"Естественная плата за снижение инфляции"

Инвестиции в основной капитал в России сократились впервые за шесть лет. По итогам 2025 года они упали на 2,3% в реальном выражении. Если убрать госзаказ, то падение будет еще большим.

В 2022-2024 гг. российская экономика вышла на хорошую динамику прироста капитальных вложений, показав результат в 6,7%, 9,8% и 8,4% соответственно. Это обеспечивало фронтальное развитие всех отраслей: как традиционных, вроде транспортного машиностроения, так и новых технологий, вроде ИИ и робототехники.

Однако 2025 год свел все усилия по выходу на устойчивое развитие на нет. Выступая в феврале в Государственной Думе, глава Министерства экономического развития Максим Решетников назвал результаты 2025 года "естественной платой за снижение инфляции". Но даже студентам известно, что лучшим инструментом снижения темпов роста цен является обеспечение достаточного предложения, то есть увеличение выпуска товаров и услуг.

Причем в России, в отличие от ряда других стран, имелся высокий спрос на потенциал предложения — работать бы "на склад" не пришлось. Но монетаристы посчитали, что "перегрев".

Снижение объема инвестиций уже само по себе является ненормальной ситуацией. Это как с ВВП: рост экономики является её нормальным естественным состоянием (вопрос в темпах), и нужно очень постараться, чтобы наступила рецессия. Как видим — постарались.

Основная проблема заключается в том, что предприятия, наученные горьким опытом, в массе своей уже не будут так стараться, как делали это в 2022-2024 гг. Ведь сначала им пообещали и дали всевозможную поддержку, под которую были выстроены планы на годы вперед. Но все это пропало буквально в моменте, поскольку на Неглинной решили, что "перегрев", а компании остались с кредитами по высоким ставкам и недозагруженными мощностями. Даже если ДКП нормализуется, будет ли кто-то снова верить финансовым властям? У меня большие сомнения.

Константин Двинский в Max. Подписаться

Запись вчерашнего подкаста "Без цензуры".

Аудио выкладываю здесь. Видео — в моем Max-канале Константин Двинский (https://max.ru/dvinsky)

Денег нет: бюджет России режут по живому

🎤 О сокращении бюджетных расходов, нефти и последствиях блокировки Ормуза.

1️⃣2️⃣3️⃣4️⃣

01:51 – "Меня где-то 6-7 лет назад спрашивали...".

03:09 – Цены на бензин могут подскочить до 30%, и мы знаем, почему это хорошо.

10:41 – Удивительно, но в Иран сейчас идут большие деньги... за экспорт.

15:30 – "Я не помню, чтобы у нас в стране всё было одновременно хорошо. Либо у нас ковид, но экономика становится стабильной, либо нефть становится трехзначной, а в Минфине творится бардак".

35:00 – Секреты экономической кухни: На связи со студией – Андрей Бархота. Пытаемся разобраться в сокращении бюджетных расходов и почему "Готовка на плите и в мультиварке даёт два разных блюда".

Константин Двинский в Max. Подписаться

Еще одно важное последствие блокировки Ормузского пролива — удар по развитию инфраструктуры искусственного интеллекта.

Из-за закрытия добычи и переработки природного газа в Катаре начали расти цены на гелий. Регион обеспечивал до 40% мировых поставок. В настоящее время стоимость спотовых партий гелия уже выросла в два раза. Остановка трафика через Ормузский пролив приведет к дефициту 5,2 млн куб. м гелия в месяц.

По итогам 2025 года Катар произвел 63 млн кубометров гелия, больше произвели только США — 81 млн кубометров. Россия, занимающая третье место, в прошлом году выпустила 18 млн кубов.

Сам гелий выполняет важную функцию: он используется во множестве отраслей, включая такие, как производство медицинского оборудования, ракет и полупроводников. Перебои с поставками гелия также могут стать фатальными и для ИИ-компаний, поскольку из-за нехватки полупроводников нарушаются планы по строительству дата-центров.

