Разбор IPO Диасофт 🔥
#divingdeeper
Делимся c вами разбором IPO Диасофт 👇
Диасофт – один из крупнейших российских разработчиков ИТ-решений для финансового сектора и других отраслей экономики. За 32 года существования компания накопила уникальный опыт создания, внедрения и сопровождения ПО для автоматизации процессов банков и других фин. организаций. 8 банков из топ-10 – клиенты Диасофт.
Ключевые тезисы:
Рынок. Ожидается, что ключевой для компании рынок ПО для фин. сектора продолжит расти на 13.5% ежегодно до 2028 г. и за пять лет удвоится. Компания планирует увеличить долю c 24% в 2022 г. до 32% в 2026 г. Также компания выходит на новые для себя быстрорастущие рынки - корпоративного ПО для всех отраслей экономики (ERP) и госсектора (+13% прогнозируемый ежегодный прирост в 2023-26 гг.) и системного ПО и средств производства программных продуктов (+24% прогнозируемый ежегодный прирост в 2023-26 гг.). Драйверы для роста целевых рынков Диасофт – рост бюджетов на цифровизацию и импортозамещение во всех секторах.
Конкуренция. На рынке ПО для фин.сегмента компания занимает долю 24%, опережая основных конкурентов ЦФТ (12%), R-Style Softlab (5%), Ланит (5%), Neoflex (3%) и других игроков. Главные конкурентные преимущества Диасофт – архитектурные решения, переход на новые стандарты IT-отрасли и широкое функциональное покрытие. Компания накопила 32-летнюю экспертизу в области ПО для фин. сектора.
Бизнес. Мы ожидаем роста выручки и EBITDA на 30% в среднем ежегодно в 2023-26 гг. Основной рост бизнеса Диасофт связан с сегментом, где у компании есть многолетний опыт – с разработкой ПО для фин. cектора. Рост доли на новых рынках будет зависеть от действий менеджмента и маркетинговых успехов. Мы справедливо закладываем рост в фин. сегменте, т.к. это ставка на продолжение уже имеющегося тренда и консервативно закладываем новые направления (рост доли рынка на 1% в год), прогнозы по которым будем пересматривать в сторону повышения, когда они хорошо себя покажут.
Важно: Рост бизнеса сдерживается возможностями по
расширению команды, в то время как рынок показывает
существенный спрос. Но потребность в продуктах, которыми занимается компания, не закроется за год, это создает устойчивую основу, чтобы компания могла расти на горизонте нескольких лет.
Наша целевая цена на горизонте года - 6309 руб./акцию.
Компания объявила ценовой диапазон на уровне 4000-4500 руб./акцию, что соответствует потенциалу роста на горизонте 12 мес от 40% до 57%. В 2024-25 гг. компания будет направлять 80% EBITDA на дивиденды, что дополнительно даст 9-12% див. доходности к верхней цене размещения.
#divingdeeper
Делимся c вами разбором IPO Диасофт 👇
Диасофт – один из крупнейших российских разработчиков ИТ-решений для финансового сектора и других отраслей экономики. За 32 года существования компания накопила уникальный опыт создания, внедрения и сопровождения ПО для автоматизации процессов банков и других фин. организаций. 8 банков из топ-10 – клиенты Диасофт.
Ключевые тезисы:
Рынок. Ожидается, что ключевой для компании рынок ПО для фин. сектора продолжит расти на 13.5% ежегодно до 2028 г. и за пять лет удвоится. Компания планирует увеличить долю c 24% в 2022 г. до 32% в 2026 г. Также компания выходит на новые для себя быстрорастущие рынки - корпоративного ПО для всех отраслей экономики (ERP) и госсектора (+13% прогнозируемый ежегодный прирост в 2023-26 гг.) и системного ПО и средств производства программных продуктов (+24% прогнозируемый ежегодный прирост в 2023-26 гг.). Драйверы для роста целевых рынков Диасофт – рост бюджетов на цифровизацию и импортозамещение во всех секторах.
Конкуренция. На рынке ПО для фин.сегмента компания занимает долю 24%, опережая основных конкурентов ЦФТ (12%), R-Style Softlab (5%), Ланит (5%), Neoflex (3%) и других игроков. Главные конкурентные преимущества Диасофт – архитектурные решения, переход на новые стандарты IT-отрасли и широкое функциональное покрытие. Компания накопила 32-летнюю экспертизу в области ПО для фин. сектора.
Бизнес. Мы ожидаем роста выручки и EBITDA на 30% в среднем ежегодно в 2023-26 гг. Основной рост бизнеса Диасофт связан с сегментом, где у компании есть многолетний опыт – с разработкой ПО для фин. cектора. Рост доли на новых рынках будет зависеть от действий менеджмента и маркетинговых успехов. Мы справедливо закладываем рост в фин. сегменте, т.к. это ставка на продолжение уже имеющегося тренда и консервативно закладываем новые направления (рост доли рынка на 1% в год), прогнозы по которым будем пересматривать в сторону повышения, когда они хорошо себя покажут.
Важно: Рост бизнеса сдерживается возможностями по
расширению команды, в то время как рынок показывает
существенный спрос. Но потребность в продуктах, которыми занимается компания, не закроется за год, это создает устойчивую основу, чтобы компания могла расти на горизонте нескольких лет.
Наша целевая цена на горизонте года - 6309 руб./акцию.
Компания объявила ценовой диапазон на уровне 4000-4500 руб./акцию, что соответствует потенциалу роста на горизонте 12 мес от 40% до 57%. В 2024-25 гг. компания будет направлять 80% EBITDA на дивиденды, что дополнительно даст 9-12% див. доходности к верхней цене размещения.
#divingdeeper
Спад на рынке недвижимости
Объем выданных ИЖК за декабрь по всей стране вырос на 12% м/м до 785 млрд руб, мы считаем что рост связан с единоразовым фактором – потребители фиксировали старые условия по льготным программам.
Данные декабря уже не показательны для анализа рынка недвижимости, в 2024-м важно следить за динамикой в условиях ужесточившихся льготных программ и сохранения высоких рыночных ставок.
По оперативным данным от Домклик в январе выдачи ипотек по ДДУ на первичном рынке упали на 70% м/м. Важно понимать, что существенная часть этого падения связана с сезонностью (обычно в январе выдачи падают на 40% м/м), часть падения отражает единоразовый эффект большого объема выдач в декабре (высокая база).
В Москве падение составило 75% м/м, т.е. мы наблюдаем более жесткий эффект от ужесточения условий по льготным программам.
Сбербанк комментировал, что не видит снижения спроса в январе по сравнению с декабрем, количество заявок осталось таким же. При этом объем выдач в январе существенно ниже из-за фактора сезонности, также отмечается влияние изменения условий льготных программ (на наш взгляд, противоречивый аргумент, т.к. он должен был повлиять на спрос, т.е. кол-во заявок, а не на предложение).
В январе цены на недвижимость на первичном рынке в среднем выросли на 1% м/м, при этом в Москве цены снизились на 0.5%, а в регионах показали более сильную динамику. Сохраняющиеся высокие цены говорят о том, что пока рано говорить о большом спаде на рынке недвижимости, нужно посмотреть на данные февраля-марта для корректировок прогнозов по рынку на 2024 год.
Мы считаем, что ужесточение льготных программ на горизонте 2-3 лет приведет к снижению кол-ва сделок и стагнации цен, НО в ближайшие полгода может случиться новая волна высоких продаж в логике «купить, пока совсем не отменили льготы», т.к. официально в июле заканчивается самая широкая программа господдержки
Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde
Спад на рынке недвижимости
Объем выданных ИЖК за декабрь по всей стране вырос на 12% м/м до 785 млрд руб, мы считаем что рост связан с единоразовым фактором – потребители фиксировали старые условия по льготным программам.
