ПМХ/Кокс: во 2П значительных улучшений не произошло
Финансовые результаты ПМХ (B/B2/B) за 2П 2017 г. по МСФО несколько ухудшились относительно 1П 2017 г.: выручка сократилась на 3% п./п. до 41,9 млрд руб., EBITDA - на 16% п./п. до 7,8 млрд руб., рентабельность по EBITDA - c 21,4% в 1П 2017 г. до 18,6% из-за коррекции вниз цен на коксующийся уголь п./п. (при ценообразовании на квартальной основе) на фоне незначительного повышения средних цен на чугун. В сегменте "уголь" рентабельность снизилась с 49% до 46%, в сегменте "кокс" - с 16% до 15%, а в сегменте "руда и чугун" - повысилась с 4% до 5%.
Операционный поток во 2П вырос существенно - на 58% п./п. до 7,6 млрд руб. в результате высвобождения 856 млн руб. из оборотного капитала (против инвестиций в него 3,2 млрд руб. в 1П), капвложения составили 4,5 млрд руб., а за 2017 г. в целом - 9 млрд руб. План на 2018 г. - также 8-9 млрд руб., основные проекты - это увеличение мощности железорудного сегмента, проекты эффективности. За счет увеличения EBITDA LTM долговая нагрузка продолжила снижение во 2П с 3,1х до 2,9х Чистый долг/EBITDA, ковенантный показатель сократился с 2,7х до 2,6х (именно он используется для расчета ковенант по евробондам и всем кредитам ПМХ).
Запуск сталеплавильного комплекса Тулачермет-Сталь (является отдельным юрлицом, строительство за счет проектного финансирования от ГПБ (70%) и займов ПМХ (30%)) перенесен с конца 2017 г. на июль этого года, компания планирует в этом году выдать еще 5-7 млрд руб. займов на этот проект, что достаточно значительная сумма, учитывая, что в 2017 г. эти займы выросли лишь на 1,6 млрд руб. до 10,4 млрд руб.
В ходе недавней коррекции IMHRUS 22 (YTM 7,34%) не сильно пострадали в отличие от бумаг НорНикеля, Полюса и пр. Среди краткосрочных выпусков мы обращаем внимание на AFKSRU 19 (YTM 7,19%).
Финансовые результаты ПМХ (B/B2/B) за 2П 2017 г. по МСФО несколько ухудшились относительно 1П 2017 г.: выручка сократилась на 3% п./п. до 41,9 млрд руб., EBITDA - на 16% п./п. до 7,8 млрд руб., рентабельность по EBITDA - c 21,4% в 1П 2017 г. до 18,6% из-за коррекции вниз цен на коксующийся уголь п./п. (при ценообразовании на квартальной основе) на фоне незначительного повышения средних цен на чугун. В сегменте "уголь" рентабельность снизилась с 49% до 46%, в сегменте "кокс" - с 16% до 15%, а в сегменте "руда и чугун" - повысилась с 4% до 5%.
Операционный поток во 2П вырос существенно - на 58% п./п. до 7,6 млрд руб. в результате высвобождения 856 млн руб. из оборотного капитала (против инвестиций в него 3,2 млрд руб. в 1П), капвложения составили 4,5 млрд руб., а за 2017 г. в целом - 9 млрд руб. План на 2018 г. - также 8-9 млрд руб., основные проекты - это увеличение мощности железорудного сегмента, проекты эффективности. За счет увеличения EBITDA LTM долговая нагрузка продолжила снижение во 2П с 3,1х до 2,9х Чистый долг/EBITDA, ковенантный показатель сократился с 2,7х до 2,6х (именно он используется для расчета ковенант по евробондам и всем кредитам ПМХ).
Запуск сталеплавильного комплекса Тулачермет-Сталь (является отдельным юрлицом, строительство за счет проектного финансирования от ГПБ (70%) и займов ПМХ (30%)) перенесен с конца 2017 г. на июль этого года, компания планирует в этом году выдать еще 5-7 млрд руб. займов на этот проект, что достаточно значительная сумма, учитывая, что в 2017 г. эти займы выросли лишь на 1,6 млрд руб. до 10,4 млрд руб.
В ходе недавней коррекции IMHRUS 22 (YTM 7,34%) не сильно пострадали в отличие от бумаг НорНикеля, Полюса и пр. Среди краткосрочных выпусков мы обращаем внимание на AFKSRU 19 (YTM 7,19%).
Мировые рынки: худший сценарий не реализовался
После долгих консультаций военные союзники (США, Великобритания, Франция) все-таки нанесли ракетные удары по территории Сирии, выбрав для этого наиболее комфортное для финансовых рынков время (выходные дни, чтобы ограничить негативное влияние на них). По данным СМИ, большая часть ракет была перехвачена ПВО Сирии и не была направлена на объекты российской военной инфраструктуры. Таким образом, рассматривавшийся, помимо прочих, вариант удара по объектам РФ не был реализован, по-видимому, в этом случае мог последовать ответный удар, к негативным последствиям (неизвестно, какой из возможных исходов вследствие возникшего хаоса реализуется) которого США пока не готовы. Сегодня США планируют объявить новые санкции против РФ (не исключено, что в отношении некоторых компаний из химической промышленности), в связи с ее поддержкой режима Асада, который, как предполагается, использовал химическое оружие. Ожидания введения этих санкций оказывает умеренное понижательное давление на российские активы (суверенные евробонды РФ, индексы акций), которые сегодня открылись почти без изменения котировок. Несмотря на объявление Д. Трампа о том, что "миссия выполнена", определенности в отношении урегулирования геополитического кризиса не появилось.
После долгих консультаций военные союзники (США, Великобритания, Франция) все-таки нанесли ракетные удары по территории Сирии, выбрав для этого наиболее комфортное для финансовых рынков время (выходные дни, чтобы ограничить негативное влияние на них). По данным СМИ, большая часть ракет была перехвачена ПВО Сирии и не была направлена на объекты российской военной инфраструктуры. Таким образом, рассматривавшийся, помимо прочих, вариант удара по объектам РФ не был реализован, по-видимому, в этом случае мог последовать ответный удар, к негативным последствиям (неизвестно, какой из возможных исходов вследствие возникшего хаоса реализуется) которого США пока не готовы. Сегодня США планируют объявить новые санкции против РФ (не исключено, что в отношении некоторых компаний из химической промышленности), в связи с ее поддержкой режима Асада, который, как предполагается, использовал химическое оружие. Ожидания введения этих санкций оказывает умеренное понижательное давление на российские активы (суверенные евробонды РФ, индексы акций), которые сегодня открылись почти без изменения котировок. Несмотря на объявление Д. Трампа о том, что "миссия выполнена", определенности в отношении урегулирования геополитического кризиса не появилось.
Промышленность в марте: обработка вернулась к падению
По данным Росстата, рост промышленности продолжил замедляться в марте (1% г./г. против 1,5% г./г. в феврале). Результаты могли бы быть еще хуже, т.к. обрабатывающие отрасли перешли от роста к падению (-0,2% г./г. против 1,9% г./г. в феврале), но ситуацию исправило ускорение в других сегментах.
