Аукционы ОФЗ: гигантский спрос - успеть купить до санкций?
На вчерашних аукционах совокупный спрос на ОФЗ, предложенные в объеме 40 млрд руб., составил 136 млрд руб. (для сравнения - на аукционах в прошлую среду спрос на тот же самый объем был 98 млрд руб.). Однако для реализации всего предложения Минфину все-таки пришлось предоставить премию в размере 4 б.п. ко вторичному рынку (10-летние 26212 с YTM 7,42%, 4-летние 25083 с YTM 7,01%), что свидетельствует об отсутствии ожиданий ценового роста бумаг. Отметим, что такого высокого спроса (по объему) на ОФЗ не было даже в период активных покупок нерезидентами в начале прошлого года. Сейчас, по нашему мнению, основными покупателями выступают локальные инвесторы, которые могут покупать ОФЗ, в том числе, в качестве защиты от персональных санкций (вероятность их введения, судя по сохранению негативной риторики чиновников США, довольно высока). Если так, то спрос на следующем аукционе (за день до объявления в США оценки влияния предполагаемых санкций), скорее всего, будет также высоким, поддержку окажет и поступление 150 млрд руб. от погашаемого на следующей неделе выпуска ОФЗ 25081.
На вчерашних аукционах совокупный спрос на ОФЗ, предложенные в объеме 40 млрд руб., составил 136 млрд руб. (для сравнения - на аукционах в прошлую среду спрос на тот же самый объем был 98 млрд руб.). Однако для реализации всего предложения Минфину все-таки пришлось предоставить премию в размере 4 б.п. ко вторичному рынку (10-летние 26212 с YTM 7,42%, 4-летние 25083 с YTM 7,01%), что свидетельствует об отсутствии ожиданий ценового роста бумаг. Отметим, что такого высокого спроса (по объему) на ОФЗ не было даже в период активных покупок нерезидентами в начале прошлого года. Сейчас, по нашему мнению, основными покупателями выступают локальные инвесторы, которые могут покупать ОФЗ, в том числе, в качестве защиты от персональных санкций (вероятность их введения, судя по сохранению негативной риторики чиновников США, довольно высока). Если так, то спрос на следующем аукционе (за день до объявления в США оценки влияния предполагаемых санкций), скорее всего, будет также высоким, поддержку окажет и поступление 150 млрд руб. от погашаемого на следующей неделе выпуска ОФЗ 25081.
США "заговаривают" слабый доллар
Ситуация на финансовых рынках вчера не претерпела заметных изменений (рынок акций консолидировался на ранее достигнутых уровнях: -0,16% по индексу S&P). Исключением стало относительно резкое снижение курса доллара к основным мировым валютам (на 0,9% по индексу DXY, который вчера обновил локальный минимум). Поводом стало сделанное на проходящем в Давосе экономическом форуме высказывание главы Казначейства США С. Мнучина о том, что "слабый доллар - это хорошо" для торговли США.
Такие комментарии обусловлены огромным отрицательным сальдо торгового баланса страны почти со всеми партнерами, что воспринимается как низкое конкурентное преимущество на мировом рынке товаров, произведенных на территории США, по причине их высокой себестоимости (слишком крепкого доллара). Отметим, что почти год назад Д. Трамп делал аналогичные заявления, и с тех пор доллар обесценился к основным валютам (прежде всего, к евро) почти на 10% (таким образом, почти половина произошедшего в прошлом году роста американских акций обусловлена ослаблением доллара). Выглядит так, как будто эти словесные интервенции действительно работают (никаких специальных мер ФРС не проводила).
Однако ослабление доллара может быть обусловлено и начавшимся циклом ужесточения монетарной политики США: инвесторы ждут рост долларовых ставок и, как следствие, снижение стоимости UST и поэтому предпочитают уходить в альтернативные валюты тех стран, которые еще не начали ужесточение своей денежно-кредитной политики (Япония, еврозона, Швейцария), а также в некоторые валюты развивающихся стран. Соответственно, тренд доллара может развернуться в случае, если 1) макроданные по США не будут содержать признаков ускорения инфляции (что транслируется в ожидания более низких уровней долгосрочных ставок), и появится уверенность, что доходности UST больше не будут повышаться; 2) начнется масштабная репатриация американского капитала (принятая налоговая реформа имеет соответствующие стимулы); 3) ЕЦБ начнет планируемое ужесточение монетарной политики.
Ситуация на финансовых рынках вчера не претерпела заметных изменений (рынок акций консолидировался на ранее достигнутых уровнях: -0,16% по индексу S&P). Исключением стало относительно резкое снижение курса доллара к основным мировым валютам (на 0,9% по индексу DXY, который вчера обновил локальный минимум). Поводом стало сделанное на проходящем в Давосе экономическом форуме высказывание главы Казначейства США С. Мнучина о том, что "слабый доллар - это хорошо" для торговли США.
Такие комментарии обусловлены огромным отрицательным сальдо торгового баланса страны почти со всеми партнерами, что воспринимается как низкое конкурентное преимущество на мировом рынке товаров, произведенных на территории США, по причине их высокой себестоимости (слишком крепкого доллара). Отметим, что почти год назад Д. Трамп делал аналогичные заявления, и с тех пор доллар обесценился к основным валютам (прежде всего, к евро) почти на 10% (таким образом, почти половина произошедшего в прошлом году роста американских акций обусловлена ослаблением доллара). Выглядит так, как будто эти словесные интервенции действительно работают (никаких специальных мер ФРС не проводила).
Однако ослабление доллара может быть обусловлено и начавшимся циклом ужесточения монетарной политики США: инвесторы ждут рост долларовых ставок и, как следствие, снижение стоимости UST и поэтому предпочитают уходить в альтернативные валюты тех стран, которые еще не начали ужесточение своей денежно-кредитной политики (Япония, еврозона, Швейцария), а также в некоторые валюты развивающихся стран. Соответственно, тренд доллара может развернуться в случае, если 1) макроданные по США не будут содержать признаков ускорения инфляции (что транслируется в ожидания более низких уровней долгосрочных ставок), и появится уверенность, что доходности UST больше не будут повышаться; 2) начнется масштабная репатриация американского капитала (принятая налоговая реформа имеет соответствующие стимулы); 3) ЕЦБ начнет планируемое ужесточение монетарной политики.
М. Драги не готов "нажимать на тормоза"
Основным событием вчерашнего дня стало завершение заседания ЕЦБ, по итогам которого, как и ожидалось, каких-либо изменений монетарной политики не произошло (ставка по размещению средств на депозиты ЕЦБ осталась на уровне минус 0,4% годовых, по привлечению средств у ЕЦБ - +0,25% годовых). Несмотря на очень позитивную оценку состояния экономики еврозоны, которая ускоряется 19-й квартал подряд (данные ВВП за 4 кв. 2017 г. по косвенным признакам, таким как PMI, скорее всего, также укажут на улучшение), ЕЦБ не планирует сокращать объем QE (с текущего уровня 30 млрд евро в мес.), как минимум, до сентября этого года.
