Аукционы ОФЗ: неожиданно высокий интерес к длинным бумагам
В ходе вчерашних аукционов был проявлен неожиданно высокий спрос на 11-летние ОФЗ 26224 (в объеме 60,75 млрд руб. на предложенные 20 млрд руб.), который привел к позитивной переоценке в длинном сегменте кривой ОФЗ (так, доходность 26221 опустилась с 7,32% до YTM 7,29%). В то же время основной удовлетворенный в ходе аукциона объем пришелся на заявки по ценам с 99,21% по 99,3%, выставленные с одинаковым шагом 1 б.п. "круглыми" лотами, что может свидетельствовать о наличии одного крупного покупателя, который приобрел бумаги с YTM 7,12-7,13% (за день до аукциона сделки проходили с YTM 7,16%). Интерес к 25083 оказался невысоким (29,4 на 10 млрд руб.), размещение прошло с YTM 6,56%, на 3 б.п. ниже доходности, сложившейся за день до аукциона.
В ходе вчерашних аукционов был проявлен неожиданно высокий спрос на 11-летние ОФЗ 26224 (в объеме 60,75 млрд руб. на предложенные 20 млрд руб.), который привел к позитивной переоценке в длинном сегменте кривой ОФЗ (так, доходность 26221 опустилась с 7,32% до YTM 7,29%). В то же время основной удовлетворенный в ходе аукциона объем пришелся на заявки по ценам с 99,21% по 99,3%, выставленные с одинаковым шагом 1 б.п. "круглыми" лотами, что может свидетельствовать о наличии одного крупного покупателя, который приобрел бумаги с YTM 7,12-7,13% (за день до аукциона сделки проходили с YTM 7,16%). Интерес к 25083 оказался невысоким (29,4 на 10 млрд руб.), размещение прошло с YTM 6,56%, на 3 б.п. ниже доходности, сложившейся за день до аукциона.
Дж. Пауэлл не стал удивлять финансовые рынки, FOMC повысил долгосрочный прогноз по ставке
Выступление нового главы ФРС после заседания FOMC было очень выдержанным (решение по ставке - это лишь совокупное мнение членов комитета), без определенных намеков относительно курса монетарной политики (он посоветовал не предавать большого значения медианному прогнозу FOMC по траектории ставки, т.к. в любой момент все может измениться). По-видимому, Дж. Пауэлл будет больше полагаться на фактически публикуемые макроданные, чем на прогнозы эконометрических моделей (таким образом, непонятно, как будет реализован проциклический подход к монетарной политике).
Стоит отметить, что комитет несколько повысил медианный прогноз по ставке на 2019-2020 г. (3 повышения по 25 б.п. в 2019 г. и 2 повышения в 2020 г., весь цикл может завершиться в диапазоне 3,25-3,5%, т.е. нескоро – важный сигнал, что заходить в долларовые бонды рано). В отношении перспектив 2018 г. члены комитета почти поровну распределились между еще 2 и 3 повышениями, что в целом соответствует ожиданиям рынка фьючерсов. Изменение долгосрочного прогноза сопровождалось улучшением оценок перспектив экономики: ожидается дальнейшее падение безработицы, позитивный эффект от бюджетных стимулов в виде сокращения налогов (Дж. Йеллен не придавала этому большого значения в долгосрочной перспективе).
Реакция рынков оказалась нейтральной: по итогам волатильной сессии S&P ушел в минус (-0,18%), от более сильного падения уберегли нефтегазовые акции (+2,6%) благодаря ралли нефти на данных EIA о сокращении запасов сырой нефти в США, 10-летние UST немного снизились до YTM 2,85% (не отреагировав на изменение прогноза по ставке на 2019-2020 гг., участники рынка сильно расходятся в этом с мнением FOMC). Основное беспокойство инвесторов вызывает большой долг экономики США, из-за чего ужесточение монетарной политики (по фактическим данным) вместе с возможными торговыми войнами может привести даже к рецессии (в таких условиях, скорее всего, произойдет инверсия кривой UST).
Выступление нового главы ФРС после заседания FOMC было очень выдержанным (решение по ставке - это лишь совокупное мнение членов комитета), без определенных намеков относительно курса монетарной политики (он посоветовал не предавать большого значения медианному прогнозу FOMC по траектории ставки, т.к. в любой момент все может измениться). По-видимому, Дж. Пауэлл будет больше полагаться на фактически публикуемые макроданные, чем на прогнозы эконометрических моделей (таким образом, непонятно, как будет реализован проциклический подход к монетарной политике).
Стоит отметить, что комитет несколько повысил медианный прогноз по ставке на 2019-2020 г. (3 повышения по 25 б.п. в 2019 г. и 2 повышения в 2020 г., весь цикл может завершиться в диапазоне 3,25-3,5%, т.е. нескоро – важный сигнал, что заходить в долларовые бонды рано). В отношении перспектив 2018 г. члены комитета почти поровну распределились между еще 2 и 3 повышениями, что в целом соответствует ожиданиям рынка фьючерсов. Изменение долгосрочного прогноза сопровождалось улучшением оценок перспектив экономики: ожидается дальнейшее падение безработицы, позитивный эффект от бюджетных стимулов в виде сокращения налогов (Дж. Йеллен не придавала этому большого значения в долгосрочной перспективе).
Реакция рынков оказалась нейтральной: по итогам волатильной сессии S&P ушел в минус (-0,18%), от более сильного падения уберегли нефтегазовые акции (+2,6%) благодаря ралли нефти на данных EIA о сокращении запасов сырой нефти в США, 10-летние UST немного снизились до YTM 2,85% (не отреагировав на изменение прогноза по ставке на 2019-2020 гг., участники рынка сильно расходятся в этом с мнением FOMC). Основное беспокойство инвесторов вызывает большой долг экономики США, из-за чего ужесточение монетарной политики (по фактическим данным) вместе с возможными торговыми войнами может привести даже к рецессии (в таких условиях, скорее всего, произойдет инверсия кривой UST).
ФосАгро: рост инвестиций и оборотного капитала в фокусе
ФосАгро (ВВВ-/Ваa3/ВВB-) опубликовала умеренно негативные результаты за 4 кв. 2017 г. (снижение рентабельности, рост оборотного капитала и инвестиций). Однако недавний рост цен и ожидаемое сокращение инвестиций в этом году могут привести к снижению долговой нагрузки.
