Курс на завтра.

Причины происходящего на валютном рынке расписывал здесь.

При этом сейчас никто не кричит о том, что "рубль ослабляют в интересах экспортеров". Ни у экспортеров, ни у кого-либо другого уже давно нет такого лоббистского рычага, чтобы воздействовать на курс национальной валюты. Весь прошлый год они проработали на минимальной марже, а многие — даже в убыток.

Как видим, такого рычага нет даже у правительства, которое закладывало на прошлый год средний курс в 96 рублей за доллар. По итогу пришлось наращивать объемы заимствования и распродавать ФНБ.

Я за управляемый курс и за то, чтобы финансовые власти обеспечивали его стабильность. Но, поскольку политика ЦБ — "рыночное курсообразование", то пусть тогда Минфин не вмешивается в рынок своими интервенциями. Так будет хоть какая-то предсказуемость через анализ торговых и финансовых потоков.

Прекратили с 1 марта продавать валюту, искусственно укрепляя рубль, — хорошо. Но тогда и с 1 апреля не нужно будет покупать валюту, уже искусственно ослабляя рубль. Надо быть последовательными.

Константин Двинский в Max. Подписаться

Поставки российской нефти в Индию в марте выросли на 27% относительно февраля, до 1,4 млн баррелей в сутки (б/с). Относительно января этого года индийский импорт сырья из России увеличился примерно на 17%.

По данным Kpler, на второй неделе марта экспорт сырья с Ближнего Востока сократился до 6,8 млн б/с, в 2,8 раза относительно объемов, поставляемых до начала конфликта. То есть, на 11,6 млн б/с.

Константин Двинский в Max. Подписаться.

Реклама в Telegram выросла на 50% г/г и достигла 52 тыс. постов в сутки: бренды спешат до ужесточения ограничений

Telegram столкнулся с резким ростом рекламной активности на фоне ожиданий ужесточения регулирования. После 10 февраля число размещений увеличилось на 15–20% по сравнению с началом года и примерно на 50% год к году.

Основная причина всплеска — рекламодатели стремятся максимально использовать площадку, пока сохраняется доступ к аудитории и нет жестких ограничений. Фактически рынок живет в режиме "последнего окна возможностей", что стимулирует ускоренное размещение кампаний.

Увы, но для меня очевиден факт, что Telegram продолжат "замедлять" вплоть до полной блокировке. Судя по риторике, окончательное решение принято. Вопрос в сроках. Поэтому вновь призываю всех уважаемых подписчиков подписаться на мой Max-канал. Иных вариантов нет:

Константин Двинский (https://max.ru/dvinsky)

МЭА:

Нефть из резервов начала поступать на рынок. Страны-члены предоставили 426 миллионов баррелей нефти.

На данное заявление нефтяные котировки практически не отреагировали.

426 миллионов баррелей — настолько много, что очень мало. Дефицит предложения составляет в настоящий момент 10-14 млн б/с. Даже если взять консервативную оценку в 10 млн б/с, то резервов МЭА хватит на 43 дня. Из них 20 дней (с 1 марта) уже прошли.

Константин Двинский в Max. Подписаться.

Новости финансового суверенитета:

Минфин России предложил сохранить котировки британского агентства Argus для расчета нефтяных налогов. Об этом сообщил заместитель Силуанова Алексей Сазанов.

Ранее правительство подготовило поправки к закону, запрещающему иностранным компаниям с 1 марта формировать ценовые индикаторы на товарных рынках в России. Однако Минфин планирует добиться исключения для Argus.

Нефтяные налоги в России с 1 января 2025 года начали рассчитывать исходя только из котировки нефти марки Urals на базисе FOB (цена без учета транспортных и страховых расходов на доставку из российских портов), а котировки Brent больше не учитываются.

Теперь показатель цены нефти в формуле расчета налогов определяется как среднее арифметическое рассчитанных Argus котировок Urals FOB Primorsk и Urals Med Aframax FOB Novorossiysk, умноженное на коэффициент 0,78, и значения ESPO blend FOB Kozmino, умноженного на коэффициент 0,22.

Также решено пока не вводить в расчет котировки Петербургской биржи.

Петербургская биржа последние несколько лет продвигает идею альтернативы глобальным ценовым индикаторам для расчета налогов в нефтяной отрасли. В 2025 году торговая площадка создала Национальное биржевое ценовое агентство. Но все без толку.

Константин Двинский в Max. Подписаться.