Основной причиной необходимости сохранения стимулов называется низкий уровень инфляции (в декабре 2017 г. рост потребительских цен замедлился до 1,4% г./г. с 1,5% в предшествующем месяце, что заметно ниже целевых 2%). Отметим, что в США низкая инфляция не является препятствием для постепенного ужесточения монетарной политики, основным аргументом для нормализации является формирование "подушки" безопасности (над нулевым уровнем ставок) на случай циклического спада экономики. По-видимому, объем плохих кредитов и слабый рост периферийных стран еврозоны не позволяет начать ЕЦБ ужесточение монетарной политики.
Вчерашнее заявление Д. Трампа на экономическом форуме в Давосе о том, что доллар должен становится все "сильнее и сильнее", оказалось неожиданным (накануне глава Казначейства США выступил с противоположным мнением) и вызвало лишь замедление продолжившегося по итогам дня ослабления доллара к основным мировым валютам (индекс DXY опустился еще на 0,4%). Отметим, что М. Драги не стал делать словесных интервенций, препятствующих укреплению евро, заявив лишь, что текущая динамика валюты отражает улучшение состояния экономики (МВФ повысило прогноз роста ВВП до 2,2% с 1,9%). Судя по всему, пока нет поводов для прекращения ослабления доллара и укрепления евро (отметка 1,25 долл., вероятно, останется позади уже в ближайшее время). По некоторым оценкам, для сокращения дефицита торгового баланса между США и еврозоной до нуля евро должен стоить не дешевле 1,29 долл.
Основным событием вчерашнего дня стало завершение заседания ЕЦБ, по итогам которого, как и ожидалось, каких-либо изменений монетарной политики не произошло (ставка по размещению средств на депозиты ЕЦБ осталась на уровне минус 0,4% годовых, по привлечению средств у ЕЦБ - +0,25% годовых). Несмотря на очень позитивную оценку состояния экономики еврозоны, которая ускоряется 19-й квартал подряд (данные ВВП за 4 кв. 2017 г. по косвенным признакам, таким как PMI, скорее всего, также укажут на улучшение), ЕЦБ не планирует сокращать объем QE (с текущего уровня 30 млрд евро в мес.), как минимум, до сентября этого года.
Основной причиной необходимости сохранения стимулов называется низкий уровень инфляции (в декабре 2017 г. рост потребительских цен замедлился до 1,4% г./г. с 1,5% в предшествующем месяце, что заметно ниже целевых 2%). Отметим, что в США низкая инфляция не является препятствием для постепенного ужесточения монетарной политики, основным аргументом для нормализации является формирование "подушки" безопасности (над нулевым уровнем ставок) на случай циклического спада экономики. По-видимому, объем плохих кредитов и слабый рост периферийных стран еврозоны не позволяет начать ЕЦБ ужесточение монетарной политики.
Вчерашнее заявление Д. Трампа на экономическом форуме в Давосе о том, что доллар должен становится все "сильнее и сильнее", оказалось неожиданным (накануне глава Казначейства США выступил с противоположным мнением) и вызвало лишь замедление продолжившегося по итогам дня ослабления доллара к основным мировым валютам (индекс DXY опустился еще на 0,4%). Отметим, что М. Драги не стал делать словесных интервенций, препятствующих укреплению евро, заявив лишь, что текущая динамика валюты отражает улучшение состояния экономики (МВФ повысило прогноз роста ВВП до 2,2% с 1,9%). Судя по всему, пока нет поводов для прекращения ослабления доллара и укрепления евро (отметка 1,25 долл., вероятно, останется позади уже в ближайшее время). По некоторым оценкам, для сокращения дефицита торгового баланса между США и еврозоной до нуля евро должен стоить не дешевле 1,29 долл.
Рознице и промышленности придется рассчитывать на бюджет
Оборот розничной торговли, согласно данным Росстата, вырос на 1,2% г./г. за 2017 г. Основной вклад внесли непродовольственные товары (1,9% г./г.), в то время как рост потребления продуктов питания оказался довольно слабым (0,5% г./г.). На наш взгляд, основным сдерживающим фактором для потребительских расходов является слабая динамика реальных располагаемых денежных доходов, которые падают с конца 2014 г. (-1,7% г./г. в 2017 г.). Мы полагаем, что улучшить ситуацию поможет индексация зарплат в бюджетном секторе, намеченная на этот год.
Также Росстат опубликовал детальную информацию по динамике промышленности по видам деятельности (рост за год составил 1% г./г.). Исходя из нее, мы рассчитали вклад укрупненных отраслей. В целом за 2017 г. лидерами роста остались группы отраслей, связанных с химией (+0,3 п.п. к росту промпроизводства за год) и нефтегазовым сектором (добыча нефти и газа, а также нефтепереработка дали +0,3 п.п. против +0,6 п.п. в 2016 г., снижение вклада добычи связано с соглашением ОПЕК+). Продолжили оказывать поддержку производство транспортных средств (+0,2 п.п.), добыча металлических руд (+0,2 п.п.) и легкая промышленность (бумага, пластик, текстиль, резина, неметаллическая продукция и пр. добавили 0,2 п.п).
Интересно, что в 2017 г. энергетика не смогла внести положительный вклад (0 п.п. против 0,2 п.п. в 2016 г.): выработка электроэнергии выросла всего на 0,5% г./г. Ускорили падение отрасли металлообработки: на фоне повышения выпуска продукции черной металлургии (стальной прокат +0,7% г./г.) резко просело производство цветной. Из позитивных моментов стоит отметить явное улучшение в сегменте машин и оборудования (+0,2 п.п. против -0,3 п.п. в 2016 г.). В нем основной вклад внесло приборостроение (в эту отрасль, согласно классификатору ОКВЭД, в частности входят навигационная и радиолокационная аппаратура, приборы дистанционного управления, аппаратура для автоматического управления и т.п.), прибавив 10% г./г. (после падения на 17% в 2016 г.). Это может объясняться как компенсацией спада, так и высокой волатильностью в этом секторе (в т.ч. из-за значительной стоимости оборудования и длительного цикла производства). Также динамика может быть связана с графиком финансирования: возможно, заметная часть выпуска сегмента имеет военное назначение, а потому зависит от схемы выделения бюджетных средств. Напомним, что в этом году динамика промышленности в значительной степени совпадала с темпами роста инвестиций в основной капитал (профинансированных в т. ч. за счет расходов бюджета). Не исключено, что рост выпуска приборостроения может быть отражением этих инвестиций.