Выручка уменьшилась на 1,5% кв./кв. до 45,8 млрд руб. на фоне сокращения продаж удобрений на 1% до 2,1 млн т, причем падение продаж ДАФ/МАФ и NPK было частично компенсировано ростом отгрузок NPS и карбамида. Ценовая конъюнктура в целом была нейтральной: рублевая экспортная цена на ДАФ выросла всего на 3% кв./кв., а на NPK – снизилась на 6% кв./кв.
EBITDA сократилась на 6,4% кв./кв. до 12,8 млрд руб. в основном из-за роста коммерческих затрат (+59% кв./кв. до 7,9 млрд руб., удвоение расходов на фрахт на фоне роста объемов экспортных отгрузок, повышения стоимости фрахта и платежей по импортным пошлинам в Европе). В остальном затраты были под контролем. Отметим сокращение расходов на аммиак благодаря росту собственного производства на новой установке, что, однако, привело к повышению затрат на газ (сырье).
Операционный поток упал на 65% кв./кв. до 3,5 млрд руб. из-за роста оборотного капитала (увеличение доли прямых отгрузок фермерам до 90% всех продаж). Компания изучает инструменты для снижения дебиторской задолженности. Одновременно инвестиции достигли годового пика (+50% кв./кв. до 12,6 млрд руб.) из-за финальных платежей по проекту аммиак/карбамид. В результате чистый долг вырос на 10% кв./кв. до 119 млрд руб. (2,3х LTM EBITDA против 2,1х на конец 3 кв.).
PHORRU 21,23 котируются со спредом всего 40-50 б.п. к суверенной кривой (Russia 22, 23). Более широкие спреды (~80 б.п.) имеют GAZPRU 22 (YTM 4,40%), которые мы считаем лучшей альтернативой бумагам ФосАгро, в т.ч. из-за более высоких купонов (большая текущая доходность). Мы ожидаем расширения кредитных спредов на глобальных рынках (из-за оттока долларовой ликвидности).
ФосАгро (ВВВ-/Ваa3/ВВB-) опубликовала умеренно негативные результаты за 4 кв. 2017 г. (снижение рентабельности, рост оборотного капитала и инвестиций). Однако недавний рост цен и ожидаемое сокращение инвестиций в этом году могут привести к снижению долговой нагрузки.
Выручка уменьшилась на 1,5% кв./кв. до 45,8 млрд руб. на фоне сокращения продаж удобрений на 1% до 2,1 млн т, причем падение продаж ДАФ/МАФ и NPK было частично компенсировано ростом отгрузок NPS и карбамида. Ценовая конъюнктура в целом была нейтральной: рублевая экспортная цена на ДАФ выросла всего на 3% кв./кв., а на NPK – снизилась на 6% кв./кв.
EBITDA сократилась на 6,4% кв./кв. до 12,8 млрд руб. в основном из-за роста коммерческих затрат (+59% кв./кв. до 7,9 млрд руб., удвоение расходов на фрахт на фоне роста объемов экспортных отгрузок, повышения стоимости фрахта и платежей по импортным пошлинам в Европе). В остальном затраты были под контролем. Отметим сокращение расходов на аммиак благодаря росту собственного производства на новой установке, что, однако, привело к повышению затрат на газ (сырье).
Операционный поток упал на 65% кв./кв. до 3,5 млрд руб. из-за роста оборотного капитала (увеличение доли прямых отгрузок фермерам до 90% всех продаж). Компания изучает инструменты для снижения дебиторской задолженности. Одновременно инвестиции достигли годового пика (+50% кв./кв. до 12,6 млрд руб.) из-за финальных платежей по проекту аммиак/карбамид. В результате чистый долг вырос на 10% кв./кв. до 119 млрд руб. (2,3х LTM EBITDA против 2,1х на конец 3 кв.).
PHORRU 21,23 котируются со спредом всего 40-50 б.п. к суверенной кривой (Russia 22, 23). Более широкие спреды (~80 б.п.) имеют GAZPRU 22 (YTM 4,40%), которые мы считаем лучшей альтернативой бумагам ФосАгро, в т.ч. из-за более высоких купонов (большая текущая доходность). Мы ожидаем расширения кредитных спредов на глобальных рынках (из-за оттока долларовой ликвидности).
ЦБ вряд ли пойдет на активное снижение ставки сегодня
Мы полагаем, что сегодня ЦБ снизит ключевую ставку на 25 б.п. В пользу такого решения говорит ряд аргументов:
1) дезинфляция прекратилась, и темп роста цен держится на уровне 2,2% г./г. третий месяц. При небольшом снижении базовой инфляции в феврале обозначилось ускорение инфляции на продукты питания, чего не было с момента июньского всплеска цен на плодоовощную продукцию (а без их учета продовольственная дезинфляция даже показала худший результат с декабря 2016 г.).
2) предвыборные выплаты бюджетникам в связи с «майскими» указами вызвали значительное ускорение зарплат за короткий период времени. Пока потребительский спрос не отреагировал ускорением, но мы ждем, по крайней мере, кратковременного эффекта в ближайшие месяцы, который регулятор вряд ли сможет проигнорировать.
3) инфляционные ожидания снижаются, но довольно умеренно, и, по оценке ЦБ, они остаются незаякоренными (т.е. любые временные факторы, например, индексация зарплат, могут вызвать ожидания роста цен в будущем). Об этом, в частности, говорят и ответы респондентов на вопрос о возможных причинах для ожидания ускорения роста цен (кстати говоря, многие из них в феврале ожидали роста цен после выборов).
Отметим, что интерпретация регулятором экономической ситуации в разное время может отличаться. Из-за этого сюрпризом для нас не станет и возможное более существенное снижение ставки (-50 б.п.). Недавно директор департамента ДКП И. Дмитриев не исключал такого решения, отметив, что будет рекомендовать снижение (без указания шага). Интересно, что активного смягчения, согласно опросу Tradition, ждет 34% трейдеров (27 из 79). Такое решение может быть обосновано как желанием стимулировать экономическую активность, так и длительным нахождением инфляции ниже цели. Дополнительным аргументом может стать и внутриполитический фактор: в недавнем послании Федеральному собранию В. Путин призвал снизить ставки по ипотеке, отметив, что в этом вопросе рассчитывает на поддержку со стороны Банка России.
Мы полагаем, что сегодня ЦБ снизит ключевую ставку на 25 б.п. В пользу такого решения говорит ряд аргументов:
1) дезинфляция прекратилась, и темп роста цен держится на уровне 2,2% г./г. третий месяц. При небольшом снижении базовой инфляции в феврале обозначилось ускорение инфляции на продукты питания, чего не было с момента июньского всплеска цен на плодоовощную продукцию (а без их учета продовольственная дезинфляция даже показала худший результат с декабря 2016 г.).
2) предвыборные выплаты бюджетникам в связи с «майскими» указами вызвали значительное ускорение зарплат за короткий период времени. Пока потребительский спрос не отреагировал ускорением, но мы ждем, по крайней мере, кратковременного эффекта в ближайшие месяцы, который регулятор вряд ли сможет проигнорировать.
3) инфляционные ожидания снижаются, но довольно умеренно, и, по оценке ЦБ, они остаются незаякоренными (т.е. любые временные факторы, например, индексация зарплат, могут вызвать ожидания роста цен в будущем). Об этом, в частности, говорят и ответы респондентов на вопрос о возможных причинах для ожидания ускорения роста цен (кстати говоря, многие из них в феврале ожидали роста цен после выборов).
Отметим, что интерпретация регулятором экономической ситуации в разное время может отличаться. Из-за этого сюрпризом для нас не станет и возможное более существенное снижение ставки (-50 б.п.). Недавно директор департамента ДКП И. Дмитриев не исключал такого решения, отметив, что будет рекомендовать снижение (без указания шага). Интересно, что активного смягчения, согласно опросу Tradition, ждет 34% трейдеров (27 из 79). Такое решение может быть обосновано как желанием стимулировать экономическую активность, так и длительным нахождением инфляции ниже цели. Дополнительным аргументом может стать и внутриполитический фактор: в недавнем послании Федеральному собранию В. Путин призвал снизить ставки по ипотеке, отметив, что в этом вопросе рассчитывает на поддержку со стороны Банка России.
Экономика сбавила обороты в феврале
По оценке МЭР, в феврале рост ВВП замедлился до 1,5% г./г. При этом снизилась и соответствующая оценка за январь, до 1,9% г./г. (с 2% г./г.). Одним из основных факторов такой динамики стало замедление промпроизводства (1,5% г./г. в феврале против 2,9% г./г. месяцем ранее), при этом особенно сильно просели темпы роста в обрабатывающей промышленности (1,9% г./г. против 4,7% г./г. в январе). Снизился и рост в некоторых других сегментах, входящих в ВВП – в строительстве (-0,2% г./г. против 0,2% г./г. в январе) и розничной торговле (1,8% г./г. против 2,8% г./г. в январе). При этом незначительную поддержку оказали транспортный сектор (грузооборот вырос до 1,8% г./г. против 1,1% г./г. в январе) и сельское хозяйство (2,6% г./г. против 2,5% г./г. в январе).
Отметим, что слабая динамика промышленности, скорее всего, продолжит сдерживать экономику: добыча полезных ископаемых будет ограничиваться соглашением ОПЕК, а обрабатывающие отрасли вряд ли смогут обеспечить стабильно высокие темпы роста. При этом розничный сегмент, вероятно, получит поддержку от роста зарплат: выплаты по «майским» указам ощутимо подстегнули динамику доходов населения, что должно транслироваться, по крайней мере, во временное улучшение потребительского спроса.
По оценке МЭР, в феврале рост ВВП замедлился до 1,5% г./г. При этом снизилась и соответствующая оценка за январь, до 1,9% г./г. (с 2% г./г.). Одним из основных факторов такой динамики стало замедление промпроизводства (1,5% г./г. в феврале против 2,9% г./г. месяцем ранее), при этом особенно сильно просели темпы роста в обрабатывающей промышленности (1,9% г./г. против 4,7% г./г. в январе). Снизился и рост в некоторых других сегментах, входящих в ВВП – в строительстве (-0,2% г./г. против 0,2% г./г. в январе) и розничной торговле (1,8% г./г. против 2,8% г./г. в январе). При этом незначительную поддержку оказали транспортный сектор (грузооборот вырос до 1,8% г./г. против 1,1% г./г. в январе) и сельское хозяйство (2,6% г./г. против 2,5% г./г. в январе).
Отметим, что слабая динамика промышленности, скорее всего, продолжит сдерживать экономику: добыча полезных ископаемых будет ограничиваться соглашением ОПЕК, а обрабатывающие отрасли вряд ли смогут обеспечить стабильно высокие темпы роста. При этом розничный сегмент, вероятно, получит поддержку от роста зарплат: выплаты по «майским» указам ощутимо подстегнули динамику доходов населения, что должно транслироваться, по крайней мере, во временное улучшение потребительского спроса.
Перспектива торговой войны обрушила финансовые рынки
Основным событием вчерашнего дня стало введение Д. Трампом пошлин на продукцию, импортируемую из Китая общей стоимостью 60 млрд долл. в год. Он назвал эти тарифные меры компенсацией за предполагаемую кражу интеллектуальной собственности у американских компаний (в США было проведено соответствующее расследование, которое выявило факты принуждения китайской стороной американских компаний по локализации их технологий в Китае для осуществления производства, кроме того, некоторые китайские компании инвестируют в американские с целью получения доступа к технологиям). В своем заявлении Д. Трамп еще раз отметил огромный торговый дисбаланс с Китаем (в размере 375 млрд долл.) с намерением по реализации мер для его сокращения, по крайней мере, на четверть. В качестве одной из причин такого дисбаланса президент США называет несправедливую разницу в импортных пошлинах (так, на автомашины 2% в США против 25% в Китае).
Появление этой новости вызвало опасения масштабной торговой войны с Китаем. Индекс S&P упал на 2,5%, достигнув недавнего локального минимума, но теперь это произошло на уровне 150-дневной скользящей средней (а не 100-дневной, как тогда), поэтому отскок от него вверх, скорее всего, не будет таким сильным. Ответ Китая оказался неожиданно сдержанным: введены повышенные пошлины (15-25%) на стальные трубы, фрукты, вино, свинину и переработанный алюминий, импортируемые из США (на сумму всего 3 млрд долл. в год).
Позитивным фактором является временное, до мая, освобождение ЕС, Аргентины, Австралии, Бразилии, Канады, Мексики и Южной Кореи от недавно объявленных пошлин на сталь и алюминий. Как следствие, в ходе сегодняшних торгов вероятно некоторое восстановление утраченных позиций американских акций.
Основным событием вчерашнего дня стало введение Д. Трампом пошлин на продукцию, импортируемую из Китая общей стоимостью 60 млрд долл. в год. Он назвал эти тарифные меры компенсацией за предполагаемую кражу интеллектуальной собственности у американских компаний (в США было проведено соответствующее расследование, которое выявило факты принуждения китайской стороной американских компаний по локализации их технологий в Китае для осуществления производства, кроме того, некоторые китайские компании инвестируют в американские с целью получения доступа к технологиям). В своем заявлении Д. Трамп еще раз отметил огромный торговый дисбаланс с Китаем (в размере 375 млрд долл.) с намерением по реализации мер для его сокращения, по крайней мере, на четверть. В качестве одной из причин такого дисбаланса президент США называет несправедливую разницу в импортных пошлинах (так, на автомашины 2% в США против 25% в Китае).
