Долгосрочный портфель: снова сокращаю долю акций

Российский рынок в последнее время неплохо вырос. Нефть заметно выше $100, рубль ослаб, геополитические ожидания периодически подогревают покупателей.

На первый взгляд - странное время для того, чтобы снижать долю акций. Но в долгосрочном портфеле я как раз уменьшаю её ещё на 5 п.п. — с 30% до 25%, перекладывая эти деньги в облигации с переменным купоном (флоатеры).

Причина простая: апсайд есть, но соотношение потенциальной доходности и рисков мне сейчас нравится меньше.

📌 Первое - ставка.

Последние данные по инфляции получились неприятными. За неделю цены выросли сразу на 0,96%, годовая инфляция ускорилась примерно до 7,1%. Да, около 0,75 п.п. дал разовый эффект индексации ЖКХ. Но важно другое: даже без него ценовое давление усиливается — базовая инфляция уже примерно 6–7% SAAR. Поэтому ожидать быстрого снижения ставки становится всё сложнее.

И здесь для акций возникает очень простой конкурент: ОФЗ дают около 16–17%, а флоатеры позволяют сохранять высокую текущую доходность без необходимости угадывать точный момент начала цикла снижения ставки. Тем более бюджет тоже не выглядит аргументом за быстрое смягчение. Дефицит на 2026 год увеличен примерно до 7,3 трлн рублей.

📌 Второе — геополитика.

Именно она сейчас остаётся, на мой взгляд, главным опционом российского рынка. Если появится реальный прогресс в переговорах - акции могут очень быстро переоцениться вверх. Но перемирия до конца года я пока в базовый сценарий не закладываю.

При этом обратный сценарий тоже никуда не исчез: жесткие вторичные санкции, новые ограничения против покупателей российской нефти и другие «адские» меры способны очень быстро вернуть геополитическую премию обратно.

Поэтому я готов оставить 25% в акциях и участвовать в возможном росте - но не хочу делать ставку на то, что позитивный сценарий обязательно реализуется.

📌 Третье - рубль.

Последние дни слабая российская валюта была одним из ключевых источников поддержки рынка. Это особенно хорошо для экспортеров: нефть выше $100 плюс более слабый рубль - практически идеальная комбинация.

Но этот фактор тоже может оказаться временным.

Сейчас на рубль давят резко выросшие покупки валюты и расчёты после китайских праздников. Однако уже во второй половине октября на рынок должна начать активнее поступать экспортная выручка от дорогой сентябрьской нефти.

То есть к концу месяца рубль вполне может перестать слабеть или даже начать укрепляться. А вместе с этим исчезнет один из факторов, который сейчас поддерживает нефтяников, металлургов и индекс в целом.

Есть и внешний фон. Протокол ФРС подтвердил, что регулятор всё ещё внимательно смотрит на инфляцию. На сентябрьском заседании участники видели устойчивую экономику, сохраняющееся ценовое давление и рост энергетических рисков, а доходности Treasury между заседаниями выросли примерно на 35 б.п. и находятся на максимальных значениях с 2002 года.

То есть история «дорогих денег надолго» - сейчас не только российская.

И это ещё одна причина не спешить наращивать риск.

Что меняю в долгосрочном портфеле

📊 Акции — 25% (-5 п.п.)

Оставляю прежде всего компании, где вижу либо высокую рентабельность, либо сильный долгосрочный потенциал:
Яндекс, Ozon, HeadHunter, Т-Технологии, Лента, Сбер.

Из нефтегаза — ЛУКОЙЛ, НОВАТЭК и Татнефть.

📊 Облигации — 60%

▪️ 20% — облигации с постоянным купоном
▪️ 20% — замещающие облигации
▪️ 20% (+5 п.п.) — флоатеры

📊 Золото — 4%

📊 Денежный рынок — 11%

Сейчас моя задача не угадать, куда рынок пойдёт завтра. Моя задача - построить портфель, которому не требуется один-единственный правильный сценарий.

А долю акций всегда можно снова увеличить, когда либо геополитический дисконт начнёт действительно сокращаться, либо доходности облигаций перестанут быть настолько сильным конкурентом фондовому рынку.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Долгосрочныйпортфель #акции #облигации #рубль #ИграНаПонижение

Спекуляции: фьючерс на доллар рубль  

Открыл спекулятивный шорт на фьючерс на доллар/рубль через опционы в районе 86300. Фундаментально в ближайшие недели, на мой взгляд, больше факторов за укрепление рубля (нефть, налоги и дивиденды, высокая ставка...).

