Аукционы ОФЗ: Минфин нарастил предложение и увеличил дюрацию
На сегодняшних аукционах Минфин решил увеличить не только объем предложения до 20 млрд руб. (с 10 млрд руб. на прошлом аукционе), но и дюрацию, предложив вместе с традиционным 3-летним выпуском 25083 (YTM 8,31% = o/n РЕПО + 82 б.п.) еще и 5-летний выпуск 26223 (YTM 8,64% = o/n РЕПО + 106 б.п.). Принимая во внимание слабый итог предшествующего аукционного дня, такой позитивный настрой ведомства, по-видимому, обусловлен заметным снижением доходностей вдоль кривой на минувшей неделе (до 16-30 б.п.), в результате которого доходности длинных бумаг ушли ниже YTM 8,87%.
Это стало следствием сообщения о том, что Конгресс США в этом году не успевает рассмотреть законопроект о «кремлевской агрессии». И рублю удалось проигнорировать большую часть недавнего обвала котировок нефти, что также дало некоторую уверенность участникам рынка госдолга. Однако вопрос санкций на госдолг не снят с повестки и все еще является источником неопределенности. В этой связи участие в аукционе по 5-летним 26223 может быть интересно лишь для получения премии (10-15 б.п.) ко вторичному рынку (то есть для закрытия спекулятивных коротких позиций, сформированных в преддверии аукциона на вторичном рынке).
Кстати говоря, после объявления параметров аукциона доходность 26223 поднялась на 10 б.п. Не в пользу сильного спроса на ОФЗ выступает продолжающийся отток рублевой ликвидности из системы (по бюджетному каналу), который привел к тому, что o/n ставка междилерского РЕПО находится устойчиво на уровне ключевой ставки ЦБ РФ. Кроме того, вероятно повышение ставки ЦБ РФ на декабрьском заседании.
На сегодняшних аукционах Минфин решил увеличить не только объем предложения до 20 млрд руб. (с 10 млрд руб. на прошлом аукционе), но и дюрацию, предложив вместе с традиционным 3-летним выпуском 25083 (YTM 8,31% = o/n РЕПО + 82 б.п.) еще и 5-летний выпуск 26223 (YTM 8,64% = o/n РЕПО + 106 б.п.). Принимая во внимание слабый итог предшествующего аукционного дня, такой позитивный настрой ведомства, по-видимому, обусловлен заметным снижением доходностей вдоль кривой на минувшей неделе (до 16-30 б.п.), в результате которого доходности длинных бумаг ушли ниже YTM 8,87%.
Это стало следствием сообщения о том, что Конгресс США в этом году не успевает рассмотреть законопроект о «кремлевской агрессии». И рублю удалось проигнорировать большую часть недавнего обвала котировок нефти, что также дало некоторую уверенность участникам рынка госдолга. Однако вопрос санкций на госдолг не снят с повестки и все еще является источником неопределенности. В этой связи участие в аукционе по 5-летним 26223 может быть интересно лишь для получения премии (10-15 б.п.) ко вторичному рынку (то есть для закрытия спекулятивных коротких позиций, сформированных в преддверии аукциона на вторичном рынке).
Кстати говоря, после объявления параметров аукциона доходность 26223 поднялась на 10 б.п. Не в пользу сильного спроса на ОФЗ выступает продолжающийся отток рублевой ликвидности из системы (по бюджетному каналу), который привел к тому, что o/n ставка междилерского РЕПО находится устойчиво на уровне ключевой ставки ЦБ РФ. Кроме того, вероятно повышение ставки ЦБ РФ на декабрьском заседании.
ЦБ готовит рынок к повышению ставки в декабре
Недельная инфляция вновь опустилась до 0,1% н./н. (после 0,2% н./н. неделей ранее). По сравнению с прошлой неделей большинство товаров подорожало, однако этот эффект был смягчен небольшим замедлением инфляции на фрукты и овощи, а также тем, что тарифы на отопление остались стабильными в отличие от прошлой недели (когда они выросли на 0,1% н./н.). Среднесуточный темп роста цен снизился до 0,019% (против 0,026% на прошлой неделе), а накопленный с начала года уровень достиг 3,3%. Траектория инфляции соответствует нашим ожиданиям. Сейчас годовая инфляция, по нашим оценкам, выросла до 3,8% г./г., и мы полагаем, что на таком уровне она и сохранится до конца ноября.