Появление этой новости вызвало опасения масштабной торговой войны с Китаем. Индекс S&P упал на 2,5%, достигнув недавнего локального минимума, но теперь это произошло на уровне 150-дневной скользящей средней (а не 100-дневной, как тогда), поэтому отскок от него вверх, скорее всего, не будет таким сильным. Ответ Китая оказался неожиданно сдержанным: введены повышенные пошлины (15-25%) на стальные трубы, фрукты, вино, свинину и переработанный алюминий, импортируемые из США (на сумму всего 3 млрд долл. в год).
Позитивным фактором является временное, до мая, освобождение ЕС, Аргентины, Австралии, Бразилии, Канады, Мексики и Южной Кореи от недавно объявленных пошлин на сталь и алюминий. Как следствие, в ходе сегодняшних торгов вероятно некоторое восстановление утраченных позиций американских акций.
Американский рынок оказался на краю пропасти
Американскому индексу акций S&P в пятницу не удалось консолидироваться на уровне 150-дневной скользящей средней (как это случилось в ходе распродажи в начале февраля), в результате преодоления этого уровня поддержки вниз индекс провалился до 200-дневной скользящей средней (где и завершил торговую сессию). С технической точки зрения уход ниже него может привести к активным распродажам ("черному дню"), в СМИ уже появились сравнения текущей динамики с ситуацией в 1986-1987 гг. (пока схожесть прослеживается), тогда агрессивная внешнеторговая политика США касалась Японии на опасениях ее усиления. Отметим, что новой негативной информации об отношениях США и Китая не появилось (поэтому падение в конце прошлой недели во многом обусловлено техническими факторами, которые обычно выходят на первый план в отсутствие фундаментальных определенностей). Напротив, Китай не стал вводить жестких ответных мер против США. В настоящий момент представители Китая и США пытаются выработать условия, чтобы избежать торговой войны. Тем не менее, США, скорее всего, не откажется от своего намерения сократить торговый дефицит с Китаем на 100 млрд долл., что может привести к повышению инфляции в США (вследствие сокращения дешевого импорта локальные производители могут поднять цены). Тогда, в ответ на это, ФРС будет более активно ужесточать монетарную политику, что может привести к рецессии в условиях замедляющейся глобальной экономики. Обесценение акций в этот раз не оказало поддержку 10-летним UST, доходность даже немного поднялась на 2 б.п. до YTM 2,84%. Опубликованная макростатистика по США оказалась вновь позитивной (в феврале объем новых заказов на товары длительного пользования увеличился сильнее ожиданий на 3,1% м./м. против консенсуса 1,7% и спада на 3,5% в предшествующем месяце, годовой темп роста составил 8,9%), но внешние условия снижают значимость этих данных.
Американскому индексу акций S&P в пятницу не удалось консолидироваться на уровне 150-дневной скользящей средней (как это случилось в ходе распродажи в начале февраля), в результате преодоления этого уровня поддержки вниз индекс провалился до 200-дневной скользящей средней (где и завершил торговую сессию). С технической точки зрения уход ниже него может привести к активным распродажам ("черному дню"), в СМИ уже появились сравнения текущей динамики с ситуацией в 1986-1987 гг. (пока схожесть прослеживается), тогда агрессивная внешнеторговая политика США касалась Японии на опасениях ее усиления. Отметим, что новой негативной информации об отношениях США и Китая не появилось (поэтому падение в конце прошлой недели во многом обусловлено техническими факторами, которые обычно выходят на первый план в отсутствие фундаментальных определенностей). Напротив, Китай не стал вводить жестких ответных мер против США. В настоящий момент представители Китая и США пытаются выработать условия, чтобы избежать торговой войны. Тем не менее, США, скорее всего, не откажется от своего намерения сократить торговый дефицит с Китаем на 100 млрд долл., что может привести к повышению инфляции в США (вследствие сокращения дешевого импорта локальные производители могут поднять цены). Тогда, в ответ на это, ФРС будет более активно ужесточать монетарную политику, что может привести к рецессии в условиях замедляющейся глобальной экономики. Обесценение акций в этот раз не оказало поддержку 10-летним UST, доходность даже немного поднялась на 2 б.п. до YTM 2,84%. Опубликованная макростатистика по США оказалась вновь позитивной (в феврале объем новых заказов на товары длительного пользования увеличился сильнее ожиданий на 3,1% м./м. против консенсуса 1,7% и спада на 3,5% в предшествующем месяце, годовой темп роста составил 8,9%), но внешние условия снижают значимость этих данных.
Инфляционные риски от «майских» указов беспокоят ЦБ
В пятницу Банк России снизил ставку на 25 б.п. Решение было ожидаемым для нас и для рынка. Оценка текущей ситуации регулятором (в части динамики инфляции и денежно-кредитных условий) практически не поменялась с прошлого заседания. Так, отмечается, что хотя присутствуют факторы структурной стабилизации инфляции (инвестиции в сельское хозяйство постепенно сгладят сезонность в продовольственном сегменте, а бюджетное правило снизит эффект переноса колебаний внешнеэкономической конъюнктуры на внутреннюю экономику), инфляционные ожидания остаются незаякоренными. В целом такая оценка текущей экономической динамики позволяет продолжать умеренное снижение ставки.
Отметим, что в риторике ЦБ и Э. Набиуллиной, в частности, можно усмотреть даже некоторое смягчение. Впервые за долгое время прозвучали намерения завершить переход к нейтральной политике в течение этого года. Оценка диапазона нейтральной ставки сохранена регулятором на уровне 6-7% (мы полагаем, что она находится на уровне 6,5-6,75%), и потенциал для дальнейшего снижения ключевой ставки присутствует. При этом председатель ЦБ отметила, что в перспективе, если инфляция длительное время будет сохраняться на текущих уровнях (2,2-2,5% г./г.), то регулятор может перейти от нейтральной к мягкой политике, что также прозвучало впервые. Мы полагаем, что это можно понимать как снижение ключевой ставки ниже 6,5%. Однако отметим, что регулятор не считает такой сценарий базовым и прогнозирует ускорение инфляции с текущих уровней до 3-4% к концу года. Подчеркнем, что, вероятно, такой диапазон роста цен устраивает ЦБ и не требует перехода от нейтральной политики к мягкой. Мы по-прежнему прогнозируем ускорение инфляции до 3,7% г./г. к концу года, что позволит ЦБ снизить ставку до 6,75%.
Важно отметить, что, несмотря на смягчение риторики относительно среднесрочной траектории монетарной политики, ЦБ выразил обеспокоенность крайне позитивной динамикой зарплат в январе-феврале 2018 г., отметив, что это создает предпосылки для усиления инфляционного давления (мы думаем, что это стало важным фактором отказа от снижения ставки на 50 б.п.). Рост зарплат напрямую связан с выплатами по «майским» указам, и у нас остаются вопросы относительно того, насколько долго продлится связанный с этим рост зарплат, и как сильно внутренний спрос вырастет в ответ на эти меры (эффект может проявиться на данных по обороту розницы и доходам населения за март и апрель). Стоит отметить, что от активного снижения ставки ЦБ также, вероятно, удержал и небольшой рост инфляционных ожиданий в марте (до 8,5%) - эти данные еще не опубликованы, но Э. Набиуллина упомянула о них.
В ближайшие месяцы ЦБ продолжит снижать ставку, однако мы не исключаем паузы, например, на ближайшем апрельском заседании (если потребление покажет ускорение на фоне сохранения высоких темпов роста зарплат, ЦБ может приостановить снижение ставки).
В пятницу Банк России снизил ставку на 25 б.п. Решение было ожидаемым для нас и для рынка. Оценка текущей ситуации регулятором (в части динамики инфляции и денежно-кредитных условий) практически не поменялась с прошлого заседания. Так, отмечается, что хотя присутствуют факторы структурной стабилизации инфляции (инвестиции в сельское хозяйство постепенно сгладят сезонность в продовольственном сегменте, а бюджетное правило снизит эффект переноса колебаний внешнеэкономической конъюнктуры на внутреннюю экономику), инфляционные ожидания остаются незаякоренными. В целом такая оценка текущей экономической динамики позволяет продолжать умеренное снижение ставки.
Отметим, что в риторике ЦБ и Э. Набиуллиной, в частности, можно усмотреть даже некоторое смягчение. Впервые за долгое время прозвучали намерения завершить переход к нейтральной политике в течение этого года. Оценка диапазона нейтральной ставки сохранена регулятором на уровне 6-7% (мы полагаем, что она находится на уровне 6,5-6,75%), и потенциал для дальнейшего снижения ключевой ставки присутствует. При этом председатель ЦБ отметила, что в перспективе, если инфляция длительное время будет сохраняться на текущих уровнях (2,2-2,5% г./г.), то регулятор может перейти от нейтральной к мягкой политике, что также прозвучало впервые. Мы полагаем, что это можно понимать как снижение ключевой ставки ниже 6,5%. Однако отметим, что регулятор не считает такой сценарий базовым и прогнозирует ускорение инфляции с текущих уровней до 3-4% к концу года. Подчеркнем, что, вероятно, такой диапазон роста цен устраивает ЦБ и не требует перехода от нейтральной политики к мягкой. Мы по-прежнему прогнозируем ускорение инфляции до 3,7% г./г. к концу года, что позволит ЦБ снизить ставку до 6,75%.
Важно отметить, что, несмотря на смягчение риторики относительно среднесрочной траектории монетарной политики, ЦБ выразил обеспокоенность крайне позитивной динамикой зарплат в январе-феврале 2018 г., отметив, что это создает предпосылки для усиления инфляционного давления (мы думаем, что это стало важным фактором отказа от снижения ставки на 50 б.п.). Рост зарплат напрямую связан с выплатами по «майским» указам, и у нас остаются вопросы относительно того, насколько долго продлится связанный с этим рост зарплат, и как сильно внутренний спрос вырастет в ответ на эти меры (эффект может проявиться на данных по обороту розницы и доходам населения за март и апрель). Стоит отметить, что от активного снижения ставки ЦБ также, вероятно, удержал и небольшой рост инфляционных ожиданий в марте (до 8,5%) - эти данные еще не опубликованы, но Э. Набиуллина упомянула о них.
В ближайшие месяцы ЦБ продолжит снижать ставку, однако мы не исключаем паузы, например, на ближайшем апрельском заседании (если потребление покажет ускорение на фоне сохранения высоких темпов роста зарплат, ЦБ может приостановить снижение ставки).
Мировые рынки: фраза "все будут довольны" дала большой плюс
Американским рынкам акций все-таки удалось удержаться выше уровня 200-дневной скользящей средней, от которого вчера произошел мощный отскок (+2,7% по индексу S&P). Помимо технических факторов поводом для отскока послужила фраза Д. Трампа "все будут довольны", воспринятая участниками рынка как сигнал о том, что США и Китай находятся в конструктивном диалоге, который позволит избежать торговой войны между странами. По-видимому, Китаю придется согласиться на снижение пошлин на американские машины, а также открыть свой рынок для американских финансовых компаний (кстати, их акции вчера были одними из лидеров роста, +3,2%). Опубликованное значение Чикагского индекса активности (CFNA) в феврале оказалось заметно лучше ожиданий, что вместе с вышедшими макроданными в конце прошлой недели подтверждает усиление позитивной динамики экономики США (при прочих равных это выступает в пользу более быстрого повышения ставки, т.е. еще 3 до конца этого года).
Американским рынкам акций все-таки удалось удержаться выше уровня 200-дневной скользящей средней, от которого вчера произошел мощный отскок (+2,7% по индексу S&P). Помимо технических факторов поводом для отскока послужила фраза Д. Трампа "все будут довольны", воспринятая участниками рынка как сигнал о том, что США и Китай находятся в конструктивном диалоге, который позволит избежать торговой войны между странами. По-видимому, Китаю придется согласиться на снижение пошлин на американские машины, а также открыть свой рынок для американских финансовых компаний (кстати, их акции вчера были одними из лидеров роста, +3,2%). Опубликованное значение Чикагского индекса активности (CFNA) в феврале оказалось заметно лучше ожиданий, что вместе с вышедшими макроданными в конце прошлой недели подтверждает усиление позитивной динамики экономики США (при прочих равных это выступает в пользу более быстрого повышения ставки, т.е. еще 3 до конца этого года).
ФСК: свободный денежный поток превысил выплаченные дивиденды
ФСК (BBB-/Ba1/BBB-) раскрыла отчетность за 2017 г. по МСФО. Мы считаем, что опубликованные результаты подчеркивают стабильность кредитного профиля компании. Так, свободный денежный поток по итогам прошедшего года с учетом выплаченных и полученных процентов (20,6 млрд руб.) оказался выше суммы выплаченных дивидендов (19,4 млрд руб.). А если учесть в расчете свободного денежного потока еще и полученные ФСК дивиденды, то результат окажется еще лучше (отметим, что промежуточные дивиденды ФСК в размере 1,4 млрд руб. были выплачены как раз из полученных от ИнтерРАО дивидендов по итогам 2016 г.).
Как мы уже отмечали, одним из существенных факторов улучшения денежного потока ФСК является значительное снижение процентных расходов (-35% г./г.) на фоне привязки 55% долга к инфляции. Кроме того, положительным фактором является получение платы за технологическое присоединение объектов атомной и гидрогенерации в рассрочку. Так, инвестиции в технологическое присоединение данных объектов ФСК уже понесла в предыдущие годы, то есть эта плата компенсирует дефицит предыдущих лет и не приводит напрямую к росту инвестиций на аналогичную величину. Показатель Чистый долг/EBITDA ФСК находится на комфортном уровне 1,7х, а ожидаемое менеджментом сохранение дивидендов на уровне предыдущего года не создает, на наш взгляд, рисков для кредитного профиля.
Облигации ФСК имеют низкую ликвидность, котируются со спредом к кривой ОФЗ 70 б.п. (рублевый евробонд FEESRM 19 c YTM 7,25%). Лучшей альтернативой являются ОФЗ 29006 (они предлагают высокую текущую доходность). Мы обращаем внимание на выпуск ФСК 22 со ставкой купона инфляция + 250 б.п., который котируется по 94% от номинала, что соответствует реальной доходности 4% годовых (к оферте в июле 2022 г.). Для сравнения - реальная доходность у ОФЗ 52001 (инфляция + 250 б.п.) составляет 2,76% от номинала, что свидетельствует о наличии потенциала для ценового роста у ФСК 22 (особенно учитывая нами восстановление инфляции до 3,7% к концу года).
ФСК (BBB-/Ba1/BBB-) раскрыла отчетность за 2017 г. по МСФО. Мы считаем, что опубликованные результаты подчеркивают стабильность кредитного профиля компании. Так, свободный денежный поток по итогам прошедшего года с учетом выплаченных и полученных процентов (20,6 млрд руб.) оказался выше суммы выплаченных дивидендов (19,4 млрд руб.). А если учесть в расчете свободного денежного потока еще и полученные ФСК дивиденды, то результат окажется еще лучше (отметим, что промежуточные дивиденды ФСК в размере 1,4 млрд руб. были выплачены как раз из полученных от ИнтерРАО дивидендов по итогам 2016 г.).
Как мы уже отмечали, одним из существенных факторов улучшения денежного потока ФСК является значительное снижение процентных расходов (-35% г./г.) на фоне привязки 55% долга к инфляции. Кроме того, положительным фактором является получение платы за технологическое присоединение объектов атомной и гидрогенерации в рассрочку. Так, инвестиции в технологическое присоединение данных объектов ФСК уже понесла в предыдущие годы, то есть эта плата компенсирует дефицит предыдущих лет и не приводит напрямую к росту инвестиций на аналогичную величину. Показатель Чистый долг/EBITDA ФСК находится на комфортном уровне 1,7х, а ожидаемое менеджментом сохранение дивидендов на уровне предыдущего года не создает, на наш взгляд, рисков для кредитного профиля.
Облигации ФСК имеют низкую ликвидность, котируются со спредом к кривой ОФЗ 70 б.п. (рублевый евробонд FEESRM 19 c YTM 7,25%). Лучшей альтернативой являются ОФЗ 29006 (они предлагают высокую текущую доходность). Мы обращаем внимание на выпуск ФСК 22 со ставкой купона инфляция + 250 б.п., который котируется по 94% от номинала, что соответствует реальной доходности 4% годовых (к оферте в июле 2022 г.). Для сравнения - реальная доходность у ОФЗ 52001 (инфляция + 250 б.п.) составляет 2,76% от номинала, что свидетельствует о наличии потенциала для ценового роста у ФСК 22 (особенно учитывая нами восстановление инфляции до 3,7% к концу года).
Эффект «майских» указов не проявился на ликвидности
Дисконт RUONIA к ключевой ставке несколько расширился (до 35-40 б.п.) после того, как ЦБ прекратил частые аукционы «тонкой настройки». После уплаты основных налогов в этот понедельник из системы ушло >600 млрд руб. (нетто). Таким образом, с завершением налогового периода бюджет вновь станет чистым источником ликвидности. Так, согласно опубликованному ЦБ прогнозу, чистый приток по бюджетному каналу оценен в 308 млрд руб. в среднем на этой неделе. Интересно, что по сравнению с прошлой неделей ожидается ускорение притока из-за сокращения наличности в обращении (+84 млрд руб.). Наконец, за счет погашения недельных депозитов ЦБ банки получат 2624 млрд руб. Лимит на сегодняшнем недельном аукционе (2750 млрд руб.) говорит о том, что регулятор решил оставить часть свободной ликвидности в системе. Мы полагаем, что это ограничит рост RUONIA, т.к. до конца периода усреднения (10 апреля) еще достаточно времени, а к настоящему моменту средний уровень корсчетов банков составляет 2 трлн руб., чего достаточно для выполнения требований регулятора.
Отметим, что аномально высоких притоков ликвидности по бюджетному каналу в связи с выплатами по «майским» указам с начала года не было. Более заметными остаются потоки, связанные со специальными операциями ЦБ с санируемыми банками. С одной стороны, это связано с относительно низкими объемами притока дополнительных социальных расходов (так, по нашим оценкам, исходя из данных по НДФЛ за январь, в систему пришло дополнительно 56 млрд руб.). С другой стороны, эффект от выплат может быть частично или полностью сглажен погашением задолженности санируемых банков перед ЦБ – по нашим оценкам, эти данные учитываются в факторах ликвидности в составе «Средства на счетах расширенного правительства и пр.». Так, в феврале банк ФК «Открытие» вернул часть средств, привлеченных от ЦБ, на 180 млрд руб. В марте, наоборот, в систему поступило дополнительно около 300 млрд руб. – не исключено, что часть этого притока обусловлена докапитализацией Бинбанка (~57 млрд руб.).