#спекуляции #долларрубль 
(не является торговой рекомендацией)

Дополнительно очень показателен вот этот график из материала ЦБ по обзору рисков фин.рынков. Здесь видно, что объемы продаж со стороны экспортеров при столь высоких ценах на нефть в сентябре вполне могут значимо превысить покупки по бюджетному правилу. #рубль

Перезашел сегодня снова вниз по доллар/рублю - чем ближе к налоговому периоду, тем более вероятно укрепление, на мой взгляд (не является торговой рекомендацией) #спекуляции #рубль

'💵 Доллар уже ниже 82. Но сегодня важнее будет не сама ставка ЦБ

Рубль продолжает укрепляться, как и ждал и ранее. Официальный доллар на 22 октября - 81,97 руб., юань - 12,28, а на бирже CNY/RUB уходил примерно к 12,15.

И теперь главный вопрос: что может сделать Банк России?

Сама ставка, скорее всего, сюрпризом не станет. Консенсус аналитиков практически единодушен: 14% без изменений и я тоже так думаю. Спор сейчас уже не о решении, а о том, насколько жёстким будет сигнал и как сильно ЦБ поднимет прогнозную траекторию ставки на 2027 год. Некоторые оценки предполагают среднюю ставку около 13% в следующем году и сохранение нынешних 14% как минимум на первые месяцы 2027-го.

И последние данные хорошо объясняют почему.

📉 Недельная инфляция замедлилась до 0,05%, годовая - до 7,15%. Причём впервые начали дешеветь бензин и дизель, а крепкий рубль уже отражается в ценах на отдельные импортные товары.

Инфляционные ожидания населения тоже резко снизились - с 14,2% до 13,2%.

Но есть важное «но».

Пятилетние ожидания, наоборот, выросли сразу до 12,2%, а базовая инфляция всё ещё держится примерно в районе 5–6% SAAR. То есть текущая картинка становится лучше, но устойчивой победы над инфляцией пока нет.

💰 Деньги тоже дают смешанный сигнал.

М2 в сентябре выросла всего на 0,1% м/м - текущий темп замедлился примерно до 3,7% SAAR против 10,2% в августе.

Но корпоративное кредитование в III квартале всё ещё росло примерно на 14,6% SAAR. То есть кредитный импульс полностью не исчез.

Отсюда жду: 14% + достаточно жёсткую риторику.

И для рубля это скорее хороший сценарий.

Тем более что прямо сейчас фундаментал работает в ту же сторону.

🛢 Brent в четверг доходила почти до $113.
🧾 Впереди пик налоговых платежей.
💵 Продажи валюты экспортёрами в сентябре уже выросли примерно на $4,9 млрд м/м - до $23,7 млрд.
📊 Профицит текущего счёта за 8 месяцев составил $35 млрд против $21 млрд годом ранее.

Поэтому область 81–83 руб./$, которую ещё недавно рассматривали как потенциальную цель укрепления к концу октября, фактически уже достигнута.

А какие инструменты могут пользоваться спросом, если ЦБ действительно оставляет 14% и становится жёстче?

Для меня конструкция достаточно очевидная: флоатеры → фонды денежного рынка → короткие качественные облигации.

Высокая текущая доходность остаётся с нами, при этом не нужно брать большой процентный риск.

А вот с длинными ОФЗ всё сложнее. Если ЦБ покажет, что ставка в 2027 году будет выше, чем рынок надеялся, доходности длинных бумаг могут остаться около 16%+ значительно дольше.

Для самого рубля пауза тоже позитивна через carry. Поэтому пока я не вижу причин спешить с покупкой валюты против текущего движения.

Главные риски для этой идеи - резкое снижение нефти, восстановление импорта, новое ухудшение геополитики или неожиданно мягкий сигнал ЦБ.

И ещё один нюанс: с 2027 года ситуация может измениться. Новая цена отсечения бюджетного правила $50 означает, что при дорогой нефти больше сверхдоходов будет направляться на покупки валюты. То есть сегодняшняя поддержка рубля не обязательно переносится механически на следующий год.

А пока смотрим не столько на цифру 14%, сколько на то, насколько долго она может с нами остаться.

#рубль #доллар #юань #ЦБ #ставка #инфляция #нефть #облигации #флоатеры

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

‼️ ЦБ сохранил ключевую ставку на уровне 14%. Чёткого сигнала о дальнейших действиях нет.

📌 Главное из решения Банка России:

▪️ Ключевая ставка — 14%, без изменений.

