Инфляция замедлилась по большинству товарных групп в апреле
Инфляция медленно, но верно продолжает снижение – наши расчеты на основе данных Росстата говорят о полном соответствии недельных и месячных цифр за апрель (5,6% г./г.). При этом по состоянию на 12 мая недельная динамика сделала паузу.
Апрельская картина инфляции соответствует недельным данным не только в части финальных темпов – тенденции замедления роста цен в широком круге товаров очевидны. С исключением сезонности плодоовощная продукция даже ушла в небольшой минус, продукты питания и непродовольственные товары снизили темпы роста почти в два раза – до 0,2% м./м. и 0,3% м./м., соответственно.
Сокращение темпов роста идет практически по всем маркерным группам, кроме услуг, которые сохраняют стабильно высокую динамику (0,8% м./м.). Там инфляция устойчива в подавляющем количестве подгрупп, особенно в сфере туризма и образования. При этом напомним, что из-за двухэтапной индексации тарифов ЖКХ в этом году (в январе и в октябре, а не в июле, как в прошлом году) летом сработает эффект высокой базы (и до октября услуги временно покажут существенное замедление). Тем не менее инфляционное давление со стороны тарифов останется повышенным – в этом году, как и в прошлом, их индексация превысит инфляцию.
По нашим расчетам, сезонно-сглаженные темпы м./м. в апреле существенно просели – до 0,16% м./м. (против 0,54% м./м. в марте). Это несомненный плюс для ЦБ, однако ревизия бюджетных параметров еще впереди, и от этого будет зависеть многое в политике регулятора. Кроме того, неопределенность относительно негативных последствий ближневосточного конфликта растет, и в таких условиях от ЦБ вряд ли можно ждать больших шагов в снижении ключевой ставки.
Инфляция медленно, но верно продолжает снижение – наши расчеты на основе данных Росстата говорят о полном соответствии недельных и месячных цифр за апрель (5,6% г./г.). При этом по состоянию на 12 мая недельная динамика сделала паузу.
Апрельская картина инфляции соответствует недельным данным не только в части финальных темпов – тенденции замедления роста цен в широком круге товаров очевидны. С исключением сезонности плодоовощная продукция даже ушла в небольшой минус, продукты питания и непродовольственные товары снизили темпы роста почти в два раза – до 0,2% м./м. и 0,3% м./м., соответственно.
Сокращение темпов роста идет практически по всем маркерным группам, кроме услуг, которые сохраняют стабильно высокую динамику (0,8% м./м.). Там инфляция устойчива в подавляющем количестве подгрупп, особенно в сфере туризма и образования. При этом напомним, что из-за двухэтапной индексации тарифов ЖКХ в этом году (в январе и в октябре, а не в июле, как в прошлом году) летом сработает эффект высокой базы (и до октября услуги временно покажут существенное замедление). Тем не менее инфляционное давление со стороны тарифов останется повышенным – в этом году, как и в прошлом, их индексация превысит инфляцию.
По нашим расчетам, сезонно-сглаженные темпы м./м. в апреле существенно просели – до 0,16% м./м. (против 0,54% м./м. в марте). Это несомненный плюс для ЦБ, однако ревизия бюджетных параметров еще впереди, и от этого будет зависеть многое в политике регулятора. Кроме того, неопределенность относительно негативных последствий ближневосточного конфликта растет, и в таких условиях от ЦБ вряд ли можно ждать больших шагов в снижении ключевой ставки.
Падение ВВП в 1 кв. 2026 г. почти свелось к нулю
По данным Росстата, снижение ВВП за 1 кв. 2026 г. оказалось незначительным – ведомство оценило его в 0,2% г./г., тогда как просадка по расчетам ЦБ и МЭР была сильнее (0,5% и 0,3% г./г. соответственно). Судя по оперативным данным, слабые результаты января-февраля были почти полностью перекрыты позитивной динамикой в марте.
