Д. Трамп одержал первую значимую победу: налоговая "эпопея" подошла к концу
Палата представителей повторно проголосовала за принятие законопроекта о налоговой реформе (224 - "за", 201 - "против"), теперь для вступления его в законную силу достаточно лишь подписи Д. Трампа, которому таким образом удалось выполнить одно из своих основных предвыборных обещаний. Демократы, не отдавшие ни единого голоса за проект, заявляют о том, что налоговые сокращения основную пользу принесут лишь состоятельным друзьям и политическим донорам республиканцев. В следующем году важным будет реальный эффект от налоговой реформы: слабый эффект будет использован демократами для политического давления в ходе предстоящих осенью 2018 г. выборов в Конгресс с целью потеснить позиции республиканцев (сейчас доминируют как в Сенате, так и в Палате представителей). По некоторым оценкам, прибыль компаний, входящих в индекс S&P, возрастет чуть более чем на 6%. Несмотря на принятие реформы, индекс акций S&P вчера консолидировался вблизи ранее достигнутых уровней. Продолжению его роста могло воспрепятствовать продолжившееся повышение доходностей UST - еще на 4 б.п. до YTM 2,49% (отметим, что темп роста экономики США из-за большой долговой нагрузки чувствителен к уровню ставок).
Палата представителей повторно проголосовала за принятие законопроекта о налоговой реформе (224 - "за", 201 - "против"), теперь для вступления его в законную силу достаточно лишь подписи Д. Трампа, которому таким образом удалось выполнить одно из своих основных предвыборных обещаний. Демократы, не отдавшие ни единого голоса за проект, заявляют о том, что налоговые сокращения основную пользу принесут лишь состоятельным друзьям и политическим донорам республиканцев. В следующем году важным будет реальный эффект от налоговой реформы: слабый эффект будет использован демократами для политического давления в ходе предстоящих осенью 2018 г. выборов в Конгресс с целью потеснить позиции республиканцев (сейчас доминируют как в Сенате, так и в Палате представителей). По некоторым оценкам, прибыль компаний, входящих в индекс S&P, возрастет чуть более чем на 6%. Несмотря на принятие реформы, индекс акций S&P вчера консолидировался вблизи ранее достигнутых уровней. Продолжению его роста могло воспрепятствовать продолжившееся повышение доходностей UST - еще на 4 б.п. до YTM 2,49% (отметим, что темп роста экономики США из-за большой долговой нагрузки чувствителен к уровню ставок).
Супер-старт американского рынка в новом году
После небольшой технической коррекции в конце 2017 г. (вызванной главным образом фиксацией прибыли и выплатой дивидендов, а также историей с Apple о намеренном занижении скорости процессоров) американский рынок акций в новом году продемонстрировал впечатляющий рост (+4% по S&P, +20% по итогам всего 2017 г.). Помимо восстановления нефти, фундаментальной историей, поддерживающей такой быстрый рост, является принятая в конце прошлого года налоговая реформа, которая увеличивает прибыль американских компаний (по некоторым оценкам, один лишь этот фактор может привести к 10%-му росту S&P). В то же время участники рынка пока уверены лишь в 2-х повышениях ключевой ставки в этом году (с вероятностью 84%, при этом вероятность не менее 3-х повышений составляет всего 47%), то есть удорожание обслуживания долга компаний не нивелирует позитивный эффект от налоговой реформы. Отметим, что члены ФРС нацелены на 3 повышения ставки. Опубликованные в конце прошлой недели данные по инфляции указали на рост базовой инфляции в декабре выше ожиданий (+0,3% до 1,8% в годовом выражении) из-за резкого удорожания стоимости жилья (рента) и медицинского обслуживания. Эти данные вместе с сильным оборотом розничной торговли в декабре выступают в пользу более быстрого повышения ставки: устойчивый экономический рост и признаки ускорения инфляции могут побудить FOMC действовать более решительно. Это, в свою очередь, может вызвать коррекцию и на рынке американских акций, которые пока игнорируют сдвиг вверх доходностей кривой UST (на 14-17 б.п. с начала года до локальных максимумов YTM 2% и YTM 2,55% для 2- и 10-летних UST, соответственно).
