Новый выпуск Пирогов уже на Youtube!

О чем поговорили в этом выпуске:

1. ЦБ поднял % ставку на 1%. Какие шаги ждать дальше?

2. Как повышенная % ставка и меры по зеркалированию операций ФНБ скажутся на валютном рынке? Укрепится ли рубль? Причем здесь Тиньков?

3. Скажется ли поднятие % ставки ЦБ на рынке акций? - смотрим на исторические примеры

4. Какие акции наиболее чувствительны к рублю, и могут пострадать при снижении курса доллара?

Как обычно, разбираемся на фактах - переходите и смотрите все это в нашем шоу

https://youtu.be/fkB8bMjXZbM

​Какие котировки цен на нефть будет использовать Минфин для расчета налогов в 2024 г., когда Argus перестанет публиковать цену Urals

#нефть #нефтегаз

Агентство Argus заявило, что с 2024 г. перестанет публиковать котировки Urals в европейских портах. Ранее они использовались для расчета налогов для российских нефтегазовых компаний. В посте рассмотрим, как Минфин может рассчитывать налоги по другим котировкам в 2024 г.

- Сейчас налоги рассчитываются по котировкам нефти Urals агентства Argus, но с 2024 г. их публикация прекратится

Ранее для расчета налогов для нефтегазовых компаний (НДПИ, экспортной пошлины) использовались фактические котировки Urals за месяц, опубликованные британским агентством Argus. Сейчас для расчета налогов используется наибольшая из цен: Urals (по данным Argus) или Brent с определенным дисконтом (который устанавливает Минфин). Сейчас максимальный дисконт Urals к Brent для расчета налогов составляет $25/барр., но с 1 сентября 2023 г. он снизится до $20/барр. (дисконт $20/барр. соответствует фактическому дисконту в июне, мы ранее писали об этом в предыдущем посте).

Ранее основным рынком реализации российской нефти Urals являлась Европа. Поэтому агентство Argus рассчитывало котировки Urals на базисе CIF (с учетом стоимости транспортировки до порта назначения) в европейских портах Роттердам и Аугуста.

В 2022 г. Argus поменяло методику расчета Urals CIF: теперь рассчитывает цену Urals на базисе FOB (без учета транспортировки в порт назначения) в российских портах и отдельно прибавляет расходы на транспортировку в европейские порты. Также Argus стало отдельно публиковать цены Urals на базисе FOB в российских портах, они продолжат публиковаться в 2024 г.

- Минфин может перейти на российский внебиржевой индекс Urals в 2024 году

С 2024 г., когда Argus перестанет публиковать котировки Urals CIF, Минфин может перейти на российский внебиржевой индекс плюс расчетная стоимость доставки в европейский порт - $4/барр. Также будет использоваться цена Brent с дисконтом $20/барр., если она будет выше.

Санкт-Петербургская международная товарно-сырьевая биржа (СПбМТСБ) планирует уже в этом году запустить индекс цен российской экспортной нефти. Использование данных СПбМТСБ будет возможно после внесения изменений в Налоговый кодекс.

Вывод

Агентство Argus планирует прекратить публикацию котировок российской нефти Urals в европейских портах на базисе CIF в 2024 г., но продолжит публиковать котировки Urals FOB в российских портах. Минфин сейчас использует для расчета налогов наибольшую цену: Brent с фиксированным дисконтом ($20/барр. с сентября 2023 г.) или котировки Urals CIF от Argus. В 2024 г. в связи с прекращением публикации Argus котировок Urals CIF Минфин может вместо них начать использовать для расчета налогов индекс цен экспортной нефти СПбМТСБ в российских портах плюс $4/барр. (расчетная стоимость доставки в европейские порты).

Ожидаем, что это не скажется существенно на доходах нефтяников, т. к. такой вариант расчета котировки Urals для налогов будет отражать фактические цены на нефть Urals. Ожидаем, что дисконт на нефть Urals к Brent в 2024 г. будет оставаться примерно на уровне $17/барр., что ниже, чем максимальный дисконт для расчета налогов, который устанавливает Минфин ($20/барр. с сентября 2023 г.).

Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg

​​Новости по нашему фонду и УК ГЕРОИ

#news

Уважаемые клиенты,

мы с коллегами готовимся запустить новый большой проект - проект УК ГЕРОИ. Запуск управляющей компании - большой процесс, который вытекает из предыдущих шагов развития нашей компании, он займет 10-12 месяцев.

Т.к. мы хотим переносить управление фондом в УК ГЕРОИ, и этот переезд коснется действующих пайщиков, мы хотим сделать несколько объявлений:

1) Если вы действующий клиент фонда, то прочитайте чат фонда - там мы описали как пройдет переход, и также назначили эфир на этот четверг (27.07)

2) Если вы только думали инвестировать в фонд, то вам стоит иметь ввиду, что если вы потом захотите переехать в УК ГЕРОИ, то теряете льготу ЛДВ (13% НДФЛ) и можете заплатить 1% комиссию за досрочное погашение паев фонда менее чем через 12 мес. после покупки.

Мы предупреждаем об этом заранее, а также продумали механизм, который защитит интересы действующих пайщиков (по состоянию на 31.07.2023), чтобы:

А) действующие пайщики могли спокойно управляться и дальше до перехода - управляющие и стратегия остаются прежними (+43.37% за вычетом комиссий с начала нашего управления)

Б) новые пайщики понимали, что мы будем зарабатывать, но придется на выходе заплатить налоги и возможно 1% сверху, и можно просто подождать УК ГЕРОИ, если вы хотели к нам, но без этих неудобств

Собственная УК - это то, к чему мы идем, чтобы развивать дальше наши предложения клиентам, сделать линейку рублевых и долларовых стратегий, возможно БПИФ IH. Нам отрадно осознавать, что мы с вами проходим этот путь вместе. Будем вас держать в курсе всех новостей.