Напомним, что в первые два месяца года сработали негативные календарный и погодный факторы, тогда как в марте, наоборот, произошло «техническое» восстановление. Тем не менее результат в целом за квартал остается слабым – по нашим оценкам, с исключением сезонности ВВП просел на 0,1% кв./кв., прервав череду умеренного роста в течение предыдущих трех кварталов (см. график).
Из этих данных мы выделяем два важных момента. Во-первых, экономика сработала лучше, чем ожидал ЦБ. При этом, даже оценивая падение в 0,5% г./г., регулятор не счел его индикатором переохлаждения. Таким образом, с еще более оптимистичными цифрами рассчитывать на смягчение денежно-кредитной политики в ответ на слабую экономическую динамику тем более не стоит.
Во-вторых, углубляется расхождение между динамикой ВВП и оценками бизнесом текущей ситуации. Так, например, индикатор бизнес-климата ЦБ (оценки текущей ситуации) довольно быстро снижается в течение последних кварталов (при в целом относительно стабильной динамике ВВП), а по итогам 1 кв. 2026 г. он вообще показал уровень оценок, близкий к пику кризиса 2022 г. (для сравнения: во 2 кв. 2022 г. ВВП упал на 5,3% кв./кв. с исключением сезонности, а сейчас – лишь на 0,1% кв./кв.). В числе причин такого расхождения мы видим усиление роли отраслей экономики, ориентированных на государственный сектор, наряду с ухудшением в частном секторе (особенно в малом и среднем бизнесе).
По данным Росстата, снижение ВВП за 1 кв. 2026 г. оказалось незначительным – ведомство оценило его в 0,2% г./г., тогда как просадка по расчетам ЦБ и МЭР была сильнее (0,5% и 0,3% г./г. соответственно). Судя по оперативным данным, слабые результаты января-февраля были почти полностью перекрыты позитивной динамикой в марте.
Напомним, что в первые два месяца года сработали негативные календарный и погодный факторы, тогда как в марте, наоборот, произошло «техническое» восстановление. Тем не менее результат в целом за квартал остается слабым – по нашим оценкам, с исключением сезонности ВВП просел на 0,1% кв./кв., прервав череду умеренного роста в течение предыдущих трех кварталов (см. график).
Из этих данных мы выделяем два важных момента. Во-первых, экономика сработала лучше, чем ожидал ЦБ. При этом, даже оценивая падение в 0,5% г./г., регулятор не счел его индикатором переохлаждения. Таким образом, с еще более оптимистичными цифрами рассчитывать на смягчение денежно-кредитной политики в ответ на слабую экономическую динамику тем более не стоит.
Во-вторых, углубляется расхождение между динамикой ВВП и оценками бизнесом текущей ситуации. Так, например, индикатор бизнес-климата ЦБ (оценки текущей ситуации) довольно быстро снижается в течение последних кварталов (при в целом относительно стабильной динамике ВВП), а по итогам 1 кв. 2026 г. он вообще показал уровень оценок, близкий к пику кризиса 2022 г. (для сравнения: во 2 кв. 2022 г. ВВП упал на 5,3% кв./кв. с исключением сезонности, а сейчас – лишь на 0,1% кв./кв.). В числе причин такого расхождения мы видим усиление роли отраслей экономики, ориентированных на государственный сектор, наряду с ухудшением в частном секторе (особенно в малом и среднем бизнесе).
Инфляция продолжает обновлять давно забытые минимумы
После небольшой паузы инфляция вновь продолжила снижение – по нашим оценкам на основе недельных данных Росстата, она опустилась до 5,48% г./г. к 18 мая (последний раз в этом диапазоне она находилась в начале сентября 2023 г.). Среднесуточный темп роста снова стал отрицательным (-0,004%), чему способствовали сохранение дефляции в сегменте фруктов и овощей, а также дезинфляция в большинстве ключевых позиций.
Также на днях ЦБ опубликовал майский отчет об инфляционных ожиданиях населения. В то время как наблюдаемая инфляция снова пошла вверх (15,1% против 14,6% в апреле), ожидаемая практически не изменилась (13% против 12,9% в апреле). И хотя пока не опубликованы другие, на наш взгляд, более важные индикаторы, такие как инфляционные ожидания бизнеса, в целом это смешанный сигнал для регулятора. Впрочем, до ближайшего заседания еще почти месяц, и многое может поменяться.
