Протокол FOMC свидетельствует о намерении ужесточать
Протокол с последнего заседания FOMC содержит позитивную оценку текущего состояния экономики: рост характеризуется как "очень сильный, который требует умеренного повышения ставки", т.к. "избыточно сильный рост экономики может привести к значительному спаду". Это можно рассматривать как гарантию того, что до конца года будет минимум еще одно повышение ставки (до 2-2,25%), вероятность этого, предполагаемая фьючерсами - 93%. Более того, большинство участников считает, что до конца года будет произведено даже два повышения (до 2,25-2,5%, вероятность - 55,3%). В то же время некоторые члены FOMC выразили обеспокоенность риском спада экономики, на что указывает низкий наклон кривой UST (ее статистически инвертированная форма - опережающий индикатор рецессии). Также были отмечены понижательные риски для экономики США, возникающие вследствие политических или экономических изменений в Европе и в ряде развивающихся стран (ведет к укреплению доллара к валютам этих стран). Значимых опасений относительно изменений в торговой политике сделано не было (хотя в некоторых регионах США отмечается обеспокоенность по поводу инвестиционной активности в связи с этим). В целом протокол говорит о том, что пока в среднесрочной перспективе FOMC продолжит ужесточение. Доходность 10-летних UST не отреагировала на протокол (т.к. он не содержал сюрпризов), оставшись на YTM 2,83%.
Протокол с последнего заседания FOMC содержит позитивную оценку текущего состояния экономики: рост характеризуется как "очень сильный, который требует умеренного повышения ставки", т.к. "избыточно сильный рост экономики может привести к значительному спаду". Это можно рассматривать как гарантию того, что до конца года будет минимум еще одно повышение ставки (до 2-2,25%), вероятность этого, предполагаемая фьючерсами - 93%. Более того, большинство участников считает, что до конца года будет произведено даже два повышения (до 2,25-2,5%, вероятность - 55,3%). В то же время некоторые члены FOMC выразили обеспокоенность риском спада экономики, на что указывает низкий наклон кривой UST (ее статистически инвертированная форма - опережающий индикатор рецессии). Также были отмечены понижательные риски для экономики США, возникающие вследствие политических или экономических изменений в Европе и в ряде развивающихся стран (ведет к укреплению доллара к валютам этих стран). Значимых опасений относительно изменений в торговой политике сделано не было (хотя в некоторых регионах США отмечается обеспокоенность по поводу инвестиционной активности в связи с этим). В целом протокол говорит о том, что пока в среднесрочной перспективе FOMC продолжит ужесточение. Доходность 10-летних UST не отреагировала на протокол (т.к. он не содержал сюрпризов), оставшись на YTM 2,83%.
Торговая война: первый выстрел сделан
Сегодня вступили в силу повышенные пошлины (25%) на товары (800 наименований), ввозимые в США из Китая на 34 млрд долл. в год. По данным СМИ, Китай повысил пошлины на сою, виски и говядину на эквивалентную сумму. Д. Трамп планирует расширить список, включив в него товары еще на 200 млрд долл., и в конечном итоге повышенные пошлины могут охватить весь импорт из Китая. Представители американского бизнеса, связанные с Китаем (производство и/или рынок сбыта в Китае), уже выразили обеспокоенность, что условия ведения бизнеса для них ухудшатся (появление проверок, увеличение сроков пребывания товара на таможне и т.п.), многие американские компании заявили о заморозке инвестиций. Тот факт, что США не ввели повышенные пошлины сразу на весь ранее объявленный пакет (50 млрд долл.), дает надежду на то, что угрозы являются лишь политикой устрашения для укрепления переговорной позиции (вопрос, насколько готов уступить Китай). Пока финансовые рынки (вчера американские акции закрылись ростом, сегодня азиатские торгуются в плюсе) учитывают лишь небольшую вероятность полномасштабной торговой войны.
Сегодня вступили в силу повышенные пошлины (25%) на товары (800 наименований), ввозимые в США из Китая на 34 млрд долл. в год. По данным СМИ, Китай повысил пошлины на сою, виски и говядину на эквивалентную сумму. Д. Трамп планирует расширить список, включив в него товары еще на 200 млрд долл., и в конечном итоге повышенные пошлины могут охватить весь импорт из Китая. Представители американского бизнеса, связанные с Китаем (производство и/или рынок сбыта в Китае), уже выразили обеспокоенность, что условия ведения бизнеса для них ухудшатся (появление проверок, увеличение сроков пребывания товара на таможне и т.п.), многие американские компании заявили о заморозке инвестиций. Тот факт, что США не ввели повышенные пошлины сразу на весь ранее объявленный пакет (50 млрд долл.), дает надежду на то, что угрозы являются лишь политикой устрашения для укрепления переговорной позиции (вопрос, насколько готов уступить Китай). Пока финансовые рынки (вчера американские акции закрылись ростом, сегодня азиатские торгуются в плюсе) учитывают лишь небольшую вероятность полномасштабной торговой войны.
Расширение доступа банков к рублевым бюджетным остаткам: смягчение будет почти незаметным
Согласно заявлениям, сделанным на прошлой неделе представителем Федерального казначейства, с 16 июля планируется расширить круг банков, допущенных к привлечению временно свободных рублевых остатков федерального бюджета (по нашим оценкам, на 1 июня они составляли ~1 трлн руб., включая Резервный фонд Правительства за вычетом средств уже размещенных/инвестированных во что-либо).
Напомним, что в настоящий момент для участия в депозитных аукционах Казначейства банк должен иметь собственные средства в размере не менее 250 млрд руб. и кредитный рейтинг не ниже А+ от двух национальных рейтинговых агентств (АКРА и Эксперт РА), этим требованиям удовлетворяет всего 7 банков, но активное участие в аукционах принимает лишь 4 банка. По данным РСБУ на 1 мая 2018 г., основной долг перед Минфином (732 млрд руб. из 1,1 трлн руб.) приходится на ВТБ, а также на Сбербанк (110 млрд руб.), ГПБ (98 млрд руб.), РСХБ (104 млрд руб.), т.е. присутствует высокая концентрация распределения бюджетной ликвидности по банковской системе (основные госрасходы также приходят на счета госбанков).
Эти требования планируется ослабить (точнее говоря, Казначейство в своих требованиях не станет устанавливать повышенный размер капитала): для банков без госучастия капитал должен быть не ниже 25 млрд руб., а с госучастием - не ниже 100 млрд руб. Также планируется снизить минимальный кредитный рейтинг на 2 ступени до А- и привязать лимит размещаемых средств не только к размеру капитала, но и к уровню рейтинга. По оценкам Казначейства, смягчение требований увеличит число банков с 7 до 200, что, по нашему мнению, будет способствовать более равномерному распределению средств по системе (до настоящего времени часто возникали ситуации, когда спрос на аукционах на средства Казначейства отсутствовал, что могло быть связано исключительно с особенностями в некоторых крупных банках, например, избыточным усреднением).
Расширение круга банков в результате ослабления требований Минфина транслируется в некоторое смягчение кредитных условий для банков, прежде всего, для тех, кто сейчас не может привлекать беззалоговые средства по ставке RUONIA (список Минфина будет существенно шире списка банков, по сделкам которых рассчитывается ставка RUONIA, и к которой привязана ставка по депозитам Казначейства), т.е. появятся банки, для которых депозиты Казначейства будут обходиться дешевле, чем ликвидность на межбанковском рынке.