Занять место Катара на мировом рынке могут США и Канада, но на это потребуется время. Хорошие возможности возникают у России. Пока наша страна производит только 18 млн куб. м гелия, но в настоящий момент выпуск начинает расти из-за ввода в строй новых мощностей. В основном — на Амурском ГПЗ "Газпрома".

К концу 2025 года его готовность составляла 95%, а совокупная производственная мощность — до 60 млн кубометров. План по выходу на такие показатели — 2027 год. Амурский ГПЗ способен добавить "Газпрому" порядка 2-3 млрд долларов EBITDA в год. Но при дальнейшем росте цен на продукт финансовый вклад будет еще больше.

Константин Двинский в Max. Подписаться.

Положительное сальдо внешней торговли сократилось в январе на 10,5% (г/г) до 6,6 млрд рублей

▪️Экспорт: 27,5 млрд (-8,1% г/г)
◾️Импорт: 20,9 млрд (-7,3% г/г)

Даже при цене Urals в +/- 40$ за баррель профицит внешней торговли оставался существенным. Сейчас в страну вновь начинают заходить нефтегазовые сверхдоходы. Импорт хоть и будет расти, но валютный навес все равно обеспечен.

Надеюсь, финансовые власти все же найдут инструменты, чтобы его снимать. С третьего раза - после 2022 и 2025 года - научиться должны.

Константин Двинский в Max. Подписаться.

Инфляция в России с 3 по 10 марта (8 дней) составила 0,11%.

За январь-февраль — 2,36%.

Годовая инфляция по итогам февраля — 5,91%.

Хорошие числа, которые делают вариант снижения ключевой ставки через неделю безальтернативным.

Константин Двинский в Max. Подписаться.

Недавно окончательно удостоверился в тезисе, который объясняет многие вещи. Главное отличие государственного и частного сектора — не форма собственности, а логика принятия решений. Не всегда, но в абсолютном большинстве случаев государство смотрит в прошлое, а частники — в будущее.

Любое управленческое решение в государственном аппарате (особенно — в министерствах и ведомствах) должно быть серьезно обосновано. Основанием служат статистические данные, отчеты и официальные показатели. Проблема в том, что эти данные всегда описывают уже произошедшие процессы. Более того, значительная часть статистики публикуется с временным лагом: месяцы, кварталы, иногда год.

В результате решения принимаются на основе картины, которая в реальности либо уже изменилась, либо скоро изменится. Пару веков назад такая проблема не была бы столь острой, но сегодня экономические процессы сильно ускорились: изменения на рынках могут происходить в течение нескольких месяцев и даже недель.

Частный бизнес действует иначе. Компании принимают решения не столько на основе текущих показателей, сколько на основании прогнозов: моделируют будущий спрос, оценивают сценарии развития рынков, рассчитывают вероятности различных экономических событий. Да, прогнозы могут ошибаться. Но для бизнеса ключевое значение имеют скорость реакции и способность оперативно корректировать финансовые модели и планы.

Отсюда различие в поведении систем. Частный сектор старается действовать проактивно — предотвращать проблемы до того, как они материализуются. Государственные структуры чаще работают реактивно: сначала негативные процессы должны проявиться в статистике и быть подтверждены на бумаге, и только после этого появляется формальное основание для управленческих решений.

Ссылки на прогнозы, даже построенные на сложных моделях, редко воспринимаются как ключевое обоснование. А чиновникам внутри системы безопаснее опираться на уже зафиксированные показатели, даже если они отражают вчерашнюю реальность. В результате государство зачастую реагирует на проблему уже после того, как она стала очевидной.

Константин Двинский в Max. Подписаться.

Приведу пример к предыдущему посту.

Из-за войны на Ближнем Востоке в мире резко дорожает продовольствие. Пшеница — наиболее популярный биржевой товар, но цены растут по всем направлениям.

