Ситуация на топливном рынке подстегнула инфляцию
Инфляция продолжает ускоряться – за неделю к 22 июня она подскочила сразу до 5,84% г./г. после 5,6% г./г. неделей ранее. Среднесуточный темп роста цен взмыл до 0,038% против 0,02% н./н. неделей ранее.
Недельная инфляция в сегменте топлива резко ускорилась – с 0,95% н./н. до 3% н./н. На правом графике видно, что годовые темпы роста цен на бензин и ДТ взмыли выше 18% г./г. за довольно короткий период. Очевидная причина – удары БПЛА по нефтеперерабатывающей инфраструктуре, в частности по МНПЗ, который занимает 3,5–4% общероссийских перерабатывающих мощностей и является основным поставщиком топлива на рынок Москвы.
Судя по всему, напряженная ситуация с топливом вряд ли разрешится быстро – ремонты займут определенное время. При этом принимаются активные меры по стабилизации рынка: внесены поправки в Налоговый кодекс, согласно которым производители получат право на налоговые вычеты при блендинге (смешении прямогонного бензина с другими компонентами для получения высокооктанового топлива). Также предусмотрены послабления по модернизации НПЗ (дана отсрочка для сохранения налоговых льгот) и вводятся стимулы для импорта топлива из-за рубежа: для этого донастроен механизм демпфера на импорт, который сделает выгодными поставки из стран ЕАЭС, и впервые – и из других государств (все это призвано компенсировать убытки импортерам). Кроме того, другие НПЗ уже наращивают мощности.
Пока признаков того, что топливная инфляция перекидывается на другие сегменты, нет. Так, динамика годовой инфляции в остальных позициях в целом остается стабильной – чуть выше 5% г./г. И это при том, что есть такие категории, как плодоовощная продукция, где темпы дефляции довольно быстро сокращаются, а по отдельным товарам – например, помидорам и огурцам – рост цен остается выше 10% г./г. Однако с начала острой фазы прошло не так много времени, и, вероятно, последствия в том или ином виде еще будут заметны. Вместе с тем, мы не отказываемся от оценки существенной дезинфляционной роли ослабления экономической активности во 2П 2026 г. и сохраняем наш прогноз по инфляции на уровне 4,7% г./г. по итогам года.
Инфляция продолжает ускоряться – за неделю к 22 июня она подскочила сразу до 5,84% г./г. после 5,6% г./г. неделей ранее. Среднесуточный темп роста цен взмыл до 0,038% против 0,02% н./н. неделей ранее.
Недельная инфляция в сегменте топлива резко ускорилась – с 0,95% н./н. до 3% н./н. На правом графике видно, что годовые темпы роста цен на бензин и ДТ взмыли выше 18% г./г. за довольно короткий период. Очевидная причина – удары БПЛА по нефтеперерабатывающей инфраструктуре, в частности по МНПЗ, который занимает 3,5–4% общероссийских перерабатывающих мощностей и является основным поставщиком топлива на рынок Москвы.
Судя по всему, напряженная ситуация с топливом вряд ли разрешится быстро – ремонты займут определенное время. При этом принимаются активные меры по стабилизации рынка: внесены поправки в Налоговый кодекс, согласно которым производители получат право на налоговые вычеты при блендинге (смешении прямогонного бензина с другими компонентами для получения высокооктанового топлива). Также предусмотрены послабления по модернизации НПЗ (дана отсрочка для сохранения налоговых льгот) и вводятся стимулы для импорта топлива из-за рубежа: для этого донастроен механизм демпфера на импорт, который сделает выгодными поставки из стран ЕАЭС, и впервые – и из других государств (все это призвано компенсировать убытки импортерам). Кроме того, другие НПЗ уже наращивают мощности.
Пока признаков того, что топливная инфляция перекидывается на другие сегменты, нет. Так, динамика годовой инфляции в остальных позициях в целом остается стабильной – чуть выше 5% г./г. И это при том, что есть такие категории, как плодоовощная продукция, где темпы дефляции довольно быстро сокращаются, а по отдельным товарам – например, помидорам и огурцам – рост цен остается выше 10% г./г. Однако с начала острой фазы прошло не так много времени, и, вероятно, последствия в том или ином виде еще будут заметны. Вместе с тем, мы не отказываемся от оценки существенной дезинфляционной роли ослабления экономической активности во 2П 2026 г. и сохраняем наш прогноз по инфляции на уровне 4,7% г./г. по итогам года.