Так, например, энергетика показала заметный рост (7,8% г./г. против 1,8% г./г. в феврале): по данным Системного оператора ЕЭС, март 2018 г. был заметно холоднее (в среднем по системе), чем март прошлого года. На этом фоне резко увеличилась выработка электроэнергии, а также пара и горячей воды. Заметное улучшение показал сегмент добычи полезных ископаемых (1,4% г./г. против 0,3% г./г. в феврале). Хотя добыча нефти не растет (в условиях соглашения ОПЕК+), резко повысилась добыча газа (16% г./г. против -0,8% г./г. в январе-феврале). Впрочем, позитивные цифры по газу пока больше выглядят как результат низкой базы прошлого года. При этом в текущем году мы видим позитивные перспективы для экспорта газа, что может поддержать его добычу (рост европейского импорта на фоне снижения собственной добычи из-за истощения зрелых месторождений).
В обрабатывающих отраслях пока ситуация выглядит негативно. Снижается выпуск в черной и цветной металлургии: падает производство изделий из черных металлов, стального проката, чугуна. Слабость демонстрирует и алюминиевое производство: выпуск конструкций и деталей из него усилил падение в марте. В перспективе ближайших месяцев производство алюминия может резко сократиться из-за санкций против Русала. Мы полагаем, что прямой эффект от этих событий выразится в сокращении роста ВВП на 0,1 п.п. за год (приблизительно столько занимает алюминиевое производство в валовой добавленной стоимости). Под давлением остается и химическая промышленность: рост производства удобрений в марте продолжил снижение.
Среди основных отраслей обрабатывающей промышленности лидером производства пока остается нефтепереработка: в марте выросло производство бензина, а выпуск дизельного топлива практически прекратил падение. Стоит отметить, что ускорение наблюдается и в некоторых отраслях машиностроения (например, в сегменте насосов, электродвигателей и т.п.), однако их выпуск очень волатилен и в целом не занимает значимой доли в промпроизводстве в целом.
За весь 1 кв. промышленность не смогла продемонстрировать заметного ускорения (1,9% г./г. в 1 кв. 2018 г. против 1% г./г. за 2017 г.) - основные успехи были достигнуты в январе 2018 г., и, как мы и опасались, оказались временными. Мы полагаем, что рост в этом году останется слабым, и сохраняем свой прогноз по росту промышленности на 1,2% г./г. на 2018 г.
По данным Росстата, рост промышленности продолжил замедляться в марте (1% г./г. против 1,5% г./г. в феврале). Результаты могли бы быть еще хуже, т.к. обрабатывающие отрасли перешли от роста к падению (-0,2% г./г. против 1,9% г./г. в феврале), но ситуацию исправило ускорение в других сегментах.
Так, например, энергетика показала заметный рост (7,8% г./г. против 1,8% г./г. в феврале): по данным Системного оператора ЕЭС, март 2018 г. был заметно холоднее (в среднем по системе), чем март прошлого года. На этом фоне резко увеличилась выработка электроэнергии, а также пара и горячей воды. Заметное улучшение показал сегмент добычи полезных ископаемых (1,4% г./г. против 0,3% г./г. в феврале). Хотя добыча нефти не растет (в условиях соглашения ОПЕК+), резко повысилась добыча газа (16% г./г. против -0,8% г./г. в январе-феврале). Впрочем, позитивные цифры по газу пока больше выглядят как результат низкой базы прошлого года. При этом в текущем году мы видим позитивные перспективы для экспорта газа, что может поддержать его добычу (рост европейского импорта на фоне снижения собственной добычи из-за истощения зрелых месторождений).
В обрабатывающих отраслях пока ситуация выглядит негативно. Снижается выпуск в черной и цветной металлургии: падает производство изделий из черных металлов, стального проката, чугуна. Слабость демонстрирует и алюминиевое производство: выпуск конструкций и деталей из него усилил падение в марте. В перспективе ближайших месяцев производство алюминия может резко сократиться из-за санкций против Русала. Мы полагаем, что прямой эффект от этих событий выразится в сокращении роста ВВП на 0,1 п.п. за год (приблизительно столько занимает алюминиевое производство в валовой добавленной стоимости). Под давлением остается и химическая промышленность: рост производства удобрений в марте продолжил снижение.
Среди основных отраслей обрабатывающей промышленности лидером производства пока остается нефтепереработка: в марте выросло производство бензина, а выпуск дизельного топлива практически прекратил падение. Стоит отметить, что ускорение наблюдается и в некоторых отраслях машиностроения (например, в сегменте насосов, электродвигателей и т.п.), однако их выпуск очень волатилен и в целом не занимает значимой доли в промпроизводстве в целом.
За весь 1 кв. промышленность не смогла продемонстрировать заметного ускорения (1,9% г./г. в 1 кв. 2018 г. против 1% г./г. за 2017 г.) - основные успехи были достигнуты в январе 2018 г., и, как мы и опасались, оказались временными. Мы полагаем, что рост в этом году останется слабым, и сохраняем свой прогноз по росту промышленности на 1,2% г./г. на 2018 г.
Дискуссия о повышении НДС возобновляется
По информации СМИ, Правительство обсуждает постепенную отмену льготной ставки НДС (ранее предполагалось плавное ее повышение с 10% до 18% за пять лет). Таким образом, трудные экономические решения, которые ожидались после выборов, продолжают выходить на повестку дня (недавно Д. Медведев инициировал обсуждение повышения пенсионного возраста).
Главная цель этой меры - повысить адресность характера социальной поддержки.
Вероятно, государство будет компенсировать субсидиями потери только наиболее нуждающимся слоям населения, в то время, как сейчас выгоды от льготной ставки получают все. Другой целью может являться снижение зависимости бюджета от нефти (ненефтегазовые доходы вырастут на ~600 млрд руб. в год). Вероятно, ради этого власти готовы пойти на некоторые «жертвы».
Среди основных негативных моментов ежегодный рост инфляции (плавное повышение ставки налога будет иметь как прямой инфляционный эффект, так и будет негативно для ожиданий населения) и постоянное снижение покупательной способности доходов. На наш взгляд, это затруднит восстановление потребления и замедлит снижение ключевой ставки.
По информации СМИ, Правительство обсуждает постепенную отмену льготной ставки НДС (ранее предполагалось плавное ее повышение с 10% до 18% за пять лет). Таким образом, трудные экономические решения, которые ожидались после выборов, продолжают выходить на повестку дня (недавно Д. Медведев инициировал обсуждение повышения пенсионного возраста).
Главная цель этой меры - повысить адресность характера социальной поддержки.