Данные декабря уже не показательны для анализа рынка недвижимости, в 2024-м важно следить за динамикой в условиях ужесточившихся льготных программ и сохранения высоких рыночных ставок.
По оперативным данным от Домклик в январе выдачи ипотек по ДДУ на первичном рынке упали на 70% м/м. Важно понимать, что существенная часть этого падения связана с сезонностью (обычно в январе выдачи падают на 40% м/м), часть падения отражает единоразовый эффект большого объема выдач в декабре (высокая база).
В Москве падение составило 75% м/м, т.е. мы наблюдаем более жесткий эффект от ужесточения условий по льготным программам.
Сбербанк комментировал, что не видит снижения спроса в январе по сравнению с декабрем, количество заявок осталось таким же. При этом объем выдач в январе существенно ниже из-за фактора сезонности, также отмечается влияние изменения условий льготных программ (на наш взгляд, противоречивый аргумент, т.к. он должен был повлиять на спрос, т.е. кол-во заявок, а не на предложение).
В январе цены на недвижимость на первичном рынке в среднем выросли на 1% м/м, при этом в Москве цены снизились на 0.5%, а в регионах показали более сильную динамику. Сохраняющиеся высокие цены говорят о том, что пока рано говорить о большом спаде на рынке недвижимости, нужно посмотреть на данные февраля-марта для корректировок прогнозов по рынку на 2024 год.
Мы считаем, что ужесточение льготных программ на горизонте 2-3 лет приведет к снижению кол-ва сделок и стагнации цен, НО в ближайшие полгода может случиться новая волна высоких продаж в логике «купить, пока совсем не отменили льготы», т.к. официально в июле заканчивается самая широкая программа господдержки
Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde
Транспортный сектор: как они работают - Совкомфлот [2/3]
#divingdeeper
В этой серии постов мы разбираем, как работают компании из транспортного сектора (перевозчики, порты), а также текущие тренды в отрасли. Разберемся с морскими перевозками - Совкомфлотом.
Первый пост из серии про Глобалтранс - здесь
Совкомфлот – крупнейший в России перевозчик углеводородов по морю. Компания поставляет нефть, СПГ, нефтепродукты и другие грузы по морю в любую точку планеты.
Совкомфлот владеет собственным флотом из танкеров, газовозов, грузовых кораблей иных типов. Выручка компании долларовая, издержки тоже.
Газ компания перевозит по контрактам с фиксированными тарифами, эта выручка растет медленно и очень стабильна (сейчас это примерно треть выручки). Большая часть колебаний выручки связана именно с перевозками нефти и нефтепродуктов, разберем почему.
Тарифы на перевозку нефти и нефтепродуктов зависят от мировых ставок на фрахт, Совкомфлот использует в основном танкеры Aframax и Suezmax, доля VLCC (самые крупные) от общего флота низкая. Причем эта выручка - маржинальная, т.е. денежные издержки направления более менее стабильны, и при росте ставок фрахта у компании растет рентабельность по EBITDA.
Таким образом, чтобы понимать динамику выручки и EBITDA Совкомфлота, надо смотреть на ставки фрахта Aframax и Suezmax. Важный момент - часть контрактов идет по годовым ставкам (их можно отслеживать здесь), а часть по спотовым (размер сопоставимый), поэтому важны обе.
Второй важный вывод - рублевые прибыль и дивиденды Совкомфлота напрямую зависят от курса рубля. Чем рубль слабее, тем больше в рублях зарабатывает Совкомфлот.
Последний тренд - высокие ставки фрахта в мире. С начала 2024 года спотовые ставки растут кв/кв. Мы ожидаем, что минимум до конца 2025 года ставки фрахта будут оставаться повышенными. В результате введения санкций маршруты перевозок удлинились, и появился дефицит флота, что и спровоцировало рост ставок в 2022-2023. При этом заказ нового танкера на верфи в настоящее время предполагает его поставку только через три года. И судя по последним данным Teekay Tankers, книга заказов на 2023-2025 до сих пор ниже средних объемов в предыдущие годы, т.е. всплеска судостроительной активности не наблюдается и пока даже не ожидается в ближайшее время.
В следующей публикации будем разбирать бизнес портов.
Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde
#divingdeeper
В этой серии постов мы разбираем, как работают компании из транспортного сектора (перевозчики, порты), а также текущие тренды в отрасли. Разберемся с морскими перевозками - Совкомфлотом.
Первый пост из серии про Глобалтранс - здесь
Совкомфлот – крупнейший в России перевозчик углеводородов по морю. Компания поставляет нефть, СПГ, нефтепродукты и другие грузы по морю в любую точку планеты.
Совкомфлот владеет собственным флотом из танкеров, газовозов, грузовых кораблей иных типов. Выручка компании долларовая, издержки тоже.
Газ компания перевозит по контрактам с фиксированными тарифами, эта выручка растет медленно и очень стабильна (сейчас это примерно треть выручки). Большая часть колебаний выручки связана именно с перевозками нефти и нефтепродуктов, разберем почему.
Тарифы на перевозку нефти и нефтепродуктов зависят от мировых ставок на фрахт, Совкомфлот использует в основном танкеры Aframax и Suezmax, доля VLCC (самые крупные) от общего флота низкая. Причем эта выручка - маржинальная, т.е. денежные издержки направления более менее стабильны, и при росте ставок фрахта у компании растет рентабельность по EBITDA.
Таким образом, чтобы понимать динамику выручки и EBITDA Совкомфлота, надо смотреть на ставки фрахта Aframax и Suezmax. Важный момент - часть контрактов идет по годовым ставкам (их можно отслеживать здесь), а часть по спотовым (размер сопоставимый), поэтому важны обе.
Второй важный вывод - рублевые прибыль и дивиденды Совкомфлота напрямую зависят от курса рубля. Чем рубль слабее, тем больше в рублях зарабатывает Совкомфлот.
Последний тренд - высокие ставки фрахта в мире. С начала 2024 года спотовые ставки растут кв/кв. Мы ожидаем, что минимум до конца 2025 года ставки фрахта будут оставаться повышенными. В результате введения санкций маршруты перевозок удлинились, и появился дефицит флота, что и спровоцировало рост ставок в 2022-2023. При этом заказ нового танкера на верфи в настоящее время предполагает его поставку только через три года. И судя по последним данным Teekay Tankers, книга заказов на 2023-2025 до сих пор ниже средних объемов в предыдущие годы, т.е. всплеска судостроительной активности не наблюдается и пока даже не ожидается в ближайшее время.
В следующей публикации будем разбирать бизнес портов.
Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde
Рынок никеля: структурный вызов
#divingdeeper
Затяжное падение цен обосновано серьезными изменениями в отрасли
Биржевые цены на никель упали почти вдвое за 2023й год, на 45%. Из-за бурного роста производства никеля в Индонезии рынок перешел к профициту и цены на никель существенно упали, в результате чего уже начинают приостановки и закрытия шахты и заводы в других странах, где стоимость производства более высокая. По текущим ценам около половины мировых производств никеля нерентабельны. СЕО крупной добывающей компании Anglo-American считает, что индонезийский никель привел к "структурному вызову" на рынке. По подсчетам Macquarie Group Ltd., около 250 000 тонн годового производства, что составляет около 7% от общего объема, было выведено с рынка в результате закрытия предприятий, а еще 190 000 запланированных объемов производства были отложены.
Macquarie говорит о медленном одобрении новых лицензий на месторождения, из-за чего рынок может неожиданно перейти к дефициту. Это возможно в случае, если годовой рост производства никеля в Индонезии будет меньше 13% из-за медленных одобрений новых месторождений. Однако, правительство уже пообещало, что все затянувшиеся разрешения будут выданы в этом месяце. Если так и будет, то последний отскок в ценах на никель будет спекулятивным ростом в рамках длинного тренда на снижение на фоне мирового профицита. Базовый кейс Macquarie - сохранение профицита на рынке никеля как минимум в 2024-2027 гг.