В июле-августе в России традиционно пойдет сбор урожая. Логично, что компании АПК и пищевой промышленности захотят заработать побольше и отдадут предпочтение внешнему рынку. Особенно в случае девальвации.

Снижение предложения на внутреннем рынке повлечет за собой продовольственную инфляцию. Особенно на фоне неплохих показателей прошлого года. Да, по зерну власти ввели несколько лет назад экспортные пошлины и квоты, которые динамично регулируются и, в целом, работают. Но дело не только в зерне, а во всем продовольствии в целом.

Какой продукт "выстрелит" первым на этот раз: гречка, сахар, огурцы, яйца или что-то новое? Как скоро будет реакция? Вот и посмотрим.

Константин Двинский в Max. Подписаться.

Двинский обогнал Пенсионный фонд России!

Количество подписчиков моего канала в Max превысило показатель ПФР.

Бюджет Двинского: 0 рублей
Бюджет ПФР: 19 трлн рублей

На самом деле это было бы смешно, если бы не было так грустно. Пытаюсь найти в текущей ситуации хоть какой-то позитив. Сегодня Telegram с телефона не работает от слова "совсем", в мобильном интернете — только "белый список". Моя работа потеряла эффективность раза в два.

Оставляю ссылку на свой Max-канал. Подписывайтесь, скоро все будем только там:

https://max.ru/dvinsky

"Яндекс" готовит удар по "Озону" и ВБ

"Яндекс" начинает формировать инфраструктуру так называемой агентной коммерции — модели, при которой искусственный интеллект не только помогает с выбором, но и непосредственно совершает покупки. Внутри сегмента "Поисковые сервисы и ИИ" создается отдельное подразделение, которое займется развитием онлайн-покупок через ассистента "Алиса". Фактически речь идет о попытке сформировать новый интерфейс электронной торговли — через диалог с нейросетью.

Экономическая логика проекта очевидна. Рынок онлайн-торговли в России к 2030 году превысит 30 трлн рублей. При этом около 10% операций, или более 3 трлн рублей, могут проходить через ИИ-ассистентов. Пока агентная коммерция находится на ранней стадии, однако именно сейчас формируется инфраструктура будущего рынка.

Для "Яндекса" это возможность вернуть контроль над пользовательским намерением — ключевым ресурсом цифровой экономики. Ведь сейчас маркетплейсы отжимают у "Яндекса" долю в онлайн-рекламе, а развитие ИИ делает классический поисковик менее эффективным.

В настоящий момент "Яндекс" уже обладает уникальной для российского рынка комбинацией активов: поисковым трафиком, собственным маркетплейсом, платежной инфраструктурой, логистикой и экосистемой сервисов. В результате формируется замкнутая цепочка: от запроса пользователя до исполнения заказа.

Если эта модель заработает, именно ИИ-ассистент станет точкой входа в покупку. Пользователь будет формулировать задачу в диалоге — например, подобрать технику в определенном бюджете — после чего агент сможет сравнить предложения, выбрать продавца, оформить заказ, применить программу лояльности и отслеживать доставку. Это будет эффективнее, быстрее и проще, чем нынешний процесс покупок в интернет-магазинах.

Фактически это означает потенциальный удар по текущей архитектуре рынка e-commerce. Сегодня ключевыми точками входа являются маркетплейсы, прежде всего Ozon и Wildberries. Они контролируют поиск товаров, рекомендации и транзакции внутри собственных приложений. Однако у этих платформ нет сопоставимых ИИ-инструментов и собственных технологических ассистентов, которые могли бы стать интерфейсом для покупок.

В этой логике ИИ способен перехватить главный актив маркетплейсов — пользовательский трафик. Если покупатель начинает путь не в приложении маркетплейса, а в диалоге с ассистентом, то сама платформа превращается лишь в одного из поставщиков товаров, а на клиентскую базу становится сложнее продавать высокомаржинальные услуги вроде рекламы и финтеха.