После небольшой технической коррекции в конце 2017 г. (вызванной главным образом фиксацией прибыли и выплатой дивидендов, а также историей с Apple о намеренном занижении скорости процессоров) американский рынок акций в новом году продемонстрировал впечатляющий рост (+4% по S&P, +20% по итогам всего 2017 г.). Помимо восстановления нефти, фундаментальной историей, поддерживающей такой быстрый рост, является принятая в конце прошлого года налоговая реформа, которая увеличивает прибыль американских компаний (по некоторым оценкам, один лишь этот фактор может привести к 10%-му росту S&P). В то же время участники рынка пока уверены лишь в 2-х повышениях ключевой ставки в этом году (с вероятностью 84%, при этом вероятность не менее 3-х повышений составляет всего 47%), то есть удорожание обслуживания долга компаний не нивелирует позитивный эффект от налоговой реформы. Отметим, что члены ФРС нацелены на 3 повышения ставки. Опубликованные в конце прошлой недели данные по инфляции указали на рост базовой инфляции в декабре выше ожиданий (+0,3% до 1,8% в годовом выражении) из-за резкого удорожания стоимости жилья (рента) и медицинского обслуживания. Эти данные вместе с сильным оборотом розничной торговли в декабре выступают в пользу более быстрого повышения ставки: устойчивый экономический рост и признаки ускорения инфляции могут побудить FOMC действовать более решительно. Это, в свою очередь, может вызвать коррекцию и на рынке американских акций, которые пока игнорируют сдвиг вверх доходностей кривой UST (на 14-17 б.п. с начала года до локальных максимумов YTM 2% и YTM 2,55% для 2- и 10-летних UST, соответственно).
Росстат подтвердил сокращение темпов роста инвестиций в 3 кв. 2017 г.
В начале этого года Росстат опубликовал оценку ВВП по расходам за 3 кв. 2017 г., а также пересмотрел структуру роста экономики за 2015-2016 гг. Заметных изменений за прошлые годы не произошло: был повышен вклад инвестиций за счет снижения вклада запасов, еще немного улучшена оценка снижения ВВП за 2015 г. (с -2,8% г./г. до -2,5% г./г.). Таким образом, масштаб падения экономики в кризис сократился более чем на 1 п.п. с момента первой оценки (-3,7%). Одновременно Росстат подтвердил замедление роста экономики в 3 кв. 2017 г. (1,8% г./г.). Как мы и предполагали, это произошло за счет сокращения темпов роста инвестиций (+0,8 п.п. к росту ВВП против +1,2 п.п. во 2 кв. 2017 г.) и запасов (+0,6 п.п. к росту ВВП против +2 п.п. во 2 кв. 2017 г.). При этом поддержку оказали чистый экспорт (сокративший отрицательный вклад в рост ВВП с -3,5 п.п. до -2,4 п.п.), а также частное потребление (+2,7 п.п. к росту ВВП против +2,4 п.п.). Интересно отметить, что расхождение между данными по обороту розничной торговли и услуг и данными по конечному потреблению сохраняется (1,8% г./г. против 5,2% г./г., соответственно). На наш взгляд, такая ситуация может быть обусловлена как снижением качества оперативных данных, так и изменением методологии подсчета, в связи с чем в перспективе можно ожидать пересмотра одного из двух показателей. Динамика остальных индикаторов (инвестиций, экспорта и импорта) соответствует оперативным данным. В связи с тем, что рост экономики в 2017 г. ускорился во многом благодаря разовым факторам, в текущем году мы ожидаем некоторого замедления темпов роста, до уровня 1,5% г./г. Бюджетные расходы (как социальные, так и инвестиционные) продолжат поддерживать внутренний спрос, однако фундаментальных драйверов в частном секторе экономики пока недостаточно для более активного восстановления.
В начале этого года Росстат опубликовал оценку ВВП по расходам за 3 кв. 2017 г., а также пересмотрел структуру роста экономики за 2015-2016 гг. Заметных изменений за прошлые годы не произошло: был повышен вклад инвестиций за счет снижения вклада запасов, еще немного улучшена оценка снижения ВВП за 2015 г. (с -2,8% г./г. до -2,5% г./г.). Таким образом, масштаб падения экономики в кризис сократился более чем на 1 п.п. с момента первой оценки (-3,7%). Одновременно Росстат подтвердил замедление роста экономики в 3 кв. 2017 г. (1,8% г./г.). Как мы и предполагали, это произошло за счет сокращения темпов роста инвестиций (+0,8 п.п. к росту ВВП против +1,2 п.п. во 2 кв. 2017 г.) и запасов (+0,6 п.п. к росту ВВП против +2 п.п. во 2 кв. 2017 г.). При этом поддержку оказали чистый экспорт (сокративший отрицательный вклад в рост ВВП с -3,5 п.п. до -2,4 п.п.), а также частное потребление (+2,7 п.п. к росту ВВП против +2,4 п.п.). Интересно отметить, что расхождение между данными по обороту розничной торговли и услуг и данными по конечному потреблению сохраняется (1,8% г./г. против 5,2% г./г., соответственно). На наш взгляд, такая ситуация может быть обусловлена как снижением качества оперативных данных, так и изменением методологии подсчета, в связи с чем в перспективе можно ожидать пересмотра одного из двух показателей. Динамика остальных индикаторов (инвестиций, экспорта и импорта) соответствует оперативным данным. В связи с тем, что рост экономики в 2017 г. ускорился во многом благодаря разовым факторам, в текущем году мы ожидаем некоторого замедления темпов роста, до уровня 1,5% г./г. Бюджетные расходы (как социальные, так и инвестиционные) продолжат поддерживать внутренний спрос, однако фундаментальных драйверов в частном секторе экономики пока недостаточно для более активного восстановления.
Инвесторы фиксируют прибыль на опасениях бюджетного "обрыва"
Вчера торговый день на американском рынке акций начался с большим гэпом вверх, но завершился коррекцией (-0,35% по S&P) вследствие фиксации прибыли на фоне эскалации разногласий между Д. Трампом и демократами по иммиграционной политике, которые могут привести в конце недели к фискальному "обрыву" (приостановке финансирования правительства). Не в пользу "бычьих" настроений выступает и продолжающийся рост доходностей UST, который происходит как за счет тех инвесторов, которые устали ждать коррекции в акциях и наконец решили покупать, так и под навесом огромного предложения госбумаг США: для рефинансирования погашаемого долга Казначейству надо будет разместить бумаги на 4 трлн долл. (2,4 трлн долл. в 2017 г.) в условиях повышения ставки и сокращения баланса ФРС. Данные по инфляции в США становятся более значимыми для динамики рынков (ускорение роста потребительских цен может вызвать коррекцию).
Вчера торговый день на американском рынке акций начался с большим гэпом вверх, но завершился коррекцией (-0,35% по S&P) вследствие фиксации прибыли на фоне эскалации разногласий между Д. Трампом и демократами по иммиграционной политике, которые могут привести в конце недели к фискальному "обрыву" (приостановке финансирования правительства). Не в пользу "бычьих" настроений выступает и продолжающийся рост доходностей UST, который происходит как за счет тех инвесторов, которые устали ждать коррекции в акциях и наконец решили покупать, так и под навесом огромного предложения госбумаг США: для рефинансирования погашаемого долга Казначейству надо будет разместить бумаги на 4 трлн долл. (2,4 трлн долл. в 2017 г.) в условиях повышения ставки и сокращения баланса ФРС. Данные по инфляции в США становятся более значимыми для динамики рынков (ускорение роста потребительских цен может вызвать коррекцию).
Избыточная ликвидность не пошла в КОБРы
На вчерашнем аукционе из предложенных 4-месячных КОБР на 300 млрд руб. участники купили всего 202 млрд руб., что соответствует тому объему бумаг, который погашается сегодня (200 млрд руб.). Таким образом, ликвидность, полученная по бюджетному каналу (560 млрд руб.) с даты последнего аукциона КОБР, не была направлена в более длинные инструменты ликвидности, а почти вся ушла на депозиты в ЦБ и корсчета (для усреднения ФОР). Стоит отметить, что банки по-прежнему предпочитают держать ликвидные активы в краткосрочных инструментах ликвидности (это видно по очень широкому спреду ~60 - 70 б.п. между ставкой недельных и o/n депозитных аукционов ЦБ и RUONIA) на опасениях больших оттоков средств корпоративных клиентов. О том, что сохраняется повышенная волатильность корпоративных средств, свидетельствует возникшая в начале года задолженность (30-40 млрд руб. под 8,75% год.) некоторых банков(а) по фикс. РЕПО с ЦБ.
На вчерашнем аукционе из предложенных 4-месячных КОБР на 300 млрд руб. участники купили всего 202 млрд руб., что соответствует тому объему бумаг, который погашается сегодня (200 млрд руб.). Таким образом, ликвидность, полученная по бюджетному каналу (560 млрд руб.) с даты последнего аукциона КОБР, не была направлена в более длинные инструменты ликвидности, а почти вся ушла на депозиты в ЦБ и корсчета (для усреднения ФОР). Стоит отметить, что банки по-прежнему предпочитают держать ликвидные активы в краткосрочных инструментах ликвидности (это видно по очень широкому спреду ~60 - 70 б.п. между ставкой недельных и o/n депозитных аукционов ЦБ и RUONIA) на опасениях больших оттоков средств корпоративных клиентов. О том, что сохраняется повышенная волатильность корпоративных средств, свидетельствует возникшая в начале года задолженность (30-40 млрд руб. под 8,75% год.) некоторых банков(а) по фикс. РЕПО с ЦБ.