Сейчас Индонезия обеспечивает более половины мирового предложения никеля. По прогнозам банков, к концу десятилетия на долю Индонезии может приходиться 75%.
До каких уровней могут упасть цены?
В условиях вероятного профицита в ближайшие 2 года для прогнозирования цен на никель на 2024 г. мы закладываем маржинальность в размере 10% для производителей верхнего уровня кривой себестоимости. Такая маржинальность, по нашей оценке, соответствует уровню цен в размере 20500 $/т.
То есть весь негатив от ситуации притока дешевого никеля из Индонезии уже отыгран в ценах на никель, и с текущих логично ожидать среднесрочной стабилизации цен на новых, более низких уровнях. Причина ценового давления - рост предложения из Индонезии, никуда не денется, в связи с чем ралли в никеле к прежним высоким ценам ожидать не стоит.
От негативной конъюнктуры в никеле страдают Норникель и Русал.
Традиционно никель делится на две категории: низкий сорт для производства нержавеющей стали и высокий сорт для аккумуляторов. Огромное расширение производства низкосортного никеля в Индонезии привело к его избытку, и, что очень важно, инновации в области переработки позволили переработать этот избыток в высококачественный продукт. Так что рост предложения со стороны Индонезии влияет и на цены реализации Норникеля, с его высококачественным никелем.
Русал зависит от Норникеля, т.к. его пакет в Норникеле составляет существенную часть стоимости самой компании.
Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde
#divingdeeper
Затяжное падение цен обосновано серьезными изменениями в отрасли
Биржевые цены на никель упали почти вдвое за 2023й год, на 45%. Из-за бурного роста производства никеля в Индонезии рынок перешел к профициту и цены на никель существенно упали, в результате чего уже начинают приостановки и закрытия шахты и заводы в других странах, где стоимость производства более высокая. По текущим ценам около половины мировых производств никеля нерентабельны. СЕО крупной добывающей компании Anglo-American считает, что индонезийский никель привел к "структурному вызову" на рынке. По подсчетам Macquarie Group Ltd., около 250 000 тонн годового производства, что составляет около 7% от общего объема, было выведено с рынка в результате закрытия предприятий, а еще 190 000 запланированных объемов производства были отложены.
Macquarie говорит о медленном одобрении новых лицензий на месторождения, из-за чего рынок может неожиданно перейти к дефициту. Это возможно в случае, если годовой рост производства никеля в Индонезии будет меньше 13% из-за медленных одобрений новых месторождений. Однако, правительство уже пообещало, что все затянувшиеся разрешения будут выданы в этом месяце. Если так и будет, то последний отскок в ценах на никель будет спекулятивным ростом в рамках длинного тренда на снижение на фоне мирового профицита. Базовый кейс Macquarie - сохранение профицита на рынке никеля как минимум в 2024-2027 гг.
Сейчас Индонезия обеспечивает более половины мирового предложения никеля. По прогнозам банков, к концу десятилетия на долю Индонезии может приходиться 75%.
До каких уровней могут упасть цены?
В условиях вероятного профицита в ближайшие 2 года для прогнозирования цен на никель на 2024 г. мы закладываем маржинальность в размере 10% для производителей верхнего уровня кривой себестоимости. Такая маржинальность, по нашей оценке, соответствует уровню цен в размере 20500 $/т.
То есть весь негатив от ситуации притока дешевого никеля из Индонезии уже отыгран в ценах на никель, и с текущих логично ожидать среднесрочной стабилизации цен на новых, более низких уровнях. Причина ценового давления - рост предложения из Индонезии, никуда не денется, в связи с чем ралли в никеле к прежним высоким ценам ожидать не стоит.
От негативной конъюнктуры в никеле страдают Норникель и Русал.
Традиционно никель делится на две категории: низкий сорт для производства нержавеющей стали и высокий сорт для аккумуляторов. Огромное расширение производства низкосортного никеля в Индонезии привело к его избытку, и, что очень важно, инновации в области переработки позволили переработать этот избыток в высококачественный продукт. Так что рост предложения со стороны Индонезии влияет и на цены реализации Норникеля, с его высококачественным никелем.
Русал зависит от Норникеля, т.к. его пакет в Норникеле составляет существенную часть стоимости самой компании.
Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde
Импульс в ценах на сырье: что происходит
#divingdeeper
На прошлой неделе произошел резкий скачок в сырье, на котором Русал и Норникель взлетели на 10-20%.
Триггером послужил рост промышленной активности в Азии. Промышленный PMI Китая долгое время был ниже 50, но недавно начал сигнализировать об улучшении ситуации в промышленности м/м. В Индии промышленность ускоряется темпами, близкими к рекордным (производство и продажи растут рекордными с 2020 года темпами).
Глубинной причиной такого скачка послужила низкая база. Этому скачку предшествовали аномально низкие цены на металлы. Из-за профицита по большинству металлов цены упали ниже точек безубыточности самых низкомаржинальных производителей еще в 4кв 2023, и оставались несколько месяцев на низких уровнях. В результате либо производства начали бы закрываться (в некоторых металлах, например в никеле, это частично реализовалось), либо спрос бы подтянулся и привел цены к экономически обоснованным.
За счет оживления промышленной активности в Азии спрос вырос и привел цены к нормальным уровням. В частности, теперь алюминий, медь, платина торгуются на нормальных для сбалансированного рынка уровнях. Никель и палладий все еще в зоне экстремально дешевых уровней.
Дальнейший рост металлов возможен, на мой взгляд, при условии возвращения деловой активности в промышленности Европы. Это большой маржинальный участник, который мог бы привести к точечным дефицитам в металлах и, соответственно, повышенным ценам. Мощный спрос со стороны Азии компенсируется ростом предложения металлов, профинансированным Китаем (в Африке и странах Юго-Восточной Азии открывается существенный объем новых производств металлов), из-за этого большинство металлов остаются в профиците/хрупком балансе.
Отыгрывать ли это на российских экспортерах? Я бы не стал. У Русала серьезно выросли косты (точка безубыточности около 2300$ за тонну), и ставить на него по текущим ценам имеет смысл только если ставите на сценарий алюминия по 3000+ устойчиво. У Норникеля цикл больших капексов еще не закончен, цены на палладий и никель существенно упали и возврат к прежним значениям на горизонте года маловероятен, в результате дивиденды будут порядка 5-10 р/акцию в год, при этом компания торгуется достаточно дорого.
Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde
#divingdeeper
На прошлой неделе произошел резкий скачок в сырье, на котором Русал и Норникель взлетели на 10-20%.
Триггером послужил рост промышленной активности в Азии. Промышленный PMI Китая долгое время был ниже 50, но недавно начал сигнализировать об улучшении ситуации в промышленности м/м. В Индии промышленность ускоряется темпами, близкими к рекордным (производство и продажи растут рекордными с 2020 года темпами).
Глубинной причиной такого скачка послужила низкая база. Этому скачку предшествовали аномально низкие цены на металлы. Из-за профицита по большинству металлов цены упали ниже точек безубыточности самых низкомаржинальных производителей еще в 4кв 2023, и оставались несколько месяцев на низких уровнях. В результате либо производства начали бы закрываться (в некоторых металлах, например в никеле, это частично реализовалось), либо спрос бы подтянулся и привел цены к экономически обоснованным.
За счет оживления промышленной активности в Азии спрос вырос и привел цены к нормальным уровням. В частности, теперь алюминий, медь, платина торгуются на нормальных для сбалансированного рынка уровнях. Никель и палладий все еще в зоне экстремально дешевых уровней.