По нашим прогнозам, к концу года рост цен ускорится до 3,9% г./г., что будет близко к нижней границе прогноза ЦБ. В 1 кв. 2019 г. инфляцию ждет дальнейшее ускорение (до 4,9% г./г. к концу 1 кв. 2019 г.) главным образом из-за повышения НДС. При этом мы считаем, что это будет пиковым значением в следующем году, что, на наш взгляд, не выглядит драматично: превышение над таргетом ЦБ составит менее 1 п.п., а к концу года, по нашим прогнозам, инфляция и вовсе снизится до 4,5% г./г.
Впрочем, регулятор по-прежнему видит существенные инфляционные риски на фоне ухудшения внешних факторов и повышения НДС. Об этом вчера в очередной раз заявила Э. Набиуллина. Под внешними рисками, ЦБ, как мы понимаем, подразумевает высокую неопределенность, связанную как с эффектом санкций на экономику, так и с направлением их дальнейшего ужесточения. Риски, по словам главы ЦБ, говорят в пользу сохранения умеренно-жесткой ДКП до конца следующего года. Такая риторика увеличивает шансы на «упреждающее» повышение ключевой ставки на декабрьском заседании при том, что инфляционные риски не выглядят сейчас управляемыми, а вопрос по ужесточению санкций против РФ, видимо, будет рассматриваться Конгрессом США лишь в следующем году.
Недельная инфляция вновь опустилась до 0,1% н./н. (после 0,2% н./н. неделей ранее). По сравнению с прошлой неделей большинство товаров подорожало, однако этот эффект был смягчен небольшим замедлением инфляции на фрукты и овощи, а также тем, что тарифы на отопление остались стабильными в отличие от прошлой недели (когда они выросли на 0,1% н./н.). Среднесуточный темп роста цен снизился до 0,019% (против 0,026% на прошлой неделе), а накопленный с начала года уровень достиг 3,3%. Траектория инфляции соответствует нашим ожиданиям. Сейчас годовая инфляция, по нашим оценкам, выросла до 3,8% г./г., и мы полагаем, что на таком уровне она и сохранится до конца ноября.
По нашим прогнозам, к концу года рост цен ускорится до 3,9% г./г., что будет близко к нижней границе прогноза ЦБ. В 1 кв. 2019 г. инфляцию ждет дальнейшее ускорение (до 4,9% г./г. к концу 1 кв. 2019 г.) главным образом из-за повышения НДС. При этом мы считаем, что это будет пиковым значением в следующем году, что, на наш взгляд, не выглядит драматично: превышение над таргетом ЦБ составит менее 1 п.п., а к концу года, по нашим прогнозам, инфляция и вовсе снизится до 4,5% г./г.
Впрочем, регулятор по-прежнему видит существенные инфляционные риски на фоне ухудшения внешних факторов и повышения НДС. Об этом вчера в очередной раз заявила Э. Набиуллина. Под внешними рисками, ЦБ, как мы понимаем, подразумевает высокую неопределенность, связанную как с эффектом санкций на экономику, так и с направлением их дальнейшего ужесточения. Риски, по словам главы ЦБ, говорят в пользу сохранения умеренно-жесткой ДКП до конца следующего года. Такая риторика увеличивает шансы на «упреждающее» повышение ключевой ставки на декабрьском заседании при том, что инфляционные риски не выглядят сейчас управляемыми, а вопрос по ужесточению санкций против РФ, видимо, будет рассматриваться Конгрессом США лишь в следующем году.
Мировые рынки: в попытках нащупать дно или поймать «падающий нож»
После лавинного обвала накануне (на 3,4% за два предшествующих дня) вчера американский рынок акций открылся некоторым ростом, который был растерян по итогам дня, в результате индекс S&P поднялся лишь на 0,31%. По-видимому, некоторые участники предприняли робкие попытки поймать «падающий нож» (ставка на отскок после сильного обвала), которые в этом году могли принести лишь убыток.
Ужесточение денежно-кредитной политики ФРС (сокращение баланса и повышение ставки), а также реальная перспектива эскалации торговой войны с Китаем породили ожидания замедления американской экономики (вплоть до рецессии, которая может наступить уже в следующем году), что существенно изменило характер торгов (времена легких денег от покупки на просадках прошли). В таких условиях многие инвесторы предпочитают уйти в денежный рынок (и получать без риска стабильно 2,25% годовых).
Надежда у «быков» на предновогоднее ралли может появиться лишь в случае достижения конструктивной договоренности по торговле между США и Китаем. В этом споре ставки каждой из сторон высоки (то есть в случае отсутствия сделки - хорошо для США совсем не будет), поскольку торговая война замедлит экономику, что при текущем уровне долга может ускорить наступление глубокого финансового кризиса. Поэтому вероятно достижение компромисса, который может позволить рынкам в декабре хотя бы частично восстановить понесенные потери. Кстати говоря, с 2007 года лишь в трех случаях в декабре индекс S&P закрывался в минусе.