Как мы отмечали раньше, запас факторов роста в промышленности в этом году остается небольшим, при этом загруженность производственных мощностей уже на максимумах. Кроме того, возможности роста нефтегазового сектора, который обеспечивает 40% выпуска промышленности, останутся невысокими из-за продолжения действия соглашения ОПЕК+. Среди возможных точек роста можно выделить легкую промышленность, ориентированную на внутренний спрос, который, как мы ожидаем, продолжит восстанавливаться, хоть и медленными темпами.
Оборот розничной торговли, согласно данным Росстата, вырос на 1,2% г./г. за 2017 г. Основной вклад внесли непродовольственные товары (1,9% г./г.), в то время как рост потребления продуктов питания оказался довольно слабым (0,5% г./г.). На наш взгляд, основным сдерживающим фактором для потребительских расходов является слабая динамика реальных располагаемых денежных доходов, которые падают с конца 2014 г. (-1,7% г./г. в 2017 г.). Мы полагаем, что улучшить ситуацию поможет индексация зарплат в бюджетном секторе, намеченная на этот год.
Также Росстат опубликовал детальную информацию по динамике промышленности по видам деятельности (рост за год составил 1% г./г.). Исходя из нее, мы рассчитали вклад укрупненных отраслей. В целом за 2017 г. лидерами роста остались группы отраслей, связанных с химией (+0,3 п.п. к росту промпроизводства за год) и нефтегазовым сектором (добыча нефти и газа, а также нефтепереработка дали +0,3 п.п. против +0,6 п.п. в 2016 г., снижение вклада добычи связано с соглашением ОПЕК+). Продолжили оказывать поддержку производство транспортных средств (+0,2 п.п.), добыча металлических руд (+0,2 п.п.) и легкая промышленность (бумага, пластик, текстиль, резина, неметаллическая продукция и пр. добавили 0,2 п.п).
Интересно, что в 2017 г. энергетика не смогла внести положительный вклад (0 п.п. против 0,2 п.п. в 2016 г.): выработка электроэнергии выросла всего на 0,5% г./г. Ускорили падение отрасли металлообработки: на фоне повышения выпуска продукции черной металлургии (стальной прокат +0,7% г./г.) резко просело производство цветной. Из позитивных моментов стоит отметить явное улучшение в сегменте машин и оборудования (+0,2 п.п. против -0,3 п.п. в 2016 г.). В нем основной вклад внесло приборостроение (в эту отрасль, согласно классификатору ОКВЭД, в частности входят навигационная и радиолокационная аппаратура, приборы дистанционного управления, аппаратура для автоматического управления и т.п.), прибавив 10% г./г. (после падения на 17% в 2016 г.). Это может объясняться как компенсацией спада, так и высокой волатильностью в этом секторе (в т.ч. из-за значительной стоимости оборудования и длительного цикла производства). Также динамика может быть связана с графиком финансирования: возможно, заметная часть выпуска сегмента имеет военное назначение, а потому зависит от схемы выделения бюджетных средств. Напомним, что в этом году динамика промышленности в значительной степени совпадала с темпами роста инвестиций в основной капитал (профинансированных в т. ч. за счет расходов бюджета). Не исключено, что рост выпуска приборостроения может быть отражением этих инвестиций.
Как мы отмечали раньше, запас факторов роста в промышленности в этом году остается небольшим, при этом загруженность производственных мощностей уже на максимумах. Кроме того, возможности роста нефтегазового сектора, который обеспечивает 40% выпуска промышленности, останутся невысокими из-за продолжения действия соглашения ОПЕК+. Среди возможных точек роста можно выделить легкую промышленность, ориентированную на внутренний спрос, который, как мы ожидаем, продолжит восстанавливаться, хоть и медленными темпами.
Рост доходностей UST не мешает ралли американских акций
В конце прошлой недели произошла большая распродажа на рынке UST, в результате которой доходности 2- и 10-летних UST прибавили 7 б.п. и 4 б.п., обновив локальные максимумы YTM 2,15% и YTM 2,71%. Это сопровождается смещением ожиданий по ключевой ставке от 3 до 4 повышений (вероятность 3-х повышений в этом году оценивается фьючерсами 60%). По-видимому, инвесторы полагают, что реализованная налоговая реформа и планируемые инфраструктурные инвестиции (это следующая большая задача Д. Трампа) в США придадут экономике достаточный импульс, чтобы пережить более высокие долларовые ставки. Другой причиной обесценения американского госдолга является прохождение пика погашений в этом году (4 трлн долл., при этом наибольший объем приходится на февраль, март и апрель). Рост доходностей UST не создает заметных препятствий для продолжения игры на повышение американских акций, которые вчера выросли еще на 1,18% (по индексу S&P) под влияниям позитивной корпоративной отчетности. Сегодня из макростатистики США основной интерес представляют данные PCE, которые могут усилить движение 10-летних UST к YTM 3%, в случае появления признаков ускорения инфляции.
В конце прошлой недели произошла большая распродажа на рынке UST, в результате которой доходности 2- и 10-летних UST прибавили 7 б.п. и 4 б.п., обновив локальные максимумы YTM 2,15% и YTM 2,71%. Это сопровождается смещением ожиданий по ключевой ставке от 3 до 4 повышений (вероятность 3-х повышений в этом году оценивается фьючерсами 60%). По-видимому, инвесторы полагают, что реализованная налоговая реформа и планируемые инфраструктурные инвестиции (это следующая большая задача Д. Трампа) в США придадут экономике достаточный импульс, чтобы пережить более высокие долларовые ставки. Другой причиной обесценения американского госдолга является прохождение пика погашений в этом году (4 трлн долл., при этом наибольший объем приходится на февраль, март и апрель). Рост доходностей UST не создает заметных препятствий для продолжения игры на повышение американских акций, которые вчера выросли еще на 1,18% (по индексу S&P) под влияниям позитивной корпоративной отчетности. Сегодня из макростатистики США основной интерес представляют данные PCE, которые могут усилить движение 10-летних UST к YTM 3%, в случае появления признаков ускорения инфляции.
Фиксация прибыли на опасениях "ястребиного" тона FOMC
На американских рынках акций вчера произошла коррекция (-0,67% по индексу S&P), обусловленная как ожиданием итогов завершающегося сегодня заседания FOMC, так и снижением цен на нефть (акции компаний нефтегазового сектора просели на 1,6%). Инвесторы опасаются, что продолжающееся ралли американских рынков акций на фоне неплохой макростатистики по США (которая свидетельствует лишь о некотором устойчивом умеренном росте экономики, до "перегрева" еще далеко) может вызвать "ястребиную" риторику FOMC (это последнее заседание под председательством Дж. Йеллен). Однако не в пользу этого выступают опубликованные вчера данные PCE, согласно которым рост потребительских цен в декабре составил всего 0,1% м./м. (против +0,2% м./м. месяцем ранее), по-прежнему сильно отставая от динамики личных доходов потребителей (+0,4% м./м.).
