마산창투 – Telegram

JP모건) 엔비디아 실적이 아시아테크회사에 주는 주요 시사점

NVDA 1QFY27 실적과 관련한 아시아 테크에 대한 주요 시사점은 다음과 같습니다.

1. 1Q26 실적과 2Q26 가이던스가 강한 데이터센터 성장에 힘입어 비트(beat): NVDA의 4월 분기 매출은 JPMe 및 시장 컨센서스 모두를 약 3% 상회했으며, 이는 주로 예상을 상회한 데이터센터 매출 성장(전년 대비 +92%, 전분기 대비 +21%)에 의해 견인되었습니다. 이러한 강세는 지속적인 GB300 수요와 네트워킹 매출의 전년 대비 약 3배 증가에 의해 뒷받침되었습니다. 7월 분기와 관련하여 경영진은 매출을 $91bn으로 가이던스를 제시했으며, 이는 시장 기대치를 약 4% 상회하는 수치로, 지속적인 데이터센터 모멘텀이 이를 이끌었습니다. 주목할 점은 H200의 중국 수출 관련 불확실성으로 인해 중국 데이터센터 매출이 이번 전망에서 제외되었다는 점입니다. 아시아 공급망에서 GB300 수요가 강세를 유지하고 있는 상황과 일치하게, 저희는 최근 2026년 NVDA CoWoS 소비 추정치를 7% 상향 조정했으며, 이는 주로 OpenAI 등으로부터의 컴퓨트 수요 증가에 따른 Blackwell GB300 주문 강세를 반영한 것입니다.

2. VR(Vera Rubin)은 정해진 일정대로 램프업하나, GB300보다 더 빠른 램프업이 될지에 대해서는 확답하지 않음: 엔비디아 경영진은 GB300이 역사상 가장 빠른 제품 램프업이라고 밝혔으며, Vera Rubin 출하를 3Q26에 개시하고 4Q에 추가 램프업할 것으로 기대한다고 발표했는데, 이는 저희 예상 및 공급망 피드백(업스트림 기준 2026년 약 2M Rubin 출하)과 부합합니다. 저희는 사이클 타임을 감안할 때 Vera Rubin 시스템이 4Q26에 양산에 진입할 것으로 예상합니다. 전반적으로 올해 NVL72 랙 출하량은 6~7만 대로 추정되며, 이 중 대부분이 GB300이고 VR 랙은 상대적으로 적은 규모에 그칠 것으로 보입니다.

3. 네트워킹은 컴퓨트보다 빠르게 성장하고 있으며 — 2027년 CPO와 함께 다시 가속화될 가능성: 엔비디아의 네트워킹 매출은 4월 분기에 전년 대비 3배 증가한 US$15bn을 기록했으며, 이는 컴퓨팅 매출의 전년 대비 77% 성장과 비교됩니다. 1QFY26 GB200 램프업 이후 엔비디아는 5분기 연속 네트워킹 매출 비트를 기록했으며, 이는 NVL72 시스템 내 NVLink 스위치 트레이 부착 콘텐츠와 빠르게 성장하는 AI 클라우드 수요에 의해 견인되었습니다. 엔비디아의 스케일아웃 GPU 백엔드 패브릭을 위해 자체 이더넷 네트워킹 설계를 가진 CSP들과 달리, 네오클라우드들은 엔비디아의 레퍼런스 디자인을 따르고 엔비디아의 Spectrum-X/Quantum 시스템을 직접 구매할 가능성이 있으며, 이는 엔비디아의 네트워킹 매출 모멘텀을 더욱 견인할 것입니다. 향후 네트워킹 매출 모멘텀은 NVL72의 지속적인 램프업, 견조한 AI 수요(특히 네오클라우드), 그리고 미래 세대로 갈수록 기하급수적으로 증가하는 GPU 대역폭에 힘입어 지속될 수 있습니다. 스케일아웃 및 스케일업 GPU 패브릭 모두에서 고부가가치 CPO 스위치의 채택 확대로부터 추가적인 업사이드 가능성이 존재합니다.

4. 장기적으로 $200bn CPU TAM과 2026년 $20bn 스탠드얼론 CPU 매출을 목표; 양쪽 모두 시장 컨센서스를 상회: 에이전틱 AI 워크로드 급증 속에 CPU 수요가 빠르게 증가하고 있습니다. 엔비디아는 CPU TAM을 US$200bn으로, 올해 스탠드얼론 CPU 매출(NVL72 시스템 내 번들 CPU와 별개)을 US$20bn으로 제시했습니다. 저희가 보기에 이 두 수치 모두 컨센서스를 상회합니다. 2026년 이 규모의 스탠드얼론 CPU 목표 달성(만약 스탠드얼론 CPU 매출만이라면)을 위해서는 상당한 증분 capacity가 필요한데, 현재 공급망 점검 결과 2026년 Grace + Vera CPU(헤드 노드 CPU 포함) 출하량이 3~5백만 대 수준에 그쳐 아직 충분히 입증되지는 않았습니다.

