В первом полугодии 2026 года Центробанк сократит продажу валюты практически в два раза. Ежедневные объемы составят 4,62 млрд рублей против 8,94 млрд сейчас. Всего ЦБ собирается продать валюты на 540,8 млрд

Плановые операции на валютном рынке со стороны государственных ведомств — в чистом виде административные методы. Поэтому все заявления о "рыночном курсообразовании" и "свободно плавающем рубле" не соответствуют действительности.

Константин Двинский. Подписаться.

Команда PROFIT выпустила в открытый доступ шикарный разбор сетевых компаний.

Глубокая аналитика для тех, кто хочет ДУМАТЬ, изучать, а не по сигналам кнопки тыкать.

Спасибо Олегу и команде.

Рекомендую к прочтению, обзор бесплатный – https://t.me/+JxGqqbJsFpgyN2My

В 2022-23 годах крупнейшая в мире газовая компания "Газпром" столкнулась со сложнейшими за всю свою историю вызовами. Операционные и финансовые модели пришлось экстренно перестраивать в условиях постепенного сокращения поставок газа в ЕС и роста дополнительной налоговой нагрузки.

2025 год стал пиком сложностей: экспорт газа по западным маршрутам в ЕС окончательно прекратился (остался только поток через Турцию), а снижение цен на нефть и крепкий курс рубля уменьшают выручку при поставках на другие направления.

Тем не менее в сложившихся условиях "Газпром" отработал достойно. Поставки газа на внутренний рынок составили 386 млрд кубометров, что близко к рекордным значениям. И это в условиях стагнации промышленного сектора.

Первая пятилетка масштабной программы газификации завершена. Её уровень доведен до 91% от возможного. На следующую пятилетку (2026-2030) предполагается газифицировать 100% территории России там, где это реально технически. В том числе Мурманскую и Иркутскую области, а также Красноярский край.

На Дальнем Востоке "Газпром энергохолдинг" строит два крупнейших объекта генерации: Южно-Якутскую ТЭС в Якутии и Свободненскую ТЭС в Амурской области. Их суммарная мощность составит 610 МВт.

Благодаря "Силе Сибири" были газифицированы Благовещенск, Свободный и Циолковский. Ведется строительство газопровода "Белогорск - Хабаровск", что позволит обеспечить "голубым топливом" Белогорск и Биробиджан, а также соединить "восточные" трубы с "европейскими".

В 2025 году по "Силе Сибири" в Китай было поставлено 38 млрд кубометров газа, что на 800 млн больше изначально запланированных объемов. В течение нескольких лет дополнительно 10 млрд кубометров будет поступать в КНР по "дальневосточному" маршруту. Также начинается "нулевой" этап работ по "Силе Сибири-2", по которой стороны подписали юридически обязывающие документы.

Примечательно, что развивается среднеазиатское направление. В 2025 году экспорт в Казахстан, Киргизию и Узбекистан вырос на 20%. Также ведутся переговоры о начале поставок газа в северо-восточные регионы Казахстана.

Однако ключевой момент в истории "Газпрома" - курс на переработку газа. Завершаются пусконаладочные работы уже на пятой линии Амурского газоперерабатывающего завода, проектная мощность которого составляет 42 млрд кубометров.

На 70% завершено строительство кластера в Усть-Луге. Здесь будет выпускаться продукция газохимии, а также производиться СПГ.

В условиях сложной конъюнктуры "Газпром" следит за финансовой дисциплиной. Так, в этом году бюджет исполнен без дефицита, а операционные расходы удалось сократить на 179 млрд рублей по сравнению с изначальным планом. Коэффициент чистого долга к EBITDA (операционная прибыль) находится на безопасном уровне в 1,8x.

Несмотря на это, процентные расходы съедают значительную часть денежных потоков. На 2025 год запланирован рост EBITDA с 2,8 трлн до 3 трлн рублей, а также сокращение инвестиционной программы на 515 млрд рублей - до 1 трлн рублей. Это позволит не нагружать компанию ещё большим долгом.

Константин Двинский. Подписаться.