ChatGPT, Claude, Gemini и другие иностранные ИИ могут запретить в России

Причиной является то, что при использовании данных сервисов данные о пользователях, запросы и диалоги уходят разработчикам этих моделей за территорию России.

В Минцифры уже подготовили законопроект, который позволяет блокировать иностранные нейросети из-за передачи данных.

"Законопроект позволит защитить граждан от скрытых манипуляций и дискриминационных алгоритмов"

Константин Двинский в Max. Подписаться.

ЦБ снизил ключевую ставку до 15%. Ожидаемо.

Из пресс-релиза ЦБ по итогам решения:

Инфляция замедляется
• В феврале рост цен замедлился после январского всплеска
• Устойчивая инфляция — 4–5% (SAAR)
• Годовая инфляция сейчас — 5,9%

Прогноз ЦБ по инфляции
• 2026: 4,5–5,5%
• 2П2026: стабилизация около 4%
• 2027+: закрепление таргета 4%

Экономика начинает "остывать"

• Рост экономики замедляется
• Потребительский спрос охлаждается
• Бизнес становится более осторожным

Рынок труда: напряжение снижается

• Дефицит кадров падает (минимум с 2023)
• Компании планируют меньший рост зарплат
• Но безработица на минимумах, а зарплаты все еще растут быстрее производительности

Это сохраняет проинфляционное давление.

Кредиты

• Условия немного смягчились, но остаются жесткими
• Кредитование — слабое
• Население больше сберегает.

Риски остаются проинфляционными

Основные риски:

• ухудшение внешней экономики
• рост глобального ценового давления
• высокие инфляционные ожидания

Дезинфляционный фактор только один:

• более сильное замедление спроса.

Константин Двинский в Max. Подписаться.

Что с ним?

Тонкий намек, что вешают лапшу на уши?

Константин Двинский в Max. Подписаться.

Выйти из акций перед обвалом – можно списать на удачу.

Переложиться из ОФЗ в золото ровно перед обвалом индекса RGBI – уже сложнее.

Выйти из Биткоина по 120 000$ – это уже система.

Его зовут Илья, ему 23 года. За плечами – юридическое образование, сейчас магистратура экономического. Молодой, но с аналитическим мышлением, которому позавидуют люди с 20-летним стажем в рынке.

На конференции Смартлаба он задавал такие вопросы представителям публичных компаний, что те буквально терялись.

Для этого нужно быть очень глубоко погруженным в финансовую отчетность и операционную деятельность бизнеса.

🎯 Четыре точных прогноза, которые говорят сами за себя:

1. Он, без тени сомнений в глазах, в широком кругу инвесторов заявил, что дальше российские акции перейдут к падению. Что наш фондовый рынок ждёт встряска, за которой последует утомительный боковик. Это было 12 сентября 2025г., еще тогда все скептически отнеслись к его словам...

Цитата:

"Прошли огромные объёмы на продажу, а мирный трэк - дело долгое. Выхожу из акций, посмотрим, кто будет прав"

2. Следующий раз, когда он оказался ПРАВ - это когда продавал длинные ОФЗ. Он проанализировал данные по инфляции и сказал, что ключевую ставку будут снижать гораздо медленней, чем ждёт рынок.

Через месяц облигации обвалились, а он... А что он - скромный молодой парень, даже не похвастался 🤷‍♂️

3. Золото. В него из облигаций он и переложился.

Со словами:

"Это самый ценный актив в условиях геополитической неопределенности. Это знает каждый, но почему тогда его держат единицы?"

4. Биткоин держал годами и продал ровно на $120 000. Причину не объяснял. А после этого произошло падение на 50%.

Илья ведёт канал «Коллегия Инвесторов» – без рекламы, без воды, только аналитика и сделки.

Таких каналов на рынке – единицы. Подпишитесь, чтобы не потерять!

👉 https://t.me/+FHuoEWs77MBlMDAy

#промо

Маркировка автозапчастей – с 1 сентября?
 
Минпромторг предлагает ввести обязательную маркировку автозапчастей. Проект предусматривает поэтапное введение обязательной маркировки автозапчастей с 1 сентября 2026 года.

В министерстве объяснили поправки высокой доли нелегального рынка автозапчастей в России.

"Из-за этого покупателям продают некачественную и небезопасную продукцию, растет количество нарушений в автомобильной отрасли, связанных с ввозом контрафакта и несоблюдением требований к безопасности".