Однако, по нашим оценкам (основанным на данных РСБУ), фактически число таких банков будет небольшим (а их доля в общих активах является низкой), поскольку именно малые и средние банки (в числе 200+) сейчас находятся в состоянии структурного профицита рублевой ликвидности (который они размещают на депозитах ЦБ и в КОБР). Как следствие, это ослабление требований не вызовет необходимость ужесточения монетарной политики. Более того, подобное ужесточение привело бы к увеличению процентного арбитража, который сейчас существует между ставкой привлечения средств от Минфина и ставкой размещения на депозиты в ЦБ (в среднем спред составляет 25-30 б.п.).
Гораздо более сильный смягчающий эффект (по нашему мнению, это обуславливает дисконт RUONIA к ключевой ставке) оказало размещение ЦБ РФ дешевой ликвидности в размере 2,6 трлн руб. на счета банков ФКБС, но и в этом случае регулятор не стал ужесточать монетарную политику (напомним, что по результатам последнего заседания ЦБ ужесточить риторику регулятора заставили лишь ожидаемый эффект от планируемого повышение НДС и внешние условия).
Согласно заявлениям, сделанным на прошлой неделе представителем Федерального казначейства, с 16 июля планируется расширить круг банков, допущенных к привлечению временно свободных рублевых остатков федерального бюджета (по нашим оценкам, на 1 июня они составляли ~1 трлн руб., включая Резервный фонд Правительства за вычетом средств уже размещенных/инвестированных во что-либо).
Напомним, что в настоящий момент для участия в депозитных аукционах Казначейства банк должен иметь собственные средства в размере не менее 250 млрд руб. и кредитный рейтинг не ниже А+ от двух национальных рейтинговых агентств (АКРА и Эксперт РА), этим требованиям удовлетворяет всего 7 банков, но активное участие в аукционах принимает лишь 4 банка. По данным РСБУ на 1 мая 2018 г., основной долг перед Минфином (732 млрд руб. из 1,1 трлн руб.) приходится на ВТБ, а также на Сбербанк (110 млрд руб.), ГПБ (98 млрд руб.), РСХБ (104 млрд руб.), т.е. присутствует высокая концентрация распределения бюджетной ликвидности по банковской системе (основные госрасходы также приходят на счета госбанков).
Эти требования планируется ослабить (точнее говоря, Казначейство в своих требованиях не станет устанавливать повышенный размер капитала): для банков без госучастия капитал должен быть не ниже 25 млрд руб., а с госучастием - не ниже 100 млрд руб. Также планируется снизить минимальный кредитный рейтинг на 2 ступени до А- и привязать лимит размещаемых средств не только к размеру капитала, но и к уровню рейтинга. По оценкам Казначейства, смягчение требований увеличит число банков с 7 до 200, что, по нашему мнению, будет способствовать более равномерному распределению средств по системе (до настоящего времени часто возникали ситуации, когда спрос на аукционах на средства Казначейства отсутствовал, что могло быть связано исключительно с особенностями в некоторых крупных банках, например, избыточным усреднением).
Расширение круга банков в результате ослабления требований Минфина транслируется в некоторое смягчение кредитных условий для банков, прежде всего, для тех, кто сейчас не может привлекать беззалоговые средства по ставке RUONIA (список Минфина будет существенно шире списка банков, по сделкам которых рассчитывается ставка RUONIA, и к которой привязана ставка по депозитам Казначейства), т.е. появятся банки, для которых депозиты Казначейства будут обходиться дешевле, чем ликвидность на межбанковском рынке.
Однако, по нашим оценкам (основанным на данных РСБУ), фактически число таких банков будет небольшим (а их доля в общих активах является низкой), поскольку именно малые и средние банки (в числе 200+) сейчас находятся в состоянии структурного профицита рублевой ликвидности (который они размещают на депозитах ЦБ и в КОБР). Как следствие, это ослабление требований не вызовет необходимость ужесточения монетарной политики. Более того, подобное ужесточение привело бы к увеличению процентного арбитража, который сейчас существует между ставкой привлечения средств от Минфина и ставкой размещения на депозиты в ЦБ (в среднем спред составляет 25-30 б.п.).
Гораздо более сильный смягчающий эффект (по нашему мнению, это обуславливает дисконт RUONIA к ключевой ставке) оказало размещение ЦБ РФ дешевой ликвидности в размере 2,6 трлн руб. на счета банков ФКБС, но и в этом случае регулятор не стал ужесточать монетарную политику (напомним, что по результатам последнего заседания ЦБ ужесточить риторику регулятора заставили лишь ожидаемый эффект от планируемого повышение НДС и внешние условия).
Валютная ликвидность от Казначейства будет весьма кстати
В ноябре Минфин планирует начать предоставлять валютную ликвидность банкам (сейчас валюта размещается на депозитах банков из узкого круга) посредством валютного свопа не только на короткие сроки. Отметим, что с начала года в результате интервенций Минфин изъял с рынка 28 млрд долл., что стало одной из основных причин (другой причиной, помимо выплаты дивидендов, является повышение долларовых ставок, стимулирующее отток капитала), по которым сейчас базисные спреды (IRS-CCS, OIS-FX swap) находятся на локальных максимумах (в частности, 1-летний спред составляет 162 б.п., что на 64 б.п. шире, чем было в начале мая). Мы считаем, что до конца лета и осенью ситуация с валютной ликвидностью продолжит ухудшаться (препятствие сужению базисов), поскольку банки исчерпали свой запас свободной валюты уже в мае, и еще предстоят платежи по внешнему долгу. В этой связи возвращение изъятой валюты Минфином обратно на локальный рынок (скорее всего, стоимостью значительно ниже, чем валютный своп от ЦБ, учитывая, что валютные депозиты Казначейства сейчас заметно дешевле валютной ликвидности по свопу ЦБ) ограничит масштаб расширения базиса (но лишь в ноябре).
В ноябре Минфин планирует начать предоставлять валютную ликвидность банкам (сейчас валюта размещается на депозитах банков из узкого круга) посредством валютного свопа не только на короткие сроки. Отметим, что с начала года в результате интервенций Минфин изъял с рынка 28 млрд долл., что стало одной из основных причин (другой причиной, помимо выплаты дивидендов, является повышение долларовых ставок, стимулирующее отток капитала), по которым сейчас базисные спреды (IRS-CCS, OIS-FX swap) находятся на локальных максимумах (в частности, 1-летний спред составляет 162 б.п., что на 64 б.п. шире, чем было в начале мая). Мы считаем, что до конца лета и осенью ситуация с валютной ликвидностью продолжит ухудшаться (препятствие сужению базисов), поскольку банки исчерпали свой запас свободной валюты уже в мае, и еще предстоят платежи по внешнему долгу. В этой связи возвращение изъятой валюты Минфином обратно на локальный рынок (скорее всего, стоимостью значительно ниже, чем валютный своп от ЦБ, учитывая, что валютные депозиты Казначейства сейчас заметно дешевле валютной ликвидности по свопу ЦБ) ограничит масштаб расширения базиса (но лишь в ноябре).