Американский рынок: любая просадка используется как повод для наращивания позиции
После небольшой технической коррекции накануне, вызванной опасениями приостановки работы американского правительства, вчера американские рынки акций вновь возобновили движение в рамках "бычьего" тренда (+0,94% по индексу S&P), хотя опасения не исчезли. Поддержку американским акциям оказали сильные данные по промышленному производству за декабрь (+0,9% м./м. против ожидавшихся +0,4% м./м. и спада в предшествующий месяц) благодаря добывающему сегменту и производству электроэнергии (аномальные погодные условия), которые компенсировали замедление роста в обрабатывающих отраслях. В Бежевой книге (один из основных отчетов, принимаемых во внимание FOMC) за декабрь не отмечается каких-либо улучшений состояния экономики (упоминается замедление роста числа занятых, слабые продажи а/м, а также снижение продаж жилой недвижимости). Инвесторы не верят в появление в среднесрочной перспективе каких-либо значимых шоков, способных сломать текущий многолетний тренд вверх. Продолжившийся рост доходностей UST (+4 б.п. до YTM 2,59% по 10-летним UST), скорее всего, связан с перетоком инвесторов в акции, а не с изменением ожиданий повышения долларовой ставки (консенсус предполагает лишь 2 повышения в этом году).
После небольшой технической коррекции накануне, вызванной опасениями приостановки работы американского правительства, вчера американские рынки акций вновь возобновили движение в рамках "бычьего" тренда (+0,94% по индексу S&P), хотя опасения не исчезли. Поддержку американским акциям оказали сильные данные по промышленному производству за декабрь (+0,9% м./м. против ожидавшихся +0,4% м./м. и спада в предшествующий месяц) благодаря добывающему сегменту и производству электроэнергии (аномальные погодные условия), которые компенсировали замедление роста в обрабатывающих отраслях. В Бежевой книге (один из основных отчетов, принимаемых во внимание FOMC) за декабрь не отмечается каких-либо улучшений состояния экономики (упоминается замедление роста числа занятых, слабые продажи а/м, а также снижение продаж жилой недвижимости). Инвесторы не верят в появление в среднесрочной перспективе каких-либо значимых шоков, способных сломать текущий многолетний тренд вверх. Продолжившийся рост доходностей UST (+4 б.п. до YTM 2,59% по 10-летним UST), скорее всего, связан с перетоком инвесторов в акции, а не с изменением ожиданий повышения долларовой ставки (консенсус предполагает лишь 2 повышения в этом году).
Станет ли низкая инфляция поводом для снижения ставки в феврале?
Исходя из недельных оценок Росстата (0,1% н./н.), годовая инфляция к 15 января осталась на уровне 2,4% г./г. (2,5% г./г. по итогам 2017 г.). Впрочем, пока ей помогают небазовые компоненты (меньшая по сравнению с прошлым годом индексация тарифов на транспорт и ЖКХ, а также умеренная плодовоовощная инфляция). Продолжение дезинфляции с начала года в целом открывает возможность для снижения ключевой ставки уже на предстоящем заседании (9 февраля), однако риторика регулятора остается достаточно неопределенной. Так, высказывания главы ЦБ выглядят осторожно (как и текст пресс-релиза по итогам декабрьского заседания). «Банк России допускает возможность некоторого снижения ключевой ставки в 1П 2018 г.» на фоне сохраняющихся проинфляционных рисков в экономике и незаякоренности инфляционных ожиданий, а сами снижения будут чередоваться с паузами. Кроме того, ранее Э. Набиуллина отмечала, что ключевая ставка ЦБ составит около 6,5% к 2020 г. (при стабилизации инфляции вблизи 4%). Впрочем, вскоре после заседания директор департамента исследований и прогнозирования ЦБ А. Морозов заявил, что выход на этот уровень (6,5%) может произойти уже в 2018 г. Не добавляет ясности и недавнее высказывание К. Юдаевой, заявившей о том, что ЦБ будет снижать ставку плавно, но каждый раз будет оценивать макроэкономические условия и выбирать шаг в зависимости от ситуации. Учитывая зависимость решений ЦБ от оперативных экономических данных, пока рано делать однозначные выводы относительно результатов заседания 9 февраля (в частности, еще не опубликован отчет об инфляционных ожиданиях за январь).
