Аукционы ОФЗ: инвестиционный рейтинг позволяет Минфину нарастить предложение
На сегодняшних аукционах Минфин размещает два дебютных выпуска 16-летние 26225 и 6-летние 26223 в объеме 25 млрд руб. каждый. Отметим, что недавний ценовой рост (на 1 п.п. по длинным бумагам) вследствие повышения рейтинга РФ (от S&P на одну ступень) был частично нивелирован (в результате за прошедшую неделю выпуск 26221 подорожал всего на 0,3 п.п.). Ориентирами для этих выпусков являются близкие по дюрации 26221 (YTM 7,31%) и 26222 (YTM 6,89%). С учетом дебютности выпусков и ухудшения конъюнктуры рынка мы предполагаем наличие премии 5-7 б.п.
На сегодняшних аукционах Минфин размещает два дебютных выпуска 16-летние 26225 и 6-летние 26223 в объеме 25 млрд руб. каждый. Отметим, что недавний ценовой рост (на 1 п.п. по длинным бумагам) вследствие повышения рейтинга РФ (от S&P на одну ступень) был частично нивелирован (в результате за прошедшую неделю выпуск 26221 подорожал всего на 0,3 п.п.). Ориентирами для этих выпусков являются близкие по дюрации 26221 (YTM 7,31%) и 26222 (YTM 6,89%). С учетом дебютности выпусков и ухудшения конъюнктуры рынка мы предполагаем наличие премии 5-7 б.п.
ВТБ: разовые факторы подняли прибыль
Улучшение результата обеспечили разовые факторы. Согласно опубликованной отчетности по МСФО группа ВТБ (BB+/Ba2/-) в 4 кв. 2017 г. показала чистую прибыль в размере 44,8 млрд руб., заметно улучшив показатель 3 кв. (17,4 млрд руб.), что в основном стало следствием резкого увеличением непроцентного дохода (+43 млрд руб. кв./кв.) за счет различного рода переоценок (производных финансовых инструментов, +7 млрд руб.) и реклассификаций (долговых ценных бумаг из инвестиционного портфеля, удерживаемого до погашения, в торговый портфель). Кроме того, прибыль на ~21 млрд руб. была получена вследствие частичной продажи ОФЗ (с купоном = RUONIA + спред), которые были получены банком по схеме докапитализации (в обмен на привилегированные акции, выпущенные в 2015 г. в объеме 307 млрд руб. в пользу АСВ). Эти бумаги котируются на 10-15% выше цены номинала (по которой они передавались банкам в рамках докапитализации).
В процентном и комиссионном доходе заметных изменений кв./кв. не было (чистая процентная маржа - 4,1%). Отметим, что по итогам 2017 г. непроцентный доход (который не включает чистую комиссионную прибыль) образовал почти половину всей чистой прибыли (для сравнения - у Сбербанка этот показатель составил всего ~8% за 2017 г.), однако для банка он является весьма волатильной составляющей прибыли (в частности, в 2016 г. вместо дохода был получен убыток 47 млрд руб.). В результате возврат на капитал (ROE) достиг 8,3% (против 3,6% в 2016 г.). Для сравнения - у Сбербанка ROE составил 24,2% по итогам 2017 г. В 4 кв. основной рост кредитования сохранился в потребительском сегменте (+5%), который за год вырос на 21%, (весь розничный сегмент + 14%, при этом корпоративный сегмент за год не изменился). Кстати говоря, в своей стратегии развития банк ставит именно на розничный сегмент (который подразумевает и большие риски, учитывая негативную динамику реальных доходов населения).
Отток средств с депозитов компенсирован расчетными счетами. В 4 кв. произошел отток со счетов государственных органов власти (-300 млрд руб.), а также с депозитов физлиц (-150 млрд руб.), который был компенсирован притоком средств на расчетные счета физлиц и юрлиц (+374 млрд руб.). На конец 2017 г. долг перед Казначейством РФ составлял 680 млрд руб. (напомним, что с декабря произошло существенное снижение стоимости этой ликвидности). На рублевом рынке МБК банк остается нетто-заемщиком (привлекая на нем ~300 млрд руб.).
Улучшения качества кредитного портфеля в 4 кв. не произошло: показатель NPL 90+ сократился на 56 млрд руб. до 558 млрд руб. (5,8% портфеля без ОФЗ), при этом списано было 67,2 млрд руб., то есть продолжают появляться плохие кредиты. По данным отчетности, на конец 2017 г. размер обесцененных кредитов (сомнительных и убыточных) вместе с просроченными, но необесцененными кредитами, составлял 815 млрд руб., резервы под обесценение кредитов сформированы в объеме 601 млрд руб.
Улучшение результата обеспечили разовые факторы. Согласно опубликованной отчетности по МСФО группа ВТБ (BB+/Ba2/-) в 4 кв. 2017 г. показала чистую прибыль в размере 44,8 млрд руб., заметно улучшив показатель 3 кв. (17,4 млрд руб.), что в основном стало следствием резкого увеличением непроцентного дохода (+43 млрд руб. кв./кв.) за счет различного рода переоценок (производных финансовых инструментов, +7 млрд руб.) и реклассификаций (долговых ценных бумаг из инвестиционного портфеля, удерживаемого до погашения, в торговый портфель). Кроме того, прибыль на ~21 млрд руб. была получена вследствие частичной продажи ОФЗ (с купоном = RUONIA + спред), которые были получены банком по схеме докапитализации (в обмен на привилегированные акции, выпущенные в 2015 г. в объеме 307 млрд руб. в пользу АСВ). Эти бумаги котируются на 10-15% выше цены номинала (по которой они передавались банкам в рамках докапитализации).
В процентном и комиссионном доходе заметных изменений кв./кв. не было (чистая процентная маржа - 4,1%). Отметим, что по итогам 2017 г. непроцентный доход (который не включает чистую комиссионную прибыль) образовал почти половину всей чистой прибыли (для сравнения - у Сбербанка этот показатель составил всего ~8% за 2017 г.), однако для банка он является весьма волатильной составляющей прибыли (в частности, в 2016 г. вместо дохода был получен убыток 47 млрд руб.). В результате возврат на капитал (ROE) достиг 8,3% (против 3,6% в 2016 г.). Для сравнения - у Сбербанка ROE составил 24,2% по итогам 2017 г. В 4 кв. основной рост кредитования сохранился в потребительском сегменте (+5%), который за год вырос на 21%, (весь розничный сегмент + 14%, при этом корпоративный сегмент за год не изменился). Кстати говоря, в своей стратегии развития банк ставит именно на розничный сегмент (который подразумевает и большие риски, учитывая негативную динамику реальных доходов населения).