Банковский сектор в мае: говорить о развороте тенденций рано
Впервые за долгое время потребкредитование в мае показало заметный рост, а средства на счетах физлиц снизились – такие выводы можно сделать из свежих данных обзора ЦБ «О развитии банковского сектора».
Напомним, что длительное время необеспеченное потребкредитование показывало нейтрально-негативную динамику. Однако в мае, по нашим расчетам, с исключением сезонности оно выросло почти на 1% м./м. Пока это трудно объяснить улучшением условий кредитования: ставки в этом сегменте почти не меняются, оставаясь выше 19%. ЦБ в числе возможных факторов называет повышение спроса в связи с отпускным сезоном; также не стоит забывать о значительном вкладе сегмента кредитных карт с льготным периодом. На наш взгляд, сейчас рано говорить о полноценном оживлении кредитования.
Интересно, что средства на счетах населения без учета эскроу впервые с 2023 г. даже незначительно снизились. Впрочем, как и в потребкредитовании, делать выводы о начале снижения сбережений пока рано. Регулятор отмечает, что сокращение может быть связано с авансированием майских соцвыплат в апреле (из-за этого зафиксировано техническое падение, которого бы не было, если бы выплаты поступили в мае), отпускными тратами, а также сохранением повышенного спроса на наличность, что очевидным образом негативно влияет на объем безналичных средств. В целом многие из этих факторов временные, и говорить о переходе от сберегательной к потребительской модели поведения преждевременно.
Динамика кредитования юрлиц остается высокой, но ЦБ отмечает, что более половины получателей – госкомпании и застройщики. Кроме того, не стоит забывать, что на корпоративный сегмент существенно влияет темп поступления бюджетных средств на счета, быстро увеличивая или уменьшая рост требований к компаниям.
На наш взгляд, майские данные вряд ли станут решающими для регулятора на предстоящем в июле заседании: многие изменения обусловлены временными факторами, и в перспективе кредитование может снова стать умеренным, а накопления вернутся к росту.
Впервые за долгое время потребкредитование в мае показало заметный рост, а средства на счетах физлиц снизились – такие выводы можно сделать из свежих данных обзора ЦБ «О развитии банковского сектора».
Напомним, что длительное время необеспеченное потребкредитование показывало нейтрально-негативную динамику. Однако в мае, по нашим расчетам, с исключением сезонности оно выросло почти на 1% м./м. Пока это трудно объяснить улучшением условий кредитования: ставки в этом сегменте почти не меняются, оставаясь выше 19%. ЦБ в числе возможных факторов называет повышение спроса в связи с отпускным сезоном; также не стоит забывать о значительном вкладе сегмента кредитных карт с льготным периодом. На наш взгляд, сейчас рано говорить о полноценном оживлении кредитования.
Интересно, что средства на счетах населения без учета эскроу впервые с 2023 г. даже незначительно снизились. Впрочем, как и в потребкредитовании, делать выводы о начале снижения сбережений пока рано. Регулятор отмечает, что сокращение может быть связано с авансированием майских соцвыплат в апреле (из-за этого зафиксировано техническое падение, которого бы не было, если бы выплаты поступили в мае), отпускными тратами, а также сохранением повышенного спроса на наличность, что очевидным образом негативно влияет на объем безналичных средств. В целом многие из этих факторов временные, и говорить о переходе от сберегательной к потребительской модели поведения преждевременно.
Динамика кредитования юрлиц остается высокой, но ЦБ отмечает, что более половины получателей – госкомпании и застройщики. Кроме того, не стоит забывать, что на корпоративный сегмент существенно влияет темп поступления бюджетных средств на счета, быстро увеличивая или уменьшая рост требований к компаниям.
На наш взгляд, майские данные вряд ли станут решающими для регулятора на предстоящем в июле заседании: многие изменения обусловлены временными факторами, и в перспективе кредитование может снова стать умеренным, а накопления вернутся к росту.
Нефтегазовый сектор потянул промышленность вниз
По данным Росстата, промышленное производство в мае снизилось на 0,7% г./г. Ключевым фактором просадки стал нефтегазовый сектор – по нашим расчетам, ускорился спад как в добыче нефти (по нашим оценкам, -1,2 п.п. к динамике промышленности г./г.), так и в ее переработке (также -1,2 п.п.).
Снижение добычи нефти в целом идет достаточно давно – негативный тренд фиксируется уже много лет (см. график в нашем обзоре от 3 июня), однако в 2026 г. падение ускорилось в том числе из-за трудностей в нефтепереработке: из-за ремонтов НПЗ не могут принять нефть.
