Машиностроение и металлургия обеспечили пересмотр промпроизводства
Недавно Росстат существенно пересмотрел данные по промпроизводству за 2016-2018 гг. Общий масштаб пересмотра за эти годы составил +1,1 п.п. (т.е. в среднем с 1,1% г./г. до 2,2% г./г.), при этом в большей степени это коснулось 2017-2018 гг. Также была опубликована отраслевая структура пересмотра данных (см. график). Основной вклад в пересмотр данных внесли две группы отраслей - машиностроение и металлообработка, в то время как динамика нефтегазового сектора (добыча нефти и газа, производство нефтепродуктов занимают около 40% промышленности) и энергетики практически не подверглась пересмотру. В результате промышленность в целом практически вышла на докризисные темпы роста (3,7-3,9% г./г. в апреле-марте 2018 г. против 3,7% г./г. в среднем за 2010-2014 гг.). Впрочем, следует отметить, индекс предпринимательской уверенности все еще находится ниже докризисных уровней, что пока не дает поводов для оптимистичной оценки ситуации.
Недавно Росстат существенно пересмотрел данные по промпроизводству за 2016-2018 гг. Общий масштаб пересмотра за эти годы составил +1,1 п.п. (т.е. в среднем с 1,1% г./г. до 2,2% г./г.), при этом в большей степени это коснулось 2017-2018 гг. Также была опубликована отраслевая структура пересмотра данных (см. график). Основной вклад в пересмотр данных внесли две группы отраслей - машиностроение и металлообработка, в то время как динамика нефтегазового сектора (добыча нефти и газа, производство нефтепродуктов занимают около 40% промышленности) и энергетики практически не подверглась пересмотру. В результате промышленность в целом практически вышла на докризисные темпы роста (3,7-3,9% г./г. в апреле-марте 2018 г. против 3,7% г./г. в среднем за 2010-2014 гг.). Впрочем, следует отметить, индекс предпринимательской уверенности все еще находится ниже докризисных уровней, что пока не дает поводов для оптимистичной оценки ситуации.
Снижение Минфином покупок валюты в июле не поддержит рубль
По сообщению Минфина, ведомство в период с 6 июля по 6 августа купит 347,7 млрд руб. (т.е. 5,5 млрд долл.). Хотя объем допдоходов, ожидаемый ведомством (387,3 млрд руб.), оказался близок к нашему прогнозу (400 млрд руб.), фактический объем покупок валюты окажется ниже из-за корректировки в размере -39,6 млрд руб. Эта корректировка связана с тем, что фактические нефтегазовые допдоходы в мае оказались меньше, чем прогнозировал Минфин (и, таким образом, валюты в июне было куплено больше, чем было необходимо, на 39,6 млрд руб.). Объявленный объем покупок лишь немного меньше ожидавшихся нами 6,3 млрд долл., поэтому мы не меняем наше мнение о том, что интервенции Минфина в условиях сезонно слабого счета текущих операций и глобального ухода капитала в долларовые активы (это видно по результатам последних аукционов ОФЗ и расширенным базисным спредам) будут продолжать оказывать понижательное давление на курс рубля.
По сообщению Минфина, ведомство в период с 6 июля по 6 августа купит 347,7 млрд руб. (т.е. 5,5 млрд долл.). Хотя объем допдоходов, ожидаемый ведомством (387,3 млрд руб.), оказался близок к нашему прогнозу (400 млрд руб.), фактический объем покупок валюты окажется ниже из-за корректировки в размере -39,6 млрд руб. Эта корректировка связана с тем, что фактические нефтегазовые допдоходы в мае оказались меньше, чем прогнозировал Минфин (и, таким образом, валюты в июне было куплено больше, чем было необходимо, на 39,6 млрд руб.). Объявленный объем покупок лишь немного меньше ожидавшихся нами 6,3 млрд долл., поэтому мы не меняем наше мнение о том, что интервенции Минфина в условиях сезонно слабого счета текущих операций и глобального ухода капитала в долларовые активы (это видно по результатам последних аукционов ОФЗ и расширенным базисным спредам) будут продолжать оказывать понижательное давление на курс рубля.
Птичий грипп пока не страшен инфляции
По данным Росстата, инфляция с 26 июня по 2 июля выросла до 0,2% н./н. Ускорение в основном произошло за счет индексации тарифов ЖКХ. Впрочем, в указанный период наблюдения попало лишь два дня июля, и эффект еще может наблюдаться в несколько последующих дней. Однако, т.к. размер индексации тарифов в целом будет таким же, как и в прошлом году, это не скажется на годовой инфляции.
В то же время, немного замедлить дезинфляционный тренд может рост цен на мясо птицы (в первую очередь, курицы), которое дорожает на более чем 1% н./н. в течение последних нескольких недель. Мы полагаем, что это связано с вспышками птичьего гриппа в ряде регионов России. Тем не менее, по нашим расчетам, эффект на общую инфляцию будет небольшим: текущее ускорение недельных цен в этом сегменте транслировалось лишь в прекращение дефляции в нем г./г., таким образом, если в июне вклад цен на курицу составил -0,1 п.п., то в июле он, скорее всего, будет близок к нулю (до +0,1 п.п.).
Скоро (6-9 июля) Росстат опубликует цифры по инфляции за июнь, и мы полагаем, что она составит 2,2-2,3% г./г.
По данным Росстата, инфляция с 26 июня по 2 июля выросла до 0,2% н./н. Ускорение в основном произошло за счет индексации тарифов ЖКХ. Впрочем, в указанный период наблюдения попало лишь два дня июля, и эффект еще может наблюдаться в несколько последующих дней. Однако, т.к. размер индексации тарифов в целом будет таким же, как и в прошлом году, это не скажется на годовой инфляции.
В то же время, немного замедлить дезинфляционный тренд может рост цен на мясо птицы (в первую очередь, курицы), которое дорожает на более чем 1% н./н. в течение последних нескольких недель. Мы полагаем, что это связано с вспышками птичьего гриппа в ряде регионов России. Тем не менее, по нашим расчетам, эффект на общую инфляцию будет небольшим: текущее ускорение недельных цен в этом сегменте транслировалось лишь в прекращение дефляции в нем г./г., таким образом, если в июне вклад цен на курицу составил -0,1 п.п., то в июле он, скорее всего, будет близок к нулю (до +0,1 п.п.).
Скоро (6-9 июля) Росстат опубликует цифры по инфляции за июнь, и мы полагаем, что она составит 2,2-2,3% г./г.