Отток средств с депозитов компенсирован расчетными счетами. В 4 кв. произошел отток со счетов государственных органов власти (-300 млрд руб.), а также с депозитов физлиц (-150 млрд руб.), который был компенсирован притоком средств на расчетные счета физлиц и юрлиц (+374 млрд руб.). На конец 2017 г. долг перед Казначейством РФ составлял 680 млрд руб. (напомним, что с декабря произошло существенное снижение стоимости этой ликвидности). На рублевом рынке МБК банк остается нетто-заемщиком (привлекая на нем ~300 млрд руб.).
Улучшения качества кредитного портфеля в 4 кв. не произошло: показатель NPL 90+ сократился на 56 млрд руб. до 558 млрд руб. (5,8% портфеля без ОФЗ), при этом списано было 67,2 млрд руб., то есть продолжают появляться плохие кредиты. По данным отчетности, на конец 2017 г. размер обесцененных кредитов (сомнительных и убыточных) вместе с просроченными, но необесцененными кредитами, составлял 815 млрд руб., резервы под обесценение кредитов сформированы в объеме 601 млрд руб.
Показатель Н1.0 на 77,5 б.п. выше нового регуляторного требования с учетом надбавок. В соответствии с Базель 1 по МСФО достаточность капитала 1-го уровня подросла на 20 б.п. до 13,1% за счет полученной прибыли. По РСБУ показатель Н1.0 составил 11,3% (при новом минимуме 10,525% с учетом надбавок поддержания достаточности капитала и за системную значимость, действующих с 1 января 2018 г.), то есть банк имеет запас капитала в размере 73 млрд руб. Потенциально снижение норматива ниже 10,525% может повлечь ограничение на распределение прибыли (возможно, могут не выплачиваться купоны по бессрочным субордам). По оценкам менеджмента, применение принципов IFRS 9 (с 1 января 2018 г.) приведет к снижению размера базового капитала не более чем на 95 млрд руб.
Также стоит отметить предстоящую покупку 29,1% акций Магнита за 138 млрд руб. (событие после отчетной даты). Пока менеджмент отказался давать оценки влияния на достаточность капитала в результате покупки Магнита до завершения сделки. Отметим, что регулирование ЦБ РФ в отношении позиций в акциях нефинансовых эмитентов (в размере до 15% от собственных средств по каждому эмитенту и до 60% в совокупности) весьма либерально: согласно Инструкции №180-И, некраткосрочные инвестиции в акции имеют RW всего 150%. Таким образом, по нашим оценкам, покупка акций Магнита увеличит RWA у Группы ВТБ лишь на 2,2% и снизит показатель Н1.0 всего на 30 б.п. (при прочих равных, однако группа может продать свои доли в некоторых компаниях для высвобождения RWA и снижения нагрузки на капитал).
С ноября прошлого года бессрочный VTB Perp (@9,5%) подешевел на 3 п.п. до 111,6% от номинала, сейчас доходность - 8,5% (которая, на наш взгляд, является низкой, учитывая риск невыплаты купона). В текущих условиях повышения долларовых ставок мы воздерживаемся от рекомендаций покупки долларовых евробондов.
Также стоит отметить предстоящую покупку 29,1% акций Магнита за 138 млрд руб. (событие после отчетной даты). Пока менеджмент отказался давать оценки влияния на достаточность капитала в результате покупки Магнита до завершения сделки. Отметим, что регулирование ЦБ РФ в отношении позиций в акциях нефинансовых эмитентов (в размере до 15% от собственных средств по каждому эмитенту и до 60% в совокупности) весьма либерально: согласно Инструкции №180-И, некраткосрочные инвестиции в акции имеют RW всего 150%. Таким образом, по нашим оценкам, покупка акций Магнита увеличит RWA у Группы ВТБ лишь на 2,2% и снизит показатель Н1.0 всего на 30 б.п. (при прочих равных, однако группа может продать свои доли в некоторых компаниях для высвобождения RWA и снижения нагрузки на капитал).
С ноября прошлого года бессрочный VTB Perp (@9,5%) подешевел на 3 п.п. до 111,6% от номинала, сейчас доходность - 8,5% (которая, на наш взгляд, является низкой, учитывая риск невыплаты купона). В текущих условиях повышения долларовых ставок мы воздерживаемся от рекомендаций покупки долларовых евробондов.
Оптимизм Дж. Пауэлла расстроил американские рынки
За последние 2 торговых дня американский рынок растерял заметную часть восстановления после недавней коррекции (индекс S&P опустился на 2,4%, что на 5,6% ниже глобального максимума). Основным событием вчера стало заявление Дж. Пауэлла в Конгрессе о том, что экономика США продолжает развиваться лучше его ожиданий, что может означать, скорее, 4 повышения по 25 б.п. ставки в этом году, а не 3, как предполагалось ранее. Также вышли позитивные данные по уверенности потребителей за февраль в США, отражающие улучшение состояния рынка труда. По-видимому, некоторые инвесторы ожидали от нового главы ФРС "голубиной" риторики с обеспокоенностью относительно возросшей волатильности финансовых рынков (резким ростом доходностей 2-летних UST, которые вчера достигли YTM 2,27%), однако этого не прозвучало, что могло стать неким катализатором для продажи (вчера -1,1% по S&P). В целом динамика американского рынка акций в последнее время хорошо объясняется техническими индикаторами (линиями поддержки/сопротивления), которые говорят о том, что с большой вероятностью индекс S&P сползет еще как минимум на 2% до 2660 пунктов. Мы не исключаем более глубокую коррекцию вслед за превышением 10-летних UST отметки YTM 3% (сейчас YTM 2,84%), которая может стать катализатором для пересмотра мультипликаторов вниз.
За последние 2 торговых дня американский рынок растерял заметную часть восстановления после недавней коррекции (индекс S&P опустился на 2,4%, что на 5,6% ниже глобального максимума). Основным событием вчера стало заявление Дж. Пауэлла в Конгрессе о том, что экономика США продолжает развиваться лучше его ожиданий, что может означать, скорее, 4 повышения по 25 б.п. ставки в этом году, а не 3, как предполагалось ранее. Также вышли позитивные данные по уверенности потребителей за февраль в США, отражающие улучшение состояния рынка труда. По-видимому, некоторые инвесторы ожидали от нового главы ФРС "голубиной" риторики с обеспокоенностью относительно возросшей волатильности финансовых рынков (резким ростом доходностей 2-летних UST, которые вчера достигли YTM 2,27%), однако этого не прозвучало, что могло стать неким катализатором для продажи (вчера -1,1% по S&P). В целом динамика американского рынка акций в последнее время хорошо объясняется техническими индикаторами (линиями поддержки/сопротивления), которые говорят о том, что с большой вероятностью индекс S&P сползет еще как минимум на 2% до 2660 пунктов. Мы не исключаем более глубокую коррекцию вслед за превышением 10-летних UST отметки YTM 3% (сейчас YTM 2,84%), которая может стать катализатором для пересмотра мультипликаторов вниз.
