ВДО ЧАСТЬ 1/4
После дефолта Монополии
сливают всех эмитентов с низким рейтингом. А где паника, там неэффективность. Наша задача - найти её и заработать.
В первой части изучим облигации публичных эмитентов, которые можно рассмотреть к добавлению в портфель ВДО.
1. МГКЛ
Рейтинг ВВ-
Выручка 9м 18.3млрд х3,2
Ч/П 6м 414млн +84%
Долг 2.5х(6м) По оценке ЭкспертРа на конец года будет около 4х. Активы в 2 раза превышают долги, в отчете взрывной рост всех показателей(к сожалению, и долговых) На цену облигаций так же надавило новое размещение. На горизонте нескольких лет проблем у компании с гашением обязательств и выплатой процентов я не вижу. Да и доходность предлагают хорошую: средний YTM 25%
2. КЛВЗ
Рейтинг ВВ-
Выручка 9м +19,5%
Ч/П 9м +18,9%
ЧД/OIBDA LTM 2х
ЧД/EBITDA 2.7х
FCF -327млн.
Компания активно вкладывает в новые продукты, что позитивно отражается на показателях, прибыли хватает на покрытие процентных платежей. На днях КЛВЗ закончил сбор заявок на новый выпуск, но купон 19-22% для такого «мусорного» рейтинга вообще не впечатляет. Резюмируя: эмитент - норм, а доходность - нет
3. Сегежа
Рейтинг ВВ-
Пу-пу-пу, думаю, никто не удивится, если я скажу, что эмитент не жилец. Нет никакого смысла рассматривать фин.показатели, вся ставка только на то, что Система так и будет спасать нерадивую дочку. Выпуск 003-06R на днях торговался ниже номинала с купоном 23,5%. Еще раз повторю: весь кейс держится только на вере в последующих допках, если ее у вас нет, то смело проходите дальше, это чистой воды рулетка.
Хочу напомнить, что у всех эмитентов «мусорный»рейтинг не просто так: они все в долгах и имеют определенные проблемы, но на фоне конкурентов по рейтингу имеют и явные преимущества. Поэтому каждый должен принять решение: готов ли ты рискнуть ради дополнительной пары процентов доходности.
Не ИИР
После дефолта Монополии
сливают всех эмитентов с низким рейтингом. А где паника, там неэффективность. Наша задача - найти её и заработать.
В первой части изучим облигации публичных эмитентов, которые можно рассмотреть к добавлению в портфель ВДО.
1. МГКЛ
Рейтинг ВВ-
Выручка 9м 18.3млрд х3,2
Ч/П 6м 414млн +84%
Долг 2.5х(6м) По оценке ЭкспертРа на конец года будет около 4х. Активы в 2 раза превышают долги, в отчете взрывной рост всех показателей(к сожалению, и долговых) На цену облигаций так же надавило новое размещение. На горизонте нескольких лет проблем у компании с гашением обязательств и выплатой процентов я не вижу. Да и доходность предлагают хорошую: средний YTM 25%
2. КЛВЗ
Рейтинг ВВ-
Выручка 9м +19,5%
Ч/П 9м +18,9%
ЧД/OIBDA LTM 2х
ЧД/EBITDA 2.7х
FCF -327млн.
Компания активно вкладывает в новые продукты, что позитивно отражается на показателях, прибыли хватает на покрытие процентных платежей. На днях КЛВЗ закончил сбор заявок на новый выпуск, но купон 19-22% для такого «мусорного» рейтинга вообще не впечатляет. Резюмируя: эмитент - норм, а доходность - нет
3. Сегежа
Рейтинг ВВ-
Пу-пу-пу, думаю, никто не удивится, если я скажу, что эмитент не жилец. Нет никакого смысла рассматривать фин.показатели, вся ставка только на то, что Система так и будет спасать нерадивую дочку. Выпуск 003-06R на днях торговался ниже номинала с купоном 23,5%. Еще раз повторю: весь кейс держится только на вере в последующих допках, если ее у вас нет, то смело проходите дальше, это чистой воды рулетка.
Хочу напомнить, что у всех эмитентов «мусорный»рейтинг не просто так: они все в долгах и имеют определенные проблемы, но на фоне конкурентов по рейтингу имеют и явные преимущества. Поэтому каждый должен принять решение: готов ли ты рискнуть ради дополнительной пары процентов доходности.
Не ИИР
ВДО Часть 2/4
Продолжаем разбираться в болоте под названием ВДО. Если не осмотрели, то обязательно ознакомьтесь с первой частью. В ней мы рассмотрели интересных ВДО-эмитентов, имеющих акции на бирже. Сейчас же рассмотрим ту же группу листингованных компаний, но которую я бы не рискнул добавить в портфель. Разумеется, пост не ИИР.
1. Делимобиль
Рейтинг А (Да-да, это не ВДО, но отчётность на рейтинг ВВ, не выше)
Выручка 6м 14.7млрд +16%
ЧП -1.9млрд
ЧД/EBITDA 6.4х!!!
ICR менее 1 (сверх опасная зона)
Эмитенту тяжело в сложившейся конъюнктуре, бизнес модель не сходится. Банкротства на горизонте года я не ожидаю, но текущая доходность не отражает риски эмитента. В случае допки не уверен, что мажор будет ее выкупать, а кому из стратегов нежен такой бизнес - я не знаю.
2. ТГК-14
Рейтинг ВВ
Выручка 6м 10,9млрд +14,6%
ЧП 402млн -42,8%
ЧД/EBITDA 3
ICR 1.15
11 декабря АКРА снизило кредитный рейтинг с ВВВ до ВВ сохранив негативный прогноз, агентство отмечает: рост долговой нагрузки, ухудшение корпоративного управления, решения судов. Останется вспомнить, как аккурат в день размещения облигаций, когда от них уже нельзя было отказаться, вышло заявление о судебном разбирательстве. Как совпало то😉 Я думаю, что всех этих доводов должно хватить, что бы не добавлять эмитента себе в портфель.
3. JetLend
Рейтинг ВВ+
Выручка 6м 225.5млн
ЧП -250млн (убыток больше выручки🤯)
ЧД/EBITDA 4х
Очень тяжело найти отчетность компании в полном объеме, да еще и не стали продлевать кредитный рейтинг ссылаясь на "дороговизну и ненужность". По сути, перед нами представитель махрового ВДО, да еще и столкнувшийся с ужасной конъюнктурой: по последнему отчету убыточны даже по EBITDE. Не утонет бизнес только из-за маленького размера долга в 80млн, в остальном же проблемы налицо.
4. АПРИ
Рейтинг ВВВ-
Выручка 9.35 млрд -2.5%
ЧП 0.98 млрд -25.8%
ЧД/EBITDA 4.5
ICR 1.5
Застройщикам сейчас особенно тяжело, но АПРИ решил, что его это не страшит, и ворвался на долговой рынок с доходностью под 30 годовых. Заявлялось, что это на развитие, а выручка стагнирует, про прибыль вообще молчу. Ничем не примечательный эмитент, не вижу причин, по которым я должен взять его долг, по субъективному мнению, лишняя пара процентов годовых в этом случае того не стоит.
Скажу честно: в банкротство или дефолт кого то из листингуемых эмитентов на горизонте года не верю. В конце концов, всегда есть опция допки (правда, кто ее будет выкупать🤔) Основная претензия к эмитентам данной группы - это соотношение рис\доходность.
Разумеется, пост не ИИР. Так же интересные разборы первыми смотрите в моём канале.
Продолжаем разбираться в болоте под названием ВДО. Если не осмотрели, то обязательно ознакомьтесь с первой частью. В ней мы рассмотрели интересных ВДО-эмитентов, имеющих акции на бирже. Сейчас же рассмотрим ту же группу листингованных компаний, но которую я бы не рискнул добавить в портфель. Разумеется, пост не ИИР.
1. Делимобиль
Рейтинг А (Да-да, это не ВДО, но отчётность на рейтинг ВВ, не выше)
Выручка 6м 14.7млрд +16%
ЧП -1.9млрд
ЧД/EBITDA 6.4х!!!
ICR менее 1 (сверх опасная зона)
Эмитенту тяжело в сложившейся конъюнктуре, бизнес модель не сходится. Банкротства на горизонте года я не ожидаю, но текущая доходность не отражает риски эмитента. В случае допки не уверен, что мажор будет ее выкупать, а кому из стратегов нежен такой бизнес - я не знаю.
2. ТГК-14
Рейтинг ВВ
Выручка 6м 10,9млрд +14,6%
ЧП 402млн -42,8%
ЧД/EBITDA 3
ICR 1.15
11 декабря АКРА снизило кредитный рейтинг с ВВВ до ВВ сохранив негативный прогноз, агентство отмечает: рост долговой нагрузки, ухудшение корпоративного управления, решения судов. Останется вспомнить, как аккурат в день размещения облигаций, когда от них уже нельзя было отказаться, вышло заявление о судебном разбирательстве. Как совпало то😉 Я думаю, что всех этих доводов должно хватить, что бы не добавлять эмитента себе в портфель.