Рост ВВП в ноябре замедлился до 0,1% в годовом выражении с 1,6% в октябре

По итогам 11 месяцев показатель составил 1%

Константин Двинский. Подписаться.

В России осталось 3 млн транспортных средств со времен СССР (до 91-го года включительно) - 5,5% всего автомобильной техники в России

По данным агентства "Автостат", на 1 июля 2025 года было зарегистрировано в общей сложности 3 млн единиц, имеющих год выпуска до 1991-го включительно). Это составляет 5,5% всего парка автомобильной техники.

Самая высокая доля «советских» автотранспортных средств отмечена у грузовиков – 27,7%. Среди автобусов таковых насчитывается 13,5%, а в сегменте LCV – 6,6%. Наименьшая доля машин, "рожденных" во времена СССР, зафиксирована у легковых автомобилей – всего лишь 3,5%.

Константин Двинский. Подписаться.

Собрал из двух интервью ("Ведомостям" и России 24) первого вице-премьера Дениса Мантурова наиболее интересные моменты и цифры:

▪️Рост промышленного производства в этом году составит 2%. Двузначными темпами растут химическая промышленность, радиоэлектроника, фармацевтика и ВПК. Обрабатывающая промышленность вырастет на 2,5-3%. В следующем году - также.

▪️В 2025 году инвестиции в обрабатывающей промышленности прибавят 15-20%. Это много, но за счет завершения предыдущих инвестиционных проектов. По динамике падение темпов: +42% в первом квартале, +30% на конец полугодия и +20% за три квартала (последние данные)

▪️80% внешней торговли проходит с дружественными странами

▪️Выпуск по автопрому минус 17% по году до 754 тыс единиц. Доля автомобилей, произведенных в России, выросла с 44% до 55%. Цель к 2030 году - 80%. Общий объем рынка достигнет 2,5 млн машин всех типов (сейчас - 1,45 млн).

▪️Доля выпуска гражданской продукции в ВПК составляет 30%

▪️МС-21. Завершаются сертификационные испытания. Из последнего - замещены пять систем, которые ранее не производились в России: перемещения механизации крыла, система электроснабжения с цифровым управлением, система предупреждения внешних угроз, система управления тормозами колес и система кондиционирования воздуха.

▪️Но МС-21 в базовой версии сможет летать меньше изначально заявленных >5000 километров. Для этого нужна укороченная версия, НИОКРы и испытания по которой завершатся только к 2029 году. Однако средняя дальность полета у российских авиакомпаний сейчас - 3000 километров. Для полетов на Дальний Восток нынешнего флота достаточно.

▪️Объем рынка электроники в стране оценивается в 6,5 трлн рублей. Российские предприятия по итогам 10 месяцев достигли выручки в 3 трлн рублей, что на четверть больше чем годом ранее. Более половины выручки сектора генерируется в России.

▪️Объем выплавки стали снизится на 5% до 67 млн тонн. Но рост экспортных поставок составит 20%, что позволит частично компенсировать снижение спроса на внутреннем рынке.

▪️Ангаро-Енисейский кластер переработки редких и редкоземельных металлов охватывает не только непосредственно производство, но и смежные отрасли: аддитивные технологии, хранение энергии и искусственный интеллект. Сам план развития РМ и РЗМ включает три направления: горнодобывающий, металлургический и высокотехнологичный.

Константин Двинский. Подписаться.

К середине 2025 года Китай вышел на первое место по объёму накопленных прямых инвестиций в Евразийском регионе, опередив Россию более чем на $10 млрд.

По данным ЕАБР, инвестиции КНР превысили $66 млрд, российские — около $38 млрд, и разрыв продолжает увеличиваться. Основной фокус — Средняя Азия, на которую приходится свыше половины всех китайских вложений в регионе.

Получается интересная ситуация. Пекин проводит экономическую экспансию в Среднюю Азию, постепенно увеличивая контроль над странами региона. В это же время влияние России, в лучшем случае, стагнирует, в худшем — уменьшается.

