Вернется ли дисконт RUONIA к депозитной ставке ЦБ РФ к своему максимуму?
С середины февраля спред депозитной ставки ЦБ РФ к RUONIA остается узким (0-25 б.п.) в сравнении со своим средним значением за период с начала года (50 б.п.), при этом лишь фактор периода усреднения не объясняет такую динамику: спред остается суженным в течение более длительного времени (11 дней), чем обычно бывает перед окончанием усреднения (3-4 дня), кроме того, объем корсчетов в системе в среднем 1,9 трлн руб. достаточен для выполнения норматива ФОР.
В то же время спрос на депозитные аукционы ЦБ РФ и особенно - проводимые в рамках операции "тонкой настройки" остается высоким, что свидетельствует 1) о сохранении избытка рублевой ликвидности у многих банков; 2) о том, что банки по-прежнему предпочитают o/n инструменты для размещения своей ликвидности. Однако по каким-то причинам ликвидность на междилерском рынке заметно подорожала. Мы не исключаем, что причиной такой ситуации является возникший дефицит ликвидности у некоторых банков из списка RUONIA (2-3 банка, судя по распределению сделок RUONIA, возможно вследствие оттока средств корпоративных клиентов, который может быть обусловлен опасениями проведения в будущем в отношении банков регуляторных мер по оздоровлению/отзыву лицензий).
Косвенно на наличие дефицита рублевой ликвидности у некоторых участников указывает задолженность по фиксированному РЕПО с ЦБ (3 млрд руб.), а также периодические всплески (последний раз на 60 млрд руб. 27 февраля) задолженности по 312-П (эти источники фондирования обходятся ≥8,5% годовых). В то же время увеличение ликвидности на рынке RUONIA ограничивается кредитными лимитами (необеспеченное рублевое межбанковское кредитование становится все менее популярным). Кроме того, из-за относительно невысоких фактических трат бюджета (сезонный фактор) по бюджетному каналу не происходит поступления ликвидности. В таких условиях возвращение дисконта RUONIA к депозитной ставке ЦБ РФ к 50 б.п. может и не произойти в ближайшее время.
С середины февраля спред депозитной ставки ЦБ РФ к RUONIA остается узким (0-25 б.п.) в сравнении со своим средним значением за период с начала года (50 б.п.), при этом лишь фактор периода усреднения не объясняет такую динамику: спред остается суженным в течение более длительного времени (11 дней), чем обычно бывает перед окончанием усреднения (3-4 дня), кроме того, объем корсчетов в системе в среднем 1,9 трлн руб. достаточен для выполнения норматива ФОР.
В то же время спрос на депозитные аукционы ЦБ РФ и особенно - проводимые в рамках операции "тонкой настройки" остается высоким, что свидетельствует 1) о сохранении избытка рублевой ликвидности у многих банков; 2) о том, что банки по-прежнему предпочитают o/n инструменты для размещения своей ликвидности. Однако по каким-то причинам ликвидность на междилерском рынке заметно подорожала. Мы не исключаем, что причиной такой ситуации является возникший дефицит ликвидности у некоторых банков из списка RUONIA (2-3 банка, судя по распределению сделок RUONIA, возможно вследствие оттока средств корпоративных клиентов, который может быть обусловлен опасениями проведения в будущем в отношении банков регуляторных мер по оздоровлению/отзыву лицензий).
Косвенно на наличие дефицита рублевой ликвидности у некоторых участников указывает задолженность по фиксированному РЕПО с ЦБ (3 млрд руб.), а также периодические всплески (последний раз на 60 млрд руб. 27 февраля) задолженности по 312-П (эти источники фондирования обходятся ≥8,5% годовых). В то же время увеличение ликвидности на рынке RUONIA ограничивается кредитными лимитами (необеспеченное рублевое межбанковское кредитование становится все менее популярным). Кроме того, из-за относительно невысоких фактических трат бюджета (сезонный фактор) по бюджетному каналу не происходит поступления ликвидности. В таких условиях возвращение дисконта RUONIA к депозитной ставке ЦБ РФ к 50 б.п. может и не произойти в ближайшее время.
Аукционы ОФЗ: вновь потребуется премия за дебют и ухудшение внешнего фона
Сегодня на аукционах Минфин решил урезать предложение до 40 млрд руб. (50 млрд руб. на прошлой неделе). Предлагается новый 11-летний 26224 номиналом 20 млрд руб., ориентиром для которого служит близкий по дюрации 26212 (YTM 7,04%). Также размещаются бумаги 4-летнего 25083 (YTM 6,65%). За прошедшую неделю доходности вдоль кривой почти не изменились, в то время как локальные долги других GEM преимущественно дешевели (на ~10 б.п.). Учитывая негативную динамику рынков GEM и коррекцию на сырьевых рынках (сегодня ощущается повышение давления на рубль, который ушел к 57 руб./долл.), по нашему мнению, размещение 26224 пройдет с премией 10 б.п. к 26212 (отметим, что на прошлом аукционе размещение длинных ОФЗ 26225 прошло с премией 10 б.п. к 26221, которая на вторичном рынке сократилась до 6 б.п.). Спрос на среднесрочные 25083, скорее всего, вновь будет высоким благодаря сохраняющемуся интересу со стороны локальных управляющих компаний (покупающих ОФЗ в качестве альтернативы низкодоходным банковским депозитам).
Сегодня на аукционах Минфин решил урезать предложение до 40 млрд руб. (50 млрд руб. на прошлой неделе). Предлагается новый 11-летний 26224 номиналом 20 млрд руб., ориентиром для которого служит близкий по дюрации 26212 (YTM 7,04%). Также размещаются бумаги 4-летнего 25083 (YTM 6,65%). За прошедшую неделю доходности вдоль кривой почти не изменились, в то время как локальные долги других GEM преимущественно дешевели (на ~10 б.п.). Учитывая негативную динамику рынков GEM и коррекцию на сырьевых рынках (сегодня ощущается повышение давления на рубль, который ушел к 57 руб./долл.), по нашему мнению, размещение 26224 пройдет с премией 10 б.п. к 26212 (отметим, что на прошлом аукционе размещение длинных ОФЗ 26225 прошло с премией 10 б.п. к 26221, которая на вторичном рынке сократилась до 6 б.п.). Спрос на среднесрочные 25083, скорее всего, вновь будет высоким благодаря сохраняющемуся интересу со стороны локальных управляющих компаний (покупающих ОФЗ в качестве альтернативы низкодоходным банковским депозитам).