Исходя из недельных оценок Росстата (0,1% н./н.), годовая инфляция к 15 января осталась на уровне 2,4% г./г. (2,5% г./г. по итогам 2017 г.). Впрочем, пока ей помогают небазовые компоненты (меньшая по сравнению с прошлым годом индексация тарифов на транспорт и ЖКХ, а также умеренная плодовоовощная инфляция). Продолжение дезинфляции с начала года в целом открывает возможность для снижения ключевой ставки уже на предстоящем заседании (9 февраля), однако риторика регулятора остается достаточно неопределенной. Так, высказывания главы ЦБ выглядят осторожно (как и текст пресс-релиза по итогам декабрьского заседания). «Банк России допускает возможность некоторого снижения ключевой ставки в 1П 2018 г.» на фоне сохраняющихся проинфляционных рисков в экономике и незаякоренности инфляционных ожиданий, а сами снижения будут чередоваться с паузами. Кроме того, ранее Э. Набиуллина отмечала, что ключевая ставка ЦБ составит около 6,5% к 2020 г. (при стабилизации инфляции вблизи 4%). Впрочем, вскоре после заседания директор департамента исследований и прогнозирования ЦБ А. Морозов заявил, что выход на этот уровень (6,5%) может произойти уже в 2018 г. Не добавляет ясности и недавнее высказывание К. Юдаевой, заявившей о том, что ЦБ будет снижать ставку плавно, но каждый раз будет оценивать макроэкономические условия и выбирать шаг в зависимости от ситуации. Учитывая зависимость решений ЦБ от оперативных экономических данных, пока рано делать однозначные выводы относительно результатов заседания 9 февраля (в частности, еще не опубликован отчет об инфляционных ожиданиях за январь).
Аукционы ОФЗ: небольшой премии оказалось достаточно для размещения
Спрос на вчерашних аукционах, как и во второй половине декабря, был высоким (составив 98 млрд руб. на предложенные 40 млрд руб.) в том числе и на длинные бумаги 26221. В результате премия по доходности, предоставленная в размере 2 б.п. по 15-летним 26221 (с отсечкой YTM 7,73%) и 4 б.п. по 7-летним 26222 (с отсечкой YTM 7,22%), оказалась достаточной для реализации всего объема предложения. Сегодня на вторичном рынке доходности выпусков ушли вниз до YTM 7,70% и YTM 7,19%, соответственно. Как мы уже отмечали, спрос, скорее всего, обусловлен низкими ставками по валютным свопам и локальными НПФ.
Спрос на вчерашних аукционах, как и во второй половине декабря, был высоким (составив 98 млрд руб. на предложенные 40 млрд руб.) в том числе и на длинные бумаги 26221. В результате премия по доходности, предоставленная в размере 2 б.п. по 15-летним 26221 (с отсечкой YTM 7,73%) и 4 б.п. по 7-летним 26222 (с отсечкой YTM 7,22%), оказалась достаточной для реализации всего объема предложения. Сегодня на вторичном рынке доходности выпусков ушли вниз до YTM 7,70% и YTM 7,19%, соответственно. Как мы уже отмечали, спрос, скорее всего, обусловлен низкими ставками по валютным свопам и локальными НПФ.
Угроза приостановки работы правительства США усилила коррекцию UST
Вчера 10-летние UST взлетели в доходности еще на 8 б.п., обновив локальный максимум YTM 2,63% (последний раз наблюдался лишь в марте прошлого года), что сопровождалось увеличением наклона кривой (спред между 10- и 2-летними бумагами вырос до 60 б.п.). По нашему мнению, движение упомянутого спреда до 12М среднего 95 б.п. будет зависеть от данных по инфляции (пока появились лишь некие признаки по ее ускорению). Основной причиной произошедшей вчера распродажи на рынке UST являются опасения приостановки работы правительства (Палата представителей одобрила законопроект, позволяющий продолжить его работу до 16 февраля, но демократы Сената заявили, что у них есть возможность заблокировать, чтобы оказать давление на Д. Трампа по поводу иммиграционной политики), срок текущего финансирования истекает сегодня. Рынки американских акций отреагировали более сдержанно (-0,16% по S&P), хуже рынка выглядели энергетические компании на фоне коррекции цен на нефть (на 1 долл. до 68,7 долл./барр., Brent) после выхода отчета МЭА, указавшего на быстрый рост сланцевой добычи в США (хотя коммерческие запасы сырой нефти в США продолжают падать рекордными темпами -15% г./г., по данным EIA).
