к коротким выпускам, хотя мы не исключаем некоторый спрос и на длинные выпуски со стороны участников, успевших сформировать короткие позиции в начале этой недели.
Неожиданной новостью стало начавшееся сегодня размещение 7-летних евробондов РФ, номинированных в евро. Учитывая отсутствие публичного маркетинга и нескольких организаторов (как это обычно бывает), скорее всего, размещение преимущественно пройдет среди узкого круга локальных инвесторов (тех, которые стремятся защитить свой капитал от возможных санкций как персональных, так и в отношении российских финансовых институтов).
Инцидент в Керченском проливе, в результате которого корабли ВМС Украины были обстреляны Россией, вновь напомнил о рисках санкций: возникли опасения, что демократы ускорят рассмотрение законопроекта о «кремлевской агрессии». Участники рынка довольно чувствительно отнеслись к новости: доходности вдоль кривой ОФЗ поднялись на 10-25 б.п., при этом длинные выпуски вновь превысили отметку YTM 9%, в то время как доллар укрепился к рублю почти на 1 руб. Однако сегодня наблюдается некоторое восстановление котировок, что обусловлено сообщением о том, что «США воздержатся от дальнейших действий (помимо осуждений РФ) и вместо этого поддержат усилия Европы по ослаблению напряженности».
В этой связи завтра предложение бумаг от Минфина на аукционах, скорее всего, будет «защитным» (короткая дюрация и низкий объем). В таких внешних условиях повышение ставки ЦБ РФ на следующем заседании становится все более вероятным, что не способствует интересу даже к коротким выпускам, хотя мы не исключаем некоторый спрос и на длинные выпуски со стороны участников, успевших сформировать короткие позиции в начале этой недели.
Неожиданной новостью стало начавшееся сегодня размещение 7-летних евробондов РФ, номинированных в евро. Учитывая отсутствие публичного маркетинга и нескольких организаторов (как это обычно бывает), скорее всего, размещение преимущественно пройдет среди узкого круга локальных инвесторов (тех, которые стремятся защитить свой капитал от возможных санкций как персональных, так и в отношении российских финансовых институтов).
Налоги заставили банки привлечь дорогое фондирование от ЦБ
Вчерашние налоговые выплаты оказались в рамках наших ожиданий: отток по бюджетному каналу (без учета депозитов и РЕПО Казначейства) составил 917 млрд руб. Впрочем, не всем участникам рынка удалось накопить достаточный запас ликвидности: момент выплат совпал с ощутимым ростом задолженности по коротким кредитам 312-П (25 ноября банки взяли 117 млрд руб., а в день выплат – еще 190 млрд руб.). Корсчета банков снизились до 1,7 трлн руб., однако, в ближайшую неделю систему, по прогнозу ЦБ, ожидает приток ликвидности как по бюджетному каналу (200 млрд руб.), так и за счет снижения наличности в обращении (66 млрд руб.).
Возможно, по этой причине ЦБ не стал сильно снижать лимит на регулярном депозитном аукционе (1,73 трлн руб. против 1,81 трлн руб.), проходящем в этот вторник (т.е. на следующий день после налогов). Напомним, что в последние месяцы спрос на регулярных аукционах меньше лимита: в условиях неопределенности банки не хотят размещать весь объем доступной им ликвидности на неделю, предпочитая сроки, близкие к овернайту (по этой причине аукционы «тонкой настройки» нередко завершаются переспросом).
Мы не ожидаем сильного интереса банков и в этот раз, а дополнительным негативом будет, с одной стороны, выступать только что прошедшие основные налоговые выплаты, а также предстоящие выплаты по налогу на прибыль (28 ноября 430 млрд руб.), который, по нашим оценкам, также окажется чувствительным для системы.
Ставки междилерского РЕПО пока отреагировали на налоги небольшим повышением (оставаясь на уровне ключевой), а RUONIA на 26 ноября еще не опубликована. Впрочем, обычно в пик налоговых выплат она растет на 20 б.п. (т.е. можно ожидать ее кратковременного увеличения до 7,3-7,4%).