Мировые рынки: отсутствие торговых новостей вызвало микро-ралли
Затишье в новостном фоне относительно торговых отношений США со своими партнерами (прежде всего, Китаем и ЕС) в ходе европейского турне Д. Трампа вернуло "быков" на финансовые рынки: китайские акции (по индексу SHCOMP) оттолкнулись от локальных низов, а американские акции (по индексу S&P) полностью восстановились от понесенных недавно потерь, приблизившись к локальному максимуму. Инвесторы делают ставку, главным образом, на публикацию сильных отчетностей за 2 кв., прежде всего, американскими компаниями, которые могут получить некоторые выгоды от протекционистской внешней политики администрации Д. Трампа. Похоже, что участники рынка недооценивают риски возникновения торговой войны, как следствие, текущие уровни индекса S&P вновь становятся привлекательными для открытия коротких позиций (при этом 100-дневная средняя выглядит сильным уровнем поддержки).
Затишье в новостном фоне относительно торговых отношений США со своими партнерами (прежде всего, Китаем и ЕС) в ходе европейского турне Д. Трампа вернуло "быков" на финансовые рынки: китайские акции (по индексу SHCOMP) оттолкнулись от локальных низов, а американские акции (по индексу S&P) полностью восстановились от понесенных недавно потерь, приблизившись к локальному максимуму. Инвесторы делают ставку, главным образом, на публикацию сильных отчетностей за 2 кв., прежде всего, американскими компаниями, которые могут получить некоторые выгоды от протекционистской внешней политики администрации Д. Трампа. Похоже, что участники рынка недооценивают риски возникновения торговой войны, как следствие, текущие уровни индекса S&P вновь становятся привлекательными для открытия коротких позиций (при этом 100-дневная средняя выглядит сильным уровнем поддержки).
Цены на бензин подгоняют инфляционные ожидания уже второй месяц подряд
По данным ЦБ, инфляционные ожидания населения в июне продолжили рост до 9,8% (7,8% в апреле, 8,6% в мае), что в первую очередь связано с повышением цен на бензин (этот вариант наиболее часто встречается среди ответов респондентов). Вероятно, столь острая реакция частично объясняется тем, что опрос был сделан в первой половине июня, когда воспоминания об активном росте цен на топливо в мае были еще свежи. Отметим, что, судя по данным по инфляции за июнь, рост цен на бензин все еще остался на повышенных уровнях (1% г./г.), и это может негативно сказаться и на июльских оценках ожидаемой населением инфляции. Среди других причин - планы по повышению НДС и ожидания роста тарифов ЖКХ в июле.
В целом, несмотря на негативные данные, комментарий ЦБ к отчету выглядит достаточно сдержанным: регулятор понимает временный характер этого всплеска, однако допускает, что он может оказать "разогревающее" воздействие на инфляционные ожидания в ближайшие месяцы. Также добавим, что обычно в июне-июле оценка ожидаемой инфляции (несмотря на то, что ответ дается в терминах г./г.) выше, чем в последующие месяцы, т.к. респонденты обращают внимание на индексацию тарифов. В целом мы полагаем, что в течение ближайших месяцев ситуация с инфляционными ожиданиями улучшится: скорее всего, потребители заметят прекращение роста цен на бензин (которое уже видно на недельных данных по инфляции) и, возможно, будут лучше оценивать ожидаемую инфляцию после завершения индексации тарифов. ЦБ, вероятно, сохранит жесткую риторику на ближайших заседаниях, но мы видим потенциал для осторожного снижения ставки в конце года.
По данным ЦБ, инфляционные ожидания населения в июне продолжили рост до 9,8% (7,8% в апреле, 8,6% в мае), что в первую очередь связано с повышением цен на бензин (этот вариант наиболее часто встречается среди ответов респондентов). Вероятно, столь острая реакция частично объясняется тем, что опрос был сделан в первой половине июня, когда воспоминания об активном росте цен на топливо в мае были еще свежи. Отметим, что, судя по данным по инфляции за июнь, рост цен на бензин все еще остался на повышенных уровнях (1% г./г.), и это может негативно сказаться и на июльских оценках ожидаемой населением инфляции. Среди других причин - планы по повышению НДС и ожидания роста тарифов ЖКХ в июле.
В целом, несмотря на негативные данные, комментарий ЦБ к отчету выглядит достаточно сдержанным: регулятор понимает временный характер этого всплеска, однако допускает, что он может оказать "разогревающее" воздействие на инфляционные ожидания в ближайшие месяцы. Также добавим, что обычно в июне-июле оценка ожидаемой инфляции (несмотря на то, что ответ дается в терминах г./г.) выше, чем в последующие месяцы, т.к. респонденты обращают внимание на индексацию тарифов. В целом мы полагаем, что в течение ближайших месяцев ситуация с инфляционными ожиданиями улучшится: скорее всего, потребители заметят прекращение роста цен на бензин (которое уже видно на недельных данных по инфляции) и, возможно, будут лучше оценивать ожидаемую инфляцию после завершения индексации тарифов. ЦБ, вероятно, сохранит жесткую риторику на ближайших заседаниях, но мы видим потенциал для осторожного снижения ставки в конце года.
Д. Трамп вновь напомнил рынкам о торговой войне
Финансовые рынки, с таким оптимизмом воспринявшие затишье в новостном фоне относительно торговой войны, сегодня вновь торгуются в красной зоне. Как мы и предполагали, этот оптимизм не был оправдан: сегодня Д. Трамп начал процесс введения повышенных таможенных пошлин (10%) на товары, импортируемые из Китая в годовом объеме 200 млрд долл. (список включает запасные части для автомашин, пищевые ингредиенты и строительные материалы). Это стало обещанным ответом на недавно введенные Китаем повышенные пошлины на импортируемые американские товары. Таким образом, ухудшение торговый отношений между США и Китаем выходит на новый виток спирали, приближаясь к полномасштабной торговой войне, если Китай не пойдет на существенные уступки. Сегодня европейские и китайские рынки просели на 1-1,8%, фьючерсы на S&P также указывают на падение на открытии, которое может продолжиться до 100-дневной средней (и, скорее всего, ниже, учитывая увеличение вероятности рецессии).
Финансовые рынки, с таким оптимизмом воспринявшие затишье в новостном фоне относительно торговой войны, сегодня вновь торгуются в красной зоне. Как мы и предполагали, этот оптимизм не был оправдан: сегодня Д. Трамп начал процесс введения повышенных таможенных пошлин (10%) на товары, импортируемые из Китая в годовом объеме 200 млрд долл. (список включает запасные части для автомашин, пищевые ингредиенты и строительные материалы). Это стало обещанным ответом на недавно введенные Китаем повышенные пошлины на импортируемые американские товары. Таким образом, ухудшение торговый отношений между США и Китаем выходит на новый виток спирали, приближаясь к полномасштабной торговой войне, если Китай не пойдет на существенные уступки. Сегодня европейские и китайские рынки просели на 1-1,8%, фьючерсы на S&P также указывают на падение на открытии, которое может продолжиться до 100-дневной средней (и, скорее всего, ниже, учитывая увеличение вероятности рецессии).