Вчера 10-летние UST взлетели в доходности еще на 8 б.п., обновив локальный максимум YTM 2,63% (последний раз наблюдался лишь в марте прошлого года), что сопровождалось увеличением наклона кривой (спред между 10- и 2-летними бумагами вырос до 60 б.п.). По нашему мнению, движение упомянутого спреда до 12М среднего 95 б.п. будет зависеть от данных по инфляции (пока появились лишь некие признаки по ее ускорению). Основной причиной произошедшей вчера распродажи на рынке UST являются опасения приостановки работы правительства (Палата представителей одобрила законопроект, позволяющий продолжить его работу до 16 февраля, но демократы Сената заявили, что у них есть возможность заблокировать, чтобы оказать давление на Д. Трампа по поводу иммиграционной политики), срок текущего финансирования истекает сегодня. Рынки американских акций отреагировали более сдержанно (-0,16% по S&P), хуже рынка выглядели энергетические компании на фоне коррекции цен на нефть (на 1 долл. до 68,7 долл./барр., Brent) после выхода отчета МЭА, указавшего на быстрый рост сланцевой добычи в США (хотя коммерческие запасы сырой нефти в США продолжают падать рекордными темпами -15% г./г., по данным EIA).
Нефть и консервативная политика Минфина сжали дефицит до 66% от плана
В пятницу Минфин опубликовал предварительный отчет об исполнении Федерального бюджета за 2017 г. Оценка дефицита составила 1,34 трлн руб. (1,4% ВВП), т.е. меньше, чем цифра, ранее озвученная Счетной палатой (1,8-1,9% ВВП), и заметно ниже, чем плановый дефицит бюджета (2,0 трлн руб., или 2,2% ВВП). Улучшить ситуацию с государственными финансами удалось, прежде всего, за счет сверхплановых доходов (+370 млрд руб.): помогли более высокая рублевая цена нефти (+177 млрд руб.), а также оживление экономической активности и усиление налогового администрирования (+192 млрд руб.). Кроме того, поддержку оказало и сокращение плановых расходов (-300 млрд руб.).
Это позволило снизить фактические траты суверенных фондов, а основным источником финансирования дефицита выступили чистые заимствования через ОФЗ (1,12 трлн руб.). Ранее Минфин сообщал о том, что средства Резервного фонда были сконвертированы полностью (994 млрд руб.), а средства ФНБ – на 622 млрд руб. При этом накопленный объем валютных интервенций Минфина восполнил часть этих средств (828 млрд руб.), и в результате чистый объем использованных средств фондов за 2017 г. составил 788 млрд руб. Однако, судя по данным отчета об исполнении бюджета Минфина, из них реально потрачено оказалось лишь 306 млрд руб. Таким образом, оставшийся объем сконвертированных средств (482 млрд руб.) остался на счетах Правительства.
Минфин имеет все шансы завершить 2018 г. с дефицитом бюджета, близким к нулю, с учетом высоких цен на нефть. По нашим расчетам, при цене нефти Urals в 50 долл./барр. расходы (при условии их роста лишь на величину дополнительных ненефтегазовых доходов) превысят доходы лишь на 300 млрд руб. (см. наш обзор от 15 января). При этом, значительное снижение дефицита не сокращает притока ликвидности в систему: из-за нового бюджетного правила рублевая ликвидность будет поступать как за счет покупок валюты Минфином, так и за счет конвертации средств ФНБ внутренней проводкой (учитывая, что часть средств уже, вероятно, сконвертирована, по данному каналу поступления ликвидности могут оказаться меньше).
В пятницу Минфин опубликовал предварительный отчет об исполнении Федерального бюджета за 2017 г. Оценка дефицита составила 1,34 трлн руб. (1,4% ВВП), т.е. меньше, чем цифра, ранее озвученная Счетной палатой (1,8-1,9% ВВП), и заметно ниже, чем плановый дефицит бюджета (2,0 трлн руб., или 2,2% ВВП). Улучшить ситуацию с государственными финансами удалось, прежде всего, за счет сверхплановых доходов (+370 млрд руб.): помогли более высокая рублевая цена нефти (+177 млрд руб.), а также оживление экономической активности и усиление налогового администрирования (+192 млрд руб.). Кроме того, поддержку оказало и сокращение плановых расходов (-300 млрд руб.).