Дальнейший рост металлов возможен, на мой взгляд, при условии возвращения деловой активности в промышленности Европы. Это большой маржинальный участник, который мог бы привести к точечным дефицитам в металлах и, соответственно, повышенным ценам. Мощный спрос со стороны Азии компенсируется ростом предложения металлов, профинансированным Китаем (в Африке и странах Юго-Восточной Азии открывается существенный объем новых производств металлов), из-за этого большинство металлов остаются в профиците/хрупком балансе.
Отыгрывать ли это на российских экспортерах? Я бы не стал. У Русала серьезно выросли косты (точка безубыточности около 2300$ за тонну), и ставить на него по текущим ценам имеет смысл только если ставите на сценарий алюминия по 3000+ устойчиво. У Норникеля цикл больших капексов еще не закончен, цены на палладий и никель существенно упали и возврат к прежним значениям на горизонте года маловероятен, в результате дивиденды будут порядка 5-10 р/акцию в год, при этом компания торгуется достаточно дорого.
Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde
Напоминаю: тема налогов еще не раскрыта
#divingdeeper
... но все не так страшно в масштабах отдельных компаний.
Инициативы Президента в послании к Федеральному собранию по разным оценкам требуют дополнительных расходов 1.5-2 трлн руб. в год. Для их выполнения рассматривается повышение налогов: ввести прогрессивную шкалу НДФЛ и повысить налоги на прибыль.
На данный момент ещё нет конкретных параметров, как поменяется налогообложение, но влияние на экономику понятное: с одной стороны, это дополнительные госрасходы, что позитивно, а с другой стороны, финансируются они через повышение налогов. В результате сначала будет давление на экономику (когда налоги повысятся), но со временем будут расти доходы компаний и потребителей по мере реализации дополнительных госрасходов.
О том, что повышения рассматриваются всерьез Ведомости со слов своих источников писали еще в марте. Недавно на Национальном нефтегазовом форуме говорили о рисках повышения налога на прибыль нефтегазовых компаний на 5%, т.е. с 20% до 25%. Тайминг объявления нововведений непонятен
По налогу на прибыль корпораций в СМИ обсуждается возможность роста с 20% до 22% или до 25%. Это слабо негативный фактор для оценок компаний, к существенному снижению справедливых цен он не приведет (для большинства компаний в пределах 3-4% в случае повышения налога до 22% или в пределах 6-7%). Для компаний с высокой долговой нагрузкой негативный эффект будет больше.
Утверждение повышения налогов, вероятно, будет негативным триггером. Это скажется на силе потребителя и, соответственно, замедлит рост экономики, для циклических компаний (банки, девелоперы, товары длительного пользования) это негативно.
Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde
#divingdeeper
... но все не так страшно в масштабах отдельных компаний.
Инициативы Президента в послании к Федеральному собранию по разным оценкам требуют дополнительных расходов 1.5-2 трлн руб. в год. Для их выполнения рассматривается повышение налогов: ввести прогрессивную шкалу НДФЛ и повысить налоги на прибыль.
На данный момент ещё нет конкретных параметров, как поменяется налогообложение, но влияние на экономику понятное: с одной стороны, это дополнительные госрасходы, что позитивно, а с другой стороны, финансируются они через повышение налогов. В результате сначала будет давление на экономику (когда налоги повысятся), но со временем будут расти доходы компаний и потребителей по мере реализации дополнительных госрасходов.
О том, что повышения рассматриваются всерьез Ведомости со слов своих источников писали еще в марте. Недавно на Национальном нефтегазовом форуме говорили о рисках повышения налога на прибыль нефтегазовых компаний на 5%, т.е. с 20% до 25%. Тайминг объявления нововведений непонятен
По налогу на прибыль корпораций в СМИ обсуждается возможность роста с 20% до 22% или до 25%. Это слабо негативный фактор для оценок компаний, к существенному снижению справедливых цен он не приведет (для большинства компаний в пределах 3-4% в случае повышения налога до 22% или в пределах 6-7%). Для компаний с высокой долговой нагрузкой негативный эффект будет больше.
Утверждение повышения налогов, вероятно, будет негативным триггером. Это скажется на силе потребителя и, соответственно, замедлит рост экономики, для циклических компаний (банки, девелоперы, товары длительного пользования) это негативно.
Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde
Кто проводит байбек и когда это выгодно
#divingdeeper
Многие сравнивают байбек с дивидендами, и здесь есть логика - в обоих случаях компания тратит накопленный кэш на повышение благосостояния акционеров. В случае дивидендов - напрямую через выплату им денег, а в случае байбека - через рост стоимости акций и потенциально более высокие дивиденды на акцию в будущем (т.к. акций становится меньше).
Но для компаний, которые торгуются по низкой оценке, я вижу байбек как более позитивное действие по сравнению с дивидендами. Во-первых, компания выкупает акции ниже фундаментальной стоимости, что в результате приводит к росту самой фундаментальной оценки (так происходит с покупкой любого актива по цене ниже справедливой, просто в случае с байбеком компания покупает сама себя по заниженной оценке у рынка). Во-вторых, при байбеке акционеры не платят налог на прибыль, который удерживается автоматически после получения дивидендов, что в долгосроке создает позитивный эффект сложного процента (это актуально для всех байбеков, не только для недооцененных компаний).
Также, важно влияние байбека на рыночный баланс спроса и предложения: если нет больших продавцов, эффект в виде роста цен акций может быть непропорционально больше байбека (условно, 1% байбека может привести к росту акций на 10%, т.к. дешево продавать никто не хочет, а без байбека не хватало активного спроса для роста котировок).
Напомню, кто прямо сейчас делает байбеки из популярных компаний:
Самолет (в течение 2024 года не более 10 млрд руб, это 4.6% капитализации)
Роснефть (до конца 2026 года не более 102.6 млрд руб, это 1.6% капитализации, но тут нюанс - компания пользуется байбеком гибко и включает его только на просадках, для стабилизации акций)
Whoosh (до мая 2025 1.3% общего количества акций, но компания их не погасит, а включит в пул в рамках программы мотивации менеджмента)
Тинькофф (ТКС) (до конца 2024 не более общего количества 10% акций)
МТС (4.2% акций выкупает с дисконтом у иностранцев, т.е. не с Мосбиржи)
Русал - изучает возможность байбека (нет уверенности, что это будут рыночные условия)
Чтобы оценить масштаб выгоды от байбека, нужно, конечно, понимать справедливую оценку компаний в текущих условиях, она должна быть существенно выше цены выкупа. Из вышеперечисленных почти все компании, по оценкам нашей команды, делают хорошие покупки.
Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde
#divingdeeper
Многие сравнивают байбек с дивидендами, и здесь есть логика - в обоих случаях компания тратит накопленный кэш на повышение благосостояния акционеров. В случае дивидендов - напрямую через выплату им денег, а в случае байбека - через рост стоимости акций и потенциально более высокие дивиденды на акцию в будущем (т.к. акций становится меньше).
Но для компаний, которые торгуются по низкой оценке, я вижу байбек как более позитивное действие по сравнению с дивидендами. Во-первых, компания выкупает акции ниже фундаментальной стоимости, что в результате приводит к росту самой фундаментальной оценки (так происходит с покупкой любого актива по цене ниже справедливой, просто в случае с байбеком компания покупает сама себя по заниженной оценке у рынка). Во-вторых, при байбеке акционеры не платят налог на прибыль, который удерживается автоматически после получения дивидендов, что в долгосроке создает позитивный эффект сложного процента (это актуально для всех байбеков, не только для недооцененных компаний).