Вероятно, государство будет компенсировать субсидиями потери только наиболее нуждающимся слоям населения, в то время, как сейчас выгоды от льготной ставки получают все. Другой целью может являться снижение зависимости бюджета от нефти (ненефтегазовые доходы вырастут на ~600 млрд руб. в год). Вероятно, ради этого власти готовы пойти на некоторые «жертвы».
Среди основных негативных моментов ежегодный рост инфляции (плавное повышение ставки налога будет иметь как прямой инфляционный эффект, так и будет негативно для ожиданий населения) и постоянное снижение покупательной способности доходов. На наш взгляд, это затруднит восстановление потребления и замедлит снижение ключевой ставки.
Северсталь: рост экспорта и цен на сырье снизил рентабельность
Северсталь (BBB-/Baа3/BBB-) опубликовала в целом нейтральные результаты за 1 кв. 2018 г. по МСФО. Выручка осталась на уровне предыдущего кв. - 2,17 млрд долл. – ее снижение в сырьевом дивизионе было компенсировано улучшением в стальном. В сырьевом дивизионе сократились объемы продаж (-25% уголь из-за перемонтажа лав, -28% окатыши из-за реализации в 4 кв. продукции в транзите) при росте цен на уголь (+9%) и окатыши (+15%). В стальном дивизионе рост выручки обеспечило увеличение продаж (+3%) при незначительном снижении средней цены реализации (-0,8%) на фоне сокращения в продажах продукции HVA на 2 п.п. до 45%.
EBITDA сократилась на 6% кв./кв. до 706 млн долл. в результате опережения роста цен на сырье в сравнении с ценами на металлопродукцию, а также повышения дистрибуционных расходов из-за повышения доли продаж на экспорт (+6 п.п. до 48%). Рентабельность по EBITDA снизилась на 2,1 п.п. до 32,5%.
Операционный поток сократился на 30% кв./кв. до 413 млн долл. вследствие роста инвестиций в оборотный капитал (121 млн долл. против 16 млн долл. в 4 кв.) из-за увеличения дебиторской задолженности (рост отгрузки толстого листа, труб).
Капвложения составили 136 млн долл., что предполагает наращивание инвестиций в следующие кварталы, т.к. годовой план - 49,5 млрд руб. (~800 млн долл.). За счет погашения евробонда CHMFRU 18 (548,6 млн долл.) чистый долг за 1 кв. упал на 26% до 785 млн долл., а в отношении к LTM EBITDA составил 0,3х (0,4х на конец 4 кв.).
В ходе недавней коррекции бумаги Северстали не так сильно пострадали (CHMFRU 21 +1,25 п.п. до YTM 5,35%, CHMFRU 22 +1,45 п.п. до YTM 5,64%), как бумаги НорНикеля, Полюса и пр. (которые прибавляли в доходности 3-4 п.п.). Спреды выпусков Северстали к суверенной кривой расширились на 50 б.п. до 100 б.п. (что, видимо, обусловлено опасениями инвесторов, что вслед за RUSAL другие крупные российские экспортеры могут попасть в SDN-лист). Среди краткосрочных выпусков мы обращаем внимание на AFKSRU 19 (YTM 7,11%).
Северсталь (BBB-/Baа3/BBB-) опубликовала в целом нейтральные результаты за 1 кв. 2018 г. по МСФО. Выручка осталась на уровне предыдущего кв. - 2,17 млрд долл. – ее снижение в сырьевом дивизионе было компенсировано улучшением в стальном. В сырьевом дивизионе сократились объемы продаж (-25% уголь из-за перемонтажа лав, -28% окатыши из-за реализации в 4 кв. продукции в транзите) при росте цен на уголь (+9%) и окатыши (+15%). В стальном дивизионе рост выручки обеспечило увеличение продаж (+3%) при незначительном снижении средней цены реализации (-0,8%) на фоне сокращения в продажах продукции HVA на 2 п.п. до 45%.
EBITDA сократилась на 6% кв./кв. до 706 млн долл. в результате опережения роста цен на сырье в сравнении с ценами на металлопродукцию, а также повышения дистрибуционных расходов из-за повышения доли продаж на экспорт (+6 п.п. до 48%). Рентабельность по EBITDA снизилась на 2,1 п.п. до 32,5%.
Операционный поток сократился на 30% кв./кв. до 413 млн долл. вследствие роста инвестиций в оборотный капитал (121 млн долл. против 16 млн долл. в 4 кв.) из-за увеличения дебиторской задолженности (рост отгрузки толстого листа, труб).
Капвложения составили 136 млн долл., что предполагает наращивание инвестиций в следующие кварталы, т.к. годовой план - 49,5 млрд руб. (~800 млн долл.). За счет погашения евробонда CHMFRU 18 (548,6 млн долл.) чистый долг за 1 кв. упал на 26% до 785 млн долл., а в отношении к LTM EBITDA составил 0,3х (0,4х на конец 4 кв.).
В ходе недавней коррекции бумаги Северстали не так сильно пострадали (CHMFRU 21 +1,25 п.п. до YTM 5,35%, CHMFRU 22 +1,45 п.п. до YTM 5,64%), как бумаги НорНикеля, Полюса и пр. (которые прибавляли в доходности 3-4 п.п.). Спреды выпусков Северстали к суверенной кривой расширились на 50 б.п. до 100 б.п. (что, видимо, обусловлено опасениями инвесторов, что вслед за RUSAL другие крупные российские экспортеры могут попасть в SDN-лист). Среди краткосрочных выпусков мы обращаем внимание на AFKSRU 19 (YTM 7,11%).
Аукционы ОФЗ: внешние обстоятельства заставляют ужаться
Минфин все-таки решил возобновить аукционы, предложив скромный объем ОФЗ (20 млрд руб.) в сравнении с тем (~40 млрд руб.), который предлагался к размещению до последнего раунда санкций.
Кроме того, предлагается короткая дюрация: 4-летние ОФЗ 25083 (YTM 7,05%) и 5-летние ОФЗ 29012 с плавающей ставкой купона (40 б.п. над 6-месячной средней RUONIA, ставка текущего купона, истекающего 23 мая, составляет 8,95%, новая ставка, по нашим оценкам, составит 7,85% год.). Это предложение, по-видимому, нацелено на локальных покупателей, учитывая, что нерезиденты пока занимают выжидательные позиции в отношении рынка ОФЗ (не продают, но пока и не готовы покупать).
За прошедшую неделю доходности вдоль кривой ОФЗ снизились на 15-30 б.п. (так, доходность 10-летних бумаг опустилась на 22 б.п. до YTM 7,46%), аналогичную динамику продемонстрировали и госбумаги Турции, что обусловлено спадом геополитической напряженности. От представителей США поступают противоречивые заявления по поводу дальнейших санкционных действий (одни говорят о том, что рассматриваются новые санкции, другие о том, что была путаница). Но, по данным СМИ, посольством РФ в Вашингтоне было получено письмо от администрации Президента США, что "США не будут вводить новые санкции против РФ".