Первый этап, который предлагается начать в сентябре, подразумевает введение обязательной регистрации в информационной системе маркировки. С 1 декабря 2026 года начнется обязательная маркировка и представление в систему сведений о вводе в оборот, с 1 декабря 2027-го — представление в систему сведений об обороте и выводе товаров из оборота. Механизмы маркировки уже протестировали во время эксперимента, который проходит в России с 25 февраля 2025 года по 31 августа 2026 года

Константин Двинский в Max. Подписаться.

К чему приведет запрет иностранных ИИ.

Если в Минцифры (пора уже обратно переименовывать в Минсвязи) думают, что с помощью нейросетей только подростки создают изображения и шортсы, то вынужден разочаровать подопечных Шадаева.

Иностранные ИИ-модели лежат в основе большинства продуктовых решений. Они встроены в корпоративные сервисы. Частные пользователи продолжат пользоваться иностранными моделями, а вот корпоратам придется выбирать из трех вариантов:

1. Переходить на отечественные или локализованные модели, сильно уступающие в производительности.
2. Использовать западные модели всерую.
3. Отказаться от ИИ-решений.

Большинство (особенно - среди крупняка) предпочтет первый вариант. Но это напрямую скажется на производительности труда. Сейчас массовое внедрение ИИ-продуктов только набирает обороты и уже дает ощутимый эффект.

Российские решения сильно уступают в производительности. Это объективный процесс, поскольку, во-первых, наши LLM обучаются преимущественно во внутреннем контуре, а иностранные - во всей глобальной паутине. Логично, что там данных в сотни и тысячи раз больше. Во-вторых, мощность дата-центров под "Алису" или "ГигаЧат" просто несопоставима с ресурсами ChatGPT, DeepSeek, Gemini и т.д. Мощность ЦОДов в России составляет всего лишь 2,5 ГВт, в то время как в США - 53 ГВт, в Китае - 25-27 ГВт. И разрыв будет только расти.

"Алиса" и GigaChat - хорошие модели. И развиваются они быстро. При решении относительно простых задач я сам стараюсь пользоваться ими. Но, объективно, выйти на передовые позиции нереально. Разве что в случае масштабного энергокризиса в США и в Китае.

Понимаю риски безопасности, но для этого на отечественные ИИ можно перевести только критически важную инфраструктуру и предприятия. Делать это повально без разбора нельзя. Компании попытаются использовать DeepSeek или Qwen в закрытом контуре, но все равно это дополнительные расходы и потеря эффективности.

Константин Двинский в Max. Подписаться.

В философии популярна так называемая "теория регресса". Она утверждает, что человечество со временем деградирует: якобы раньше люди были умнее, сильнее, морально выше, а современность — лишь бледная тень "золотого века". В разных интерпретациях этот упадок связывают то с развитием технологий, то с ослаблением традиций, то с утратой "истинных ценностей".

Теория регресса — одна из самых удобных интеллектуальных конструкций. Она не требует доказательств, только ностальгии. Достаточно заявить, что "раньше люди были лучше", — и дальше можно не утруждать себя ни цифрами, ни фактами. Проблема лишь в том, что при попытке перейти от эмоций к анализу эта конструкция начинает рассыпаться.

Начнем с базового. Если человечество действительно деградирует, то это должно проявляться хоть в каких-нибудь показателях. Однако мы наблюдаем прямо противоположную картину. За последние 100 лет средняя продолжительность жизни в мире выросла в 2 раза. Уровень грамотности — с менее чем 25% в начале XX века до более чем 85% сегодня. Доля людей, живущих в крайней бедности, снизилась с ~70% до менее 10% сейчас. Это уже не философия, а сухая статистика.

Можно возразить: "Но речь не о материальном, а о людях — о качестве личности". Хорошо, тогда следующий вопрос: на каком основании делается вывод, что раньше люди были "качественнее"? Где доказательства? Количество гениев на душу населения? Уровень морали? Способность к самопожертвованию? Никаких верифицируемых данных здесь нет. Есть лишь выборочная память и культурный фильтр.

Историческая оптика устроена просто: мы видим не реальность прошлого, а ее отфильтрованную версию. До нас доходят не "все люди", а единицы — те, про кого написали, кого возвели в культ, кого удобно вписать в нарратив. Мы знаем про Александра Македонского, но не знаем миллионы его современников, живших, мягко говоря, без героизма. Мы читаем произведения Шекспира, но не имеем ни малейшего представления о среднем уровне компетенций его эпохи.