Повышение зарплат бюджетников может ограничить потенциал снижения ставки
На прошлой неделе Росстат опубликовал данные по инфляции за февраль: она прекратила падение и осталась на отметке в 2,2% г./г. В отличие от прошлых месяцев проинфляционный вклад стали вносить продукты питания (0,9% г./г. против 0,7% г./г. в январе). Инфляция в этом сегменте не ускорялась с июня 2017 г. (фактор холодной погоды), а до этого - лишь в августе 2016 г. Основной причиной ускорения роста цен выступило удорожание плодоовощной продукции, но поддерживает эту динамику и постепенный "разворот" трендов по ряду сильно подешевевших в прошлом году товаров (сахар, яйца, крупы и т.п.). Инфляция в остальных сегментах (непродовольственные товары и услуги) продолжила незначительное снижение (2,2% г./г. против 2,3% г./г. в январе). В целом мы полагаем, что сдержанная динамика инфляции позволит ЦБ умеренно снизить ставку на заседании 23 марта.
Интересным моментом стали новости о заметном повышении зарплат бюджетникам, охваченным "майскими указами" - многие сотрудники учреждений здравоохранения, образования и социальной сферы с 1 марта стали получать зарплату на 20-30% больше, а выплаты некоторым категориям работников и вовсе увеличились в разы. На первый взгляд, цифры выглядят внушительно, но отметим, что заметные повышения коснулись малого количества работников бюджетной сферы. Так, в целом численность работников, охваченных "майскими указами", составляет 5,8 млн чел., или 33% от общего числа работников государственных и муниципальных организаций (их 17,7 млн чел.). Зарплата работников, не охваченных указами, практически не изменится, т.к. по оценкам Минфина, в целом за год реальная зарплата для бюджетников в среднем вырастет на 4,1% г./г. (6-7% в номинальном выражении) - эти цифры ранее уже озвучивались ведомством.
Мы полагаем, что выполнение "майских указов" не окажет заметного влияния на инфляцию: хотя рост доходов и вызовет увеличение потребительских расходов, их объем будет небольшим. Так, в этом году на исполнение указов запланировано лишь на 146 млрд руб. больше (791,2 млрд руб.), чем в прошлом году. Напомним, что эффект на инфляцию от единовременной выплаты пенсионерам в январе 2017 г. (220 млрд руб.), по нашим оценкам, оказался практически незаметным. При этом рост социальных расходов может оказаться дополнительным фактором, сдерживающим агрессивное снижение ставки на ближайшем заседании.
На прошлой неделе Росстат опубликовал данные по инфляции за февраль: она прекратила падение и осталась на отметке в 2,2% г./г. В отличие от прошлых месяцев проинфляционный вклад стали вносить продукты питания (0,9% г./г. против 0,7% г./г. в январе). Инфляция в этом сегменте не ускорялась с июня 2017 г. (фактор холодной погоды), а до этого - лишь в августе 2016 г. Основной причиной ускорения роста цен выступило удорожание плодоовощной продукции, но поддерживает эту динамику и постепенный "разворот" трендов по ряду сильно подешевевших в прошлом году товаров (сахар, яйца, крупы и т.п.). Инфляция в остальных сегментах (непродовольственные товары и услуги) продолжила незначительное снижение (2,2% г./г. против 2,3% г./г. в январе). В целом мы полагаем, что сдержанная динамика инфляции позволит ЦБ умеренно снизить ставку на заседании 23 марта.
Интересным моментом стали новости о заметном повышении зарплат бюджетникам, охваченным "майскими указами" - многие сотрудники учреждений здравоохранения, образования и социальной сферы с 1 марта стали получать зарплату на 20-30% больше, а выплаты некоторым категориям работников и вовсе увеличились в разы. На первый взгляд, цифры выглядят внушительно, но отметим, что заметные повышения коснулись малого количества работников бюджетной сферы. Так, в целом численность работников, охваченных "майскими указами", составляет 5,8 млн чел., или 33% от общего числа работников государственных и муниципальных организаций (их 17,7 млн чел.). Зарплата работников, не охваченных указами, практически не изменится, т.к. по оценкам Минфина, в целом за год реальная зарплата для бюджетников в среднем вырастет на 4,1% г./г. (6-7% в номинальном выражении) - эти цифры ранее уже озвучивались ведомством.
Мы полагаем, что выполнение "майских указов" не окажет заметного влияния на инфляцию: хотя рост доходов и вызовет увеличение потребительских расходов, их объем будет небольшим. Так, в этом году на исполнение указов запланировано лишь на 146 млрд руб. больше (791,2 млрд руб.), чем в прошлом году. Напомним, что эффект на инфляцию от единовременной выплаты пенсионерам в январе 2017 г. (220 млрд руб.), по нашим оценкам, оказался практически незаметным. При этом рост социальных расходов может оказаться дополнительным фактором, сдерживающим агрессивное снижение ставки на ближайшем заседании.
Рекордные payrolls и пошлины США обусловили ралли на американских рынках
Опубликованный в конце прошлой недели отчет по американскому рынку труда был весьма позитивно воспринят американскими рынками акций (+1,74% по индексу S&P): рекордно высокий в феврале прирост рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях (payrolls) на 313 тыс. (против ожидавшихся 205 тыс.) сопровождался лишь очень умеренным ростом зарплат (+0,1% м./м., против +0,3% в январе). Таким образом, улучшение состояния на рынке труда по-прежнему является нетипичным (оно не транслируется в оплату труда), что является сдерживающим аргументом для быстрого повышения ставки. Также поддержку игре на повышение оказал подписанный указ о выборочном (для Канады и Мексики были сделаны исключения) введении пошлин на импорт в США стали и алюминия (эти меры снижают конкуренцию американским производителям). Американский рынок вновь приблизился к своим локальным максимумам - у "медведей" есть шанс взять реванш.
Опубликованный в конце прошлой недели отчет по американскому рынку труда был весьма позитивно воспринят американскими рынками акций (+1,74% по индексу S&P): рекордно высокий в феврале прирост рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях (payrolls) на 313 тыс. (против ожидавшихся 205 тыс.) сопровождался лишь очень умеренным ростом зарплат (+0,1% м./м., против +0,3% в январе). Таким образом, улучшение состояния на рынке труда по-прежнему является нетипичным (оно не транслируется в оплату труда), что является сдерживающим аргументом для быстрого повышения ставки. Также поддержку игре на повышение оказал подписанный указ о выборочном (для Канады и Мексики были сделаны исключения) введении пошлин на импорт в США стали и алюминия (эти меры снижают конкуренцию американским производителям). Американский рынок вновь приблизился к своим локальным максимумам - у "медведей" есть шанс взять реванш.