Эта новость способствует снижению давления продавцов на ОФЗ, но предлагаемые бумаги имеют отрицательную маржу над RUONIA, и, как следствие, не интересны для покупок. Раньше интерес к фиксированной ставке был обусловлен ожиданиями снижения ключевой ставки <6,5% (сейчас они сместились вверх).
Минфин все-таки решил возобновить аукционы, предложив скромный объем ОФЗ (20 млрд руб.) в сравнении с тем (~40 млрд руб.), который предлагался к размещению до последнего раунда санкций.
Кроме того, предлагается короткая дюрация: 4-летние ОФЗ 25083 (YTM 7,05%) и 5-летние ОФЗ 29012 с плавающей ставкой купона (40 б.п. над 6-месячной средней RUONIA, ставка текущего купона, истекающего 23 мая, составляет 8,95%, новая ставка, по нашим оценкам, составит 7,85% год.). Это предложение, по-видимому, нацелено на локальных покупателей, учитывая, что нерезиденты пока занимают выжидательные позиции в отношении рынка ОФЗ (не продают, но пока и не готовы покупать).
За прошедшую неделю доходности вдоль кривой ОФЗ снизились на 15-30 б.п. (так, доходность 10-летних бумаг опустилась на 22 б.п. до YTM 7,46%), аналогичную динамику продемонстрировали и госбумаги Турции, что обусловлено спадом геополитической напряженности. От представителей США поступают противоречивые заявления по поводу дальнейших санкционных действий (одни говорят о том, что рассматриваются новые санкции, другие о том, что была путаница). Но, по данным СМИ, посольством РФ в Вашингтоне было получено письмо от администрации Президента США, что "США не будут вводить новые санкции против РФ".
Эта новость способствует снижению давления продавцов на ОФЗ, но предлагаемые бумаги имеют отрицательную маржу над RUONIA, и, как следствие, не интересны для покупок. Раньше интерес к фиксированной ставке был обусловлен ожиданиями снижения ключевой ставки <6,5% (сейчас они сместились вверх).
Заметит ли инфляция ослабление рубля?
По данным Росстата, инфляция с 10 по 16 апреля осталась на уровне 0,1% н./н. Годовая оценка, по нашим расчетам, даже немного снизилась (2,3% г./г.) - за счет эффекта высокой базы прошлого года. Динамика цен не отреагировала на ослабление рубля, произошедшее как раз на указанной неделе, что, впрочем, неудивительно - обычно в случае резких ослаблений валюты это отражалось в инфляции с лагом в 1-2 недели. Кроме того, подчеркнем, что падение рубля по факту оказалось небольшим (лишь 6%), а, как мы отмечали ранее, на цены заметно влияют лишь падения более 10%. Мы полагаем, что инфляция за апрель может даже показать замедление в годовом выражении в сравнении с мартом, а при сохранении стабильности рубля и при отсутствии новых внешних шоков рост цен вернется к прогнозируемой нами ранее траектории, которая предполагает постепенный спад годовых темпов к июню с их последующим ускорением до 3,7% г./г. к концу года.
С точки зрения монетарной политики произошедшее привело к тому, что, по крайней мере, риторика регулятора стала более консервативной. ЦБ уже успел сделать несколько достаточно "громких" заявлений (о возможном проведении валютных интервенций, о снятии ограничений на повышение ключевой ставки), что могло бы стать аргументом за сохранение уровня ставки на заседании 27 апреля. Кроме того, отметим, что т.к. эффект переноса курса проявляется с лагом (и может отразиться в майских цифрах по инфляции), ЦБ может предпочесть взять паузу и дождаться проявления этого эффекта. Впрочем, влияние на инфляцию, с одной стороны, обещает быть невысоким (с учетом умеренного ослабления рубля), а с другой - будет сложно различим из-за эффекта базы (будет усиливаться по мере приближения июня). Наконец, реализовавшееся ослабление рубля, при прочих равных, оставит инфляцию ниже 4% в этом году. Это, как мы полагаем, позволит продолжить снижения ставки.
По данным Росстата, инфляция с 10 по 16 апреля осталась на уровне 0,1% н./н. Годовая оценка, по нашим расчетам, даже немного снизилась (2,3% г./г.) - за счет эффекта высокой базы прошлого года. Динамика цен не отреагировала на ослабление рубля, произошедшее как раз на указанной неделе, что, впрочем, неудивительно - обычно в случае резких ослаблений валюты это отражалось в инфляции с лагом в 1-2 недели. Кроме того, подчеркнем, что падение рубля по факту оказалось небольшим (лишь 6%), а, как мы отмечали ранее, на цены заметно влияют лишь падения более 10%. Мы полагаем, что инфляция за апрель может даже показать замедление в годовом выражении в сравнении с мартом, а при сохранении стабильности рубля и при отсутствии новых внешних шоков рост цен вернется к прогнозируемой нами ранее траектории, которая предполагает постепенный спад годовых темпов к июню с их последующим ускорением до 3,7% г./г. к концу года.
С точки зрения монетарной политики произошедшее привело к тому, что, по крайней мере, риторика регулятора стала более консервативной. ЦБ уже успел сделать несколько достаточно "громких" заявлений (о возможном проведении валютных интервенций, о снятии ограничений на повышение ключевой ставки), что могло бы стать аргументом за сохранение уровня ставки на заседании 27 апреля. Кроме того, отметим, что т.к. эффект переноса курса проявляется с лагом (и может отразиться в майских цифрах по инфляции), ЦБ может предпочесть взять паузу и дождаться проявления этого эффекта. Впрочем, влияние на инфляцию, с одной стороны, обещает быть невысоким (с учетом умеренного ослабления рубля), а с другой - будет сложно различим из-за эффекта базы (будет усиливаться по мере приближения июня). Наконец, реализовавшееся ослабление рубля, при прочих равных, оставит инфляцию ниже 4% в этом году. Это, как мы полагаем, позволит продолжить снижения ставки.
Плавающая ставка оказалась невостребованной
В результате вчерашних аукционов Минфину удалось разместить ОФЗ лишь 13 млрд руб. из предложенных 20 млрд руб. по причине низкого интереса к ОФЗ 29012 с плавающей ставкой купона (из 10 млрд руб. продано было лишь 3 млрд руб.), в то же время на фиксированную ставку ОФЗ 25083 спрос почти в три раза превысил предложение, позволив реализовать весь объем без премии (по YTM 7,05%). Такой результат отражает факт завышенных котировок по выпуску 29012, который по цене 103% от номинала имеет дисконт к 6M OIS в размере 24 б.п., для сравнения - выпуск 29006, напротив, имеет премию в размере 17 б.п. Мы считаем, что справедливая цена 29012 составляет 101-102% от номинала.
Сохраняющийся интерес к 4-летним бумагам с фиксированной ставкой отражает ожидания о том, что ЦБ снизит ключевую ставку, по крайней мере, еще 2-3 раза до достижения нейтрального уровня (это обеспечит маржу 25-50 б.п. по выпуску 25083 к RUONIA). Кроме того, возможно, спрос обеспечивают управляющие компании в рамках реинвестирования средств с банковских депозитов. В целом, несмотря на относительно слабый рубль в сравнении с котировками нефти (что в отсутствие геополитических рисков привело бы к притоку спекулятивного капитала в ОФЗ), отношение к рублевому рынку остается осторожным (умеренно негативным).