Отсюда и возникает иллюзия "золотого века": берется верхушка распределения — 0,01% наиболее выдающихся людей — и экстраполируется на всю эпоху. Это методологическая ошибка уровня школьной статистики. Современность же оценивается иначе: через массовый срез, через средние значения, через повседневность. Сравнение заведомо некорректно.

Более того, если применить одинаковый подход к настоящему, картина резко меняется. Сегодняшний мир производит тысячи ученых, инженеров, предпринимателей и управленцев, сопоставимых по масштабу влияния с историческими "героями". Просто про них не пишут мифы, не снимают эпосы и не превращают их в полубогов.

Отдельный аспект — моральная оценка прошлого. Сторонники регресса любят апеллировать к "высоким нравам" прежних эпох. Здесь полезно напомнить: еще относительно недавно нормой были рабство, детский труд, публичные казни, практика коллективной ответственности и т.д. Если это и есть "золотой век", то возникает вопрос — для кого именно.

На самом деле человеческая природа не изменилась. Ни в Древнем Риме, ни в XXI веке люди не стали ни лучше, ни хуже в своей основе. Те же мотивации — власть, признание, деньги, страх, любопытство, жадность, альтруизм. Та же вариативность — от выдающихся личностей до откровенных негодяев. Изменились лишь институты, технологии и масштаб возможностей.

Поэтому теория регресса — это не про реальность, а про восприятие. Это попытка объяснить сложность настоящего через идеализацию прошлого. Удобно, понятно, но слабо связано с фактами.

Герои были всегда. Просто раньше про них слагали легенды, а сегодня — пишут отчеты. И, что особенно иронично, через пару веков именно их будут приводить в пример как "людей, которые уже не те, что сейчас".

Константин Двинский в Max. Подписаться.

В ближайшее время полная блокировка Telegram в России не планируется, но все наложенные ограничения будут сохраняться, так как мессенджер отказывается выполнять требования российского законодательства.

Не знаю как у кого, но у меня Telegram с мобильного интернета практически не работает. Только по wi-fi, да и то благодаря волшебному слову из трех букв.

При этом уверен, что борьба с ТГ происходит явно не в интересах VK. Компания прошлый год и так отработала в убыток. Max ещё долго не будет приносить выручку, а вкладывать в его разработку нужно уже сейчас. Думаю, VK с удовольствием отказался бы от Max, будь у него такая возможность.

Уверен, что полная блокировка ТГ - дело времени. Вопрос лишь в том, насколько она будет эффективной.

Но рисковать не имеет смысла, поэтому прошу уважаемую аудиторию также подписаться на мой канал в Max:

Константин Двинский (https://max.ru/dvinsky)

"Американская долговая пирамида скоро рухнет".

Эту фразу мы постоянно слышим на протяжении многих лет. Между тем на днях объем госдолга США буднично превысил 39 трлн долларов, составив уже 127% ВВП.

Разумеется, определенные проблемы американской финансовой системе госдолг создает. Но ничего критичного нет. Ведь в таких вопросах важен не уровень долговой нагрузки, а возможности ее обслуживать. На эти цели уходит 950 млрд долларов или же 13,8% расходов федерального бюджета США. Немало, но не столько, чтобы завтра объявлять дефолт.

Что же происходит в России? Министерство финансов с удовлетворением повторяет, что наша долговая нагрузка низкая и не превышает 20% от ВВП. То есть, меньше американской более чем в шесть раз. Но посмотрим на расходы. В 2026 году на обслуживание госзаймов направится 3,9 трлн рублей из 44 трлн расходов федерального бюджета. Или же 8,8% против американских 13,8%. Разница есть, но уже далеко не в шесть раз.

Но помимо государственного долга есть еще и корпоративный. В США он равен примерно 80% к ВВП, в России — 45%. Но опять дело в ставках. В настоящий момент средняя ставка по займам в американской финансовой системе (банковские кредиты + облигации) составляет около 6%, в России — около 17%. Получается, что на проценты американские предприятия отдают сумму, равную 4,8%, а российские — 7,65%.

И вот здесь вскрывается принципиальный момент, который упорно игнорируют любители разговоров про "долговую устойчивость". Вопрос не в том, сколько ты должен, а в том, на каких условиях ты платишь. Поэтому формально "низкий долг" вовсе не означает силу — иногда это лишь отражение того, что занимать слишком дорого: рентабельность инвестиционных проектов попросту ниже стоимости кредитного плеча.

Константин Двинский в Max. Подписаться.