Аукционы ОФЗ: размещение длины потребовало премию
Вчера в результате аукционов по дебютным выпускам, несмотря на высокий спрос 140 млрд руб., для размещения всего предложения 50 млрд руб. Минфину пришлось предоставить премию по доходности по 16-летним ОФЗ 26225 (отсечка на уровне YTM 7,41% предполагает премию в 10 б.п. к близким по дюрации ОФЗ 26221). Тот факт, что Минфин не стал сокращать объем размещения и предоставил такую заметную премию, может свидетельствовать о том, что текущие доходности ведомством рассматриваются как комфортные для заимствований (или даже низкие). Позитивным фактором, способствующим спросу со стороны нерезидентов на ОФЗ, выступают их высокие реальные доходности (выше чем у Мексики и Колумбии при близком уровне номинальных доходностей) даже с учетом того, что инфляция в РФ восстановится до 4% во 2П 2018 г. (чего ЦБ РФ пока не ожидает). Кроме того, сохраняются расширенные спреды (~100 б.п.) к кривой CCS в дальнем конце кривой ОФЗ. Однако учитывая желание некоторых банков РФ сократить позицию в ОФЗ (в частности, недавно санированный Уралсиб объявил тендер на продажу ОФЗ 26207 номиналом 45 млрд руб.), для которых госбумаги на текущих уровнях уже имеют отрицательную процентную маржу, в краткосрочной перспективе возможна некоторая коррекция вниз котировок длинных госбумаг. Кроме того, из-за сезонного снижения сальдо счета текущих операций в марте-апреле мы ждем ослабления рубля (в среднем до ~60 руб./долл. во 2 кв., исходя из 63 долл./барр., Brent). Интерес к 6-летним ОФЗ 26223 оказался более высоким: бумаги были реализованы в полном объеме без премии ко вторичному рынку (с отсечкой YTM 6,86%, что ниже YTM 6,89% у близкого по дюрации 26222 до аукциона). Сегодня 26223 котируются с YTM 6,82% (против YTM 6,85% у 26222). Такой интерес к бумаге обусловлен, скорее всего, локальными УК, для которых ОФЗ являются более интересной альтернативой банковским депозитам (в отношении как риска, так и доходности) при низком объеме предложения на первичном рынке корпоративных бумаг (некоторые из которых несут лишь символическую премию к кривой госбумаг).
Вчера в результате аукционов по дебютным выпускам, несмотря на высокий спрос 140 млрд руб., для размещения всего предложения 50 млрд руб. Минфину пришлось предоставить премию по доходности по 16-летним ОФЗ 26225 (отсечка на уровне YTM 7,41% предполагает премию в 10 б.п. к близким по дюрации ОФЗ 26221). Тот факт, что Минфин не стал сокращать объем размещения и предоставил такую заметную премию, может свидетельствовать о том, что текущие доходности ведомством рассматриваются как комфортные для заимствований (или даже низкие). Позитивным фактором, способствующим спросу со стороны нерезидентов на ОФЗ, выступают их высокие реальные доходности (выше чем у Мексики и Колумбии при близком уровне номинальных доходностей) даже с учетом того, что инфляция в РФ восстановится до 4% во 2П 2018 г. (чего ЦБ РФ пока не ожидает). Кроме того, сохраняются расширенные спреды (~100 б.п.) к кривой CCS в дальнем конце кривой ОФЗ. Однако учитывая желание некоторых банков РФ сократить позицию в ОФЗ (в частности, недавно санированный Уралсиб объявил тендер на продажу ОФЗ 26207 номиналом 45 млрд руб.), для которых госбумаги на текущих уровнях уже имеют отрицательную процентную маржу, в краткосрочной перспективе возможна некоторая коррекция вниз котировок длинных госбумаг. Кроме того, из-за сезонного снижения сальдо счета текущих операций в марте-апреле мы ждем ослабления рубля (в среднем до ~60 руб./долл. во 2 кв., исходя из 63 долл./барр., Brent). Интерес к 6-летним ОФЗ 26223 оказался более высоким: бумаги были реализованы в полном объеме без премии ко вторичному рынку (с отсечкой YTM 6,86%, что ниже YTM 6,89% у близкого по дюрации 26222 до аукциона). Сегодня 26223 котируются с YTM 6,82% (против YTM 6,85% у 26222). Такой интерес к бумаге обусловлен, скорее всего, локальными УК, для которых ОФЗ являются более интересной альтернативой банковским депозитам (в отношении как риска, так и доходности) при низком объеме предложения на первичном рынке корпоративных бумаг (некоторые из которых несут лишь символическую премию к кривой госбумаг).
СИБУР: ЗапСиб-2 по курсу
СИБУР (-/Baa3/BB+) опубликовал умеренно позитивные результаты за 4 кв. 2017 г. Выручка выросла на 12% кв./кв. до 128,4 млрд руб. на фоне опережающего роста цен на конечную продукцию в сравнении с ценами на сырье, в первую очередь, на ПНГ. Выручка топливно-сырьевого сегмента увеличилась на 17% кв./кв. (до 56,7 млрд руб. за счет цен и объемов продаж СУГ (+4% кв./кв.)), сегмента олефинов/полиолефинов - на 10% кв./кв. (до 23,8 млрд руб. в основном за счет роста объемов производства полипропилена/полиэтилена на Тобольскполимере), сегмента пластиков - на 8% кв./кв. до 36,7 млрд руб. EBITDA в 2017 г повысилась на 15% г./г. до 160,9 млрд руб. (квартальный уровень не раскрывается) благодаря расширению ценового спреда "конечная продукция-сырье", а также снижению транспортных расходов на фоне сокращения потребления ПНГ. Операционный поток вырос на 11% г./г. до 152,7 млрд руб., и его хватило для финансирования капвложений (135 млрд руб.). СИБУР закладывает рост инвестиций до 170 млрд руб. на фоне строительства ЗапСиб-2, готовность которого в целом превышает 70% (ввод - 2020 г.). СИБУРу остается инвестировать ~4,2 млрд долл. в проект, из которых 55% - собственные средства, 10% - ВЭБ и РФПИ, а 35% покроют экспортно-кредитные агентства. Чистый долг вырос на 3,8% кв./кв. до 264 млрд руб. (в том числе и за счет привлечения 400 млн долл. 8-летнего кредита ВЭБа на ЗапСиб-2), а его отношение к LTM EBITDA осталось на уровне 1,6х. С начала февраля спред SIBUR 23 - RUSSIA 23 расширился со своего минимума на 10 б.п. до 75 б.п., мы ожидаем дальнейшее расширение этого спреда и повышение доходностей вслед за динамикой базовых активов (UST).
