Представленные в данном канале материалы носят исключительно информационный характер и не могут рассматриваться как реклама, приглашение или побуждение сделать оферту, как просьба купить или продать финансовые инструменты, либо осуществить какую-либо иную инвестиционную деятельность.
Информация, публикуемая в данном канале, получена нами из открытых источников, которые мы рассматриваем как надежные. Мы не проверяем всю такую информацию и не несем ответственности за её точность, полноту и достоверность. При принятии инвестиционных решений, Вы не должны полагаться исключительно на мнения, изложенные на нашем канале, а должны провести собственный анализ всех рисков, связанных с инвестированием.
Мы не несем ответственности за последствия использования мнений или информации, публикуемой в данном канале. Все права на предоставленную информацию принадлежат АО «Райффайзенбанк».
Данная информация не предназначена для распространения неограниченному кругу лиц и не может воспроизводиться, передаваться или распространяться без предварительного письменного разрешения АО «Райффайзенбанк», при этом пересылка сообщений допускается с указанием ссылки на настоящий телеграмм-канал «Focus Pocus».
Подробно об ограничении ответственности вы можете прочитать на https://www.raiffeisen.ru/about/analytics/?active_tab=tab-5
Информация, публикуемая в данном канале, получена нами из открытых источников, которые мы рассматриваем как надежные. Мы не проверяем всю такую информацию и не несем ответственности за её точность, полноту и достоверность. При принятии инвестиционных решений, Вы не должны полагаться исключительно на мнения, изложенные на нашем канале, а должны провести собственный анализ всех рисков, связанных с инвестированием.
Мы не несем ответственности за последствия использования мнений или информации, публикуемой в данном канале. Все права на предоставленную информацию принадлежат АО «Райффайзенбанк».
Данная информация не предназначена для распространения неограниченному кругу лиц и не может воспроизводиться, передаваться или распространяться без предварительного письменного разрешения АО «Райффайзенбанк», при этом пересылка сообщений допускается с указанием ссылки на настоящий телеграмм-канал «Focus Pocus».
Подробно об ограничении ответственности вы можете прочитать на https://www.raiffeisen.ru/about/analytics/?active_tab=tab-5
Американские рынки вновь ушли к максимумам
Вопреки предостережениям о том, что такого длительного ралли никогда не было, что технические индикаторы находятся в зоне перекупленности (а значит - неминуемо должна произойти коррекция), американский рынок акций уверенно продолжил восхождение, вновь вплотную приблизившись к своим максимумам (вчера +0,32% по индексу S&P), при этом новых информационных поводов вчера не появилось (инвесторы отыгрывали тему с налоговой реформой). От начинающегося сегодня заседания FOMC не ожидается смещения риторики в пользу более быстрого повышения ключевой ставки, учитывая низкую инфляцию и недостаточно быстрый рост экономики в сравнении с долговой нагрузкой. В настоящий момент рынок фьючерсов предполагает лишь два повышения ключевой ставки в 2018 г. (вероятность не менее двух повышений составляет 67,7%, вероятность не менее трех повышений - всего 28,6%). В этой связи поводов для заметной коррекции американских рынков по-прежнему нет.
Вопреки предостережениям о том, что такого длительного ралли никогда не было, что технические индикаторы находятся в зоне перекупленности (а значит - неминуемо должна произойти коррекция), американский рынок акций уверенно продолжил восхождение, вновь вплотную приблизившись к своим максимумам (вчера +0,32% по индексу S&P), при этом новых информационных поводов вчера не появилось (инвесторы отыгрывали тему с налоговой реформой). От начинающегося сегодня заседания FOMC не ожидается смещения риторики в пользу более быстрого повышения ключевой ставки, учитывая низкую инфляцию и недостаточно быстрый рост экономики в сравнении с долговой нагрузкой. В настоящий момент рынок фьючерсов предполагает лишь два повышения ключевой ставки в 2018 г. (вероятность не менее двух повышений составляет 67,7%, вероятность не менее трех повышений - всего 28,6%). В этой связи поводов для заметной коррекции американских рынков по-прежнему нет.