На американских рынках акций вчера произошла коррекция (-0,67% по индексу S&P), обусловленная как ожиданием итогов завершающегося сегодня заседания FOMC, так и снижением цен на нефть (акции компаний нефтегазового сектора просели на 1,6%). Инвесторы опасаются, что продолжающееся ралли американских рынков акций на фоне неплохой макростатистики по США (которая свидетельствует лишь о некотором устойчивом умеренном росте экономики, до "перегрева" еще далеко) может вызвать "ястребиную" риторику FOMC (это последнее заседание под председательством Дж. Йеллен). Однако не в пользу этого выступают опубликованные вчера данные PCE, согласно которым рост потребительских цен в декабре составил всего 0,1% м./м. (против +0,2% м./м. месяцем ранее), по-прежнему сильно отставая от динамики личных доходов потребителей (+0,4% м./м.).
"Кремлевский доклад" не имеет остроты в отсутствие деталей
Вчера США, наконец, опубликовали список российских чиновников (114 чел.) и бизнесменов (96 чел.) в рамках подписанного в прошлом году закона о санкциях. Включение в этот список означает лишь, что потенциально в отношении указанных лиц в будущем могут быть введены санкции (блокировка активов, запрет на въезд в США). Список оказался очень широким (в него включены почти все высокопоставленные чиновники и все российские олигархи с состоянием более 1 млрд долл.), и пока отсутствует какая-либо конкретика относительно того, когда могут быть введены персональные санкции. Широта списка и отсутствие конкретики, по-видимому, свидетельствуют о том, что США пока не готовы к очередному раунду ужесточения санкций. Ключевым для российского рынка является доклад относительно санкций на ОФЗ (в начале февраля). Пока же рынок ОФЗ продолжает уходить на все более низкие уровни доходностей (-25 б.п. с начала года по 10-летним бумагам), и, по-видимому, некоторые нерезиденты уже начинают покупать.
Вчера США, наконец, опубликовали список российских чиновников (114 чел.) и бизнесменов (96 чел.) в рамках подписанного в прошлом году закона о санкциях. Включение в этот список означает лишь, что потенциально в отношении указанных лиц в будущем могут быть введены санкции (блокировка активов, запрет на въезд в США). Список оказался очень широким (в него включены почти все высокопоставленные чиновники и все российские олигархи с состоянием более 1 млрд долл.), и пока отсутствует какая-либо конкретика относительно того, когда могут быть введены персональные санкции. Широта списка и отсутствие конкретики, по-видимому, свидетельствуют о том, что США пока не готовы к очередному раунду ужесточения санкций. Ключевым для российского рынка является доклад относительно санкций на ОФЗ (в начале февраля). Пока же рынок ОФЗ продолжает уходить на все более низкие уровни доходностей (-25 б.п. с начала года по 10-летним бумагам), и, по-видимому, некоторые нерезиденты уже начинают покупать.
Долгожданная коррекция под навесом прибыли
Начавшаяся накануне коррекция на американских рынках акций вчера переросла в масштабную распродажу: снижение котировок акций произошло практически во всех секторах, хуже рынка выглядел энергетический сектор (-2%) и здравоохранение (-2%), при этом индекс S&P обесценился на 1,09%. Снижение цен на нефть и слабые результаты MetLife выглядят как повод для назревшей коррекции: слишком сильный рост рынка за столь короткий период (за январь +4,7%) сформировал большое число инвесторов, желающих зафиксировать прибыль. Нервничать стали те, кто заходил на рынок совсем недавно, что сказалось на общей волатильности: индекс VIX, "проснувшись от длительного сна", превысил отметку 15 пунктов (+36% от среднего значения за 2017 г.). Снижение аппетита к рисковым активам спровоцировало спрос на UST: доходности 10- и 2-летних бумаг снизились на 2 б.п. и 4 б.п. до YTM 2,69% и YTM 2,1%, соответственно. Пока коррекция в акциях выглядит технической, дальнейшая динамика будет зависеть от итога завершающегося сегодня заседания FOMC: отсутствие "ястребиных" сигналов может привлечь покупателей.
Начавшаяся накануне коррекция на американских рынках акций вчера переросла в масштабную распродажу: снижение котировок акций произошло практически во всех секторах, хуже рынка выглядел энергетический сектор (-2%) и здравоохранение (-2%), при этом индекс S&P обесценился на 1,09%. Снижение цен на нефть и слабые результаты MetLife выглядят как повод для назревшей коррекции: слишком сильный рост рынка за столь короткий период (за январь +4,7%) сформировал большое число инвесторов, желающих зафиксировать прибыль. Нервничать стали те, кто заходил на рынок совсем недавно, что сказалось на общей волатильности: индекс VIX, "проснувшись от длительного сна", превысил отметку 15 пунктов (+36% от среднего значения за 2017 г.). Снижение аппетита к рисковым активам спровоцировало спрос на UST: доходности 10- и 2-летних бумаг снизились на 2 б.п. и 4 б.п. до YTM 2,69% и YTM 2,1%, соответственно. Пока коррекция в акциях выглядит технической, дальнейшая динамика будет зависеть от итога завершающегося сегодня заседания FOMC: отсутствие "ястребиных" сигналов может привлечь покупателей.
Аукционы: снижение предложения не оставляет шансов на премию
На сегодняшних аукционах Минфин предлагает к размещению 7-летние ОФЗ 26222 (YTM 7,16%) и 15-летние ОФЗ 26221 (YTM 7,59%) всего на 30 млрд руб., что заметно ниже объема, предложенного на предшествующем аукционном дне (45 млрд руб., тогда спрос составил 136 млрд руб.). Таким образом, несмотря на остающийся неудовлетворенный спрос (91 млрд руб.) и поступающие сегодня 150 млрд руб. от погашенных ОФЗ 25081, Минфин все же решил урезать предложение, что может быть обусловлено опасениями введения санкций на ОФЗ (после публикации "кремлевского списка" вероятность этого события заметно снизилась, хотя министр финансов С. Мнучин и заявил, что "результатом этого доклада станут санкции"). Вчера заметно возрос интерес к длинным бумагам (так, выпуск 26221 подорожал на 1 п.п., 26207 - на 0,5 п.п.), в то время как в коротких выпусках наблюдалась консолидация (за прошедшую неделю доходности краткосрочных бумаг поднялись на 5 б.п.), что свидетельствует о готовности инвесторов наращивать позиции в ОФЗ. По этой причине на сегодняшних аукционах мы ожидаем высокий спрос и размещение без премии к вторичному рынку. В случае если в ближайшие дни о санкциях на ОФЗ объявлено не будет, доходности длинных госбумаг могут несколько снизиться в рамках уменьшения наклона кривой (для сравнения - кривая валютных свопов имеет плоскую форму).