Зато в нашу страну едут миллионы мигрантов из Средней Азии. Причем самые неблагополучные слои общества, среди которых много экстремистов. Те, кто был в Ташкенте или Бишкеке, прекрасно видели разницу между местными жителями и приезжающими в Россию гастарбайтерами.

Китай же не пускает среднеазиатских мигрантов (да и вообще любых) к себе в страну, зато вкладывает небольшие для себя ресурсы в рост геоэкономического влияния.

Константин Двинский. Подписаться.

Уходящий 2025 год стал последним для российской авиационной промышленности, когда завершаются все основные испытания. В следующем 2026 году ключевая и обязательная задача - перейти к серийному выпуску гражданских самолетов. Времени на раскачку на самом деле нет. После 2030 года флот российских авиакомпаний, состоящий из Boeing и Airbus, начнет выбывать. К этому времени необходимо выйти на достаточный объем производства собственных лайнеров.

В конце 2024 года Объединенную авиастроительную корпорацию (ОАК) возглавил Вадим Бадеха (ранее руководивший ОДК). Такую перестановку можно было объяснить тем, что основные проблемы с разработкой и запуском в серию самолетов состояли в двигателях. И это логично, ведь авиационный мотор - самый непростой элемент лайнера. Разработать и серийно производить двигатели сложнее, чем даже сам самолет.

За год работы Бадеха добился немалых успехов в ОАК. Так, в настоящий момент в отрасли реализуется самая масштабная инвестиционная программа, сравнимая со строительством ульяновского завода "Авиастар" 50 лет назад. Создаются новые мощности, а первые самолеты запускаются в серию. В частности, речь идет об МС-21, импортозамещенном SSJ-100, ИЛ-114 и ТУ-214. Уже 16 серийных лайнеров МС-21 находятся в цехе окончательной сборки. Также в следующем году авиакомпаниям будут переданы первые ТУ-214. Сертификационные испытания по всем моделям близки к завершению.

Примечательно, что ОАК проходит финансовое оздоровление. По итогам 2025 года рентабельность работы корпорации будет близка к нулю, хотя ранее была в сильном минусе. В следующем году ожидается выход в плюс. Долговая нагрузка даже немного сократилась, но высокие процентные расходы из-за "ключа" все же не позволили сильно снизить финансовые расходы. На 30 млрд рублей сократились неэффективные непроизводственные расходы, а к 2030 году поставлена задача нарастить производительность труда на 30% за счет роботизации и автоматизации работы предприятий.

И последнее. Несмотря на то что первоочередной задачей ОАК является обеспечение внутреннего рынка, ведется работа по потенциальному экспорту. Наиболее перспективный проект - создание совместного производства SSJ-100 на территории Индии. Объем внутреннего рынка региональных перевозок в этой стране существенный, а для организации выпуска есть как компетенции, так и производственные площадки.

Для нас это важно для выхода на местный рынок и поставок основной части комплектующих для сборки SSJ-100. Конкурировать с иностранными концернами напрямую ОАК все равно не в силах, а в создании совместного производства заинтересована в том числе индийская сторона.

Константин Двинский. Подписаться.

Уже через несколько дней НДС вырастет до 22%. Но, учитывая предкризисную ситуацию в экономике, не все компании планируют повышать цены.

Например, генеральный директор производственной компании ПСМ Андрей Медведев пишет, что многие клиенты готовы работать только по старым ценам, потому как +2% НДС в бюджеты не заложено. При этом экономить за счет клиента, рискуя своей репутацией, компания не будет. Равно как и экономить на сотрудниках: это может привести к оттоку кадров.

Поэтому вариант один: повышение производительности труда. Подход правильный.

К слову, рекомендую подписаться на канал Медведева. Андрей находится внутри индустрии и досконально понимает ситуацию в промышленности:

https://t.me/psmmedved/1657

По итогам 2025 года количество выданных ипотечных кредитов, согласно оценке аналитического центра Дом.РФ, составит 0,9-1 млн единиц, что на 15% меньше, чем годом ранее. В денежном выражении это 4,1-4,3 трлн рублей.