Аукцион: Минфин повышает предложение под локальный спрос
На сегодняшних аукционах Минфин решил предложить к размещению ОФЗ на 40 млрд руб. (4-летние ОФЗ 25083 с YTM 7,36% и 10-летние 26212 c YTM 7,62%), заметно увеличив объем в сравнении с аукционом на прошлой неделе (25 млрд руб.), когда участники сформировали высокий спрос. За неделю, прошедшую с предыдущего аукционного дня, доходности вдоль кривой ОФЗ не претерпели существенных изменений (+2-5 б.п.), консолидировавшись после прошедшего ранее ралли (главным образом в коротких выпусках, в результате чего наклон кривой увеличился). На других GEM также наблюдался умеренный рост доходностей. Напомним, что на прошлой неделе для размещения выпуска 25083 в полном объеме 15 млрд руб., несмотря на высокий спрос, потребовалось предоставить премию по доходности ко вторичному рынку, отсечка была установлена на уровне YTM 7,44%. По-видимому, вблизи этого уровня пройдет размещение бумаг этого выпуска и сегодня. Длинные выпуски пользуются меньшим спросом в отсутствие покупок со стороны нерезидентов, которые на опасениях введения санкций заняли выжидательную позицию. По нашему мнению, основными покупателями продолжают выступать управляющие пенсионными средствами. В этой связи для размещения выпуска 26212 в полном объеме, скорее всего, также потребуется некоторая премия (судя по динамике вторичного рынка, локальные покупатели не готовы агрессивно наращивать позицию в ОФЗ).
На сегодняшних аукционах Минфин решил предложить к размещению ОФЗ на 40 млрд руб. (4-летние ОФЗ 25083 с YTM 7,36% и 10-летние 26212 c YTM 7,62%), заметно увеличив объем в сравнении с аукционом на прошлой неделе (25 млрд руб.), когда участники сформировали высокий спрос. За неделю, прошедшую с предыдущего аукционного дня, доходности вдоль кривой ОФЗ не претерпели существенных изменений (+2-5 б.п.), консолидировавшись после прошедшего ранее ралли (главным образом в коротких выпусках, в результате чего наклон кривой увеличился). На других GEM также наблюдался умеренный рост доходностей. Напомним, что на прошлой неделе для размещения выпуска 25083 в полном объеме 15 млрд руб., несмотря на высокий спрос, потребовалось предоставить премию по доходности ко вторичному рынку, отсечка была установлена на уровне YTM 7,44%. По-видимому, вблизи этого уровня пройдет размещение бумаг этого выпуска и сегодня. Длинные выпуски пользуются меньшим спросом в отсутствие покупок со стороны нерезидентов, которые на опасениях введения санкций заняли выжидательную позицию. По нашему мнению, основными покупателями продолжают выступать управляющие пенсионными средствами. В этой связи для размещения выпуска 26212 в полном объеме, скорее всего, также потребуется некоторая премия (судя по динамике вторичного рынка, локальные покупатели не готовы агрессивно наращивать позицию в ОФЗ).
Focus Pocus pinned «Представленные в данном канале материалы носят исключительно информационный характер и не могут рассматриваться как реклама, приглашение или побуждение сделать оферту, как просьба купить или продать финансовые инструменты, либо осуществить какую-либо иную…»
FOMC нацелен на три повышения ставки в 2018 г.
Итогом завершившегося вчера заседания FOMC стало ожидаемое повышение ключевой ставки на 25 б.п. (коридор предоставления/абсорбирования o/n ликвидности ФРС сдвинулся до 1,25-1,5% годовых), при этом, несмотря на неожиданно низкую инфляцию (в этом году она даже снизилась), большинство членов комитета выступило за еще 3 повышения ставки в 2018 г. (до 2-2,25% согласно консенсус-прогнозу), учитывая занятость, близкой к полной, и устойчивый рост экономики. Дж. Йеллен не рассчитывает на заметный вклад в рост экономики от реализации налоговой реформы (вчера по ней был достигнут консенсус в Конгрессе), считая, что этот вклад будет умеренным и краткосрочным (прогноз по росту ВВП в 2018 г. был повышен на 40 б.п. до 2,5%, прогноз по долгосрочному темпу роста остался 1,8%). Участники рынка фьючерсов не верят в 3 повышения ставки: вероятность этого события <23,5% (высокий уровень долга американской экономики, в условиях лишь умеренного ее роста, низкой инфляции и инфляционных ожиданий выступают в пользу очень умеренного повышения ставки 1-2 раза в год). В таких условиях повышение ключевой ставки будет способствовать уплощению (сейчас спред 10-2y UST находится на 10-летнем минимуме) или возникновению даже инвертированной формы кривой UST. Дж. Йеллен не считает текущее ценообразование на рынках акций свидетельством перегрева ("индикаторы финансовой стабильности не показывают ни красного, ни даже оранжевого цвета"). Американские акции завершили вчерашний день смешанной динамикой (-0,05% по индексу S&P).