В результате вчерашних аукционов Минфину удалось разместить ОФЗ лишь 13 млрд руб. из предложенных 20 млрд руб. по причине низкого интереса к ОФЗ 29012 с плавающей ставкой купона (из 10 млрд руб. продано было лишь 3 млрд руб.), в то же время на фиксированную ставку ОФЗ 25083 спрос почти в три раза превысил предложение, позволив реализовать весь объем без премии (по YTM 7,05%). Такой результат отражает факт завышенных котировок по выпуску 29012, который по цене 103% от номинала имеет дисконт к 6M OIS в размере 24 б.п., для сравнения - выпуск 29006, напротив, имеет премию в размере 17 б.п. Мы считаем, что справедливая цена 29012 составляет 101-102% от номинала.
Сохраняющийся интерес к 4-летним бумагам с фиксированной ставкой отражает ожидания о том, что ЦБ снизит ключевую ставку, по крайней мере, еще 2-3 раза до достижения нейтрального уровня (это обеспечит маржу 25-50 б.п. по выпуску 25083 к RUONIA). Кроме того, возможно, спрос обеспечивают управляющие компании в рамках реинвестирования средств с банковских депозитов. В целом, несмотря на относительно слабый рубль в сравнении с котировками нефти (что в отсутствие геополитических рисков привело бы к притоку спекулятивного капитала в ОФЗ), отношение к рублевому рынку остается осторожным (умеренно негативным).
Эффект от "майских указов" оказался кратковременным
Вчера Росстат опубликовал макростатистику за март. К сожалению, она пока не позволяет оценить общий фактический эффект от "майских указов". Тем не менее, она показывает, что поддержка бюджетникам оказалась краткосрочной, это подтверждает тезис о том, что "прибавка" была выплачена в качестве премий. Так, годовые номинальные темпы роста зарплат в январе и феврале остались на повышенных уровнях (13,4% г./г. и 12,9% г./г., соответственно), но уже в марте вернулись к прежним, более умеренным значениям (9% г./г.). Отметим, что динамика реальных располагаемых доходов в марте осталась позитивной (4,1% г./г.), впрочем, вряд ли это произошло из-за "майских указов".
Интересно, что на фоне позитивной динамики доходов населения розничные продажи показали лишь умеренный рост (2% г./г. против 1,8% г./г. в феврале), а общая динамика потребительских расходов (розничные продажи + услуги) даже ухудшилась (1,5% г./г. против 1,8% г./г. в феврале).
Мы полагаем, что расхождение в динамике доходов и расходов населения может быть обусловлено двумя факторами. С одной стороны, объем средств, выплаченных по "майским указам", оказался невысоким в абсолютном выражении (~50-60 млрд руб. в месяц). Этого оказалось недостаточно, чтобы обеспечить ускорение продаж. С другой стороны, возможно, что заметная часть дополнительных доходов бюджетников "осела" в виде сбережений на банковских депозитах (что подтверждается статистикой банковского сектора).
Более подробно на вопросы по динамике доходов и расходов населения позволит ответить публикация доклада "Социально-экономическое положение России" за 1 кв. 2018 г. Там будет представлена динамика прочих доходов (в первую очередь, пенсий и "серых" зарплат), а также станет понятен объем (в млрд руб.) дополнительного прироста ФОТ в январе и феврале. Публикация намечена на 27 апреля.
Вчера Росстат опубликовал макростатистику за март. К сожалению, она пока не позволяет оценить общий фактический эффект от "майских указов". Тем не менее, она показывает, что поддержка бюджетникам оказалась краткосрочной, это подтверждает тезис о том, что "прибавка" была выплачена в качестве премий. Так, годовые номинальные темпы роста зарплат в январе и феврале остались на повышенных уровнях (13,4% г./г. и 12,9% г./г., соответственно), но уже в марте вернулись к прежним, более умеренным значениям (9% г./г.). Отметим, что динамика реальных располагаемых доходов в марте осталась позитивной (4,1% г./г.), впрочем, вряд ли это произошло из-за "майских указов".
Интересно, что на фоне позитивной динамики доходов населения розничные продажи показали лишь умеренный рост (2% г./г. против 1,8% г./г. в феврале), а общая динамика потребительских расходов (розничные продажи + услуги) даже ухудшилась (1,5% г./г. против 1,8% г./г. в феврале).
Мы полагаем, что расхождение в динамике доходов и расходов населения может быть обусловлено двумя факторами. С одной стороны, объем средств, выплаченных по "майским указам", оказался невысоким в абсолютном выражении (~50-60 млрд руб. в месяц). Этого оказалось недостаточно, чтобы обеспечить ускорение продаж. С другой стороны, возможно, что заметная часть дополнительных доходов бюджетников "осела" в виде сбережений на банковских депозитах (что подтверждается статистикой банковского сектора).
Более подробно на вопросы по динамике доходов и расходов населения позволит ответить публикация доклада "Социально-экономическое положение России" за 1 кв. 2018 г. Там будет представлена динамика прочих доходов (в первую очередь, пенсий и "серых" зарплат), а также станет понятен объем (в млрд руб.) дополнительного прироста ФОТ в январе и феврале. Публикация намечена на 27 апреля.
Признаки ускорения инфляции всколыхнули рынок UST
Опубликованный вчера отчет ФРБ Филадельфии за апрель подтвердил вышедший накануне отчет Бежевой книги (основной документ, используемый на предстоящем 1-2 мая заседании FOMC) в том, что в некоторых случаях уже наблюдается "драматическое" повышение цен, вызванное введением импортных пошлин на сталь и алюминий (некоторые производители на ожиданиях дальнейшего роста цен заполняют свои склады производственными запасами).
Общая оценка бизнес-условий в апреле оказалась лучше, чем в предшествующем месяце: из-за возрастающего спроса отмечается дефицит некоторых товаров, который транслируется в увеличение сроков их поставки, также наблюдается дефицит сотрудников по широкому перечню квалификаций (однако эффект на зарплаты все еще не проявляется). Такое сочетание макроданных выступает в пользу повышения ключевой ставки, скорее, еще 3 раза по 25 б.п. в этом году.
В условиях спада волны бегства в качество рынок UST отреагировал на данные ростом доходностей (+5 б.п. до 2,92% по 10-летним UST), которые вплотную приблизились к максимумам этого года. Американские акции остаются в боковике между 200- и 100- дневными скользящими средними (ужесточение монетарной политики и протекционистские меры являются препятствием для долгосрочной игры на повышение).
