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#시장판단
세제개악안
1. 세제개악안이 나오면서 금요일 아시아 주요국 증시에서 국장만 무너짐
2. 때마침 금요일밤 미장도 고용지표 폭망으로 2% 수준의 하락이 나옴
3. 국장/미장 모두 레벨 부담에 따른 눈치 게임, 섹터 쏠림 등으로 쉬어갈 가능성이 높아지는 상황에서 제대로 뺨을 때려주는 사건이 발생한 것
4. 단기적으로 매크로 상에서 큰 리스크 요인이 없다는 전제하에 국장은 여전히 적극적인 대응이 맞다고 봤는데, 미 고용지표 부진은 이 전제의 변경을 유발하는 요인
5. 다만, 매크로는 리스크 프리에서 중립 수준으로 내려 온 것이지 적극적인 매도 요인은 아직은 아니라고 판단(추후 설명)
6. 국내 요인만 고려시 대주주 요건 완화에 따른 우려는 대부분 반영됐다고 판단
7. 배당소득분리과세는 좀 더 큰 이슈인데, 외국인들에도 직접 영향이라 검토할 시간이 필요해 좀 더 기간을 두고 반영될 수 있을 것(긍정이든 부정이든)
8. 이전에도 언급했지만 대주주 요건 완화는 냉정하게 개인에만 적용되는 것이고, 실제 이에 따른 매도는 보통 추석 이후에 나오므로 금요일 폭락에 따른 실망감은 반영됐다고 보는 것이 맞다고 생각
9. 특히, 기재부안 확정 보도 이후 수많은 투자자들의 분노 표출과 언론보도, 정치권에 대한 직접적인 컨택, 국민청원 등으로 기류가 바뀔 가능성도 남아있음
10. 무조건 바뀐다가 아니고, 이미 부정적인 부분이 주가에 선반영된 상태에서 긍정적으로 바뀔 수 있는 부분은 남아있다는 점을 고려하자는 것
11. 소비쿠폰으로 이제 막 내수가 조금 살아나려고 하는 상황에서 주식시장이 시너지를 내지는 못할 망정, 분위기를 확 가라앉혀서 소비심리를 꺼뜨린다는 것은 경제만 놓고봤을 때도 정부와 이재명 대통령 입장에서는 완벽한 자충수
12. 이재명 대통령이 최근 주식시장과 관련해 추가적인 발언이 없는 상황인데, 최대 현안인 한-미 관세협상이 있었기 때문에 이러한 작은(?) 이슈를 다 신경쓰기는 어려웠을 것으로 추측
13. 내일부터 휴가에 돌입하니, 쉬면서 한-미 정상회담같은 굵직한 이슈 준비도 하겠지만 주요 정책 이슈인 주식시장에 대한 이야기도 충분히 들을 수 있을 것으로 보이니 이 부분도 참고할 필요
14. 현재 화력이 대주주 요건 완화에 집중돼 있는데, 배당소득분리과세 개악이 사실은 더 큰 문제
15. 상법개정(집중투표제 포함)과 세제개편은 거버넌스 개혁의 두 날개인데 한 개가 작동하지 않는다면 사실상 실패
16. 그러나 현실적으로 대주주 요건보다 분리과세는 정부/여당이 더 양보하지 않을 이슈로 판단
17. 부자감세 이슈에서 설득력이 좀 더 크고, 도입 자체를 긍정적으로 보자는 주장도 가능하기 때문
18. 소결을 하면 이번 세재개악에서 대주주 이슈는 이미 반영도 됐고, 그래도 수정의 가능성이 있어 보이지만, 배당소득분리과세는 좀 더 길게 영향을 미칠 것으로 보이고, 세율 조정 기대감도 좀 더 낮추는 것이 현실적이라고 판단

미국 고용지표
1. 7월 예측치 하회(실제 7.3만, 예상 10.6만), 5,6월 대폭 수정 (5월 14.4만->1.9만 / 6월 14.7만->1.4만)
2. 정부 부문의 수정이 큰 영향을 미쳤고, 이 부분에서 DOGE의 영향이 이전 예측보다 더 광범위하게 작용한 것으로 시장은 추측하는 듯
3. 여기에 전반적으로 낮은 응답율과 조사의 정확도 등이 총체적으로 영향을 미친 것으로 평가
4. 7월 발표를 근거로 미국 고용을 추세적 하락이라고 봐야하나?
5. 기본적으로 미국 고용은 수요, 공급이 모두 둔화되는 추세는 맞음
6. 수요는 소비, 투자 등의 추세적 둔화로 하락세였고, 공급은 이민자 단속 영향으로 하락세였음
7. 수요/공급이 모두 하락이니 크게 쏠림이 없었고, 그래서 실업률은 오히려 안정이었던 상황
8. 그럼 향후에도 수요/공급이 계속 하락할 것인가?
9. 수요는 관세 협상이 대부분 마무리되며 불확실성 요인이 사라졌고, EU//일/한국 등 주요 교역국들의 미국에 대한 대규모 투자 발표가 있었기 때문에 중기적으로 플러스 요인 발생한다고 봐야할 것
10. 공급은 이민자 단속이 지속되고 있으나 트럼프 지지층인 농촌 지역 등에서 이민자 확대 요구가 있자 일부 완화 모습을 보이는 등 더 악화되지는 않을 것으로 보임
11. 이런 부분들이 미국 고용의 전반적인 둔화 추세를 돌려세울지는 모르겠으나 당장 고용이 확 가라앉는 것도 가능성이 낮아 보인다는 것이 핵심 포인트
12. 그렇다면, 이에 따른 미 기준금리 인하 가능성과 그 영향은 어떨지를 생각해봐야 할 것
13. 금리 인하 가능성은 당장 9월 인상 확률 급등(30%->80%), 연간 인하 횟수 증가(1회->3회)
14. 경기가 급격히 '침체'로 가는 상태에서 이를 막기 위한 인하라면 인하가 부정적으로 해석되겠지만 현재 수준에서의 인하는 경기'둔화'를 막기 위한 선제적 인하라고 볼 수 있음
15. 24년 9월 50bp 인하의 근거가 민간부문 3개월 평균 고용 순증의 급감이었는데, 25년 5~7월 3개월 평균 순증이 24년 당시와 유사한 5만명 내외 수준
16. 따라서 고용만 볼 때 9월 25bp 인하는 충분히 나올 수 있고, 추이를 보면서 추가적인 인하가 뒤따를 수 있을 것
17. 이미 7월 FOMC에서 2명의 인하 주장이 있었는데, 이들의 논리가 고용둔화였고, 그게 데이터로 드러난 상황
18. 다만, 관세에 따른 인플레 우려가 여전히 남아있는데, 연준의 현재 우선 순위가 고용>인플레기 때문에 물가의 급격한 상승만 나오지 않는다면 인하 결정이 큰 부담은 아닐 것
19. 8월 12일이 7월 CPI 발표일인데, 단기적으로 이 날의 데이터를 주목해야 할 것

결론
1. 단기적인 조정은 피하기 어려울 것
2. 냉정하게 아직까지 국장의 큰 방향성 자체가 틀어지진 않았다고 보이므로, 조정은 포트 재구성 및 신규 섹터 진입의 기회로 활용하는게 여전히 최선 or 차선이라고 판단
3. 어차피 지금 현금이 많지는 않기 때문에 포트 재구성은 일부 손절을 각오해야함
4. 최선호 섹터는 한-미 관세 협상에서 핵심 이슈로 부각됐고, 실적 서프가 확인됐으며, 하반기 및 내년 수주 모멘텀을 열어둘 수 있는 조선이라고 판단
5. 차선호는 원전, 바이오인데, 원전은 미국이 필요한 산업이라는 측면에서 조선과 동일한 아이디어고, 바이오는 미국 금리인하 가능성이 높아진 상황에서 대주주 요건에 따른 매도 물량이 나오면서 수급적으로도 매수하기 좋은 구간으로 들어갈 수 있기 때문
6. 지주, 금융은 중립으로 하향이지만 큰 방향성이 바뀌지 않았기 때문에 고점에서 30% 수준의 조정이 나온다면 가격 메리트 관점에서도 접근할 필요
7. 지주는 내년 주총이 타겟이라 시간이 흐를수록 주목도가 높아질 것이고, 금융중 증권은 실적 개선이 지속될 수 있다고 보기 때문

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