Итогом завершившегося вчера заседания FOMC стало ожидаемое повышение ключевой ставки на 25 б.п. (коридор предоставления/абсорбирования o/n ликвидности ФРС сдвинулся до 1,25-1,5% годовых), при этом, несмотря на неожиданно низкую инфляцию (в этом году она даже снизилась), большинство членов комитета выступило за еще 3 повышения ставки в 2018 г. (до 2-2,25% согласно консенсус-прогнозу), учитывая занятость, близкой к полной, и устойчивый рост экономики. Дж. Йеллен не рассчитывает на заметный вклад в рост экономики от реализации налоговой реформы (вчера по ней был достигнут консенсус в Конгрессе), считая, что этот вклад будет умеренным и краткосрочным (прогноз по росту ВВП в 2018 г. был повышен на 40 б.п. до 2,5%, прогноз по долгосрочному темпу роста остался 1,8%). Участники рынка фьючерсов не верят в 3 повышения ставки: вероятность этого события <23,5% (высокий уровень долга американской экономики, в условиях лишь умеренного ее роста, низкой инфляции и инфляционных ожиданий выступают в пользу очень умеренного повышения ставки 1-2 раза в год). В таких условиях повышение ключевой ставки будет способствовать уплощению (сейчас спред 10-2y UST находится на 10-летнем минимуме) или возникновению даже инвертированной формы кривой UST. Дж. Йеллен не считает текущее ценообразование на рынках акций свидетельством перегрева ("индикаторы финансовой стабильности не показывают ни красного, ни даже оранжевого цвета"). Американские акции завершили вчерашний день смешанной динамикой (-0,05% по индексу S&P).
Высокий спрос позволил разместиться почти без премии
В результате вчерашних аукционов Минфин разместил все предложенные ОФЗ в объеме 40 млрд руб., при этом спрос составил 85,3 млрд руб., оказавшись высоким как по 4-летним (25083), так и 10-летним (26212) бумагам. В отличие от аукциона на предшествующей неделе, участники не стали запрашивать заметную премию: по 25083 и 26212 размещение прошло с отсечками YTM 7,38% и YTM 7,64%, что лишь на 2 б.п. выше котировок вторичного рынка за день до аукциона. Премия относительно свежего выпуска 25083 к близким по дюрации бумагам 26217 сократилась до 10 б.п. (с 15 б.п. на прошлой неделе), что является адекватным уровнем, учитывая большой объем нависающего предложения. По нашему мнению, локальные инвесторы (УК НПФ) являются основным фактором спроса в текущих условиях (когда нерезиденты выжидают или даже немного сокращают позицию в российском долге, как видно по небольшому давлению на котировки суверенных евробондов РФ) и при текущих низких уровнях доходностей (по коротким бумагам они заметно ниже, чем ставки по депозиту ЦБ РФ, куда банки предпочитают размещать избыточную ликвидность).
В результате вчерашних аукционов Минфин разместил все предложенные ОФЗ в объеме 40 млрд руб., при этом спрос составил 85,3 млрд руб., оказавшись высоким как по 4-летним (25083), так и 10-летним (26212) бумагам. В отличие от аукциона на предшествующей неделе, участники не стали запрашивать заметную премию: по 25083 и 26212 размещение прошло с отсечками YTM 7,38% и YTM 7,64%, что лишь на 2 б.п. выше котировок вторичного рынка за день до аукциона. Премия относительно свежего выпуска 25083 к близким по дюрации бумагам 26217 сократилась до 10 б.п. (с 15 б.п. на прошлой неделе), что является адекватным уровнем, учитывая большой объем нависающего предложения. По нашему мнению, локальные инвесторы (УК НПФ) являются основным фактором спроса в текущих условиях (когда нерезиденты выжидают или даже немного сокращают позицию в российском долге, как видно по небольшому давлению на котировки суверенных евробондов РФ) и при текущих низких уровнях доходностей (по коротким бумагам они заметно ниже, чем ставки по депозиту ЦБ РФ, куда банки предпочитают размещать избыточную ликвидность).
Решение ЦБ по ставке: интрига минимальна
На наш взгляд, ЦБ снизит ставку на 25 б.п. на сегодняшнем заседании Совета директоров. Мы видим несколько причин для такого решения. Во-первых, заметное снижение инфляционных ожиданий (до 8,7% г./г. в ноябре, т.е. более чем на 1 п.п.) открыло такую возможность (до этого, как мы полагаем, она была меньше в силу повышения ожидаемой инфляции в октябре и умеренно-жесткой риторики регулятора в тот момент). Во-вторых, базовая инфляция, по нашим оценкам, продолжила снижаться, что в целом обнаружило отсутствие явных инфляционных рисков в краткосрочной перспективе. Например, недельные данные свидетельствуют о стабильности инфляции вблизи 2,5% г./г.
Вместе с тем, мы полагаем, что ЦБ по прежнему не желает снижать ставку более активно (т.е. например, на 50 б.п.). С одной стороны, регулятор постоянно говорит о наличии среднесрочных инфляционных рисков, а с другой - подчеркивает, что инфляционные ожидания остаются "незаякоренными". Мы полагаем, что эти факторы, а также постепенное повышение инфляции в перспективе ближайших месяцев продолжат сдерживать ЦБ от более активного снижения ставки.