5. GPU vs. ASIC — NVDA는 인퍼런스에서 점유율 확대를 시사했으나, 2027년 ASIC 성장률은 낮은 베이스 위에서 여전히 NVDA GPU보다 빠를 가능성: NVDA는 OpenAI, Meta, Google 등 기존 고객과 함께 Anthropic을 신규 전략 파트너로 추가했다고 언급했습니다(이전 NVDA 익스포저는 제로). 경영진은 인퍼런스 점유율이 빠르게 확대되고 있으며 시간이 지남에 따라 과반 점유율을 차지할 것으로 기대한다고 밝혔습니다. 이러한 자신감에도 불구하고, 저희는 AI 컴퓨트 내러티브가 여전히 TPU 공급망에 유리하다고 판단하며, 이러한 흐름은 (1) Blackwell/Rubin 기반 모델이 모델 성능 리더십을 주장할 수 있는지, (2) Rubin의 토큰/와트(tokens-per-watt)가 TPU v8 Sunfish를 의미 있게 능가하는지가 명확해지기 전까지는 바뀌지 않을 것으로 보입니다. 마찬가지로 이번 달 가동될 것으로 예상되는 Trainium 3 또한 잠재적인 다크호스로 남아 있습니다. 공급망 데이터가 낮은 베이스 위에서 훨씬 더 강한 ASIC 성장을 시사하는 가운데, 2027년까지 GPU 성장이 ASIC을 능가할 것이라고 시장을 설득하기 위해서는 Rubin의 경쟁적 포지셔닝에 대한 추가적인 증거가 필요할 수 있습니다.

6. AI 인프라 빌드아웃, 하이퍼스케일러 capex는 '27년 $1T, 2030년 $3~4T에 도달할 전망, 네오클라우드 및 산업 배치로부터 새로운 성장 영역: 저희 미국 팀은 최근 미국 CSP 실적 시즌 이후 미국 상위 4개 CSP의 총 capex가 70%+ 성장(기존 +60~65% YoY 전망 대비)할 것으로 예상하고 있습니다(링크). 이에 오라클의 capex를 더하면 약 US$750~800bn에 이를 수 있습니다. 미국 팀은 내년 미국 DC capex가 최소 30%+ 성장할 것으로 예상하며, 이는 미국 상위 5개 CSP 총 capex가 약 US$1T에 도달할 수 있음을 시사하고, 이는 NVDA의 코멘트와 일치합니다. 2027년 이후와 관련하여 NVDA는 보다 공격적인 장기 전망을 선호하며 2030년까지 $3~4T에 도달할 것으로 기대하는데, 이는 2029/30년까지 지속적인 하이 더블 디지트 성장률을 시사합니다. 또한 NVDA는 네오클라우드, 소버린 AI, 그리고 엔터프라이즈(예: 산업 기업)가 CSP보다 더 빠르게 성장할 것으로 기대합니다. 강한 AI 수요 전망은 전체 서버 푸드체인에 긍정적입니다. 핵심 다운사이드 리스크는 잉여현금흐름의 고갈과 이 빌드아웃에 대한 잠재적 자금 조달 어려움입니다.

7. AI 인프라 수요는 GPU 렌탈 가격 상승에서 드러나듯 지속적으로 가속화되고 있음: 경영진은 AI 인프라 수요가 여전히 강하며, NVDA 파트너들의 데이터센터 빌드가 현재 10MW를 초과하고 있고 이는 전년 대비 약 두 배 수준이라고 강조했습니다. 타이트한 공급을 반영해 H100 및 A100 GPU 렌탈 가격은 YTD 기준 각각 약 20%, 약 15% 상승했습니다. 이러한 배경 속에서 대부분의 미국 CSP들이 1Q26 실적에서 2026년 capex 가이던스를 상향했습니다. 저희는 현재 미국 상위 4개 CSP의 총 capex가 전년 대비 약 70% 증가할 것으로 추정합니다. AI 업사이클이 적어도 2027년까지 지속될 것으로 예상하며, 글로벌 반도체 매출은 2026년 약 18%, 2027년 약 11% 성장할 것으로 전망합니다.

468 views09:41