Вчерашние налоговые выплаты оказались в рамках наших ожиданий: отток по бюджетному каналу (без учета депозитов и РЕПО Казначейства) составил 917 млрд руб. Впрочем, не всем участникам рынка удалось накопить достаточный запас ликвидности: момент выплат совпал с ощутимым ростом задолженности по коротким кредитам 312-П (25 ноября банки взяли 117 млрд руб., а в день выплат – еще 190 млрд руб.). Корсчета банков снизились до 1,7 трлн руб., однако, в ближайшую неделю систему, по прогнозу ЦБ, ожидает приток ликвидности как по бюджетному каналу (200 млрд руб.), так и за счет снижения наличности в обращении (66 млрд руб.).
Возможно, по этой причине ЦБ не стал сильно снижать лимит на регулярном депозитном аукционе (1,73 трлн руб. против 1,81 трлн руб.), проходящем в этот вторник (т.е. на следующий день после налогов). Напомним, что в последние месяцы спрос на регулярных аукционах меньше лимита: в условиях неопределенности банки не хотят размещать весь объем доступной им ликвидности на неделю, предпочитая сроки, близкие к овернайту (по этой причине аукционы «тонкой настройки» нередко завершаются переспросом).
Мы не ожидаем сильного интереса банков и в этот раз, а дополнительным негативом будет, с одной стороны, выступать только что прошедшие основные налоговые выплаты, а также предстоящие выплаты по налогу на прибыль (28 ноября 430 млрд руб.), который, по нашим оценкам, также окажется чувствительным для системы.
Ставки междилерского РЕПО пока отреагировали на налоги небольшим повышением (оставаясь на уровне ключевой), а RUONIA на 26 ноября еще не опубликована. Впрочем, обычно в пик налоговых выплат она растет на 20 б.п. (т.е. можно ожидать ее кратковременного увеличения до 7,3-7,4%).
Рынок госбумаг: евробонды удалось разместить лишь с дисконтом
В ходе неожиданного размещения 7-летних евробондов РФ спрос лишь немногим превысил 1 млрд евро (небольшой объем для суверенного заемщика, который редко появляется на первичном рынке). При этом для реализации даже такого объема пришлось предоставить дисконт к номиналу: по-видимому, ряд инвесторов не устроила установленная организатором ставка купона 2,875%, в результате доходность составила 3% (=первоначальный ориентир). Стоит отметить, что дисконт к номинированным в евро бондам GAZPRU 26 (@2,5%) составил всего 36 б.п., для сравнения - спред между долларовыми бумагами GAZPRU 27 – RUSSIA 27 сейчас составляет 66 б.п., то есть можно сделать вывод о том, что премия по новым бумагам составила 27 б.п. Таким образом, локальный спрос, который мы ожидали увидеть, оказался небольшим (немногие участники в текущей неопределенности готовы вкладываться на такой длительный срок).
В ходе неожиданного размещения 7-летних евробондов РФ спрос лишь немногим превысил 1 млрд евро (небольшой объем для суверенного заемщика, который редко появляется на первичном рынке). При этом для реализации даже такого объема пришлось предоставить дисконт к номиналу: по-видимому, ряд инвесторов не устроила установленная организатором ставка купона 2,875%, в результате доходность составила 3% (=первоначальный ориентир). Стоит отметить, что дисконт к номинированным в евро бондам GAZPRU 26 (@2,5%) составил всего 36 б.п., для сравнения - спред между долларовыми бумагами GAZPRU 27 – RUSSIA 27 сейчас составляет 66 б.п., то есть можно сделать вывод о том, что премия по новым бумагам составила 27 б.п. Таким образом, локальный спрос, который мы ожидали увидеть, оказался небольшим (немногие участники в текущей неопределенности готовы вкладываться на такой длительный срок).
Аукционы ОФЗ: Минфин не стал идти против конъюнктуры
На сегодняшних аукционах Минфин все-таки скорректировал и объем и дюрацию предложения в сторону снижения: размещаются короткие 1,5-летние ОФЗ 26214 (YTM 7,93% = o/n РЕПО + 30 б.п.) и 5-летние ОФЗ 26223 (YTM 8,71% = o/n РЕПО + 108 б.п.) номиналом 5 млрд руб. каждый (это в два раза меньше, чем на прошлой неделе). Причиной такой корректировки стало ухудшение внешнего фона: из-за ситуации с Украиной «западный ветер» вновь принес угрозу санкций, и Д. Трамп не исключает отмену встречи с В. Путиным на саммите G-20. Тем не менее, благодаря вчерашнему восстановлению котировок (администрация США пока не намерена ускорять процесс введения новых санкций в отношении РФ) доходности вдоль кривой лишь на 5-10 б.п. выше уровней перед предшествующим аукционным днем.