Это позволило снизить фактические траты суверенных фондов, а основным источником финансирования дефицита выступили чистые заимствования через ОФЗ (1,12 трлн руб.). Ранее Минфин сообщал о том, что средства Резервного фонда были сконвертированы полностью (994 млрд руб.), а средства ФНБ – на 622 млрд руб. При этом накопленный объем валютных интервенций Минфина восполнил часть этих средств (828 млрд руб.), и в результате чистый объем использованных средств фондов за 2017 г. составил 788 млрд руб. Однако, судя по данным отчета об исполнении бюджета Минфина, из них реально потрачено оказалось лишь 306 млрд руб. Таким образом, оставшийся объем сконвертированных средств (482 млрд руб.) остался на счетах Правительства.
Минфин имеет все шансы завершить 2018 г. с дефицитом бюджета, близким к нулю, с учетом высоких цен на нефть. По нашим расчетам, при цене нефти Urals в 50 долл./барр. расходы (при условии их роста лишь на величину дополнительных ненефтегазовых доходов) превысят доходы лишь на 300 млрд руб. (см. наш обзор от 15 января). При этом, значительное снижение дефицита не сокращает притока ликвидности в систему: из-за нового бюджетного правила рублевая ликвидность будет поступать как за счет покупок валюты Минфином, так и за счет конвертации средств ФНБ внутренней проводкой (учитывая, что часть средств уже, вероятно, сконвертирована, по данному каналу поступления ликвидности могут оказаться меньше).
Госорганы США остаются закрытыми
В конце прошлой недели разногласия между республиканцами и демократами относительно иммиграционной политики так и не удалось разрешить: Д. Трамп и республиканцы не намерены возвращаться к вопросу по нелегальным иммигрантам (президент предлагает их выслать из страны), пока не будет принят законопроект о продлении финансирования Правительства (по крайней мере, до 8 февраля). В результате в субботу финансирование было частично приостановлено. Учитывая, что сам по себе вопрос, из-за которого работа госорганов приостановлена, не является критически важным (он затрагивает жизнь лишь 800 тыс. человек, которые приехали в США еще детьми нелегально), можно сделать вывод о том, что в США продолжается политический кризис, и демократы, которым не удалось воспрепятствовать налоговой реформе, сейчас пытаются восстановить политические очки. В этой связи открытым остается вопрос, как далеко готовы зайти политические элиты в своем противостоянии: Д. Трамп предложил поменять законодательство для принятия бюджета, чтобы избежать таких тупиковых ситуаций в будущем, однако для этого может потребоваться длительный период остановки работы Правительства (сейчас, например, критически важные госорганы, такие как охрана аэропортов, таможня все еще продолжают функционировать). Финансовые рынки (фьючерсы на S&P котируются снижением всего на 0,15% в сравнении с закрытием пятницы) пока не придают большого значения очередной внутриполитической эскалации, предполагая, что в ближайшее время компромисс все же будет найден. Доходность 10-летних UST приостановила рост на уровне YTM 2,65% после заметного скачка на прошлой неделе.
В конце прошлой недели разногласия между республиканцами и демократами относительно иммиграционной политики так и не удалось разрешить: Д. Трамп и республиканцы не намерены возвращаться к вопросу по нелегальным иммигрантам (президент предлагает их выслать из страны), пока не будет принят законопроект о продлении финансирования Правительства (по крайней мере, до 8 февраля). В результате в субботу финансирование было частично приостановлено. Учитывая, что сам по себе вопрос, из-за которого работа госорганов приостановлена, не является критически важным (он затрагивает жизнь лишь 800 тыс. человек, которые приехали в США еще детьми нелегально), можно сделать вывод о том, что в США продолжается политический кризис, и демократы, которым не удалось воспрепятствовать налоговой реформе, сейчас пытаются восстановить политические очки. В этой связи открытым остается вопрос, как далеко готовы зайти политические элиты в своем противостоянии: Д. Трамп предложил поменять законодательство для принятия бюджета, чтобы избежать таких тупиковых ситуаций в будущем, однако для этого может потребоваться длительный период остановки работы Правительства (сейчас, например, критически важные госорганы, такие как охрана аэропортов, таможня все еще продолжают функционировать). Финансовые рынки (фьючерсы на S&P котируются снижением всего на 0,15% в сравнении с закрытием пятницы) пока не придают большого значения очередной внутриполитической эскалации, предполагая, что в ближайшее время компромисс все же будет найден. Доходность 10-летних UST приостановила рост на уровне YTM 2,65% после заметного скачка на прошлой неделе.