СИБУР (-/Baa3/BB+) опубликовал умеренно позитивные результаты за 4 кв. 2017 г. Выручка выросла на 12% кв./кв. до 128,4 млрд руб. на фоне опережающего роста цен на конечную продукцию в сравнении с ценами на сырье, в первую очередь, на ПНГ. Выручка топливно-сырьевого сегмента увеличилась на 17% кв./кв. (до 56,7 млрд руб. за счет цен и объемов продаж СУГ (+4% кв./кв.)), сегмента олефинов/полиолефинов - на 10% кв./кв. (до 23,8 млрд руб. в основном за счет роста объемов производства полипропилена/полиэтилена на Тобольскполимере), сегмента пластиков - на 8% кв./кв. до 36,7 млрд руб. EBITDA в 2017 г повысилась на 15% г./г. до 160,9 млрд руб. (квартальный уровень не раскрывается) благодаря расширению ценового спреда "конечная продукция-сырье", а также снижению транспортных расходов на фоне сокращения потребления ПНГ. Операционный поток вырос на 11% г./г. до 152,7 млрд руб., и его хватило для финансирования капвложений (135 млрд руб.). СИБУР закладывает рост инвестиций до 170 млрд руб. на фоне строительства ЗапСиб-2, готовность которого в целом превышает 70% (ввод - 2020 г.). СИБУРу остается инвестировать ~4,2 млрд долл. в проект, из которых 55% - собственные средства, 10% - ВЭБ и РФПИ, а 35% покроют экспортно-кредитные агентства. Чистый долг вырос на 3,8% кв./кв. до 264 млрд руб. (в том числе и за счет привлечения 400 млн долл. 8-летнего кредита ВЭБа на ЗапСиб-2), а его отношение к LTM EBITDA осталось на уровне 1,6х. С начала февраля спред SIBUR 23 - RUSSIA 23 расширился со своего минимума на 10 б.п. до 75 б.п., мы ожидаем дальнейшее расширение этого спреда и повышение доходностей вслед за динамикой базовых активов (UST).
Импортные пошлины Д. Трампа не поддержали американские акции
Как мы и предполагали, американский рынок акций вчера остался под влиянием "медвежьих" настроений, индекс S&P опустился еще на 1,3% до 2677 пунктов, вплотную подойдя к уровню 100-дневной скользящей средней. В ходе недавней распродажи этот уровень был легко преодолен вниз, и отскок произошел лишь от уровня 200-дневной средней. Помимо негативной технической картины катализатором для коррекции вчера выступило объявление Д. Трампом импортных пошлин в размере 25% на стальную продукцию и 10% на алюминий (детали о том, какая именно продукция попадет под торговые ограничения США, будут опубликованы позже). Эти пошлины приведут к удорожанию импорта и повысят цены внутри США на стальную продукцию, а также по цепочке затронут и остальные товары, что окажет инфляционный эффект и может ускорить процесс ужесточения монетарной политики ФРС. Согласно рынку фьючерсов, большая часть участников пока предполагает лишь 3-кратное на 25 б.п. повышение ключевой ставки (с вероятностью 71,3%), 4-кратное повышение оценивается с вероятностью лишь 31,5%. Кроме того, есть риск ответных мер со стороны стран-торговых партнеров США, прежде всего, со стороны ЕС (что может вызвать торговые войны и замедлить глобальный экономический рост).
Как мы и предполагали, американский рынок акций вчера остался под влиянием "медвежьих" настроений, индекс S&P опустился еще на 1,3% до 2677 пунктов, вплотную подойдя к уровню 100-дневной скользящей средней. В ходе недавней распродажи этот уровень был легко преодолен вниз, и отскок произошел лишь от уровня 200-дневной средней. Помимо негативной технической картины катализатором для коррекции вчера выступило объявление Д. Трампом импортных пошлин в размере 25% на стальную продукцию и 10% на алюминий (детали о том, какая именно продукция попадет под торговые ограничения США, будут опубликованы позже). Эти пошлины приведут к удорожанию импорта и повысят цены внутри США на стальную продукцию, а также по цепочке затронут и остальные товары, что окажет инфляционный эффект и может ускорить процесс ужесточения монетарной политики ФРС. Согласно рынку фьючерсов, большая часть участников пока предполагает лишь 3-кратное на 25 б.п. повышение ключевой ставки (с вероятностью 71,3%), 4-кратное повышение оценивается с вероятностью лишь 31,5%. Кроме того, есть риск ответных мер со стороны стран-торговых партнеров США, прежде всего, со стороны ЕС (что может вызвать торговые войны и замедлить глобальный экономический рост).
Интервенции Минфина и сезонность создают потенциал для ослабления рубля
По нашим расчетам, Минфин купит в марте валюты на 251,8 млрд руб. (4,4 млрд долл.) - в меньшем объеме, чем в феврале (298,1 млрд руб., 5,3 млрд долл.) в связи с коррекцией средних цен на нефть URALS (с 68,5 долл. до 63,3 долл. за барр.). При сохранении цены нефти на среднем с начала года уровне (65,9 долл./барр) масштаб интервенций за год достигнет 3,37 трлн руб. (~60 млрд долл.). По нашим оценкам, сальдо счета текущих операций в этом году составит 65-75 млрд долл., то есть большая часть валютной ликвидности будет изыматься с рынка посредством интервенций, при этом в некоторые месяцы (возможно, уже в апреле) изыматься будет больше, чем приходить из-за сокращения сальдо счета текущих операций (выплаты дивидендов). Это, учитывая сохраняющийся дефицит валютной ликвидности на рынке (спред RUONIA - o/n FX swap превышает 150 б.п.), а также вывоз капитала корпоративным сектором, будет создавать давление на курс рубля (до >60 руб./долл., исходя из текущей нефти).
По нашим расчетам, Минфин купит в марте валюты на 251,8 млрд руб. (4,4 млрд долл.) - в меньшем объеме, чем в феврале (298,1 млрд руб., 5,3 млрд долл.) в связи с коррекцией средних цен на нефть URALS (с 68,5 долл. до 63,3 долл. за барр.). При сохранении цены нефти на среднем с начала года уровне (65,9 долл./барр) масштаб интервенций за год достигнет 3,37 трлн руб. (~60 млрд долл.). По нашим оценкам, сальдо счета текущих операций в этом году составит 65-75 млрд долл., то есть большая часть валютной ликвидности будет изыматься с рынка посредством интервенций, при этом в некоторые месяцы (возможно, уже в апреле) изыматься будет больше, чем приходить из-за сокращения сальдо счета текущих операций (выплаты дивидендов). Это, учитывая сохраняющийся дефицит валютной ликвидности на рынке (спред RUONIA - o/n FX swap превышает 150 б.п.), а также вывоз капитала корпоративным сектором, будет создавать давление на курс рубля (до >60 руб./долл., исходя из текущей нефти).