Конфликт в НорНикеле предварительно решен, но пока не окончательно
8 марта в Высоком суде Лондона структуры В. Потанина и О. Дерипаски предварительно договорились о выкупе доли Crispian Р. Абрамовича (~4%) пропорционально своим долям в НорНикеле, что, на наш взгляд, в текущих условиях является решением конфликта с наименьшими потерями. Стоимость пакета оценивалась в 1,48 млрд долл., соответственно, по нашим оценкам, РУСАЛу для выкупа потребуется ~700 млн долл. (на начало года на счетах у компании было 831 млн долл.), его доля вырастет с 27,8% до 29,7% (не превысит 30%-й порог), структурам В. Потанина необходимо будет выплатить ~780 млн долл., доля увеличится с 30,4% до 32,5%. Тем не менее, пока это не окончательное разрешение конфликта, т.к. сделка может быть признана недействительной, если суд (следующее заседание в мае) решит, что оферта Crispian не соответствовала соглашению акционеров НорНикеля (что и оспаривает в суде РУСАЛ). С начала марта доходности бондов РУСАЛа снизились на 15-20 б.п., доходности бумаг НорНикеля повысились в среднем на 10 б.п. Учитывая рост доходностей UST, вслед за которым сейчас происходит сдвиг вверх суверенной кривой РФ, пока российские корпоративные бонды не выглядят привлекательными для покупки (коррекция может продолжиться до апреля).
8 марта в Высоком суде Лондона структуры В. Потанина и О. Дерипаски предварительно договорились о выкупе доли Crispian Р. Абрамовича (~4%) пропорционально своим долям в НорНикеле, что, на наш взгляд, в текущих условиях является решением конфликта с наименьшими потерями. Стоимость пакета оценивалась в 1,48 млрд долл., соответственно, по нашим оценкам, РУСАЛу для выкупа потребуется ~700 млн долл. (на начало года на счетах у компании было 831 млн долл.), его доля вырастет с 27,8% до 29,7% (не превысит 30%-й порог), структурам В. Потанина необходимо будет выплатить ~780 млн долл., доля увеличится с 30,4% до 32,5%. Тем не менее, пока это не окончательное разрешение конфликта, т.к. сделка может быть признана недействительной, если суд (следующее заседание в мае) решит, что оферта Crispian не соответствовала соглашению акционеров НорНикеля (что и оспаривает в суде РУСАЛ). С начала марта доходности бондов РУСАЛа снизились на 15-20 б.п., доходности бумаг НорНикеля повысились в среднем на 10 б.п. Учитывая рост доходностей UST, вслед за которым сейчас происходит сдвиг вверх суверенной кривой РФ, пока российские корпоративные бонды не выглядят привлекательными для покупки (коррекция может продолжиться до апреля).
Введение импортных пошлин США в основном коснется НЛМК и Евраза
В четверг стало известно о подписании Д. Трампом указа о введении 25%-й пошлины на широкий круг стальной продукции (включая слябы) и 10%-й пошлины на алюминиевую продукцию в отношении импорта из всех стран за исключением Канады и Мексики. Импорт в США готовой металлургической продукции из РФ незначителен (тем более, ранее США активно вводили заградительные пошлины на ряд готовой продукции), поставки РУСАЛа, оцениваются в 10% от общих объемов, а слябы на свои предприятия в США поставляют НЛМК (доля американского дивизиона в выручке – 17%, в EBITDA - 8%) и Евраз (доля в выручке – 17%, в EBITDA – 2,2%), см. наши комментарии от 21 февраля и 2 марта. Теперь НЛМК и Евразу, скорее всего, придется закупать слябы локально в США, Канаде или Мексике (если сырье не подорожает настолько, что выгодно будет поставлять из РФ с пошлиной, что, на наш взгляд, пока маловероятно), что ставит вопросы о качестве и бесперебойности поставок. Кроме того, мы полагаем, что рентабельность бизнеса Евраза и НЛМК в США может сократиться, поскольку слябы/заготовка могут дорожать более высокими темпами, чем готовая продукция.
В четверг стало известно о подписании Д. Трампом указа о введении 25%-й пошлины на широкий круг стальной продукции (включая слябы) и 10%-й пошлины на алюминиевую продукцию в отношении импорта из всех стран за исключением Канады и Мексики. Импорт в США готовой металлургической продукции из РФ незначителен (тем более, ранее США активно вводили заградительные пошлины на ряд готовой продукции), поставки РУСАЛа, оцениваются в 10% от общих объемов, а слябы на свои предприятия в США поставляют НЛМК (доля американского дивизиона в выручке – 17%, в EBITDA - 8%) и Евраз (доля в выручке – 17%, в EBITDA – 2,2%), см. наши комментарии от 21 февраля и 2 марта. Теперь НЛМК и Евразу, скорее всего, придется закупать слябы локально в США, Канаде или Мексике (если сырье не подорожает настолько, что выгодно будет поставлять из РФ с пошлиной, что, на наш взгляд, пока маловероятно), что ставит вопросы о качестве и бесперебойности поставок. Кроме того, мы полагаем, что рентабельность бизнеса Евраза и НЛМК в США может сократиться, поскольку слябы/заготовка могут дорожать более высокими темпами, чем готовая продукция.
«Быки» сбавили напор на локальных максимумах, внимание на инфляцию
Достаточно бодро достигнув локального максимума, американский рынок акций взял паузу (индекс S&P опустился на 0,13%), по-видимому, для продолжения игры на повышение инвесторам нужны дополнительные сигналы. В этой связи большой интерес представляют публикуемые сегодня данные по потребительской инфляции за февраль, ее ускорение (до > 2,2%) может вызвать ожидания более быстрого повышения ключевой долларовой ставки, что может вызвать коррекцию рынков (в частности, подтолкнуть 10-летние UST к отметке YTM 3%). Стоит отметить, что металлургический сектор (один из основных бенефициаров введения импортных пошлин) не был в лидерах в ходе недавнего ралли американских акций, то есть основным катализатором роста выступило сочетание сильных payrolls при отсутствии ускоряющейся динамики зарплат.
Достаточно бодро достигнув локального максимума, американский рынок акций взял паузу (индекс S&P опустился на 0,13%), по-видимому, для продолжения игры на повышение инвесторам нужны дополнительные сигналы. В этой связи большой интерес представляют публикуемые сегодня данные по потребительской инфляции за февраль, ее ускорение (до > 2,2%) может вызвать ожидания более быстрого повышения ключевой долларовой ставки, что может вызвать коррекцию рынков (в частности, подтолкнуть 10-летние UST к отметке YTM 3%). Стоит отметить, что металлургический сектор (один из основных бенефициаров введения импортных пошлин) не был в лидерах в ходе недавнего ралли американских акций, то есть основным катализатором роста выступило сочетание сильных payrolls при отсутствии ускоряющейся динамики зарплат.