​Как аномальная жара в Европе влияет на цены на газ

#GAZP #NVTK #газ

Из-за антициклона «Харон» из Африки с середины июля 2023 г. температура на юге Европы выросла и достигла 40 градусов. Аномально высокая температура ожидается в Италии, Испании, Греции и Франции. По прогнозу синоптиков, волна жары в Европе может продолжаться несколько недель. В посте разберем, как это отразится на ценах на газ.

- Из-за работы кондиционеров в июле-августе потребление газа в Европе может вырасти на 10%

Из-за работы кондиционеров выросло потребление газа. В Италии и Испании потребление газа для электроэнергии выросло на 34% и 24% мес./мес. соответственно. Это может привести к росту спроса и цен на газ в Европе в ближайшее время. За последнюю неделю цены на газ TTF выросли с $300 до $350/тыс. куб. м.

В мае 2023 г. потребление газа в ЕС (по данным Евростата) составило 19.6 млрд куб. м. или 632 млн куб. м/сутки. Потребление газа в Италии в мае составило 3.8 млрд куб. м, в Испании – 2.2 млрд куб. м., во Франции – 1.7 млрд куб. м., в Греции – 0.3 млрд куб м. По нашей оценке, из-за жаркой погоды в июле-августе спрос на газ (для электроэнергии) в этих странах суммарно может вырасти потенциально на 2.1 млрд куб. м в мес. или на 67 млн куб. м/сутки относительно мая 2023 г. (+10% относительно спроса на газ в ЕС в мае 2023 г.).

- Даже при текущей жаркой погоде в ЕС уровень заполненности газовых хранилищ остается на рекордно высоком уровне

На 21 июля запасы газа в европейских хранилищах составили 82.5% или 89.9 млрд куб. м. В те же даты за последние 5 лет средний уровень заполненности хранилищ составлял ~67.5% (на 15 п.п. ниже).

По нашей оценке, импорт газа в ЕС в июне составлял около 823 млн куб. м./сутки, а потребление – около 632 млн куб м/сутки, хранилища заполнялись на 191 млн куб. м/сутки. Темпы закачки газа в хранилища в июле, по данным Gas Infrastructure Europe (GIE), составляют 0.2 п.п./сутки или 216 млн куб. м/сутки. По нашей оценке, из-за жары темпы закачки газа могут снизиться на 67 млн куб. м/сутки - до 149 млн куб. м/сутки. Тогда для достижения цели по заполнению хранилищ на 90% потребуется около 48 дней, и в сентябре хранилища уже будут заполнены на 90%, раньше срока (ЕС планировал заполнить хранилища на 90% к 1 ноября).

Вывод

Из-за жаркой погоды в Европе и работы кондиционеров спрос на газ в июле-августе может вырасти на 10% к уровню мая, по нашей оценке. Цены на газ выросли с $300 до $350/тыс. куб. м. Считаем, что цены на газ могут еще вырасти, но этот рост не будет существенным (как это было, например, в прошлом году), а скорее замедлится снижение с начала года, т. к. уровень заполненности газовых хранилищ находится на рекордно высоких уровнях, что оказывает давление на цены на газ.

Считаем, что краткосрочно жаркая погода и рост спроса на газ в Европе в июле-августе может оказать положительное влияние на котировки акций газовых компаний: Газпрома и Новатэка. Но долгосрочно это не окажет существенного влияния на средние цены на газ и цены акций этих компаний.

Наталья Шангина
Senior Analyst
@Natalya_shg

​​Как повышение ключевой ставки отразится на процентной марже банков?

#banks

В прошлую пятницу регулятор повысил ключевую ставку с 7.5% до 8.5%. При этом мнение консенсуса склонялось к повышению лишь на 50 б.п. до 8.0%. Далее в посте мы рассмотрим, были ли готовы банки к такому повышению и чего ожидать от динамики их чистой процентной маржи в дальнейшем.

Средняя максимальная ставка по вкладам физлиц практически не менялась с февраля

Из банковской статистики следует, что средняя максимальная ставка по вкладам топ-10 банков на конец февраля составляла 7.6% и выросла только на 0.1 п.п. начиная с середины мая и еще на 0.1 п.п. к началу июня. По последним данным, на 1-ю декаду июля ставка по депозитам составляла 7.8%. Если смотреть на вклады по срочности, то для краткосрочных или долгосрочных вкладов физлицам изменения также были незначительные — в рамках 0.26 п.п. с февраля по май. Стоит отметить, что ключевая ставка оставалась неизменной на уровне 7.5% с сентября 2022 г. по июль 2023 г., при этом колебание максимальной ставки по вкладам было от 6.5% до 8.2% за тот же период.

Процентные ставки по кредитам физлиц росли быстрее, чем ставки по депозитам

С февраля по май процентные ставки по различным кредитам физлицам выросли не более, чем на 0.55 п.п. годовых, а в сегменте автокредитования ставки и вовсе снизились с февральских уровней. В разрезе по срочности кредитов физлицам динамика была также сдержанной.