Европа продолжает "правый поворот"
В понедельник с утра азиатские рынки находятся под давлением из-за предложенных Д. Трампом пошлин на импорт стали и алюминия, что может негативно отразиться на темпах роста мировой экономики, в первую очередь, стран-экспортеров. Особняком на этом фоне выглядит Китай, где власти обозначили целевой уровень роста ВВП в 6,5% г./г. в 2018 г., что совпадает с консенсус-прогнозом Bloomberg. Нефть марки Brent торгуется на уровне 64,8 долл./барр. благодаря приостановке добычи на крупнейшем месторождении Ливии. Важным событием выходных стала очередная победа правых партий в Европе, на этот раз – в Италии, где движение евроскептиков «5 звёзд» и антимигрантская "Лига Севера", по оценкам телекомпании RAI, совокупно могут получить 345 мест из 630 в нижней палате парламента, что может помешать процессам интеграции внутри ЕС. Итальянский фондовый индекс FTSE MIB открылся снижением на 1,5%. Евро также отреагировал на предварительные результаты парламентских выборов в Италии снижением, однако к настоящему моменту вернул утраченные позиции благодаря формированию парламентской коалиции в Германии после нескольких месяцев разногласий между Христианско-демократическим союзом, возглавляемым А. Меркель, и их главным партнером по коалиции - Социал-демократической партией. Доходности 10-летних UST продолжают корректироваться вниз к отметке 2,8% после недавнего скачка до 2,95%, вызванного ожиданиями ускоренного повышения ключевой ставки.
В понедельник с утра азиатские рынки находятся под давлением из-за предложенных Д. Трампом пошлин на импорт стали и алюминия, что может негативно отразиться на темпах роста мировой экономики, в первую очередь, стран-экспортеров. Особняком на этом фоне выглядит Китай, где власти обозначили целевой уровень роста ВВП в 6,5% г./г. в 2018 г., что совпадает с консенсус-прогнозом Bloomberg. Нефть марки Brent торгуется на уровне 64,8 долл./барр. благодаря приостановке добычи на крупнейшем месторождении Ливии. Важным событием выходных стала очередная победа правых партий в Европе, на этот раз – в Италии, где движение евроскептиков «5 звёзд» и антимигрантская "Лига Севера", по оценкам телекомпании RAI, совокупно могут получить 345 мест из 630 в нижней палате парламента, что может помешать процессам интеграции внутри ЕС. Итальянский фондовый индекс FTSE MIB открылся снижением на 1,5%. Евро также отреагировал на предварительные результаты парламентских выборов в Италии снижением, однако к настоящему моменту вернул утраченные позиции благодаря формированию парламентской коалиции в Германии после нескольких месяцев разногласий между Христианско-демократическим союзом, возглавляемым А. Меркель, и их главным партнером по коалиции - Социал-демократической партией. Доходности 10-летних UST продолжают корректироваться вниз к отметке 2,8% после недавнего скачка до 2,95%, вызванного ожиданиями ускоренного повышения ключевой ставки.
Усреднение и "тонкая настройка" ЦБ держат ставки на повышенном уровне
Ставки МБК продолжают держаться на повышенном уровне в течение 10 дней. Основной причиной, на наш взгляд, является окончание периода усреднения, в то время как напряженность усиливается из-за сегментированности рынка. С одной стороны, уровня корсчетов по системе в целом хватает для выполнения требований усреднения (1,9 млрд руб.). При этом очевидно, что у ряда банков есть профицит ликвидности, который ЦБ пытается изъять с помощью депозитных аукционов "тонкой настройки" (регулятор проводит сегодня такой аукцион - третий по счету за последние 7 дней). Интересно, что в пятницу объем избыточной ликвидности оказался в два раза больше лимита (715 млрд руб. против лимита в 350 млрд руб.), поэтому на сегодняшнем аукционе, скорее всего, будет уверенный спрос.
С другой стороны, также очевидно, что на рынке присутствуют банки, испытывающие рост потребности в привлечении ликвидности - вероятно, для выполнения усреднения. Так, RUONIA по состоянию на четверг продолжает находиться вблизи ключевой, что не характерно для ее предыдущей динамики, а ставки междилерского РЕПО в пятницу также сохранялись на повышенных уровнях. Отметим, что основные объемы сделок в сегменте RUONIA проходят даже выше ее средневзвешенного уровня, что указывает на особую потребность в ликвидности.
Мы по-прежнему полагаем, что напряженность на рынке МБК - временное явление, и по окончании периода усреднения (т.е. начиная с 7 марта) уровень ставок постепенно нормализуется.
Ставки МБК продолжают держаться на повышенном уровне в течение 10 дней. Основной причиной, на наш взгляд, является окончание периода усреднения, в то время как напряженность усиливается из-за сегментированности рынка. С одной стороны, уровня корсчетов по системе в целом хватает для выполнения требований усреднения (1,9 млрд руб.). При этом очевидно, что у ряда банков есть профицит ликвидности, который ЦБ пытается изъять с помощью депозитных аукционов "тонкой настройки" (регулятор проводит сегодня такой аукцион - третий по счету за последние 7 дней). Интересно, что в пятницу объем избыточной ликвидности оказался в два раза больше лимита (715 млрд руб. против лимита в 350 млрд руб.), поэтому на сегодняшнем аукционе, скорее всего, будет уверенный спрос.
С другой стороны, также очевидно, что на рынке присутствуют банки, испытывающие рост потребности в привлечении ликвидности - вероятно, для выполнения усреднения. Так, RUONIA по состоянию на четверг продолжает находиться вблизи ключевой, что не характерно для ее предыдущей динамики, а ставки междилерского РЕПО в пятницу также сохранялись на повышенных уровнях. Отметим, что основные объемы сделок в сегменте RUONIA проходят даже выше ее средневзвешенного уровня, что указывает на особую потребность в ликвидности.
Мы по-прежнему полагаем, что напряженность на рынке МБК - временное явление, и по окончании периода усреднения (т.е. начиная с 7 марта) уровень ставок постепенно нормализуется.
Минфин сократил объем интервенций в марте
По данным, опубликованным сегодня Минфином, ведомство сократит объем интервенций в марте до 192,5 млрд руб. (9,6 млрд руб./день) Отметим, что опубликованный объем дополнительных нефтегазовых доходов (238 млрд руб.) оказался очень близок к нашим расчетам (251 млрд руб.), однако из-за корректировок министерства в размере -45,4 млрд руб. (связанных с более низким объемом экспорта нефти, газа и нефтепродуктов) финальный объем покупок валюты оказался меньше. К сожалению, у нас нет возможности предвидеть этот объем корректировок, т.к. отчет об исполнении бюджета за февраль будет опубликован лишь в середине марта. При этом, т.к. сокращение покупок валюты в марте все же произойдет, давление на рубль при прочих равных будет несколько меньше, чем в феврале.