Импорт продолжает активный рост
По данным ФТС, в феврале импорт из стран дальнего зарубежья ускорился до 26,8% г./г. в стоимостном выражении (21,6% г./г. в январе). Более активный рост в основном связан с динамикой в сегменте машин и оборудования (+14,1 п.п. против 10,1 п.п. к росту импорта в январе), причем улучшения произошли во всех сегментах этой статьи. Поддержку импорту оказали и закупки продукции химической промышленности (+6,1 п.п. против +4,8 п.п. в январе) главным образом за счет фармацевтической продукции (ее вклад увеличился на 1 п.п. в феврале). Остальные статьи импорта (продовольствие и текстиль) внесли более скромный вклад - в совокупности он составил 3,8 п.п. (против 3,6 п.п. в январе). Отметим, что на годовые цифры в этом феврале позитивно влияет эффект низкой базы прошлого года - в феврале 2017 г. импорт сократился м./м. (с учетом сезонности) на 7,9%. В последующие месяцы прошлого года динамика импорта м./м. была более уверенной, в связи с чем текущие годовые темпы роста в скором времени могут сократиться.
Импорт продолжает следовать за восстановлением внутреннего спроса: увеличение происходит как в потребительском, так и в инвестиционном сегменте. С учетом сохранения стабильной доли импортных товаров во внутреннем спросе мы полагаем, что покупки зарубежной продукции могут быть поддержаны инвестиционными расходами государственных компаний и бюджета, а также повышением потребительских расходов (в свете повышения зарплат и пенсий).
По данным ФТС, в феврале импорт из стран дальнего зарубежья ускорился до 26,8% г./г. в стоимостном выражении (21,6% г./г. в январе). Более активный рост в основном связан с динамикой в сегменте машин и оборудования (+14,1 п.п. против 10,1 п.п. к росту импорта в январе), причем улучшения произошли во всех сегментах этой статьи. Поддержку импорту оказали и закупки продукции химической промышленности (+6,1 п.п. против +4,8 п.п. в январе) главным образом за счет фармацевтической продукции (ее вклад увеличился на 1 п.п. в феврале). Остальные статьи импорта (продовольствие и текстиль) внесли более скромный вклад - в совокупности он составил 3,8 п.п. (против 3,6 п.п. в январе). Отметим, что на годовые цифры в этом феврале позитивно влияет эффект низкой базы прошлого года - в феврале 2017 г. импорт сократился м./м. (с учетом сезонности) на 7,9%. В последующие месяцы прошлого года динамика импорта м./м. была более уверенной, в связи с чем текущие годовые темпы роста в скором времени могут сократиться.
Импорт продолжает следовать за восстановлением внутреннего спроса: увеличение происходит как в потребительском, так и в инвестиционном сегменте. С учетом сохранения стабильной доли импортных товаров во внутреннем спросе мы полагаем, что покупки зарубежной продукции могут быть поддержаны инвестиционными расходами государственных компаний и бюджета, а также повышением потребительских расходов (в свете повышения зарплат и пенсий).
Бюджетный канал начинает открываться
Сегодня Казначейство опубликовало отчет об исполнении Федерального бюджета за февраль. Профицит, достигнутый в январе, сократился до 37 млрд руб. на фоне сезонного увеличения расходов (+7,3% м./м.) при одновременном снижении доходов (-5,5% г./г.). Налоговые поступления уменьшились из-за сокращения цен на нефть (нефтегазовые доходы -5% м./м.), просадка ненефтегазовых доходов также связана в большей мере с сезонным фактором.
Отметим, что несмотря на околонулевой дефицит, федеральный бюджет фактически продолжает абсорбировать ликвидность: с одной стороны, в феврале увеличились чистые заимствования по ОФЗ (150 млрд руб.), а с другой, большая часть уже начисленных расходов еще не поступила в банковскую систему (т.к. в отчете Минфина продолжается увеличение средств на счетах). Впрочем, компенсируется эта стерилизация с помощью депозитов и РЕПО Казначейства, а также за счет интервенций. Так, по данным ЦБ, за февраль объем ликвидности, поступившей в систему за счет покупок валюты, составил 297 млрд руб., а за счет размещенных средств Казначейства - 61 млрд руб. Интересно, что в феврале объем этих вливаний превысил бюджетную стерилизацию, в результате чистый приток из бюджета в феврале оказался положительным (+186,6 млрд руб.), в отличие от января (тогда бюджет за счет всех факторов изъял 432,2 млрд руб.).
Важно отметить, что вскоре ситуация с расходами изменится, и в систему поступят реальные средства - во-первых, в марте объем бюджетных трат обычно возрастает м./м., а во-вторых, проявится влияние временных факторов - например, резкое увеличение фактических расходов, связанных с выполнением «майских указов».
Сегодня Казначейство опубликовало отчет об исполнении Федерального бюджета за февраль. Профицит, достигнутый в январе, сократился до 37 млрд руб. на фоне сезонного увеличения расходов (+7,3% м./м.) при одновременном снижении доходов (-5,5% г./г.). Налоговые поступления уменьшились из-за сокращения цен на нефть (нефтегазовые доходы -5% м./м.), просадка ненефтегазовых доходов также связана в большей мере с сезонным фактором.
Отметим, что несмотря на околонулевой дефицит, федеральный бюджет фактически продолжает абсорбировать ликвидность: с одной стороны, в феврале увеличились чистые заимствования по ОФЗ (150 млрд руб.), а с другой, большая часть уже начисленных расходов еще не поступила в банковскую систему (т.к. в отчете Минфина продолжается увеличение средств на счетах). Впрочем, компенсируется эта стерилизация с помощью депозитов и РЕПО Казначейства, а также за счет интервенций. Так, по данным ЦБ, за февраль объем ликвидности, поступившей в систему за счет покупок валюты, составил 297 млрд руб., а за счет размещенных средств Казначейства - 61 млрд руб. Интересно, что в феврале объем этих вливаний превысил бюджетную стерилизацию, в результате чистый приток из бюджета в феврале оказался положительным (+186,6 млрд руб.), в отличие от января (тогда бюджет за счет всех факторов изъял 432,2 млрд руб.).
Важно отметить, что вскоре ситуация с расходами изменится, и в систему поступят реальные средства - во-первых, в марте объем бюджетных трат обычно возрастает м./м., а во-вторых, проявится влияние временных факторов - например, резкое увеличение фактических расходов, связанных с выполнением «майских указов».