Мы не видим спекулятивного интереса для участия в сегодняшних аукционах: короткие бумаги неинтересны слишком низкой премией к ставкам денежного рынка (o/n РЕПО уже на 13 б.п. выше ключевой ставки), среднесрочные бумаги уязвимы к усилению санкционной риторики (хотя премия к o/n РЕПО по ним выглядит интересной), а также к возросшей вероятности дальнейшего повышения ключевой рублевой ставки ЦБ РФ на следующем заседании.
На сегодняшних аукционах Минфин все-таки скорректировал и объем и дюрацию предложения в сторону снижения: размещаются короткие 1,5-летние ОФЗ 26214 (YTM 7,93% = o/n РЕПО + 30 б.п.) и 5-летние ОФЗ 26223 (YTM 8,71% = o/n РЕПО + 108 б.п.) номиналом 5 млрд руб. каждый (это в два раза меньше, чем на прошлой неделе). Причиной такой корректировки стало ухудшение внешнего фона: из-за ситуации с Украиной «западный ветер» вновь принес угрозу санкций, и Д. Трамп не исключает отмену встречи с В. Путиным на саммите G-20. Тем не менее, благодаря вчерашнему восстановлению котировок (администрация США пока не намерена ускорять процесс введения новых санкций в отношении РФ) доходности вдоль кривой лишь на 5-10 б.п. выше уровней перед предшествующим аукционным днем.
Мы не видим спекулятивного интереса для участия в сегодняшних аукционах: короткие бумаги неинтересны слишком низкой премией к ставкам денежного рынка (o/n РЕПО уже на 13 б.п. выше ключевой ставки), среднесрочные бумаги уязвимы к усилению санкционной риторики (хотя премия к o/n РЕПО по ним выглядит интересной), а также к возросшей вероятности дальнейшего повышения ключевой рублевой ставки ЦБ РФ на следующем заседании.
Нерезиденты продолжают выход из ОФЗ
Согласно данным ЦБ РФ, в октябре нерезиденты сократили свои вложения в ОФЗ еще на 46 млрд руб. (против 55 млрд руб. в сентябре), при этом основными покупателями продолжают выступать локальные инвесторы, их позиция увеличилась на 100 млрд руб. Стоит отметить, что с начала года локальные инвесторы в чистом виде купили ОФЗ на 919 млрд руб., а нерезиденты, напротив, продали на 423 млрд руб. Таким образом, некоторое затишье в теме санкций в октябре не изменило направление потоков капитала на рынке госбумаг. По-видимому, нерезиденты считают, что введение санкций - это вопрос времени. Кроме того, повышение долларовой ставки и укрепление доллара также выступают не в пользу спроса на ОФЗ.
Согласно данным ЦБ РФ, в октябре нерезиденты сократили свои вложения в ОФЗ еще на 46 млрд руб. (против 55 млрд руб. в сентябре), при этом основными покупателями продолжают выступать локальные инвесторы, их позиция увеличилась на 100 млрд руб. Стоит отметить, что с начала года локальные инвесторы в чистом виде купили ОФЗ на 919 млрд руб., а нерезиденты, напротив, продали на 423 млрд руб. Таким образом, некоторое затишье в теме санкций в октябре не изменило направление потоков капитала на рынке госбумаг. По-видимому, нерезиденты считают, что введение санкций - это вопрос времени. Кроме того, повышение долларовой ставки и укрепление доллара также выступают не в пользу спроса на ОФЗ.