По данным, опубликованным сегодня Минфином, ведомство сократит объем интервенций в марте до 192,5 млрд руб. (9,6 млрд руб./день) Отметим, что опубликованный объем дополнительных нефтегазовых доходов (238 млрд руб.) оказался очень близок к нашим расчетам (251 млрд руб.), однако из-за корректировок министерства в размере -45,4 млрд руб. (связанных с более низким объемом экспорта нефти, газа и нефтепродуктов) финальный объем покупок валюты оказался меньше. К сожалению, у нас нет возможности предвидеть этот объем корректировок, т.к. отчет об исполнении бюджета за февраль будет опубликован лишь в середине марта. При этом, т.к. сокращение покупок валюты в марте все же произойдет, давление на рубль при прочих равных будет несколько меньше, чем в феврале.
Перспектива мировой торговой войны замаячила на горизонте
Темой первого плана продолжает оставаться возможность введения импортных пошли США на сталь и алюминий (список конкретной продукции еще не опубликован), при этом, согласно заявлениям представителя Управления по торговле и производственной политике Белого дома, никаких страновых индивидуальных исключений сделано не будет.
По сообщениям СМИ, ЕС (в контакте с Японией, Канадой, Бразилией и Турцией) также подготовил список товаров, импортируемых из США, на которые предполагается ввести пошлины в качестве ответной меры, помимо стали и алюминия в него входят сельскохозяйственный товары, а также виски, джинсы, мотоциклы Харлей-Дэвидсон, апельсиновый сок. Однако учитывая, что США имеет торговый дефицит со всеми своими крупными торговыми партнерами, даже в случае (разумных) ответных мер со стороны стран-партнеров экономика США, по-видимому, окажется в выигрыше, по крайней мере, в отношении торгового баланса (стоит отметить, что большая часть продукции производится американскими компаниями за пределами США, в том числе непосредственно на территории рынков сбыта). Кроме того, на ответные меры США могут расширить свой список и внести туда еще некоторые машины и оборудование, чтобы снизить конкуренцию производителям на территории США. По-видимому, Д. Трамп действует в рамках общей предвыборной повестки "America first".
Значение индекса ISM Non-Mfg за февраль оказалось выше консенсус-прогноза, свидетельствуя о продолжающемся улучшении в необрабатывающих отраслях США. На этом фоне американский рынок акций прибавил еще 1,1% (+3,1% за последние два торговых дня), однако с технической точки зрения движение остается внутри сужающегося "медвежьего" канала (который указывает на вероятную коррекцию вниз в апреле-мае).
Темой первого плана продолжает оставаться возможность введения импортных пошли США на сталь и алюминий (список конкретной продукции еще не опубликован), при этом, согласно заявлениям представителя Управления по торговле и производственной политике Белого дома, никаких страновых индивидуальных исключений сделано не будет.
По сообщениям СМИ, ЕС (в контакте с Японией, Канадой, Бразилией и Турцией) также подготовил список товаров, импортируемых из США, на которые предполагается ввести пошлины в качестве ответной меры, помимо стали и алюминия в него входят сельскохозяйственный товары, а также виски, джинсы, мотоциклы Харлей-Дэвидсон, апельсиновый сок. Однако учитывая, что США имеет торговый дефицит со всеми своими крупными торговыми партнерами, даже в случае (разумных) ответных мер со стороны стран-партнеров экономика США, по-видимому, окажется в выигрыше, по крайней мере, в отношении торгового баланса (стоит отметить, что большая часть продукции производится американскими компаниями за пределами США, в том числе непосредственно на территории рынков сбыта). Кроме того, на ответные меры США могут расширить свой список и внести туда еще некоторые машины и оборудование, чтобы снизить конкуренцию производителям на территории США. По-видимому, Д. Трамп действует в рамках общей предвыборной повестки "America first".
Значение индекса ISM Non-Mfg за февраль оказалось выше консенсус-прогноза, свидетельствуя о продолжающемся улучшении в необрабатывающих отраслях США. На этом фоне американский рынок акций прибавил еще 1,1% (+3,1% за последние два торговых дня), однако с технической точки зрения движение остается внутри сужающегося "медвежьего" канала (который указывает на вероятную коррекцию вниз в апреле-мае).
Росстат показал разные способы расчета доходов…
Росстат опубликовал данные по доходам населения с включением и без включения единовременной выплаты пенсионерам, как и обещал ранее. С учетом этой выплаты реальные располагаемые доходы населения сократились на 7% г./г., а пенсии - на гораздо большую величину (почти на 30%). Без учета выплаты в реальном выражении доходы населения не изменились (0% г./г.), а пенсии выросли на 4,9%. Мы полагаем, что ни одна из этих цифр не отражает полную картину: включение всей выплаты в январе искажает текущие цифры за счет эффекта базы, однако ее полное исключение, наоборот, завышает текущие темпы - из-за более низкого эффекта базы. На наш взгляд, одним из способов решения этой проблемы является учет, например, 1/12 выплаты: тогда, по нашим оценкам, реальные доходы в январе 2018 г. сократились бы на 0,5% г./г. - что в целом близко к динамике предыдущих месяцев. Так или иначе, ситуация с реальными доходами остается пока сдержанной, без признаков уверенного восстановления. В перспективе небольшую поддержку доходам может оказать предвыборная мера об уравнивании МРОТ и прожиточного минимума (начнет действовать с 1 мая), а также восстановление в сегменте скрытых доходов населения.
… а также опубликовал динамику инвестиций в основной капитал за 2017 г.
В целом за год рост инвестиций в реальном выражении составил 4,4% г./г., при этом в 4 кв. 2017 г. капиталовложения увеличились на 6,4% г./г., т.е. почти на столько же, сколько во 2 кв. 2017 г. По-прежнему активным ростом инвестиции обязаны нефтегазовому сектору (добыча, нефтепереработка, транспортировка - их вложения повысились более чем на 10% г./г. в 4 кв.) и бюджету (6% г./г. в реальном выражении). В конце прошлого года ускорились и инвестиции машиностроительного сектора - как мы писали ранее, это можно связать с увеличением оборонных расходов (военная продукция занимает в секторе заметную долю). Впрочем, важно отметить, что в 4 кв. ускорились и частные инвестиции - например, в металлургии (добыча + обработка) они выросли почти на 20% в реальном выражении, благодаря чему капвложения этого сектора за год смогли значительно сократить падение.
Мы полагаем, что инвестиции госсектора и госкомпаний останутся основным фактором роста капитальных вложений в перспективе. В частности, их ускорение может быть поддержано как ранее анонсированными В. Путиным увеличением расходов на инфраструктуру, образование и здравоохранение, так и планами по финансированию оборонно-промышленного комплекса.