На сегодняшних аукционах Минфин предлагает к размещению 7-летние ОФЗ 26222 (YTM 7,16%) и 15-летние ОФЗ 26221 (YTM 7,59%) всего на 30 млрд руб., что заметно ниже объема, предложенного на предшествующем аукционном дне (45 млрд руб., тогда спрос составил 136 млрд руб.). Таким образом, несмотря на остающийся неудовлетворенный спрос (91 млрд руб.) и поступающие сегодня 150 млрд руб. от погашенных ОФЗ 25081, Минфин все же решил урезать предложение, что может быть обусловлено опасениями введения санкций на ОФЗ (после публикации "кремлевского списка" вероятность этого события заметно снизилась, хотя министр финансов С. Мнучин и заявил, что "результатом этого доклада станут санкции"). Вчера заметно возрос интерес к длинным бумагам (так, выпуск 26221 подорожал на 1 п.п., 26207 - на 0,5 п.п.), в то время как в коротких выпусках наблюдалась консолидация (за прошедшую неделю доходности краткосрочных бумаг поднялись на 5 б.п.), что свидетельствует о готовности инвесторов наращивать позиции в ОФЗ. По этой причине на сегодняшних аукционах мы ожидаем высокий спрос и размещение без премии к вторичному рынку. В случае если в ближайшие дни о санкциях на ОФЗ объявлено не будет, доходности длинных госбумаг могут несколько снизиться в рамках уменьшения наклона кривой (для сравнения - кривая валютных свопов имеет плоскую форму).
Налоги и усреднение держат рынок МБК в напряжении
Ставки МБК продолжают оставаться относительно высокими: спред между RUONIA (7,35%) и ключевой ставкой на 29 января оставался небольшим (-40 б.п. против -65 б.п. в среднем с начала года). Похожая ситуация сохранялась и в сегменте залогового кредитования: рыночные ставки o/n РЕПО на 30 января (7,43%) также сохраняют невысокий спред к ключевой ставке (-43 б.п. против -51 б.п. в среднем с начала года). Подобная ситуация может объясняться сохранением спроса на ликвидность после значительных налоговых изъятий (-752 млрд руб. 25 января). Отметим, что вряд ли этот отток был компенсирован всем банкам в одинаковой степени: несмотря на то, что, по данным ЦБ, 29 января по бюджетному каналу в систему пришло 557 млрд руб., из них 200 млрд руб. пришлось на РЕПО с Казначейством, а в этом аукционе приняли участие лишь 2 банка. Помимо этого, сохранение нетипично высокой стоимости заимствования на МБК может быть обусловлено приближением окончания периода усреднения – он завершается 6 февраля (т.е. уже на следующей неделе). Хотя в среднем по системе уровня корсчетов вполне достаточно для выполнения требований (сейчас 2,12 трлн руб., а достаточно 1,96 трлн руб.), не исключено, что их объем распределен неравномерно внутри системы (у каких-то банков средств хватает, а каким-то необходимо привлечь дополнительную ликвидность). В итоге ставки МБК могут остаться под давлением в течение ближайших дней, однако к концу недели, скорее всего, они стабилизируются на привычно низких уровнях (т.е. RUONIA ~7%).
Ставки МБК продолжают оставаться относительно высокими: спред между RUONIA (7,35%) и ключевой ставкой на 29 января оставался небольшим (-40 б.п. против -65 б.п. в среднем с начала года). Похожая ситуация сохранялась и в сегменте залогового кредитования: рыночные ставки o/n РЕПО на 30 января (7,43%) также сохраняют невысокий спред к ключевой ставке (-43 б.п. против -51 б.п. в среднем с начала года). Подобная ситуация может объясняться сохранением спроса на ликвидность после значительных налоговых изъятий (-752 млрд руб. 25 января). Отметим, что вряд ли этот отток был компенсирован всем банкам в одинаковой степени: несмотря на то, что, по данным ЦБ, 29 января по бюджетному каналу в систему пришло 557 млрд руб., из них 200 млрд руб. пришлось на РЕПО с Казначейством, а в этом аукционе приняли участие лишь 2 банка. Помимо этого, сохранение нетипично высокой стоимости заимствования на МБК может быть обусловлено приближением окончания периода усреднения – он завершается 6 февраля (т.е. уже на следующей неделе). Хотя в среднем по системе уровня корсчетов вполне достаточно для выполнения требований (сейчас 2,12 трлн руб., а достаточно 1,96 трлн руб.), не исключено, что их объем распределен неравномерно внутри системы (у каких-то банков средств хватает, а каким-то необходимо привлечь дополнительную ликвидность). В итоге ставки МБК могут остаться под давлением в течение ближайших дней, однако к концу недели, скорее всего, они стабилизируются на привычно низких уровнях (т.е. RUONIA ~7%).
FOMC готовит рынки к предстоящему повышению ключевой ставки
Заседание FOMC не принесло сюрпризов: ставка не изменилась, но в пресс-релизе было отмечено, что экономические условия потребуют ее постепенного повышения. Несмотря на низкую инфляцию (по данным PCE, в декабре она замедлилась до 1,7% г./г.), FOMC сохраняет уверенность относительно перспектив инфляции. Такая риторика указывает на высокую вероятность повышения ставки на заседании в марте и предполагает минимум 3 повышения в 2018 г. (соответствует ожиданиям рынка фьючерсов – вероятность этого 66%). Рынок UST отреагировал ростом доходностей: на 7 б.п. до 2,17% по 2-летним UST (локальный максимум), также к YTM 2,73% вернулись 10-летние UST (пик погашения внешнего долга США – один из основных факторов роста доходностей). Американские акции консолидировались после распродажи, несмотря на высказывания о том, что рынок акций перегрет (об этом заявил А. Гринспен). Отметим, что показатель ROC для рынка акций составляет 4,2% годовых, все еще заметно превосходя доходность UST. Это означает, что коррекция акций, вероятно, ограничится возвращением к своему нормальному тренду роста (3-5% ниже текущих уровней по S&P) при условии, что UST не уйдет >YTM 3%.