Прочие отрасли продолжили вносить вклад в рост промышленности, сопоставимый с предыдущими месяцами, +1,7 п.п. к общему индексу промышленного производства. Традиционным локомотивом выступает машиностроительный комплекс (+0,8 п.п. к промышленному росту).
При этом мы ждем восстановления производства нефтепродуктов в течение ближайших месяцев: сейчас, судя по информации в СМИ, загрузка мощностей НПЗ увеличена, а ремонты максимально сокращены по срокам или перенесены. Кроме того, на недавнем совещании В. Путин отметил, что в июле рост производства топлива м./м. должен возобновиться.
По данным Росстата, промышленное производство в мае снизилось на 0,7% г./г. Ключевым фактором просадки стал нефтегазовый сектор – по нашим расчетам, ускорился спад как в добыче нефти (по нашим оценкам, -1,2 п.п. к динамике промышленности г./г.), так и в ее переработке (также -1,2 п.п.).
Снижение добычи нефти в целом идет достаточно давно – негативный тренд фиксируется уже много лет (см. график в нашем обзоре от 3 июня), однако в 2026 г. падение ускорилось в том числе из-за трудностей в нефтепереработке: из-за ремонтов НПЗ не могут принять нефть.
Прочие отрасли продолжили вносить вклад в рост промышленности, сопоставимый с предыдущими месяцами, +1,7 п.п. к общему индексу промышленного производства. Традиционным локомотивом выступает машиностроительный комплекс (+0,8 п.п. к промышленному росту).
При этом мы ждем восстановления производства нефтепродуктов в течение ближайших месяцев: сейчас, судя по информации в СМИ, загрузка мощностей НПЗ увеличена, а ремонты максимально сокращены по срокам или перенесены. Кроме того, на недавнем совещании В. Путин отметил, что в июле рост производства топлива м./м. должен возобновиться.
Эмоции продолжают «захлестывать» рынок ОФЗ
После паузы на прошлой неделе Минфин решил осторожно возобновить аукционы ОФЗ, предложив сегодня лишь один классический выпуск 26251. С начала года занято 3,3 трлн руб. по номинальной стоимости, в т.ч. 1,7 трлн руб. за 2 кв. 2026 г. Минфин анонсировал план по заимствованиям на 3 кв. на уровне 1,5 трлн руб. брутто по номиналу (в среднем 107 млрд руб. за аукционный день). Напомним, что программа заимствований ОФЗ, вероятно, будет увеличена (исходный план – 5,5 трлн руб.), впрочем, А. Силуанов отмечал, что ее рост будет незначительным, и уж точно не таким, как в 2025 г. (тогда Минфин занял более 7 трлн руб.).
Рынок ОФЗ продолжает проседать, особенно в середине и длине – кривая доходностей за неделю выросла еще на 50-70 б.п., а индекс RGBI упал на 2,7 п.п. Помимо явных проинфляционных рисков в связи с динамикой цен на топливо и ослаблением рубля негатив вносит и консервативная оценка происходящих процессов со стороны регулятора. В резюме обсуждения ключевой ставки в июне, ЦБ отмечает, что реализовавшиеся с прошлого заседания проинфляционные риски сократили пространство для смягчения ДКП.
Наклон кривой доходностей ОФЗ стремительно растет, находясь сейчас на максимумах последних лет, – это явный признак крайне низкого аппетита к риску, а также, вероятно, избыточно эмоциональной оценки текущих событий и потенциала смягчения монетарной политики в перспективе. Фактически рынок сейчас закладывает переход к ужесточению ДКП. Впрочем, мы не раз отмечали, что потенциал для снижения ключевой ставки сохраняется, т.к. один из главных факторов для этого – заметное охлаждение экономической активности – еще не проявился в данных. Мы считаем текущие уровни длинных доходностей избыточно высокими и в перспективе до конца года ждем их снижения.
После паузы на прошлой неделе Минфин решил осторожно возобновить аукционы ОФЗ, предложив сегодня лишь один классический выпуск 26251. С начала года занято 3,3 трлн руб. по номинальной стоимости, в т.ч. 1,7 трлн руб. за 2 кв. 2026 г. Минфин анонсировал план по заимствованиям на 3 кв. на уровне 1,5 трлн руб. брутто по номиналу (в среднем 107 млрд руб. за аукционный день). Напомним, что программа заимствований ОФЗ, вероятно, будет увеличена (исходный план – 5,5 трлн руб.), впрочем, А. Силуанов отмечал, что ее рост будет незначительным, и уж точно не таким, как в 2025 г. (тогда Минфин занял более 7 трлн руб.).