Аукционы ОФЗ: Минфину удалось найти спрос даже на длинные бумаги
Результаты вчерашних аукционов превзошли наши ожидания: Минфину удалось реализовать длинные ОФЗ 26224 в полном объеме (15 млрд руб.) без премии ко вторичному рынку (с отсечкой YTM 7,87%), при этом высоким оказался спрос на короткие ОФЗ 25083, который в 3,5 раза превысил предложение и позволил разместить бумаги с минимальной премией (5 б.п.). Учитывая, что притока нерезидентов на локальный рынок не происходит (о чем свидетельствует отсутствие укрепления рубля и расширенные базисные спреды), мы считаем, что основными покупателями ОФЗ выступили локальные участники (в частности, наличие дешевых средств в системе, привлеченных банками ФКБС от ЦБ, создает возможности для инвестирования в ОФЗ).
Результаты вчерашних аукционов превзошли наши ожидания: Минфину удалось реализовать длинные ОФЗ 26224 в полном объеме (15 млрд руб.) без премии ко вторичному рынку (с отсечкой YTM 7,87%), при этом высоким оказался спрос на короткие ОФЗ 25083, который в 3,5 раза превысил предложение и позволил разместить бумаги с минимальной премией (5 б.п.). Учитывая, что притока нерезидентов на локальный рынок не происходит (о чем свидетельствует отсутствие укрепления рубля и расширенные базисные спреды), мы считаем, что основными покупателями ОФЗ выступили локальные участники (в частности, наличие дешевых средств в системе, привлеченных банками ФКБС от ЦБ, создает возможности для инвестирования в ОФЗ).
Снижение спроса нерезидентов на ОФЗ: эффект на рубль
Принимая во внимание заметное снижение спроса нерезидентов на ОФЗ (в рамках общего оттока капитала из GEM вследствие повышения ключевой долларовой ставки), наблюдавшееся во 2 кв. (из-за чего Минфин смог реализовать план по размещению ОФЗ на квартал лишь на 48%), мы решили скорректировать нашу модель платежного баланса на фактор потери «любви» нерезидентов.
По данным платежного баланса, в 2017 г. портфельные инвестиции в федеральные органы управления составили 15,5 млрд долл., из которых 2,6 млрд долл. пришлось на выпуск евробондов, таким образом, в ОФЗ нерезиденты вложили 12,9 млрд долл. в чистом выражении (= покупка - погашение с НКД). Мы предполагаем, что приток нерезидентов в ОФЗ по итогам 2018 г. окажется в два раза ниже (6,5 млрд долл.), и Минфин сможет разместить евробонды осенью (планы остаются в силе). Кроме того, по нашим оценкам, повышение долларовых ставок (вместе с произошедшим расширением кредитных спредов) транслируется в снижение уровня рефинансирования погашаемого корпоративного долга на внешних рынках (до 70-80% со 100% в прошлом году), что связано также и с желанием заемщиков сократить долг из-за возросшей стоимости его обслуживания.
Согласно нашей модели, эти предположения транслируются в справедливый курс рубля (=12-месячное среднее значение) в диапазоне 60-62 руб./долл. при нефти 70-80 долл./барр. Brent (такая низкая чувствительность рубля к нефти обусловлена действием бюджетного правила). Отметим, что с начала этого года средний курс рубля составил 59,6 руб./долл., в то время как нефть - 71,3 долл./барр., то есть наша оценка справедливого курса, хотя и ниже несколько наблюдаемого в моменте спот-курса (63,23 руб.), не предполагает укрепление рубля.
Кроме того, есть фактор дефицита валютной ликвидности на локальном рынке (мы ожидали столь широкие базисные спреды лишь в сентябре), возникшего из-за того, что у банков почти закончилась свободная валюта уже в конце мая вследствие увеличившегося недолгового вывоза капитала (см. наш комментарий от 26 июня), и некоторым банкам приходится периодически привлекать дорогую валюту по свопу у ЦБ. Этот фактор может оказать дополнительное давление на курс рубля (рабочей выглядит идея покупать валюту в период налоговых платежей с продажей после с целью получения спреда 0,5-1 руб.).
Принимая во внимание заметное снижение спроса нерезидентов на ОФЗ (в рамках общего оттока капитала из GEM вследствие повышения ключевой долларовой ставки), наблюдавшееся во 2 кв. (из-за чего Минфин смог реализовать план по размещению ОФЗ на квартал лишь на 48%), мы решили скорректировать нашу модель платежного баланса на фактор потери «любви» нерезидентов.
По данным платежного баланса, в 2017 г. портфельные инвестиции в федеральные органы управления составили 15,5 млрд долл., из которых 2,6 млрд долл. пришлось на выпуск евробондов, таким образом, в ОФЗ нерезиденты вложили 12,9 млрд долл. в чистом выражении (= покупка - погашение с НКД). Мы предполагаем, что приток нерезидентов в ОФЗ по итогам 2018 г. окажется в два раза ниже (6,5 млрд долл.), и Минфин сможет разместить евробонды осенью (планы остаются в силе). Кроме того, по нашим оценкам, повышение долларовых ставок (вместе с произошедшим расширением кредитных спредов) транслируется в снижение уровня рефинансирования погашаемого корпоративного долга на внешних рынках (до 70-80% со 100% в прошлом году), что связано также и с желанием заемщиков сократить долг из-за возросшей стоимости его обслуживания.
Согласно нашей модели, эти предположения транслируются в справедливый курс рубля (=12-месячное среднее значение) в диапазоне 60-62 руб./долл. при нефти 70-80 долл./барр. Brent (такая низкая чувствительность рубля к нефти обусловлена действием бюджетного правила). Отметим, что с начала этого года средний курс рубля составил 59,6 руб./долл., в то время как нефть - 71,3 долл./барр., то есть наша оценка справедливого курса, хотя и ниже несколько наблюдаемого в моменте спот-курса (63,23 руб.), не предполагает укрепление рубля.
Кроме того, есть фактор дефицита валютной ликвидности на локальном рынке (мы ожидали столь широкие базисные спреды лишь в сентябре), возникшего из-за того, что у банков почти закончилась свободная валюта уже в конце мая вследствие увеличившегося недолгового вывоза капитала (см. наш комментарий от 26 июня), и некоторым банкам приходится периодически привлекать дорогую валюту по свопу у ЦБ. Этот фактор может оказать дополнительное давление на курс рубля (рабочей выглядит идея покупать валюту в период налоговых платежей с продажей после с целью получения спреда 0,5-1 руб.).
Инвестиции поддерживают рост импорта
Сегодня ФТС выпустила отчет по импорту из дальнего зарубежья за май и июнь 2018 г. За 6М импорт достиг 103,2 млрд долл. (+14,7% г./г.). При этом в мае и июне годовые темпы роста (9% г./г. и 5,6% г./г., соответственно) ожидаемо снизились на фоне постепенного исчерпания эффекта низкой базы 2017 г.
При этом мы отмечаем восстановление в месячной динамике: после падения м./м. (с учетом сезонности) в феврале-апреле (-1,3% м./м. в среднем) импорт перешел к положительным темпам роста в мае (2% м./м.) и в июне (1,6% м./м.). Это было полностью обеспечено ростом в сегменте машин и оборудования (1,9-2% м./м. в мае-июне), в то время как в других сегментах (продовольствие, текстиль, химия) динамика оказалась нейтрально-негативной.