Аукционы ОФЗ: ждем премию по длинным бумагам
На сегодняшних аукционах Минфин решил предложить как среднесрочные 6-летние ОФЗ 26223 (YTM 7,56%), так и длинные 16-летние ОФЗ 26225 (YTM 7,84%) номиналом 20 млрд руб. каждый. Такой объем предложения выглядит высоким в сравнении с предшествующими аукционами. По-видимому, произошедшее за минувшую неделю снижение доходностей вдоль всей кривой ОФЗ (на 4-13 б.п.) побудило Минфин выйти на рынок с длинными бумагами и увеличить объем предложения. Учитывая ухудшившийся внешний фон, мы считаем длинные бумаги на текущих уровнях дорогими, интерес для участия в аукционах по 26225 может быть связан лишь с получением премии (15 б.п.). Размещение среднесрочных бумаг мы также ожидаем с премией к рынку (5-10 б.п.).
На сегодняшних аукционах Минфин решил предложить как среднесрочные 6-летние ОФЗ 26223 (YTM 7,56%), так и длинные 16-летние ОФЗ 26225 (YTM 7,84%) номиналом 20 млрд руб. каждый. Такой объем предложения выглядит высоким в сравнении с предшествующими аукционами. По-видимому, произошедшее за минувшую неделю снижение доходностей вдоль всей кривой ОФЗ (на 4-13 б.п.) побудило Минфин выйти на рынок с длинными бумагами и увеличить объем предложения. Учитывая ухудшившийся внешний фон, мы считаем длинные бумаги на текущих уровнях дорогими, интерес для участия в аукционах по 26225 может быть связан лишь с получением премии (15 б.п.). Размещение среднесрочных бумаг мы также ожидаем с премией к рынку (5-10 б.п.).
Платежный баланс: рост импорта и "нелюбовь" нерезидентов поддерживают слабый рубль и дефицит валюты
Согласно опубликованным ЦБ предварительным данным, сальдо текущего счета вo 2 кв. составило 22,3 млрд долл. Исходя из предварительных данных, опубликованных ранее за май и апрель, это означает, что в июне сальдо составило всего 1,2 млрд долл. Но, принимая во внимание высокие цены на нефть, такое низкое значение выглядит нереалистичным, и, по-видимому, ЦБ, как это часто бывает при составлении квартальных данных, существенно пересмотрел значения за апрель - май.
Согласно нашей модели платежного баланса, в июне сальдо счета текущих операций могло составить 5,3 млрд долл. (8,2 млрд долл. в мае и 9,8 млрд долл. в апреле). Неожиданным в новых данных для нас оказался устойчиво высокий импорт (как товаров, так и услуг) в 1-2 кв. Так, в январе-мае этого года импорт товаров в среднем составил 15,6% от ВВП, в то время как за аналогичный период 2017 г. - 14,4%. Аналогичная ситуация наблюдается и в импорте услуг (например, во 2 кв. он оказался на 8,9% выше г./г., что нивелировало позитивный эффект от проведения ЧМ-2018), при этом рост экспорта услуг заметно отстает от повышения товарного экспорта. По-видимому, проявляется отложенный в 2014-2017 гг. спрос на импортное оборудование для модернизации устаревших/износившихся средств производственной и транспортной инфраструктуры.
Другой неожиданностью стали высокие в сравнении с общим объемом внешнего долга (~513 млрд долл.) доходы к выплате (процентные платежи и дивиденды): возможно, компании в отсутствие интересных инвестиционных возможностей на локальном рынке предпочитают максимизировать дивиденды собственникам.
Мы скорректировали нашу модель на указанные факторы. В результате сальдо во 2П должно составить 40 млрд долл. в предположении средней цены нефти 75 долл./барр. Brent и курса рубля 63 руб./долл., что едва покроет интервенции Минфина (~30 млрд долл.) и отток капитала (по выплатам внешнего долга и недолговой вывоз капитала).
Кстати говоря, во 2 кв. обязательства органов федерального управления сократились на 6,7 млрд долл. (нерезиденты из ОФЗ вывели ~200 млрд руб., остальное - из евробондов РФ), что является следствием как ужесточения санкционного режима, так и общего оттока капитала из GEM. Валюту на 3,6 млрд долл. с локального рынка «вывез» и ЦБ (по-видимому, произошло погашение кредитов, взятых ранее у нерезидентов). В отличие от прошлого года, коммерческие банки также обусловили вывоз капитала (их обязательства перед нерезидентами сократились на 9,5 млрд долл., а иностранные активы уменьшились всего на 7,4 млрд долл.), что свидетельствует об исчерпании свободной валютной ликвидности в системе и объясняет резкое расширение базисных спредов во 2 кв.
Таким образом, данные платежного баланса предполагают, что рубль останется под давлением (укрепление от текущих 62 руб./долл. может быть лишь кратковременным, вероятнее всего, в периоды налоговых платежей), базисные спреды могут продолжить расширение.
Согласно опубликованным ЦБ предварительным данным, сальдо текущего счета вo 2 кв. составило 22,3 млрд долл. Исходя из предварительных данных, опубликованных ранее за май и апрель, это означает, что в июне сальдо составило всего 1,2 млрд долл. Но, принимая во внимание высокие цены на нефть, такое низкое значение выглядит нереалистичным, и, по-видимому, ЦБ, как это часто бывает при составлении квартальных данных, существенно пересмотрел значения за апрель - май.
Согласно нашей модели платежного баланса, в июне сальдо счета текущих операций могло составить 5,3 млрд долл. (8,2 млрд долл. в мае и 9,8 млрд долл. в апреле). Неожиданным в новых данных для нас оказался устойчиво высокий импорт (как товаров, так и услуг) в 1-2 кв. Так, в январе-мае этого года импорт товаров в среднем составил 15,6% от ВВП, в то время как за аналогичный период 2017 г. - 14,4%. Аналогичная ситуация наблюдается и в импорте услуг (например, во 2 кв. он оказался на 8,9% выше г./г., что нивелировало позитивный эффект от проведения ЧМ-2018), при этом рост экспорта услуг заметно отстает от повышения товарного экспорта. По-видимому, проявляется отложенный в 2014-2017 гг. спрос на импортное оборудование для модернизации устаревших/износившихся средств производственной и транспортной инфраструктуры.
Другой неожиданностью стали высокие в сравнении с общим объемом внешнего долга (~513 млрд долл.) доходы к выплате (процентные платежи и дивиденды): возможно, компании в отсутствие интересных инвестиционных возможностей на локальном рынке предпочитают максимизировать дивиденды собственникам.
Мы скорректировали нашу модель на указанные факторы. В результате сальдо во 2П должно составить 40 млрд долл. в предположении средней цены нефти 75 долл./барр. Brent и курса рубля 63 руб./долл., что едва покроет интервенции Минфина (~30 млрд долл.) и отток капитала (по выплатам внешнего долга и недолговой вывоз капитала).