Схожая ситуация наблюдалась на рынке корпоративного кредитования

В корпоративном сегменте краткосрочные и долгосрочные ставки фондирования оставались в мае на февральских уровнях 6.23% (+0.02 п.п. к февралю) и 7.26% (-0.07 п.п. к февралю) соответственно. При этом ставки кредитования также оставались вблизи февральских уровней, но выросли значительнее — в рамках 1% годовых.

Процентная маржа расширялась до повышения ставки

В подтверждение более сильного роста ставок кредитования, чем фондирования, можно обратиться к спрэду между процентными ставками в кредитах и депозитах. С февраля по май для корпоративного сегмента краткосрочный спрэд расширился на 0.27 п.п. до 3.6%, долгосрочный — на 0.21п.п. до 1.83%. Для ритейл-сегмента спрэд в краткосрочных ставках расширился на 0.48 п.п. до 14.25%, в долгосрочных — остался на прежнем уровне.

Расширение спрэда свидетельствуют о позитивных трендах в динамике чистой процентной маржи и, вероятно, том факте, что банки не ждали повышение ставки сразу на 100 б.п. Иначе, вероятно, мы бы увидели повышение средней ставки по вкладам в июле для устойчивого привлечения фондирования, но, как мы отмечали выше, она выросла лишь на <0.1 п.п. с мая.

Чистая процентная маржа среднесрочно снизится, а потом снова вырастет

При повышении ключевой ставки дальнейшая динамика чистой процентной маржи банков зависит от структуры баланса банков, а именно — отношения кредитов к депозитам (loan to deposit ratio), что иллюстрирует, как активно банки выдавали кредиты на вложенные депозиты.

Ранее мы рассматривали, что текущее отношение кредитов к депозитам на начало мая составляло около 94%. То есть потенциально банки могли бы направить еще ~6% депозитов на кредитование экономики при активной фазе кредитования.

Кредиты по своей природе более долгосрочный инструмент, поэтому при повышении ключевой ставки Центральным банков для получения большей доходности на краткосрочном периоде банки могут активнее скупать новые выпуски ОФЗ и краткосрочные облигации. Затем для устойчивого привлечения фондирования банки повышают ставки по депозитам, поскольку это рыночный инструмент и чувствительность к изменению ключевой ставки выше. Параллельно с этим, банки выдают кредиты, но поскольку это более длинный инструмент, то восстановление чистой процентной маржи мы получим только через 1-2 квартала при сохранении ключевой ставки на том же уровне в 8.5%.

Вывод

В течение нескольких будущих кварталов чистая процентная маржа, вероятно, будет находиться под давлением, поскольку ставки по депозитам будут расти быстрее, чем по кредитам. Но долгосрочный эффект будет положителен для маржи при прочих равных.

​​Почему облигации растут в цене несмотря на повышение КС и жесткий сигнал

#облигации

В прошлую пятницу, ЦБ поднял ставку сразу на 100 б.п. до 8.5% и просигнализировал о том, что будет и дальше повышать ставку, если рост цен продолжиться.

Несмотря на это, как в ОФЗ, так и в корпоративных облигациях наблюдается небольшой рост цен. Мы считаем, что это иррационально, т.к. думаем, что КС может быть повышена до 9-9.5% к концу 2023 года.

А это значит, что ОФЗ со сроками погашения до 3-х лет и такие же корпоративные бумаги могут быть под давлением.

🧐 В чем же может быть причина роста цен:

• Отдельные бумаги сильно распродали перед заседанием ЦБ и сейчас их откупают.

• Около 30-35% оборота в корпоративных облигациях приходится на физ. лиц. По итогам 1 кв. 2023, у домохозяйств было 15 трлн руб. наличкой (рекорд с 2018 года) и 13.9 трлн руб. на депозитах (топ-2 результат с 2018 года). Средства для покупки есть.

• Индекс ММВБ приближается к 3000 пунктам — ровный уровень. Перед такими уровнями, часть инвесторов может фиксировать прибыль в акциях и перекладываться в облигации.

• Отдельным эмитентам повышают кредитные рейтинги, что приводит к росту спроса на их долговые бумаги.

Мы преимущественно сохраняем защитный режим на облигационной стратегии, точечно покупая корпоративные облигации. Присоединяйтесь!

​​IMOEX = 3,000

#мысли_управляющего

Всегда на тренде есть такой момент, когда он становится не более уязвимым, а более устойчивым:
- его участники верят в успех, готовы добавлять денег
- попытки его сломать не увенчались успехом, и это только закрепило быков

Соотв. на отметке 3,000 медведям есть смысл обнулить сознание - изучить аргументы быков, покритиковать свои доводы, и понять на каких отметках «это уже никула не годится, буду играть против рынка уверенно». Например, на 5,000 при текущем долларе и нефти в пределах $95 я бы стал.

Но сейчас я вижу, что:
- акции могут стоить столько сколько сейчас и даже 4,000 по IMOEX достижимо (в больших именах есть апсайд)
- в некоторых неликвидных акциях мании, их цены неадекватны
- бывает, когда акции стоят неоправданно дешево, бывает когда нормально (апсайд 15% скажем), бывает когда оптимистично

Рост до 4,000-4,200 будет оптимизмом. Но разве в рынках его иногда не должно быть?) - Конечно же нет.

⚖️ Желаю всем терпения:
- быкам доехать выше
- медведям не растерять нервы, и откусывать свои куски, они обязательно будут

Сергей

​​Как государство планирует упростить процесс переезда российских компаний из "недружественных" юрисдикций?

