JP모건 희토류 대시보드: 중국은 여전히 스팟 가격을 좌우하지만, 서방은 공급안보에 프리미엄을 지불하기 시작했습니다

JP모건의 핵심 메시지는 희토류 시장이 단순한 원자재 가격 사이클을 넘어, 중국 내수 스팟 가격과 ex-China 전략 가격으로 구조적으로 갈라지고 있다는 것입니다. 중국은 2025년 4월 Dy, Tb, Sm, Gd, Lu, Sc, Y 등 중·중희토류와 관련 화합물, 금속, 합금, 자석 소재에 수출 허가제를 도입했습니다. NdPr 자체는 직접 통제 대상이 아니었지만, 충격은 즉각적이었습니다. 2025년 5월 중국의 NdFeB 자석 수출은 3월 대비 77% 감소했고, 미국향 수출은 92% 급감했습니다. 이후 라이선스 발급이 진행되며 물량은 회복됐지만, 통제 자체는 해제되지 않았습니다.

JP모건은 여기서 중요한 포인트가 “중국의 레버리지는 NdPr 산화물 그 자체가 아니라 중희토류, 금속화, 합금화, 자석 제조 역량에 있다”는 점이라고 봅니다. 다시 말해 중국이 원광이나 산화물뿐 아니라 다운스트림 병목을 쥐고 있기 때문에, 서방 입장에서는 희토류 공급망 안정성 자체에 가격 프리미엄을 지불할 수밖에 없다는 의미입니다.

가격 측면에서는 NdPr 산화물 스팟이 2026년 4월 고점인 kg당 약 120달러에서 현재 약 103달러 수준으로 내려왔지만, 여전히 2025년 가격 회복 이전의 60~65달러보다 훨씬 높은 수준입니다. JP모건은 단기 스팟 가격은 EV나 풍력 수요보다는 중국의 쿼터, 재고, 비축 움직임에 더 좌우될 것으로 봅니다. 다만 MP Materials와 미국 정부의 kg당 110달러 가격 하한, Lynas의 JARE 오프테이크 및 미국 정부 관련 계약이 모두 110달러 안팎을 기준으로 형성되면서, ex-China 공급에는 110달러가 사실상 전략적 가격 앵커로 자리 잡는 흐름입니다.

JP모건의 가격 전망도 이를 반영합니다. NdPr 가격은 2026년 평균 kg당 124달러, 2027년 127달러, 2030년 139달러로 예상됩니다. Dy는 2026년 310달러에서 2030년 332달러 수준으로 비교적 안정적이고, Tb는 2026년 1,101달러에서 2030년 1,392달러로 상승 여지가 더 큰 것으로 제시됐습니다.

공급·수요 측면에서는 ex-China NdPr 공급이 Mt Weld, Mountain Pass, Eneabba, Nolans 등을 통해 늘어나겠지만, 중국의 공급망 지배력은 여전히 압도적입니다. JP모건은 NdPr 수요가 2026~2030년 연평균 10% 성장할 것으로 봅니다. 특히 자석 생산에서는 중국이 약 94%를 차지하고 있어, 서방의 희토류 전략은 단순 채굴이 아니라 분리·정제·금속화·자석 제조까지 포함하는 다운스트림 투자로 확장될 수밖에 없습니다.

주식 관점에서는 논점이 정책 지원에서 실행력으로 이동하고 있습니다. JP모건은 수력제련 전문가 콜을 인용해, 14개 수력제련 플랜트 중 9개가 설계 생산능력에 도달하지 못했다고 지적했습니다. 많은 타당성 조사에서는 12~24개월 내 풀 램프업을 가정하지만, 실제로는 야금 실행 리스크가 훨씬 크다는 의미입니다.

종목별로는 Lynas Rare Earths(LYC)에 대해 Overweight를 유지하며 커버리지 내 선호주로 제시했습니다. Lynas는 중국 밖에서 이미 상업 규모의 분리 희토류를 생산하고 있고, 중희토류 생산도 시작된 만큼 실행 리스크가 가장 낮다는 평가입니다. Arafura(ARU)는 자금조달보다 건설과 수력제련 램프업이 관건이고, Iluka(ILU)는 Eneabba 프로젝트가 핵심 가치 요인이지만 높은 자본집약도, 오프테이크, 다중 원료 투입 시운전 리스크가 남아 있다고 봅니다.

결론적으로 JP모건은 희토류 시장을 “중국이 스팟 가격을 정하지만, 서방은 공급안보를 위해 별도 가격을 지불하는 시장”으로 보고 있습니다. 앞으로 봐야 할 변수는 중국의 수출 라이선스 정책, 2026년 11월 두 번째 통제 유예 만료 시점, NdPr 110달러 전략 가격의 지속성, Lynas의 Kalgoorlie 램프업과 중희토류 생산 확대, 그리고 중국 밖 자석 공급망의 실제 구축 속도입니다.