Мировые рынки: Дж. Пауэлл заговорил о близости к нейтральной ставке
Вчерашние высказывания главы ФРС заметно контрастировали с теми, которые звучали ранее, в которых он настаивал на необходимости продолжать жесткую монетарную политику на фоне сильного экономического роста. Не изменив позитивную оценку состояния экономики, Дж. Пауэлл заявил, что 1) ключевая ставка уже близка к нейтральному уровню; 2) требуется время, чтобы оценить влияние на экономику от произведенных ранее монетарных ужесточений (оно может существенно отличаться от ожиданий FOMC, поэтому не может существовать заранее определенного курса монетарной политики).
Участники рынка восприняли это как сигнал к замедлению повышения ключевой ставки. Вероятно, что прогноз по ней по итогам декабрьского заседания будет скорректирован в сторону 2-х повышений в 2019 г. (это соответствует текущим ожиданиям рынка фьючерсов) вместо 3-х. Учитывая отсутствие аргументов, объясняющих такое резкое изменение риторики на «голубиную», есть предположения о том, что ФРС все-таки поддался давлению со стороны Белого дома (критики Д. Трампа о том, что уже высокие долларовые ставки препятствуют экономическому росту).
Для американского рынка акций эта новость стала катализатором сильного восстановления (индекс S&P прибавил 2,3%). Для продолжения ралли необходимо заключение конструктивной сделки между США и Китаем (ожидается в конце этой недели), без нее (это мы считаем маловероятным событием) рынок ждет очередной обвал.
Вчерашние высказывания главы ФРС заметно контрастировали с теми, которые звучали ранее, в которых он настаивал на необходимости продолжать жесткую монетарную политику на фоне сильного экономического роста. Не изменив позитивную оценку состояния экономики, Дж. Пауэлл заявил, что 1) ключевая ставка уже близка к нейтральному уровню; 2) требуется время, чтобы оценить влияние на экономику от произведенных ранее монетарных ужесточений (оно может существенно отличаться от ожиданий FOMC, поэтому не может существовать заранее определенного курса монетарной политики).
Участники рынка восприняли это как сигнал к замедлению повышения ключевой ставки. Вероятно, что прогноз по ней по итогам декабрьского заседания будет скорректирован в сторону 2-х повышений в 2019 г. (это соответствует текущим ожиданиям рынка фьючерсов) вместо 3-х. Учитывая отсутствие аргументов, объясняющих такое резкое изменение риторики на «голубиную», есть предположения о том, что ФРС все-таки поддался давлению со стороны Белого дома (критики Д. Трампа о том, что уже высокие долларовые ставки препятствуют экономическому росту).
Для американского рынка акций эта новость стала катализатором сильного восстановления (индекс S&P прибавил 2,3%). Для продолжения ралли необходимо заключение конструктивной сделки между США и Китаем (ожидается в конце этой недели), без нее (это мы считаем маловероятным событием) рынок ждет очередной обвал.
Аукционы ОФЗ: малый объем нашел спрос
В результате вчерашних аукционов Минфину удалось реализовать все предложение (10 млрд руб.) почти без премии ко вторичному рынку как по коротким ОФЗ 26214, так и по среднесрочным ОФЗ 26223. Мы не исключаем, что покупкам ОФЗ 26223 способствовало закрытие коротких позиций (сегодня ОФЗ почти полностью отыграли распродажу в начале недели на фоне укрепления рубля). Выпуск ОФЗ 26214 из-за возросших ставок o/n РЕПО, по нашему мнению, выглядит дорого, особенно в предположении ожидаемого нами повышения ключевой ставки на ближайшем заседании ЦБ РФ (вчерашнее заявление Э. Набиуллиной о том, что при сохранении текущих условий покупки валюты для Минфина могут быть возобновлены с 15 января 2019 г., повышает вероятность этого события).
В результате вчерашних аукционов Минфину удалось реализовать все предложение (10 млрд руб.) почти без премии ко вторичному рынку как по коротким ОФЗ 26214, так и по среднесрочным ОФЗ 26223. Мы не исключаем, что покупкам ОФЗ 26223 способствовало закрытие коротких позиций (сегодня ОФЗ почти полностью отыграли распродажу в начале недели на фоне укрепления рубля). Выпуск ОФЗ 26214 из-за возросших ставок o/n РЕПО, по нашему мнению, выглядит дорого, особенно в предположении ожидаемого нами повышения ключевой ставки на ближайшем заседании ЦБ РФ (вчерашнее заявление Э. Набиуллиной о том, что при сохранении текущих условий покупки валюты для Минфина могут быть возобновлены с 15 января 2019 г., повышает вероятность этого события).