На прошлой неделе Государственная Дума приняла в трех чтениях законопроекты, позволяющие упростить редомициляцию (т.е. смену гос. регистрации) российских компаний, зарегистрированных в «недружественных» юрисдикциях. Один из них идет под названием "принудительной редомициляции", другой - "инкорпорации". Предполагается, что оба законопроекта позволят обойти западные ограничения и восстановить выплату дивидендов некоторым эмитентам.

Тема важная, так как эти шаги в теории должны позволить решить для российских инвесторов проблему прямого владения акциями Ozon, Fix Price, VK и пр. российских компаний, на данный момент зарегистрированных в «недружественных» юрисдикциях.

Далее в посте подробнее разберем два законопроекта, их отличия и возможности 👉🏻

— Первый законопроект предполагает, что российские акционеры смогут через суд получить в обмен на свои расписки иностранной компании владение акциями в российской структуре напрямую

Благодаря законопроекту № 176651–8 (принудительная редомициляция), если российская компания, зарегистрированная за рубежом (условно, Ozon или X5 Retail), подходит под критерии экономически значимой организации (ЭЗО), то ее российские акционеры могут подать в суд на иностранную холдинг и получить акции в прямое владение через российскую структуру с лишением материнского холдинга прав на управление, а также получение дивидендов. При этом материнская компания имеет право потребовать выкупить ее долю по рыночной цене, и российская структура будет обязана это сделать.

Условие для подачи в суд – наличие нарушений со стороны материнской компании из “недружественной юрисдикции. Это может быть уклонение от исполнения обязанностей акционера, прекращение управления деятельностью ЭЗО, расторжение важных договоров ЭЗО и другие. Перечень ЭЗО сформирует правительство. Включение в него не оспаривается.

— Второй законопроект упрощает добровольный "переезд" российских компаний из "недружественных" юрисдикций

Второй законопроект № 337661–8 разрешает зарегистрированным за рубежом компаниям учреждать в российских специальных административных районах (САР) дочерние структуры (Международные компании) с передачей им активов (от 800 млн руб.), а также производить обмен акций инкорпорированных компаний на бумаги резидентов САР – МК.

Предполагается, что такой механизм позволит ускорить процесс переезда по сравнению с транзитными редомициляциями (например, из Нидерландов нельзя переехать напрямую в Россию, нужно сначала переехать в другую иностранную юрисдикцию), а также стать решением при отказе иностранных регуляторов выпускать компанию из своей юрисдикции

📌Оба законопроекта предусматривают получение публичного статуса новыми российскими компаниям (долю в которых российские инвесторы в теории должны получить) с последующим листингом на Мосбирже и автоматической конвертацией депозитарных расписок в акции российских компаний.

Подытожим:

👉🏻В первом случае бенефициары могут через суд потребовать акции в прямое владение с лишением материнского холдинга прав на управление российским бизнесом, а также получение дивидендов.

👉🏻Во втором случае - материнская компания добровольно создает дочернюю организацию и передает ей активы. Более того, благодаря регистрации в САР, компания получает ряд льгот.

Соответственно, то, по какому сценарию, пойдет та или иная компания, вероятно, будет зависеть в том числе от заинтересованности в переезде ее мажоритарных акционеров, которые владеют через иностранный холдинг, и сложности выхода из той "недружественной" юрисдикции, где зарегистрирована компания.

В следующем посте этой серии рассмотрим, по какому пути может пойти (или уже идет) та или иная компания и какие действия для «переезда» предпринимаются уже сейчас.

​​Наши портфели
#weekly #strategies

Каждую неделю мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies
Итак, результаты наших портфелей за неделю:

> Indiana Jones: +2.59%
> Henry Ford: +1.10%
> Iron Arny: +1.32%
> Forrest Gump RU: +3.59%
> Фонд АриКапитал IH: +1.59%

> Индекс Мосбиржи ПД: +2.91%
> Индекс S&P500: +1.01%

Портфель IJ:
Неделя прошла хорошо, портфель обновил максимум вместе с рынком. В пятницу мы отменили шорт IMOEX и добавили к нашим фаворитам, чтобы продолжить рост. Часть шортов все-таки оставили в расчете на манипуляцию вверх в USD и потом снижение доллара в ближайшие 1-2 недели.

IJ - это активная стратегия, по которой совершаются в том числе и спекулятивные трейды. Чтобы их повторять, нужно быть готовым повторять до 50 сделок в месяц.

Портфель Henry Ford:
На этой неделе неделе мы пополнили нашу стратегию на ~$1500, так как инфраструктурные риски для FF Global снижаются, и сам брокер продемонстрировал надежность для долгосрочных инвестиций.
На стратегии мы открыли шорт по акциям Microsoft и Amazon, в результате снизив чистый лонг до 50% от портфеля. Продолжаем находиться в точечно интересных нами ставках.

Портфель Iron Arny:
На неделе делали точечные покупки в корпоративных облигациях. Позиции в замещающих бумагах пока что сохраняем, т.к. видим там рост цен в % от номинала.

ОПИФ рыночных финансовых инструментов «Арикапитал - ИнвестХироуз»:
В акциях сохраняем инвестиционные позиции в фаворитах, но держим некоторых в шорте как хедж для регулирования чистой позиции в акциях.
На рынке корпоративных облигаций ищем идеи для покупок качественных имён, тогда как замещающие облигации сокращаем по мере роста курса.

Оформить заявку на приобретение паев ОПИФ рыночных финансовых инструментов «Арикапитал - ИнвестХироуз» можно по следующей ссылке

Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 10-30% годовых на акциях и 10-15% на облигациях в нашем сервисе. Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @Sergey_Lenshin 💪

Новый выпуск «Вот такие пироги» уже на YouTube

Воскресенье - время подводить итоги. И вы уже сейчас можете посмотреть свежий выпуск «Пирогов», где мы разобрали такие темы:

•Нефть продолжает ралли и уверенно растет в сторону 87$. Это проблема для инфляции в США и Европе. Но драйвер роста для рынка РФ. Подробно разобрали этот момент;

•Основные идеи, на чем можем расти на рынке акций. А главное - как нам, инвесторам, поймать этот момент;

•Есть ли у рубля шансы укрепиться или нет?

•Идея в акциях АФК Системы - берите на заметку!

Смотрите, ставьте палец вверх👍🏻 и не пишите комментарии под видео

​​Обзор результатов ВТБ за 2 кв. 2023

#VTBR #banks

27 июля ВТБ отчитался по итогам 1П и 2 кв. 2023 года. За полгода банк заработал рекордные 290 млрд руб. (+70% к 2021 г.), что было выше наших оценок. По итогам отчетности менеджмент повысил прогнозы на 2023 год почти по всем показателям и таргетируют 20% ROE (рекордное значение). В этом посте мы рассмотрим, достижимы ли такие показатели и оправданы ли текущая цена акций в связи с такими прогнозами.

Скорректированные результаты за 1 полугодие невысокие

В 1 полугодии банк заработал 290 млрд руб. (+70% г/г), ~32.8% ROE. Если скорректировать на разовые доходы от валютной переоценки и прибыли от покупки РНКБ, то получим около 13% ROE. Такие цифры гораздо ближе к историческому уровню ~12% (без учета кризисных годов).

Но бизнес быстро восстанавливается

Несмотря на "обычную" эффективность банка, показатели бизнеса быстро восстанавливаются и выше, как минимум, наших ожиданий на 2 кв. 2023 г.

-Кредитный портфель вырос до 19.0 трлн руб., что было выше наших ожиданий на уровне 18.1 трлн руб. С начала года по июнь кредиты юрлицам ВТБ выросли на 9.7% при отраслевом прогнозе на конец 2023 года в 12-16%.

-Чистые комиссионные доходы составили 56 млрд руб., что было выше наших ожиданий на уровне 43 млрд руб.

-Операционные расходы составили 104 млрд руб., что было ниже наших ожиданий на уровне 120 млрд руб. ВТБ ожидает CIR на уровне ниже 40% по итогам 2023 г., наш текущий прогноз составляет 36%.

-Стоимость риска снизилась на 0.1 п.п. до 0.9%, что было ниже нашего прогноза в 1.1%. Доля неработающих кредитов незначительно выросла кв/кв на 0.1 п.п. до 4.4%.

-Чистые процентные доходы были на уровне наших ожиданий 190.0 млрд руб.

Дальше результаты будут снижаться, но останутся сильными

По нашим оценкам, банк уже заработал около 60% прибыли за 2023 г. Кроме того, мы считаем, что основной рост курса доллара завершился и, если ВТБ сохранит текущую структуру ОВП (открытая валютная позиция), то появляются риски убытков от валютной переоценки во 2П 2023 г.

В базовом сценарии мы не закладываем убытки от валютной переоценки, и мы ожидаем, что основные показатели банка останутся стабильными. Чистая процентная маржа составит 3.5% (+1.7 п.п. г/г, прогноз ВТБ >3%), отношение операционных доходов к расходам (CIR) ~36% (прогноз ВТБ <40%), рентабельность капитала (ROE) 15-17% (прогноз ВТБ ~20%).

Сильные показатели оправдывают стоимость банка, но не выше

Сейчас банк торгуется по 0.77x P/BV '23F, 0.85x P/BV LTM, при этом его средний мультипликатор (2017-21 гг.) составляет 0.64x P/BV. На горизонте 12 месяцев мы не видим потенциала роста как в бизнесе — показатели будут стабильны, разовые доходы уйдут, так и в оценке — Сбер торгуется примерно с таким же дисконтом ~36% на горизонте года к своему историческому мультипликатору P/BV, как и ВТБ, при этом более интересен с точки зрения бизнеса. Поэтому текущие котировки оправдывают высокие показатели банка, и мы не считаем покупку акций ВТБ логичной по текущим уровням в 2.57 копеек за акцию.

Алекпер Мамедов
Senior Analyst
@Alekper_Mamedov

Новатэк - Финансовые результаты за 1П 2023

26 июля Новатэк впервые за последние 1.5 года отчитался о своих фин. результатах. На прошлой неделе мы выпустили обзор по результатам Новатэка для клиентов нашей аналитики, решили поделиться также с вами.

Новатэк - один из наших фаворитов среди российских акций. Основной фактор привлекательности - рост бизнеса:

👉🏻Новатэк планирует запустить 1-ю линию Арктик СПГ-2 мощностью 6.6 млн т/год в конце этого года или в начале 2024 г. Это позволит Новатэку увеличить объем производства СПГ на совместных предприятиях (далее - СП) в 2024 г. на 40% г/г (с учетом доли Новатэка 60%).

👉🏻Также Новатэк подал заявку на приобретение доли Shell 27.5% в проекте Сахалин-2 (+30% к объему производства Новатэка в 2022 г.). Правительство еще не одобрило, при этом базово мы ждем, что это произойдет до конца года.

❗️Всего в 2024 г. объем производства СПГ на СП Новатэка вырастет на 71% г/г. с учетом доли в Сахалине-2 (и на 40% г/г без учета Сахалина-2)

Подробнее читайте в отчете!

​​Стоит ли участвовать в первичном размещении облигаций в текущих условиях

#облигации

Сегодня на рынке облигаций наблюдается интересная ситуация: ОФЗ плавно снижаются в цене, закладывая более жесткую ДКП, а корпоративные бумаги растут.

Так, индекс RGBI с прошлой недели снизился на 0.4%, а индекс RUCBTRNS вырос на 0.3%. О причинах мы рассуждали здесь. Если кратко, то отчасти это иррационально, и, вероятно, корпоративные облигации начнут повторять динамику ОФЗ с некоторым лагом.

🤔 В связи с этим рождается вопрос: а интересно ли сейчас покупать облигации на первичных размещениях, в надежде на рост цены на старте торгов? Или же они рискуют оказаться под номиналом из-за рисков повышения КС?

• Мы считаем, что участвовать в каждом размещении сегодня, надеясь быстро заработать доп. % на открытии торгов, не стоит.

• Лучше принимать участие, когда есть явная премия ко вторичному рынку, которая может самортизировать рост КС и оставить потенциал для сужения спреда к кривой ОФЗ. Например, как в сегодняшнем сборе заявок на новые облигации Восточной стивидорной компании.

• Хотя, некоторый жор на рынке сейчас присутствует. Так, новый выпуск облигаций ТГК-14, который разместился без премии ко вторичному рынку, сейчас торгуется по 101.8%, т.е. рост цены почти на 2 фигуры от номинала за 2 дня. Но надеяться только лишь на сильный спрос не стоит.

• В нашем сервисе, мы рассматриваем перспективность большинства первичных размещений корпоративных облигаций. Присоединяйтесь!

​​Помните отчет, которым мы публично поделились в июле?

Привожу на картинке скрин с первой страницы - в лишних комментариях он не нуждается.

Думаю, наша подписка может давать полезность одним только этим форматом, который у нас выходит каждый месяц. Ребалансировка портфеля раз в месяц по monthly - это удобный вариант, который не занимает много времени, если Вы не хотите повторять наши портфели, а инвестируете самостоятельно. В случае экстренных изменений по какой-то компании Вы увидите оперативный комментарий в боте и подрегулируете состав портфеля, но такое случается редко.

Кстати, новый отчёт уже скоро выйдет, но, как обычно, в рамках подписки.

Александр Сайганов
Head of Research
@Hustleharde

​​Обзор финансовых результатов Норникеля за 1 полугодие 2023 г.

#GMKN

Норникель отчитался по финансовым результатам за 1 полугодие 2023 г., которые были хуже консенсуса. Компания увеличила долю поставок металла в Азию с 31 до 49% п/п и сократила в Европу с 47 до 25% п/п за 1 полугодие 2023 г. В связи с этим, по нашим оценкам (компания перестала раскрывать продажи отдельных металлов и их выручку), выросли дисконты на товар до 7-10%. Ранее дисконтов не было и наблюдались премии. Далее рассмотрим результаты компании за 1 полугодие 2023 г. и дадим актуальный взгляд на компанию.

Финансовые результаты не оправдали ожидания консенсуса

👉🏻Выручка за 1 полугодие 2023 г. снизилась на 20% г/г до $7.2 млрд. Мы считаем, что падение выручки помимо снижения цен на металлы связано с появлением дисконтов (~7-10%) из-за увеличенных поставок товара в Азию. Мы ожидаем продолжение негативной динамики выручки во 2 полугодии 2023 г.

👉🏻EBITDA компании за 1 полугодие 2023 г.снизилась на 30% г/г до $3.4 млрд на фоне падения выручки. При этом компания продолжает работать над операционной эффективностью, что в совокупности с высоким курсом доллара к рублю поддержит рентабельность в сложный период времени и частично компенсирует эффект снижения цен на металлы.

👉🏻Свободный денежный поток за 1 полугодие 2023 г. вырос на 28% г/г до $1.4 млрд. Компании не удалось распродать свои запасы, как мы ожидали ранее. Компания снизила прогноз капитальных затрат с $4.7 до $3.5-3.8 млрд на 2023 г. из-за ослабления рубля и сдвига графика проектов. Это поддержит будущий свободный денежный поток, но, по нашим оценкам, он все еще будет значительно ниже 2019-2021 гг.

👉🏻Если компания будет платить дивиденд исходя из 100% свободного денежного потока, то выплата по итогам 2023 г. может составить 811 руб. (5.0% див. доходности по текущей цене), а по итогам 2024 г. – 744 руб. (4.6% див. доходности к текущей цене). Ранее компания платила 60% от EBITDA, но действие акционерного соглашения между Русалом и Норникелем закончилось. Теперь, вероятно, выплаты дивидендов будут из свободного денежного потока, так как компания вошла в новый инвестиционный цикл. Информации по новой дивидендной политике не появилось, поэтому есть умеренная вероятность невыплаты дивидендов по итогам 2023 г.

Взгляд на компанию

Мы по-прежнему считаем, что Норникель фундаментально неинтересен на горизонте 1-2 лет из-за снижения финансовых результатов на фоне ожидаемых нами низких цен на продукцию, появления дисконтов, а также из-за вероятного сильного падения дивидендов в 2023-24 гг. (600-800 руб. против 1600-1700 руб. за 2020-21 гг.).

В текущих условиях акции Норникеля могут быть интересными только для долгосрочного удержания (3-5+ лет), так как ждем роста цен на металлы в долгосрочной перспективе на фоне дефицитности большинства металлов из-за активного перехода к зеленой экономике.

​​Возвращение домой: Как государство упрощает редомициляцию

#мысли_аналитика

В предыдущем посте мы разбирали два законопроекта, призванных упростить процедуру редомициляции в Россию российских компаний, зарегистрированных в недружественных юрисдикциях. Если пропустили, можете прочитать по ссылке.

Если кратко: законопроекты предполагают, что российские акционеры получать акции в российской структуре напрямую, а не через материнскую компанию. Предполагается листинг российской компании на Мосбирже и конвертация депозитарных расписок иностранной материнской структуры в акции этой компании. Это открывает путь к выплатам дивидендов, что в конечном счете главным образом и волнует инвесторов.

На фоне этих новостей, а также появляющейся информации о тех или иных шагах компаний на пути к редомициляции, расписки последние недели укрепляются. Далее в посте разберем, какие из компаний уже заявили о своих планах по "переезду" и какие шаги предпринимают уже сейчас

Часть компаний уже заявили о своем "переезде" в Россию или дружественные юрисдикции

Первой российской компанией заявившей о редомициляции еще весной была Vk. Компания должна переехать в Россию с Британских Виргинских островов. Позднее заявления сделали также ЕМС (РФ), Globaltrans (в Абу Даби), Русагро (не объявили пока, куда).

В обычной ситуации переезд в Россию мог занимать у российских компаний до 2 лет (кейсы Русала и Ленты). Лента, к слову, в 2020 г. завершила редомициляцию в Россию, и изначально компания также была зарегистрирована на Британских Виргинских островах, и оттуда ей сначала потребовалось переехать на Кипр, чтобы в итоге "добраться" в РФ. Это называется транзитной редомициляцией.

Сложность выхода из конкретной юрисдикции зависит от внутренних законов, иногда переезд предполагает также выплату налога в размере определенного % от стоимости компании. Например, выход из Нидерландов, где зарегистрированы X5 Retail Group и Яндекс, предполагает, как выплату налога, так и транзитную редомициляцию (необходимо для начала переехать в другую европейскую страну, которая позволит выйти из юрисдикции ЕС).

Законопроект предполагает решения на случаи, когда выход из "недружественной" юрисдикции осложнен внутренними законами

Как мы понимаем, второй законопроект (№ 337661–8) предполагает как раз решение на тот случай, когда выход из конкретной юрисдикции осложнен выплатами, и на случай, когда требуется транзитная редомициляция. То есть по идее такие компании, как Vk X5 (при желании) по идее смогут пройти по пути упрощенной редомициляции: через регистрацию российской структуры в САР в РФ и передачу ей активов (без транзитной редомициляции и выплаты "за выход" в недружественной юрисдикции). Посмотрим, как все будет на практике. Но вероятность позитивного исхода становится значительно выше.

Часть компаний пока не заявляли о конкретных планах по переезду, но предпринимают некоторые шаги

До конца непонятно, по какому сценарию “переезда” пойдут компании, которые еще не озвучили свои планы. X5 Retail (пока не делали заявлений на этот счет), например, попадает как под критерии ЭЗО (первый законопроект), так и в теории может пойти по пути упрощенной редомициляции, как я уже расписала выше (второй законопроект).

Вчера стала известно, что X5 Retail подаст на регистрацию в ЦБ проспект расписок, чтобы обеспечить непрерывный допуск к торгам на Мосбирже независимо от листинга на других площадках (первичный листинг у X5 изначально на Лондоне). На этой новости расписки в моменте росли на 7%. Возможно, это шаг на пути к "добровольному" переезду в Россию.

В следующей части поста разберем кейсы других компаний

Светлана Дубровина
Senior Analyst
@littlecreator

​​Наши портфели
#weekly #strategies

Каждую неделю мы делимся результатами наших портфелей в отдельной рубрике #strategies
Итак, результаты наших портфелей за неделю:

> Indiana Jones: +1.82%
> Henry Ford: -2.97%.
> Iron Arny: +3.62%
> Forrest Gump RU: +3.68%
> Фонд АриКапитал IH: +3.45%

> Индекс Мосбиржи ПД: +2.79%
> Индекс S&P500: -2.27%

Портфели IJ и Forrest Gump RU:
Портфели выросли за неделю за счёт:
1. опережающего роста в нефтегазовых экспортерах, на которых мы сделали ставку;
2. новой ставки на расписки;
3. переоценки ЗО на ослаблении рубля.
Сохраняем большую часть ставок, немного сократили экспозицию на акции в Индиане в пятницу.

IJ - это активная стратегия, по которой совершаются в том числе и спекулятивные трейды. Чтобы их повторять, нужно быть готовым повторять до 50 сделок в месяц.

Портфель Henry Ford:
На рынке США продолжается сезон отчетов, что создает дополнительную волатильность в акциях на фоне крайне низкого VIX и стоимости путов. На этой неделе мы сократили чистый лонг с 65% до 30% портфеля

Портфель Iron Arny:
Рубль слабеет. Цены на ЗО растут, в т.ч. в % от номинала. Идет формирование ПИФов на ЗО. Портфель продолжает расти. На следующей неделе думаем сделать точечную покупку в корпоративных облигациях.