Также, важно влияние байбека на рыночный баланс спроса и предложения: если нет больших продавцов, эффект в виде роста цен акций может быть непропорционально больше байбека (условно, 1% байбека может привести к росту акций на 10%, т.к. дешево продавать никто не хочет, а без байбека не хватало активного спроса для роста котировок).
Напомню, кто прямо сейчас делает байбеки из популярных компаний:
Самолет (в течение 2024 года не более 10 млрд руб, это 4.6% капитализации)
Роснефть (до конца 2026 года не более 102.6 млрд руб, это 1.6% капитализации, но тут нюанс - компания пользуется байбеком гибко и включает его только на просадках, для стабилизации акций)
Whoosh (до мая 2025 1.3% общего количества акций, но компания их не погасит, а включит в пул в рамках программы мотивации менеджмента)
Тинькофф (ТКС) (до конца 2024 не более общего количества 10% акций)
МТС (4.2% акций выкупает с дисконтом у иностранцев, т.е. не с Мосбиржи)
Русал - изучает возможность байбека (нет уверенности, что это будут рыночные условия)
Чтобы оценить масштаб выгоды от байбека, нужно, конечно, понимать справедливую оценку компаний в текущих условиях, она должна быть существенно выше цены выкупа. Из вышеперечисленных почти все компании, по оценкам нашей команды, делают хорошие покупки.
Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde
Все упало - ожидаемо. Время возможностей
#divingdeeper
Российский рынок за последние 14 дней проделал коррекцию больше средней: от максимумов снизился на 11%. Кстати, примерно 2.3-2.5% падения всего индекса пришлось на один Газпром, который стал одним из первых триггеров, по итогам уронивших рынок акций.
Причины коррекции
Мы ожидали коррекции последние месяцы и предупреждали о ней не только в подписке, но и публично
- Среднесрочная причина коррекции: Высокие ставки в облигациях и депозитах при низких апсайдах в голубых фишках (мы публиковали большой отчет из подписки на этом канале в середине марта, где подсвечивали эту ситуацию)
- Драйвер коррекции - повышение налогов (обсуждали еще в апреле)
- Дополнительный драйвер - волна укрепления рубля (при прочих равных негатив для рублевых акций, т.к. большая часть рынка - экспортеры).
Драйверы роста впереди:
- ПМЭФ с 5 по 8 июня, на этом мероприятии бывают позитивные новости по крупным публичным компаниям
- детали нововведений в части налогов (весь негатив уже известен, а позитив в виде исключений, налоговых вычетов за инвестиции, снижение экспортных пошлин и т.д. скорее всего будет)
- большой приток ликвидности на рынок - дивиденды Сбера (придут на рынок в 20-х числах июля)
- сезон отчетности за 2П (драйвер в основном для компаний роста) - основная часть приходится на август-сентябрь
- Покупки от клиентов инвестбанков (в стратегиях-2024 практически консенсусом была идея коррекции в первом полугодии и роста рынков во втором: сейчас как раз есть хорошая возможность эту идею отыграть).
Что теперь делать
1. Быть проинвестированным в фундаментально сильные бизнесы
2. Не бояться этой и других подобных коррекций и спокойно держать свои активы, если инвесткейс не разрушился
3. Когда рынок перегрет, накапливать разумную долю кэша в портфеле, чтобы на вот таких коррекциях ее использовать для дешевых докупок своих позиций в акциях. Неизвестно, может ли рынок пойти ниже, это риск, но долгосрочно покупать такие коррекции выгодно (мы так сделали в подписке на долгосрочной стратегии, в результате сейчас имеем хорошую возможность для опережающего индекс роста).
Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde
#divingdeeper
Российский рынок за последние 14 дней проделал коррекцию больше средней: от максимумов снизился на 11%. Кстати, примерно 2.3-2.5% падения всего индекса пришлось на один Газпром, который стал одним из первых триггеров, по итогам уронивших рынок акций.
Причины коррекции
Мы ожидали коррекции последние месяцы и предупреждали о ней не только в подписке, но и публично
- Среднесрочная причина коррекции: Высокие ставки в облигациях и депозитах при низких апсайдах в голубых фишках (мы публиковали большой отчет из подписки на этом канале в середине марта, где подсвечивали эту ситуацию)
- Драйвер коррекции - повышение налогов (обсуждали еще в апреле)
- Дополнительный драйвер - волна укрепления рубля (при прочих равных негатив для рублевых акций, т.к. большая часть рынка - экспортеры).
Драйверы роста впереди:
- ПМЭФ с 5 по 8 июня, на этом мероприятии бывают позитивные новости по крупным публичным компаниям
- детали нововведений в части налогов (весь негатив уже известен, а позитив в виде исключений, налоговых вычетов за инвестиции, снижение экспортных пошлин и т.д. скорее всего будет)
- большой приток ликвидности на рынок - дивиденды Сбера (придут на рынок в 20-х числах июля)
- сезон отчетности за 2П (драйвер в основном для компаний роста) - основная часть приходится на август-сентябрь
- Покупки от клиентов инвестбанков (в стратегиях-2024 практически консенсусом была идея коррекции в первом полугодии и роста рынков во втором: сейчас как раз есть хорошая возможность эту идею отыграть).
Что теперь делать
1. Быть проинвестированным в фундаментально сильные бизнесы
2. Не бояться этой и других подобных коррекций и спокойно держать свои активы, если инвесткейс не разрушился
3. Когда рынок перегрет, накапливать разумную долю кэша в портфеле, чтобы на вот таких коррекциях ее использовать для дешевых докупок своих позиций в акциях. Неизвестно, может ли рынок пойти ниже, это риск, но долгосрочно покупать такие коррекции выгодно (мы так сделали в подписке на долгосрочной стратегии, в результате сейчас имеем хорошую возможность для опережающего индекс роста).
Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde
Почему рынок так реагирует на новые санкции
#divingdeeper
Думаю, все уже в курсе, что вчера США ввели новый пакет санкций, в который вошли блокирующие санкции к Мосбирже, в т.ч. НРД и НКЦ. Это те самые санкции, которых все боялись осенью 2022 (мы тоже про них писали), когда рубль аномально укреплялся ниже 60 из-за страха, что биржевые доллары окажутся замороженными.
Сейчас подобного укрепления ждать не стоит, потому что санкции уже введены, заморозка биржевых долларов и евро уже наступила. А осенью укрепление было на ожиданиях санкций, а самих санкций не было.
Курс рубля продолжит зависеть преимущественно от баланса экспорта и импорта (как и до того), но теперь с меньшим влиянием спекулянтов. Среднесрочно скорее всего останется вблизи 90, отклонения будут краткосрочными и связанными с нарушениями цепочек платежей, если они будут. Вероятно, что первое отклонение будет в сторону укрепления в логике, что нефтяной экспорт попадает в исключения по старым санкциями и может нормально получать и продавать валюту, а импортеры могут столкнуться с новыми задержками платежей из-за того, что банкам понадобится время на перестройку процессов.
Реакция в акциях - резкое падение. Тут может быть несколько факторов, делюсь мыслями:
- дружественные нерезиденты продают то, что держали
- физики паникуют, не совсем понимая, что может быть заморожено, а что нет
- маржин коллы по портфелям тех, кто держал валюту
Все приведенные выше варианты - краткосрочные факторы, это могут быстро выкупить.
Что с этим всем делать? Если есть на что покупать, то покупать компании внутреннего рынка (в пределах разумной доли). Для них нет неопределенности с валютным курсом, поэтому скорее всего рынок их будет больше любить в ближайшее время. Если кэша уже не осталось, то спокойно удерживать набранные позиции, т.к. практически нигде инвесткейсы не развалились от этих санкций. Отдельный ограниченный ущерб получила Мосбиржа, новые проблемы для будущих проектов роста получил Новатэк (но едва ли эти проекты учитывались в текущей цене акций), трудности из-за санкций против танкеров будут у Совкомфлота (но компании не впервые приходится с таким справляться).
Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde
#divingdeeper
Думаю, все уже в курсе, что вчера США ввели новый пакет санкций, в который вошли блокирующие санкции к Мосбирже, в т.ч. НРД и НКЦ. Это те самые санкции, которых все боялись осенью 2022 (мы тоже про них писали), когда рубль аномально укреплялся ниже 60 из-за страха, что биржевые доллары окажутся замороженными.
Сейчас подобного укрепления ждать не стоит, потому что санкции уже введены, заморозка биржевых долларов и евро уже наступила. А осенью укрепление было на ожиданиях санкций, а самих санкций не было.
Курс рубля продолжит зависеть преимущественно от баланса экспорта и импорта (как и до того), но теперь с меньшим влиянием спекулянтов. Среднесрочно скорее всего останется вблизи 90, отклонения будут краткосрочными и связанными с нарушениями цепочек платежей, если они будут. Вероятно, что первое отклонение будет в сторону укрепления в логике, что нефтяной экспорт попадает в исключения по старым санкциями и может нормально получать и продавать валюту, а импортеры могут столкнуться с новыми задержками платежей из-за того, что банкам понадобится время на перестройку процессов.
Реакция в акциях - резкое падение. Тут может быть несколько факторов, делюсь мыслями:
- дружественные нерезиденты продают то, что держали
- физики паникуют, не совсем понимая, что может быть заморожено, а что нет
- маржин коллы по портфелям тех, кто держал валюту
Все приведенные выше варианты - краткосрочные факторы, это могут быстро выкупить.
Что с этим всем делать? Если есть на что покупать, то покупать компании внутреннего рынка (в пределах разумной доли). Для них нет неопределенности с валютным курсом, поэтому скорее всего рынок их будет больше любить в ближайшее время. Если кэша уже не осталось, то спокойно удерживать набранные позиции, т.к. практически нигде инвесткейсы не развалились от этих санкций. Отдельный ограниченный ущерб получила Мосбиржа, новые проблемы для будущих проектов роста получил Новатэк (но едва ли эти проекты учитывались в текущей цене акций), трудности из-за санкций против танкеров будут у Совкомфлота (но компании не впервые приходится с таким справляться).
Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde
21-го вступят в силу новые веса Индекса Мосбиржи
#divingdeeper
Снизятся веса Лукойла и Сбербанка, т.к. они превысили максимально возможные 15% (Сбер превысил с учетом привилегированных акций). Это негативно для потенциала на уровне всего индекса, Сбер и Лукойл мы считаем недооцененными.
Также снизятся веса Норникеля и ПИК - это позитивно для потенциала индекса.
Добавится Европлан с весом 0.3%, его ранее не было в индексе.
Сильнее всего поменяется вес у ТКС - вырастет с 0.6% до 3.3%, это хорошо для индекса и для самого ТКС, который получит притоки со стороны пассивных фондов. Важно понимать, что пассивных фондов, следующим за индексом Мосбиржи не так много (совокупный объем порядка 40 млрд руб), т.е. к существенным движениям на рынке их деньги не приведут, но окажут поддержку в пределах +-1 млрд руб спроса на ТКС.
По таймингу - ребалансировка будет проводиться 20-го июня, т.е. в четверг (т.к. Т+1).
Также, в лист ожидания на включение в индекс попадут Астра и Ренессанс Страхование.
В целом изменения весов оцениваем долгосрочно позитивно для всего индекса. Совокупно доля компаний стоимости (в основном циклических) в индексе снизится на 2.8%, т.е. индекс двигается в сторону большей доли акций роста (хоть они и составляют все еще меньшинство).
Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde
#divingdeeper
Снизятся веса Лукойла и Сбербанка, т.к. они превысили максимально возможные 15% (Сбер превысил с учетом привилегированных акций). Это негативно для потенциала на уровне всего индекса, Сбер и Лукойл мы считаем недооцененными.
Также снизятся веса Норникеля и ПИК - это позитивно для потенциала индекса.
Добавится Европлан с весом 0.3%, его ранее не было в индексе.
Сильнее всего поменяется вес у ТКС - вырастет с 0.6% до 3.3%, это хорошо для индекса и для самого ТКС, который получит притоки со стороны пассивных фондов. Важно понимать, что пассивных фондов, следующим за индексом Мосбиржи не так много (совокупный объем порядка 40 млрд руб), т.е. к существенным движениям на рынке их деньги не приведут, но окажут поддержку в пределах +-1 млрд руб спроса на ТКС.
По таймингу - ребалансировка будет проводиться 20-го июня, т.е. в четверг (т.к. Т+1).
Также, в лист ожидания на включение в индекс попадут Астра и Ренессанс Страхование.
В целом изменения весов оцениваем долгосрочно позитивно для всего индекса. Совокупно доля компаний стоимости (в основном циклических) в индексе снизится на 2.8%, т.е. индекс двигается в сторону большей доли акций роста (хоть они и составляют все еще меньшинство).
Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde
Мы в зоне покупок
#divingdeeper
Рынок остается в режиме коррекции, при этом мы видим по оценкам компаний, что глобально сейчас время покупать акции с горизонтом год.
Негативные факторы, из-за которых рынок слаб:
1. Ожидания по ключевой ставке постепенно смещаются в сторону более высоких ставок на более длинный срок, т.к. ни кредитование, ни инфляция пока не показывают признаков замедления, при этом риторика ЦБ жесткая. С точки зрения скорости достижения высокой ставки до экономики, обычно это 4 квартала, а т.к. ставка активно росла с августа по декабрь 2023, то эффект мы можем увидеть только к концу года. Также важный момент, что продолжаются обширные льготные программы кредитования, благодаря чему эффект от повышения ставки размывается. Мы видим как базовый сценарий, что ближайшие кварталы экономика будет находиться в режиме "высокая инфляция и высокая ставка".
2. После введения новых санкций наблюдаются проблемы как с платежами за импорт, так и с физическим импортом по ряду категорий, на которые были расширены импортные санкции. Проблемы с импортом из Китая создают риски укрепления рубля, это негатив для всех экспортеров. Крепкий рубль в рамках такого сценария не будет оказывать дефляционный эффект из-за дефицита товаров как следствия проблем с импортом. При этом курс относительно стабилен, также из разных источников мы знаем о новых цепочках платежей с дополнительными транзакционными издержками. Это говорит нам о возможном оперативном налаживании новых цепочек платежей и поставок.
3. По разным источникам на рынке видим, что также сейчас на рынок давит выход дружественных нерезидентов (у них нет ограничений по торговле со стороны российского регулятора, а до августа им нужно прекратить операции с попавшей под санкции Мосбиржей). Это существенный фактор коррекции, но по смыслу как раз такие коррекции надо покупать, поскольку продают не из-за фундаментальных причин, а просто потому что больше нельзя держать эти бумаги.
При этом проблему альтернативы, которую депозиты составляли рынку акций, мы подсвечивали в марте-мае, на фоне нее мы как раз ожидали коррекции, которая по факту случилась. Дополнительным негативом за последние два месяца стало повышение налогов и новые проблемы с импортом.
С учетом уже прошедшей коррекции рынок дает возможности заработать 30-40% в акциях на горизонте 12 мес, что существенно выше альтернативы в облигациях или депозите, поэтому я и говорю, что мы находимся в зоне покупок.
Позитивные драйверы впереди:
- В 20-х числах июля на рынок будут поступать дивиденды от Сбера и Роснефти, по нашим оценкам это самый большой приток ликвидности на рынок акций за год.
- С конца июля и весь август будет идти сезон отчетов за второй квартал. Фактические хорошие результаты по нашим фаворитам могут приводить к переоценке акций рынком.