Дисконт RUONIA к ключевой ставке несколько расширился (до 35-40 б.п.) после того, как ЦБ прекратил частые аукционы «тонкой настройки». После уплаты основных налогов в этот понедельник из системы ушло >600 млрд руб. (нетто). Таким образом, с завершением налогового периода бюджет вновь станет чистым источником ликвидности. Так, согласно опубликованному ЦБ прогнозу, чистый приток по бюджетному каналу оценен в 308 млрд руб. в среднем на этой неделе. Интересно, что по сравнению с прошлой неделей ожидается ускорение притока из-за сокращения наличности в обращении (+84 млрд руб.). Наконец, за счет погашения недельных депозитов ЦБ банки получат 2624 млрд руб. Лимит на сегодняшнем недельном аукционе (2750 млрд руб.) говорит о том, что регулятор решил оставить часть свободной ликвидности в системе. Мы полагаем, что это ограничит рост RUONIA, т.к. до конца периода усреднения (10 апреля) еще достаточно времени, а к настоящему моменту средний уровень корсчетов банков составляет 2 трлн руб., чего достаточно для выполнения требований регулятора.
Отметим, что аномально высоких притоков ликвидности по бюджетному каналу в связи с выплатами по «майским» указам с начала года не было. Более заметными остаются потоки, связанные со специальными операциями ЦБ с санируемыми банками. С одной стороны, это связано с относительно низкими объемами притока дополнительных социальных расходов (так, по нашим оценкам, исходя из данных по НДФЛ за январь, в систему пришло дополнительно 56 млрд руб.). С другой стороны, эффект от выплат может быть частично или полностью сглажен погашением задолженности санируемых банков перед ЦБ – по нашим оценкам, эти данные учитываются в факторах ликвидности в составе «Средства на счетах расширенного правительства и пр.». Так, в феврале банк ФК «Открытие» вернул часть средств, привлеченных от ЦБ, на 180 млрд руб. В марте, наоборот, в систему поступило дополнительно около 300 млрд руб. – не исключено, что часть этого притока обусловлена докапитализацией Бинбанка (~57 млрд руб.).
Опять в минусе, «медведи» набирают силу
Американские рынки акций после большого однодневного технического отскока от уровня 200-дневной скользящей средней вчера вновь вернулись к нему (индекс S&P упал на 1,73%, в лидерах снижения стал технологический сектор -3,5%), по-видимому, не найдя фундаментальных поводов для продолжения роста. Кстати говоря, с технической точки зрения из бокового движения постепенно формируется «медвежий» тренд. Опасения если не глобальной торговой войны, то, по крайней мере, протекционизма («антоним» экономического роста) давят на аппетит к риску, о чем свидетельствует возросший спрос на UST: 10-летние бонды опустились в доходности на 10 б.п. до YTM 2,75%.
Американские рынки акций после большого однодневного технического отскока от уровня 200-дневной скользящей средней вчера вновь вернулись к нему (индекс S&P упал на 1,73%, в лидерах снижения стал технологический сектор -3,5%), по-видимому, не найдя фундаментальных поводов для продолжения роста. Кстати говоря, с технической точки зрения из бокового движения постепенно формируется «медвежий» тренд. Опасения если не глобальной торговой войны, то, по крайней мере, протекционизма («антоним» экономического роста) давят на аппетит к риску, о чем свидетельствует возросший спрос на UST: 10-летние бонды опустились в доходности на 10 б.п. до YTM 2,75%.
Аукционы ОФЗ: участие не имеет спекулятивного интереса
На сегодняшних аукционах Минфин предлагает 6-летние ОФЗ 26223 (YTM 6,74%) и 16-летние ОФЗ 26225 (YTM 7,38%) в объеме 20 млрд руб. и 10 млрд руб., соответственно. За прошедшую неделю кривая ОФЗ сдвинулась вниз по доходности на 7-11 б.п. (многие выпуски находятся вблизи своих локальных минимумов, достигнутых после решения S&P повысить суверенный рейтинг РФ), при этом катализатором такой переоценки стал неожиданно высокий спрос на аукционе на прошлой неделе на выпуск 26224 (в 3 раза превысивший предложение). По нашему мнению, этот спрос имел локальное происхождение (не факт, что он появится сегодня и вызовет позитивную переоценку вдоль всей кривой). Учитывая неблагоприятный внешний фон (связанный с высылкой российских дипломатов из США и стран ЕС), мы не видим спекулятивного интереса для покупки длинных ОФЗ, которые и так не выглядят недооцененными в сравнении с локальными бондами других стран GEM (имеют одни из самых низких доходностей).
На сегодняшних аукционах Минфин предлагает 6-летние ОФЗ 26223 (YTM 6,74%) и 16-летние ОФЗ 26225 (YTM 7,38%) в объеме 20 млрд руб. и 10 млрд руб., соответственно. За прошедшую неделю кривая ОФЗ сдвинулась вниз по доходности на 7-11 б.п. (многие выпуски находятся вблизи своих локальных минимумов, достигнутых после решения S&P повысить суверенный рейтинг РФ), при этом катализатором такой переоценки стал неожиданно высокий спрос на аукционе на прошлой неделе на выпуск 26224 (в 3 раза превысивший предложение). По нашему мнению, этот спрос имел локальное происхождение (не факт, что он появится сегодня и вызовет позитивную переоценку вдоль всей кривой). Учитывая неблагоприятный внешний фон (связанный с высылкой российских дипломатов из США и стран ЕС), мы не видим спекулятивного интереса для покупки длинных ОФЗ, которые и так не выглядят недооцененными в сравнении с локальными бондами других стран GEM (имеют одни из самых низких доходностей).
Нефть помогла рублю избежать коррекции
С начала этого месяца нефть заметно подорожала (с 64,2 долл. до 68,8 долл., при этом в какие-то моменты была превышена отметка 70 долл. за барр. Brent), но курс рубля к долл. почти не изменился (котируясь в относительно узком коридоре 56,4 руб. - 57,6 руб. за долл.). Стоит отметить, что прошедшие налоговые платежи (основная часть уже прошла, 26 марта были выплачены НДПИ, НДС и акцизы) почти никак не отразились на курсе (они не вызвали укрепление рубля, несмотря на то, что в тот день нефть превышала 70 долл./барр.). Отсюда можно сделать вывод о том, что в марте появился большой спрос на покупку долларов, который едва был удовлетворен продажами валюты экспортерами, при этом Минфин со своими интервенциями сформировал лишь часть этого спроса.
По нашим оценкам, в марте сальдо счета текущих операций заметно (на 5,4 млрд долл.) превысило объем покупок валюты Минфином. Мы не исключаем, что какие-то экспортеры могли сократить конвертацию валюты (накапливая ее для предстоящих инвестиций или погашения внешнего долга), принимая во внимание то обстоятельство, что локальные банки имеют лишь небольшой запас валютной ликвидности. Кроме того, часть валютной ликвидности уходит в результате сделок wrong-way (низкие рублевые ставки и иногда повышенные ставки по валютным свопам создают возможности для привлечения дешевой валюты на локальном рынке).