Причина двузначного падения рынка очевидна. С 1 июля 2024 года была отменена программа массовой льготной ипотеке, а процентные ставки по экономике пошли вверх. В настоящий момент рыночная ставка по ипотеки составляет 21,25%. Понятно, что мало кто из адекватных людей будет брать кредит под такой процент, несмотря на то, что с начала года произошло снижение на 7,7 п.п.

Впрочем, в октябре-ноябре мы видим некоторое оживление на фоне низкой базы прошлого года. Так в одиннадцатом месяце было выдано 103 тыс. кредитов (+42% г/г) на 474 млрд рублей (+73% г/г). Но основная причина - изменение программы семейной ипотеки. С 1 февраля 2026 года льготный кредит будет выдаваться один раз на семью, а не на каждого из её членов.

Поэтому сейчас пока сложно спрогнозировать, что будет с рынком в 2026 году. Вице-премьер Марат Хуснуллин приводит расчеты, согласно которым в год должно выдаваться ипотеки не менее чем на 4 трлн рублей. Только в том случае получится поддерживать нынешние темпы роста, а строительная отрасль не уйдет в кризис. Но для этого необходима ключевая ставка в 12% и ниже.

В 2025 году объемы ввода жилья составят 103-105 млн квадратных метров, цель на 2026 год - не менее 100 млн. Однако этот результат станет возможным благодаря завершению проектов, начатых еще несколько лет назад. Что касается новых, то количество выданных разрешений на строительство упало в 2025 году на 15%. Согласно заявлению Хуснуллина, подобное грозит проблемами в 2027-2029 гг., когда будет вводиться недостаточное для удовлетворения спроса количество жилой площади.

К сожалению, это не может не привести к очередному витку цен на рынке недвижимости. Спрос, учитывая снижение привлекательности банковских вкладов, вырастет, а предложение станет меньше.

Единственным выходом из ситуации мне видится ускоренное развитие ИЖС. В этом сегменте цены растут не такими высокими темпами. Тем более согласно социологическим исследованиям, 72% граждан России хотят жить в собственном доме, а 56% тех, кто сейчас проживает в квартире, хотели бы переехать в свой дом при появлении такой возможности.

За 11 месяцев 2025 года количество ипотечных кредитов на ИЖС обрушилось на 56% до 87 тыс. единиц. В деньгах сокращение примерно сопоставимое: минус 52% до 466 млрд рублей. Но в ноябре также есть оживление: 9 тыс (+35% г/г) и 48 млрд рублей (+8% г/г) соответственно.

Примечательно, что средняя сумма кредита на ИЖС снизилась за год с 6,67 млн до 5,33 млн рублей. Это означает, что проникновение ипотеки в сегмент продолжается и она становится более массовой.

Однако здесь важно не допустить ошибок, которые случились пять лет назад при введении программы массовой льготной ипотеки. В первую очередь необходимо обеспечить предложение, чтобы оно могло удовлетворить растущий спрос. В 2020 году же поступили наоборот, в результате чего доступность жилья не выросла, а снизилась, несмотря на низкие ставки.

Константин Двинский. Подписаться.

По итогам 2025 года объем рублевых вкладов на банковских счетах составит 62,5 трлн рублей. Впервые за всю историю доля вкладов в национальной валюте составит 94,5%. Это абсолютный максимум. Валютные счета перестают пользоваться популярностью.

Разумеется, такие показатели вызваны относительно высокими ставками. Год назад банки предлагали вклады под более чем 20%. Да и сейчас есть масса вариантов под 14-15%, что все равно воспринимается гражданами как высокий процент. Есть и еще один рекорд: в 2025 году вкладчики заработают 9,5 трлн рублей. Значение огромное.

При этом прибыль банковского сектора составит около 3,5 трлн рублей, что близко к прошлогоднему показателю. Финансовые организации хоть и вынуждены выплачивать существенные проценты, но с реального сектора они забирают еще больше. Кредитование предприятий по-прежнему идет по ставкам в 19-22%. Чистая процентная маржа (разница между ставками кредитования и фондирования) все равно существенна.