Кстати говоря, во 2 кв. обязательства органов федерального управления сократились на 6,7 млрд долл. (нерезиденты из ОФЗ вывели ~200 млрд руб., остальное - из евробондов РФ), что является следствием как ужесточения санкционного режима, так и общего оттока капитала из GEM. Валюту на 3,6 млрд долл. с локального рынка «вывез» и ЦБ (по-видимому, произошло погашение кредитов, взятых ранее у нерезидентов). В отличие от прошлого года, коммерческие банки также обусловили вывоз капитала (их обязательства перед нерезидентами сократились на 9,5 млрд долл., а иностранные активы уменьшились всего на 7,4 млрд долл.), что свидетельствует об исчерпании свободной валютной ликвидности в системе и объясняет резкое расширение базисных спредов во 2 кв.
Таким образом, данные платежного баланса предполагают, что рубль останется под давлением (укрепление от текущих 62 руб./долл. может быть лишь кратковременным, вероятнее всего, в периоды налоговых платежей), базисные спреды могут продолжить расширение.
Участники финансовых рынков уверены в том, что обойдется без торговой войны
Как мы и ожидали, по итогам вчерашней торговой сессии американские акции продемонстрировали коррекцию весьма умеренную (0,7% по индексу S&P), учитывая сильный рост накануне. Давление испытали акции компаний технологического сектора на опасениях, что в результате ответных мер поставки IT-комплектующих из Китая сократятся и/или станут дороже (что приведет к росту себестоимости выпускаемой продукции). Однако сегодня азиатские и европейские рынки вновь демонстрируют рост (в частности, +2,16% по индексу SHCOMP). По-видимому, инвесторы не теряют уверенности в том, что торговый конфликт между Китаем и США не дойдет до полномасштабной войны.
Как мы и ожидали, по итогам вчерашней торговой сессии американские акции продемонстрировали коррекцию весьма умеренную (0,7% по индексу S&P), учитывая сильный рост накануне. Давление испытали акции компаний технологического сектора на опасениях, что в результате ответных мер поставки IT-комплектующих из Китая сократятся и/или станут дороже (что приведет к росту себестоимости выпускаемой продукции). Однако сегодня азиатские и европейские рынки вновь демонстрируют рост (в частности, +2,16% по индексу SHCOMP). По-видимому, инвесторы не теряют уверенности в том, что торговый конфликт между Китаем и США не дойдет до полномасштабной войны.
Внимание на инфляцию в США: отразится ли всплеск PPI на CPI?
Основной интерес сегодня представляет публикация данных по потребительской инфляции CPI США за июнь, которая может превысить консенсус-прогноз (он предполагает рост показателя на 10 б.п. до 2,9% г./г.), учитывая произошедшее ускорение роста индекса цен производителей PPI (на 30 б.п. до 3,4% г./г.), в том числе из-за введения повышенных таможенных пошлин. Ускоряющаяся инфляция может увеличить предполагаемую рынком вероятность повышения ключевой долларовой ставки до 2,25-2,5% к концу этого года, что негативно для рынков акций и долгов GEM.
Основной интерес сегодня представляет публикация данных по потребительской инфляции CPI США за июнь, которая может превысить консенсус-прогноз (он предполагает рост показателя на 10 б.п. до 2,9% г./г.), учитывая произошедшее ускорение роста индекса цен производителей PPI (на 30 б.п. до 3,4% г./г.), в том числе из-за введения повышенных таможенных пошлин. Ускоряющаяся инфляция может увеличить предполагаемую рынком вероятность повышения ключевой долларовой ставки до 2,25-2,5% к концу этого года, что негативно для рынков акций и долгов GEM.
Минфин нашел высокий спрос даже на длинные бумаги
На вчерашних аукционах участники сформировали высокий спрос (111,3 млрд руб.) на ОФЗ, предложенные номиналом 40 млрд руб., при этом более чем двукратное превышение спроса наблюдалось даже в 16-летних бумагах. Доходности (YTM 7,83% по 16-летним 26225 и YTM 7,59% по 6-летним 26223) по ценам отсечения не предполагали заметной премии ко вторичному рынку. Позитивные результаты аукционов привели к сдвигу кривой доходностей вниз на 5 б.п.
Появление такого большого спроса может быть обусловлено некоторыми локальными участниками, располагающими избыточным объемом дешевой ликвидности (и решившими разместить ее частично не в ЦБ, а в ОФЗ). Так, на 1 июня банки ФКБС (ТРАСТ, Рост, Открытие, ПСБ, БИН) имели задолженность (по специальным инструментам по ставке существенно ниже процентного коридора) перед ЦБ на 1,5 трлн руб. и одновременно размещали средства у регулятора на 893 млрд руб. Также интерес на покупку ОФЗ мог возникнуть и у некоторых нерезидентов, о чем свидетельствует произошедшее с середины июня сужение кредитных спредов (на 27 б.п. до 128 б.п. по 5-летним CDS) за счет снижения доходностей евробондов РФ (в рамках восстановления после распродаж, наблюдавшихся в апреле и мае).
По нашему мнению, потенциал для снижения доходностей ОФЗ отсутствует, учитывая изменившуюся риторику ЦБ и негативный внешний фон (возможная торговая война между США и Китаем ударит по сырьевым рынкам (и, как следствие по рублю и ОФЗ), а если ее не будет, то ФРС активно продолжит повышать ключевую ставку, что также негативно для локальных валют и долгов GEM). В то же время при отсутствии новых санкций рынок ОФЗ, скорее всего, будет демонстрировать лучшую динамику, чем другие GEM, благодаря более сильным фундаментальным показателям.
На вчерашних аукционах участники сформировали высокий спрос (111,3 млрд руб.) на ОФЗ, предложенные номиналом 40 млрд руб., при этом более чем двукратное превышение спроса наблюдалось даже в 16-летних бумагах. Доходности (YTM 7,83% по 16-летним 26225 и YTM 7,59% по 6-летним 26223) по ценам отсечения не предполагали заметной премии ко вторичному рынку. Позитивные результаты аукционов привели к сдвигу кривой доходностей вниз на 5 б.п.
Появление такого большого спроса может быть обусловлено некоторыми локальными участниками, располагающими избыточным объемом дешевой ликвидности (и решившими разместить ее частично не в ЦБ, а в ОФЗ). Так, на 1 июня банки ФКБС (ТРАСТ, Рост, Открытие, ПСБ, БИН) имели задолженность (по специальным инструментам по ставке существенно ниже процентного коридора) перед ЦБ на 1,5 трлн руб. и одновременно размещали средства у регулятора на 893 млрд руб. Также интерес на покупку ОФЗ мог возникнуть и у некоторых нерезидентов, о чем свидетельствует произошедшее с середины июня сужение кредитных спредов (на 27 б.п. до 128 б.п. по 5-летним CDS) за счет снижения доходностей евробондов РФ (в рамках восстановления после распродаж, наблюдавшихся в апреле и мае).
По нашему мнению, потенциал для снижения доходностей ОФЗ отсутствует, учитывая изменившуюся риторику ЦБ и негативный внешний фон (возможная торговая война между США и Китаем ударит по сырьевым рынкам (и, как следствие по рублю и ОФЗ), а если ее не будет, то ФРС активно продолжит повышать ключевую ставку, что также негативно для локальных валют и долгов GEM). В то же время при отсутствии новых санкций рынок ОФЗ, скорее всего, будет демонстрировать лучшую динамику, чем другие GEM, благодаря более сильным фундаментальным показателям.