Рынки зависли над пропастью
Начавшийся саммит G-20 пока не принес какой-либо определенности в разрешении торгового конфликта между США и Китаем: согласно данным СМИ, у американской стороны есть свой почти бескомпромиссный вариант, с которым Китай либо согласится, либо нет. Временное «перемирие» (или отсрочка повышения тарифов, в случае если Китай не согласится) - это максимум, на что готовы пойти США взамен на некие уступки. Перед саммитом Д. Трамп заявил, что США уже удовлетворены тем, что получают миллиарды долларов в результате повышенных пошлин, и заключить сделку больше в интересах Китая.
Американские рынки, позитивно отреагировавшие на «голубиную» риторику Дж. Пауэлла накануне, замерли на локальных максимумах в ожидании итогов переговоров, но пока перевес на стороне оптимистов (индекс S&P вчера просел всего на 0,22%). Полный провал сделки не выгоден США, поскольку сильно ударит по финансовым рынкам (с долгосрочными экономическими последствиями), поэтому, даже если договоренность не будет достигнута, будет предпринята попытка «сделать хорошую мину при плохой игре».
В свете изменившейся риторики главы ФРС публикация протокола с предыдущего заседания, на котором члены комитета выразили уверенность в сохранении экономического роста выше тренда, предполагающего сохранение жесткой монетарной политики, оказалась малозначимой.
Начавшийся саммит G-20 пока не принес какой-либо определенности в разрешении торгового конфликта между США и Китаем: согласно данным СМИ, у американской стороны есть свой почти бескомпромиссный вариант, с которым Китай либо согласится, либо нет. Временное «перемирие» (или отсрочка повышения тарифов, в случае если Китай не согласится) - это максимум, на что готовы пойти США взамен на некие уступки. Перед саммитом Д. Трамп заявил, что США уже удовлетворены тем, что получают миллиарды долларов в результате повышенных пошлин, и заключить сделку больше в интересах Китая.
Американские рынки, позитивно отреагировавшие на «голубиную» риторику Дж. Пауэлла накануне, замерли на локальных максимумах в ожидании итогов переговоров, но пока перевес на стороне оптимистов (индекс S&P вчера просел всего на 0,22%). Полный провал сделки не выгоден США, поскольку сильно ударит по финансовым рынкам (с долгосрочными экономическими последствиями), поэтому, даже если договоренность не будет достигнута, будет предпринята попытка «сделать хорошую мину при плохой игре».
В свете изменившейся риторики главы ФРС публикация протокола с предыдущего заседания, на котором члены комитета выразили уверенность в сохранении экономического роста выше тренда, предполагающего сохранение жесткой монетарной политики, оказалась малозначимой.
Рынок ОФЗ: отменять аукционы Минфин будет лишь в крайнем случае
В интервью Bloomberg представитель Минфина высказался относительно изменения ситуации на первичном рынке ОФЗ: 1) стало больше заявок на ОФЗ по тем уровням, которые Минфин не готов удовлетворять (доходности и так высоки), ведомство готово предоставлять премию по доходности 3-5 б.п.; 2) нерезиденты перестали быть активными покупателями, хотя около трети спроса приходится на дочки иностранных банков; 3) несмотря на отсутствие потребности в заимствованиях (в следующие 1-2 года бюджетный профицит будет покрывать погашения и проценты) Минфин будет отменять аукционы лишь в крайнем случае, по возможности будет предоставлять длинные бумаги.
По нашему мнению, с точки зрения локальных банков (именно они являются основными участниками рынка в отсутствие нерезидентов) доходности на рынке ОФЗ не выглядят высокими, особенно на фоне растущих ставок денежного рынка (o/n РЕПО уже на 25 б.п. выше ключевой ставки) из-за оттока рублевой ликвидности по бюджетному каналу, и, скорее всего, этот процесс продолжится в следующем году.