На наш взгляд, ЦБ снизит ставку на 25 б.п. на сегодняшнем заседании Совета директоров. Мы видим несколько причин для такого решения. Во-первых, заметное снижение инфляционных ожиданий (до 8,7% г./г. в ноябре, т.е. более чем на 1 п.п.) открыло такую возможность (до этого, как мы полагаем, она была меньше в силу повышения ожидаемой инфляции в октябре и умеренно-жесткой риторики регулятора в тот момент). Во-вторых, базовая инфляция, по нашим оценкам, продолжила снижаться, что в целом обнаружило отсутствие явных инфляционных рисков в краткосрочной перспективе. Например, недельные данные свидетельствуют о стабильности инфляции вблизи 2,5% г./г.
Вместе с тем, мы полагаем, что ЦБ по прежнему не желает снижать ставку более активно (т.е. например, на 50 б.п.). С одной стороны, регулятор постоянно говорит о наличии среднесрочных инфляционных рисков, а с другой - подчеркивает, что инфляционные ожидания остаются "незаякоренными". Мы полагаем, что эти факторы, а также постепенное повышение инфляции в перспективе ближайших месяцев продолжат сдерживать ЦБ от более активного снижения ставки.
Минфин начнет траты фондов в конце года
Согласно опубликованным на этой неделе данным Минфина, дефицит бюджета за 11М вырос до 532 млрд руб., 0,7% ВВП (против 219 млрд руб. за 10М), что, с одной стороны, связано с обычным для конца года ускорением расходов (+137 млрд руб. за ноябрь), а также со снижением доходов (на 177 млрд руб.). Несмотря на рост нефтегазовых доходов (+50 млрд руб.), сезонно просели ненефтегазовые (-228 млрд руб.). В годовом выражении, тем не менее, общий объем доходов вырос на 14% г./г. К настоящему моменту дефицит бюджета в основном финансировался за счет размещения гособлигаций (1,17 трлн руб.), причем основная часть полученных от размещения средств размещалась на счетах Правительства. При этом средства суверенных фондов, скорее всего, пока не использовались: движения средств по счету Резервного фонда не происходило, а средства ФНБ в объеме 500 млрд руб. в этом году были лишь сконвертированы и зачислены на счета Правительства в рублях. По оценкам Минфина, дефицит в этом году окажется на уровне 1,7-1,8 трлн руб., т.е. меньше планового уровня в 1,9 трлн руб. Основными источниками финансирования выступят заимствования (1,1 трлн руб.) а также средства ФНБ - ранее А. Силуанов сообщил, что до конца года из него будет потрачено 662 млрд руб. При этом средства Резервного фонда (994 млрд руб.) также будут использованы почти полностью - его траты должны восполнить объем трат на покупку валюты в объеме дополнительных нефтегазовых доходов (827 млрд руб.). В итоге, по нашим оценкам, на начало следующего года объем ФНБ будет равен приблизительно 3,6-3,7 трлн руб. (из которых 1,6 трлн руб. - инвестировано в активы).
Согласно опубликованным на этой неделе данным Минфина, дефицит бюджета за 11М вырос до 532 млрд руб., 0,7% ВВП (против 219 млрд руб. за 10М), что, с одной стороны, связано с обычным для конца года ускорением расходов (+137 млрд руб. за ноябрь), а также со снижением доходов (на 177 млрд руб.). Несмотря на рост нефтегазовых доходов (+50 млрд руб.), сезонно просели ненефтегазовые (-228 млрд руб.). В годовом выражении, тем не менее, общий объем доходов вырос на 14% г./г. К настоящему моменту дефицит бюджета в основном финансировался за счет размещения гособлигаций (1,17 трлн руб.), причем основная часть полученных от размещения средств размещалась на счетах Правительства. При этом средства суверенных фондов, скорее всего, пока не использовались: движения средств по счету Резервного фонда не происходило, а средства ФНБ в объеме 500 млрд руб. в этом году были лишь сконвертированы и зачислены на счета Правительства в рублях. По оценкам Минфина, дефицит в этом году окажется на уровне 1,7-1,8 трлн руб., т.е. меньше планового уровня в 1,9 трлн руб. Основными источниками финансирования выступят заимствования (1,1 трлн руб.) а также средства ФНБ - ранее А. Силуанов сообщил, что до конца года из него будет потрачено 662 млрд руб. При этом средства Резервного фонда (994 млрд руб.) также будут использованы почти полностью - его траты должны восполнить объем трат на покупку валюты в объеме дополнительных нефтегазовых доходов (827 млрд руб.). В итоге, по нашим оценкам, на начало следующего года объем ФНБ будет равен приблизительно 3,6-3,7 трлн руб. (из которых 1,6 трлн руб. - инвестировано в активы).