▪️ Прогноз средней ставки на 2027 год — 12,5–13,5%. Это предполагает сохранение достаточно жёсткой денежно-кредитной политики.

▪️ Инфляция в 2027 году должна вернуться к 4%. При этом прогноз на 2026 год — 7,1–7,6%.

▪️ Однозначного сигнала о дальнейшем снижении ставки нет. Следующие решения будут зависеть от инфляции, инфляционных ожиданий и экономической ситуации.

💬 На мой взгляд, главный вывод: ЦБ пока не готов обещать быстрое смягчение политики. Высокие ставки остаются с нами надолго, а дальнейшее снижение будет зависеть прежде всего от устойчивого замедления инфляции.

Следующее заседание - 18 декабря.
🔗 Решение Банка России #ставки #рубль #акции #облигации

📈 Индекс дошёл до 2500. Но сейчас я бы уже меньше покупал рынок и больше выбирал компании

Российский рынок за последние недели прошёл довольно сильное движение и даже поднимался выше 2500 пунктов.

Главный двигатель понятен - геополитика. Один заголовок о возможном снятии санкций даёт рынку +2–3%. Более жёсткое заявление - и часть движения тут же исчезает.

И мне кажется, именно сейчас начинается интересная фаза. Покупать просто индекс становится менее очевидно.

Почему?

Во-первых, деньги всё ещё очень дорогие. Ключевая ставка - 14%, десятилетние ОФЗ дают около 16,5%. Даже в достаточно оптимистичном сценарии ставка к концу 2027 года остаётся около 12–13%.

То есть акции по-прежнему должны конкурировать с очень высокой безрисковой доходностью.

Во-вторых, рынок уже не настолько дешёв относительно текущих условий, как летом. При текущих прогнозах прибыли P/E индекса составляет всего около 3,7x, что действительно выглядит очень дёшево. Но если нормализовать нефть и курс рубля, оценка повышается примерно до 4,2x, а модельный уровень рынка получается уже близким к текущему. Поэтому дальнейший рост IMOEX требует уже не просто низких мультипликаторов.

Нужен хотя бы один из двух факторов: реальное снижение ставки или реальное снижение геополитической премии.

Пока ни того, ни другого окончательно не произошло.

Что мне сейчас нравится больше индекса. Здесь корпоративная отчётность последних дней дала много материала.

🟢 Сбер.
Чистая прибыль за III квартал — 511 млрд руб., +14% г/г, ROE — 23,5%. Маржа держится около 6,7%, стоимость риска пока вполне контролируемая.
Высокая ставка Сберу пока скорее помогает, чем мешает.

🟢 X5.
Рентабельность продолжает улучшаться, свободный денежный поток за 9 месяцев вернулся в плюс. Плюс 5 ноября ждём решение по дивидендам.

🟢 Ozon.
Очень сильный квартал: выручка +63%, GMV +42%, рекордная EBITDA и уже положительная чистая прибыль.
Но здесь есть новый специфический риск — повреждения логистической инфраструктуры. Компания уже зарезервировала 30 млрд руб. под соответствующие потери.

🛢 И отдельно нефтянка.
Здесь мне сейчас гораздо интереснее смотреть не просто на нефть, а на дивидендную арифметику.

У ЛУКОЙЛа уже объявлен промежуточный дивиденд 535 руб. на акцию - около 9% доходности.

По Татнефти ожидаемая совокупная дивидендная доходность за год может оказаться очень высокой, тогда как у Роснефти ближайшая выплата выглядит заметно скромнее.

А что с глобальным фоном?

ФРС на этой неделе не стала повышать ставку, сохранив 3,75–4,00%.
Но два члена FOMC уже голосовали за повышение, а Уорш прямо сказал, что инфляция остаётся высокой и финансовые условия недостаточно жёсткие. То есть пауза есть, но разворота политики нет. Следующее повышение вполне может вернуться на стол уже в декабре. И это ещё один аргумент против идеи, что весь мир снова входит в режим дешёвых денег.

Итог:
Сейчас мне больше нравится конструкция: сильный баланс + денежный поток + дивиденды + собственный корпоративный драйвер вместо простого: «акции дешёвые — значит всё вырастет».

Потому что следующий этап движения, если он состоится, скорее всего, будет гораздо более избирательным.

#IMOEX #акции #Сбер #X5 #Ozon #Яндекс #ЛУКОЙЛ #Татнефть #ЦБ #нефть #облигации #флоатеры
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.