Мы по-прежнему считаем, что для ЦБ и будущих решений по ДКП важным фактором неопределенности остаются бюджетные параметры, которые должны быть скорректированы в ответ на изменение прогноза МЭР. В частности, с учетом более слабых физических объемов экспорта/импорта и ВВП в целом доходная часть должна выглядеть более консервативно (в условиях сохранения цен на нефть на прежнем уровне). В этой ситуации должны сократиться и бюджетные расходы. Тогда первичный структурный дефицит бюджета (базовые НГД + ННГД + % по госдолгу – расходы) должен остаться стабильным (по сравнению с действующей версией), что не подтолкнет ЦБ к более жесткой траектории по ставке. Однако, пока эти параметры не опубликованы, большого смысла прогнозировать итоги июньского заседания нет (мы рассчитываем, что в течение ближайших недель информация прояснится).
После небольшой паузы инфляция вновь продолжила снижение – по нашим оценкам на основе недельных данных Росстата, она опустилась до 5,48% г./г. к 18 мая (последний раз в этом диапазоне она находилась в начале сентября 2023 г.). Среднесуточный темп роста снова стал отрицательным (-0,004%), чему способствовали сохранение дефляции в сегменте фруктов и овощей, а также дезинфляция в большинстве ключевых позиций.
Также на днях ЦБ опубликовал майский отчет об инфляционных ожиданиях населения. В то время как наблюдаемая инфляция снова пошла вверх (15,1% против 14,6% в апреле), ожидаемая практически не изменилась (13% против 12,9% в апреле). И хотя пока не опубликованы другие, на наш взгляд, более важные индикаторы, такие как инфляционные ожидания бизнеса, в целом это смешанный сигнал для регулятора. Впрочем, до ближайшего заседания еще почти месяц, и многое может поменяться.
Мы по-прежнему считаем, что для ЦБ и будущих решений по ДКП важным фактором неопределенности остаются бюджетные параметры, которые должны быть скорректированы в ответ на изменение прогноза МЭР. В частности, с учетом более слабых физических объемов экспорта/импорта и ВВП в целом доходная часть должна выглядеть более консервативно (в условиях сохранения цен на нефть на прежнем уровне). В этой ситуации должны сократиться и бюджетные расходы. Тогда первичный структурный дефицит бюджета (базовые НГД + ННГД + % по госдолгу – расходы) должен остаться стабильным (по сравнению с действующей версией), что не подтолкнет ЦБ к более жесткой траектории по ставке. Однако, пока эти параметры не опубликованы, большого смысла прогнозировать итоги июньского заседания нет (мы рассчитываем, что в течение ближайших недель информация прояснится).
Ситуация в кредитовании по-прежнему не мешает смягчению ДКП
На днях ЦБ опубликовал более детальные данные по банковскому сектору и кредитованию за 1 кв. 2026 г.
Розничное кредитование в целом остается в тренде с предварительными оценками – без учета ипотечного кредитования задолженность по потребительским кредитам в рублях почти не увеличивается (в последние месяцы темпы не превышают 0,5% м./м. с исключением сезонности). Напомним, что даже возможное ускорение этого показателя не будет сигналом оживления кредитной активности, т.к. значительная часть необеспеченных потребительских ссуд – это средства кредитных карт в рамках льготного периода. ЦБ также отмечает, что многие потребители активно пользуются такой схемой, имея на счетах сбережения. Говорить об оживлении кредитования преждевременно еще и по причине сохранения высоких ставок в этом сегменте – банки не спешат их снижать в условиях консервативных ожиданий по ДКП.
Ситуация с корпоративным кредитованием также достаточно стабильна: ускорение темпов роста в марте полностью связано с краткосрочным (до полугода) сегментом, тогда как рост более долгосрочной кредитной массы даже снизился (см. правый график). Качество как розничного, так и корпоративного портфелей, судя по различным метрикам, не вызывает серьезных опасений.