Опубликованный вчера отчет ФРБ Филадельфии за апрель подтвердил вышедший накануне отчет Бежевой книги (основной документ, используемый на предстоящем 1-2 мая заседании FOMC) в том, что в некоторых случаях уже наблюдается "драматическое" повышение цен, вызванное введением импортных пошлин на сталь и алюминий (некоторые производители на ожиданиях дальнейшего роста цен заполняют свои склады производственными запасами).
Общая оценка бизнес-условий в апреле оказалась лучше, чем в предшествующем месяце: из-за возрастающего спроса отмечается дефицит некоторых товаров, который транслируется в увеличение сроков их поставки, также наблюдается дефицит сотрудников по широкому перечню квалификаций (однако эффект на зарплаты все еще не проявляется). Такое сочетание макроданных выступает в пользу повышения ключевой ставки, скорее, еще 3 раза по 25 б.п. в этом году.
В условиях спада волны бегства в качество рынок UST отреагировал на данные ростом доходностей (+5 б.п. до 2,92% по 10-летним UST), которые вплотную приблизились к максимумам этого года. Американские акции остаются в боковике между 200- и 100- дневными скользящими средними (ужесточение монетарной политики и протекционистские меры являются препятствием для долгосрочной игры на повышение).
Доходности UST продолжили восхождение
Американские рынки в конце прошлой недели продолжили отыгрывать признаки ускорения инфляции в США (вызванные недавним введением импортных пошлин на сталь и алюминий), которые на фоне сохраняющейся позитивной экономической динамики создают предпосылки для более агрессивного ужесточения монетарной политики (в частности, повышения ключевой ставки еще 3 раза по 25 б.п. до конца этого года). Кстати говоря, участники рынка фьючерсов предполагают реализацию такого сценария с вероятностью 50,2% (ключевая ставка к концу года будет не ниже 2,25-2,5% годовых).
Доходности на рынке UST продолжили повышение (+5 б.п. до YTM 2,975% по 10-летним бумагам), достигнув уровня 4-летнего максимума. Учитывая спад геополитической напряженности (по крайней мере, в той части, которая относится к американским рынкам), а также опасений мировой торговой войны (США против всех), в ближайшее время 10-летние UST могут преодолеть отметку 3%. Это может оказать давление на котировки американских акций, если они не получат сильную поддержку от публикуемой корпоративной отчетности за 1 кв. (те результаты, которые уже были объявлены, не произвели сильного впечатления на инвесторов). В конце прошлой недели индекс S&P скорректировался вниз на 0,85%, не сумев преодолеть сопротивление на уровне 100-дневной скользящей средней и оставшись в боковике.
Американские рынки в конце прошлой недели продолжили отыгрывать признаки ускорения инфляции в США (вызванные недавним введением импортных пошлин на сталь и алюминий), которые на фоне сохраняющейся позитивной экономической динамики создают предпосылки для более агрессивного ужесточения монетарной политики (в частности, повышения ключевой ставки еще 3 раза по 25 б.п. до конца этого года). Кстати говоря, участники рынка фьючерсов предполагают реализацию такого сценария с вероятностью 50,2% (ключевая ставка к концу года будет не ниже 2,25-2,5% годовых).
Доходности на рынке UST продолжили повышение (+5 б.п. до YTM 2,975% по 10-летним бумагам), достигнув уровня 4-летнего максимума. Учитывая спад геополитической напряженности (по крайней мере, в той части, которая относится к американским рынкам), а также опасений мировой торговой войны (США против всех), в ближайшее время 10-летние UST могут преодолеть отметку 3%. Это может оказать давление на котировки американских акций, если они не получат сильную поддержку от публикуемой корпоративной отчетности за 1 кв. (те результаты, которые уже были объявлены, не произвели сильного впечатления на инвесторов). В конце прошлой недели индекс S&P скорректировался вниз на 0,85%, не сумев преодолеть сопротивление на уровне 100-дневной скользящей средней и оставшись в боковике.
Опрос инфляционных ожиданий: позитив до курсового шока
В пятницу ЦБ опубликовал обзор инфляционных ожиданий, в котором зафиксировал их снижение: ожидаемая через год инфляция опустилась до 7,8%, а наблюдаемая - до 8,3%. Впрочем, отметим, что опрос проводился 2-9 апреля, т.е. до недавнего шока на валютном рынке. Таким образом, мы полагаем, что на данный момент представленные в отчете цифры (пусть и позитивные) не вполне актуальны для принятия решений относительно монетарной политики. В этой связи, регулятор, на наш взгляд, предпочтет взять паузу в снижении ставки и дождаться майских цифр, которые учтут эффект шока валютного курса.
Хотя на данный момент ЦБ не склонен переоценивать негативный эффект курсового шока. Так, по мнению К. Юдаевой, влияние ослабления рубля на инфляцию может быть небольшим. Пока за апрель ослабление рубля составило чуть более 6% м./м., что, по нашим оценкам, действительно не окажет значимого эффекта на инфляцию. Впрочем, инфляционные ожидания обычно более чувствительны к ослаблению курса рубля - начиная с 2015 г., ожидаемая инфляция повышалась в ответ на заметный рост доллара (более 6% м./м.) почти всегда. Мы полагаем, что оценки ожидаемой инфляции за май могут повыситься. Этот риск, вероятно, подтолкнет ЦБ к осторожному решению по ставке на заседании 27 апреля.
В пятницу ЦБ опубликовал обзор инфляционных ожиданий, в котором зафиксировал их снижение: ожидаемая через год инфляция опустилась до 7,8%, а наблюдаемая - до 8,3%. Впрочем, отметим, что опрос проводился 2-9 апреля, т.е. до недавнего шока на валютном рынке. Таким образом, мы полагаем, что на данный момент представленные в отчете цифры (пусть и позитивные) не вполне актуальны для принятия решений относительно монетарной политики. В этой связи, регулятор, на наш взгляд, предпочтет взять паузу в снижении ставки и дождаться майских цифр, которые учтут эффект шока валютного курса.
Хотя на данный момент ЦБ не склонен переоценивать негативный эффект курсового шока. Так, по мнению К. Юдаевой, влияние ослабления рубля на инфляцию может быть небольшим. Пока за апрель ослабление рубля составило чуть более 6% м./м., что, по нашим оценкам, действительно не окажет значимого эффекта на инфляцию. Впрочем, инфляционные ожидания обычно более чувствительны к ослаблению курса рубля - начиная с 2015 г., ожидаемая инфляция повышалась в ответ на заметный рост доллара (более 6% м./м.) почти всегда. Мы полагаем, что оценки ожидаемой инфляции за май могут повыситься. Этот риск, вероятно, подтолкнет ЦБ к осторожному решению по ставке на заседании 27 апреля.
Магнит продолжает операционные преобразования
В минувшую пятницу Магнит (S&P: BB+) опубликовал финансовые результаты по МСФО за 1 кв. 2018 г. (маржа по EBITDA на уровне 7,1% (-0,8 п.п. г./г.), чистая рентабельность - 2,6% (-0,2 п.п. г./г.)). Темпы роста выручки ускорились до 8,1% г./г., при этом прирост торговой площади составил 13,2% г./г., а выручка зрелых магазинов LFL продемонстрировала снижение на 3,7% г./г.