Именно банки, а не граждане, являются главными бенефициарами текущей ситуации. Деньги методично перекачиваются из реального сектора в финансовый. Вкладчики хоть и получают высокие проценты, но банки используют эти деньги для заработка сверхприбылей.

P.S. Результаты некоторых банков за 11 месяцев опубликовал в своем инвестиционном канале: https://t.me/dvinsky_invest/1135. Здесь больше освещаю макроэкономику и геоэкономику, а в "Портфеле Двинского" — уже спускаюсь на уровень конкретных компаний, так как их результаты могут быть не всем интересны.

Законом о бюджете на текущий год изначально был запланирован дефицит в размере ₽1,173 трлн, или 0,5% ВВП, весенними поправками он был увеличен до ₽3,792 трлн (1,7% ВВП), а осенними - до ₽5,737 трлн (2,6% ВВП).

Итого всего лишь за год дефицит вырос практически в пять раз по сравнению с плановыми показателями. Это очень наглядно демонстрирует уровень компетентности Министерства финансов. А именно, полное отсутствие даже краткосрочного планирования.

Главное финансовое ведомство не понимает, каким даже в течение пары месяцев будет курс, что происходит с "охлаждением" экономики и какой будет уровень ключевой ставки. Ведомство Силуанова смотрит на прогнозы Минэкономразвития и ЦБ, после чего верстает цифры. Хотя эти прогнозы не просто никогда не сбываются, но и сильно отклоняются от первоначальных значений.

При подготовке бюджета на 2026 год Минфин ориентировался на средний уровень ключевой ставки в 13%, поскольку ЦБ давал диапазон 12-14%. Однако уже в конце октября диапазон был пересмотрен до 13-15%. Получается, одним действием уже плюс 280 млрд рублей к расходам федерального бюджета.

Проблема заключается в архаичных подходах Минфина к управлению бюджетной политикой. Ведомство Силуанова зачем-то по-прежнему цепляется за уже давно неработающее бюджетное правило, при расчете налоговой базы на нефть смотрит на данные британского агентства Argus, пыталось стрясти 25-30 млрд рублей с IT-компаний и отказалось от повышения налога на прибыль на банковский сектор.

В совокупности все это приводит к таким провалам, которые мы видели в последние годы. Но 2025 год — просто квинтэссенция системного кризиса бюджетного планирования.

И вот теперь ровно в той же логике сверстан бюджет на 2026 год. Формально в нем заложен дефицит в 2,6% ВВП. Однако никакой уверенности в том, что он сохранится хотя бы до середины года, разумеется, нет.

Достаточно посмотреть на цену Urals. В расчетах Минфина фигурирует $59 за баррель, тогда как фактический коридор сегодня — $35–40. Разрыв колоссальный. И он означает лишь одно: 2026 год еще даже не начался, а фундамент для новых секвестров, заимствований и внеплановых поправок уже заложен.

Дальше — всё по отработанному сценарию: "неожиданное" падение доходов, "вынужденное" расширение дефицита и очередные разговоры о том, что "никто не мог предсказать". Хотя предсказывать тут, по большому счету, уже нечего.

Константин Двинский. Подписаться.

Кадры первого испытательного полета легкого многоцелевого вертолета Ми-34М1 с отечественным двигателем ВК-650В

Ми-34М1 — это проект модернизации российского лёгкого многоцелевого вертолёта Ми-34, разработанного в ОКБ Миля. Его цель — создать современный гражданский вертолёт лёгкого класса с полностью отечественной силовой установкой и обновлёнными бортовыми системами.

Ключевое отличие Ми-34М1 от ранних версий — переход с поршневого двигателя на турбовальный двигатель ВК-650В, что повышает надёжность, ресурс и эксплуатационные характеристики. Также предусматривается обновление авионики и систем управления под современные требования.

Проект ориентирован прежде всего на гражданский рынок: лётное обучение, частные и корпоративные перевозки, патрулирование, мониторинг и другие утилитарные задачи.

В настоящее время Ми-34М1 находится на стадии лётных испытаний, где отрабатывается работа нового двигателя и интеграция обновлённых систем.

Константин Двинский. Подписаться.