Кроме того, с большой вероятностью ЦБ РФ повысит ключевую ставку в декабре. Ужесточение санкционной риторики, если не в этом, то в следующем году (пока все складывается в пользу этого события), усилит продажи нерезидентов, доля которых на рынке все еще высока (24,4% на 1 ноября). В итоге интересными выглядят спекулятивные продажи среднесрочных и длинных госбумаг перед аукционами с обратной покупкой на них (разница в доходностях составляет 5—15 б.п.). О популярности таких сделок свидетельствуют пункты 1) и 2) выше, а обусловлены они пунктом 3) и «навесом» санкций.
В интервью Bloomberg представитель Минфина высказался относительно изменения ситуации на первичном рынке ОФЗ: 1) стало больше заявок на ОФЗ по тем уровням, которые Минфин не готов удовлетворять (доходности и так высоки), ведомство готово предоставлять премию по доходности 3-5 б.п.; 2) нерезиденты перестали быть активными покупателями, хотя около трети спроса приходится на дочки иностранных банков; 3) несмотря на отсутствие потребности в заимствованиях (в следующие 1-2 года бюджетный профицит будет покрывать погашения и проценты) Минфин будет отменять аукционы лишь в крайнем случае, по возможности будет предоставлять длинные бумаги.
По нашему мнению, с точки зрения локальных банков (именно они являются основными участниками рынка в отсутствие нерезидентов) доходности на рынке ОФЗ не выглядят высокими, особенно на фоне растущих ставок денежного рынка (o/n РЕПО уже на 25 б.п. выше ключевой ставки) из-за оттока рублевой ликвидности по бюджетному каналу, и, скорее всего, этот процесс продолжится в следующем году.
Кроме того, с большой вероятностью ЦБ РФ повысит ключевую ставку в декабре. Ужесточение санкционной риторики, если не в этом, то в следующем году (пока все складывается в пользу этого события), усилит продажи нерезидентов, доля которых на рынке все еще высока (24,4% на 1 ноября). В итоге интересными выглядят спекулятивные продажи среднесрочных и длинных госбумаг перед аукционами с обратной покупкой на них (разница в доходностях составляет 5—15 б.п.). О популярности таких сделок свидетельствуют пункты 1) и 2) выше, а обусловлены они пунктом 3) и «навесом» санкций.
Мировые рынки: Итог переговоров США и Китая дает «отмашку» предновогоднему ралли
Как мы и ожидали, в результате субботней встречи лидеров США и Китая на саммите G-20, провала переговоров, крайне невыгодного обеим сторонам, не произошло. При этом и каких-то конкретных договоренностей достигнуто не было: был лишь установлен срок 90 дней, в течение которого такие договоренности должны появиться, а США пока не будут вводить любые повышенные тарифы на китайские товары. В обмен Китай обязался значительно увеличить импорт американских товаров (в частности, снизить или полностью отменить пошлину на автомобили, тогда как сейчас она составляет 40%) для сокращения профицита торгового баланса с США (детали не были опубликованы).
В отсутствие конкретной сделки комментарий Д. Трампа, что «это была потрясающая и плодотворная встреча с безграничными возможностями как для США, так и Китая», может свидетельствовать о том, что США на самом деле хотят заключить сделку не меньше, чем Китай, а предыдущие высказывания Д. Трампа «отсутствие сделки это тоже хорошо» обусловлен подготовкой «психологической почвы» к переговорам. Такой разворот риторики США в адрес Китая от обвинительной к конструктивной был позитивно воспринят участниками финансовых рынков: фьючерсы на S&P сегодня торгуются с ростом почти на 2%, что отражает возвращение аппетита к риску.
Ралли цен на нефть (+5% до 62 долл./барр. Brent) также вызвано озвученным намерением РФ и Саудовской Аравии продлить соглашение о сокращении нефтедобычи. До конца этого года «энергетический коктейль» в виде «голубиной» риторики ФРС вместе со значительным падением вероятности торговой войны, скорее всего, позволит сформировать «бычий» тренд, который позволит приблизиться или даже превысить максимумы этого года.
Как мы и ожидали, в результате субботней встречи лидеров США и Китая на саммите G-20, провала переговоров, крайне невыгодного обеим сторонам, не произошло. При этом и каких-то конкретных договоренностей достигнуто не было: был лишь установлен срок 90 дней, в течение которого такие договоренности должны появиться, а США пока не будут вводить любые повышенные тарифы на китайские товары. В обмен Китай обязался значительно увеличить импорт американских товаров (в частности, снизить или полностью отменить пошлину на автомобили, тогда как сейчас она составляет 40%) для сокращения профицита торгового баланса с США (детали не были опубликованы).