ЦБ РФ вновь повышает RW в надежде сдержать рост потребительского кредитования
В этом году ЦБ вновь планирует повысить коэффициенты риска (RW) по потребкредитам (последний раз они пересматривались в мае). Напомним, что RW привязываются исключительно к уровню процентной ставки (полной стоимости кредита, ПСК), это должно, как предполагает регулятор, дестимулировать банки выдавать кредиты с высоким уровнем риска, компенсируя его повышенной ставкой. На первый взгляд, предлагаются существенные ужесточения: RW по кредитам с ПСК 10–15% повышается на 30 п.п. до 130%, с ПСК 15-20% - на 40 п.п. до 150%, с ПСК 20-25% и 25-30% на 60 п.п. до 180% и до 200%, соответственно. Но ключевым является требование о применении повышенных RW только в отношении новых кредитов (выданных после 1 сентября 2018 г.).
Судя по отчетности крупнейших розничных банков, повышение RW в прошлом существенно не сказалось ни на средней ставке выдачи новых кредитов (снижается лишь вслед за снижением ключевой ставки), ни на темпах роста кредитных портфелей, ни на достаточности капитала. По-видимому, основной прирост портфелей обеспечивается пролонгацией/утилизацией/увеличением лимита ранее выданных/одобренных кредитов (использования лимитов по выданным кредитным картам). На них, скорее всего, не распространяются повышенные RW, эффект может проявиться лишь при выдаче клиентам, которые раньше не брали кредитов в банке (таких, видимо, мало).
Кроме того, потребительские кредиты при наличии по ним обеспечения (может не покрывать полностью сумму кредита) формально выводятся из категории необеспеченных потребительских ссуд. Например, Тинькофф-банк планирует запуск новых обеспеченных потребкредитов, на которые не будут распространяться указанные требования ЦБ. Таким образом, эти ужесточения, на наш взгляд, в целом нейтральны для потребительского кредитования, особенно для сегмента кредитных карт (в течение жизни карты выдача нового кредита может формально считаться старым кредитом, выданным в момент выпуска карты или подписания договора клиента с банком).
Замедление темпа роста потребкредитования (с +15,7% г./г. на 1 июня) может произойти лишь в случае повышения стоимости риска (уровня дефолта по заемщикам) вследствие возможного ухудшения финансового положения граждан с невысоким уровнем дохода (они формируют значительную часть клиентской базы розничных банков). Кстати говоря, по данным Росстата, в мае рост реальных располагаемых доходов упал практически до нуля (0,3% г./г. против 5,7% г./г. в апреле).
В этом году ЦБ вновь планирует повысить коэффициенты риска (RW) по потребкредитам (последний раз они пересматривались в мае). Напомним, что RW привязываются исключительно к уровню процентной ставки (полной стоимости кредита, ПСК), это должно, как предполагает регулятор, дестимулировать банки выдавать кредиты с высоким уровнем риска, компенсируя его повышенной ставкой. На первый взгляд, предлагаются существенные ужесточения: RW по кредитам с ПСК 10–15% повышается на 30 п.п. до 130%, с ПСК 15-20% - на 40 п.п. до 150%, с ПСК 20-25% и 25-30% на 60 п.п. до 180% и до 200%, соответственно. Но ключевым является требование о применении повышенных RW только в отношении новых кредитов (выданных после 1 сентября 2018 г.).
Судя по отчетности крупнейших розничных банков, повышение RW в прошлом существенно не сказалось ни на средней ставке выдачи новых кредитов (снижается лишь вслед за снижением ключевой ставки), ни на темпах роста кредитных портфелей, ни на достаточности капитала. По-видимому, основной прирост портфелей обеспечивается пролонгацией/утилизацией/увеличением лимита ранее выданных/одобренных кредитов (использования лимитов по выданным кредитным картам). На них, скорее всего, не распространяются повышенные RW, эффект может проявиться лишь при выдаче клиентам, которые раньше не брали кредитов в банке (таких, видимо, мало).
Кроме того, потребительские кредиты при наличии по ним обеспечения (может не покрывать полностью сумму кредита) формально выводятся из категории необеспеченных потребительских ссуд. Например, Тинькофф-банк планирует запуск новых обеспеченных потребкредитов, на которые не будут распространяться указанные требования ЦБ. Таким образом, эти ужесточения, на наш взгляд, в целом нейтральны для потребительского кредитования, особенно для сегмента кредитных карт (в течение жизни карты выдача нового кредита может формально считаться старым кредитом, выданным в момент выпуска карты или подписания договора клиента с банком).
Замедление темпа роста потребкредитования (с +15,7% г./г. на 1 июня) может произойти лишь в случае повышения стоимости риска (уровня дефолта по заемщикам) вследствие возможного ухудшения финансового положения граждан с невысоким уровнем дохода (они формируют значительную часть клиентской базы розничных банков). Кстати говоря, по данным Росстата, в мае рост реальных располагаемых доходов упал практически до нуля (0,3% г./г. против 5,7% г./г. в апреле).
Санкции и рост долларовых ставок привели к оттоку долгового капитала
По данным ЦБ, во 2 кв. произошло существенное снижение внешнего долга (на 34 млрд долл. до 485,5 млрд долл.), что лишь отчасти обусловлено валютной переоценкой долга, номинированного в рублях (он снизился на 12,5 млрд долл. из-за обесценения рубля). Остальное (21,5 млрд долл.) обусловлено снижением уровня рефинансирования внешнего долга корпораций и банков (до 46% и 15%, соответственно).
Последний раз столь большое падение внешних обязательств (= вывоз капитала) наблюдалось в 2014-2015 гг., когда в отношении РФ был введен санкционный режим, и нефть существенно обесценилась (на 45% до 60 долл./барр. Brent). Сейчас основной причиной послужило 1) ужесточение санкционного режима (видимо, включение Русала в SDN-лист отпугнуло иностранных кредиторов и от других российских компаний), и 2) рост долларовой ставки, по которой российские компании не захотели привлекать средства, учитывая отсутствие выгодных возможностей для инвестиций на локальном рынке. Во 2П, по оценке ЦБ, в счет погашения внешнего долга должно быть перечислено 44,3 млрд долл. (11,4 млрд долл. - банками, 32,4 млрд долл. - корпорациями, с пиками в сентябре и декабре), при этом в предположении рефинансирования на уровне 1П нетто-сокращение обязательств может составить 16,2 млрд долл.
Таким образом, сальдо текущего счета (40 млрд долл., наша оценка, против 53,2 млрд долл. в 1П) окажется недостаточным для покрытия вывоза долгового капитала и интервенций Минфина (~30 млрд долл.). Эти обстоятельства будут удерживать рефинансирование внешнего долга на низком уровне, что лишает рубль возможности для укрепления от текущих уровней.
По данным ЦБ, во 2 кв. произошло существенное снижение внешнего долга (на 34 млрд долл. до 485,5 млрд долл.), что лишь отчасти обусловлено валютной переоценкой долга, номинированного в рублях (он снизился на 12,5 млрд долл. из-за обесценения рубля). Остальное (21,5 млрд долл.) обусловлено снижением уровня рефинансирования внешнего долга корпораций и банков (до 46% и 15%, соответственно).