Аукционы ОФЗ: ждем умеренный спрос
Сегодня на аукционах Минфин предлагает два свежих выпуска: 16-летние ОФЗ 26225 (YTM 7,37%) и 6-летние ОФЗ 26223 (YTM 6,81%) по 20 млрд руб. каждый. За неделю с предыдущего аукционного дня доходности вдоль кривой снизились в основном в коротком конце кривой (на 5-10 б.п. по 1-2 летним выпускам), тогда как длинные выпуски остались на ранее достигнутых уровнях. На рынках локального долга GEM доходности 10-летних бумаг преимущественно снижались (например, на 13 б.п. и 16 б.п. по бумагам Индии и Колумбии), что может быть обусловлено позитивной ценовой динамикой UST, сопровождающейся уменьшением наклона кривой. Таким образом, внешний фон способствует спросу на длинные ОФЗ. Но лучшей альтернативой предложенным 26225, которые уже не имеют премии к кривой ОФЗ, по нашему мнению, является близкий по дюрации 26221 с YTM 7,31%. Выпуск 26223 также не смотрится интересным в сравнении с близким по дюрации 26222 с YTM 6,83%. Кстати говоря, на аукционах в прошлую среду спрос на ОФЗ заметно снизился (всего 86 млрд руб. против >130 млрд руб. на предыдущих аукционах в этом году), что может свидетельствовать об отсутствии потенциала для ценового роста бумаг в ближайшее время.
Сегодня на аукционах Минфин предлагает два свежих выпуска: 16-летние ОФЗ 26225 (YTM 7,37%) и 6-летние ОФЗ 26223 (YTM 6,81%) по 20 млрд руб. каждый. За неделю с предыдущего аукционного дня доходности вдоль кривой снизились в основном в коротком конце кривой (на 5-10 б.п. по 1-2 летним выпускам), тогда как длинные выпуски остались на ранее достигнутых уровнях. На рынках локального долга GEM доходности 10-летних бумаг преимущественно снижались (например, на 13 б.п. и 16 б.п. по бумагам Индии и Колумбии), что может быть обусловлено позитивной ценовой динамикой UST, сопровождающейся уменьшением наклона кривой. Таким образом, внешний фон способствует спросу на длинные ОФЗ. Но лучшей альтернативой предложенным 26225, которые уже не имеют премии к кривой ОФЗ, по нашему мнению, является близкий по дюрации 26221 с YTM 7,31%. Выпуск 26223 также не смотрится интересным в сравнении с близким по дюрации 26222 с YTM 6,83%. Кстати говоря, на аукционах в прошлую среду спрос на ОФЗ заметно снизился (всего 86 млрд руб. против >130 млрд руб. на предыдущих аукционах в этом году), что может свидетельствовать об отсутствии потенциала для ценового роста бумаг в ближайшее время.
Инфляция застыла на отметке в 2,2%
По данным Росстата, недельная инфляция за период с 6 по 12 марта вновь составила 0,1% н./н. Накопленный с начала года уровень остался на отметке 0,6% (из-за округления), а годовая оценка, по нашим расчетам - сохранилась на уровне 2,2% г./г. - уже третью неделю подряд. Для ЦБ стабилизация инфляции сейчас может стать одним из поводов воздержаться от активного снижения ставки на заседании 23 марта. При этом мы не исключаем, что снижение инфляции может продолжиться позднее (до 2% г./г. к середине года). Однако во 2П 2018 г. тренд изменится, и инфляция ускорится до 3,7% г./г. к концу года.
По данным Росстата, недельная инфляция за период с 6 по 12 марта вновь составила 0,1% н./н. Накопленный с начала года уровень остался на отметке 0,6% (из-за округления), а годовая оценка, по нашим расчетам - сохранилась на уровне 2,2% г./г. - уже третью неделю подряд. Для ЦБ стабилизация инфляции сейчас может стать одним из поводов воздержаться от активного снижения ставки на заседании 23 марта. При этом мы не исключаем, что снижение инфляции может продолжиться позднее (до 2% г./г. к середине года). Однако во 2П 2018 г. тренд изменится, и инфляция ускорится до 3,7% г./г. к концу года.
Металлоинвест: благоприятная конъюнктура обеспечит хорошие результаты 1П 2018 г.
Металлоинвест (BB/Ba2/BB) опубликовал нейтральные результаты за 2П 2017 г. по МСФО. При снижении спотовых цен на железную руду на 6% относительно 1П 2017 г. и росте спотовых котировок на г/к прокат на 16% п./п. выручка во 2П повысилась на 6% п./п. до 3,2 млрд долл., показатель EBITDA остался на уровне 1П 1,06 млрд долл., рентабельность сократилась на 2 п.п. до 33%. С начала года цены на железную руду скорректировались вверх до средних цен 1П 2017 г., а на сталь - продолжили рост (еще +8%), что поддержит результаты в 1П 2018 г. Операционный поток вырос существенно во 2П - на 33% до 719 млн долл. в результате сокращения отчислений налога на прибыль во 2П и разовых расходов (в 1П выплата премии за досрочное погашение части METINR 20). Долговая нагрузка продолжила снижаться до 1,9х с 2,0х на 30 сент. 2017 г. за счет увеличения EBITDA LTM. При этом отметим продолжившееся сокращение накопленных денежных средств на балансе до 390 млн долл. с 544 млн долл. на конец 3 кв. (и с 866 млн долл. на конец 2 кв.) в результате выплаты во 2П дивидендов на 917 млн долл., в т.ч. после продажи оставшегося пакета в НорНикеле за 411 млн долл. Сумма нетто-займов акционеру за 2П выросла на 338 млн долл. до 800 млн долл. После отчетной даты в январе 2018 г. компания рефинансировала практически весь краткосрочный долг, и теперь в 2019 г. предстоит погасить 700 млн долл., в 2020 г. - 900 млн долл. С начала года доходность METINR 24 выросла на 25 б.п. вслед за динамикой UST, пока российские корпоративные бонды не выглядят привлекательными.
Металлоинвест (BB/Ba2/BB) опубликовал нейтральные результаты за 2П 2017 г. по МСФО. При снижении спотовых цен на железную руду на 6% относительно 1П 2017 г. и росте спотовых котировок на г/к прокат на 16% п./п. выручка во 2П повысилась на 6% п./п. до 3,2 млрд долл., показатель EBITDA остался на уровне 1П 1,06 млрд долл., рентабельность сократилась на 2 п.п. до 33%. С начала года цены на железную руду скорректировались вверх до средних цен 1П 2017 г., а на сталь - продолжили рост (еще +8%), что поддержит результаты в 1П 2018 г. Операционный поток вырос существенно во 2П - на 33% до 719 млн долл. в результате сокращения отчислений налога на прибыль во 2П и разовых расходов (в 1П выплата премии за досрочное погашение части METINR 20). Долговая нагрузка продолжила снижаться до 1,9х с 2,0х на 30 сент. 2017 г. за счет увеличения EBITDA LTM. При этом отметим продолжившееся сокращение накопленных денежных средств на балансе до 390 млн долл. с 544 млн долл. на конец 3 кв. (и с 866 млн долл. на конец 2 кв.) в результате выплаты во 2П дивидендов на 917 млн долл., в т.ч. после продажи оставшегося пакета в НорНикеле за 411 млн долл. Сумма нетто-займов акционеру за 2П выросла на 338 млн долл. до 800 млн долл. После отчетной даты в январе 2018 г. компания рефинансировала практически весь краткосрочный долг, и теперь в 2019 г. предстоит погасить 700 млн долл., в 2020 г. - 900 млн долл. С начала года доходность METINR 24 выросла на 25 б.п. вслед за динамикой UST, пока российские корпоративные бонды не выглядят привлекательными.