Росстат опубликовал данные по доходам населения с включением и без включения единовременной выплаты пенсионерам, как и обещал ранее. С учетом этой выплаты реальные располагаемые доходы населения сократились на 7% г./г., а пенсии - на гораздо большую величину (почти на 30%). Без учета выплаты в реальном выражении доходы населения не изменились (0% г./г.), а пенсии выросли на 4,9%. Мы полагаем, что ни одна из этих цифр не отражает полную картину: включение всей выплаты в январе искажает текущие цифры за счет эффекта базы, однако ее полное исключение, наоборот, завышает текущие темпы - из-за более низкого эффекта базы. На наш взгляд, одним из способов решения этой проблемы является учет, например, 1/12 выплаты: тогда, по нашим оценкам, реальные доходы в январе 2018 г. сократились бы на 0,5% г./г. - что в целом близко к динамике предыдущих месяцев. Так или иначе, ситуация с реальными доходами остается пока сдержанной, без признаков уверенного восстановления. В перспективе небольшую поддержку доходам может оказать предвыборная мера об уравнивании МРОТ и прожиточного минимума (начнет действовать с 1 мая), а также восстановление в сегменте скрытых доходов населения.
… а также опубликовал динамику инвестиций в основной капитал за 2017 г.
В целом за год рост инвестиций в реальном выражении составил 4,4% г./г., при этом в 4 кв. 2017 г. капиталовложения увеличились на 6,4% г./г., т.е. почти на столько же, сколько во 2 кв. 2017 г. По-прежнему активным ростом инвестиции обязаны нефтегазовому сектору (добыча, нефтепереработка, транспортировка - их вложения повысились более чем на 10% г./г. в 4 кв.) и бюджету (6% г./г. в реальном выражении). В конце прошлого года ускорились и инвестиции машиностроительного сектора - как мы писали ранее, это можно связать с увеличением оборонных расходов (военная продукция занимает в секторе заметную долю). Впрочем, важно отметить, что в 4 кв. ускорились и частные инвестиции - например, в металлургии (добыча + обработка) они выросли почти на 20% в реальном выражении, благодаря чему капвложения этого сектора за год смогли значительно сократить падение.
Мы полагаем, что инвестиции госсектора и госкомпаний останутся основным фактором роста капитальных вложений в перспективе. В частности, их ускорение может быть поддержано как ранее анонсированными В. Путиным увеличением расходов на инфраструктуру, образование и здравоохранение, так и планами по финансированию оборонно-промышленного комплекса.
Вернется ли дисконт RUONIA к депозитной ставке ЦБ РФ к своему максимуму?
С середины февраля спред депозитной ставки ЦБ РФ к RUONIA остается узким (0-25 б.п.) в сравнении со своим средним значением за период с начала года (50 б.п.), при этом лишь фактор периода усреднения не объясняет такую динамику: спред остается суженным в течение более длительного времени (11 дней), чем обычно бывает перед окончанием усреднения (3-4 дня), кроме того, объем корсчетов в системе в среднем 1,9 трлн руб. достаточен для выполнения норматива ФОР.
В то же время спрос на депозитные аукционы ЦБ РФ и особенно - проводимые в рамках операции "тонкой настройки" остается высоким, что свидетельствует 1) о сохранении избытка рублевой ликвидности у многих банков; 2) о том, что банки по-прежнему предпочитают o/n инструменты для размещения своей ликвидности. Однако по каким-то причинам ликвидность на междилерском рынке заметно подорожала. Мы не исключаем, что причиной такой ситуации является возникший дефицит ликвидности у некоторых банков из списка RUONIA (2-3 банка, судя по распределению сделок RUONIA, возможно вследствие оттока средств корпоративных клиентов, который может быть обусловлен опасениями проведения в будущем в отношении банков регуляторных мер по оздоровлению/отзыву лицензий).
Косвенно на наличие дефицита рублевой ликвидности у некоторых участников указывает задолженность по фиксированному РЕПО с ЦБ (3 млрд руб.), а также периодические всплески (последний раз на 60 млрд руб. 27 февраля) задолженности по 312-П (эти источники фондирования обходятся ≥8,5% годовых). В то же время увеличение ликвидности на рынке RUONIA ограничивается кредитными лимитами (необеспеченное рублевое межбанковское кредитование становится все менее популярным). Кроме того, из-за относительно невысоких фактических трат бюджета (сезонный фактор) по бюджетному каналу не происходит поступления ликвидности. В таких условиях возвращение дисконта RUONIA к депозитной ставке ЦБ РФ к 50 б.п. может и не произойти в ближайшее время.
С середины февраля спред депозитной ставки ЦБ РФ к RUONIA остается узким (0-25 б.п.) в сравнении со своим средним значением за период с начала года (50 б.п.), при этом лишь фактор периода усреднения не объясняет такую динамику: спред остается суженным в течение более длительного времени (11 дней), чем обычно бывает перед окончанием усреднения (3-4 дня), кроме того, объем корсчетов в системе в среднем 1,9 трлн руб. достаточен для выполнения норматива ФОР.
В то же время спрос на депозитные аукционы ЦБ РФ и особенно - проводимые в рамках операции "тонкой настройки" остается высоким, что свидетельствует 1) о сохранении избытка рублевой ликвидности у многих банков; 2) о том, что банки по-прежнему предпочитают o/n инструменты для размещения своей ликвидности. Однако по каким-то причинам ликвидность на междилерском рынке заметно подорожала. Мы не исключаем, что причиной такой ситуации является возникший дефицит ликвидности у некоторых банков из списка RUONIA (2-3 банка, судя по распределению сделок RUONIA, возможно вследствие оттока средств корпоративных клиентов, который может быть обусловлен опасениями проведения в будущем в отношении банков регуляторных мер по оздоровлению/отзыву лицензий).
Косвенно на наличие дефицита рублевой ликвидности у некоторых участников указывает задолженность по фиксированному РЕПО с ЦБ (3 млрд руб.), а также периодические всплески (последний раз на 60 млрд руб. 27 февраля) задолженности по 312-П (эти источники фондирования обходятся ≥8,5% годовых). В то же время увеличение ликвидности на рынке RUONIA ограничивается кредитными лимитами (необеспеченное рублевое межбанковское кредитование становится все менее популярным). Кроме того, из-за относительно невысоких фактических трат бюджета (сезонный фактор) по бюджетному каналу не происходит поступления ликвидности. В таких условиях возвращение дисконта RUONIA к депозитной ставке ЦБ РФ к 50 б.п. может и не произойти в ближайшее время.