Последний раз столь большое падение внешних обязательств (= вывоз капитала) наблюдалось в 2014-2015 гг., когда в отношении РФ был введен санкционный режим, и нефть существенно обесценилась (на 45% до 60 долл./барр. Brent). Сейчас основной причиной послужило 1) ужесточение санкционного режима (видимо, включение Русала в SDN-лист отпугнуло иностранных кредиторов и от других российских компаний), и 2) рост долларовой ставки, по которой российские компании не захотели привлекать средства, учитывая отсутствие выгодных возможностей для инвестиций на локальном рынке. Во 2П, по оценке ЦБ, в счет погашения внешнего долга должно быть перечислено 44,3 млрд долл. (11,4 млрд долл. - банками, 32,4 млрд долл. - корпорациями, с пиками в сентябре и декабре), при этом в предположении рефинансирования на уровне 1П нетто-сокращение обязательств может составить 16,2 млрд долл.
Таким образом, сальдо текущего счета (40 млрд долл., наша оценка, против 53,2 млрд долл. в 1П) окажется недостаточным для покрытия вывоза долгового капитала и интервенций Минфина (~30 млрд долл.). Эти обстоятельства будут удерживать рефинансирование внешнего долга на низком уровне, что лишает рубль возможности для укрепления от текущих уровней.
Уплощение UST не мешает росту американских акций
В конце прошлой недели американские акции продолжили рост, индекс S&P прибавил 0,11%, а его спред к 100-дневной средней достиг локального максимума. Инвесторы продолжают верить в то, что торговой войны США с Китаем не будет, но китайским акциям (индекс SHCOMP) пока не удается заметно восстановиться.
Помимо этого риска инвесторы рынка акций игнорируют уплощение кривой UST, спред между 10- и 2-летними бумагами ушел ниже 25 б.п., минимального значения, по крайней мере, за последние 5 лет. В условиях ужесточения монетарной политики ФРС (по мнению членов FOMC, продолжится еще несколько лет) и повышенной относительно целевого уровня инфляции (2,9% г./г., по данным за июнь) такая форма кривой может указывать на наличие ожиданий у участников рынка UST наступления рецессии (что должно заставить ФРС остановить цикл повышения раньше достижения ставкой нейтрального уровня 3%).
Для российского рынка, который заметно восстановился после распродаж в апреле-мае (и сейчас не выглядит недооцененным в сравнении с другими GEM), важным является итог сегодняшней встречи президентов РФ и США.
В конце прошлой недели американские акции продолжили рост, индекс S&P прибавил 0,11%, а его спред к 100-дневной средней достиг локального максимума. Инвесторы продолжают верить в то, что торговой войны США с Китаем не будет, но китайским акциям (индекс SHCOMP) пока не удается заметно восстановиться.
Помимо этого риска инвесторы рынка акций игнорируют уплощение кривой UST, спред между 10- и 2-летними бумагами ушел ниже 25 б.п., минимального значения, по крайней мере, за последние 5 лет. В условиях ужесточения монетарной политики ФРС (по мнению членов FOMC, продолжится еще несколько лет) и повышенной относительно целевого уровня инфляции (2,9% г./г., по данным за июнь) такая форма кривой может указывать на наличие ожиданий у участников рынка UST наступления рецессии (что должно заставить ФРС остановить цикл повышения раньше достижения ставкой нейтрального уровня 3%).
Для российского рынка, который заметно восстановился после распродаж в апреле-мае (и сейчас не выглядит недооцененным в сравнении с другими GEM), важным является итог сегодняшней встречи президентов РФ и США.
ЦБ дестимулирует валютное кредитование для повышения уровня ликвидности?
Вслед за повышением RW по потребительским кредитам, которое, как мы отмечали, в целом нейтрально (т.к. не сильно ухудшит условия кредитования из-за особенностей розничных кредитов, которые не учитываются в регуляторных требованиях), ЦБ решил ужесточить условия по валютным кредитам. По кредитам (и вложениям в долговые ценные бумаги) российским компаниям-экспортерам, выданным с 1 июля 2018 г., RW повышаются на 10 п.п. до 110%.
Напомним, что раньше в отношении этой категории не применялись повышенные RW (в отличие от других заемщиков). Замечания банков о том, что для экспортеров валютный риск представляет именно рублевый долг (укрепление рубля приводит к увеличению долговой нагрузки), не убедили регулятора. Стоит отметить, что объем валютного кредитования в целом по системе с начала 2015 г. и так сильно уменьшился (на 35 млрд долл. до 145,5 млрд долл. на 1 июня 2018 г.), и тренд на снижение сохраняется.
По-видимому, эта мера больше связана не с кредитными рисками, а с регулированием валютной ликвидности в банковской системе (остатки на корсчетах и депозитах в иностранных банках). Сейчас она находится на низком уровне (большой объем изымается в результате интервенций Минфина) и могла бы пополниться за счет высвобождения средств из валютного кредитования.
Хотя ужесточение не выглядит сильным, для некоторых крупных банков, имеющих большой объем валютного кредитования, оно может быть достаточно чувствительным, учитывая небольшой запас капитала над минимально допустимым уровнем (а для системно значимых банков надбавка ежегодно повышается). В свою очередь, российским экспортерам для привлечения валютного долгового фондирования придется или платить более высокую ставку (для компенсации повышенных RW), или идти к иностранным инвесторам (но санкционный режим для ряда компаний является препятствием).
Вслед за повышением RW по потребительским кредитам, которое, как мы отмечали, в целом нейтрально (т.к. не сильно ухудшит условия кредитования из-за особенностей розничных кредитов, которые не учитываются в регуляторных требованиях), ЦБ решил ужесточить условия по валютным кредитам. По кредитам (и вложениям в долговые ценные бумаги) российским компаниям-экспортерам, выданным с 1 июля 2018 г., RW повышаются на 10 п.п. до 110%.
Напомним, что раньше в отношении этой категории не применялись повышенные RW (в отличие от других заемщиков). Замечания банков о том, что для экспортеров валютный риск представляет именно рублевый долг (укрепление рубля приводит к увеличению долговой нагрузки), не убедили регулятора. Стоит отметить, что объем валютного кредитования в целом по системе с начала 2015 г. и так сильно уменьшился (на 35 млрд долл. до 145,5 млрд долл. на 1 июня 2018 г.), и тренд на снижение сохраняется.
По-видимому, эта мера больше связана не с кредитными рисками, а с регулированием валютной ликвидности в банковской системе (остатки на корсчетах и депозитах в иностранных банках). Сейчас она находится на низком уровне (большой объем изымается в результате интервенций Минфина) и могла бы пополниться за счет высвобождения средств из валютного кредитования.
Хотя ужесточение не выглядит сильным, для некоторых крупных банков, имеющих большой объем валютного кредитования, оно может быть достаточно чувствительным, учитывая небольшой запас капитала над минимально допустимым уровнем (а для системно значимых банков надбавка ежегодно повышается). В свою очередь, российским экспортерам для привлечения валютного долгового фондирования придется или платить более высокую ставку (для компенсации повышенных RW), или идти к иностранным инвесторам (но санкционный режим для ряда компаний является препятствием).