3. JetLend
Рейтинг ВВ+
Выручка 6м 225.5млн
ЧП -250млн (убыток больше выручки🤯)
ЧД/EBITDA 4х
Очень тяжело найти отчетность компании в полном объеме, да еще и не стали продлевать кредитный рейтинг ссылаясь на "дороговизну и ненужность". По сути, перед нами представитель махрового ВДО, да еще и столкнувшийся с ужасной конъюнктурой: по последнему отчету убыточны даже по EBITDE. Не утонет бизнес только из-за маленького размера долга в 80млн, в остальном же проблемы налицо.
4. АПРИ
Рейтинг ВВВ-
Выручка 9.35 млрд -2.5%
ЧП 0.98 млрд -25.8%
ЧД/EBITDA 4.5
ICR 1.5
Застройщикам сейчас особенно тяжело, но АПРИ решил, что его это не страшит, и ворвался на долговой рынок с доходностью под 30 годовых. Заявлялось, что это на развитие, а выручка стагнирует, про прибыль вообще молчу. Ничем не примечательный эмитент, не вижу причин, по которым я должен взять его долг, по субъективному мнению, лишняя пара процентов годовых в этом случае того не стоит.
Скажу честно: в банкротство или дефолт кого то из листингуемых эмитентов на горизонте года не верю. В конце концов, всегда есть опция допки (правда, кто ее будет выкупать🤔) Основная претензия к эмитентам данной группы - это соотношение рис\доходность.
Разумеется, пост не ИИР. Так же интересные разборы первыми смотрите в моём канале.
❤2
Дефолт монополии - одно из самых обсуждаемых событий на ру фонде. Я решил поспекулировать разобраться в том, что же произошло. Напомню, что это подтолкнуло меня сделать цикл разборов ВДО: 2/4 поста уже на канале.
Коротко вспомним основные моменты. На улице 1П 2025 года, КС 21% Многим компаниям трудно, и в поисках ликвидности они приходят на облигационный рынок, так поступил и наш пациент. Следим за руками:
1. 9 декабря 2024г - выпуск 002 на 260млн 28%
2. 30 января 2025г (не прошло и месяца) - выпуск 003 на 3млрд 26.5%
3. 17 марта 2025г - выпуск 004 на 825млн 26.5%
4. 30 июня 2025г - выпуск 005 на 500млн 25.5%
За пол года эмитент наклепал 4 выпуска суммарно на 4.825млрд. Именно это время я бы считал точкой невозврата: эмитент подсел на долговую иглу. Это означает только одно, им очень нужны деньги (да ладно) но вопрос - на что? Судя по отчету МСФО за 6м 2025г, точно не на рост:
Выручка 24млрд -18.5%
ЧП -3.2млрд
ЧД/EBITDA 19.6🤯
ICR 0.2 (норма 2+ для ВДО 1.5+)
Уже тогда были видны проблемы, поэтому облигации всегда торговались с премией за риск и редко уходили выше номинала даже с такими интересными, для своей рейтинговой группы, процентами.
Но не стоит мазать все черным: были и моменты, вселяющие надежду инвесторам:
1. Потенциальное IPO в конце 2025г
2. Покупка ВИМ Инвестиции (дочка ВТБ) 5.1% акций АО Монополия
3. Заявления менеджмента о постепенной продаже парка грузовиков стоимостью около 17млрд и постепенное превращение в полностью IT платформу
Скажу честно: в дефолт монополии в декабре не верил. Думал, что 260млн для погашения они уж наскребут (это буквально продажа 10 траков), а окончательно крякнут только на декабрьском 3-миллиардном погашении. Впрочем, у них еще есть время до 18 декабря выправить ситуацию. Как говориться, хотелось бы верить, да вериться с трудом.
❗️P.S не могу пройти мимо конспирологической теории о том, что они сейчас сами выкупают свои облиги. Нет нет и нет. Вот почему:
1. Репутационный удар в разы сильнее потенциального экономического: после такого им уже никто не даст в долг
2. Еще не было случая, что бы дефолтник выкупал свои облигации с рынка, хотя разговоры об этом идут каждый раз, посмотрите ветки облигаций Селлера, Ники или Чистой планеты
3. После дефолта выплачиваются купоны, но их сумма (около 40млн) в разы меньше того, что надо даже на первое погашение
4. Эмиссионные документы не предполагают возможность выкупа облигаций без объявления buy-back
5. На тонком стакане покупки тем же менеджментом были бы заметны. Учитывая дневной объем торгов, затевать такое ради выкупа со скидкой ~15% долга просто невыгодно
Коротко вспомним основные моменты. На улице 1П 2025 года, КС 21% Многим компаниям трудно, и в поисках ликвидности они приходят на облигационный рынок, так поступил и наш пациент. Следим за руками:
1. 9 декабря 2024г - выпуск 002 на 260млн 28%
2. 30 января 2025г (не прошло и месяца) - выпуск 003 на 3млрд 26.5%
3. 17 марта 2025г - выпуск 004 на 825млн 26.5%
4. 30 июня 2025г - выпуск 005 на 500млн 25.5%
За пол года эмитент наклепал 4 выпуска суммарно на 4.825млрд. Именно это время я бы считал точкой невозврата: эмитент подсел на долговую иглу. Это означает только одно, им очень нужны деньги (да ладно) но вопрос - на что? Судя по отчету МСФО за 6м 2025г, точно не на рост:
Выручка 24млрд -18.5%
ЧП -3.2млрд
ЧД/EBITDA 19.6🤯
ICR 0.2 (норма 2+ для ВДО 1.5+)
Уже тогда были видны проблемы, поэтому облигации всегда торговались с премией за риск и редко уходили выше номинала даже с такими интересными, для своей рейтинговой группы, процентами.
Но не стоит мазать все черным: были и моменты, вселяющие надежду инвесторам:
1. Потенциальное IPO в конце 2025г
2. Покупка ВИМ Инвестиции (дочка ВТБ) 5.1% акций АО Монополия
3. Заявления менеджмента о постепенной продаже парка грузовиков стоимостью около 17млрд и постепенное превращение в полностью IT платформу
Скажу честно: в дефолт монополии в декабре не верил. Думал, что 260млн для погашения они уж наскребут (это буквально продажа 10 траков), а окончательно крякнут только на декабрьском 3-миллиардном погашении. Впрочем, у них еще есть время до 18 декабря выправить ситуацию. Как говориться, хотелось бы верить, да вериться с трудом.
❗️P.S не могу пройти мимо конспирологической теории о том, что они сейчас сами выкупают свои облиги. Нет нет и нет. Вот почему:
1. Репутационный удар в разы сильнее потенциального экономического: после такого им уже никто не даст в долг
2. Еще не было случая, что бы дефолтник выкупал свои облигации с рынка, хотя разговоры об этом идут каждый раз, посмотрите ветки облигаций Селлера, Ники или Чистой планеты
3. После дефолта выплачиваются купоны, но их сумма (около 40млн) в разы меньше того, что надо даже на первое погашение
4. Эмиссионные документы не предполагают возможность выкупа облигаций без объявления buy-back
5. На тонком стакане покупки тем же менеджментом были бы заметны. Учитывая дневной объем торгов, затевать такое ради выкупа со скидкой ~15% долга просто невыгодно
❤3
Приближается конец года, а значит, самое время выбрать фаворитов на следующий. Сегодня разберем банковский сектор. Часть 1/3. P.S. Именно в этом секторе я вижу кратника на горизонте 1-1.5г
Кого вы представили, когда услышали о фаворите сектора?
Монструозный Сбер? Возможно. Мой прогноз на 26г:
ЧП 1.850трл
ROE 21%
EPS 84р
Прогнозный Р/Е 5
Прогнозная цена 420р
Дивиденд 42р
Все хорошо, но очень скучно: 3.6 Р/Е и 0.75 Р/В 26г. Стабильно невысокий COR, уже ставший мемом «бесплатные бабушкины деньги» все это помогает банку показывать шикарный NIM - 7%, подойдет для консервативной части портфеля. Не жду никаких сюрпризов
ВТБ
После всех кидков даже не смотрю в его сторону, но 500млрд за 25г они покажут, 600 в 26г, что дает див 25-30р. Много нюансов с конвертацией, в такое не лезу принципиально.
Т-техно. Прогноз на 26:
ЧП 210млрд
ROE 29%
Прогнозный Р/Е 6
Прогнозная цена 4700р
EPS 785р
Более агрессивная идея: банк на конец 26г будет оценён в 4 Р/Е и 1.15 Р/В, это очень дешево. К тому же Т владеет долей в Яндексе и при его росте получает неплохую бумажную прибыль. При сохранении ROE на хорошем рынке вполне может быть оценен в 1.6-1.7 Р/В
В следующем посте я расскажу о худшем и лучшем, на мой взгляд, выборе в секторе. Подписывайтесь, что бы не пропустить.
Кого вы представили, когда услышали о фаворите сектора?
Монструозный Сбер? Возможно. Мой прогноз на 26г:
ЧП 1.850трл
ROE 21%
EPS 84р
Прогнозный Р/Е 5
Прогнозная цена 420р
Дивиденд 42р
Все хорошо, но очень скучно: 3.6 Р/Е и 0.75 Р/В 26г. Стабильно невысокий COR, уже ставший мемом «бесплатные бабушкины деньги» все это помогает банку показывать шикарный NIM - 7%, подойдет для консервативной части портфеля. Не жду никаких сюрпризов
ВТБ
После всех кидков даже не смотрю в его сторону, но 500млрд за 25г они покажут, 600 в 26г, что дает див 25-30р. Много нюансов с конвертацией, в такое не лезу принципиально.
Т-техно. Прогноз на 26:
ЧП 210млрд
ROE 29%
Прогнозный Р/Е 6
Прогнозная цена 4700р
EPS 785р
Более агрессивная идея: банк на конец 26г будет оценён в 4 Р/Е и 1.15 Р/В, это очень дешево. К тому же Т владеет долей в Яндексе и при его росте получает неплохую бумажную прибыль. При сохранении ROE на хорошем рынке вполне может быть оценен в 1.6-1.7 Р/В
В следующем посте я расскажу о худшем и лучшем, на мой взгляд, выборе в секторе. Подписывайтесь, что бы не пропустить.
❤3
Приехали
На ночь глядя Монополия соизволила представить официальный комментарий. Если коротко: денег нет, но вы держитесь.
Заявление из их ТГ канала:
"Обновление по облигациям АО «Монополии» серии 001Р-02
Компания не смогла выйти из технического дефолта по облигациям серии 001Р-02 в установленный срок. Мы готовим предложение по реструктуризации и планируем опубликовать его в январе 2026 года.
Почему сложилась такая ситуация?
В текущем году АО «Монополия» столкнулась со снижением тарифов на рынке грузоперевозок в совокупности с высокой стоимостью обслуживания долга. Итогом стал дефицит ликвидности поздней осенью 2025 года. Подробнее рассказываем в официальном пресс-релизе.
Что дальше?
Мы будем вести процесс реструктуризации открыто и в диалоге с держателями облигаций. Для нас важно, чтобы все инвесторы могли вовремя получать информацию.
Мы просим инвесторов:
✅ Заполнить форму для идентификации владельцев облигация
✅Подать заявку на вступление в закрытый канал Монополия-облигации (доступ будет подтверждён после сверки с анкетой).
В канале мы будем публиковать обновления по процессу реструктуризации и отвечать на вопросы.
Для уточнения деталей также можно писать на почту ir@monopoly.su"
Сил и крепких нервов держателем бондов.
В моем канале уже лежит 2 части разбора ВДО, советую ознакомиться, в скором времени выпущу обучающий пост о том, на какие метрики надо смотреть в первую очередь при выборе облигаций.
На ночь глядя Монополия соизволила представить официальный комментарий. Если коротко: денег нет, но вы держитесь.
Заявление из их ТГ канала:
"Обновление по облигациям АО «Монополии» серии 001Р-02
Компания не смогла выйти из технического дефолта по облигациям серии 001Р-02 в установленный срок. Мы готовим предложение по реструктуризации и планируем опубликовать его в январе 2026 года.
Почему сложилась такая ситуация?
В текущем году АО «Монополия» столкнулась со снижением тарифов на рынке грузоперевозок в совокупности с высокой стоимостью обслуживания долга. Итогом стал дефицит ликвидности поздней осенью 2025 года. Подробнее рассказываем в официальном пресс-релизе.
Что дальше?
Мы будем вести процесс реструктуризации открыто и в диалоге с держателями облигаций. Для нас важно, чтобы все инвесторы могли вовремя получать информацию.
Мы просим инвесторов:
✅ Заполнить форму для идентификации владельцев облигация
✅Подать заявку на вступление в закрытый канал Монополия-облигации (доступ будет подтверждён после сверки с анкетой).
В канале мы будем публиковать обновления по процессу реструктуризации и отвечать на вопросы.
Для уточнения деталей также можно писать на почту ir@monopoly.su"
Сил и крепких нервов держателем бондов.
В моем канале уже лежит 2 части разбора ВДО, советую ознакомиться, в скором времени выпущу обучающий пост о том, на какие метрики надо смотреть в первую очередь при выборе облигаций.
❤3
Продолжаем разбираться в банковском секторе. Часть 2/3
В прошлом выпуске я сделал экспресс-разбор Сбера, Т-техно и ВТБ. Сегодня рассмотрим 2 банка: один, по моему мнению, кратник на горизонте 1-1,5г, другой же - явный аутсайдер.
1. МТСБ. Топ пик в секторе.
Рискованная идея, но я постараюсь описать свое видение. Начнем с потенциальных мультипликаторов 26г:
ЧП 21млрд
ROE 20%
P/B 0.45
EPS 520р
Прогнозный Р/Е 5
Прогнозная цена 2500
На голову банка свалилось чудо в виде пакета облигаций от Системы с эффективной доходностью 22%. Этот Робин Гуд еще и профондировал это под 11%(кто же такой щедрый с кэшем в 70млрд), но держите в голове, что этот депозит выбыл 01.12.25г Видимо, многие инвесторы пока не понимают значимость этой сделки. Открытая валютная позиция чуть поддержит штаны, ведь в 4кв - пик выплат по субордам. Может ли банк с ROE 20% стоить хотя бы 0.7 P/B. Я думаю да. Огромный вопрос будет в 27, когда основная часть облигаций погасится, но до этого еще дожить надо.
БСПБ Аутсайдер сектора. Мульты 2026:
ЧП 40млрд
ROE 18%
P/B 0,7
Уже 4ый месяц подряд снижается NIM, COR = 2.1. В последнем отчете опять 5.5млрд дефолт, в декабре, похоже, тоже. Главный вопрос в этом кейсе прост. Чем это лучше сбера? Дешевле - нет, растут показатели - нет, понятные перспективы - нет.
Я прекрасно понимаю, что МТСБ очень неоднозначная идея, в ней тоже много подводных камней, но, по моему мнению, соотношение риск/прибыль интересны
В прошлом выпуске я сделал экспресс-разбор Сбера, Т-техно и ВТБ. Сегодня рассмотрим 2 банка: один, по моему мнению, кратник на горизонте 1-1,5г, другой же - явный аутсайдер.
1. МТСБ. Топ пик в секторе.
Рискованная идея, но я постараюсь описать свое видение. Начнем с потенциальных мультипликаторов 26г:
ЧП 21млрд
ROE 20%
P/B 0.45
EPS 520р
Прогнозный Р/Е 5
Прогнозная цена 2500
На голову банка свалилось чудо в виде пакета облигаций от Системы с эффективной доходностью 22%. Этот Робин Гуд еще и профондировал это под 11%(кто же такой щедрый с кэшем в 70млрд), но держите в голове, что этот депозит выбыл 01.12.25г Видимо, многие инвесторы пока не понимают значимость этой сделки. Открытая валютная позиция чуть поддержит штаны, ведь в 4кв - пик выплат по субордам. Может ли банк с ROE 20% стоить хотя бы 0.7 P/B. Я думаю да. Огромный вопрос будет в 27, когда основная часть облигаций погасится, но до этого еще дожить надо.
БСПБ Аутсайдер сектора. Мульты 2026:
ЧП 40млрд
ROE 18%
P/B 0,7
Уже 4ый месяц подряд снижается NIM, COR = 2.1. В последнем отчете опять 5.5млрд дефолт, в декабре, похоже, тоже. Главный вопрос в этом кейсе прост. Чем это лучше сбера? Дешевле - нет, растут показатели - нет, понятные перспективы - нет.
Я прекрасно понимаю, что МТСБ очень неоднозначная идея, в ней тоже много подводных камней, но, по моему мнению, соотношение риск/прибыль интересны
❤3
Разбор результатов стратегий на 2025 год. БКС
Стартовал парад выходов стратегий на 2026г от крупных брокеров - мы их обязательно рассмотрим, а сегодня окунемся в прошлое: ровно год назад вышел взгляд БКС на рынок 2025г Вспомним, как это было и что из этого вышло
Дата выхода стратегии: 18.12.2024
Цель по индексу - 3500. Как катализаторы роста были выделены: снижение КС, геополитика, низкий Р/Е рынка. Год прошел, число сменилось, ничего не изменилось. На 19.12.2025 индекс 2740 -21,5 от их прогноза. При этом точно спрогнозировали КС к концу года в 16%
Портфель фаворитов:
1. Полюс
Целевая цена БКС: 1700 (+23%)
Цена в 2024: 1400
Цена в 2025: 2270
Дивиденд: 179,85
Изменение: +75%
Воу-воу-воу, с ходу нас встречает монстр по доходности за 2025 год. Благодаря отменной конъюнктуре на рынке золота полюс даже перевыполнил таргет БКС.
2. Татнефть
Целевая цена БКС: 940 (+70%)
Цена в 2024: 690
Цена в 2025: 585
Дивиденд: 74,85
Изменение: -4,65%
Здесь же конъюнктура сыграла против компании: рублебочка на дне, как и прибыль компании, помогли только дивиденды, но в следующем году на такие выплаты рассчитывать не стоит.
3. Фосагро
Целевая цена БКС: 7700 (+38%)
Цена в 2024: 6310
Цена в 2025: 6400
Дивиденд: 360
Изменение: +7.1%
До целевой, конечно, не дотянул, но хотя бы не минус. К тому же 2м назад цена была 7400, так что с натяжкой можно похвалить БКС
4. Т-технологии
Целевая цена БКС: 4500 (+96%)
Цена в 2024: 2720
Цена в 2025: 3190
Дивиденд: 100
Изменение: +20.95%
Хороший рост за год, но до таргета далеко
5. Московская биржа
Целевая цена БКС: 330 (+87%)
Цена в 2024: 195
Цена в 2025: 177,5
Дивиденд: 26,11
Изменение: +4,4%
Даже комментировать не хочу
6. Озон
Целевая цена БКС: 4100
Цена в 2024: 3150
Цена в 2025: 4190
Дивиденд: 143,55
Изменение: +37,5%
Озон выдал шикарный год, это отразилось в котировках
7. Яндекс
Целевая цена БКС: 4900 (+52%)
Цена в 2024: 3900
Цена в 2025: 4435
Дивиденд: 160
Изменение: +17.8%
Если бы Вы вложили по одинаковую сумму в каждого из 7 эмитентов, то на 21.12.2025г доходность бы составила 22,5% с учетом дивидендов. Но стоит понимать, что основной вклад внесли именно акции Полюса, без них результат скромнее 13,85%.
Ссылка на стратегию: https://bcs-express.ru/novosti-i-analitika/strategiia-2025
Стартовал парад выходов стратегий на 2026г от крупных брокеров - мы их обязательно рассмотрим, а сегодня окунемся в прошлое: ровно год назад вышел взгляд БКС на рынок 2025г Вспомним, как это было и что из этого вышло
Дата выхода стратегии: 18.12.2024
Цель по индексу - 3500. Как катализаторы роста были выделены: снижение КС, геополитика, низкий Р/Е рынка. Год прошел, число сменилось, ничего не изменилось. На 19.12.2025 индекс 2740 -21,5 от их прогноза. При этом точно спрогнозировали КС к концу года в 16%
Портфель фаворитов:
1. Полюс
Целевая цена БКС: 1700 (+23%)
Цена в 2024: 1400
Цена в 2025: 2270
Дивиденд: 179,85
Изменение: +75%
Воу-воу-воу, с ходу нас встречает монстр по доходности за 2025 год. Благодаря отменной конъюнктуре на рынке золота полюс даже перевыполнил таргет БКС.
2. Татнефть
Целевая цена БКС: 940 (+70%)
Цена в 2024: 690
Цена в 2025: 585
Дивиденд: 74,85
Изменение: -4,65%
Здесь же конъюнктура сыграла против компании: рублебочка на дне, как и прибыль компании, помогли только дивиденды, но в следующем году на такие выплаты рассчитывать не стоит.
3. Фосагро
Целевая цена БКС: 7700 (+38%)
Цена в 2024: 6310
Цена в 2025: 6400
Дивиденд: 360
Изменение: +7.1%
До целевой, конечно, не дотянул, но хотя бы не минус. К тому же 2м назад цена была 7400, так что с натяжкой можно похвалить БКС
4. Т-технологии
Целевая цена БКС: 4500 (+96%)
Цена в 2024: 2720
Цена в 2025: 3190
Дивиденд: 100
Изменение: +20.95%
Хороший рост за год, но до таргета далеко
5. Московская биржа
Целевая цена БКС: 330 (+87%)
Цена в 2024: 195
Цена в 2025: 177,5
Дивиденд: 26,11
Изменение: +4,4%
Даже комментировать не хочу
6. Озон
Целевая цена БКС: 4100
Цена в 2024: 3150
Цена в 2025: 4190
Дивиденд: 143,55
Изменение: +37,5%
Озон выдал шикарный год, это отразилось в котировках
7. Яндекс
Целевая цена БКС: 4900 (+52%)
Цена в 2024: 3900
Цена в 2025: 4435
Дивиденд: 160
Изменение: +17.8%
Если бы Вы вложили по одинаковую сумму в каждого из 7 эмитентов, то на 21.12.2025г доходность бы составила 22,5% с учетом дивидендов. Но стоит понимать, что основной вклад внесли именно акции Полюса, без них результат скромнее 13,85%.
Ссылка на стратегию: https://bcs-express.ru/novosti-i-analitika/strategiia-2025
❤3
Отдельно выделю тех, кто должен был иксануть в 2025г по мнению БКС
1. Башнефть АП
Цена в 24г: 1280
Прогноз: 2500
Реальность: 895
2. Мечел
Цена в 24г: 99
Прогноз: 210
Реальность: 77
3. Эталон
Цена в 24г: 55
Прогноз: 100
Реальность: 41
4. ВсеИнструменты
Цена в 24г: 80
Прогноз: 160
Реальность: 68,5
5. Диасофт
Цена в 24г: 4250
Прогноз: 7200
Реальность: 1840
6. Совкомфлот
Цена в 24г: 85
Прогноз: 150
Реальность: 77,85
7. Промомед
Цена в 24г: 330
Прогноз: 670
Реальность: 405
8. Озон Фарма
Цена в 24г: 33
Прогноз: 90
Реальность: 51,5
Это полный провал. 6 из 8 акций ниже уровней декабря 2024г, две хоть и показали положительную динамику, но даже близко не приблизились к таргетам БКС. После вполне точной и прибыльной основной стратегии, это выглядит как шутка.
1. Башнефть АП
Цена в 24г: 1280
Прогноз: 2500
Реальность: 895
2. Мечел
Цена в 24г: 99
Прогноз: 210
Реальность: 77
3. Эталон
Цена в 24г: 55
Прогноз: 100
Реальность: 41
4. ВсеИнструменты
Цена в 24г: 80
Прогноз: 160
Реальность: 68,5
5. Диасофт
Цена в 24г: 4250
Прогноз: 7200
Реальность: 1840
6. Совкомфлот
Цена в 24г: 85
Прогноз: 150
Реальность: 77,85
7. Промомед
Цена в 24г: 330
Прогноз: 670
Реальность: 405
8. Озон Фарма
Цена в 24г: 33
Прогноз: 90
Реальность: 51,5
Это полный провал. 6 из 8 акций ниже уровней декабря 2024г, две хоть и показали положительную динамику, но даже близко не приблизились к таргетам БКС. После вполне точной и прибыльной основной стратегии, это выглядит как шутка.
❤4
Возможность или реальные проблемы?
На рынке облигаций коррекция: идет активная распродажа эмитентов ВДО и проблемных компаний.
Новый выпуск МГКЛ на 5 лет с купоном 24% торгуется по 1020р, что дает YTM 26.1%
Брусника 002Р-04 с купоном 21.5% проливалась до ~80% от номинала.
Также активно падают облигации Самолёта, Селигдара, Балтийского лизинга (хотя там рейтинг АА-, а YTM 24%), Евротранса, Сегежи и многих других
Рынок боится очередного дефолта в лице Уральской стали, поэтому активно пересматривает риски в проблемных компаниях. В том же новом выпуске КЛВЗ снижение не наблюдается. К этому же прибавился общерыночный пессимизм от более скромного снижения КС. Я считаю такую волатильность избыточной, так как не вижу существенных проблем на горизонте года у многих "залитых" эмитентов, особенно это касается тех, у кого есть акции на бирже.
На рынке облигаций коррекция: идет активная распродажа эмитентов ВДО и проблемных компаний.
Новый выпуск МГКЛ на 5 лет с купоном 24% торгуется по 1020р, что дает YTM 26.1%
Брусника 002Р-04 с купоном 21.5% проливалась до ~80% от номинала.
Также активно падают облигации Самолёта, Селигдара, Балтийского лизинга (хотя там рейтинг АА-, а YTM 24%), Евротранса, Сегежи и многих других
Рынок боится очередного дефолта в лице Уральской стали, поэтому активно пересматривает риски в проблемных компаниях. В том же новом выпуске КЛВЗ снижение не наблюдается. К этому же прибавился общерыночный пессимизм от более скромного снижения КС. Я считаю такую волатильность избыточной, так как не вижу существенных проблем на горизонте года у многих "залитых" эмитентов, особенно это касается тех, у кого есть акции на бирже.
❤2
Дефолт Монополии и Чистой планеты, интрига с Уральской сталью, да еще и не такое быстрое, как ожидали, снижение КС. Все это привело к тому, что почти все облигации начали лить. Инвестор пуглив, как только узнал что такое дефолт, начал избавляться от ВДО и прочих облиг без разбора.
В 2026г нас ждет рефинанс облигационного долга на 6трлн, это больше, чем в любой из 5 последних лет. Будет жарко. Понравилась мысль о возможной спирали: компании будут банкротиться из-за того, что не могу рефинансироваться и компании не смогут рефинансироваться из за того, что компании банкротятся. Это ставит перед инвесторами задачу куда дотошнее подходить к выбору эмитента.
Простые 3 правила предварительного отбора:
1. Наличие акций данного эмитента на бирже
2. ЧД/EBITDA не более 4х
3. ICR не ниже 1.5, а лучше 2
P.S. Прошу подумать что будет с прибылью банков при гипотетической волне дефолтов.
В 2026г нас ждет рефинанс облигационного долга на 6трлн, это больше, чем в любой из 5 последних лет. Будет жарко. Понравилась мысль о возможной спирали: компании будут банкротиться из-за того, что не могу рефинансироваться и компании не смогут рефинансироваться из за того, что компании банкротятся. Это ставит перед инвесторами задачу куда дотошнее подходить к выбору эмитента.
Простые 3 правила предварительного отбора:
1. Наличие акций данного эмитента на бирже
2. ЧД/EBITDA не более 4х
3. ICR не ниже 1.5, а лучше 2
P.S. Прошу подумать что будет с прибылью банков при гипотетической волне дефолтов.
❤4
Рынок в ожидании новых дефолтов
Кейс Монополии и Чистой планеты напомнил бондоводам о том, что дефолт - это вполне реальное явление. После этого начался активный слив всех облигаций. Возможно, сыграла свою роль не такое быстрое снижение КС, возможно, череда дефолтов, но, скорее всего, все сразу. Но ряд эмитентов залили сильнее всего: рынок скептически относится к их финансовой устойчивости.
1. Делимобиль
Выпуск 001Р-03 падал до 70% от номинала, что давало YTM 45%
Выпуск 001Р-04 падал до 77% от номинала, что давало YTM 69%🤯
Но все ли в компании так плохо или физики лютуют?
Финансовые показатели МСФО 6м2025г (г/г)
Выручка 14,7млрд (+16%)
EBITDA 1,9млрд (-34%)
ЧД/EBITDA 6,4
ICR 0,9 операционного денежного потока не хватает на покрытие процентных платежей
Но, может, такое большое кол-во долгов позитивно отобразилось на операционке компании? (9м2025)
Размер автопарка (-5%)
Проданные машины (+386%) эффект низкой базы
Проданные минуты (-5%)
Вывод: компания не растет операционно, а новый долг берет только на обслуживание старого. Бизнес-модель НЕ сходится. К тому же в 26г надо погасить бондов на 10млрд (в 25г всего 0,7). Можно справедливо сказать: «Ну сделают допку, в чем проблема?» А кто ее покупать будет - вы? Я даже с дисконтом такие акции не куплю. Мажоритарий? Что-то мне подсказывает, что нет. Следите за руками. Займы от связанной стороны по годам:
2023г 7млрд
2024г 1млрд
1п2025 0
Мажоритарий перестал поддерживать свое детище деньгами, может они у него закончились, может перестал верить в бизнес ф но оба варианта плохие. Нужен ли такой бизнес банкам - я не знаю.
Не скажу, что это 100% банкрот, но нервы в 2026г Делимобиль еще попортит
Кейс Монополии и Чистой планеты напомнил бондоводам о том, что дефолт - это вполне реальное явление. После этого начался активный слив всех облигаций. Возможно, сыграла свою роль не такое быстрое снижение КС, возможно, череда дефолтов, но, скорее всего, все сразу. Но ряд эмитентов залили сильнее всего: рынок скептически относится к их финансовой устойчивости.
1. Делимобиль
Выпуск 001Р-03 падал до 70% от номинала, что давало YTM 45%
Выпуск 001Р-04 падал до 77% от номинала, что давало YTM 69%🤯
Но все ли в компании так плохо или физики лютуют?
Финансовые показатели МСФО 6м2025г (г/г)
Выручка 14,7млрд (+16%)
EBITDA 1,9млрд (-34%)
ЧД/EBITDA 6,4
ICR 0,9 операционного денежного потока не хватает на покрытие процентных платежей
Но, может, такое большое кол-во долгов позитивно отобразилось на операционке компании? (9м2025)
Размер автопарка (-5%)
Проданные машины (+386%) эффект низкой базы
Проданные минуты (-5%)
Вывод: компания не растет операционно, а новый долг берет только на обслуживание старого. Бизнес-модель НЕ сходится. К тому же в 26г надо погасить бондов на 10млрд (в 25г всего 0,7). Можно справедливо сказать: «Ну сделают допку, в чем проблема?» А кто ее покупать будет - вы? Я даже с дисконтом такие акции не куплю. Мажоритарий? Что-то мне подсказывает, что нет. Следите за руками. Займы от связанной стороны по годам:
2023г 7млрд
2024г 1млрд
1п2025 0
Мажоритарий перестал поддерживать свое детище деньгами, может они у него закончились, может перестал верить в бизнес ф но оба варианта плохие. Нужен ли такой бизнес банкам - я не знаю.
Не скажу, что это 100% банкрот, но нервы в 2026г Делимобиль еще попортит
❤4
Все дефолты 2025 года
2025 год для облигационеров выдался богатым как на доходность, так и на дефолты. Сегодня рассмотрим все дефолты за календарный год.
Начинаем со статистики:
2024г - 11 дефолтов
2025г - 13 дефолтов
ЭкспертРа насчитал вместе с ЦФА 26 дефолтов
Cbonds 18 дефолтов (январь-октябрь)
Рейтинг ВВВ - 2 эмитента
Рейтинг ВВ - 2 эмитента
Рейтинг В - 8 эмитентов
А теперь перейдем к конкретным именам. Страна должна знать героев в лицо.
1. Монополия
Пожалуй самая известная история 2025г. О проблемах было известно еще летом, но, как всегда, думали, что обойдется. Не обошлось. Эмитент споткнулся на гашении выпуска на 260млн и так и не смог найти деньги. Как итог - дефолт. Что примечательно, до последнего рейтинг был ВВВ-
2. Гарант инвест
Объем проблемной задолжности 14 млрд🤯
Компания ушла в тех дефол в марте по выпуску 002Р-07, а после и в полноценный дефолт. Пожалуй, до Монополии это был явный топ-1 по обсуждаемости дефолт на Ру фонде. Да и рейтинг на момент дефолта не мусорный ВВВ
3. ООО «КВС»
Компания допустила тех.дефолт еще в декабре 2024г, а в январе 2025г ушла в полноценный. Говорить особо нечего, тут даже кредитного рейтинга не было.
4. Кузина
Эмитент долго боролся за свою жизнь. В 2024г было несколько тех.дефолтов, но пройти 2025г компания уже не смогла. Рейтинг В+
5. AzurDrive
Лизинговая компания допустила тех. дефолт в феврале при выплате 18 купона по серии БО-01 всего на 6,6млн Рейтинг до дефолта ВВ
6. Феррони
После пожара на производстве положение компании стало плачевным. Долги росли, а прибыль - нет. Компания допустила 3 тех.дефолта, а 8 октября ушла в полноценный дефолт не сумев погасить облигации серии БО-П01 на сумму 150млн (перевели 14,3% от всей суммы) Рейтинг В+
7. С-Принт
Эмитент допустил тех.дефолт сразу после размещения облигаций на 100млн. А в сентябре ушел в дефолт. Причиной называет задержки выплат от контрагентов. Рейтинг В+
8. Реаторг
Очередная компания с мусорным рейтингом В Проблемы случились с выплатой номинала по облигациям предъявленным к оферте на 30млн единственного выпуска.
9. Нафтатранс
Нефтетрейдер с рейтингом В+. Допустил тех.дефолт по купонным выплатам сразу по двум выпускам. Общий объем долга 1,2млрд. Гендиректор Игорь Головня называет главными проблемами: высокую КС, сложности с рефинансом и негативную конъюнктуру на рынке нефтетрейдинга.
10. Магнум Оил
Еще один нефтетрейдер с рейтингом В+ 1 июля дефолт по выплате 5ого купона серии БО-01. Причиной называется сокращение кредитной линии со стороны одного крупного банка.
11. Мосрегионлифт
Все началось с невыплаты амортизации на 10млн, с которой позже эмитент справился, но это не помешало ему уйти в дефолт на следующей выплате. Рейтинг ВВ-
12. Глобал факторинг
Мусорный рейтинг В+ и огромное количество выпусков на 1,4млрд, что еще надо для счастья (банкротства) Посноценный дефолт в октябре
13. Чистая планета
Совсем свежая история. Эмитент не смог найти 2,6млн на очередной купон и ушел в дефолт. Причиной называет недостаток ликвидности и задержки выплат от контр агентов. Рейтинг В+
Год выдался ярким, такие кейсы заставили физиков лучше оценивать риски эмитента: проводить собственные анализы, а не слепо доверять РА. Мне нравится наблюдать, как расширяются спреды доходности в одной рейтинговой группе между крепкими компаниями и очевидным мусором. Что будет в следующем году я не знаю, но уверен точно, что год будет непростым.
2025 год для облигационеров выдался богатым как на доходность, так и на дефолты. Сегодня рассмотрим все дефолты за календарный год.
Начинаем со статистики:
2024г - 11 дефолтов
2025г - 13 дефолтов
ЭкспертРа насчитал вместе с ЦФА 26 дефолтов
Cbonds 18 дефолтов (январь-октябрь)
Рейтинг ВВВ - 2 эмитента
Рейтинг ВВ - 2 эмитента
Рейтинг В - 8 эмитентов
А теперь перейдем к конкретным именам. Страна должна знать героев в лицо.
1. Монополия
Пожалуй самая известная история 2025г. О проблемах было известно еще летом, но, как всегда, думали, что обойдется. Не обошлось. Эмитент споткнулся на гашении выпуска на 260млн и так и не смог найти деньги. Как итог - дефолт. Что примечательно, до последнего рейтинг был ВВВ-
2. Гарант инвест
Объем проблемной задолжности 14 млрд🤯
Компания ушла в тех дефол в марте по выпуску 002Р-07, а после и в полноценный дефолт. Пожалуй, до Монополии это был явный топ-1 по обсуждаемости дефолт на Ру фонде. Да и рейтинг на момент дефолта не мусорный ВВВ
3. ООО «КВС»
Компания допустила тех.дефолт еще в декабре 2024г, а в январе 2025г ушла в полноценный. Говорить особо нечего, тут даже кредитного рейтинга не было.
4. Кузина
Эмитент долго боролся за свою жизнь. В 2024г было несколько тех.дефолтов, но пройти 2025г компания уже не смогла. Рейтинг В+
5. AzurDrive
Лизинговая компания допустила тех. дефолт в феврале при выплате 18 купона по серии БО-01 всего на 6,6млн Рейтинг до дефолта ВВ
6. Феррони
После пожара на производстве положение компании стало плачевным. Долги росли, а прибыль - нет. Компания допустила 3 тех.дефолта, а 8 октября ушла в полноценный дефолт не сумев погасить облигации серии БО-П01 на сумму 150млн (перевели 14,3% от всей суммы) Рейтинг В+
7. С-Принт
Эмитент допустил тех.дефолт сразу после размещения облигаций на 100млн. А в сентябре ушел в дефолт. Причиной называет задержки выплат от контрагентов. Рейтинг В+
8. Реаторг
Очередная компания с мусорным рейтингом В Проблемы случились с выплатой номинала по облигациям предъявленным к оферте на 30млн единственного выпуска.
9. Нафтатранс
Нефтетрейдер с рейтингом В+. Допустил тех.дефолт по купонным выплатам сразу по двум выпускам. Общий объем долга 1,2млрд. Гендиректор Игорь Головня называет главными проблемами: высокую КС, сложности с рефинансом и негативную конъюнктуру на рынке нефтетрейдинга.
10. Магнум Оил
Еще один нефтетрейдер с рейтингом В+ 1 июля дефолт по выплате 5ого купона серии БО-01. Причиной называется сокращение кредитной линии со стороны одного крупного банка.
11. Мосрегионлифт
Все началось с невыплаты амортизации на 10млн, с которой позже эмитент справился, но это не помешало ему уйти в дефолт на следующей выплате. Рейтинг ВВ-
12. Глобал факторинг
Мусорный рейтинг В+ и огромное количество выпусков на 1,4млрд, что еще надо для счастья (банкротства) Посноценный дефолт в октябре
13. Чистая планета
Совсем свежая история. Эмитент не смог найти 2,6млн на очередной купон и ушел в дефолт. Причиной называет недостаток ликвидности и задержки выплат от контр агентов. Рейтинг В+
Год выдался ярким, такие кейсы заставили физиков лучше оценивать риски эмитента: проводить собственные анализы, а не слепо доверять РА. Мне нравится наблюдать, как расширяются спреды доходности в одной рейтинговой группе между крепкими компаниями и очевидным мусором. Что будет в следующем году я не знаю, но уверен точно, что год будет непростым.
❤3
Подводим итоги года
Сегодня вспомним главные отжимы
В 2025 году произошло 3 истории с отжимом активов у их владельцев, акции которых торгуются на бирже. Рассмотрим подробно каждую
1. ЮГК
Пожалуй одна из главных историй с отжимом бизнеса за последние несколько лет. Напомню, что золотодобытчик только в 2023г вышел на биржу, а в 2025г компания перешла из рук Г-Н Струкова Росимуществу. Не многие вспомнят, что 23 декабря 2024г 22% компании было продано структуре «Газпромбанка» (АО «ААА Управление Капиталом») Есть предположение, что Струков хотел сохранить бизнес путем привлечение госушного стратега. Не вышло. В июле контрольный пакет акций ЮГК (67,25%), принадлежавший семье Струковых, был национализирован по решению суда и перешел в собственность Росимущества. На данный момент (декабрь 2025) есть информация о желании государства продать этот пакет. Претендентами называют: структуры Газпрома и УГМК.
От себя отмечу, что Струков даже близко не безгрешен, чьего только стоят премии себе любимому в конских размерах.
2. Русагро
История началась 17 февраля 2025г с редомициляции компании с Кипра в российскую юрисдикцию. Уже в марте произошел арест владельца и основателя Вадима Мошковича. Сторона обвинения вменяет: мошенничество и злоупотребление полномочиями при покупке холдинга «Солнечные продукты». На последнем заседании срок ареста был продлен до февраля 2026г.
Официального решения о полной передаче акций «Русагро» государству (как это произошло с ЮГК или «Макфой») на конец 2025 года не принято. Однако аналитики и политологи рассматривают уголовное дело как первый этап установления государственного контроля над активами холдинга. На данный момент контроль осуществляется через статус экономически значимой организации (ЭЗО) и судебное ограничение прав иностранных акционеров.
3. СМЗ
Вопиющий случай нарушения права собственности при покупке актива на организованных торгах. Напомню ход событий:
1. В 2022 году суд признал незаконной приватизацию СМЗ, проведенную в 1990-х годах. Акции четырех крупных акционеров (около 89,5%) были изъяты в пользу государства.
2. В январе 2024 года этот контрольный пакет (89,5%) был официально передан госкорпорации «Росатом» в качестве имущественного взноса РФ.
3. Март 2024 года: Арбитражный суд Пермского края удовлетворил иск об изъятии акций у более чем 2000 миноритариев.
4. Октябрь 2025 года: Кассационный суд подтвердил решение об изъятии акций у миноритариев, но обязал Росимущество выплатить им денежную компенсацию.
5. Декабрь 2025 года: Верховный суд РФ окончательно отказал миноритариям в пересмотре дела, оставив решение об изъятии акций в силе.
Это полный провал судебной системы РФ. Я понимаю национализацию непосредственно у мажоритариев, получивших акции в процессе приватизации. Не исключаю преступной составляющей. Но отбирать долю у частных инвесторов, купивших акции на бирже - это слишком. Не ровен час, так же скажут про СБЕР, Газпром или Роснефть. Это очень опасный прецедент.
Все эти истории негативно влияют на рынок акций, так как привносят много неопределенности. Искренне надеюсь, что в 2026г таких историй будет как можно меньше.
Сегодня вспомним главные отжимы
В 2025 году произошло 3 истории с отжимом активов у их владельцев, акции которых торгуются на бирже. Рассмотрим подробно каждую
1. ЮГК
Пожалуй одна из главных историй с отжимом бизнеса за последние несколько лет. Напомню, что золотодобытчик только в 2023г вышел на биржу, а в 2025г компания перешла из рук Г-Н Струкова Росимуществу. Не многие вспомнят, что 23 декабря 2024г 22% компании было продано структуре «Газпромбанка» (АО «ААА Управление Капиталом») Есть предположение, что Струков хотел сохранить бизнес путем привлечение госушного стратега. Не вышло. В июле контрольный пакет акций ЮГК (67,25%), принадлежавший семье Струковых, был национализирован по решению суда и перешел в собственность Росимущества. На данный момент (декабрь 2025) есть информация о желании государства продать этот пакет. Претендентами называют: структуры Газпрома и УГМК.
От себя отмечу, что Струков даже близко не безгрешен, чьего только стоят премии себе любимому в конских размерах.
2. Русагро
История началась 17 февраля 2025г с редомициляции компании с Кипра в российскую юрисдикцию. Уже в марте произошел арест владельца и основателя Вадима Мошковича. Сторона обвинения вменяет: мошенничество и злоупотребление полномочиями при покупке холдинга «Солнечные продукты». На последнем заседании срок ареста был продлен до февраля 2026г.
Официального решения о полной передаче акций «Русагро» государству (как это произошло с ЮГК или «Макфой») на конец 2025 года не принято. Однако аналитики и политологи рассматривают уголовное дело как первый этап установления государственного контроля над активами холдинга. На данный момент контроль осуществляется через статус экономически значимой организации (ЭЗО) и судебное ограничение прав иностранных акционеров.
3. СМЗ
Вопиющий случай нарушения права собственности при покупке актива на организованных торгах. Напомню ход событий:
1. В 2022 году суд признал незаконной приватизацию СМЗ, проведенную в 1990-х годах. Акции четырех крупных акционеров (около 89,5%) были изъяты в пользу государства.
2. В январе 2024 года этот контрольный пакет (89,5%) был официально передан госкорпорации «Росатом» в качестве имущественного взноса РФ.
3. Март 2024 года: Арбитражный суд Пермского края удовлетворил иск об изъятии акций у более чем 2000 миноритариев.
4. Октябрь 2025 года: Кассационный суд подтвердил решение об изъятии акций у миноритариев, но обязал Росимущество выплатить им денежную компенсацию.
5. Декабрь 2025 года: Верховный суд РФ окончательно отказал миноритариям в пересмотре дела, оставив решение об изъятии акций в силе.
Это полный провал судебной системы РФ. Я понимаю национализацию непосредственно у мажоритариев, получивших акции в процессе приватизации. Не исключаю преступной составляющей. Но отбирать долю у частных инвесторов, купивших акции на бирже - это слишком. Не ровен час, так же скажут про СБЕР, Газпром или Роснефть. Это очень опасный прецедент.
Все эти истории негативно влияют на рынок акций, так как привносят много неопределенности. Искренне надеюсь, что в 2026г таких историй будет как можно меньше.
❤3
Подборка интересных облигаций ВВ* рейтинга
Часть 1
После череды дефолтов рынок активно пересматривает риски в ВДО сегменте. Наша задача - найти самые интересные варианты. В эту подборку постарался добавить самые интересные, на мой взгляд, имена по соотношению риск/прибыль
1. КЛВЗ
Рейтинг ВВ-
Данные по РСБУ 9м
Выручка +19,5% 🟡
Ч/П +18,9% 🟢
ЧД/EBITDA 2.7х 🟡
ICR 1,35 🟢
КД* 440млн 🟢
ДД* 1,350млрд
Вот нравятся мне облигации эмитентов с листингом на бирже. Спокойнее как то, да и рынок любит такие бумаги больше. Все же есть возможность провести допку и ей закрыть дыры в бюджете. (правда, не знаю, кто будет в случае выкупать акции) Но вернемся к цифрам. ЧД/EBITDA в приемлемой зоне, операционной прибыли с запасом хватает на покрытие процентных платежей, да и короткого долга не много (на его рефинанс и пошел новый выпуск) Не думаю, что в МСФО за 2025г будут какие то неприятные сюрпризы, которые заставят меня слить бумаги.
2. СКС Ломбард
Рейтинг отсутствует
В случае присуждения прогнозирую ВВ
Данные по РСБУ 9м
Выручка +52.2% 🟢
Ч/П +127,5% 🟢
ЧД/EBITDA 5,5 🟠
ICR 3,1 🟢
CR 2,35 🟢
КД* 550млн 🟡
ДД* 400млн
Приемлемый для такого темпа роста уровень ЧД/EBITDA, процентные платежи покрываются с запасом. Смущает только высокий уровень КД, возможно, скоро под его рефинанс будет выходить новый выпуск, за этим стоит следить. В целом, можно выбрать и МГКЛ: фин здоровье там похуже из-за меньшего коэффициента покрытия процентных платежей (ICR) и высокого уровня закредитованности, но он почти весь длинный, поэтому проблем в ближайшем году с выплатами по долгу не вижу. В МГКЛ лично мне не нравится покупка компаний по явно завышенной оценке с последующим отображением гудвилла на балансе в каких то чудовищных размерах. Похоже на вывод денег, но утверждать не буду - не уверен.
3. ЗООПТ
Рейтинг ВВ
Данные по РСБУ 9м
Выручка +86% 🟢
Ч/П +674% 🟢
ЧД/EBITDA 0,68 🟢
ICR 2,9 🟢
КД* 4млрд 🟡
ДД* 2млрд
Опять надо быть внимательнее с коротким долгом, но с ICR и ЧД/EBITDA проблем нет. Но не все так гладко: у компании огромные проблемы с ликвидностью: абсолютная ликвидность - 0,06 при норме в 1,5. Срочная ликвидность - 0.3 при норме 1
Стоит помнить, что рейтинги компаний «мусорные» не просто так - в них все же есть риски. Но я готов их принять на себя (что и делаю, 2/3 эмитентов в портфеле) ради YTM ~25%. Считаю соотношение риск/прибыль интересным
Примечания:
В подборку с общим обозначением ВВ попали облигации с рейтингом ВВ- ВВ ВВ+
КД - короткий долг
ДД - длинный долг
Часть 1
После череды дефолтов рынок активно пересматривает риски в ВДО сегменте. Наша задача - найти самые интересные варианты. В эту подборку постарался добавить самые интересные, на мой взгляд, имена по соотношению риск/прибыль
1. КЛВЗ
Рейтинг ВВ-
Данные по РСБУ 9м
Выручка +19,5% 🟡
Ч/П +18,9% 🟢
ЧД/EBITDA 2.7х 🟡
ICR 1,35 🟢
КД* 440млн 🟢
ДД* 1,350млрд
Вот нравятся мне облигации эмитентов с листингом на бирже. Спокойнее как то, да и рынок любит такие бумаги больше. Все же есть возможность провести допку и ей закрыть дыры в бюджете. (правда, не знаю, кто будет в случае выкупать акции) Но вернемся к цифрам. ЧД/EBITDA в приемлемой зоне, операционной прибыли с запасом хватает на покрытие процентных платежей, да и короткого долга не много (на его рефинанс и пошел новый выпуск) Не думаю, что в МСФО за 2025г будут какие то неприятные сюрпризы, которые заставят меня слить бумаги.
2. СКС Ломбард
Рейтинг отсутствует
В случае присуждения прогнозирую ВВ
Данные по РСБУ 9м
Выручка +52.2% 🟢
Ч/П +127,5% 🟢
ЧД/EBITDA 5,5 🟠
ICR 3,1 🟢
CR 2,35 🟢
КД* 550млн 🟡
ДД* 400млн
Приемлемый для такого темпа роста уровень ЧД/EBITDA, процентные платежи покрываются с запасом. Смущает только высокий уровень КД, возможно, скоро под его рефинанс будет выходить новый выпуск, за этим стоит следить. В целом, можно выбрать и МГКЛ: фин здоровье там похуже из-за меньшего коэффициента покрытия процентных платежей (ICR) и высокого уровня закредитованности, но он почти весь длинный, поэтому проблем в ближайшем году с выплатами по долгу не вижу. В МГКЛ лично мне не нравится покупка компаний по явно завышенной оценке с последующим отображением гудвилла на балансе в каких то чудовищных размерах. Похоже на вывод денег, но утверждать не буду - не уверен.
3. ЗООПТ
Рейтинг ВВ
Данные по РСБУ 9м
Выручка +86% 🟢
Ч/П +674% 🟢
ЧД/EBITDA 0,68 🟢
ICR 2,9 🟢
КД* 4млрд 🟡
ДД* 2млрд
Опять надо быть внимательнее с коротким долгом, но с ICR и ЧД/EBITDA проблем нет. Но не все так гладко: у компании огромные проблемы с ликвидностью: абсолютная ликвидность - 0,06 при норме в 1,5. Срочная ликвидность - 0.3 при норме 1
Стоит помнить, что рейтинги компаний «мусорные» не просто так - в них все же есть риски. Но я готов их принять на себя (что и делаю, 2/3 эмитентов в портфеле) ради YTM ~25%. Считаю соотношение риск/прибыль интересным
Примечания:
В подборку с общим обозначением ВВ попали облигации с рейтингом ВВ- ВВ ВВ+
КД - короткий долг
ДД - длинный долг
❤3
Market Hub
Подборка интересных облигаций ВВ* рейтинга Часть 1 После череды дефолтов рынок активно пересматривает риски в ВДО сегменте. Наша задача - найти самые интересные варианты. В эту подборку постарался добавить самые интересные, на мой взгляд, имена по соотношению…
Подборка интересных облигаций ВВ* рейтинга
Часть 2
После череды дефолтов рынок активно пересматривает риски в ВДО сегменте. Наша задача - найти самые интересные варианты. В эту подборку постарался добавить самые интересные, на мой взгляд, имена по соотношению риск/прибыль
В прошлой части уже рассмотрел бумаги КЛВЗ, СКС ломбард и ЗООПТ
1. Сергиевское
Рейтинг ВВ-
Данные по РСБУ 9м
Выручка +21,6% 🟢
Ч/П +3% 🔴
ЧД/EBITDA 1,2 🟢
ICR 4.15 🟢
КД* 150млн 🟡
ДД* 140млн
С ликвидностью все в порядке - просто шикарный эмитент. Единственный серьезный минус - доходность, YTM 24% к Call опциону в марте 2026, да и в целом полное погашение уже в марте 2027г
2. А-Спейс
Рейтинг ВВ
Данные по РСБУ 9м
Выручка +115% 🟢
Ч/П +150% 🟢
ЧД/EBITDA 0,6 🟢
ICR 1,65 🟢
КД* 200млн 🟢
ДД* 500млн
У компании из существенных недостатков - это проблемы с ликвидностью, но это общий бич быстрорастущих историй. В купе с небольшим размером КД и ЧД/EBITDE не вижу проблем на горизонте года с обслуживанием долга.
3. Айдеко
Рейтинг ВВ-
Данные по РСБУ 9м
Выручка +63% 🟢
Ч/П -85% 🔴
ЧД/EBITDA 1,85 🟢
ICR 4,5 🟢
КД* 510млн 🟠
ДД* 22млн
Сразу стоит оговориться, что отчет за 9м для IT компании не очень репрезентативен. Это самый тяжелый период, с точки зрения денежных потоков: почти вся прибыль за 4кв2024 закончилась, а основная масса «свежих» денег еще не поступила.
Также такое резкое снижение ЧП обусловлено ростом расходов на обслуживание долга. Разместили облигаций на 500млн для запуска нового продукта - NGFW. (Но олды знают, что их главный продукт - календари для взрослых)
В данном случае стоит ждать отчет за 2025г и на его основе делать выводы, но я не жду серьезных проблем у эмитента и держу его в своем портфеле.
Необходимо помнить, что рейтинги компаний «мусорные» не просто так - в них все же есть риски. Но я готов их принять на себя ради YTM ~25%. Считаю соотношение риск/прибыль интересным
Примечания:
В подборку с общим обозначением ВВ попали облигации с рейтингом ВВ- ВВ ВВ+
КД - короткий долг
ДД - длинный долг
Часть 2
После череды дефолтов рынок активно пересматривает риски в ВДО сегменте. Наша задача - найти самые интересные варианты. В эту подборку постарался добавить самые интересные, на мой взгляд, имена по соотношению риск/прибыль
В прошлой части уже рассмотрел бумаги КЛВЗ, СКС ломбард и ЗООПТ
1. Сергиевское
Рейтинг ВВ-
Данные по РСБУ 9м
Выручка +21,6% 🟢
Ч/П +3% 🔴
ЧД/EBITDA 1,2 🟢
ICR 4.15 🟢
КД* 150млн 🟡
ДД* 140млн
С ликвидностью все в порядке - просто шикарный эмитент. Единственный серьезный минус - доходность, YTM 24% к Call опциону в марте 2026, да и в целом полное погашение уже в марте 2027г
2. А-Спейс
Рейтинг ВВ
Данные по РСБУ 9м
Выручка +115% 🟢
Ч/П +150% 🟢
ЧД/EBITDA 0,6 🟢
ICR 1,65 🟢
КД* 200млн 🟢
ДД* 500млн
У компании из существенных недостатков - это проблемы с ликвидностью, но это общий бич быстрорастущих историй. В купе с небольшим размером КД и ЧД/EBITDE не вижу проблем на горизонте года с обслуживанием долга.
3. Айдеко
Рейтинг ВВ-
Данные по РСБУ 9м
Выручка +63% 🟢
Ч/П -85% 🔴
ЧД/EBITDA 1,85 🟢
ICR 4,5 🟢
КД* 510млн 🟠
ДД* 22млн
Сразу стоит оговориться, что отчет за 9м для IT компании не очень репрезентативен. Это самый тяжелый период, с точки зрения денежных потоков: почти вся прибыль за 4кв2024 закончилась, а основная масса «свежих» денег еще не поступила.
Также такое резкое снижение ЧП обусловлено ростом расходов на обслуживание долга. Разместили облигаций на 500млн для запуска нового продукта - NGFW. (Но олды знают, что их главный продукт - календари для взрослых)
В данном случае стоит ждать отчет за 2025г и на его основе делать выводы, но я не жду серьезных проблем у эмитента и держу его в своем портфеле.
Необходимо помнить, что рейтинги компаний «мусорные» не просто так - в них все же есть риски. Но я готов их принять на себя ради YTM ~25%. Считаю соотношение риск/прибыль интересным
Примечания:
В подборку с общим обозначением ВВ попали облигации с рейтингом ВВ- ВВ ВВ+
КД - короткий долг
ДД - длинный долг
❤3
Спекулятивные идеи
Часть 1. Облигации.
1. Облигации Евротранс БО-001Р-08
Эмитент проводит доразмещение облигаций, что существенно давит на цену. Также тянется шлейф недоверия после серии дефолтов, а у эмитента на носу погашения: в случае успешного прохождения рынок еще переоценит бумагу.
Поэтому возникает неэффективность: выпуск дает значительно лучшую доходность, по сравнению со своей рейтинговой группой. Сегодня вышла информация о завершении размещения. После ухода навеса нас ждет выравнивание доходности к средней, для этого тело с текущих 950р должно вырасти как минимум до номинала в 1000р. В случае выхода хорошего принта по инфляции и снижения КС, в феврале можем увидеть и 101% от номинала.
Потенциальная прибыль:
(Номинал - цена покупки + купон за период / цена покупки *100%
При текущей цене в 950р мы видим:
1000-950+17.26/950*100% =7%
2. Облигации КЛВЗ 001Р-04
Выпуск от надежной компании (для своего рейтинга) дает хорошую купонную доходность в 23,5% и торгуется по номиналу. Жду переоценку до 1020р на горизонте пары месяцев. Триггером для этого будут являться: 1.снижение КС
2.переоценка стабильных компаний ВДО сегмента (я уже делал разбор интересных компаний ВВ рейтинга, посмотрите)
Для данного выпуска адекватный YTM 22-23%, но никак не текущие 25,5%
Сам держу оба выпуска
Во второй части расскажу о 2х спекулятивных идеях в акциях.
Часть 1. Облигации.
1. Облигации Евротранс БО-001Р-08
Эмитент проводит доразмещение облигаций, что существенно давит на цену. Также тянется шлейф недоверия после серии дефолтов, а у эмитента на носу погашения: в случае успешного прохождения рынок еще переоценит бумагу.
Поэтому возникает неэффективность: выпуск дает значительно лучшую доходность, по сравнению со своей рейтинговой группой. Сегодня вышла информация о завершении размещения. После ухода навеса нас ждет выравнивание доходности к средней, для этого тело с текущих 950р должно вырасти как минимум до номинала в 1000р. В случае выхода хорошего принта по инфляции и снижения КС, в феврале можем увидеть и 101% от номинала.
Потенциальная прибыль:
(Номинал - цена покупки + купон за период / цена покупки *100%
При текущей цене в 950р мы видим:
1000-950+17.26/950*100% =7%
2. Облигации КЛВЗ 001Р-04
Выпуск от надежной компании (для своего рейтинга) дает хорошую купонную доходность в 23,5% и торгуется по номиналу. Жду переоценку до 1020р на горизонте пары месяцев. Триггером для этого будут являться: 1.снижение КС
2.переоценка стабильных компаний ВДО сегмента (я уже делал разбор интересных компаний ВВ рейтинга, посмотрите)
Для данного выпуска адекватный YTM 22-23%, но никак не текущие 25,5%
Сам держу оба выпуска
Во второй части расскажу о 2х спекулятивных идеях в акциях.
❤3