После лавинного обвала накануне (на 3,4% за два предшествующих дня) вчера американский рынок акций открылся некоторым ростом, который был растерян по итогам дня, в результате индекс S&P поднялся лишь на 0,31%. По-видимому, некоторые участники предприняли робкие попытки поймать «падающий нож» (ставка на отскок после сильного обвала), которые в этом году могли принести лишь убыток.
Ужесточение денежно-кредитной политики ФРС (сокращение баланса и повышение ставки), а также реальная перспектива эскалации торговой войны с Китаем породили ожидания замедления американской экономики (вплоть до рецессии, которая может наступить уже в следующем году), что существенно изменило характер торгов (времена легких денег от покупки на просадках прошли). В таких условиях многие инвесторы предпочитают уйти в денежный рынок (и получать без риска стабильно 2,25% годовых).
Надежда у «быков» на предновогоднее ралли может появиться лишь в случае достижения конструктивной договоренности по торговле между США и Китаем. В этом споре ставки каждой из сторон высоки (то есть в случае отсутствия сделки - хорошо для США совсем не будет), поскольку торговая война замедлит экономику, что при текущем уровне долга может ускорить наступление глубокого финансового кризиса. Поэтому вероятно достижение компромисса, который может позволить рынкам в декабре хотя бы частично восстановить понесенные потери. Кстати говоря, с 2007 года лишь в трех случаях в декабре индекс S&P закрывался в минусе.
Рынок ОФЗ: в ответ на появившийся спрос Минфин может увеличить дюрацию
В этот раз настойчивость Минфина была вознаграждена: удалось реализовать весь предложенный объем 20 млрд руб. Короткие ОФЗ 25083 встретили традиционный спрос со стороны локальных банков за счет наличия все еще высокой премии к ставкам денежного рынка (87 б.п. к o/n РЕПО по отсечке YTM 8,36%). Отсечка по среднесрочным бумагам 26223 была установлена на уровне 8,63%, что позволило получить прибыль участникам, успевшим сформировать короткие позиции в момент объявления параметров аукциона (тогда котировки находились около YTM 8,55%). Учитывая такой результат аукционов, на следующей неделе Минфин, скорее всего, увеличит дюрацию предложения, что, по нашему мнению, позволит участникам получить прибыль от коротких позиций (по длинным бумагам в преддверии их размещения).
В этот раз настойчивость Минфина была вознаграждена: удалось реализовать весь предложенный объем 20 млрд руб. Короткие ОФЗ 25083 встретили традиционный спрос со стороны локальных банков за счет наличия все еще высокой премии к ставкам денежного рынка (87 б.п. к o/n РЕПО по отсечке YTM 8,36%). Отсечка по среднесрочным бумагам 26223 была установлена на уровне 8,63%, что позволило получить прибыль участникам, успевшим сформировать короткие позиции в момент объявления параметров аукциона (тогда котировки находились около YTM 8,55%). Учитывая такой результат аукционов, на следующей неделе Минфин, скорее всего, увеличит дюрацию предложения, что, по нашему мнению, позволит участникам получить прибыль от коротких позиций (по длинным бумагам в преддверии их размещения).
Валюты от Казначейства РФ не будет
В наших обзорах о состоянии валютной ликвидности на локальном рынке (см. комментарий «Банки нарастили запас валюты, но до конца года его не хватит» от 21 ноября) мы отмечали его вероятное ухудшение в конце этого года из-за падения цен на нефть, прохождения пика выплат по внешнему долгу и сезонного сокращения нерезидентами финансирования российских банков. Однако в качестве смягчающего фактора мы упоминали запуск Казначейством РФ операций «валютный своп», предполагая, что по ним будет предоставляться валюта банковскому сектору.
Вчера мы получили разъяснения от представителей Казначейства о том, что эти операции будут иметь обратное направление: под залог долларов банки получат рубли (то есть валютный своп станет еще одним инструментом Казначейства наряду с РЕПО и депозитами для размещения свободных рублевых средств). Таким образом, дефицит валютной ликвидности в декабре будет более сильным, чем мы ожидали (операции Казначейства, если найдут спрос, приведут к оттоку валютной ликвидности с междилерского рынка).