- До конца месяца закончится навес со стороны продаж дружественных нерезидентов
Ну а кто наши фавориты и как выйти из этой коррекции с максимальным результатом можно узнать в нашей подписке. Стратегии закуплены в лонг, ставки на вышеупомянутую логику сделаны.
Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde
#divingdeeper
Рынок остается в режиме коррекции, при этом мы видим по оценкам компаний, что глобально сейчас время покупать акции с горизонтом год.
Негативные факторы, из-за которых рынок слаб:
1. Ожидания по ключевой ставке постепенно смещаются в сторону более высоких ставок на более длинный срок, т.к. ни кредитование, ни инфляция пока не показывают признаков замедления, при этом риторика ЦБ жесткая. С точки зрения скорости достижения высокой ставки до экономики, обычно это 4 квартала, а т.к. ставка активно росла с августа по декабрь 2023, то эффект мы можем увидеть только к концу года. Также важный момент, что продолжаются обширные льготные программы кредитования, благодаря чему эффект от повышения ставки размывается. Мы видим как базовый сценарий, что ближайшие кварталы экономика будет находиться в режиме "высокая инфляция и высокая ставка".
2. После введения новых санкций наблюдаются проблемы как с платежами за импорт, так и с физическим импортом по ряду категорий, на которые были расширены импортные санкции. Проблемы с импортом из Китая создают риски укрепления рубля, это негатив для всех экспортеров. Крепкий рубль в рамках такого сценария не будет оказывать дефляционный эффект из-за дефицита товаров как следствия проблем с импортом. При этом курс относительно стабилен, также из разных источников мы знаем о новых цепочках платежей с дополнительными транзакционными издержками. Это говорит нам о возможном оперативном налаживании новых цепочек платежей и поставок.
3. По разным источникам на рынке видим, что также сейчас на рынок давит выход дружественных нерезидентов (у них нет ограничений по торговле со стороны российского регулятора, а до августа им нужно прекратить операции с попавшей под санкции Мосбиржей). Это существенный фактор коррекции, но по смыслу как раз такие коррекции надо покупать, поскольку продают не из-за фундаментальных причин, а просто потому что больше нельзя держать эти бумаги.
При этом проблему альтернативы, которую депозиты составляли рынку акций, мы подсвечивали в марте-мае, на фоне нее мы как раз ожидали коррекции, которая по факту случилась. Дополнительным негативом за последние два месяца стало повышение налогов и новые проблемы с импортом.
С учетом уже прошедшей коррекции рынок дает возможности заработать 30-40% в акциях на горизонте 12 мес, что существенно выше альтернативы в облигациях или депозите, поэтому я и говорю, что мы находимся в зоне покупок.
Позитивные драйверы впереди:
- В 20-х числах июля на рынок будут поступать дивиденды от Сбера и Роснефти, по нашим оценкам это самый большой приток ликвидности на рынок акций за год.
- С конца июля и весь август будет идти сезон отчетов за второй квартал. Фактические хорошие результаты по нашим фаворитам могут приводить к переоценке акций рынком.
- До конца месяца закончится навес со стороны продаж дружественных нерезидентов
Ну а кто наши фавориты и как выйти из этой коррекции с максимальным результатом можно узнать в нашей подписке. Стратегии закуплены в лонг, ставки на вышеупомянутую логику сделаны.
Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde
Почему акции роста обгоняют рынок
#divingdeeper
Это происходит на рынке США на горизонте и год, и десять лет. Такая же тенденция есть и на российском рынке: наиболее близкий индексный прокси на акции роста это MOEXIT (большая часть IT компаний сейчас быстро растут по бизнесу), и он с запасом обходит индекс Мосбиржи за последние 12 мес (+51% против +14%).
Компании роста — необязательно IT, они могут быть из любой индустрии, даже из промышленной. Это любая компания, у которой наблюдается и/или ожидается быстрый рост бизнеса в натуральном выражении. Компания, продающая сервисы, растет по количеству заказов, клиентов, выручке; компания, производящая промышленную продукцию может быстро расти за счет расширения/модернизации производства. Что такое "быстро"? Более 10% в реальном выражении, т.е. с поправкой на инфляцию это номинальный рост финрезультатов порядка 20% в год или выше (речь, конечно, не про единоразовый рост на 10%, а минимум про перспективу ближайших трех лет).
Большая часть индекса Мосбиржи и вообще ликвидных фишек — крупные экспортеры (порядка 60% индекса). У большинства компаний нет проектов роста, которые могли бы привести к существенному росту выпуска, в результате, их потенциал ограничен ростом стоимости сырья и девальвацией рубля (такие называются компании стоимости). При этом дополнительные налоги обычно приходятся как раз на эти отрасли, что в условиях дефицитного бюджета является существенным риском.
Компании стоимости и роста могут относиться к одним и тем же секторам, но для компаний стоимости главный фактор изменения прибылей это внешняя конъюнктура, а для компаний роста главный фактор — успехи компании в наращивании бизнеса.
Успешные кейсы акций роста на Мосбирже:
- Позитив (POSI): Компания активно росла и растет за счет выпуска новых продуктов в и активного роста самого рынка кибербеза в России. Среднегодовой темп роста выручки с 2021 по 2023 гг. составлял 77%, цена акции выросла на 256% (к текущему моменту с закрытия в 2021 г.)
- Магнит (MGNT): рос в период, когда команда могла эффективно открывать большое количество новых магазинов, и это быстро окупалось, в то же время было хорошее отношение к миноритариям (с тех пор поменялась команда и мажоритарий, этот кейс закончился). Среднегодовой темп роста выручки с 2012 по 2016 гг. составлял 24%, за этот период цена акции выросла на 130% (с 4786 в 2012 г. до 11000 руб./акция в 2016 г.).
- Whoosh (WUSH): один из ключевых игроков на рынке кикшеринга, по сути они своими действиями формируют рынок. Более того, выходят в новые ниши — электровелосипеды, международная экспансия в Латинскую Америку. Среднегодовой темп роста выручки с 2020 по 2023 гг. составлял 61%, в 2023 г. выручка выросла на 54% г/г. Цена акции выросла на 69% (со 162 руб./акция в 2022 г. до 274 руб./акция на текущий момент). .
- Novabev (BELU): Белуга — быстрорастущая часть бизнеса это сеть магазинов Винлаб, и здесь компании удается сохранять высокие темпы роста сети, которые транслируются в рост финрезультатов. Среднегодовой темп роста выручки с 2018 по 2023 гг. составлял 22%, в 2023 г. выручка выросла на 20% г/г. Цена акции с 2022 г. выросла на 87% (с 2775 до 5202 руб./акция на текущий момент).
Чтобы зарабатывать на акциях роста, важно правильно определять, у каких компаний/команд есть потенциал существенно нарастить бизнес, для этого и нужна фундаментальная аналитика: количественные оценки + качественное понимание, где хороший менеджмент и порядочные мажоритарии.
Как раз на акциях роста и будет сфокусирован наш новый фонд, которым я буду управлять. Приглашаю на эфир во вторник в 20:00 по мск, где подробнее поговорим про стратегию фонда, риски и выгоды для пайщиков.
Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde
#divingdeeper
Это происходит на рынке США на горизонте и год, и десять лет. Такая же тенденция есть и на российском рынке: наиболее близкий индексный прокси на акции роста это MOEXIT (большая часть IT компаний сейчас быстро растут по бизнесу), и он с запасом обходит индекс Мосбиржи за последние 12 мес (+51% против +14%).