Первые элементы этой стратегии уже реализуются. В конце 2025 года "Яндекс" начал тестировать агентские транзакции через сервис "Найти дешевле". В январе 2026 года в "Алисе" появился подбор товаров прямо в чате, а в феврале компания представила собственный протокол агентной коммерции Yandex Commerce Protocol, который должен позволить интернет-магазинам продавать товары напрямую через диалог с ассистентом.

Пока технология находится на ранней стадии — ИИ-ассистенты еще не готовы полностью брать на себя покупки "под ключ". Однако стратегическое направление уже очевидно: борьба за новый интерфейс потребления, где диалог с нейросетью может постепенно заменить традиционные карточки товаров и поисковую выдачу. И тот, кто первым закрепится в этой роли, получит контроль над значительной частью рынка электронной торговли.

Константин Двинский в Max. Подписаться.

Являются ли США проигравшими в ходе войны на Ближнем Востоке именно с экономической и энергетической точки зрения?

В настоящий момент появляется много сообщений о том, как в США выросли цены на топливо. Причем существенно — практически на 30% с $2,9 до $3,7 за галлон (3,78 литра). Конечно, это бьет по доходам населения. Тем более, американские граждане очень остро реагируют на изменение стоимости топлива.

Даже если хлеб и мясо подорожают в два раза, то американцы по-прежнему будут считать, что все нормально, зато если хоть немного начнет двигаться вверх цена на бензин и дизель, то в сознании местных это вселенская катастрофа. Поэтому рейтинг Трампа сейчас стремительно покатился вниз.

Однако ситуация не столь прямолинейна. В отличие от времен Обамы, сейчас США стали нетто-экспортерами нефти и газа. В целом страна обеспечивает себя энергоресурсами, а также зарабатывает на экспорте. Уже за март американские нефтяники получат дополнительный доход в размере 5 млрд долларов, а если стоимость WTI будет держаться хотя бы на +/- 100$, то значение вырастет до 60-65 млрд долларов. Логично, что вырастут и налоговые поступления.

Инструменты в руках правительства есть: для сдерживания роста цен на внутреннем рынке достаточно ограничить экспорт нефти и нефтепродуктов через квотирование. Другой вопрос,что нынешняя вашингтонская администрация зачастую недееспособна, а нефтяное лобби слишком сильное.

Но все же называть США главными проигравшими опрометчиво. Сильнее всего пострадала Европа, где может возникнуть физический дефицит нефти и газа, а также страны Юго-Восточной Азии, которые уже вынуждены платить за энергоресурсы в два раза больше, чем месяц назад. Но если Китай или Индия еще смогут заплатить, то бедным странам грозит полноценный топливный кризис.

Константин Двинский в Max. Подписаться.

Бахрейнская компания Aluminium Bahrain BSC (Alba) приступила к постепенной остановке производства алюминия. На первом этапе это коснется 19% мощностей завода, что составляет 1,6 млн тонн. Причина — дефицит сырья, ведь глинозем завозится через Ормузский пролив. Экспортировать продукцию за пределы региона также непросто.

В 2026 году мировой рынок алюминия должен был находиться +/- в балансе. Прогнозы предусматривали диапазон от 0,5 млн тонн дефицита до 1 млн тонн профицита. Но теперь, судя по всему, и этот рынок ожидает серьезный дисбаланс, ведь на Ближний Восток приходится более 10% производства этого цветного металла.

На этом фоне биржевая стоимость алюминия на неделе превышала $3500 за тонну, что повторило рекорд марта 2022 года.

Может ли Россия на этом заработать? Безусловно.

Практически все производство алюминия в нашей стране контролируется "Русалом" (холдинг En+). Выпуск составляет около 4 млн тонн в год. В настоящий момент "Русал" начинает получать сверхприбыль. Даже при текущих ценах EBITDA (операционная прибыль) компании составит около 400 млрд рублей в годовом выражении, хотя еще недавно была равна 130 млрд (2П24 + 1П25).

Думаю, по итогу значение будет еще выше, поскольку цена на алюминий при затягивании конфликта вырастет еще сильнее, а также финансовому результату поможет ожидаемая девальвация. Поэтому вместо секвестирования бюджета Минфину имеет смысл посмотреть на сектора, получающие сейчас сверхприбыль. Около 200 млрд дополнительных налоговых поступлений в бюджет "Русал" обеспечить может.

Но и главное — не перегнуть палку. У "Русала" есть большой чистый долг (642 млрд на конец первого полугодия 2025 года), который нужно гасить. Набирала его компания не от хорошей жизни: в предыдущие годы при плохой ценовой конъюнктуре активно инвестировала в производство. Поэтому оптимальным вариантом является экспортная пошлина, привязанная к стоимости алюминия.

Константин Двинский в Max. Подписаться

Монополии "Яндекса" скоро придет конец?

Wildberries & Russ подала заявку на регистрацию товарного знака WB Taxi. Соответствующая информация появилась в базе патентных ведомств.Она подтверждает подготовку инфраструктуры для запуска нового направления. Ранее источники сообщали, что компания рассматривает запуск сервиса такси в России уже в 2026 году. По их данным, у Wildberries готово отдельное приложение, а набор водителей начинается через партнерские программы.

Изначально компания анализировала возможность приобретения готовых активов. Среди вариантов назывались сервисы Wheely и "Ситимобил". Однако в итоге было принято решение развивать проект самостоятельно. Такой подход соответствует общей стратегии Wildberries последних лет — строить собственную инфраструктуру, а не интегрировать сторонние сервисы.

При этом фактические испытания сервиса уже идут за пределами России. Пилотные проекты WB Taxi работают в Белоруссии и Узбекистане. Эти рынки используются как тестовые площадки. Там сервис интегрируется в существующую экосистему Wildberries, включающую маркетплейс, логистику и финансовые сервисы. Компания проверяет не только пользовательскую модель, но и экономику проекта.

Российский рынок агрегаторов такси оценивается примерно в 1–1,2 трлн рублей в год. При этом ключевую долю — более 90% — занимает Яндекс.Такси. Остальная часть рынка распределена между региональными игроками и нишевыми сервисами. Фактически рынок является монополизированным.

В такой ситуации запуск нового агрегатора имеет смысл только при наличии собственной экосистемы спроса. У Wildberries она есть. Платформа обслуживает десятки миллионов пользователей, а сеть пунктов выдачи превышает 60 тыс. точек. При интеграции такси в логистическую инфраструктуру компания может использовать автомобили не только для перевозки пассажиров, но и для доставки заказов.

В этом случае речь идет о создании гибридной логистической модели. Водитель получает возможность выполнять разные типы заказов: поездки, курьерские доставки и перемещение товаров между пунктами выдачи. Такая схема позволяет увеличить загрузку транспорта и снизить издержки.

Если проект будет масштабирован на российский рынок, то на первом этапе речь, вероятно, будет идти не о борьбе за лидерство, а о постепенном формировании собственной доли. Даже 5–10% рынка в денежном выражении означает оборот порядка 60–120 млрд рублей в год. Для Wildberries это сопоставимо с запуском нового крупного бизнес-направления. Главное — создать прибыльную юнит-экономику.

Константин Двинский в Max. Подписаться

Биржевые цены на топливо снова идут вверх.

С 28 февраля оптовая стоимость бензина прибавила 10%, дизеля — 17%.

Процесс вполне закономерный. Мало кто обратил внимание, что мировые цены на нефтепродукты увеличиваются опережающими, по сравнению с нефтью, темпами. Зачастую мощности НПЗ заточены под переработку конкретных сортов, и, даже в случае наличия сырья, быстро перестроиться не представляется возможным. Поэтому предложение топлива сокращается быстрее.

На этом фоне российские компании, разумеется, предпочтут внешний рынок внутреннему, чтобы получить большую прибыль. Стремление к заработку — нормальное поведение бизнеса.