По нашим оценкам, весь банковский сектор в целом и в частности те банки, которые сейчас имеют основной долг перед Минфином, не имеют большого запаса валютной ликвидности (у них валютные остатки на корсчетах и o/n депозитах заметно ниже остатков на расчетных счетах клиентов), чтобы использовать его для привлечения рублей (по крайней мере, на междилерском рынке по валютному свопу эти банки, если и привлекают, то лишь небольшие объемы рублей).
Таким образом, фундаментально спрос на своп от Казначейства, скорее всего, будет низким. Тем не менее, потребность в размещении валюты в Казначействе может появиться, например, при усилении рисков введения жестких санкций на российские финансовые институты, упомянутые в законопроекте «о кремлевской агрессии», которые сделают невозможным для них использование долларовых счетов в иностранных банках (имеющиеся средства могут быть заморожены). Отметим, что, по данным Bloomberg, со ссылкой на председателя комитета Сената по разведке, расследование по делу РФ может растянуться на 1П 2019 г. (как следствие, введение санкций откладывается в «долгий ящик»).
В наших обзорах о состоянии валютной ликвидности на локальном рынке (см. комментарий «Банки нарастили запас валюты, но до конца года его не хватит» от 21 ноября) мы отмечали его вероятное ухудшение в конце этого года из-за падения цен на нефть, прохождения пика выплат по внешнему долгу и сезонного сокращения нерезидентами финансирования российских банков. Однако в качестве смягчающего фактора мы упоминали запуск Казначейством РФ операций «валютный своп», предполагая, что по ним будет предоставляться валюта банковскому сектору.
Вчера мы получили разъяснения от представителей Казначейства о том, что эти операции будут иметь обратное направление: под залог долларов банки получат рубли (то есть валютный своп станет еще одним инструментом Казначейства наряду с РЕПО и депозитами для размещения свободных рублевых средств). Таким образом, дефицит валютной ликвидности в декабре будет более сильным, чем мы ожидали (операции Казначейства, если найдут спрос, приведут к оттоку валютной ликвидности с междилерского рынка).
По нашим оценкам, весь банковский сектор в целом и в частности те банки, которые сейчас имеют основной долг перед Минфином, не имеют большого запаса валютной ликвидности (у них валютные остатки на корсчетах и o/n депозитах заметно ниже остатков на расчетных счетах клиентов), чтобы использовать его для привлечения рублей (по крайней мере, на междилерском рынке по валютному свопу эти банки, если и привлекают, то лишь небольшие объемы рублей).
Таким образом, фундаментально спрос на своп от Казначейства, скорее всего, будет низким. Тем не менее, потребность в размещении валюты в Казначействе может появиться, например, при усилении рисков введения жестких санкций на российские финансовые институты, упомянутые в законопроекте «о кремлевской агрессии», которые сделают невозможным для них использование долларовых счетов в иностранных банках (имеющиеся средства могут быть заморожены). Отметим, что, по данным Bloomberg, со ссылкой на председателя комитета Сената по разведке, расследование по делу РФ может растянуться на 1П 2019 г. (как следствие, введение санкций откладывается в «долгий ящик»).
Мировые рынки: В попытках выбраться из «ямы»
В начале этой недели американские акции продемонстрировали восстановление (+1,55% по индексу S&P), что выглядит пока лишь как технический отскок после очередной волны распродаж (в этом смысле у рынка акций была своя «черная пятница»). Этому отскоку способствовал начавшийся со вчерашнего «киберпонедельника» предновогодний сезон покупок, который поддерживает акции розничного сегмента. Однако фундаментально вывести акции из «медвежьей» зоны может лишь конструктивная торговая сделка между США и Китаем на саммите G-20 (пройдет в конце ноября), без которой даже смягчение риторики ФРС может не уберечь американский рынок от очередного жесткого (на 10-15%) обвала. Пока риторика США остается обвинительной («игра ва-банк»): Д. Трамп вновь напомнил о том, что США готовы следовать своему плану по повышению тарифов на китайские товары (по-видимому, если сделка не будет достигнута).
В начале этой недели американские акции продемонстрировали восстановление (+1,55% по индексу S&P), что выглядит пока лишь как технический отскок после очередной волны распродаж (в этом смысле у рынка акций была своя «черная пятница»). Этому отскоку способствовал начавшийся со вчерашнего «киберпонедельника» предновогодний сезон покупок, который поддерживает акции розничного сегмента. Однако фундаментально вывести акции из «медвежьей» зоны может лишь конструктивная торговая сделка между США и Китаем на саммите G-20 (пройдет в конце ноября), без которой даже смягчение риторики ФРС может не уберечь американский рынок от очередного жесткого (на 10-15%) обвала. Пока риторика США остается обвинительной («игра ва-банк»): Д. Трамп вновь напомнил о том, что США готовы следовать своему плану по повышению тарифов на китайские товары (по-видимому, если сделка не будет достигнута).