С технической точки зрения, при текущем курсе рублевая цена нефти (3962 руб.) находится в соответствии с ее долларовой ценой (см. график ниже). Но, исходя из нашей модели платежного баланса, в последующие месяцы (начиная с мая) сокращение сальдо счета текущих операций при новом бюджетном правиле будет способствовать ослаблению рубля даже при сохранении нефти на текущих относительно высоких уровнях (ждем дальнейший рост рублевой цены нефти и умеренное ослабление рубля до ~60 руб./долл.).
С начала этого месяца нефть заметно подорожала (с 64,2 долл. до 68,8 долл., при этом в какие-то моменты была превышена отметка 70 долл. за барр. Brent), но курс рубля к долл. почти не изменился (котируясь в относительно узком коридоре 56,4 руб. - 57,6 руб. за долл.). Стоит отметить, что прошедшие налоговые платежи (основная часть уже прошла, 26 марта были выплачены НДПИ, НДС и акцизы) почти никак не отразились на курсе (они не вызвали укрепление рубля, несмотря на то, что в тот день нефть превышала 70 долл./барр.). Отсюда можно сделать вывод о том, что в марте появился большой спрос на покупку долларов, который едва был удовлетворен продажами валюты экспортерами, при этом Минфин со своими интервенциями сформировал лишь часть этого спроса.
По нашим оценкам, в марте сальдо счета текущих операций заметно (на 5,4 млрд долл.) превысило объем покупок валюты Минфином. Мы не исключаем, что какие-то экспортеры могли сократить конвертацию валюты (накапливая ее для предстоящих инвестиций или погашения внешнего долга), принимая во внимание то обстоятельство, что локальные банки имеют лишь небольшой запас валютной ликвидности. Кроме того, часть валютной ликвидности уходит в результате сделок wrong-way (низкие рублевые ставки и иногда повышенные ставки по валютным свопам создают возможности для привлечения дешевой валюты на локальном рынке).
С технической точки зрения, при текущем курсе рублевая цена нефти (3962 руб.) находится в соответствии с ее долларовой ценой (см. график ниже). Но, исходя из нашей модели платежного баланса, в последующие месяцы (начиная с мая) сокращение сальдо счета текущих операций при новом бюджетном правиле будет способствовать ослаблению рубля даже при сохранении нефти на текущих относительно высоких уровнях (ждем дальнейший рост рублевой цены нефти и умеренное ослабление рубля до ~60 руб./долл.).
"Быки" рьяно сопротивляются, но американский рынок все равно уходит вниз
Американский рынок акций продолжает балансировать на краю "технической пропасти": индекс S&P колеблется около 200-дневной скользящей средней, которая по каким-то причинам является ориентиром для многих участников рынка. Лидерами падения стали акции сервисных компаний из нефтегазового сектора (-2%), а также технологических компаний (-0,9%), но за счет остальных секторов индексу удалось завершить сессию лишь умеренным снижением (-0,29%). По-видимому, поддержку оказал позитивный пересмотр данных по росту ВВП США за 4 кв. 2017 г. (с +2,5% до +2,9%, ожидалось всего +2,7%) из-за улучшения динамики потребительских расходов.
Помимо макроданных, столь сильное сопротивление "быков" обусловлено тем обстоятельством, что в период с 2009 г., с началом активного QE, рынок акций шел только вверх, редко уходя заметно ниже 200-дневной средней. Большинство участников уверены в том, что коррекция не будет глубокой, сейчас она выглядит все еще очень слабой в сравнении с масштабом 2015 г., когда просадки от длинных позиций достигали 10%, при этом сейчас ФРС более решительно настроена на повышение ставки и сворачивание баланса. Стоит отметить, что американскому рынку акций никогда не удавалось пережить ужесточение монетарной политики, не столкнувшись с заметным кризисом (последний раз попытка была предпринята А. Гринспеном, который в 2004 -2007 гг. повысил ставку с 1% до >5%). В этой связи вероятно, что на текущих уровнях коррекция не завершится.
Американский рынок акций продолжает балансировать на краю "технической пропасти": индекс S&P колеблется около 200-дневной скользящей средней, которая по каким-то причинам является ориентиром для многих участников рынка. Лидерами падения стали акции сервисных компаний из нефтегазового сектора (-2%), а также технологических компаний (-0,9%), но за счет остальных секторов индексу удалось завершить сессию лишь умеренным снижением (-0,29%). По-видимому, поддержку оказал позитивный пересмотр данных по росту ВВП США за 4 кв. 2017 г. (с +2,5% до +2,9%, ожидалось всего +2,7%) из-за улучшения динамики потребительских расходов.
Помимо макроданных, столь сильное сопротивление "быков" обусловлено тем обстоятельством, что в период с 2009 г., с началом активного QE, рынок акций шел только вверх, редко уходя заметно ниже 200-дневной средней. Большинство участников уверены в том, что коррекция не будет глубокой, сейчас она выглядит все еще очень слабой в сравнении с масштабом 2015 г., когда просадки от длинных позиций достигали 10%, при этом сейчас ФРС более решительно настроена на повышение ставки и сворачивание баланса. Стоит отметить, что американскому рынку акций никогда не удавалось пережить ужесточение монетарной политики, не столкнувшись с заметным кризисом (последний раз попытка была предпринята А. Гринспеном, который в 2004 -2007 гг. повысил ставку с 1% до >5%). В этой связи вероятно, что на текущих уровнях коррекция не завершится.
Euroclear и Clearstream могут перестать обслуживать евробонды РФ
Помимо макроситуации (глобальное снижение аппетита к риску) еще одним риском, появившимся в результате эскалации политических отношений между РФ и западными странами, является обсуждаемая в Великобритании возможность ввода ограничений на обслуживание евробондов РФ клиринговыми палатами Euroclear и Clearstream. Однако госбонды РФ пока на эту новость никак не отреагировали: вчера их котировки подросли вслед за позитивной динамикой UST и из-за сохранения относительно высоких цен на нефть.
Помимо макроситуации (глобальное снижение аппетита к риску) еще одним риском, появившимся в результате эскалации политических отношений между РФ и западными странами, является обсуждаемая в Великобритании возможность ввода ограничений на обслуживание евробондов РФ клиринговыми палатами Euroclear и Clearstream. Однако госбонды РФ пока на эту новость никак не отреагировали: вчера их котировки подросли вслед за позитивной динамикой UST и из-за сохранения относительно высоких цен на нефть.