Аукционы ОФЗ: вновь потребуется премия за дебют и ухудшение внешнего фона
Сегодня на аукционах Минфин решил урезать предложение до 40 млрд руб. (50 млрд руб. на прошлой неделе). Предлагается новый 11-летний 26224 номиналом 20 млрд руб., ориентиром для которого служит близкий по дюрации 26212 (YTM 7,04%). Также размещаются бумаги 4-летнего 25083 (YTM 6,65%). За прошедшую неделю доходности вдоль кривой почти не изменились, в то время как локальные долги других GEM преимущественно дешевели (на ~10 б.п.). Учитывая негативную динамику рынков GEM и коррекцию на сырьевых рынках (сегодня ощущается повышение давления на рубль, который ушел к 57 руб./долл.), по нашему мнению, размещение 26224 пройдет с премией 10 б.п. к 26212 (отметим, что на прошлом аукционе размещение длинных ОФЗ 26225 прошло с премией 10 б.п. к 26221, которая на вторичном рынке сократилась до 6 б.п.). Спрос на среднесрочные 25083, скорее всего, вновь будет высоким благодаря сохраняющемуся интересу со стороны локальных управляющих компаний (покупающих ОФЗ в качестве альтернативы низкодоходным банковским депозитам).
Сегодня на аукционах Минфин решил урезать предложение до 40 млрд руб. (50 млрд руб. на прошлой неделе). Предлагается новый 11-летний 26224 номиналом 20 млрд руб., ориентиром для которого служит близкий по дюрации 26212 (YTM 7,04%). Также размещаются бумаги 4-летнего 25083 (YTM 6,65%). За прошедшую неделю доходности вдоль кривой почти не изменились, в то время как локальные долги других GEM преимущественно дешевели (на ~10 б.п.). Учитывая негативную динамику рынков GEM и коррекцию на сырьевых рынках (сегодня ощущается повышение давления на рубль, который ушел к 57 руб./долл.), по нашему мнению, размещение 26224 пройдет с премией 10 б.п. к 26212 (отметим, что на прошлом аукционе размещение длинных ОФЗ 26225 прошло с премией 10 б.п. к 26221, которая на вторичном рынке сократилась до 6 б.п.). Спрос на среднесрочные 25083, скорее всего, вновь будет высоким благодаря сохраняющемуся интересу со стороны локальных управляющих компаний (покупающих ОФЗ в качестве альтернативы низкодоходным банковским депозитам).
Повышение зарплат бюджетников может ограничить потенциал снижения ставки
На прошлой неделе Росстат опубликовал данные по инфляции за февраль: она прекратила падение и осталась на отметке в 2,2% г./г. В отличие от прошлых месяцев проинфляционный вклад стали вносить продукты питания (0,9% г./г. против 0,7% г./г. в январе). Инфляция в этом сегменте не ускорялась с июня 2017 г. (фактор холодной погоды), а до этого - лишь в августе 2016 г. Основной причиной ускорения роста цен выступило удорожание плодоовощной продукции, но поддерживает эту динамику и постепенный "разворот" трендов по ряду сильно подешевевших в прошлом году товаров (сахар, яйца, крупы и т.п.). Инфляция в остальных сегментах (непродовольственные товары и услуги) продолжила незначительное снижение (2,2% г./г. против 2,3% г./г. в январе). В целом мы полагаем, что сдержанная динамика инфляции позволит ЦБ умеренно снизить ставку на заседании 23 марта.
Интересным моментом стали новости о заметном повышении зарплат бюджетникам, охваченным "майскими указами" - многие сотрудники учреждений здравоохранения, образования и социальной сферы с 1 марта стали получать зарплату на 20-30% больше, а выплаты некоторым категориям работников и вовсе увеличились в разы. На первый взгляд, цифры выглядят внушительно, но отметим, что заметные повышения коснулись малого количества работников бюджетной сферы. Так, в целом численность работников, охваченных "майскими указами", составляет 5,8 млн чел., или 33% от общего числа работников государственных и муниципальных организаций (их 17,7 млн чел.). Зарплата работников, не охваченных указами, практически не изменится, т.к. по оценкам Минфина, в целом за год реальная зарплата для бюджетников в среднем вырастет на 4,1% г./г. (6-7% в номинальном выражении) - эти цифры ранее уже озвучивались ведомством.
Мы полагаем, что выполнение "майских указов" не окажет заметного влияния на инфляцию: хотя рост доходов и вызовет увеличение потребительских расходов, их объем будет небольшим. Так, в этом году на исполнение указов запланировано лишь на 146 млрд руб. больше (791,2 млрд руб.), чем в прошлом году. Напомним, что эффект на инфляцию от единовременной выплаты пенсионерам в январе 2017 г. (220 млрд руб.), по нашим оценкам, оказался практически незаметным. При этом рост социальных расходов может оказаться дополнительным фактором, сдерживающим агрессивное снижение ставки на ближайшем заседании.
На прошлой неделе Росстат опубликовал данные по инфляции за февраль: она прекратила падение и осталась на отметке в 2,2% г./г. В отличие от прошлых месяцев проинфляционный вклад стали вносить продукты питания (0,9% г./г. против 0,7% г./г. в январе). Инфляция в этом сегменте не ускорялась с июня 2017 г. (фактор холодной погоды), а до этого - лишь в августе 2016 г. Основной причиной ускорения роста цен выступило удорожание плодоовощной продукции, но поддерживает эту динамику и постепенный "разворот" трендов по ряду сильно подешевевших в прошлом году товаров (сахар, яйца, крупы и т.п.). Инфляция в остальных сегментах (непродовольственные товары и услуги) продолжила незначительное снижение (2,2% г./г. против 2,3% г./г. в январе). В целом мы полагаем, что сдержанная динамика инфляции позволит ЦБ умеренно снизить ставку на заседании 23 марта.
Интересным моментом стали новости о заметном повышении зарплат бюджетникам, охваченным "майскими указами" - многие сотрудники учреждений здравоохранения, образования и социальной сферы с 1 марта стали получать зарплату на 20-30% больше, а выплаты некоторым категориям работников и вовсе увеличились в разы. На первый взгляд, цифры выглядят внушительно, но отметим, что заметные повышения коснулись малого количества работников бюджетной сферы. Так, в целом численность работников, охваченных "майскими указами", составляет 5,8 млн чел., или 33% от общего числа работников государственных и муниципальных организаций (их 17,7 млн чел.). Зарплата работников, не охваченных указами, практически не изменится, т.к. по оценкам Минфина, в целом за год реальная зарплата для бюджетников в среднем вырастет на 4,1% г./г. (6-7% в номинальном выражении) - эти цифры ранее уже озвучивались ведомством.
Мы полагаем, что выполнение "майских указов" не окажет заметного влияния на инфляцию: хотя рост доходов и вызовет увеличение потребительских расходов, их объем будет небольшим. Так, в этом году на исполнение указов запланировано лишь на 146 млрд руб. больше (791,2 млрд руб.), чем в прошлом году. Напомним, что эффект на инфляцию от единовременной выплаты пенсионерам в январе 2017 г. (220 млрд руб.), по нашим оценкам, оказался практически незаметным. При этом рост социальных расходов может оказаться дополнительным фактором, сдерживающим агрессивное снижение ставки на ближайшем заседании.