Затягивание конфликта на Ближнем Востоке и дальнейшая блокировка Ормузского пролива грозят ввергнуть мировую экономику в кризис. Рост цен на энергоносители вызовет цепную реакцию: сильно пострадает промышленность, замедлится строительство вычислительной инфраструктуры под технологии шестого технологического уклада, сократятся инвестиции в НИОКР, из-за роста стоимости продовольствия сократится реальный уровень благосостояния граждан.

Однако все происходящие процессы мы должны рассматривать исключительно с точки зрения России, а не абстрактной "мировой экономики". Поэтому меня сильно удивляют экономисты, живущие еще в старых реалиях, которые изменились давно. Если плохо миру в среднем, то это не означает, что плохо нам.

Наоборот, для России ситуация складывается по отличному сценарию. На горизонте маячит сильное замедление темпов развития ряда крупных государств при высоких ценах на энергоресурсы.

Длительный период дорогой энергии — это окно возможностей. В 1970-х страны Персидского залива получили колоссальные доходы, но значительная их часть была либо проедена, либо выведена в западные активы. Однако оставшаяся часть позволила создать успешно развивающиеся по ближневосточным меркам государства.

У ОАЭ и вовсе получилось диверсифицировать экономику, став финансовым центром мира и сильно сократив нефтяную зависимость. Да, ближневосточные монархии слабы идеологически и не имеют такого оружия, как тот же Иран. Но здесь речь идет именно об экономическом подъеме.

Однако и Россия сейчас находится в принципиально иной позиции: возможностей вывода капитала как по государственной, так и по частной линии нет. Ресурсы в любом случае будут оставаться внутри страны. Вопрос в том, насколько эффективно они будут работать.

Именно здесь возникает стратегический шанс. Если дополнительные нефтегазовые доходы будут направлены не на текущее потребление, а на инвестиции, можно быстро закрыть все ключевые стратегические задачи. Прежде всего — инфраструктура. Транспортные коридоры, энергетика, логистика, промышленная кооперация внутри страны. Для этого есть все, кроме финансовых ресурсов.

Второй блок — технологический. Россия получает шанс относительно дешевле нарастить собственную научно-производственную базу. Если на фоне энергокризиса и стагфляции ведущие экономики начнут сдерживать рост расходов на НИОКР, то у России появится возможность сокращать отставание за счёт собственного инвестиционного рывка.

При сохранении нынешнего уровня финансирования наука лишь удержит текущие позиции. Но при последовательном повышении внутренних расходов на НИОКР с нынешнего уровня до 2–2,5% ВВП можно будет говорить уже не о стабилизации, а о постепенном сокращении технологического разрыва — прежде всего в тех сегментах, где результат определяется концентрацией ресурсов, инженерной школой и длинным горизонтом планирования.

Третий элемент — промышленность. Дорогая энергия бьёт по энергоёмким производствам в Европе и Азии. Это открывает возможности для российских производителей. При правильной политике можно не просто удержать, а расширить позиции в таких базовых секторах, как металлургия, удобрения, нефтехимия и т.д. Если же говорить об отраслях с высокой добавленной стоимостью, то здесь необходимо одно - инвестиции. Сейчас ресурсы на них начинают появляться. Поэтому вполне возможен возврат к 2022-2024 гг. Только тогда опережающий рост капитальных вложений был сделан за счет внутренних ресурсов, сейчас - за счет внешней конъюнктуры.

Соответственно, сейчас мы можем получить уникальную ситуацию: для мировой экономики — риск стагфляции, для России — окно возможностей. Но это окно не будет открыто бесконечно. История 1970-х показывает: выигрывают не те, кто получает ресурсы, а те, кто умеет ими распорядиться. Вопрос сейчас предельно простой — будут ли дополнительные доходы конвертированы в долгосрочный рост или снова растворятся в текущем потреблении (как в "нулевые") и формировании очередных "кубышек".

Константин Двинский в Max. Подписаться.

Иран подтвердил взимание $2 млн за проход судов через Ормузский пролив.

Власти Ирана ввели новый порядок контроля за транзитом танкеров через Ормузский пролив, установив плату за проход. С некоторых судов уже берут по $2 млн.

Для танкера, перевозящего 800 тыс. баррелей нефти, это +2,5$ к "бочке".

Новая реальность. Ормузский пролив начинает играть для Ирана такую же роль, как Суэцкий канал для Египта.

Но даже если Иран отобьется и введет полноценную систему платного прохода через Ормуз, есть риск того, что арабские монархии будут строить инфраструктуру для перенаправления объемов на Красное море. Но ведь для этого есть хуситы.

Константин Двинский в Max. Подписаться.