В настоящее время Магнит проводит масштабные изменения в ассортиментной политике, переоснащение торгового зала и изменение дизайна магазинов - все это пока еще не дает позитивного эффекта на темпы роста выручки, но оказывает давление на прибыльность. Кроме того, компания сохраняет довольно высокий уровень промо-активности, что оказывает давление на валовую маржу. Мы ожидаем, что ко 2П Магнит начнет показывать результаты операционных преобразований, которые должны отразиться в улучшении динамики продаж LFL и ускорении темпов роста выручки.
В 1 кв. все находившиеся в обращении выпуски Магнита были погашены, облигации ритейлеров неликвидны и котируются, как и все корпоративные выпуски, с узкими спредами к кривой ОФЗ и RUONIA (так, выпуск О’Кей БО-1Р имеет YTM 7,91% @ апрель 2021 г. = ОФЗ +116 б.п., RUONIA + 90 б.п.). Отметим, что узкие спреды обусловлены низким предложением новых бумаг, с одной стороны (небольшое число качественных эмитентов имеет потребность в новых заимствованиях), и избыточным объемом ликвидности, с другой стороны. Мы считаем вероятным возвращение Магнита на рынок облигаций в ближайшее время.
В минувшую пятницу Магнит (S&P: BB+) опубликовал финансовые результаты по МСФО за 1 кв. 2018 г. (маржа по EBITDA на уровне 7,1% (-0,8 п.п. г./г.), чистая рентабельность - 2,6% (-0,2 п.п. г./г.)). Темпы роста выручки ускорились до 8,1% г./г., при этом прирост торговой площади составил 13,2% г./г., а выручка зрелых магазинов LFL продемонстрировала снижение на 3,7% г./г.
В настоящее время Магнит проводит масштабные изменения в ассортиментной политике, переоснащение торгового зала и изменение дизайна магазинов - все это пока еще не дает позитивного эффекта на темпы роста выручки, но оказывает давление на прибыльность. Кроме того, компания сохраняет довольно высокий уровень промо-активности, что оказывает давление на валовую маржу. Мы ожидаем, что ко 2П Магнит начнет показывать результаты операционных преобразований, которые должны отразиться в улучшении динамики продаж LFL и ускорении темпов роста выручки.
В 1 кв. все находившиеся в обращении выпуски Магнита были погашены, облигации ритейлеров неликвидны и котируются, как и все корпоративные выпуски, с узкими спредами к кривой ОФЗ и RUONIA (так, выпуск О’Кей БО-1Р имеет YTM 7,91% @ апрель 2021 г. = ОФЗ +116 б.п., RUONIA + 90 б.п.). Отметим, что узкие спреды обусловлены низким предложением новых бумаг, с одной стороны (небольшое число качественных эмитентов имеет потребность в новых заимствованиях), и избыточным объемом ликвидности, с другой стороны. Мы считаем вероятным возвращение Магнита на рынок облигаций в ближайшее время.
UST у границы 3%
Доходность 10-летних UST вчера не сумела преодолеть отметку YTM 3%, откатившись к концу дня до YTM 2,96%. Давление на цены UST продолжают оказывать признаки ускорения инфляции, предполагающие активное ужесточение монетарной политики ФРС. Скорее всего, преодоление отметки 3% произойдет в ближайшее время (если не случится risk-off). Рынку американских акций удалось избежать снижения (+0,01% по индексу S&P) благодаря росту акций энергетических компаний на фоне сохраняющихся высоких цен на нефть (75 долл./барр., Brent). Кстати говоря, такие цены, возникшие вследствие соблюдения договоренностей стран ОПЕК+, стимулируют производителей сланцевой нефти наращивать добычу (согласно данным Baker Hughes, число буровых в США заметно увеличивается), что в среднесрочной перспективе окажет негативный эффект на котировки нефти, но в краткосрочной перспективе не исключено достижение 80 долл./барр., поскольку пока американские производители не могут восполнить недополученный рынком объем от стран ОПЕК+, а коммерческие запасы в США все еще сокращаются.
Доходность 10-летних UST вчера не сумела преодолеть отметку YTM 3%, откатившись к концу дня до YTM 2,96%. Давление на цены UST продолжают оказывать признаки ускорения инфляции, предполагающие активное ужесточение монетарной политики ФРС. Скорее всего, преодоление отметки 3% произойдет в ближайшее время (если не случится risk-off). Рынку американских акций удалось избежать снижения (+0,01% по индексу S&P) благодаря росту акций энергетических компаний на фоне сохраняющихся высоких цен на нефть (75 долл./барр., Brent). Кстати говоря, такие цены, возникшие вследствие соблюдения договоренностей стран ОПЕК+, стимулируют производителей сланцевой нефти наращивать добычу (согласно данным Baker Hughes, число буровых в США заметно увеличивается), что в среднесрочной перспективе окажет негативный эффект на котировки нефти, но в краткосрочной перспективе не исключено достижение 80 долл./барр., поскольку пока американские производители не могут восполнить недополученный рынком объем от стран ОПЕК+, а коммерческие запасы в США все еще сокращаются.
Ставки МБК вряд ли отреагируют на налоговые платежи
Предстоящие налоговые платежи подтолкнули ЦБ к снижению лимита на регулярном депозитном аукционе сегодня (2,5 трлн руб. против 2,9 трлн руб. неделей ранее). По прогнозу регулятора, чистый отток средств по бюджетному каналу ожидается в размере -670 млрд руб. (в основном за счет платежей по НДС и НДПИ). Впрочем, банки готовы к пиковым выплатам: средний за текущий период усреднения размер корсчетов сейчас превышает 2,1 трлн руб., чего вполне достаточно для прохождения налогового периода. В этой связи мы не ожидаем заметного влияния на ставки МБК.
Сегодня также прошел аукцион по доразмещению КОБР-8 (погашение 18 июля). Следует отметить, что последние два аукциона (сегодняшний и прошедший 17 апреля) не вызвали большого интереса у участников. Так, спрос сегодня был незначительным (26,8 млрд руб. из предложенных 585 млрд руб.). В целом падение интереса можно объяснить возросшей неопределенностью (аукционы проходили после курсового шока). Дополнительным фактором могут являться планы ЦБ начать размещение КОБР с возможностью получить премию к ключевой ставке (сейчас ЦБ размещает облигации по цене не ниже номинала) - об этом И. Дмитриев объявил 16 апреля.
Это должно повысить привлекательность облигаций ЦБ для банков: помимо купона, равного текущей ключевой ставке, при погашении банки смогут получить и прирост стоимости бонда. Кстати говоря, на эту меру ЦБ пошел в т. ч. из-за ожиданий расширения профицита ликвидности в этом году. Напомним, что, несмотря на ожидаемый профицит бюджета в этом году, Минфин останется нетто-провайдером рублевой ликвидности - главным образом за счет покупок валюты, которые напрямую зависят от цены нефти в долларах. По нашим расчетам, при сохранении цены нефти Urals на среднем с начала года уровне (65,8 долл./барр) Минфин купит валюты на 3,4 трлн руб.