Отчасти это может быть связано с постепенным восстановлением инвестиций после их "просадки" в 1 кв. 2018 г. Так, на фоне стабильной динамики потребительских расходов (из-за чего потребительский импорт не показывает ускорения) инвестиции могли стать одним из факторов ускорения темпов роста ВВП во 2 кв. 2018 г. (к сожалению, пока данных о капиталовложениях за прошедший квартал не опубликовано). Мы полагаем, что с учетом сохранения умеренно-позитивных темпов роста импорта (1-1,5% м./м.) он по итогам года сможет вырасти более чем на 10% г./г. (в долл.).
Сегодня ФТС выпустила отчет по импорту из дальнего зарубежья за май и июнь 2018 г. За 6М импорт достиг 103,2 млрд долл. (+14,7% г./г.). При этом в мае и июне годовые темпы роста (9% г./г. и 5,6% г./г., соответственно) ожидаемо снизились на фоне постепенного исчерпания эффекта низкой базы 2017 г.
При этом мы отмечаем восстановление в месячной динамике: после падения м./м. (с учетом сезонности) в феврале-апреле (-1,3% м./м. в среднем) импорт перешел к положительным темпам роста в мае (2% м./м.) и в июне (1,6% м./м.). Это было полностью обеспечено ростом в сегменте машин и оборудования (1,9-2% м./м. в мае-июне), в то время как в других сегментах (продовольствие, текстиль, химия) динамика оказалась нейтрально-негативной.
Отчасти это может быть связано с постепенным восстановлением инвестиций после их "просадки" в 1 кв. 2018 г. Так, на фоне стабильной динамики потребительских расходов (из-за чего потребительский импорт не показывает ускорения) инвестиции могли стать одним из факторов ускорения темпов роста ВВП во 2 кв. 2018 г. (к сожалению, пока данных о капиталовложениях за прошедший квартал не опубликовано). Мы полагаем, что с учетом сохранения умеренно-позитивных темпов роста импорта (1-1,5% м./м.) он по итогам года сможет вырасти более чем на 10% г./г. (в долл.).
«Тонкая настройка» не оставила шансов на снижение ставок МБК
На этой неделе ЦБ организовал серию депозитных аукционов: в среду одновременно с привлечением средств по регулярному недельному аукциону регулятор провел 2-дневный "тонкой настройки". В то время, как недельный аукцион завершился недоспросом (банки предложили лишь 2,78 трлн руб. при лимите 3,36 трлн руб.), "тонкая настройка" оказалась интересна для банков (заявок поступило на 700 млрд руб. при лимите в 400 млрд руб.). Сегодня под его завершение ЦБ проводит еще один аукцион с тем же лимитом сроком на 3 дня, т.е. до понедельника.
Отметим, что одной из причин проведения "тонкой настройки" в среду могло стать желание ЦБ стабилизировать RUONIA: 3 июля она "нырнула" с уровней в 7% до 6,72%. Интересно, что, хотя заметных притоков денег в систему на этой неделе не было (согласно факторам ликвидности), банки по каким-то причинам смогли ненадолго сократить свою задолженность перед ЦБ по коротким кредитам 312-П (с середины июня она держится на уровне 15-25 млрд руб., однако 3 июля она упала до 8 млрд руб.). Мы полагаем, что это могло послужить одним из факторов снижения RUONIA. Впрочем, к данному моменту задолженность вновь выросла, а «тонкая настройка» вернула ставку к 7%.
На этой неделе ЦБ организовал серию депозитных аукционов: в среду одновременно с привлечением средств по регулярному недельному аукциону регулятор провел 2-дневный "тонкой настройки". В то время, как недельный аукцион завершился недоспросом (банки предложили лишь 2,78 трлн руб. при лимите 3,36 трлн руб.), "тонкая настройка" оказалась интересна для банков (заявок поступило на 700 млрд руб. при лимите в 400 млрд руб.). Сегодня под его завершение ЦБ проводит еще один аукцион с тем же лимитом сроком на 3 дня, т.е. до понедельника.
Отметим, что одной из причин проведения "тонкой настройки" в среду могло стать желание ЦБ стабилизировать RUONIA: 3 июля она "нырнула" с уровней в 7% до 6,72%. Интересно, что, хотя заметных притоков денег в систему на этой неделе не было (согласно факторам ликвидности), банки по каким-то причинам смогли ненадолго сократить свою задолженность перед ЦБ по коротким кредитам 312-П (с середины июня она держится на уровне 15-25 млрд руб., однако 3 июля она упала до 8 млрд руб.). Мы полагаем, что это могло послужить одним из факторов снижения RUONIA. Впрочем, к данному моменту задолженность вновь выросла, а «тонкая настройка» вернула ставку к 7%.
Протокол FOMC свидетельствует о намерении ужесточать
Протокол с последнего заседания FOMC содержит позитивную оценку текущего состояния экономики: рост характеризуется как "очень сильный, который требует умеренного повышения ставки", т.к. "избыточно сильный рост экономики может привести к значительному спаду". Это можно рассматривать как гарантию того, что до конца года будет минимум еще одно повышение ставки (до 2-2,25%), вероятность этого, предполагаемая фьючерсами - 93%. Более того, большинство участников считает, что до конца года будет произведено даже два повышения (до 2,25-2,5%, вероятность - 55,3%). В то же время некоторые члены FOMC выразили обеспокоенность риском спада экономики, на что указывает низкий наклон кривой UST (ее статистически инвертированная форма - опережающий индикатор рецессии). Также были отмечены понижательные риски для экономики США, возникающие вследствие политических или экономических изменений в Европе и в ряде развивающихся стран (ведет к укреплению доллара к валютам этих стран). Значимых опасений относительно изменений в торговой политике сделано не было (хотя в некоторых регионах США отмечается обеспокоенность по поводу инвестиционной активности в связи с этим). В целом протокол говорит о том, что пока в среднесрочной перспективе FOMC продолжит ужесточение. Доходность 10-летних UST не отреагировала на протокол (т.к. он не содержал сюрпризов), оставшись на YTM 2,83%.