МегаФон: не до дивидендов
МегаФон (ВВВ-/Ва1/-) опубликовал результаты за 2017 г., которые оказались несколько лучше собственного прогноза и ожиданий рынка, но в 2018 г. менеджмент ожидает значительного роста капвложений, в т.ч. из-за вступления в силу «Закона Яровой». В связи с этим Совет директоров принял решение не выплачивать дивиденды в 2018 г., что может незначительно снизить долговую нагрузку.
В 2017 г. выручка выросла на 1,8% г./г. до 321,8 млрд руб., OIBDA – на 0,6% г./г. до 121,9 млрд руб., а долговая нагрузка - 1,9х Чистый долг/OIBDA (1,6х на конец 2016 г.) из-за приобретения контроля в Mail.Ru. С учетом прогноза на 2018 г. и отказа от дивидендов она на конец года может снизиться до 1,7-1,8х. Менеджмент отметил продолжающееся улучшение динамики в сегменте услуг сотовой связи в РФ, но, несмотря на это, ожидает, что в 2018 г. OIBDA останется на уровне 2017 г. из-за роста технических расходов, повышения тарифов на использование радиочастотного спектра и найма дополнительного персонала для реализации цифровой стратегии. При этом компания продолжает придерживаться заявленной среднесрочной цели по росту OIBDA на 3-6% к 2020 г.
Планируемое увеличение капвложений (с 56 млрд руб. в 2017 г. до 75-80 млрд руб.) объясняется расходами на соответствие требованиям «Закона Яровой» (7-8 млрд руб.) и необходимостью повышения надежности сети во избежание сбоев, которые имели место в 2017 г., и улучшения пользовательского опыта. Руководство МегаФона также заявило, что после консолидации 100% Евросети будут рассматриваться различные варианты развития, в т.ч. в очередной раз было упомянуто возможное сотрудничество со Связным. При этом МегаФон, как и основные конкуренты, придерживается мнения об избыточности количества салонов связи в РФ и намерен постепенно сокращать их.
Мегафон-1P3,-1P4 котируются с YTM 7,16% @ окт. 2022 г. и YTM 7,09% @ фев. 2021 г., что соответствует спредам к кривой ОФЗ лишь в 53-56 б.п., это обусловлено интересом к корпоративным бумагам, прежде всего, со стороны УК, которые в отличие от банков не видят большого различия между 1-м эшелоном и ОФЗ из-за отсутствия регуляторных требований (RW для расчета достаточности капитала). Отметим, что на рынке евробондов компании 1-го эшелона котируются к суверенной кривой с более широкими спредами (80 б.п.).
МегаФон (ВВВ-/Ва1/-) опубликовал результаты за 2017 г., которые оказались несколько лучше собственного прогноза и ожиданий рынка, но в 2018 г. менеджмент ожидает значительного роста капвложений, в т.ч. из-за вступления в силу «Закона Яровой». В связи с этим Совет директоров принял решение не выплачивать дивиденды в 2018 г., что может незначительно снизить долговую нагрузку.
В 2017 г. выручка выросла на 1,8% г./г. до 321,8 млрд руб., OIBDA – на 0,6% г./г. до 121,9 млрд руб., а долговая нагрузка - 1,9х Чистый долг/OIBDA (1,6х на конец 2016 г.) из-за приобретения контроля в Mail.Ru. С учетом прогноза на 2018 г. и отказа от дивидендов она на конец года может снизиться до 1,7-1,8х. Менеджмент отметил продолжающееся улучшение динамики в сегменте услуг сотовой связи в РФ, но, несмотря на это, ожидает, что в 2018 г. OIBDA останется на уровне 2017 г. из-за роста технических расходов, повышения тарифов на использование радиочастотного спектра и найма дополнительного персонала для реализации цифровой стратегии. При этом компания продолжает придерживаться заявленной среднесрочной цели по росту OIBDA на 3-6% к 2020 г.
Планируемое увеличение капвложений (с 56 млрд руб. в 2017 г. до 75-80 млрд руб.) объясняется расходами на соответствие требованиям «Закона Яровой» (7-8 млрд руб.) и необходимостью повышения надежности сети во избежание сбоев, которые имели место в 2017 г., и улучшения пользовательского опыта. Руководство МегаФона также заявило, что после консолидации 100% Евросети будут рассматриваться различные варианты развития, в т.ч. в очередной раз было упомянуто возможное сотрудничество со Связным. При этом МегаФон, как и основные конкуренты, придерживается мнения об избыточности количества салонов связи в РФ и намерен постепенно сокращать их.
Мегафон-1P3,-1P4 котируются с YTM 7,16% @ окт. 2022 г. и YTM 7,09% @ фев. 2021 г., что соответствует спредам к кривой ОФЗ лишь в 53-56 б.п., это обусловлено интересом к корпоративным бумагам, прежде всего, со стороны УК, которые в отличие от банков не видят большого различия между 1-м эшелоном и ОФЗ из-за отсутствия регуляторных требований (RW для расчета достаточности капитала). Отметим, что на рынке евробондов компании 1-го эшелона котируются к суверенной кривой с более широкими спредами (80 б.п.).
Ликвидность из Федерального бюджета стерилизуется за счет прочих факторов
Вчера Минфин опубликовал уточненный отчет об исполнении бюджета: дефицит в феврале составил 18 млрд руб. (ранее опубликованные Казначейством цифры говорили о сохранении небольшого профицита). Впрочем, объем ликвидности, поступивший в систему за счет Федерального бюджета в целом, по нашим расчетам, оказался гораздо больше (240 млрд руб., тогда как в январе Федеральный бюджет изъял 878 млрд руб.) за счет интервенций Минфина (296 млрд руб.) и фактических расходов (115 млрд руб.), которые, однако, были в значительной степени стерилизованы увеличением чистых заимствований ОФЗ (-154 млрд руб.) и сокращением задолженности банков перед Казначейством по РЕПО и депозитам (-38 млрд руб.). В ближайшие месяцы интервенции и нарастающие фактические траты средств Федерального бюджета останутся основным источником притока ликвидности.
Интересно отметить, что несмотря на столь заметный приток ликвидности из Федерального бюджета в феврале, совокупные поступления за счет всех источников расширенного правительства и прочих операций (т.е. с учетом бюджетов регионов, внебюджетных фондов и специальных инструментов ЦБ) оказались достаточно скромными (+29 млрд руб.) - т.е. за счет этих факторов было стерилизовано 211 млрд руб. Не исключено, что существенная часть этой суммы могла быть абсорбирована сокращением задолженности санируемых банков перед ЦБ. Так, по сообщению ФК «Открытие», в феврале банк вернул часть средств, привлеченных от ЦБ, на 180 млрд руб.
Вчера Минфин опубликовал уточненный отчет об исполнении бюджета: дефицит в феврале составил 18 млрд руб. (ранее опубликованные Казначейством цифры говорили о сохранении небольшого профицита). Впрочем, объем ликвидности, поступивший в систему за счет Федерального бюджета в целом, по нашим расчетам, оказался гораздо больше (240 млрд руб., тогда как в январе Федеральный бюджет изъял 878 млрд руб.) за счет интервенций Минфина (296 млрд руб.) и фактических расходов (115 млрд руб.), которые, однако, были в значительной степени стерилизованы увеличением чистых заимствований ОФЗ (-154 млрд руб.) и сокращением задолженности банков перед Казначейством по РЕПО и депозитам (-38 млрд руб.). В ближайшие месяцы интервенции и нарастающие фактические траты средств Федерального бюджета останутся основным источником притока ликвидности.
Интересно отметить, что несмотря на столь заметный приток ликвидности из Федерального бюджета в феврале, совокупные поступления за счет всех источников расширенного правительства и прочих операций (т.е. с учетом бюджетов регионов, внебюджетных фондов и специальных инструментов ЦБ) оказались достаточно скромными (+29 млрд руб.) - т.е. за счет этих факторов было стерилизовано 211 млрд руб. Не исключено, что существенная часть этой суммы могла быть абсорбирована сокращением задолженности санируемых банков перед ЦБ. Так, по сообщению ФК «Открытие», в феврале банк вернул часть средств, привлеченных от ЦБ, на 180 млрд руб.
Европейские банки испытывают отток долларовой ликвидности
Признаки ухудшения долларовой ликвидности уже наблюдаются в ЕС, о чем свидетельствует расширение базиса 3M LIBOR - 3M OIS до > 50 б.п. против 2-летнего среднего значения 25 б.п., что, похоже, не связано с ожиданиями повышения ключевой долларовой ставки, т.к. спред 3M OIS - Fed fund rate стабилен. Возможно, доллары начинают уходить из европейских банков в США (в связи с репатриацией капитала или в связи с тем, что некоторые участники считают, что долларовые ставки уже вблизи своих равновесных уровней). Отметим, что по времени заметное расширение базиса 3M LIBOR - 3M OIS началось, когда появились намеки на готовность ЕЦБ свернуть программу QE, также расширению могли способность объявленные торговые ограничения между ЕС и США. В отношении долларовой ликвидности значимым является начинающееся завтра 2-дневное заседание FOMC (видит ли регулятор повышенные инфляционные риски в текущих условиях полной занятости).
Признаки ухудшения долларовой ликвидности уже наблюдаются в ЕС, о чем свидетельствует расширение базиса 3M LIBOR - 3M OIS до > 50 б.п. против 2-летнего среднего значения 25 б.п., что, похоже, не связано с ожиданиями повышения ключевой долларовой ставки, т.к. спред 3M OIS - Fed fund rate стабилен. Возможно, доллары начинают уходить из европейских банков в США (в связи с репатриацией капитала или в связи с тем, что некоторые участники считают, что долларовые ставки уже вблизи своих равновесных уровней). Отметим, что по времени заметное расширение базиса 3M LIBOR - 3M OIS началось, когда появились намеки на готовность ЕЦБ свернуть программу QE, также расширению могли способность объявленные торговые ограничения между ЕС и США. В отношении долларовой ликвидности значимым является начинающееся завтра 2-дневное заседание FOMC (видит ли регулятор повышенные инфляционные риски в текущих условиях полной занятости).
АЛРОСА: продажа газовых активов сократит и так невысокий долг
АЛРОСА (BB+/Baa3/BB+) опубликовала результаты за 4 кв. 2017 г., которые остались на уровне слабого 3 кв., что транслировалось в снижение показателей 2017 г. относительно 2016 г. Выручка в 4 кв. повысилась на 3% кв./кв. до 60,9 млрд руб., несмотря на падение цен реализации алмазов ювелирного качества на 18% кв./кв. до 139 долл./карат из-за изменения ассортимента, благодаря увеличению объемов продаж - на 27% до 6,2 млн карат. Показатель EBITDA сократился на 1% кв./кв. до 26,9 млрд руб., рентабельность по EBITDA - на 1,9 п.п. до 44,2%.
Продажи в 4 кв. (9 млн карат алмазного сырья) были немного ниже объемов добычи (10,1 млн карат), что транслировалось в продолжение роста запасов (до 18,2 млн карат с 16,5-17 млн карат). Сокращение инвестиций в оборотный капитал с 5,5 млрд руб. до 3,2 млрд руб. привело к увеличению операционного денежного потока на 9% кв./кв. до 20,2 млрд руб. При этом капвложения составили 8,5 млрд руб., а за 2017 г. - 26,9 млрд руб. при годовом плане 32 млрд руб. (сокращение за счет программы оптимизации затрат). В 2018 г. план по капвложениям - 31-32 млрд руб.
В 4 кв. компания погашала долг (-18% до 93,4 млрд руб.), частично из накопленных денежных средств, которые сократились более чем втрое до 7,4 млрд руб. Долговая нагрузка за 4 кв. не изменилась - 0,7х Чистый долг/EBITDA. После отчетной даты АЛРОСА, наконец, продала свои непрофильные газовые активы (попытки продажи с 2012 г.) НОВАТЭКу за 30,3 млрд руб., около трети этих средств, по данным менеджмента, компания планирует потратить на выкуп 10% в АЛРОСА-Нюрба, остальное - на досрочное погашение долга - на 15 марта, как раскрывает компания, погашен весь долг 2019 г., и до 2020 г. у АЛРОСА практически нет долга к погашению.
Продажи января и февраля этого года в долл. на 63% выше г./г. в основном, по данным компании, за счет роста объемов реализации. Однако отметим и эффект низкой базы, т.к. в 1 кв. 2017 г. преобладали продажи мелких камней индийским клиентам из-за денежной реформы. В 2018 г. компания прогнозирует продажи ближе к 40 млн карат (41 млн карат в 2017 г.), при этом ожидает, что средняя цена реализации будет выше, а по рынку в целом - в среднем повышения цен на алмазы не прогнозирует.
ALRSRU 20 с начала года повысился в доходности на 53 б.п., также как и Russia 23 (+54 б.п.) вслед за ростом доходностей UST, пока российские корпоративные бонды не выглядят привлекательными для покупки.