Заседание FOMC не принесло сюрпризов: ставка не изменилась, но в пресс-релизе было отмечено, что экономические условия потребуют ее постепенного повышения. Несмотря на низкую инфляцию (по данным PCE, в декабре она замедлилась до 1,7% г./г.), FOMC сохраняет уверенность относительно перспектив инфляции. Такая риторика указывает на высокую вероятность повышения ставки на заседании в марте и предполагает минимум 3 повышения в 2018 г. (соответствует ожиданиям рынка фьючерсов – вероятность этого 66%). Рынок UST отреагировал ростом доходностей: на 7 б.п. до 2,17% по 2-летним UST (локальный максимум), также к YTM 2,73% вернулись 10-летние UST (пик погашения внешнего долга США – один из основных факторов роста доходностей). Американские акции консолидировались после распродажи, несмотря на высказывания о том, что рынок акций перегрет (об этом заявил А. Гринспен). Отметим, что показатель ROC для рынка акций составляет 4,2% годовых, все еще заметно превосходя доходность UST. Это означает, что коррекция акций, вероятно, ограничится возвращением к своему нормальному тренду роста (3-5% ниже текущих уровней по S&P) при условии, что UST не уйдет >YTM 3%.
Цены на мясо "тянут" инфляцию вниз
По данным Росстата, инфляция опустилась до 0% н./н. с 23 по 29 января (0,1% н./н. неделей ранее). Среднедневной темп роста цен снизился с 0,011% до 0,005%. Годовая оценка инфляции, по нашим расчетам, осталась около 2,3% г./г. Заметных изменений в последние недели не происходит – в основной массе товарных групп она находится вблизи 0-0,1% н./н. При этом от недели к неделе может меняться структура темпов роста цен. Так, фрукты и овощи на этой неделе возобновили рост (0,4% н./н. против 0% н./н. неделей ранее), но снижение цен на мясо (-0,1% н./н.), с учетом его заметной доли в ИПЦ, перевесило. Сохранение низких темпов роста цен – фактор для снижения ставки на заседании ЦБ 9 февраля). До него, скорее всего, будет опубликован отчет об инфляционных ожиданиях за январь, что поможет регулятору обосновать свое решение по ставке (мы полагаем, что отчет подтвердит позицию ЦБ).
По данным Росстата, инфляция опустилась до 0% н./н. с 23 по 29 января (0,1% н./н. неделей ранее). Среднедневной темп роста цен снизился с 0,011% до 0,005%. Годовая оценка инфляции, по нашим расчетам, осталась около 2,3% г./г. Заметных изменений в последние недели не происходит – в основной массе товарных групп она находится вблизи 0-0,1% н./н. При этом от недели к неделе может меняться структура темпов роста цен. Так, фрукты и овощи на этой неделе возобновили рост (0,4% н./н. против 0% н./н. неделей ранее), но снижение цен на мясо (-0,1% н./н.), с учетом его заметной доли в ИПЦ, перевесило. Сохранение низких темпов роста цен – фактор для снижения ставки на заседании ЦБ 9 февраля). До него, скорее всего, будет опубликован отчет об инфляционных ожиданиях за январь, что поможет регулятору обосновать свое решение по ставке (мы полагаем, что отчет подтвердит позицию ЦБ).
«Потерянный» рост: ВВП увеличился лишь на 1,5% в 2017 г.
По данным Росстата, ВВП вырос лишь на 1,5% по итогам 2017 г.: восстановление внутреннего спроса (+3,6 п.п. было смазано активным восстановлением импорта (чистый экспорт: -2,1 п.п.). Интересно отметить, что увеличение запасов обеспечило 80% роста ВВП за 2017 г. (вклад составил +1,2 п.п. к ВВП). Хотя основные компоненты внутреннего спроса в целом за год сменили падение ростом (потребление домохозяйств прибавило 3,4% г./г. против -4,5% г./г. в 2016 г., инвестиции в основной капитал - +3,6% г./г. против -1,8% г./г. годом ранее), нам кажется странным достаточно сильное ухудшение, если сравнить данные за 12М и за 9М. Так, если рассмотреть потребительские расходы домохозяйств, то, по данным за 9М, их рост составил 4,1% г./г. При годовом значении 3,4% получается, что в 4 кв. потребление резко замедлилось до 1,8% г./г. (5,4% г./г. в 3 кв.). Такая динамика не прослеживается на оперативных данных, поэтому мы полагаем, что, скорее всего, квартальные данные за 2017 г. в марте будут пересмотрены в сторону снижения (как для потребления, так и для инвестиций). Отметим, что если пересмотр состоится, то данные по потреблению домохозяйств будут гораздо больше соответствовать динамике оборота розничной торговли (ранее мы указывали на сильное расхождение их темпов роста, что нетипично, судя по историческим данным). Мы полагаем, что в 2018 г. экономика вряд ли сможет ускориться выше 1,5% г./г. Потребление будет поддержано социальными тратами бюджета и индексацией зарплат, но восстановление будет сдерживаться ростом импорта.
По данным Росстата, ВВП вырос лишь на 1,5% по итогам 2017 г.: восстановление внутреннего спроса (+3,6 п.п. было смазано активным восстановлением импорта (чистый экспорт: -2,1 п.п.). Интересно отметить, что увеличение запасов обеспечило 80% роста ВВП за 2017 г. (вклад составил +1,2 п.п. к ВВП). Хотя основные компоненты внутреннего спроса в целом за год сменили падение ростом (потребление домохозяйств прибавило 3,4% г./г. против -4,5% г./г. в 2016 г., инвестиции в основной капитал - +3,6% г./г. против -1,8% г./г. годом ранее), нам кажется странным достаточно сильное ухудшение, если сравнить данные за 12М и за 9М. Так, если рассмотреть потребительские расходы домохозяйств, то, по данным за 9М, их рост составил 4,1% г./г. При годовом значении 3,4% получается, что в 4 кв. потребление резко замедлилось до 1,8% г./г. (5,4% г./г. в 3 кв.). Такая динамика не прослеживается на оперативных данных, поэтому мы полагаем, что, скорее всего, квартальные данные за 2017 г. в марте будут пересмотрены в сторону снижения (как для потребления, так и для инвестиций). Отметим, что если пересмотр состоится, то данные по потреблению домохозяйств будут гораздо больше соответствовать динамике оборота розничной торговли (ранее мы указывали на сильное расхождение их темпов роста, что нетипично, судя по историческим данным). Мы полагаем, что в 2018 г. экономика вряд ли сможет ускориться выше 1,5% г./г. Потребление будет поддержано социальными тратами бюджета и индексацией зарплат, но восстановление будет сдерживаться ростом импорта.
Минфин поставит новый рекорд покупки валюты в феврале
По нашим расчетам, в феврале дополнительные нефтегазовые доходы составят 308 млрд руб., и мы полагаем, что приблизительно на эту сумму Минфин проведет интервенции. Напомним, что в январе ведомство купило валюты на 257 млрд руб. Основным фактором увеличения выступит рост цен на нефть Urals (в долл.) - с 63,6 долл./барр. в декабре до 68,5 долл./барр. в январе. Отметим, что в формуле расчета интервенций предусмотрена корректировка ошибки за предыдущий месяц: например, если в январе было куплено валюты на сумму, превышающую фактические нефтегазовые допдоходы, то в феврале покупки должны быть меньше, чем расчетная сумма февральских доходов. Пока у нас нет возможности оценить эту ошибку, т.к. данные об исполнении федерального бюджета за январь будут опубликованы позднее. О том, сколько валюты в итоге будет куплено в феврале, Минфин сообщит 5 февраля до 12:00 МСК.
По нашим расчетам, в феврале дополнительные нефтегазовые доходы составят 308 млрд руб., и мы полагаем, что приблизительно на эту сумму Минфин проведет интервенции. Напомним, что в январе ведомство купило валюты на 257 млрд руб. Основным фактором увеличения выступит рост цен на нефть Urals (в долл.) - с 63,6 долл./барр. в декабре до 68,5 долл./барр. в январе. Отметим, что в формуле расчета интервенций предусмотрена корректировка ошибки за предыдущий месяц: например, если в январе было куплено валюты на сумму, превышающую фактические нефтегазовые допдоходы, то в феврале покупки должны быть меньше, чем расчетная сумма февральских доходов. Пока у нас нет возможности оценить эту ошибку, т.к. данные об исполнении федерального бюджета за январь будут опубликованы позднее. О том, сколько валюты в итоге будет куплено в феврале, Минфин сообщит 5 февраля до 12:00 МСК.
Физлица обусловили основной приток рублевой ликвидности в декабре. Вчера ЦБ опубликовал отчетность банков по РСБУ на 01.01.2018 г. (из-за длительных праздников срок публикации был смещен), на основании которой мы оценили перетоки средств корпораций и физлиц по каждому банку (о ситуации в целом по банковской системе см. в комментарии от 29 января). Как и следовало ожидать, большая часть из общего притока рублевых средств на счета физлиц (1 трлн руб.) пришлась на крупнейшие банки (570 млрд руб. на Сбербанк, 168 млрд руб. на группу ВТБ (ВТБ, ВТБ24, Почта банк)), также небольшой приток наблюдался в санируемые ФК Открытие (+17 млрд руб.) и БИНБАНК (+11 млрд руб.), из ПСБ произошел незначительный отток (-0,7 млрд руб.), на фоне поступления 17 млрд руб. в банк Возрождение (который контролировался теми же акционерами, что и ПСБ до санации последнего). На валютные счета физлиц в целом также был приток средств (+800 млн долл.), при этом 600 млн долл. поступило в ВБРР, 274 млн долл. в Сбербанк, 228 млн долл. в банки ВТБ, из ГПБ и ПСБ клиенты забрали 404 млн долл. и 353 млн долл., соответственно.
ФК Открытие сократил долг перед ЦБ, а ПСБ, напротив, нарастил. По рублевым счетам корпоративных клиентов на фоне общего притока средств (+809 млрд руб.), который пришел в крупнейшие госбанки (280 млрд руб. в Сбербанк, 137 млрд руб. в ГПБ, 94 млрд руб. в Открытие, 66 млрд руб. в ВТБ, 99 млрд руб. в РСХБ), наблюдалась большая волатильность из-за оттока 168 млрд руб. из ПСБ (частично ушел в частные банки, большой приток был в ЮникредитБанк и Росбанк). Такие перетоки привели к тому, что в декабре ПСБ привлек 344 млрд руб. по МЭПЛ у ЦБ, а ФК Открытие, напротив, снизил задолженность по МЭПЛ на 151 млрд руб. В целом избыток рублевой ликвидности у большинства банков увеличился: РСХБ (+140 млрд руб.), Сбербанк (+325 млрд руб.) заметно нарастили депозиты в ЦБ. По нашему мнению, большие перетоки средств корпоративных клиентов и неопределенность в отношении устойчивости в т.ч. крупных банков является основной причиной дисконта RUONIA к ставке аукционного депозита ЦБ.
Корпорации изъяли большой объем валюты из системы. С валютных счетов корпоративных клиентов произошел отток средств (6,3 млрд долл. по всей системе), при этом наибольший объем в абсолютном выражении пришелся на Сбербанк (-2,9 млрд долл.), РСХБ (-1,1 млрд долл.), НКЦ (-1,6 млрд долл.), а также ПСБ (-1,7 млрд долл.). Такой отток средств из крупнейших банков был вызван прохождением в декабре пика выплат по внешнему долгу (видимо, кроме ПСБ), который в конце прошлого года усилил дефицит валютной ликвидности, в январе этот дефицит несколько сократился благодаря большому сальдо счета текущих операций, но полностью не исчез, и базисные спреды остаются все еще расширенными на всех сроках. Этот фактор также препятствует укреплению рубля (стоимость бивалютной корзины с начала года не снизилась), некоторое улучшение ситуации с ликвидностью мы ожидаем в феврале-марте.
ФК Открытие сократил долг перед ЦБ, а ПСБ, напротив, нарастил. По рублевым счетам корпоративных клиентов на фоне общего притока средств (+809 млрд руб.), который пришел в крупнейшие госбанки (280 млрд руб. в Сбербанк, 137 млрд руб. в ГПБ, 94 млрд руб. в Открытие, 66 млрд руб. в ВТБ, 99 млрд руб. в РСХБ), наблюдалась большая волатильность из-за оттока 168 млрд руб. из ПСБ (частично ушел в частные банки, большой приток был в ЮникредитБанк и Росбанк). Такие перетоки привели к тому, что в декабре ПСБ привлек 344 млрд руб. по МЭПЛ у ЦБ, а ФК Открытие, напротив, снизил задолженность по МЭПЛ на 151 млрд руб. В целом избыток рублевой ликвидности у большинства банков увеличился: РСХБ (+140 млрд руб.), Сбербанк (+325 млрд руб.) заметно нарастили депозиты в ЦБ. По нашему мнению, большие перетоки средств корпоративных клиентов и неопределенность в отношении устойчивости в т.ч. крупных банков является основной причиной дисконта RUONIA к ставке аукционного депозита ЦБ.
Корпорации изъяли большой объем валюты из системы. С валютных счетов корпоративных клиентов произошел отток средств (6,3 млрд долл. по всей системе), при этом наибольший объем в абсолютном выражении пришелся на Сбербанк (-2,9 млрд долл.), РСХБ (-1,1 млрд долл.), НКЦ (-1,6 млрд долл.), а также ПСБ (-1,7 млрд долл.). Такой отток средств из крупнейших банков был вызван прохождением в декабре пика выплат по внешнему долгу (видимо, кроме ПСБ), который в конце прошлого года усилил дефицит валютной ликвидности, в январе этот дефицит несколько сократился благодаря большому сальдо счета текущих операций, но полностью не исчез, и базисные спреды остаются все еще расширенными на всех сроках. Этот фактор также препятствует укреплению рубля (стоимость бивалютной корзины с начала года не снизилась), некоторое улучшение ситуации с ликвидностью мы ожидаем в феврале-марте.