Рынок ОФЗ продолжает проседать, особенно в середине и длине – кривая доходностей за неделю выросла еще на 50-70 б.п., а индекс RGBI упал на 2,7 п.п. Помимо явных проинфляционных рисков в связи с динамикой цен на топливо и ослаблением рубля негатив вносит и консервативная оценка происходящих процессов со стороны регулятора. В резюме обсуждения ключевой ставки в июне, ЦБ отмечает, что реализовавшиеся с прошлого заседания проинфляционные риски сократили пространство для смягчения ДКП.
Наклон кривой доходностей ОФЗ стремительно растет, находясь сейчас на максимумах последних лет, – это явный признак крайне низкого аппетита к риску, а также, вероятно, избыточно эмоциональной оценки текущих событий и потенциала смягчения монетарной политики в перспективе. Фактически рынок сейчас закладывает переход к ужесточению ДКП. Впрочем, мы не раз отмечали, что потенциал для снижения ключевой ставки сохраняется, т.к. один из главных факторов для этого – заметное охлаждение экономической активности – еще не проявился в данных. Мы считаем текущие уровни длинных доходностей избыточно высокими и в перспективе до конца года ждем их снижения.
Топливная инфляция немного сбавляет обороты, все же оставаясь крайне высокой
Инфляция почти достигла 6% г./г. к 29 июня, по нашим расчетам на основе недельных данных Росстата. Среднесуточный темп роста цен при этом слегка замедлился (с 0,038% на прошлой неделе до 0,029% на этой), однако все равно остался повышенным.
Как и на прошлой неделе, фактически единственным фактором роста остаются цены на топливо: в этом сегменте показатель ускорился до 20% г./г. При этом динамика н./н. символически улучшается – инфляция в бензине снизилась почти в два раза (до 1,7% н./н. против 3% н./н.), хотя по ДТ рост вторую неделю подряд сохраняется выше 2%.
Ситуация с топливной инфляцией, на наш взгляд, все же будет постепенно нормализовываться. Напомним, что заметная ее часть (в СМИ назывались оценки в 20–30%) – ажиотажный спрос (заправка небольшим количеством топлива, даже когда это не очень нужно, а также заправка в канистры, что удлиняет очереди). Он будет постепенно снижаться, в т.ч. из-за квот на АЗС. Кроме того, проявится и эффект от мер, принятых Правительством (см. наш обзор от 25 июня), а также от начала импорта топлива, в т.ч. из Индии. Всего из всех стран планируется импортировать 400 тыс. тонн бензина. Для сравнения: в России в последние месяцы, судя по информации в СМИ, производится около 85 тыс. тонн бензина в сутки, т.е. примерно 2,5 млн тонн в месяц.
Впрочем, процесс стабилизации займет время, в течение которого ЦБ, вероятнее всего, сохранит консерватизм.
Инфляция почти достигла 6% г./г. к 29 июня, по нашим расчетам на основе недельных данных Росстата. Среднесуточный темп роста цен при этом слегка замедлился (с 0,038% на прошлой неделе до 0,029% на этой), однако все равно остался повышенным.
Как и на прошлой неделе, фактически единственным фактором роста остаются цены на топливо: в этом сегменте показатель ускорился до 20% г./г. При этом динамика н./н. символически улучшается – инфляция в бензине снизилась почти в два раза (до 1,7% н./н. против 3% н./н.), хотя по ДТ рост вторую неделю подряд сохраняется выше 2%.
Ситуация с топливной инфляцией, на наш взгляд, все же будет постепенно нормализовываться. Напомним, что заметная ее часть (в СМИ назывались оценки в 20–30%) – ажиотажный спрос (заправка небольшим количеством топлива, даже когда это не очень нужно, а также заправка в канистры, что удлиняет очереди). Он будет постепенно снижаться, в т.ч. из-за квот на АЗС. Кроме того, проявится и эффект от мер, принятых Правительством (см. наш обзор от 25 июня), а также от начала импорта топлива, в т.ч. из Индии. Всего из всех стран планируется импортировать 400 тыс. тонн бензина. Для сравнения: в России в последние месяцы, судя по информации в СМИ, производится около 85 тыс. тонн бензина в сутки, т.е. примерно 2,5 млн тонн в месяц.
Впрочем, процесс стабилизации займет время, в течение которого ЦБ, вероятнее всего, сохранит консерватизм.