Но для предотвращения нового топливного кризиса соответствующие действия должно принимать правительство. В настоящий момент экспорт бензина разрешен только производителям, по дизелю действуют еще более серьезные ограничения.

Окажется ли их достаточно? На мой взгляд, нет. Уже сейчас необходимо вводить систему квотирования экспорта топлива. Работать на опережение, а не ждать, пока цены перекинутся на розницу.

Константин Двинский в Max. Подписаться

Блокировка Telegram де-факто уже началась. На две недели раньше обещанного первого апреля.

Теперь не прогружаются не только фото и видеоматериалы, но и обычные сообщения. Наши граждане, конечно, находят выход из ситуации, но получается не всегда.

В связи с этим вновь призываю уважаемую аудиторию подписаться на мой Max-канал:

Константин Двинский (https://max.ru/dvinsky)

Ничего хорошего в такой принудиловке нет, но мы с вами поделать ничего не можем.

Плавная девальвация продолжается.

Курс доллара превысил уровень в 81 руб.

Дела бюджетные становятся все лучше.

Константин Двинский в Max. Подписаться.

Что происходит с Urals?

Точно понять сложно, поскольку данные приходят разные. С одной стороны, рост стоимости Brent не может не сказываться на Urals. С другой — сильно растут ставки на фрахт, что частично нивелирует подорожание нефти на базисе FOB.

Согласно данным Argus, в пятницу стоимость Urals достигла $98,8 за баррель на базисе CIF в индийских портах. Дисконт к Brent — всего лишь $4,8.

Однако еще на неделе со 2 по 6 марта резко пошли вверх ставки на фрахт. Так доставка танкером Aframax (дедвейт 100 тыс. тонн) из европейских портов России в Индию увеличилась сразу на 30% до $13-16 за баррель. Сюда же мы должны прибавить страховку.

Важно смотреть именно базис FOB (без доставки и страховки), поскольку налоговая база для бюджета формируется именно здесь. Судя по всему, дисконт к Brent сократился до $20-25.

Также есть дальневосточный порт Козьмино, через который проходит около четверти нашего нефтяного экспорта (в основном — сорт ESPO). Здесь ситуация сильно лучше: логистическое плечо до Китая совсем небольшое, до Индии — сопоставимое, но без военных рисков. По ESPO дисконт к Brent составляет примерно 10-12$.

ТАСС, ссылаясь на аналитиков некой "S+Консалтинг", бодро рапортует, что каждые $10 роста цены на нефть приносят бюджету дополнительно $1,6 млрд долларов. Мне очень "нравятся" такие расчеты. Бюджет России формируется не в долларах, а в рублях. Следовательно, важна рублевая цена на нефть, которая сейчас составляет около 6500 руб. за баррель Urals. Это выше заложенной в бюджет примерно на 20%.

P.S. Только что пришла информация, что в Индии российская нефть продается сейчас с премией в $5 к Brent. Проверить данные пока сложно, но если они соответствуют действительности, то речь, скорее всего, идет о ESPO.

Константин Двинский в Max. Подписаться

Кризис неплатежей уже начался?

Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКП) фиксирует негативную тенденцию. Банковская реструктуризация становится одним из ключевых механизмов поддержания макрофинансовой устойчивости. При этом ее масштаб и динамика указывают не столько на силу финансовой системы, сколько на нарастающее давление в кредитном сегменте.

За 2025 год количество обращений на реструктуризацию выросло кратно — более чем на 50% по сравнению с предыдущим периодом. Причем основная масса приходится не на регуляторные программы, а на собственные решения банков. Это принципиальный момент: реструктуризация перестала быть точечной мерой и стала частью стандартной практики управления кредитным портфелем.

Расширение охвата происходит по всем сегментам. Если ранее основной объем приходился на розничных заемщиков, то сейчас активно вовлекаются малый и средний бизнес, а также отдельные крупные заемщики. Причина системная — ухудшение денежного потока на фоне высоких процентных ставок и "охлаждения" экономики.