Ожидание роста долларовых ставок и минимальные спреды стимулируют активность заемщиков
Российские заемщики продолжают активно выходить на внешний рынок (в частности, в маркетинге находятся выпуски Polyus и РУСАЛ, после того как в начале года успешное размещение провела компания ФосАгро). По нашему мнению, помимо риска нового раунда санкций основной причиной повышенной активности заемщиков является желание зафиксировать долларовую ставку на текущем уровне. В то же время кредитные спреды находятся на своих минимумах: так, с сентября прошлого года YTM 10-летних UST выросли на 60 б.п., а RUSSIA 28 всего на 18 б.п., спред между выпусками сузился до 144 б.п.
Российские заемщики продолжают активно выходить на внешний рынок (в частности, в маркетинге находятся выпуски Polyus и РУСАЛ, после того как в начале года успешное размещение провела компания ФосАгро). По нашему мнению, помимо риска нового раунда санкций основной причиной повышенной активности заемщиков является желание зафиксировать долларовую ставку на текущем уровне. В то же время кредитные спреды находятся на своих минимумах: так, с сентября прошлого года YTM 10-летних UST выросли на 60 б.п., а RUSSIA 28 всего на 18 б.п., спред между выпусками сузился до 144 б.п.
Республиканцам удалось возобновить работу Правительства
Частичная приостановка работы Правительства США, длившаяся 3 дня, вчера была прекращена в обмен на соглашение, достигнутое между республиканцами и демократами о том, что глава республиканцев в Сенате М. Макконнелл пообещал рассмотреть в Сенате законопроект, защищающий нелегальных иммигрантов, приехавших в США еще детьми, от депортации. В результате Конгресс принял законопроект, продлевающий финансирование работы Правительства до 8 февраля. По мнению экспертов, до этой даты Конгрессу, скорее всего, не удастся выработать согласованный вариант плана по бюджетным расходам, что может привести к еще одной приостановке работы Правительства.
После небольшой паузы американские финансовые рынки вновь продемонстрировали ралли: индекс S&P прибавил 0,8%, обновив максимум, несмотря на сохраняющиеся в СМИ опасения о том, что рынки акций находятся в состоянии перегрева (ускорение роста, снижение доли инвесторов с короткими позициями и т.д.). В этой связи отметим, что Дж. Йеллен по итогам последнего заседания FOMC заявила об отсутствии каких-либо признаков завышенного ценообразования на рынках акций. Позитивный эффект от налоговой реформы и некоторое улучшение экономических условий в США, как мы полагаем, будут способствовать дальнейшему росту акций. Доходность 10-летних UST опустилась на 3 б.п. до YTM 2,62%, дальнейшее повышение доходности выглядит маловероятным без появления заметных инфляционных рисков (данные PCE за декабрь выйдут в понедельник).
Частичная приостановка работы Правительства США, длившаяся 3 дня, вчера была прекращена в обмен на соглашение, достигнутое между республиканцами и демократами о том, что глава республиканцев в Сенате М. Макконнелл пообещал рассмотреть в Сенате законопроект, защищающий нелегальных иммигрантов, приехавших в США еще детьми, от депортации. В результате Конгресс принял законопроект, продлевающий финансирование работы Правительства до 8 февраля. По мнению экспертов, до этой даты Конгрессу, скорее всего, не удастся выработать согласованный вариант плана по бюджетным расходам, что может привести к еще одной приостановке работы Правительства.
После небольшой паузы американские финансовые рынки вновь продемонстрировали ралли: индекс S&P прибавил 0,8%, обновив максимум, несмотря на сохраняющиеся в СМИ опасения о том, что рынки акций находятся в состоянии перегрева (ускорение роста, снижение доли инвесторов с короткими позициями и т.д.). В этой связи отметим, что Дж. Йеллен по итогам последнего заседания FOMC заявила об отсутствии каких-либо признаков завышенного ценообразования на рынках акций. Позитивный эффект от налоговой реформы и некоторое улучшение экономических условий в США, как мы полагаем, будут способствовать дальнейшему росту акций. Доходность 10-летних UST опустилась на 3 б.п. до YTM 2,62%, дальнейшее повышение доходности выглядит маловероятным без появления заметных инфляционных рисков (данные PCE за декабрь выйдут в понедельник).