Протокол с последнего заседания FOMC содержит позитивную оценку текущего состояния экономики: рост характеризуется как "очень сильный, который требует умеренного повышения ставки", т.к. "избыточно сильный рост экономики может привести к значительному спаду". Это можно рассматривать как гарантию того, что до конца года будет минимум еще одно повышение ставки (до 2-2,25%), вероятность этого, предполагаемая фьючерсами - 93%. Более того, большинство участников считает, что до конца года будет произведено даже два повышения (до 2,25-2,5%, вероятность - 55,3%). В то же время некоторые члены FOMC выразили обеспокоенность риском спада экономики, на что указывает низкий наклон кривой UST (ее статистически инвертированная форма - опережающий индикатор рецессии). Также были отмечены понижательные риски для экономики США, возникающие вследствие политических или экономических изменений в Европе и в ряде развивающихся стран (ведет к укреплению доллара к валютам этих стран). Значимых опасений относительно изменений в торговой политике сделано не было (хотя в некоторых регионах США отмечается обеспокоенность по поводу инвестиционной активности в связи с этим). В целом протокол говорит о том, что пока в среднесрочной перспективе FOMC продолжит ужесточение. Доходность 10-летних UST не отреагировала на протокол (т.к. он не содержал сюрпризов), оставшись на YTM 2,83%.
Торговая война: первый выстрел сделан
Сегодня вступили в силу повышенные пошлины (25%) на товары (800 наименований), ввозимые в США из Китая на 34 млрд долл. в год. По данным СМИ, Китай повысил пошлины на сою, виски и говядину на эквивалентную сумму. Д. Трамп планирует расширить список, включив в него товары еще на 200 млрд долл., и в конечном итоге повышенные пошлины могут охватить весь импорт из Китая. Представители американского бизнеса, связанные с Китаем (производство и/или рынок сбыта в Китае), уже выразили обеспокоенность, что условия ведения бизнеса для них ухудшатся (появление проверок, увеличение сроков пребывания товара на таможне и т.п.), многие американские компании заявили о заморозке инвестиций. Тот факт, что США не ввели повышенные пошлины сразу на весь ранее объявленный пакет (50 млрд долл.), дает надежду на то, что угрозы являются лишь политикой устрашения для укрепления переговорной позиции (вопрос, насколько готов уступить Китай). Пока финансовые рынки (вчера американские акции закрылись ростом, сегодня азиатские торгуются в плюсе) учитывают лишь небольшую вероятность полномасштабной торговой войны.
Сегодня вступили в силу повышенные пошлины (25%) на товары (800 наименований), ввозимые в США из Китая на 34 млрд долл. в год. По данным СМИ, Китай повысил пошлины на сою, виски и говядину на эквивалентную сумму. Д. Трамп планирует расширить список, включив в него товары еще на 200 млрд долл., и в конечном итоге повышенные пошлины могут охватить весь импорт из Китая. Представители американского бизнеса, связанные с Китаем (производство и/или рынок сбыта в Китае), уже выразили обеспокоенность, что условия ведения бизнеса для них ухудшатся (появление проверок, увеличение сроков пребывания товара на таможне и т.п.), многие американские компании заявили о заморозке инвестиций. Тот факт, что США не ввели повышенные пошлины сразу на весь ранее объявленный пакет (50 млрд долл.), дает надежду на то, что угрозы являются лишь политикой устрашения для укрепления переговорной позиции (вопрос, насколько готов уступить Китай). Пока финансовые рынки (вчера американские акции закрылись ростом, сегодня азиатские торгуются в плюсе) учитывают лишь небольшую вероятность полномасштабной торговой войны.
Расширение доступа банков к рублевым бюджетным остаткам: смягчение будет почти незаметным
Согласно заявлениям, сделанным на прошлой неделе представителем Федерального казначейства, с 16 июля планируется расширить круг банков, допущенных к привлечению временно свободных рублевых остатков федерального бюджета (по нашим оценкам, на 1 июня они составляли ~1 трлн руб., включая Резервный фонд Правительства за вычетом средств уже размещенных/инвестированных во что-либо).
Напомним, что в настоящий момент для участия в депозитных аукционах Казначейства банк должен иметь собственные средства в размере не менее 250 млрд руб. и кредитный рейтинг не ниже А+ от двух национальных рейтинговых агентств (АКРА и Эксперт РА), этим требованиям удовлетворяет всего 7 банков, но активное участие в аукционах принимает лишь 4 банка. По данным РСБУ на 1 мая 2018 г., основной долг перед Минфином (732 млрд руб. из 1,1 трлн руб.) приходится на ВТБ, а также на Сбербанк (110 млрд руб.), ГПБ (98 млрд руб.), РСХБ (104 млрд руб.), т.е. присутствует высокая концентрация распределения бюджетной ликвидности по банковской системе (основные госрасходы также приходят на счета госбанков).
Эти требования планируется ослабить (точнее говоря, Казначейство в своих требованиях не станет устанавливать повышенный размер капитала): для банков без госучастия капитал должен быть не ниже 25 млрд руб., а с госучастием - не ниже 100 млрд руб. Также планируется снизить минимальный кредитный рейтинг на 2 ступени до А- и привязать лимит размещаемых средств не только к размеру капитала, но и к уровню рейтинга. По оценкам Казначейства, смягчение требований увеличит число банков с 7 до 200, что, по нашему мнению, будет способствовать более равномерному распределению средств по системе (до настоящего времени часто возникали ситуации, когда спрос на аукционах на средства Казначейства отсутствовал, что могло быть связано исключительно с особенностями в некоторых крупных банках, например, избыточным усреднением).
Расширение круга банков в результате ослабления требований Минфина транслируется в некоторое смягчение кредитных условий для банков, прежде всего, для тех, кто сейчас не может привлекать беззалоговые средства по ставке RUONIA (список Минфина будет существенно шире списка банков, по сделкам которых рассчитывается ставка RUONIA, и к которой привязана ставка по депозитам Казначейства), т.е. появятся банки, для которых депозиты Казначейства будут обходиться дешевле, чем ликвидность на межбанковском рынке.
Однако, по нашим оценкам (основанным на данных РСБУ), фактически число таких банков будет небольшим (а их доля в общих активах является низкой), поскольку именно малые и средние банки (в числе 200+) сейчас находятся в состоянии структурного профицита рублевой ликвидности (который они размещают на депозитах ЦБ и в КОБР). Как следствие, это ослабление требований не вызовет необходимость ужесточения монетарной политики. Более того, подобное ужесточение привело бы к увеличению процентного арбитража, который сейчас существует между ставкой привлечения средств от Минфина и ставкой размещения на депозиты в ЦБ (в среднем спред составляет 25-30 б.п.).
Гораздо более сильный смягчающий эффект (по нашему мнению, это обуславливает дисконт RUONIA к ключевой ставке) оказало размещение ЦБ РФ дешевой ликвидности в размере 2,6 трлн руб. на счета банков ФКБС, но и в этом случае регулятор не стал ужесточать монетарную политику (напомним, что по результатам последнего заседания ЦБ ужесточить риторику регулятора заставили лишь ожидаемый эффект от планируемого повышение НДС и внешние условия).
Согласно заявлениям, сделанным на прошлой неделе представителем Федерального казначейства, с 16 июля планируется расширить круг банков, допущенных к привлечению временно свободных рублевых остатков федерального бюджета (по нашим оценкам, на 1 июня они составляли ~1 трлн руб., включая Резервный фонд Правительства за вычетом средств уже размещенных/инвестированных во что-либо).