Отчет по рынку труда США обрушил американские рынки
Коррекция американских рынков в пятницу переросла в полноценный обвал: индекс S&P обесценился на 2,12% (что на 3,8% ниже максимумов), при этом наибольшее падение произошло в энергетическом (-4%) и IT сегментах (-3%).
Катализатором стал вышедший до открытия торгов отчет по рынку труда США за январь, оказавшийся лучше ожиданий: показатель payrolls (увеличение числа рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях) вырос до +200 тыс. с +160 тыс. в декабре (ожидалось +175 тыс.), что сопровождалось ускорением роста зарплат (+2,9% г./г. против +2,7% в декабре). Такой отчет выступает в пользу усиления «ястребиных» настроений в FOMC - ставка может быть повышена 4 раза в этом году (фьючерсы предполагают лишь 3 повышения).
Рынок UST отреагировал скачком вверх доходностей длинных бумаг (+10 б.п. до YTM 2,87% по 10-летним бумагам). Давление на него, помимо ожиданий по ставке, оказывает и огромный объем погашения долга США в этом году (особенно в феврале, марте и апреле). Отметим, что спред между 10- и 2-летними UST расширился еще на 10 б.п. до 72 б.п., и все более вероятным представляется достижение этого спреда своего 2-летнего среднего значения (94 б.п.) уже в ближайшее время (1-2 месяца), как следствие, доходность 10-летних UST может превысить YTM 3%.
Повышение ставок в американской экономике (имеющей большую долговую нагрузку) слишком быстрыми темпами негативно скажется на темпах роста валовой национальной прибыли, что не совместимо с текущей высокой стоимостью акций (Дж. Йеллен предпочла не называть ситуацию на рынках «пузырем», но отметила, что "коэффициенты «цена-прибыль» находятся вблизи верхнего предела своих исторических диапазонов"). По-видимому, такая перспектива на слабом рынке (=большая часть инвесторов уже заняла длинную позицию на полный лимит, в январе был максимальный приток средств на рынок американских акций) была воспринята как сигнал для фиксации прибыли, кроме того, могли сработать stop-loss сигналы. Для возвращения на свою нормальную траекторию роста индекс S&P должен подешеветь еще на 6% (до 2650 пунктов), при этом вероятен уход в зону перепроданности (зависит от динамики 10-летних UST).
Коррекция американских рынков в пятницу переросла в полноценный обвал: индекс S&P обесценился на 2,12% (что на 3,8% ниже максимумов), при этом наибольшее падение произошло в энергетическом (-4%) и IT сегментах (-3%).
Катализатором стал вышедший до открытия торгов отчет по рынку труда США за январь, оказавшийся лучше ожиданий: показатель payrolls (увеличение числа рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях) вырос до +200 тыс. с +160 тыс. в декабре (ожидалось +175 тыс.), что сопровождалось ускорением роста зарплат (+2,9% г./г. против +2,7% в декабре). Такой отчет выступает в пользу усиления «ястребиных» настроений в FOMC - ставка может быть повышена 4 раза в этом году (фьючерсы предполагают лишь 3 повышения).
Рынок UST отреагировал скачком вверх доходностей длинных бумаг (+10 б.п. до YTM 2,87% по 10-летним бумагам). Давление на него, помимо ожиданий по ставке, оказывает и огромный объем погашения долга США в этом году (особенно в феврале, марте и апреле). Отметим, что спред между 10- и 2-летними UST расширился еще на 10 б.п. до 72 б.п., и все более вероятным представляется достижение этого спреда своего 2-летнего среднего значения (94 б.п.) уже в ближайшее время (1-2 месяца), как следствие, доходность 10-летних UST может превысить YTM 3%.
Повышение ставок в американской экономике (имеющей большую долговую нагрузку) слишком быстрыми темпами негативно скажется на темпах роста валовой национальной прибыли, что не совместимо с текущей высокой стоимостью акций (Дж. Йеллен предпочла не называть ситуацию на рынках «пузырем», но отметила, что "коэффициенты «цена-прибыль» находятся вблизи верхнего предела своих исторических диапазонов"). По-видимому, такая перспектива на слабом рынке (=большая часть инвесторов уже заняла длинную позицию на полный лимит, в январе был максимальный приток средств на рынок американских акций) была воспринята как сигнал для фиксации прибыли, кроме того, могли сработать stop-loss сигналы. Для возвращения на свою нормальную траекторию роста индекс S&P должен подешеветь еще на 6% (до 2650 пунктов), при этом вероятен уход в зону перепроданности (зависит от динамики 10-летних UST).
Отчет об инфляционных ожиданиях: настрой на снижение ставки
В пятницу Банк России опубликовал отчет об инфляционных ожиданиях. Хотя масштаб ухудшения ожидаемой инфляции (8,9% против 8,7% в декабре) оказался даже больше, чем улучшение наблюдаемой инфляции (с 10% до 9,9% в январе), ЦБ предпочел сделать акцент на последнем, отметив лишь, что инфляционные ожидания остаются на исторических минимумах. Также регулятор подчеркивает снижение ожиданий населения по темпу роста цен в ближайший месяц. Стоит отметить, что наблюдаемое сейчас улучшение может быть связано не только с фундаментальными факторами. В частности, в последние месяцы респонденты верят в низкую инфляцию, т.к., помимо прочего, считают, что до выборов Президента государство не допустит повышения цен. Впрочем, отсутствие явного ухудшения показателей в отчете в целом, на наш взгляд, дает возможность для умеренного снижения ставки на заседании в пятницу (9 февраля).
В пятницу Банк России опубликовал отчет об инфляционных ожиданиях. Хотя масштаб ухудшения ожидаемой инфляции (8,9% против 8,7% в декабре) оказался даже больше, чем улучшение наблюдаемой инфляции (с 10% до 9,9% в январе), ЦБ предпочел сделать акцент на последнем, отметив лишь, что инфляционные ожидания остаются на исторических минимумах. Также регулятор подчеркивает снижение ожиданий населения по темпу роста цен в ближайший месяц. Стоит отметить, что наблюдаемое сейчас улучшение может быть связано не только с фундаментальными факторами. В частности, в последние месяцы респонденты верят в низкую инфляцию, т.к., помимо прочего, считают, что до выборов Президента государство не допустит повышения цен. Впрочем, отсутствие явного ухудшения показателей в отчете в целом, на наш взгляд, дает возможность для умеренного снижения ставки на заседании в пятницу (9 февраля).