В целом можно сказать, что текущая кредитная активность не только не мешает продолжению смягчения ДКП, но и даже поддерживает его. В публичном поле вновь звучат прогнозы о вероятном ускорении шага снижения ключевой ставки в июне. Вместе с тем, как мы уже не раз отмечали, пока неопределенность по бюджетной политике сохраняется, ЦБ вряд ли будет готов на более оптимистичные шаги.
На днях ЦБ опубликовал более детальные данные по банковскому сектору и кредитованию за 1 кв. 2026 г.
Розничное кредитование в целом остается в тренде с предварительными оценками – без учета ипотечного кредитования задолженность по потребительским кредитам в рублях почти не увеличивается (в последние месяцы темпы не превышают 0,5% м./м. с исключением сезонности). Напомним, что даже возможное ускорение этого показателя не будет сигналом оживления кредитной активности, т.к. значительная часть необеспеченных потребительских ссуд – это средства кредитных карт в рамках льготного периода. ЦБ также отмечает, что многие потребители активно пользуются такой схемой, имея на счетах сбережения. Говорить об оживлении кредитования преждевременно еще и по причине сохранения высоких ставок в этом сегменте – банки не спешат их снижать в условиях консервативных ожиданий по ДКП.
Ситуация с корпоративным кредитованием также достаточно стабильна: ускорение темпов роста в марте полностью связано с краткосрочным (до полугода) сегментом, тогда как рост более долгосрочной кредитной массы даже снизился (см. правый график). Качество как розничного, так и корпоративного портфелей, судя по различным метрикам, не вызывает серьезных опасений.
В целом можно сказать, что текущая кредитная активность не только не мешает продолжению смягчения ДКП, но и даже поддерживает его. В публичном поле вновь звучат прогнозы о вероятном ускорении шага снижения ключевой ставки в июне. Вместе с тем, как мы уже не раз отмечали, пока неопределенность по бюджетной политике сохраняется, ЦБ вряд ли будет готов на более оптимистичные шаги.
Рынок ОФЗ остается в «энергосберегающем» режиме
Сегодня Минфин размещает ОФЗ-ПД 26251 и 26230. С начала года к настоящему моменту объем заимствований по номинальной стоимости составил почти 2,9 трлн руб., а квартальный план на 2 кв. (1,5 трлн руб.) уже почти выполнен (1,35 трлн руб.), и с высокой вероятностью будет закрыт уже на сегодняшнем аукционе.
Несмотря на неплохой темп размещений в целом, рынок остается в нейтрально-негативном тренде в последние недели. Индекс RGBI плавно дрейфует вниз ниже отметки в 119 п.п. (-30 б.п. за неделю, -83 б.п. с начала месяца). Доходности, хоть и незначительно, но продолжают расти по всей кривой – с начала месяца меньше всего изменился короткий участок (+4 б.п.), а средний и длинный выросли на 27 б.п. и 36 б.п., соответственно.
«Энергосберегающий» режим рынка, как мы полагаем, полностью продиктован неопределенностью относительно новых параметров бюджета и консерватизмом ЦБ. Мы уже не раз отмечали, что в целом снижение инфляции идет неплохими темпами и явно не мешает смягчению политики. Впрочем, по мнению ЦБ, все может поменяться, если новые параметры бюджета окажутся менее консервативными, чем того требует бюджетное правило. Отдельное внимание рынка ОФЗ к фискальной политике также понятно: при существенном росте дефицита бюджета с начала года решение о расширении программы заимствований может не заставить себя долго ждать. В итоге для существенных изменений настроений на рынке нужна ясность относительно новых параметров бюджета.
Сегодня Минфин размещает ОФЗ-ПД 26251 и 26230. С начала года к настоящему моменту объем заимствований по номинальной стоимости составил почти 2,9 трлн руб., а квартальный план на 2 кв. (1,5 трлн руб.) уже почти выполнен (1,35 трлн руб.), и с высокой вероятностью будет закрыт уже на сегодняшнем аукционе.