В отсутствие конкретной сделки комментарий Д. Трампа, что «это была потрясающая и плодотворная встреча с безграничными возможностями как для США, так и Китая», может свидетельствовать о том, что США на самом деле хотят заключить сделку не меньше, чем Китай, а предыдущие высказывания Д. Трампа «отсутствие сделки это тоже хорошо» обусловлен подготовкой «психологической почвы» к переговорам. Такой разворот риторики США в адрес Китая от обвинительной к конструктивной был позитивно воспринят участниками финансовых рынков: фьючерсы на S&P сегодня торгуются с ростом почти на 2%, что отражает возвращение аппетита к риску.
Ралли цен на нефть (+5% до 62 долл./барр. Brent) также вызвано озвученным намерением РФ и Саудовской Аравии продлить соглашение о сокращении нефтедобычи. До конца этого года «энергетический коктейль» в виде «голубиной» риторики ФРС вместе со значительным падением вероятности торговой войны, скорее всего, позволит сформировать «бычий» тренд, который позволит приблизиться или даже превысить максимумы этого года.
«Тонкие настройки» от ЦБ должны подтолкнуть RUONIA вверх
Основные выплаты налогов завершились – перед ними RUONIA ожидаемо взмыла вверх (7,4-7,6%), однако потом достаточно быстро пришла в норму (7,29% на 29 ноября). И уже 30 ноября ЦБ провел «тонкую настройку» сроком на три дня (до 3 декабря). Обычно банки предъявляют большой спрос на депозиты от ЦБ с короткими сроками, но в этот раз, видимо, система была ослаблена налоговыми выплатами, и спрос оказался меньше лимита (189 млрд руб. против 290 млрд руб., предложенных ЦБ).
Сегодня ЦБ проводит еще один однодневный аукцион «тонкой настройки». Вообще ЦБ не часто решается на проведение подобных операций сразу после больших оттоков ликвидности, однако, на наш взгляд, в текущей ситуации на это есть несколько возможных причин:
1) Прогноз регулятора по притоку средств по бюджетному каналу на текущую операционную неделю оказался консервативнее факта (он ждал в среднем 200 млрд руб., а пришло 270 млрд руб.), а в таких случаях регулятор, как правило, должен изъять ликвидность между регулярными недельными аукционами.
2) Завтра (4 декабря) завершается период усреднения, а банки, пройдя налоговые выплаты и поучаствовав в «тонкой настройке», подходят к нему даже с небольшим избытком средств на корсчетах (сегодня они могут сократиться еще на 100-200 млрд руб., и требования усреднения все равно будут выполнены). В этой связи, с учетом погашения средств по прошлому аукциону «тонкой настройки» спрос на сегодняшнем однодневном аукционе должен составить более 300-400 млрд руб. (при лимите в 720 млрд руб.).
3) Возможно, регулятор не удовлетворен тем, что RUONIA достаточно быстро опустилась ниже ключевой (несмотря на то, что у некоторых участников рынка сохраняются проблемы с ликвидностью, на что указывает высокая задолженность по коротким кредитам 312-П) и с помощью «тонкой настройки» хочет оказать на нее повышательное давление. Так, например, ставка междилерского биржевого РЕПО (в отличие от RUONIA) держится на уровнях 7,75% с самого момента пиковых налоговых выплат до настоящего момента (что также является индикатором дефицита ликвидности на рынке).
В итоге два аукциона «тонкой настройки» фундаментально должны оказать повышательное давление на RUONIA и вернуть ее к уровням, близким к ключевой ставке, в ближайшие дни.
Основные выплаты налогов завершились – перед ними RUONIA ожидаемо взмыла вверх (7,4-7,6%), однако потом достаточно быстро пришла в норму (7,29% на 29 ноября). И уже 30 ноября ЦБ провел «тонкую настройку» сроком на три дня (до 3 декабря). Обычно банки предъявляют большой спрос на депозиты от ЦБ с короткими сроками, но в этот раз, видимо, система была ослаблена налоговыми выплатами, и спрос оказался меньше лимита (189 млрд руб. против 290 млрд руб., предложенных ЦБ).