Напомним, что в настоящий момент для участия в депозитных аукционах Казначейства банк должен иметь собственные средства в размере не менее 250 млрд руб. и кредитный рейтинг не ниже А+ от двух национальных рейтинговых агентств (АКРА и Эксперт РА), этим требованиям удовлетворяет всего 7 банков, но активное участие в аукционах принимает лишь 4 банка. По данным РСБУ на 1 мая 2018 г., основной долг перед Минфином (732 млрд руб. из 1,1 трлн руб.) приходится на ВТБ, а также на Сбербанк (110 млрд руб.), ГПБ (98 млрд руб.), РСХБ (104 млрд руб.), т.е. присутствует высокая концентрация распределения бюджетной ликвидности по банковской системе (основные госрасходы также приходят на счета госбанков).
Эти требования планируется ослабить (точнее говоря, Казначейство в своих требованиях не станет устанавливать повышенный размер капитала): для банков без госучастия капитал должен быть не ниже 25 млрд руб., а с госучастием - не ниже 100 млрд руб. Также планируется снизить минимальный кредитный рейтинг на 2 ступени до А- и привязать лимит размещаемых средств не только к размеру капитала, но и к уровню рейтинга. По оценкам Казначейства, смягчение требований увеличит число банков с 7 до 200, что, по нашему мнению, будет способствовать более равномерному распределению средств по системе (до настоящего времени часто возникали ситуации, когда спрос на аукционах на средства Казначейства отсутствовал, что могло быть связано исключительно с особенностями в некоторых крупных банках, например, избыточным усреднением).
Расширение круга банков в результате ослабления требований Минфина транслируется в некоторое смягчение кредитных условий для банков, прежде всего, для тех, кто сейчас не может привлекать беззалоговые средства по ставке RUONIA (список Минфина будет существенно шире списка банков, по сделкам которых рассчитывается ставка RUONIA, и к которой привязана ставка по депозитам Казначейства), т.е. появятся банки, для которых депозиты Казначейства будут обходиться дешевле, чем ликвидность на межбанковском рынке.
Однако, по нашим оценкам (основанным на данных РСБУ), фактически число таких банков будет небольшим (а их доля в общих активах является низкой), поскольку именно малые и средние банки (в числе 200+) сейчас находятся в состоянии структурного профицита рублевой ликвидности (который они размещают на депозитах ЦБ и в КОБР). Как следствие, это ослабление требований не вызовет необходимость ужесточения монетарной политики. Более того, подобное ужесточение привело бы к увеличению процентного арбитража, который сейчас существует между ставкой привлечения средств от Минфина и ставкой размещения на депозиты в ЦБ (в среднем спред составляет 25-30 б.п.).
Гораздо более сильный смягчающий эффект (по нашему мнению, это обуславливает дисконт RUONIA к ключевой ставке) оказало размещение ЦБ РФ дешевой ликвидности в размере 2,6 трлн руб. на счета банков ФКБС, но и в этом случае регулятор не стал ужесточать монетарную политику (напомним, что по результатам последнего заседания ЦБ ужесточить риторику регулятора заставили лишь ожидаемый эффект от планируемого повышение НДС и внешние условия).
Валютная ликвидность от Казначейства будет весьма кстати
В ноябре Минфин планирует начать предоставлять валютную ликвидность банкам (сейчас валюта размещается на депозитах банков из узкого круга) посредством валютного свопа не только на короткие сроки. Отметим, что с начала года в результате интервенций Минфин изъял с рынка 28 млрд долл., что стало одной из основных причин (другой причиной, помимо выплаты дивидендов, является повышение долларовых ставок, стимулирующее отток капитала), по которым сейчас базисные спреды (IRS-CCS, OIS-FX swap) находятся на локальных максимумах (в частности, 1-летний спред составляет 162 б.п., что на 64 б.п. шире, чем было в начале мая). Мы считаем, что до конца лета и осенью ситуация с валютной ликвидностью продолжит ухудшаться (препятствие сужению базисов), поскольку банки исчерпали свой запас свободной валюты уже в мае, и еще предстоят платежи по внешнему долгу. В этой связи возвращение изъятой валюты Минфином обратно на локальный рынок (скорее всего, стоимостью значительно ниже, чем валютный своп от ЦБ, учитывая, что валютные депозиты Казначейства сейчас заметно дешевле валютной ликвидности по свопу ЦБ) ограничит масштаб расширения базиса (но лишь в ноябре).
В ноябре Минфин планирует начать предоставлять валютную ликвидность банкам (сейчас валюта размещается на депозитах банков из узкого круга) посредством валютного свопа не только на короткие сроки. Отметим, что с начала года в результате интервенций Минфин изъял с рынка 28 млрд долл., что стало одной из основных причин (другой причиной, помимо выплаты дивидендов, является повышение долларовых ставок, стимулирующее отток капитала), по которым сейчас базисные спреды (IRS-CCS, OIS-FX swap) находятся на локальных максимумах (в частности, 1-летний спред составляет 162 б.п., что на 64 б.п. шире, чем было в начале мая). Мы считаем, что до конца лета и осенью ситуация с валютной ликвидностью продолжит ухудшаться (препятствие сужению базисов), поскольку банки исчерпали свой запас свободной валюты уже в мае, и еще предстоят платежи по внешнему долгу. В этой связи возвращение изъятой валюты Минфином обратно на локальный рынок (скорее всего, стоимостью значительно ниже, чем валютный своп от ЦБ, учитывая, что валютные депозиты Казначейства сейчас заметно дешевле валютной ликвидности по свопу ЦБ) ограничит масштаб расширения базиса (но лишь в ноябре).
Мировые рынки: отсутствие торговых новостей вызвало микро-ралли
Затишье в новостном фоне относительно торговых отношений США со своими партнерами (прежде всего, Китаем и ЕС) в ходе европейского турне Д. Трампа вернуло "быков" на финансовые рынки: китайские акции (по индексу SHCOMP) оттолкнулись от локальных низов, а американские акции (по индексу S&P) полностью восстановились от понесенных недавно потерь, приблизившись к локальному максимуму. Инвесторы делают ставку, главным образом, на публикацию сильных отчетностей за 2 кв., прежде всего, американскими компаниями, которые могут получить некоторые выгоды от протекционистской внешней политики администрации Д. Трампа. Похоже, что участники рынка недооценивают риски возникновения торговой войны, как следствие, текущие уровни индекса S&P вновь становятся привлекательными для открытия коротких позиций (при этом 100-дневная средняя выглядит сильным уровнем поддержки).