Несмотря на неплохой темп размещений в целом, рынок остается в нейтрально-негативном тренде в последние недели. Индекс RGBI плавно дрейфует вниз ниже отметки в 119 п.п. (-30 б.п. за неделю, -83 б.п. с начала месяца). Доходности, хоть и незначительно, но продолжают расти по всей кривой – с начала месяца меньше всего изменился короткий участок (+4 б.п.), а средний и длинный выросли на 27 б.п. и 36 б.п., соответственно.
«Энергосберегающий» режим рынка, как мы полагаем, полностью продиктован неопределенностью относительно новых параметров бюджета и консерватизмом ЦБ. Мы уже не раз отмечали, что в целом снижение инфляции идет неплохими темпами и явно не мешает смягчению политики. Впрочем, по мнению ЦБ, все может поменяться, если новые параметры бюджета окажутся менее консервативными, чем того требует бюджетное правило. Отдельное внимание рынка ОФЗ к фискальной политике также понятно: при существенном росте дефицита бюджета с начала года решение о расширении программы заимствований может не заставить себя долго ждать. В итоге для существенных изменений настроений на рынке нужна ясность относительно новых параметров бюджета.
Всплеск корпоративного кредитования в апреле мог произойти из-за краткосрочного сегмента
Вчера ЦБ опубликовал апрельский обзор о развитии банковского сектора. Большинство тенденций сохранились: например, оживление потребкредитования остается символическим, а средства физлиц на счетах плавно замедляют темпы роста в условиях падения ставок по депозитам.
Безусловно, основное внимание привлекает ситуация в корпоративном кредитовании. По нашим оценкам на основе данных обзора, его динамика в рублях ускорилась и в марте, и в апреле. ЦБ также сделал на этом акцент, вынеся данный факт в заголовок пресс-релиза к обзору. Регулятор отмечает, что банки активно выдавали рублевые кредиты компаниям из различных отраслей. При этом связывать это со снижением ставок или структурными потребностями экономики в заемных ресурсах мы не спешим.
Как можно увидеть на левом графике, динамика корпоративного кредитования достаточно волатильна, и это не случайно. Заметная его часть – краткосрочный сегмент, который в значительной степени зависит от поступлений бюджетных средств/авансов компаниям, работающим с госсектором. Например, в нашем недавнем обзоре (от 26 мая) мы отметили, что ускорение в марте было вызвано именно кредитованием на срок менее полугода. Не исключено, что в апреле эта тенденция сохранилась. При этом ЦБ считает, что все еще значительные расходы бюджета в прошлом месяце даже сдерживали рост корпоративного кредитования.
Вчера ЦБ опубликовал апрельский обзор о развитии банковского сектора. Большинство тенденций сохранились: например, оживление потребкредитования остается символическим, а средства физлиц на счетах плавно замедляют темпы роста в условиях падения ставок по депозитам.
Безусловно, основное внимание привлекает ситуация в корпоративном кредитовании. По нашим оценкам на основе данных обзора, его динамика в рублях ускорилась и в марте, и в апреле. ЦБ также сделал на этом акцент, вынеся данный факт в заголовок пресс-релиза к обзору. Регулятор отмечает, что банки активно выдавали рублевые кредиты компаниям из различных отраслей. При этом связывать это со снижением ставок или структурными потребностями экономики в заемных ресурсах мы не спешим.
Как можно увидеть на левом графике, динамика корпоративного кредитования достаточно волатильна, и это не случайно. Заметная его часть – краткосрочный сегмент, который в значительной степени зависит от поступлений бюджетных средств/авансов компаниям, работающим с госсектором. Например, в нашем недавнем обзоре (от 26 мая) мы отметили, что ускорение в марте было вызвано именно кредитованием на срок менее полугода. Не исключено, что в апреле эта тенденция сохранилась. При этом ЦБ считает, что все еще значительные расходы бюджета в прошлом месяце даже сдерживали рост корпоративного кредитования.