Компании роста — необязательно IT, они могут быть из любой индустрии, даже из промышленной. Это любая компания, у которой наблюдается и/или ожидается быстрый рост бизнеса в натуральном выражении. Компания, продающая сервисы, растет по количеству заказов, клиентов, выручке; компания, производящая промышленную продукцию может быстро расти за счет расширения/модернизации производства. Что такое "быстро"? Более 10% в реальном выражении, т.е. с поправкой на инфляцию это номинальный рост финрезультатов порядка 20% в год или выше (речь, конечно, не про единоразовый рост на 10%, а минимум про перспективу ближайших трех лет).
Большая часть индекса Мосбиржи и вообще ликвидных фишек — крупные экспортеры (порядка 60% индекса). У большинства компаний нет проектов роста, которые могли бы привести к существенному росту выпуска, в результате, их потенциал ограничен ростом стоимости сырья и девальвацией рубля (такие называются компании стоимости). При этом дополнительные налоги обычно приходятся как раз на эти отрасли, что в условиях дефицитного бюджета является существенным риском.
Компании стоимости и роста могут относиться к одним и тем же секторам, но для компаний стоимости главный фактор изменения прибылей это внешняя конъюнктура, а для компаний роста главный фактор — успехи компании в наращивании бизнеса.
Успешные кейсы акций роста на Мосбирже:
- Позитив (POSI): Компания активно росла и растет за счет выпуска новых продуктов в и активного роста самого рынка кибербеза в России. Среднегодовой темп роста выручки с 2021 по 2023 гг. составлял 77%, цена акции выросла на 256% (к текущему моменту с закрытия в 2021 г.)
- Магнит (MGNT): рос в период, когда команда могла эффективно открывать большое количество новых магазинов, и это быстро окупалось, в то же время было хорошее отношение к миноритариям (с тех пор поменялась команда и мажоритарий, этот кейс закончился). Среднегодовой темп роста выручки с 2012 по 2016 гг. составлял 24%, за этот период цена акции выросла на 130% (с 4786 в 2012 г. до 11000 руб./акция в 2016 г.).
- Whoosh (WUSH): один из ключевых игроков на рынке кикшеринга, по сути они своими действиями формируют рынок. Более того, выходят в новые ниши — электровелосипеды, международная экспансия в Латинскую Америку. Среднегодовой темп роста выручки с 2020 по 2023 гг. составлял 61%, в 2023 г. выручка выросла на 54% г/г. Цена акции выросла на 69% (со 162 руб./акция в 2022 г. до 274 руб./акция на текущий момент). .
- Novabev (BELU): Белуга — быстрорастущая часть бизнеса это сеть магазинов Винлаб, и здесь компании удается сохранять высокие темпы роста сети, которые транслируются в рост финрезультатов. Среднегодовой темп роста выручки с 2018 по 2023 гг. составлял 22%, в 2023 г. выручка выросла на 20% г/г. Цена акции с 2022 г. выросла на 87% (с 2775 до 5202 руб./акция на текущий момент).
Чтобы зарабатывать на акциях роста, важно правильно определять, у каких компаний/команд есть потенциал существенно нарастить бизнес, для этого и нужна фундаментальная аналитика: количественные оценки + качественное понимание, где хороший менеджмент и порядочные мажоритарии.
Как раз на акциях роста и будет сфокусирован наш новый фонд, которым я буду управлять. Приглашаю на эфир во вторник в 20:00 по мск, где подробнее поговорим про стратегию фонда, риски и выгоды для пайщиков.
Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde
Проблемы с импортом - текущий статус
#divingdeeper
На мой взгляд один из крупнейших рисков, которые держат акции низко - появившиеся с июня приостановки и задержки импорта из Китая. Они связаны с новыми санкциями, которые расширили список категорий товаров, за экспорт в Россию которых накладываются вторичные санкции.
Если импорт снижается, это приводит к укреплению рубля и одновременно дефициту товаров, т.е. результат - это крепкий рубль + повышенная инфляция. Крепкий рубль это негатив для экспортеров, дефицит товаров это негатив для импортеров, а повышение инфляции смещает ожидания по ключевой ставки в сторону более высоких значений.
Но с новых санкций прошло уже около месяца и мы видим, что рубль перестал укрепляться и последние две недели выглядит довольно стабильным, что не бъется с предпосылкой о приостановке импорта. Разберемся, что сейчас известно.
- По данным за 6 мес мы видим, что в июне не было заметного падения импорта (хотя санкции уже действовали часть месяца), по данным китайской таможни экспорт в Россию в июне рос
- Индекс автомобильных грузоперевозок ATI.SU показывает стабильные значения в динамике ставок и даже рост на 1% за последние 4 недели (т.е. спрос на грузоперевозки вероятно такой же, а значительная часть грузоперевозок связана с импортом).
- Центральный банк в июльском отчете о макроэкономических и финансовых трендах отметил сложности с логистикой импортной продукции и ожидания роста издержек на доставку как проинфляционные факторы
- СМИ пишут о том, что импортеры могут использовать альтернативные цепочки платежей, через страны СНГ и криптовалюты, но это увеличивает транзакционные издержки
- Силуанов заявил, что снижение доли обязательной продажи валютной выручки связано с более гибкой внешней торговлей: эту выручку удобнее оставлять за рубежом, чтобы на нее покупать импорт
Итого: пока можно констатировать, что июньские санкции не привели к обвалу импорта в июне. Июльские данные мы увидим позже, но судя по курсу рубля и другим косвенным признакам (отсутствие сигналов о масштабных проблемах?) скорее всего и в июле импорт продолжается. Проблемы с импортом - важный риск, и за этой ситуацией нужно пристально следить, но пока что по этой теме я осторожный оптимист - похоже, что на уровне экономики ничего страшного не случилось.
Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde
#divingdeeper
На мой взгляд один из крупнейших рисков, которые держат акции низко - появившиеся с июня приостановки и задержки импорта из Китая. Они связаны с новыми санкциями, которые расширили список категорий товаров, за экспорт в Россию которых накладываются вторичные санкции.
Если импорт снижается, это приводит к укреплению рубля и одновременно дефициту товаров, т.е. результат - это крепкий рубль + повышенная инфляция. Крепкий рубль это негатив для экспортеров, дефицит товаров это негатив для импортеров, а повышение инфляции смещает ожидания по ключевой ставки в сторону более высоких значений.
Но с новых санкций прошло уже около месяца и мы видим, что рубль перестал укрепляться и последние две недели выглядит довольно стабильным, что не бъется с предпосылкой о приостановке импорта. Разберемся, что сейчас известно.
- По данным за 6 мес мы видим, что в июне не было заметного падения импорта (хотя санкции уже действовали часть месяца), по данным китайской таможни экспорт в Россию в июне рос
- Индекс автомобильных грузоперевозок ATI.SU показывает стабильные значения в динамике ставок и даже рост на 1% за последние 4 недели (т.е. спрос на грузоперевозки вероятно такой же, а значительная часть грузоперевозок связана с импортом).
- Центральный банк в июльском отчете о макроэкономических и финансовых трендах отметил сложности с логистикой импортной продукции и ожидания роста издержек на доставку как проинфляционные факторы
- СМИ пишут о том, что импортеры могут использовать альтернативные цепочки платежей, через страны СНГ и криптовалюты, но это увеличивает транзакционные издержки
- Силуанов заявил, что снижение доли обязательной продажи валютной выручки связано с более гибкой внешней торговлей: эту выручку удобнее оставлять за рубежом, чтобы на нее покупать импорт
Итого: пока можно констатировать, что июньские санкции не привели к обвалу импорта в июне. Июльские данные мы увидим позже, но судя по курсу рубля и другим косвенным признакам (отсутствие сигналов о масштабных проблемах?) скорее всего и в июле импорт продолжается. Проблемы с импортом - важный риск, и за этой ситуацией нужно пристально следить, но пока что по этой теме я осторожный оптимист - похоже, что на уровне экономики ничего страшного не случилось.
Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde