Минфин раскрыл новую формулу валютных интервенций
Вчера Минфин раскрыл формулу покупки валюты, которая в целом соответствует формуле нового бюджетного правила, которое ранее было представлено в основных направлениях бюджетной политики. Главным слагаемым в формуле интервенций (см. ниже) является прогнозный объем дополнительных нефтегазовых доходов (в рублях) в текущем месяце (t), которые зависят от разницы между фактической и базовой ценой нефти и больше не зависят от прогнозного курса рубля (см. наш комментарий от 13 ноября 2017 г.).
Отметим, что в формуле предусмотрена корректировка ежемесячной ошибки прогноза объемов интервенций. Благодаря ей в целом по году объем интервенций будет равен объему фактически полученных дополнительных нефтегазовых доходов, если ошибка прогноза в декабре 2018 г. будет равна нулю (впрочем, учитывая, что формула будет действовать и в 2019 г., эта ошибка будет скорректирована в январе). Новая формула оставляет Минфину потенциальную возможность для переноса части интервенций с одного месяца на другой (изменяя прогноз допдоходов на месяц), но при этом в следующем месяце корректировка ошибки полностью компенсирует несоответствие.
Вчера Минфин раскрыл формулу покупки валюты, которая в целом соответствует формуле нового бюджетного правила, которое ранее было представлено в основных направлениях бюджетной политики. Главным слагаемым в формуле интервенций (см. ниже) является прогнозный объем дополнительных нефтегазовых доходов (в рублях) в текущем месяце (t), которые зависят от разницы между фактической и базовой ценой нефти и больше не зависят от прогнозного курса рубля (см. наш комментарий от 13 ноября 2017 г.).
Отметим, что в формуле предусмотрена корректировка ежемесячной ошибки прогноза объемов интервенций. Благодаря ей в целом по году объем интервенций будет равен объему фактически полученных дополнительных нефтегазовых доходов, если ошибка прогноза в декабре 2018 г. будет равна нулю (впрочем, учитывая, что формула будет действовать и в 2019 г., эта ошибка будет скорректирована в январе). Новая формула оставляет Минфину потенциальную возможность для переноса части интервенций с одного месяца на другой (изменяя прогноз допдоходов на месяц), но при этом в следующем месяце корректировка ошибки полностью компенсирует несоответствие.
Поддержат ли праздники потребление?
Динамика потребительского спроса продолжила ухудшаться в ноябре: по данным Росстата, оборот розницы замедлился до 2,7% г./г., а объем платных услуг населению даже снизился (-0,6% г./г.). Интересно, что в структуре розничной торговли ухудшения происходят в основном из-за расходов на продукты питания (2,2% г./г. против 3,1% г./г. в октябре), тогда как непродовольственный сегмент пока растет прежними темпами (3,2% г./г.).
Тенденции потребительского поведения продолжают определяться слабой динамикой доходов и низкой уверенностью, соответственно, оборот розничной торговли в целом восстанавливается медленно и не достиг докризисных уровней. Так, по данным Ромир, даже с учетом инфляции годовая динамика реальных потребительских расходов в ноябре лишь немного лучше, чем в соответствующий месяц кризисных 2015-2016 гг. Помимо фундаментальных факторов на продовольственный товарооборот в ноябре могли оказать влияние и разовые факторы, связанные с особенностями поведения потребителей в предновогодний период:
1) потребители продолжают экономить (по сравнению с прошлым годом) и покупают более дешевые товары;
2) в преддверии праздников покупатели переключаются на покупку непродовольственных товаров, спрос на них, кстати говоря, поддерживается за счет сезонных распродаж;
3) закупка продуктов питания частично откладывается: не исключено, что потребители считают возможным временно сэкономить на этих расходах в ноябре (например, покупая более дешевые товары), ожидая увеличить их в декабре: основная масса продуктов питания к новогоднему столу является скоропортящейся, и ее не нужно покупать заранее.
Таким образом, есть шанс, что в декабре можно будет увидеть улучшение годовой динамики в сегменте расходов на продукты питания, учитывая нестандартное поведение потребителей в этом ноябре. Кроме того, не исключено, что улучшение может коснуться и продаж непродовольственных товаров - их может поддержать неожиданный для них рост зарплат и премий (напомним, что в 2015-2016 гг. у многих компаний, в т. ч. и у бюджетников, были заморожены премиальные выплаты).
Динамика потребительского спроса продолжила ухудшаться в ноябре: по данным Росстата, оборот розницы замедлился до 2,7% г./г., а объем платных услуг населению даже снизился (-0,6% г./г.). Интересно, что в структуре розничной торговли ухудшения происходят в основном из-за расходов на продукты питания (2,2% г./г. против 3,1% г./г. в октябре), тогда как непродовольственный сегмент пока растет прежними темпами (3,2% г./г.).
Тенденции потребительского поведения продолжают определяться слабой динамикой доходов и низкой уверенностью, соответственно, оборот розничной торговли в целом восстанавливается медленно и не достиг докризисных уровней. Так, по данным Ромир, даже с учетом инфляции годовая динамика реальных потребительских расходов в ноябре лишь немного лучше, чем в соответствующий месяц кризисных 2015-2016 гг. Помимо фундаментальных факторов на продовольственный товарооборот в ноябре могли оказать влияние и разовые факторы, связанные с особенностями поведения потребителей в предновогодний период:
1) потребители продолжают экономить (по сравнению с прошлым годом) и покупают более дешевые товары;
2) в преддверии праздников покупатели переключаются на покупку непродовольственных товаров, спрос на них, кстати говоря, поддерживается за счет сезонных распродаж;
3) закупка продуктов питания частично откладывается: не исключено, что потребители считают возможным временно сэкономить на этих расходах в ноябре (например, покупая более дешевые товары), ожидая увеличить их в декабре: основная масса продуктов питания к новогоднему столу является скоропортящейся, и ее не нужно покупать заранее.
Таким образом, есть шанс, что в декабре можно будет увидеть улучшение годовой динамики в сегменте расходов на продукты питания, учитывая нестандартное поведение потребителей в этом ноябре. Кроме того, не исключено, что улучшение может коснуться и продаж непродовольственных товаров - их может поддержать неожиданный для них рост зарплат и премий (напомним, что в 2015-2016 гг. у многих компаний, в т. ч. и у бюджетников, были заморожены премиальные выплаты).
Аукционы: вновь ожидается большой локальный спрос
На сегодняшних аукционах Минфин вновь предлагает к размещению большой объем 45 млрд руб., при этом предложение приходится на длинный сегмент кривой ОФЗ: 25 млрд руб. - на 7-летние ОФЗ 26222 (YTM 7,38%), 20 млрд руб. - на 15-летние ОФЗ 26221 (YTM 7,82%). За неделю, прошедшую с предыдущего аукциона, доходности коротких и среднесрочных ОФЗ снизились на 10-20 б.п., отреагировав на неожиданно большое снижение ключевой ставки (50 б.п.), при этом доходности 10-летних ОФЗ никак не изменились (в них уже учтена ключевая ставка на уровне 7%). Динамика долгов других GEM была разнонаправленной: лучше рынка выглядели госбумаги ЮАР, отреагировавшие на локальные политические события, доходности 10-летних бумаг Мексики, Бразилии и Турции выросли на 10-25 б.п. Большой объем предложения от Минфина мы по-прежнему связываем с наличием спроса со стороны локальных НПФ, которые получили денежные средства в результате санаций ФК Открытие и БИНБАНКа и теперь реинвестируют их в госбумаги. Кроме того, спросу может способствовать ожидаемый приток ликвидности в результате погашения ОФЗ 24018 номиналом 200 млрд руб. на следующей неделе. Как следствие, появление премий ко вторичному рынку на аукционах маловероятно.
На сегодняшних аукционах Минфин вновь предлагает к размещению большой объем 45 млрд руб., при этом предложение приходится на длинный сегмент кривой ОФЗ: 25 млрд руб. - на 7-летние ОФЗ 26222 (YTM 7,38%), 20 млрд руб. - на 15-летние ОФЗ 26221 (YTM 7,82%). За неделю, прошедшую с предыдущего аукциона, доходности коротких и среднесрочных ОФЗ снизились на 10-20 б.п., отреагировав на неожиданно большое снижение ключевой ставки (50 б.п.), при этом доходности 10-летних ОФЗ никак не изменились (в них уже учтена ключевая ставка на уровне 7%). Динамика долгов других GEM была разнонаправленной: лучше рынка выглядели госбумаги ЮАР, отреагировавшие на локальные политические события, доходности 10-летних бумаг Мексики, Бразилии и Турции выросли на 10-25 б.п. Большой объем предложения от Минфина мы по-прежнему связываем с наличием спроса со стороны локальных НПФ, которые получили денежные средства в результате санаций ФК Открытие и БИНБАНКа и теперь реинвестируют их в госбумаги. Кроме того, спросу может способствовать ожидаемый приток ликвидности в результате погашения ОФЗ 24018 номиналом 200 млрд руб. на следующей неделе. Как следствие, появление премий ко вторичному рынку на аукционах маловероятно.
Республиканцам почти удалось провести налоговую реформу через Конгресс
Республиканцам удалось собрать необходимое число голосов, чтобы провести проект налоговой реформы через Сенат ("за" - 52, "против" - 48) без какой-либо поддержки демократов (которые, объединившись, проголосовали "против"). Однако позже демократам из Cената удалось добиться возврата законопроекта обратно в Палату представителей (где проект был одобрен в начале вчерашнего дня: 227 - "за", 203 - "против") для того, чтобы внести небольшие поправки. Повторное голосование в Палате представителей запланировано на сегодня, которое с большой вероятностью завершится принятием законопроекта. Рынок UST отреагировал повышением доходностей (на 7 б.п. до YTM 2,46%), т.к. сокращение налогов выступает в пользу более быстрого повышения ключевой ставки (по крайней мере, в 2018 г.). Американские рынки акций завершили день снижением (-0,32% по индексу S&P), что, по-видимому, было обусловлено технической фиксацией прибыли (после сильного роста с прошлой недели).
Республиканцам удалось собрать необходимое число голосов, чтобы провести проект налоговой реформы через Сенат ("за" - 52, "против" - 48) без какой-либо поддержки демократов (которые, объединившись, проголосовали "против"). Однако позже демократам из Cената удалось добиться возврата законопроекта обратно в Палату представителей (где проект был одобрен в начале вчерашнего дня: 227 - "за", 203 - "против") для того, чтобы внести небольшие поправки. Повторное голосование в Палате представителей запланировано на сегодня, которое с большой вероятностью завершится принятием законопроекта. Рынок UST отреагировал повышением доходностей (на 7 б.п. до YTM 2,46%), т.к. сокращение налогов выступает в пользу более быстрого повышения ключевой ставки (по крайней мере, в 2018 г.). Американские рынки акций завершили день снижением (-0,32% по индексу S&P), что, по-видимому, было обусловлено технической фиксацией прибыли (после сильного роста с прошлой недели).
Инфляция застыла на отметке в 2,5% г./г.
Инфляция за период с 12 по 18 декабря сохранилась на уровне 0,1% н./н. Годовая оценка осталась на отметке 2,5% г./г., и мы полагаем, что до конца года она будет находиться вблизи достигнутых уровней. Структура роста цен практически не изменилась с прошлой недели, хотя компоненты базовой инфляции (в первую очередь, молочные продукты) немного подорожали. По нашим оценкам, инфляция будет низкой в течение 1П 2018 г., однако за счет эффекта низкой базы 2017 г. она ускорится до уровней, близких к 4% во 2П 2018 г. В этой связи мы ожидаем, что основное снижение ставки будет происходить в 1П 2018 г. (-75 б.п., до 7%), а во 2П 2018 г. ЦБ ограничит масштабы ее изменения (-25 б.п., 6,75% к концу 2018 г.).
Инфляция за период с 12 по 18 декабря сохранилась на уровне 0,1% н./н. Годовая оценка осталась на отметке 2,5% г./г., и мы полагаем, что до конца года она будет находиться вблизи достигнутых уровней. Структура роста цен практически не изменилась с прошлой недели, хотя компоненты базовой инфляции (в первую очередь, молочные продукты) немного подорожали. По нашим оценкам, инфляция будет низкой в течение 1П 2018 г., однако за счет эффекта низкой базы 2017 г. она ускорится до уровней, близких к 4% во 2П 2018 г. В этой связи мы ожидаем, что основное снижение ставки будет происходить в 1П 2018 г. (-75 б.п., до 7%), а во 2П 2018 г. ЦБ ограничит масштабы ее изменения (-25 б.п., 6,75% к концу 2018 г.).
Д. Трамп одержал первую значимую победу: налоговая "эпопея" подошла к концу
Палата представителей повторно проголосовала за принятие законопроекта о налоговой реформе (224 - "за", 201 - "против"), теперь для вступления его в законную силу достаточно лишь подписи Д. Трампа, которому таким образом удалось выполнить одно из своих основных предвыборных обещаний. Демократы, не отдавшие ни единого голоса за проект, заявляют о том, что налоговые сокращения основную пользу принесут лишь состоятельным друзьям и политическим донорам республиканцев. В следующем году важным будет реальный эффект от налоговой реформы: слабый эффект будет использован демократами для политического давления в ходе предстоящих осенью 2018 г. выборов в Конгресс с целью потеснить позиции республиканцев (сейчас доминируют как в Сенате, так и в Палате представителей). По некоторым оценкам, прибыль компаний, входящих в индекс S&P, возрастет чуть более чем на 6%. Несмотря на принятие реформы, индекс акций S&P вчера консолидировался вблизи ранее достигнутых уровней. Продолжению его роста могло воспрепятствовать продолжившееся повышение доходностей UST - еще на 4 б.п. до YTM 2,49% (отметим, что темп роста экономики США из-за большой долговой нагрузки чувствителен к уровню ставок).
Палата представителей повторно проголосовала за принятие законопроекта о налоговой реформе (224 - "за", 201 - "против"), теперь для вступления его в законную силу достаточно лишь подписи Д. Трампа, которому таким образом удалось выполнить одно из своих основных предвыборных обещаний. Демократы, не отдавшие ни единого голоса за проект, заявляют о том, что налоговые сокращения основную пользу принесут лишь состоятельным друзьям и политическим донорам республиканцев. В следующем году важным будет реальный эффект от налоговой реформы: слабый эффект будет использован демократами для политического давления в ходе предстоящих осенью 2018 г. выборов в Конгресс с целью потеснить позиции республиканцев (сейчас доминируют как в Сенате, так и в Палате представителей). По некоторым оценкам, прибыль компаний, входящих в индекс S&P, возрастет чуть более чем на 6%. Несмотря на принятие реформы, индекс акций S&P вчера консолидировался вблизи ранее достигнутых уровней. Продолжению его роста могло воспрепятствовать продолжившееся повышение доходностей UST - еще на 4 б.п. до YTM 2,49% (отметим, что темп роста экономики США из-за большой долговой нагрузки чувствителен к уровню ставок).
Супер-старт американского рынка в новом году
После небольшой технической коррекции в конце 2017 г. (вызванной главным образом фиксацией прибыли и выплатой дивидендов, а также историей с Apple о намеренном занижении скорости процессоров) американский рынок акций в новом году продемонстрировал впечатляющий рост (+4% по S&P, +20% по итогам всего 2017 г.). Помимо восстановления нефти, фундаментальной историей, поддерживающей такой быстрый рост, является принятая в конце прошлого года налоговая реформа, которая увеличивает прибыль американских компаний (по некоторым оценкам, один лишь этот фактор может привести к 10%-му росту S&P). В то же время участники рынка пока уверены лишь в 2-х повышениях ключевой ставки в этом году (с вероятностью 84%, при этом вероятность не менее 3-х повышений составляет всего 47%), то есть удорожание обслуживания долга компаний не нивелирует позитивный эффект от налоговой реформы. Отметим, что члены ФРС нацелены на 3 повышения ставки. Опубликованные в конце прошлой недели данные по инфляции указали на рост базовой инфляции в декабре выше ожиданий (+0,3% до 1,8% в годовом выражении) из-за резкого удорожания стоимости жилья (рента) и медицинского обслуживания. Эти данные вместе с сильным оборотом розничной торговли в декабре выступают в пользу более быстрого повышения ставки: устойчивый экономический рост и признаки ускорения инфляции могут побудить FOMC действовать более решительно. Это, в свою очередь, может вызвать коррекцию и на рынке американских акций, которые пока игнорируют сдвиг вверх доходностей кривой UST (на 14-17 б.п. с начала года до локальных максимумов YTM 2% и YTM 2,55% для 2- и 10-летних UST, соответственно).
После небольшой технической коррекции в конце 2017 г. (вызванной главным образом фиксацией прибыли и выплатой дивидендов, а также историей с Apple о намеренном занижении скорости процессоров) американский рынок акций в новом году продемонстрировал впечатляющий рост (+4% по S&P, +20% по итогам всего 2017 г.). Помимо восстановления нефти, фундаментальной историей, поддерживающей такой быстрый рост, является принятая в конце прошлого года налоговая реформа, которая увеличивает прибыль американских компаний (по некоторым оценкам, один лишь этот фактор может привести к 10%-му росту S&P). В то же время участники рынка пока уверены лишь в 2-х повышениях ключевой ставки в этом году (с вероятностью 84%, при этом вероятность не менее 3-х повышений составляет всего 47%), то есть удорожание обслуживания долга компаний не нивелирует позитивный эффект от налоговой реформы. Отметим, что члены ФРС нацелены на 3 повышения ставки. Опубликованные в конце прошлой недели данные по инфляции указали на рост базовой инфляции в декабре выше ожиданий (+0,3% до 1,8% в годовом выражении) из-за резкого удорожания стоимости жилья (рента) и медицинского обслуживания. Эти данные вместе с сильным оборотом розничной торговли в декабре выступают в пользу более быстрого повышения ставки: устойчивый экономический рост и признаки ускорения инфляции могут побудить FOMC действовать более решительно. Это, в свою очередь, может вызвать коррекцию и на рынке американских акций, которые пока игнорируют сдвиг вверх доходностей кривой UST (на 14-17 б.п. с начала года до локальных максимумов YTM 2% и YTM 2,55% для 2- и 10-летних UST, соответственно).
Росстат подтвердил сокращение темпов роста инвестиций в 3 кв. 2017 г.
В начале этого года Росстат опубликовал оценку ВВП по расходам за 3 кв. 2017 г., а также пересмотрел структуру роста экономики за 2015-2016 гг. Заметных изменений за прошлые годы не произошло: был повышен вклад инвестиций за счет снижения вклада запасов, еще немного улучшена оценка снижения ВВП за 2015 г. (с -2,8% г./г. до -2,5% г./г.). Таким образом, масштаб падения экономики в кризис сократился более чем на 1 п.п. с момента первой оценки (-3,7%). Одновременно Росстат подтвердил замедление роста экономики в 3 кв. 2017 г. (1,8% г./г.). Как мы и предполагали, это произошло за счет сокращения темпов роста инвестиций (+0,8 п.п. к росту ВВП против +1,2 п.п. во 2 кв. 2017 г.) и запасов (+0,6 п.п. к росту ВВП против +2 п.п. во 2 кв. 2017 г.). При этом поддержку оказали чистый экспорт (сокративший отрицательный вклад в рост ВВП с -3,5 п.п. до -2,4 п.п.), а также частное потребление (+2,7 п.п. к росту ВВП против +2,4 п.п.). Интересно отметить, что расхождение между данными по обороту розничной торговли и услуг и данными по конечному потреблению сохраняется (1,8% г./г. против 5,2% г./г., соответственно). На наш взгляд, такая ситуация может быть обусловлена как снижением качества оперативных данных, так и изменением методологии подсчета, в связи с чем в перспективе можно ожидать пересмотра одного из двух показателей. Динамика остальных индикаторов (инвестиций, экспорта и импорта) соответствует оперативным данным. В связи с тем, что рост экономики в 2017 г. ускорился во многом благодаря разовым факторам, в текущем году мы ожидаем некоторого замедления темпов роста, до уровня 1,5% г./г. Бюджетные расходы (как социальные, так и инвестиционные) продолжат поддерживать внутренний спрос, однако фундаментальных драйверов в частном секторе экономики пока недостаточно для более активного восстановления.
В начале этого года Росстат опубликовал оценку ВВП по расходам за 3 кв. 2017 г., а также пересмотрел структуру роста экономики за 2015-2016 гг. Заметных изменений за прошлые годы не произошло: был повышен вклад инвестиций за счет снижения вклада запасов, еще немного улучшена оценка снижения ВВП за 2015 г. (с -2,8% г./г. до -2,5% г./г.). Таким образом, масштаб падения экономики в кризис сократился более чем на 1 п.п. с момента первой оценки (-3,7%). Одновременно Росстат подтвердил замедление роста экономики в 3 кв. 2017 г. (1,8% г./г.). Как мы и предполагали, это произошло за счет сокращения темпов роста инвестиций (+0,8 п.п. к росту ВВП против +1,2 п.п. во 2 кв. 2017 г.) и запасов (+0,6 п.п. к росту ВВП против +2 п.п. во 2 кв. 2017 г.). При этом поддержку оказали чистый экспорт (сокративший отрицательный вклад в рост ВВП с -3,5 п.п. до -2,4 п.п.), а также частное потребление (+2,7 п.п. к росту ВВП против +2,4 п.п.). Интересно отметить, что расхождение между данными по обороту розничной торговли и услуг и данными по конечному потреблению сохраняется (1,8% г./г. против 5,2% г./г., соответственно). На наш взгляд, такая ситуация может быть обусловлена как снижением качества оперативных данных, так и изменением методологии подсчета, в связи с чем в перспективе можно ожидать пересмотра одного из двух показателей. Динамика остальных индикаторов (инвестиций, экспорта и импорта) соответствует оперативным данным. В связи с тем, что рост экономики в 2017 г. ускорился во многом благодаря разовым факторам, в текущем году мы ожидаем некоторого замедления темпов роста, до уровня 1,5% г./г. Бюджетные расходы (как социальные, так и инвестиционные) продолжат поддерживать внутренний спрос, однако фундаментальных драйверов в частном секторе экономики пока недостаточно для более активного восстановления.
Инвесторы фиксируют прибыль на опасениях бюджетного "обрыва"
Вчера торговый день на американском рынке акций начался с большим гэпом вверх, но завершился коррекцией (-0,35% по S&P) вследствие фиксации прибыли на фоне эскалации разногласий между Д. Трампом и демократами по иммиграционной политике, которые могут привести в конце недели к фискальному "обрыву" (приостановке финансирования правительства). Не в пользу "бычьих" настроений выступает и продолжающийся рост доходностей UST, который происходит как за счет тех инвесторов, которые устали ждать коррекции в акциях и наконец решили покупать, так и под навесом огромного предложения госбумаг США: для рефинансирования погашаемого долга Казначейству надо будет разместить бумаги на 4 трлн долл. (2,4 трлн долл. в 2017 г.) в условиях повышения ставки и сокращения баланса ФРС. Данные по инфляции в США становятся более значимыми для динамики рынков (ускорение роста потребительских цен может вызвать коррекцию).
Вчера торговый день на американском рынке акций начался с большим гэпом вверх, но завершился коррекцией (-0,35% по S&P) вследствие фиксации прибыли на фоне эскалации разногласий между Д. Трампом и демократами по иммиграционной политике, которые могут привести в конце недели к фискальному "обрыву" (приостановке финансирования правительства). Не в пользу "бычьих" настроений выступает и продолжающийся рост доходностей UST, который происходит как за счет тех инвесторов, которые устали ждать коррекции в акциях и наконец решили покупать, так и под навесом огромного предложения госбумаг США: для рефинансирования погашаемого долга Казначейству надо будет разместить бумаги на 4 трлн долл. (2,4 трлн долл. в 2017 г.) в условиях повышения ставки и сокращения баланса ФРС. Данные по инфляции в США становятся более значимыми для динамики рынков (ускорение роста потребительских цен может вызвать коррекцию).
Избыточная ликвидность не пошла в КОБРы
На вчерашнем аукционе из предложенных 4-месячных КОБР на 300 млрд руб. участники купили всего 202 млрд руб., что соответствует тому объему бумаг, который погашается сегодня (200 млрд руб.). Таким образом, ликвидность, полученная по бюджетному каналу (560 млрд руб.) с даты последнего аукциона КОБР, не была направлена в более длинные инструменты ликвидности, а почти вся ушла на депозиты в ЦБ и корсчета (для усреднения ФОР). Стоит отметить, что банки по-прежнему предпочитают держать ликвидные активы в краткосрочных инструментах ликвидности (это видно по очень широкому спреду ~60 - 70 б.п. между ставкой недельных и o/n депозитных аукционов ЦБ и RUONIA) на опасениях больших оттоков средств корпоративных клиентов. О том, что сохраняется повышенная волатильность корпоративных средств, свидетельствует возникшая в начале года задолженность (30-40 млрд руб. под 8,75% год.) некоторых банков(а) по фикс. РЕПО с ЦБ.
На вчерашнем аукционе из предложенных 4-месячных КОБР на 300 млрд руб. участники купили всего 202 млрд руб., что соответствует тому объему бумаг, который погашается сегодня (200 млрд руб.). Таким образом, ликвидность, полученная по бюджетному каналу (560 млрд руб.) с даты последнего аукциона КОБР, не была направлена в более длинные инструменты ликвидности, а почти вся ушла на депозиты в ЦБ и корсчета (для усреднения ФОР). Стоит отметить, что банки по-прежнему предпочитают держать ликвидные активы в краткосрочных инструментах ликвидности (это видно по очень широкому спреду ~60 - 70 б.п. между ставкой недельных и o/n депозитных аукционов ЦБ и RUONIA) на опасениях больших оттоков средств корпоративных клиентов. О том, что сохраняется повышенная волатильность корпоративных средств, свидетельствует возникшая в начале года задолженность (30-40 млрд руб. под 8,75% год.) некоторых банков(а) по фикс. РЕПО с ЦБ.
Американский рынок: любая просадка используется как повод для наращивания позиции
После небольшой технической коррекции накануне, вызванной опасениями приостановки работы американского правительства, вчера американские рынки акций вновь возобновили движение в рамках "бычьего" тренда (+0,94% по индексу S&P), хотя опасения не исчезли. Поддержку американским акциям оказали сильные данные по промышленному производству за декабрь (+0,9% м./м. против ожидавшихся +0,4% м./м. и спада в предшествующий месяц) благодаря добывающему сегменту и производству электроэнергии (аномальные погодные условия), которые компенсировали замедление роста в обрабатывающих отраслях. В Бежевой книге (один из основных отчетов, принимаемых во внимание FOMC) за декабрь не отмечается каких-либо улучшений состояния экономики (упоминается замедление роста числа занятых, слабые продажи а/м, а также снижение продаж жилой недвижимости). Инвесторы не верят в появление в среднесрочной перспективе каких-либо значимых шоков, способных сломать текущий многолетний тренд вверх. Продолжившийся рост доходностей UST (+4 б.п. до YTM 2,59% по 10-летним UST), скорее всего, связан с перетоком инвесторов в акции, а не с изменением ожиданий повышения долларовой ставки (консенсус предполагает лишь 2 повышения в этом году).
После небольшой технической коррекции накануне, вызванной опасениями приостановки работы американского правительства, вчера американские рынки акций вновь возобновили движение в рамках "бычьего" тренда (+0,94% по индексу S&P), хотя опасения не исчезли. Поддержку американским акциям оказали сильные данные по промышленному производству за декабрь (+0,9% м./м. против ожидавшихся +0,4% м./м. и спада в предшествующий месяц) благодаря добывающему сегменту и производству электроэнергии (аномальные погодные условия), которые компенсировали замедление роста в обрабатывающих отраслях. В Бежевой книге (один из основных отчетов, принимаемых во внимание FOMC) за декабрь не отмечается каких-либо улучшений состояния экономики (упоминается замедление роста числа занятых, слабые продажи а/м, а также снижение продаж жилой недвижимости). Инвесторы не верят в появление в среднесрочной перспективе каких-либо значимых шоков, способных сломать текущий многолетний тренд вверх. Продолжившийся рост доходностей UST (+4 б.п. до YTM 2,59% по 10-летним UST), скорее всего, связан с перетоком инвесторов в акции, а не с изменением ожиданий повышения долларовой ставки (консенсус предполагает лишь 2 повышения в этом году).
Станет ли низкая инфляция поводом для снижения ставки в феврале?
Исходя из недельных оценок Росстата (0,1% н./н.), годовая инфляция к 15 января осталась на уровне 2,4% г./г. (2,5% г./г. по итогам 2017 г.). Впрочем, пока ей помогают небазовые компоненты (меньшая по сравнению с прошлым годом индексация тарифов на транспорт и ЖКХ, а также умеренная плодовоовощная инфляция). Продолжение дезинфляции с начала года в целом открывает возможность для снижения ключевой ставки уже на предстоящем заседании (9 февраля), однако риторика регулятора остается достаточно неопределенной. Так, высказывания главы ЦБ выглядят осторожно (как и текст пресс-релиза по итогам декабрьского заседания). «Банк России допускает возможность некоторого снижения ключевой ставки в 1П 2018 г.» на фоне сохраняющихся проинфляционных рисков в экономике и незаякоренности инфляционных ожиданий, а сами снижения будут чередоваться с паузами. Кроме того, ранее Э. Набиуллина отмечала, что ключевая ставка ЦБ составит около 6,5% к 2020 г. (при стабилизации инфляции вблизи 4%). Впрочем, вскоре после заседания директор департамента исследований и прогнозирования ЦБ А. Морозов заявил, что выход на этот уровень (6,5%) может произойти уже в 2018 г. Не добавляет ясности и недавнее высказывание К. Юдаевой, заявившей о том, что ЦБ будет снижать ставку плавно, но каждый раз будет оценивать макроэкономические условия и выбирать шаг в зависимости от ситуации. Учитывая зависимость решений ЦБ от оперативных экономических данных, пока рано делать однозначные выводы относительно результатов заседания 9 февраля (в частности, еще не опубликован отчет об инфляционных ожиданиях за январь).
Исходя из недельных оценок Росстата (0,1% н./н.), годовая инфляция к 15 января осталась на уровне 2,4% г./г. (2,5% г./г. по итогам 2017 г.). Впрочем, пока ей помогают небазовые компоненты (меньшая по сравнению с прошлым годом индексация тарифов на транспорт и ЖКХ, а также умеренная плодовоовощная инфляция). Продолжение дезинфляции с начала года в целом открывает возможность для снижения ключевой ставки уже на предстоящем заседании (9 февраля), однако риторика регулятора остается достаточно неопределенной. Так, высказывания главы ЦБ выглядят осторожно (как и текст пресс-релиза по итогам декабрьского заседания). «Банк России допускает возможность некоторого снижения ключевой ставки в 1П 2018 г.» на фоне сохраняющихся проинфляционных рисков в экономике и незаякоренности инфляционных ожиданий, а сами снижения будут чередоваться с паузами. Кроме того, ранее Э. Набиуллина отмечала, что ключевая ставка ЦБ составит около 6,5% к 2020 г. (при стабилизации инфляции вблизи 4%). Впрочем, вскоре после заседания директор департамента исследований и прогнозирования ЦБ А. Морозов заявил, что выход на этот уровень (6,5%) может произойти уже в 2018 г. Не добавляет ясности и недавнее высказывание К. Юдаевой, заявившей о том, что ЦБ будет снижать ставку плавно, но каждый раз будет оценивать макроэкономические условия и выбирать шаг в зависимости от ситуации. Учитывая зависимость решений ЦБ от оперативных экономических данных, пока рано делать однозначные выводы относительно результатов заседания 9 февраля (в частности, еще не опубликован отчет об инфляционных ожиданиях за январь).
Аукционы ОФЗ: небольшой премии оказалось достаточно для размещения
Спрос на вчерашних аукционах, как и во второй половине декабря, был высоким (составив 98 млрд руб. на предложенные 40 млрд руб.) в том числе и на длинные бумаги 26221. В результате премия по доходности, предоставленная в размере 2 б.п. по 15-летним 26221 (с отсечкой YTM 7,73%) и 4 б.п. по 7-летним 26222 (с отсечкой YTM 7,22%), оказалась достаточной для реализации всего объема предложения. Сегодня на вторичном рынке доходности выпусков ушли вниз до YTM 7,70% и YTM 7,19%, соответственно. Как мы уже отмечали, спрос, скорее всего, обусловлен низкими ставками по валютным свопам и локальными НПФ.
Спрос на вчерашних аукционах, как и во второй половине декабря, был высоким (составив 98 млрд руб. на предложенные 40 млрд руб.) в том числе и на длинные бумаги 26221. В результате премия по доходности, предоставленная в размере 2 б.п. по 15-летним 26221 (с отсечкой YTM 7,73%) и 4 б.п. по 7-летним 26222 (с отсечкой YTM 7,22%), оказалась достаточной для реализации всего объема предложения. Сегодня на вторичном рынке доходности выпусков ушли вниз до YTM 7,70% и YTM 7,19%, соответственно. Как мы уже отмечали, спрос, скорее всего, обусловлен низкими ставками по валютным свопам и локальными НПФ.