Рынок госбумаг: И только все начало налаживаться…
Инцидент в Керченском проливе, в результате которого корабли ВМС Украины были обстреляны Россией, вновь напомнил о рисках санкций: возникли опасения, что демократы ускорят рассмотрение законопроекта о «кремлевской агрессии». Участники рынка довольно чувствительно отнеслись к новости: доходности вдоль кривой ОФЗ поднялись на 10-25 б.п., при этом длинные выпуски вновь превысили отметку YTM 9%, в то время как доллар укрепился к рублю почти на 1 руб. Однако сегодня наблюдается некоторое восстановление котировок, что обусловлено сообщением о том, что «США воздержатся от дальнейших действий (помимо осуждений РФ) и вместо этого поддержат усилия Европы по ослаблению напряженности».
В этой связи завтра предложение бумаг от Минфина на аукционах, скорее всего, будет «защитным» (короткая дюрация и низкий объем). В таких внешних условиях повышение ставки ЦБ РФ на следующем заседании становится все более вероятным, что не способствует интересу даже к коротким выпускам, хотя мы не исключаем некоторый спрос и на длинные выпуски со стороны участников, успевших сформировать короткие позиции в начале этой недели.
Неожиданной новостью стало начавшееся сегодня размещение 7-летних евробондов РФ, номинированных в евро. Учитывая отсутствие публичного маркетинга и нескольких организаторов (как это обычно бывает), скорее всего, размещение преимущественно пройдет среди узкого круга локальных инвесторов (тех, которые стремятся защитить свой капитал от возможных санкций как персональных, так и в отношении российских финансовых институтов).
Инцидент в Керченском проливе, в результате которого корабли ВМС Украины были обстреляны Россией, вновь напомнил о рисках санкций: возникли опасения, что демократы ускорят рассмотрение законопроекта о «кремлевской агрессии». Участники рынка довольно чувствительно отнеслись к новости: доходности вдоль кривой ОФЗ поднялись на 10-25 б.п., при этом длинные выпуски вновь превысили отметку YTM 9%, в то время как доллар укрепился к рублю почти на 1 руб. Однако сегодня наблюдается некоторое восстановление котировок, что обусловлено сообщением о том, что «США воздержатся от дальнейших действий (помимо осуждений РФ) и вместо этого поддержат усилия Европы по ослаблению напряженности».
В этой связи завтра предложение бумаг от Минфина на аукционах, скорее всего, будет «защитным» (короткая дюрация и низкий объем). В таких внешних условиях повышение ставки ЦБ РФ на следующем заседании становится все более вероятным, что не способствует интересу даже к коротким выпускам, хотя мы не исключаем некоторый спрос и на длинные выпуски со стороны участников, успевших сформировать короткие позиции в начале этой недели.
Неожиданной новостью стало начавшееся сегодня размещение 7-летних евробондов РФ, номинированных в евро. Учитывая отсутствие публичного маркетинга и нескольких организаторов (как это обычно бывает), скорее всего, размещение преимущественно пройдет среди узкого круга локальных инвесторов (тех, которые стремятся защитить свой капитал от возможных санкций как персональных, так и в отношении российских финансовых институтов).
Налоги заставили банки привлечь дорогое фондирование от ЦБ
Вчерашние налоговые выплаты оказались в рамках наших ожиданий: отток по бюджетному каналу (без учета депозитов и РЕПО Казначейства) составил 917 млрд руб. Впрочем, не всем участникам рынка удалось накопить достаточный запас ликвидности: момент выплат совпал с ощутимым ростом задолженности по коротким кредитам 312-П (25 ноября банки взяли 117 млрд руб., а в день выплат – еще 190 млрд руб.). Корсчета банков снизились до 1,7 трлн руб., однако, в ближайшую неделю систему, по прогнозу ЦБ, ожидает приток ликвидности как по бюджетному каналу (200 млрд руб.), так и за счет снижения наличности в обращении (66 млрд руб.).
Возможно, по этой причине ЦБ не стал сильно снижать лимит на регулярном депозитном аукционе (1,73 трлн руб. против 1,81 трлн руб.), проходящем в этот вторник (т.е. на следующий день после налогов). Напомним, что в последние месяцы спрос на регулярных аукционах меньше лимита: в условиях неопределенности банки не хотят размещать весь объем доступной им ликвидности на неделю, предпочитая сроки, близкие к овернайту (по этой причине аукционы «тонкой настройки» нередко завершаются переспросом).
Мы не ожидаем сильного интереса банков и в этот раз, а дополнительным негативом будет, с одной стороны, выступать только что прошедшие основные налоговые выплаты, а также предстоящие выплаты по налогу на прибыль (28 ноября 430 млрд руб.), который, по нашим оценкам, также окажется чувствительным для системы.
Ставки междилерского РЕПО пока отреагировали на налоги небольшим повышением (оставаясь на уровне ключевой), а RUONIA на 26 ноября еще не опубликована. Впрочем, обычно в пик налоговых выплат она растет на 20 б.п. (т.е. можно ожидать ее кратковременного увеличения до 7,3-7,4%).
Вчерашние налоговые выплаты оказались в рамках наших ожиданий: отток по бюджетному каналу (без учета депозитов и РЕПО Казначейства) составил 917 млрд руб. Впрочем, не всем участникам рынка удалось накопить достаточный запас ликвидности: момент выплат совпал с ощутимым ростом задолженности по коротким кредитам 312-П (25 ноября банки взяли 117 млрд руб., а в день выплат – еще 190 млрд руб.). Корсчета банков снизились до 1,7 трлн руб., однако, в ближайшую неделю систему, по прогнозу ЦБ, ожидает приток ликвидности как по бюджетному каналу (200 млрд руб.), так и за счет снижения наличности в обращении (66 млрд руб.).
Возможно, по этой причине ЦБ не стал сильно снижать лимит на регулярном депозитном аукционе (1,73 трлн руб. против 1,81 трлн руб.), проходящем в этот вторник (т.е. на следующий день после налогов). Напомним, что в последние месяцы спрос на регулярных аукционах меньше лимита: в условиях неопределенности банки не хотят размещать весь объем доступной им ликвидности на неделю, предпочитая сроки, близкие к овернайту (по этой причине аукционы «тонкой настройки» нередко завершаются переспросом).
Мы не ожидаем сильного интереса банков и в этот раз, а дополнительным негативом будет, с одной стороны, выступать только что прошедшие основные налоговые выплаты, а также предстоящие выплаты по налогу на прибыль (28 ноября 430 млрд руб.), который, по нашим оценкам, также окажется чувствительным для системы.
Ставки междилерского РЕПО пока отреагировали на налоги небольшим повышением (оставаясь на уровне ключевой), а RUONIA на 26 ноября еще не опубликована. Впрочем, обычно в пик налоговых выплат она растет на 20 б.п. (т.е. можно ожидать ее кратковременного увеличения до 7,3-7,4%).
Рынок госбумаг: евробонды удалось разместить лишь с дисконтом
В ходе неожиданного размещения 7-летних евробондов РФ спрос лишь немногим превысил 1 млрд евро (небольшой объем для суверенного заемщика, который редко появляется на первичном рынке). При этом для реализации даже такого объема пришлось предоставить дисконт к номиналу: по-видимому, ряд инвесторов не устроила установленная организатором ставка купона 2,875%, в результате доходность составила 3% (=первоначальный ориентир). Стоит отметить, что дисконт к номинированным в евро бондам GAZPRU 26 (@2,5%) составил всего 36 б.п., для сравнения - спред между долларовыми бумагами GAZPRU 27 – RUSSIA 27 сейчас составляет 66 б.п., то есть можно сделать вывод о том, что премия по новым бумагам составила 27 б.п. Таким образом, локальный спрос, который мы ожидали увидеть, оказался небольшим (немногие участники в текущей неопределенности готовы вкладываться на такой длительный срок).
В ходе неожиданного размещения 7-летних евробондов РФ спрос лишь немногим превысил 1 млрд евро (небольшой объем для суверенного заемщика, который редко появляется на первичном рынке). При этом для реализации даже такого объема пришлось предоставить дисконт к номиналу: по-видимому, ряд инвесторов не устроила установленная организатором ставка купона 2,875%, в результате доходность составила 3% (=первоначальный ориентир). Стоит отметить, что дисконт к номинированным в евро бондам GAZPRU 26 (@2,5%) составил всего 36 б.п., для сравнения - спред между долларовыми бумагами GAZPRU 27 – RUSSIA 27 сейчас составляет 66 б.п., то есть можно сделать вывод о том, что премия по новым бумагам составила 27 б.п. Таким образом, локальный спрос, который мы ожидали увидеть, оказался небольшим (немногие участники в текущей неопределенности готовы вкладываться на такой длительный срок).
Аукционы ОФЗ: Минфин не стал идти против конъюнктуры
На сегодняшних аукционах Минфин все-таки скорректировал и объем и дюрацию предложения в сторону снижения: размещаются короткие 1,5-летние ОФЗ 26214 (YTM 7,93% = o/n РЕПО + 30 б.п.) и 5-летние ОФЗ 26223 (YTM 8,71% = o/n РЕПО + 108 б.п.) номиналом 5 млрд руб. каждый (это в два раза меньше, чем на прошлой неделе). Причиной такой корректировки стало ухудшение внешнего фона: из-за ситуации с Украиной «западный ветер» вновь принес угрозу санкций, и Д. Трамп не исключает отмену встречи с В. Путиным на саммите G-20. Тем не менее, благодаря вчерашнему восстановлению котировок (администрация США пока не намерена ускорять процесс введения новых санкций в отношении РФ) доходности вдоль кривой лишь на 5-10 б.п. выше уровней перед предшествующим аукционным днем.
Мы не видим спекулятивного интереса для участия в сегодняшних аукционах: короткие бумаги неинтересны слишком низкой премией к ставкам денежного рынка (o/n РЕПО уже на 13 б.п. выше ключевой ставки), среднесрочные бумаги уязвимы к усилению санкционной риторики (хотя премия к o/n РЕПО по ним выглядит интересной), а также к возросшей вероятности дальнейшего повышения ключевой рублевой ставки ЦБ РФ на следующем заседании.
На сегодняшних аукционах Минфин все-таки скорректировал и объем и дюрацию предложения в сторону снижения: размещаются короткие 1,5-летние ОФЗ 26214 (YTM 7,93% = o/n РЕПО + 30 б.п.) и 5-летние ОФЗ 26223 (YTM 8,71% = o/n РЕПО + 108 б.п.) номиналом 5 млрд руб. каждый (это в два раза меньше, чем на прошлой неделе). Причиной такой корректировки стало ухудшение внешнего фона: из-за ситуации с Украиной «западный ветер» вновь принес угрозу санкций, и Д. Трамп не исключает отмену встречи с В. Путиным на саммите G-20. Тем не менее, благодаря вчерашнему восстановлению котировок (администрация США пока не намерена ускорять процесс введения новых санкций в отношении РФ) доходности вдоль кривой лишь на 5-10 б.п. выше уровней перед предшествующим аукционным днем.
Мы не видим спекулятивного интереса для участия в сегодняшних аукционах: короткие бумаги неинтересны слишком низкой премией к ставкам денежного рынка (o/n РЕПО уже на 13 б.п. выше ключевой ставки), среднесрочные бумаги уязвимы к усилению санкционной риторики (хотя премия к o/n РЕПО по ним выглядит интересной), а также к возросшей вероятности дальнейшего повышения ключевой рублевой ставки ЦБ РФ на следующем заседании.
Нерезиденты продолжают выход из ОФЗ
Согласно данным ЦБ РФ, в октябре нерезиденты сократили свои вложения в ОФЗ еще на 46 млрд руб. (против 55 млрд руб. в сентябре), при этом основными покупателями продолжают выступать локальные инвесторы, их позиция увеличилась на 100 млрд руб. Стоит отметить, что с начала года локальные инвесторы в чистом виде купили ОФЗ на 919 млрд руб., а нерезиденты, напротив, продали на 423 млрд руб. Таким образом, некоторое затишье в теме санкций в октябре не изменило направление потоков капитала на рынке госбумаг. По-видимому, нерезиденты считают, что введение санкций - это вопрос времени. Кроме того, повышение долларовой ставки и укрепление доллара также выступают не в пользу спроса на ОФЗ.
Согласно данным ЦБ РФ, в октябре нерезиденты сократили свои вложения в ОФЗ еще на 46 млрд руб. (против 55 млрд руб. в сентябре), при этом основными покупателями продолжают выступать локальные инвесторы, их позиция увеличилась на 100 млрд руб. Стоит отметить, что с начала года локальные инвесторы в чистом виде купили ОФЗ на 919 млрд руб., а нерезиденты, напротив, продали на 423 млрд руб. Таким образом, некоторое затишье в теме санкций в октябре не изменило направление потоков капитала на рынке госбумаг. По-видимому, нерезиденты считают, что введение санкций - это вопрос времени. Кроме того, повышение долларовой ставки и укрепление доллара также выступают не в пользу спроса на ОФЗ.
Мировые рынки: Дж. Пауэлл заговорил о близости к нейтральной ставке
Вчерашние высказывания главы ФРС заметно контрастировали с теми, которые звучали ранее, в которых он настаивал на необходимости продолжать жесткую монетарную политику на фоне сильного экономического роста. Не изменив позитивную оценку состояния экономики, Дж. Пауэлл заявил, что 1) ключевая ставка уже близка к нейтральному уровню; 2) требуется время, чтобы оценить влияние на экономику от произведенных ранее монетарных ужесточений (оно может существенно отличаться от ожиданий FOMC, поэтому не может существовать заранее определенного курса монетарной политики).
Участники рынка восприняли это как сигнал к замедлению повышения ключевой ставки. Вероятно, что прогноз по ней по итогам декабрьского заседания будет скорректирован в сторону 2-х повышений в 2019 г. (это соответствует текущим ожиданиям рынка фьючерсов) вместо 3-х. Учитывая отсутствие аргументов, объясняющих такое резкое изменение риторики на «голубиную», есть предположения о том, что ФРС все-таки поддался давлению со стороны Белого дома (критики Д. Трампа о том, что уже высокие долларовые ставки препятствуют экономическому росту).
Для американского рынка акций эта новость стала катализатором сильного восстановления (индекс S&P прибавил 2,3%). Для продолжения ралли необходимо заключение конструктивной сделки между США и Китаем (ожидается в конце этой недели), без нее (это мы считаем маловероятным событием) рынок ждет очередной обвал.
Вчерашние высказывания главы ФРС заметно контрастировали с теми, которые звучали ранее, в которых он настаивал на необходимости продолжать жесткую монетарную политику на фоне сильного экономического роста. Не изменив позитивную оценку состояния экономики, Дж. Пауэлл заявил, что 1) ключевая ставка уже близка к нейтральному уровню; 2) требуется время, чтобы оценить влияние на экономику от произведенных ранее монетарных ужесточений (оно может существенно отличаться от ожиданий FOMC, поэтому не может существовать заранее определенного курса монетарной политики).
Участники рынка восприняли это как сигнал к замедлению повышения ключевой ставки. Вероятно, что прогноз по ней по итогам декабрьского заседания будет скорректирован в сторону 2-х повышений в 2019 г. (это соответствует текущим ожиданиям рынка фьючерсов) вместо 3-х. Учитывая отсутствие аргументов, объясняющих такое резкое изменение риторики на «голубиную», есть предположения о том, что ФРС все-таки поддался давлению со стороны Белого дома (критики Д. Трампа о том, что уже высокие долларовые ставки препятствуют экономическому росту).
Для американского рынка акций эта новость стала катализатором сильного восстановления (индекс S&P прибавил 2,3%). Для продолжения ралли необходимо заключение конструктивной сделки между США и Китаем (ожидается в конце этой недели), без нее (это мы считаем маловероятным событием) рынок ждет очередной обвал.
Аукционы ОФЗ: малый объем нашел спрос
В результате вчерашних аукционов Минфину удалось реализовать все предложение (10 млрд руб.) почти без премии ко вторичному рынку как по коротким ОФЗ 26214, так и по среднесрочным ОФЗ 26223. Мы не исключаем, что покупкам ОФЗ 26223 способствовало закрытие коротких позиций (сегодня ОФЗ почти полностью отыграли распродажу в начале недели на фоне укрепления рубля). Выпуск ОФЗ 26214 из-за возросших ставок o/n РЕПО, по нашему мнению, выглядит дорого, особенно в предположении ожидаемого нами повышения ключевой ставки на ближайшем заседании ЦБ РФ (вчерашнее заявление Э. Набиуллиной о том, что при сохранении текущих условий покупки валюты для Минфина могут быть возобновлены с 15 января 2019 г., повышает вероятность этого события).
В результате вчерашних аукционов Минфину удалось реализовать все предложение (10 млрд руб.) почти без премии ко вторичному рынку как по коротким ОФЗ 26214, так и по среднесрочным ОФЗ 26223. Мы не исключаем, что покупкам ОФЗ 26223 способствовало закрытие коротких позиций (сегодня ОФЗ почти полностью отыграли распродажу в начале недели на фоне укрепления рубля). Выпуск ОФЗ 26214 из-за возросших ставок o/n РЕПО, по нашему мнению, выглядит дорого, особенно в предположении ожидаемого нами повышения ключевой ставки на ближайшем заседании ЦБ РФ (вчерашнее заявление Э. Набиуллиной о том, что при сохранении текущих условий покупки валюты для Минфина могут быть возобновлены с 15 января 2019 г., повышает вероятность этого события).