Сегодня ЦБ проводит еще один однодневный аукцион «тонкой настройки». Вообще ЦБ не часто решается на проведение подобных операций сразу после больших оттоков ликвидности, однако, на наш взгляд, в текущей ситуации на это есть несколько возможных причин:
1) Прогноз регулятора по притоку средств по бюджетному каналу на текущую операционную неделю оказался консервативнее факта (он ждал в среднем 200 млрд руб., а пришло 270 млрд руб.), а в таких случаях регулятор, как правило, должен изъять ликвидность между регулярными недельными аукционами.
2) Завтра (4 декабря) завершается период усреднения, а банки, пройдя налоговые выплаты и поучаствовав в «тонкой настройке», подходят к нему даже с небольшим избытком средств на корсчетах (сегодня они могут сократиться еще на 100-200 млрд руб., и требования усреднения все равно будут выполнены). В этой связи, с учетом погашения средств по прошлому аукциону «тонкой настройки» спрос на сегодняшнем однодневном аукционе должен составить более 300-400 млрд руб. (при лимите в 720 млрд руб.).
3) Возможно, регулятор не удовлетворен тем, что RUONIA достаточно быстро опустилась ниже ключевой (несмотря на то, что у некоторых участников рынка сохраняются проблемы с ликвидностью, на что указывает высокая задолженность по коротким кредитам 312-П) и с помощью «тонкой настройки» хочет оказать на нее повышательное давление. Так, например, ставка междилерского биржевого РЕПО (в отличие от RUONIA) держится на уровнях 7,75% с самого момента пиковых налоговых выплат до настоящего момента (что также является индикатором дефицита ликвидности на рынке).
В итоге два аукциона «тонкой настройки» фундаментально должны оказать повышательное давление на RUONIA и вернуть ее к уровням, близким к ключевой ставке, в ближайшие дни.
Аукционы ОФЗ: стабилизация вызвала увеличение предложения
На сегодняшних аукционах Минфин решил резко поднять объем предложения (с 10 млрд руб. до 25 млрд руб.) и увеличить его дюрацию (размещаются 10-летние ОФЗ 26224 и 5-летние ОФЗ 26223 в объеме 15 и 10 млрд руб., соответственно). Напомним, что по результатам аукциона на прошлой неделе ведомство смогло реализовать все бумаги без существенной премии ко вторичному рынку благодаря скромному объему.
За прошедшую неделю доходности вдоль кривой ОФЗ снизились на 5-22 б.п. (в частности, доходность ОФЗ 26223 опустилась до YTM 8,57% против отсечки на уровне YTM 8,71%, установленной на прошлом аукционе). Такая динамика была обусловлена некоторым спадом опасений введения санкций и соответствует другим развивающимся рынкам на фоне снижения доходностей UST. Мы по-прежнему считаем доходности на рынке ОФЗ низкими (в сравнении с o/n РЕПО), при этом аукционы являются хорошей возможностью для продажи бумаг перед ними.
На сегодняшних аукционах Минфин решил резко поднять объем предложения (с 10 млрд руб. до 25 млрд руб.) и увеличить его дюрацию (размещаются 10-летние ОФЗ 26224 и 5-летние ОФЗ 26223 в объеме 15 и 10 млрд руб., соответственно). Напомним, что по результатам аукциона на прошлой неделе ведомство смогло реализовать все бумаги без существенной премии ко вторичному рынку благодаря скромному объему.
За прошедшую неделю доходности вдоль кривой ОФЗ снизились на 5-22 б.п. (в частности, доходность ОФЗ 26223 опустилась до YTM 8,57% против отсечки на уровне YTM 8,71%, установленной на прошлом аукционе). Такая динамика была обусловлена некоторым спадом опасений введения санкций и соответствует другим развивающимся рынкам на фоне снижения доходностей UST. Мы по-прежнему считаем доходности на рынке ОФЗ низкими (в сравнении с o/n РЕПО), при этом аукционы являются хорошей возможностью для продажи бумаг перед ними.