Предстоящие налоговые платежи подтолкнули ЦБ к снижению лимита на регулярном депозитном аукционе сегодня (2,5 трлн руб. против 2,9 трлн руб. неделей ранее). По прогнозу регулятора, чистый отток средств по бюджетному каналу ожидается в размере -670 млрд руб. (в основном за счет платежей по НДС и НДПИ). Впрочем, банки готовы к пиковым выплатам: средний за текущий период усреднения размер корсчетов сейчас превышает 2,1 трлн руб., чего вполне достаточно для прохождения налогового периода. В этой связи мы не ожидаем заметного влияния на ставки МБК.
Сегодня также прошел аукцион по доразмещению КОБР-8 (погашение 18 июля). Следует отметить, что последние два аукциона (сегодняшний и прошедший 17 апреля) не вызвали большого интереса у участников. Так, спрос сегодня был незначительным (26,8 млрд руб. из предложенных 585 млрд руб.). В целом падение интереса можно объяснить возросшей неопределенностью (аукционы проходили после курсового шока). Дополнительным фактором могут являться планы ЦБ начать размещение КОБР с возможностью получить премию к ключевой ставке (сейчас ЦБ размещает облигации по цене не ниже номинала) - об этом И. Дмитриев объявил 16 апреля.
Это должно повысить привлекательность облигаций ЦБ для банков: помимо купона, равного текущей ключевой ставке, при погашении банки смогут получить и прирост стоимости бонда. Кстати говоря, на эту меру ЦБ пошел в т. ч. из-за ожиданий расширения профицита ликвидности в этом году. Напомним, что, несмотря на ожидаемый профицит бюджета в этом году, Минфин останется нетто-провайдером рублевой ликвидности - главным образом за счет покупок валюты, которые напрямую зависят от цены нефти в долларах. По нашим расчетам, при сохранении цены нефти Urals на среднем с начала года уровне (65,8 долл./барр) Минфин купит валюты на 3,4 трлн руб.
США смягчают санкционную риторику
Вчера Минфин США выпустил пресс-релиз, в котором сообщил о возможности проведения некоторых операций с РУСАЛом сроком до 23 октября 2018 г. (ранее - 5 июня) в связи с рассмотрением ходатайства РУСАЛа об исключении его из списка SDN. Наиболее важная информация содержалась в разделе "Часто задаваемые вопросы", где, по сути, указано, что компания может быть освобождена из-под санкций, если основной акционер О. Дерипаска выйдет из части активов и откажется от контроля в компании ("through divestment and relinquishment of control of RUSAL"). Сейчас его доля составляет 48,13% (является контролирующим акционером), 26,5% принадлежит Sual Partners и Zonoville Investments (структуры В. Вексельберга, также входящего вместе с Ренова в SDN-лист), 8,75% - Glencore.
Такое смягчение риторики (фактически указана возможность для отмены жестких санкций против РУСАЛа), по-видимому, является следствием тех потерь, которые уже понесли потребители алюминия (нехватка металла и спровоцированный ею скачок цен (котировки 3-месячных форвардов достигали 2700 долл./т, тогда как до санкций средний с начала года уровень составлял 2155 долл./т)), прежде всего, европейские потребители (45% экспорта приходится на Европу).
По нашему мнению, случай с РУСАЛом дает представление о тех рамках, за которые санкционный режим может выйти лишь при очень негативном сценарии (в его реализацию мы не верим). Мы полагаем, что обозначенные США условия снятия санкций будут выполнены (поскольку под ударом находится, по сути, целая индустрия), остается вопрос - кто войдет в РУСАЛ в качестве нового и, по-видимому, контролирующего акционера.
Вчера Минфин США выпустил пресс-релиз, в котором сообщил о возможности проведения некоторых операций с РУСАЛом сроком до 23 октября 2018 г. (ранее - 5 июня) в связи с рассмотрением ходатайства РУСАЛа об исключении его из списка SDN. Наиболее важная информация содержалась в разделе "Часто задаваемые вопросы", где, по сути, указано, что компания может быть освобождена из-под санкций, если основной акционер О. Дерипаска выйдет из части активов и откажется от контроля в компании ("through divestment and relinquishment of control of RUSAL"). Сейчас его доля составляет 48,13% (является контролирующим акционером), 26,5% принадлежит Sual Partners и Zonoville Investments (структуры В. Вексельберга, также входящего вместе с Ренова в SDN-лист), 8,75% - Glencore.
Такое смягчение риторики (фактически указана возможность для отмены жестких санкций против РУСАЛа), по-видимому, является следствием тех потерь, которые уже понесли потребители алюминия (нехватка металла и спровоцированный ею скачок цен (котировки 3-месячных форвардов достигали 2700 долл./т, тогда как до санкций средний с начала года уровень составлял 2155 долл./т)), прежде всего, европейские потребители (45% экспорта приходится на Европу).
По нашему мнению, случай с РУСАЛом дает представление о тех рамках, за которые санкционный режим может выйти лишь при очень негативном сценарии (в его реализацию мы не верим). Мы полагаем, что обозначенные США условия снятия санкций будут выполнены (поскольку под ударом находится, по сути, целая индустрия), остается вопрос - кто войдет в РУСАЛ в качестве нового и, по-видимому, контролирующего акционера.
Американские акции испугались 3%
Как мы и предполагали, 10-летние UST, наконец, преодолели отметку YTM 3%. Это сопровождалось очередной распродажей американских акций: индекс S&P обесценился на 1,3% (хуже рынка выглядели акции технологического сектора, просевшие на 2%). По-видимому, сигналом для продажи выступило не только преодоление 10-летними UST отметки 3%, но и достижение индексом 100-дневной скользящей средней (сильный уровень сопротивления). Несмотря на отсутствие «ястребиных» комментариев со стороны ФРС вследствие недавнего появления признаков инфляции, инвесторы сохраняют опасения относительно крутой траектории повышения ключевой ставки, а также геополитической и внешнеторговой политики Д. Трампа.
Как мы и предполагали, 10-летние UST, наконец, преодолели отметку YTM 3%. Это сопровождалось очередной распродажей американских акций: индекс S&P обесценился на 1,3% (хуже рынка выглядели акции технологического сектора, просевшие на 2%). По-видимому, сигналом для продажи выступило не только преодоление 10-летними UST отметки 3%, но и достижение индексом 100-дневной скользящей средней (сильный уровень сопротивления). Несмотря на отсутствие «ястребиных» комментариев со стороны ФРС вследствие недавнего появления признаков инфляции, инвесторы сохраняют опасения относительно крутой траектории повышения ключевой ставки, а также геополитической и внешнеторговой политики Д. Трампа.