Затишье в новостном фоне относительно торговых отношений США со своими партнерами (прежде всего, Китаем и ЕС) в ходе европейского турне Д. Трампа вернуло "быков" на финансовые рынки: китайские акции (по индексу SHCOMP) оттолкнулись от локальных низов, а американские акции (по индексу S&P) полностью восстановились от понесенных недавно потерь, приблизившись к локальному максимуму. Инвесторы делают ставку, главным образом, на публикацию сильных отчетностей за 2 кв., прежде всего, американскими компаниями, которые могут получить некоторые выгоды от протекционистской внешней политики администрации Д. Трампа. Похоже, что участники рынка недооценивают риски возникновения торговой войны, как следствие, текущие уровни индекса S&P вновь становятся привлекательными для открытия коротких позиций (при этом 100-дневная средняя выглядит сильным уровнем поддержки).
Цены на бензин подгоняют инфляционные ожидания уже второй месяц подряд
По данным ЦБ, инфляционные ожидания населения в июне продолжили рост до 9,8% (7,8% в апреле, 8,6% в мае), что в первую очередь связано с повышением цен на бензин (этот вариант наиболее часто встречается среди ответов респондентов). Вероятно, столь острая реакция частично объясняется тем, что опрос был сделан в первой половине июня, когда воспоминания об активном росте цен на топливо в мае были еще свежи. Отметим, что, судя по данным по инфляции за июнь, рост цен на бензин все еще остался на повышенных уровнях (1% г./г.), и это может негативно сказаться и на июльских оценках ожидаемой населением инфляции. Среди других причин - планы по повышению НДС и ожидания роста тарифов ЖКХ в июле.
В целом, несмотря на негативные данные, комментарий ЦБ к отчету выглядит достаточно сдержанным: регулятор понимает временный характер этого всплеска, однако допускает, что он может оказать "разогревающее" воздействие на инфляционные ожидания в ближайшие месяцы. Также добавим, что обычно в июне-июле оценка ожидаемой инфляции (несмотря на то, что ответ дается в терминах г./г.) выше, чем в последующие месяцы, т.к. респонденты обращают внимание на индексацию тарифов. В целом мы полагаем, что в течение ближайших месяцев ситуация с инфляционными ожиданиями улучшится: скорее всего, потребители заметят прекращение роста цен на бензин (которое уже видно на недельных данных по инфляции) и, возможно, будут лучше оценивать ожидаемую инфляцию после завершения индексации тарифов. ЦБ, вероятно, сохранит жесткую риторику на ближайших заседаниях, но мы видим потенциал для осторожного снижения ставки в конце года.
По данным ЦБ, инфляционные ожидания населения в июне продолжили рост до 9,8% (7,8% в апреле, 8,6% в мае), что в первую очередь связано с повышением цен на бензин (этот вариант наиболее часто встречается среди ответов респондентов). Вероятно, столь острая реакция частично объясняется тем, что опрос был сделан в первой половине июня, когда воспоминания об активном росте цен на топливо в мае были еще свежи. Отметим, что, судя по данным по инфляции за июнь, рост цен на бензин все еще остался на повышенных уровнях (1% г./г.), и это может негативно сказаться и на июльских оценках ожидаемой населением инфляции. Среди других причин - планы по повышению НДС и ожидания роста тарифов ЖКХ в июле.
В целом, несмотря на негативные данные, комментарий ЦБ к отчету выглядит достаточно сдержанным: регулятор понимает временный характер этого всплеска, однако допускает, что он может оказать "разогревающее" воздействие на инфляционные ожидания в ближайшие месяцы. Также добавим, что обычно в июне-июле оценка ожидаемой инфляции (несмотря на то, что ответ дается в терминах г./г.) выше, чем в последующие месяцы, т.к. респонденты обращают внимание на индексацию тарифов. В целом мы полагаем, что в течение ближайших месяцев ситуация с инфляционными ожиданиями улучшится: скорее всего, потребители заметят прекращение роста цен на бензин (которое уже видно на недельных данных по инфляции) и, возможно, будут лучше оценивать ожидаемую инфляцию после завершения индексации тарифов. ЦБ, вероятно, сохранит жесткую риторику на ближайших заседаниях, но мы видим потенциал для осторожного снижения ставки в конце года.
Д. Трамп вновь напомнил рынкам о торговой войне
Финансовые рынки, с таким оптимизмом воспринявшие затишье в новостном фоне относительно торговой войны, сегодня вновь торгуются в красной зоне. Как мы и предполагали, этот оптимизм не был оправдан: сегодня Д. Трамп начал процесс введения повышенных таможенных пошлин (10%) на товары, импортируемые из Китая в годовом объеме 200 млрд долл. (список включает запасные части для автомашин, пищевые ингредиенты и строительные материалы). Это стало обещанным ответом на недавно введенные Китаем повышенные пошлины на импортируемые американские товары. Таким образом, ухудшение торговый отношений между США и Китаем выходит на новый виток спирали, приближаясь к полномасштабной торговой войне, если Китай не пойдет на существенные уступки. Сегодня европейские и китайские рынки просели на 1-1,8%, фьючерсы на S&P также указывают на падение на открытии, которое может продолжиться до 100-дневной средней (и, скорее всего, ниже, учитывая увеличение вероятности рецессии).
Финансовые рынки, с таким оптимизмом воспринявшие затишье в новостном фоне относительно торговой войны, сегодня вновь торгуются в красной зоне. Как мы и предполагали, этот оптимизм не был оправдан: сегодня Д. Трамп начал процесс введения повышенных таможенных пошлин (10%) на товары, импортируемые из Китая в годовом объеме 200 млрд долл. (список включает запасные части для автомашин, пищевые ингредиенты и строительные материалы). Это стало обещанным ответом на недавно введенные Китаем повышенные пошлины на импортируемые американские товары. Таким образом, ухудшение торговый отношений между США и Китаем выходит на новый виток спирали, приближаясь к полномасштабной торговой войне, если Китай не пойдет на существенные уступки. Сегодня европейские и китайские рынки просели на 1-1,8%, фьючерсы на S&P также указывают на падение на открытии, которое может продолжиться до 100-дневной средней (и, скорее всего, ниже, учитывая увеличение вероятности рецессии).
Аукционы ОФЗ: ждем премию по длинным бумагам
На сегодняшних аукционах Минфин решил предложить как среднесрочные 6-летние ОФЗ 26223 (YTM 7,56%), так и длинные 16-летние ОФЗ 26225 (YTM 7,84%) номиналом 20 млрд руб. каждый. Такой объем предложения выглядит высоким в сравнении с предшествующими аукционами. По-видимому, произошедшее за минувшую неделю снижение доходностей вдоль всей кривой ОФЗ (на 4-13 б.п.) побудило Минфин выйти на рынок с длинными бумагами и увеличить объем предложения. Учитывая ухудшившийся внешний фон, мы считаем длинные бумаги на текущих уровнях дорогими, интерес для участия в аукционах по 26225 может быть связан лишь с получением премии (15 б.п.). Размещение среднесрочных бумаг мы также ожидаем с премией к рынку (5-10 б.п.).