С точки зрения отчетности это формирует искажение реальной картины рисков. Значительная часть кредитов, которые при стандартном подходе перешли бы в просрочку, удерживается в категории "обслуживаемых" за счет изменения условий — пролонгации, каникул, снижения платежной нагрузки. В результате формально уровень проблемной задолженности остается контролируемым, но доля стрессовых активов фактически растет.

Текущая модель выполняет стабилизирующую функцию. Банковская система избегает резкого ухудшения показателей, сохраняется приемлемый уровень достаточности капитала, не возникает необходимости в масштабной докапитализации. Это позволяет удерживать стабильность даже в условиях жесткой денежно-кредитной политики.

Однако возникает эффект отложенного риска. Реструктуризация не устраняет проблему платежеспособности, а переносит ее во времени. При сохранении высоких ставок и слабой динамики доходов заемщиков часть таких кредитов неизбежно будет переходить в дефолтную стадию. Соответственно, формируется навес потенциально проблемной задолженности.

Таким образом:

▪️Реструктуризация стала системным инструментом поддержки кредитного рынка.
▪️Рост ее масштабов отражает ухудшение качества заемщиков, а не расширение кредитования.
▪️Формальная стабильность банковской системы во многом обеспечена за счет переноса рисков на будущие периоды.

При сохранении текущих условий вероятно постепенное материализование этих рисков в виде роста проблемной задолженности.

Поэтому банковский сектор внешне хоть и остается устойчивым, но находится в фазе скрытого накопления кредитных рисков, где текущая стабильность напрямую зависит от способности банков и заемщиков обслуживать уже реструктурированные обязательства.

Константин Двинский в Max. Подписаться

Сальдированная прибыль предприятий реального сектора экономики составила 27,07 трлн рублей по итогам 2025 года, снизившись на 3,8% (г/г).

За несколько лет значения следующие:

▪️2023: 32,68 трлн
▪️2024: 28,16 трлн
▪️2025: 27,07 трлн

Только в номинальном выражении в 2025 году по сравнению с 2023 годом прибыль рухнула на 17%. В реальном выражении (с поправкой на инфляцию) ситуация выглядит еще более катастрофично — минус 28%.

Пропадает сам смысл ведения предпринимательской деятельности. Причем в предыдущие годы зарабатываемая прибыль в значительной степени шла на инвестиции, которые росли на 9,8% и 8,4% в 2023-2024 гг. Зато в 2025 году деньги начали уходить на проценты, а капитальные вложения сократились на 2,3%.

Будет ли улучшение в 2026 году? Думаю, да. Но фронтального роста финансового результата по всем секторам не случится: в зависимости от отрасли ситуация будет сильно отличаться.

Константин Двинский в Max. Подписаться

Доллар на форексе превысил 83 рубля.

Минфину было достаточно просто прекратить продавать валюту, чтобы не укреплять искусственно рубль.

Однако данное правило должно действовать и в обратную сторону. С 1 апреля, когда в страну возобновится приток нефтегазовых сверхдоходов, нет никакой необходимости покупать валюту, уже искусственно девальвируя рубль.

Раз уж финансовые власти в конце 2014 года заявили, что у нас "рыночное курсообразование", то следует придерживаться этого правила и исключить интервенции. Хорошего в этом ничего не нет, но это лучше, чем непредсказуемые действия Минфина на валютном рынке. А сглаживать краткосрочную волатильность можно через инструменты управления ликвидностью. В арсенале ЦБ таких достаточно.

ФНБ, безусловно, нужно восполнять. Но не через валюту, а через покупку ОФЗ под 6-8%. Таким образом, и средства бюджета будут сэкономлены, и ФНБ получит необходимую ликвидность для дальнейших вложений в крупнейшие проекты экономического развития.

Константин Двинский в Max. Подписаться