МегаФон: непубличность ценой в 1 млрд долл.
Сегодня Совет директоров МегаФона (ВВВ-/Ва1/-) объявил программу выкупа собственных акций и GDR с Лондонской и Московской бирж в объеме до 129 млн акций, что соответствует общему количеству акций в свободном обращении, по цене 9,75 долл. за акцию/GDR. После проведения выкупа компания планирует закрыть программу GDR и, возможно, понизить уровень листинга акций на Московской бирже.
При таких условиях нам представляется весьма вероятным, что выкуп будет произведен в полном объеме, и его сумма составит 1,257 млрд долл. На конец 1 кв. 2018 г. соотношение Чистый долг/OIBDA компании составляло 1,9х, а в течение 2 кв. 2018 г. МегаФон, Ростех и Газпромбанк объявили о создании СП, в которое МегаФон внес часть своей доли в Mail.Ru Group. Исходя из оценки СП в 450 млн долл., компания должна получить порядка 250 млн долл., так что чистый объем привлечения для выкупа акций должен составить около 1 млрд долл., что повысит долговую нагрузку примерно до 2,4х Чистый долг/OIBDA, что потенциально может повлечь за собой негативные действия со стороны рейтинговых агентств.
МегаФон объясняет намерение провести делистинг увеличением объема участия в государственных программах, что может потребовать повышенных инвестиций, что вкупе с дополнительными процентными расходами и затратами на исполнение «Закона Яровой» может продолжить оказывать давление на долговую нагрузку.
Среди корпоративных бумаг 1-го эшелона выпуски МегаФона имеют одни из самых узких спредов к кривой ОФЗ (20-45 б.п.). Мы считаем лучшей им альтернативой ОФЗ с плавающей ставкой (29006, котировки которых недавно немного снизились). Учитывая потребность в привлечении долгового финансирования и относительно низкий уровень рублевых доходностей, мы не исключаем выход МегаФона на первичный рынок облигаций.
Сегодня Совет директоров МегаФона (ВВВ-/Ва1/-) объявил программу выкупа собственных акций и GDR с Лондонской и Московской бирж в объеме до 129 млн акций, что соответствует общему количеству акций в свободном обращении, по цене 9,75 долл. за акцию/GDR. После проведения выкупа компания планирует закрыть программу GDR и, возможно, понизить уровень листинга акций на Московской бирже.
При таких условиях нам представляется весьма вероятным, что выкуп будет произведен в полном объеме, и его сумма составит 1,257 млрд долл. На конец 1 кв. 2018 г. соотношение Чистый долг/OIBDA компании составляло 1,9х, а в течение 2 кв. 2018 г. МегаФон, Ростех и Газпромбанк объявили о создании СП, в которое МегаФон внес часть своей доли в Mail.Ru Group. Исходя из оценки СП в 450 млн долл., компания должна получить порядка 250 млн долл., так что чистый объем привлечения для выкупа акций должен составить около 1 млрд долл., что повысит долговую нагрузку примерно до 2,4х Чистый долг/OIBDA, что потенциально может повлечь за собой негативные действия со стороны рейтинговых агентств.
МегаФон объясняет намерение провести делистинг увеличением объема участия в государственных программах, что может потребовать повышенных инвестиций, что вкупе с дополнительными процентными расходами и затратами на исполнение «Закона Яровой» может продолжить оказывать давление на долговую нагрузку.
Среди корпоративных бумаг 1-го эшелона выпуски МегаФона имеют одни из самых узких спредов к кривой ОФЗ (20-45 б.п.). Мы считаем лучшей им альтернативой ОФЗ с плавающей ставкой (29006, котировки которых недавно немного снизились). Учитывая потребность в привлечении долгового финансирования и относительно низкий уровень рублевых доходностей, мы не исключаем выход МегаФона на первичный рынок облигаций.
Встреча президентов США и РФ: неоднозначные итоги
Лидеры США и РФ выразили удовлетворенность итогом их первой полноформатной встречи (длившейся более 2 часов). Стороны обменялись в адрес друг друга позитивными оценками и выразили намерение предпринимать усилия по выводу отношений между странами из кризисного состояния (по мнению экспертов, сейчас они находятся в худшем состоянии, чем в период холодной войны между США и СССР).
Тем не менее, соглашений ни по одному из вопросов достигнуто не было. Президент РФ сказал, что теперь «мяч» на стороне США (передача В. Путиным футбольного мяча Д. Трампу во время пресс-конференции имела символическое значение). По данным СМИ, итог встречи, в ходе которой американский президент придал одинаковый вес доверия заключениям своих спецслужб и словам В. Путина по вопросу вмешательства РФ в президентские выборы в США в 2016 г., «ошеломил законодателей от обеих партий».
Сенатор Д. Маккейн, республиканец от Аризоны, назвал выступление Д. Трампа одним из самых «позорных». Спикер Палаты представителей П. Райан, республиканец от Висконсина, сказал, что вмешательство РФ в выборы не вызывает никаких сомнений. Директор Национальной разведки Коутс опубликовал заявление, в котором говорится, что разведывательное сообщество дало «ясные оценки российского вмешательства в выборы 2016 г. и продолжающихся, всепроникающих усилий по подрыву нашей демократии».
Таким образом, итоги встречи, скорее всего, не приведут к переоценке инвесторами российского риска (в частности, санкционной премии). Продолжившаяся коррекция цен на нефть (еще на 2 долл. до 72 долл./барр. Brent) будет способствовать росту доходностей суверенных бондов РФ, которые выглядят уже совсем недешево.
Лидеры США и РФ выразили удовлетворенность итогом их первой полноформатной встречи (длившейся более 2 часов). Стороны обменялись в адрес друг друга позитивными оценками и выразили намерение предпринимать усилия по выводу отношений между странами из кризисного состояния (по мнению экспертов, сейчас они находятся в худшем состоянии, чем в период холодной войны между США и СССР).
Тем не менее, соглашений ни по одному из вопросов достигнуто не было. Президент РФ сказал, что теперь «мяч» на стороне США (передача В. Путиным футбольного мяча Д. Трампу во время пресс-конференции имела символическое значение). По данным СМИ, итог встречи, в ходе которой американский президент придал одинаковый вес доверия заключениям своих спецслужб и словам В. Путина по вопросу вмешательства РФ в президентские выборы в США в 2016 г., «ошеломил законодателей от обеих партий».
Сенатор Д. Маккейн, республиканец от Аризоны, назвал выступление Д. Трампа одним из самых «позорных». Спикер Палаты представителей П. Райан, республиканец от Висконсина, сказал, что вмешательство РФ в выборы не вызывает никаких сомнений. Директор Национальной разведки Коутс опубликовал заявление, в котором говорится, что разведывательное сообщество дало «ясные оценки российского вмешательства в выборы 2016 г. и продолжающихся, всепроникающих усилий по подрыву нашей демократии».
Таким образом, итоги встречи, скорее всего, не приведут к переоценке инвесторами российского риска (в частности, санкционной премии). Продолжившаяся коррекция цен на нефть (еще на 2 долл. до 72 долл./барр. Brent) будет способствовать росту доходностей суверенных бондов РФ, которые выглядят уже совсем недешево.