На сегодняшних аукционах Минфин решил предложить как среднесрочные 6-летние ОФЗ 26223 (YTM 7,56%), так и длинные 16-летние ОФЗ 26225 (YTM 7,84%) номиналом 20 млрд руб. каждый. Такой объем предложения выглядит высоким в сравнении с предшествующими аукционами. По-видимому, произошедшее за минувшую неделю снижение доходностей вдоль всей кривой ОФЗ (на 4-13 б.п.) побудило Минфин выйти на рынок с длинными бумагами и увеличить объем предложения. Учитывая ухудшившийся внешний фон, мы считаем длинные бумаги на текущих уровнях дорогими, интерес для участия в аукционах по 26225 может быть связан лишь с получением премии (15 б.п.). Размещение среднесрочных бумаг мы также ожидаем с премией к рынку (5-10 б.п.).
Платежный баланс: рост импорта и "нелюбовь" нерезидентов поддерживают слабый рубль и дефицит валюты
Согласно опубликованным ЦБ предварительным данным, сальдо текущего счета вo 2 кв. составило 22,3 млрд долл. Исходя из предварительных данных, опубликованных ранее за май и апрель, это означает, что в июне сальдо составило всего 1,2 млрд долл. Но, принимая во внимание высокие цены на нефть, такое низкое значение выглядит нереалистичным, и, по-видимому, ЦБ, как это часто бывает при составлении квартальных данных, существенно пересмотрел значения за апрель - май.
Согласно нашей модели платежного баланса, в июне сальдо счета текущих операций могло составить 5,3 млрд долл. (8,2 млрд долл. в мае и 9,8 млрд долл. в апреле). Неожиданным в новых данных для нас оказался устойчиво высокий импорт (как товаров, так и услуг) в 1-2 кв. Так, в январе-мае этого года импорт товаров в среднем составил 15,6% от ВВП, в то время как за аналогичный период 2017 г. - 14,4%. Аналогичная ситуация наблюдается и в импорте услуг (например, во 2 кв. он оказался на 8,9% выше г./г., что нивелировало позитивный эффект от проведения ЧМ-2018), при этом рост экспорта услуг заметно отстает от повышения товарного экспорта. По-видимому, проявляется отложенный в 2014-2017 гг. спрос на импортное оборудование для модернизации устаревших/износившихся средств производственной и транспортной инфраструктуры.
Другой неожиданностью стали высокие в сравнении с общим объемом внешнего долга (~513 млрд долл.) доходы к выплате (процентные платежи и дивиденды): возможно, компании в отсутствие интересных инвестиционных возможностей на локальном рынке предпочитают максимизировать дивиденды собственникам.
Мы скорректировали нашу модель на указанные факторы. В результате сальдо во 2П должно составить 40 млрд долл. в предположении средней цены нефти 75 долл./барр. Brent и курса рубля 63 руб./долл., что едва покроет интервенции Минфина (~30 млрд долл.) и отток капитала (по выплатам внешнего долга и недолговой вывоз капитала).
Кстати говоря, во 2 кв. обязательства органов федерального управления сократились на 6,7 млрд долл. (нерезиденты из ОФЗ вывели ~200 млрд руб., остальное - из евробондов РФ), что является следствием как ужесточения санкционного режима, так и общего оттока капитала из GEM. Валюту на 3,6 млрд долл. с локального рынка «вывез» и ЦБ (по-видимому, произошло погашение кредитов, взятых ранее у нерезидентов). В отличие от прошлого года, коммерческие банки также обусловили вывоз капитала (их обязательства перед нерезидентами сократились на 9,5 млрд долл., а иностранные активы уменьшились всего на 7,4 млрд долл.), что свидетельствует об исчерпании свободной валютной ликвидности в системе и объясняет резкое расширение базисных спредов во 2 кв.
Таким образом, данные платежного баланса предполагают, что рубль останется под давлением (укрепление от текущих 62 руб./долл. может быть лишь кратковременным, вероятнее всего, в периоды налоговых платежей), базисные спреды могут продолжить расширение.
Согласно опубликованным ЦБ предварительным данным, сальдо текущего счета вo 2 кв. составило 22,3 млрд долл. Исходя из предварительных данных, опубликованных ранее за май и апрель, это означает, что в июне сальдо составило всего 1,2 млрд долл. Но, принимая во внимание высокие цены на нефть, такое низкое значение выглядит нереалистичным, и, по-видимому, ЦБ, как это часто бывает при составлении квартальных данных, существенно пересмотрел значения за апрель - май.
Согласно нашей модели платежного баланса, в июне сальдо счета текущих операций могло составить 5,3 млрд долл. (8,2 млрд долл. в мае и 9,8 млрд долл. в апреле). Неожиданным в новых данных для нас оказался устойчиво высокий импорт (как товаров, так и услуг) в 1-2 кв. Так, в январе-мае этого года импорт товаров в среднем составил 15,6% от ВВП, в то время как за аналогичный период 2017 г. - 14,4%. Аналогичная ситуация наблюдается и в импорте услуг (например, во 2 кв. он оказался на 8,9% выше г./г., что нивелировало позитивный эффект от проведения ЧМ-2018), при этом рост экспорта услуг заметно отстает от повышения товарного экспорта. По-видимому, проявляется отложенный в 2014-2017 гг. спрос на импортное оборудование для модернизации устаревших/износившихся средств производственной и транспортной инфраструктуры.
Другой неожиданностью стали высокие в сравнении с общим объемом внешнего долга (~513 млрд долл.) доходы к выплате (процентные платежи и дивиденды): возможно, компании в отсутствие интересных инвестиционных возможностей на локальном рынке предпочитают максимизировать дивиденды собственникам.
Мы скорректировали нашу модель на указанные факторы. В результате сальдо во 2П должно составить 40 млрд долл. в предположении средней цены нефти 75 долл./барр. Brent и курса рубля 63 руб./долл., что едва покроет интервенции Минфина (~30 млрд долл.) и отток капитала (по выплатам внешнего долга и недолговой вывоз капитала).
Кстати говоря, во 2 кв. обязательства органов федерального управления сократились на 6,7 млрд долл. (нерезиденты из ОФЗ вывели ~200 млрд руб., остальное - из евробондов РФ), что является следствием как ужесточения санкционного режима, так и общего оттока капитала из GEM. Валюту на 3,6 млрд долл. с локального рынка «вывез» и ЦБ (по-видимому, произошло погашение кредитов, взятых ранее у нерезидентов). В отличие от прошлого года, коммерческие банки также обусловили вывоз капитала (их обязательства перед нерезидентами сократились на 9,5 млрд долл., а иностранные активы уменьшились всего на 7,4 млрд долл.), что свидетельствует об исчерпании свободной валютной ликвидности в системе и объясняет резкое расширение базисных спредов во 2 кв.