АЛРОСА (BB+/Baa3/BB+) опубликовала результаты за 4 кв. 2017 г., которые остались на уровне слабого 3 кв., что транслировалось в снижение показателей 2017 г. относительно 2016 г. Выручка в 4 кв. повысилась на 3% кв./кв. до 60,9 млрд руб., несмотря на падение цен реализации алмазов ювелирного качества на 18% кв./кв. до 139 долл./карат из-за изменения ассортимента, благодаря увеличению объемов продаж - на 27% до 6,2 млн карат. Показатель EBITDA сократился на 1% кв./кв. до 26,9 млрд руб., рентабельность по EBITDA - на 1,9 п.п. до 44,2%.
Продажи в 4 кв. (9 млн карат алмазного сырья) были немного ниже объемов добычи (10,1 млн карат), что транслировалось в продолжение роста запасов (до 18,2 млн карат с 16,5-17 млн карат). Сокращение инвестиций в оборотный капитал с 5,5 млрд руб. до 3,2 млрд руб. привело к увеличению операционного денежного потока на 9% кв./кв. до 20,2 млрд руб. При этом капвложения составили 8,5 млрд руб., а за 2017 г. - 26,9 млрд руб. при годовом плане 32 млрд руб. (сокращение за счет программы оптимизации затрат). В 2018 г. план по капвложениям - 31-32 млрд руб.
В 4 кв. компания погашала долг (-18% до 93,4 млрд руб.), частично из накопленных денежных средств, которые сократились более чем втрое до 7,4 млрд руб. Долговая нагрузка за 4 кв. не изменилась - 0,7х Чистый долг/EBITDA. После отчетной даты АЛРОСА, наконец, продала свои непрофильные газовые активы (попытки продажи с 2012 г.) НОВАТЭКу за 30,3 млрд руб., около трети этих средств, по данным менеджмента, компания планирует потратить на выкуп 10% в АЛРОСА-Нюрба, остальное - на досрочное погашение долга - на 15 марта, как раскрывает компания, погашен весь долг 2019 г., и до 2020 г. у АЛРОСА практически нет долга к погашению.
Продажи января и февраля этого года в долл. на 63% выше г./г. в основном, по данным компании, за счет роста объемов реализации. Однако отметим и эффект низкой базы, т.к. в 1 кв. 2017 г. преобладали продажи мелких камней индийским клиентам из-за денежной реформы. В 2018 г. компания прогнозирует продажи ближе к 40 млн карат (41 млн карат в 2017 г.), при этом ожидает, что средняя цена реализации будет выше, а по рынку в целом - в среднем повышения цен на алмазы не прогнозирует.
ALRSRU 20 с начала года повысился в доходности на 53 б.п., также как и Russia 23 (+54 б.п.) вслед за ростом доходностей UST, пока российские корпоративные бонды не выглядят привлекательными для покупки.
Размещение суверенных евробондов улучшит ликвидность санируемых банков
По результатам сбора книги заявок, несмотря на объем спроса, озвученного при финальном ориентире > 7 млрд долл., Минфину удалось реализовать бумаги лишь на 4 млрд долл. (1,5 млрд долл. - Russia 29, 2,5 млрд долл. - Russia 47), при этом ожидавшегося нами участия тех российских инвесторов, которые хотели бы защитить свои капиталы от санкций, по каким-то причинам почти не было (по сообщению представителя организатора, в рамках амнистии капитала общий объем аллоцированных бумаг составил всего 5%, при этом в целом российские инвесторы приобрели 35% Russia 29 и 13% Russia 47, т.е. совокупно 850 млн долл.). По-видимому, были найдены другие способы защиты капитала (возможно, бумаги покупались на вторичном рынке, что объясняет низкую чувствительность российских бондов к недавней коррекции UST и текущие минимальные кредитные спреды).
Интересно отметить, что вместо объявленного накануне обмена по факту произойдет выкуп бумаг Russia 30 на 3,2 млрд долл. По данным СМИ, основным держателем этого выпуска являлся Открытие Холдинг, который получал по ним финансирование по сделкам РЕПО у банка ФК Открытие (в ходе санации бумаги были переведены на баланс банка). Таким образом, основной объем средств, привлеченных Минфином в ходе размещения, видимо пойдет на пополнение валютной ликвидности санируемого банка, что должно привести к снижению стоимости валютной ликвидности на локальном рынке (базисные спреды уже заметно сузились, в частности, RUONIA - o/n FX swap опустился ниже 50 б.п. против более чем 100 б.п. еще в начале марта). Этот непредвиденный фактор (вместо обмена проводится выкуп бондов) позволил улучшить ситуацию с валютной ликвидностью сильнее, чем мы ожидали. Тем не менее, уже со второй половины апреля ситуация с валютной ликвидностью вновь начнет ухудшаться (поскольку объем интервенций Минфина приблизится к сальдо счета текущих операций и в последующие месяцы при прочих равных превысит его).
По результатам сбора книги заявок, несмотря на объем спроса, озвученного при финальном ориентире > 7 млрд долл., Минфину удалось реализовать бумаги лишь на 4 млрд долл. (1,5 млрд долл. - Russia 29, 2,5 млрд долл. - Russia 47), при этом ожидавшегося нами участия тех российских инвесторов, которые хотели бы защитить свои капиталы от санкций, по каким-то причинам почти не было (по сообщению представителя организатора, в рамках амнистии капитала общий объем аллоцированных бумаг составил всего 5%, при этом в целом российские инвесторы приобрели 35% Russia 29 и 13% Russia 47, т.е. совокупно 850 млн долл.). По-видимому, были найдены другие способы защиты капитала (возможно, бумаги покупались на вторичном рынке, что объясняет низкую чувствительность российских бондов к недавней коррекции UST и текущие минимальные кредитные спреды).
Интересно отметить, что вместо объявленного накануне обмена по факту произойдет выкуп бумаг Russia 30 на 3,2 млрд долл. По данным СМИ, основным держателем этого выпуска являлся Открытие Холдинг, который получал по ним финансирование по сделкам РЕПО у банка ФК Открытие (в ходе санации бумаги были переведены на баланс банка). Таким образом, основной объем средств, привлеченных Минфином в ходе размещения, видимо пойдет на пополнение валютной ликвидности санируемого банка, что должно привести к снижению стоимости валютной ликвидности на локальном рынке (базисные спреды уже заметно сузились, в частности, RUONIA - o/n FX swap опустился ниже 50 б.п. против более чем 100 б.п. еще в начале марта). Этот непредвиденный фактор (вместо обмена проводится выкуп бондов) позволил улучшить ситуацию с валютной ликвидностью сильнее, чем мы ожидали. Тем не менее, уже со второй половины апреля ситуация с валютной ликвидностью вновь начнет ухудшаться (поскольку объем интервенций Минфина приблизится к сальдо счета текущих операций и в последующие месяцы при прочих равных превысит его).