Таким образом, данные платежного баланса предполагают, что рубль останется под давлением (укрепление от текущих 62 руб./долл. может быть лишь кратковременным, вероятнее всего, в периоды налоговых платежей), базисные спреды могут продолжить расширение.
Участники финансовых рынков уверены в том, что обойдется без торговой войны
Как мы и ожидали, по итогам вчерашней торговой сессии американские акции продемонстрировали коррекцию весьма умеренную (0,7% по индексу S&P), учитывая сильный рост накануне. Давление испытали акции компаний технологического сектора на опасениях, что в результате ответных мер поставки IT-комплектующих из Китая сократятся и/или станут дороже (что приведет к росту себестоимости выпускаемой продукции). Однако сегодня азиатские и европейские рынки вновь демонстрируют рост (в частности, +2,16% по индексу SHCOMP). По-видимому, инвесторы не теряют уверенности в том, что торговый конфликт между Китаем и США не дойдет до полномасштабной войны.
Как мы и ожидали, по итогам вчерашней торговой сессии американские акции продемонстрировали коррекцию весьма умеренную (0,7% по индексу S&P), учитывая сильный рост накануне. Давление испытали акции компаний технологического сектора на опасениях, что в результате ответных мер поставки IT-комплектующих из Китая сократятся и/или станут дороже (что приведет к росту себестоимости выпускаемой продукции). Однако сегодня азиатские и европейские рынки вновь демонстрируют рост (в частности, +2,16% по индексу SHCOMP). По-видимому, инвесторы не теряют уверенности в том, что торговый конфликт между Китаем и США не дойдет до полномасштабной войны.
Внимание на инфляцию в США: отразится ли всплеск PPI на CPI?
Основной интерес сегодня представляет публикация данных по потребительской инфляции CPI США за июнь, которая может превысить консенсус-прогноз (он предполагает рост показателя на 10 б.п. до 2,9% г./г.), учитывая произошедшее ускорение роста индекса цен производителей PPI (на 30 б.п. до 3,4% г./г.), в том числе из-за введения повышенных таможенных пошлин. Ускоряющаяся инфляция может увеличить предполагаемую рынком вероятность повышения ключевой долларовой ставки до 2,25-2,5% к концу этого года, что негативно для рынков акций и долгов GEM.
Основной интерес сегодня представляет публикация данных по потребительской инфляции CPI США за июнь, которая может превысить консенсус-прогноз (он предполагает рост показателя на 10 б.п. до 2,9% г./г.), учитывая произошедшее ускорение роста индекса цен производителей PPI (на 30 б.п. до 3,4% г./г.), в том числе из-за введения повышенных таможенных пошлин. Ускоряющаяся инфляция может увеличить предполагаемую рынком вероятность повышения ключевой долларовой ставки до 2,25-2,5% к концу этого года, что негативно для рынков акций и долгов GEM.
Минфин нашел высокий спрос даже на длинные бумаги
На вчерашних аукционах участники сформировали высокий спрос (111,3 млрд руб.) на ОФЗ, предложенные номиналом 40 млрд руб., при этом более чем двукратное превышение спроса наблюдалось даже в 16-летних бумагах. Доходности (YTM 7,83% по 16-летним 26225 и YTM 7,59% по 6-летним 26223) по ценам отсечения не предполагали заметной премии ко вторичному рынку. Позитивные результаты аукционов привели к сдвигу кривой доходностей вниз на 5 б.п.
Появление такого большого спроса может быть обусловлено некоторыми локальными участниками, располагающими избыточным объемом дешевой ликвидности (и решившими разместить ее частично не в ЦБ, а в ОФЗ). Так, на 1 июня банки ФКБС (ТРАСТ, Рост, Открытие, ПСБ, БИН) имели задолженность (по специальным инструментам по ставке существенно ниже процентного коридора) перед ЦБ на 1,5 трлн руб. и одновременно размещали средства у регулятора на 893 млрд руб. Также интерес на покупку ОФЗ мог возникнуть и у некоторых нерезидентов, о чем свидетельствует произошедшее с середины июня сужение кредитных спредов (на 27 б.п. до 128 б.п. по 5-летним CDS) за счет снижения доходностей евробондов РФ (в рамках восстановления после распродаж, наблюдавшихся в апреле и мае).
По нашему мнению, потенциал для снижения доходностей ОФЗ отсутствует, учитывая изменившуюся риторику ЦБ и негативный внешний фон (возможная торговая война между США и Китаем ударит по сырьевым рынкам (и, как следствие по рублю и ОФЗ), а если ее не будет, то ФРС активно продолжит повышать ключевую ставку, что также негативно для локальных валют и долгов GEM). В то же время при отсутствии новых санкций рынок ОФЗ, скорее всего, будет демонстрировать лучшую динамику, чем другие GEM, благодаря более сильным фундаментальным показателям.
На вчерашних аукционах участники сформировали высокий спрос (111,3 млрд руб.) на ОФЗ, предложенные номиналом 40 млрд руб., при этом более чем двукратное превышение спроса наблюдалось даже в 16-летних бумагах. Доходности (YTM 7,83% по 16-летним 26225 и YTM 7,59% по 6-летним 26223) по ценам отсечения не предполагали заметной премии ко вторичному рынку. Позитивные результаты аукционов привели к сдвигу кривой доходностей вниз на 5 б.п.
Появление такого большого спроса может быть обусловлено некоторыми локальными участниками, располагающими избыточным объемом дешевой ликвидности (и решившими разместить ее частично не в ЦБ, а в ОФЗ). Так, на 1 июня банки ФКБС (ТРАСТ, Рост, Открытие, ПСБ, БИН) имели задолженность (по специальным инструментам по ставке существенно ниже процентного коридора) перед ЦБ на 1,5 трлн руб. и одновременно размещали средства у регулятора на 893 млрд руб. Также интерес на покупку ОФЗ мог возникнуть и у некоторых нерезидентов, о чем свидетельствует произошедшее с середины июня сужение кредитных спредов (на 27 б.п. до 128 б.п. по 5-летним CDS) за счет снижения доходностей евробондов РФ (в рамках восстановления после распродаж, наблюдавшихся в апреле и мае).
По нашему мнению, потенциал для снижения доходностей ОФЗ отсутствует, учитывая изменившуюся риторику ЦБ и негативный внешний фон (возможная торговая война между США и Китаем ударит по сырьевым рынкам (и, как следствие по рублю и ОФЗ), а если ее не будет, то ФРС активно продолжит повышать ключевую ставку, что также негативно для локальных валют и долгов GEM). В то же время при отсутствии новых санкций рынок ОФЗ, скорее всего, будет демонстрировать лучшую динамику, чем другие GEM, благодаря более сильным фундаментальным показателям.