Фонд АриКапитал IH:
Мы продолжаем ставить на нефтяной сектор с нашими фаворитами: Роснефть, Лукойл, Татнефть, поскольку высокая рублевая цена на нефть даёт значительный потенциал роста котировок в будущем .
В замещающих облигациях в середине августа будем искать точку для фиксации привлекательной рублевой переоценки, поскольку ждём в сентябре-октябре как укрепление рубля, так и новую волну обязательного замещения еврооблигаций.
Оформить заявку на приобретение паев нашего фонда можно по следующей ссылке

Загляните на наш сайт, чтобы узнать больше про эти стратегии. Вы можете зарабатывать 10-30% годовых на акциях и 10-15% на облигациях в нашем сервисе.
Если вам нужна личная консультация по сервису IH, напишите @Sergey_Lenshin 💪

Новый выпуск «Вот такие пироги» уже на YouTube

…но не с Сергеем Пироговым. На этой неделе его заменил Александр Сайганов - руководитель отдела аналитики IH. Выпуск получился информативный и интересным.

О чем поговорили:

•Рубль остается слабым - курс доллара в моменте вырос до 95р. Доллар является основным драйвером роста для
российского рынка акций сейчас. Более подробно смотрите в выпуске.

•Разобрали макро статистику и отчеты банков - экономика продолжает расти

•Все, наверное, заметили ралли в расписках. Один из лидеров этого ралли - это Ozon, акции которого мы закупили ещё 3 недели назад. Разбираем, почему так сильно выстрелили расписки.

•Коррекция в США: сильная экономика в моменте, но опережающие индикаторы за рецессию

Смотрите, ставьте палец вверх и пишите ваши комментарии под видео👍🏻

Как идут дела в нашей подписке [1/2]

Мы решили провести анализ главных трендов, на которые мы ставили, результатов и ключевых сделок, из которых они были сформированы.

Главные тренды, на которых мы зарабатывали:

1. Девальвация рубля. Писали в каждом ежемесячном обзоре, начиная с ноября, что потенциал роста акций не высокий и логично сокращать лонги и набирать позиции в валюте. В результате бОльшая часть роста рынка акций произошла как раз за счет девальвации, и часть роста на портфелях мы забрали в виде позиций в акциях экспортеров, а часть в виде позиций в замещающих облигациях.

2. Крупные экспортеры с перспективным сырьем и проектами роста бизнеса в натуральных объемах: Роснефть и Новатэк отмечались нами как фавориты в каждом ежемесячном отчете, начиная с октября (c октябрьского отчета Новатэк вырос на 66%, Роснефть на 93% + обе заплатили дивиденды.). Этот тренд кстати все еще актуален, несмотря на уже произошедшие движения на более 50%. Предпосылки по компаниям, относящимся к этому тренду, продолжают улучшаться: снижаются дисконты, растут прогнозы по ценам на нефть на 2024 год, ослабляется рубль. И у нас уже появились новые фавориты, кроме обозначенных двух.

3. Ставка на небольшие быстрорастущие отрасли. Те, у которых есть "иммунитет" к повышению налогов в силу своих небольших масштабов, и при этом реальные темпы роста отрасли превышают 20% в год. Мы периодически держали в портфелях и хорошо зарабатывали на таких акциях, как ВУШ, Positive, Ozon и другие.

... далее разберем результаты каждой стратегии, которую мы ведем на российском рынке

​​Как идут дела в нашей подписке [2/2]

Ниже разберем результаты наших стратегий на российском рынке.

Форрест Гамп (накопительная стратегия без спекуляций):

+44.4% с начала года
+67.5% за 12 мес,

Такая доходность нетипична для рынка акций (мы целимся в 20% в год), но адекватно с учетом больших движений на рынке в этом году. Все время с января мы сохраняли значительную часть портфеля в защитных активах - в рублевых и долларовых облигациях. Доля акций в портфеле колебалась от 50% до 70%. Полученная при таком риске доходность говорит о том, что нами были выбраны правильные компании, а также о выгоде периодических ребалансировок портфеля: у нас почти нет активов, которые мы купили и просто держали, а вместо этого периодически мы наращиваем доли фаворитов и сокращаем доли тех акций, которые выросли до слишком дорогих уровней.
Самые крупные доходности (40-50+% на сделку) мы забрали в Юнипро, ВУШ, Татнефть, Самолет, Роснефть.

Indiana Jones (активная стратегия)

+34.8% с начала года
+53.7% за 12 мес

Стратегия Индиана вошла в этот год в хорошей форме:
- большинство управляющих на акциях потеряло в 2022 году 25-40%, и им для возврата к 100% нужен был рост на 33%-65%
- Индиана прошлый год наоборот добавила +41% и нужды идти ва-банк не было, поэтому продолжали двигаться осторожно и пробовать не только инвестировать, но и шортить под реализацию рисков. Самыми результативными оказались ставки на Магнит и нефтегаз, а также Систему, Полюс и ВУШ.

В итоге пока мы заработали +34% (что дает +89% за 2022-2023 в сумме) за счет ставок на акции-фавориты (+40%), а попытки ставить на коррекции много пользы не принесли (-10%). Остальной профит дали ЗО.

Считаем, что чем дороже рынок, тем снова актуальнее станет эта активная стратегия.

Iron Arny (облигационная стратегия)

+18.8% с начала года
+31.3% за 12 мес

Как и с Форрест Гамп, такая доходность нетипична для рынка облигаций. Основная причина такого результата — гибкость стратегии. Половина портфеля с начала года стабильно находится в замещающих облигациях, рублевые цены которых сильно выросли. Вторая половина преимущественно была в корпоративных облигациях, цены на которые росли весь год и продолжают расти сейчас. В данный момент мы находимся в более защитном режиме, т.к. считаем, что начался новый цикл повышения ключевой ставки.

Прямо сейчас рынки дают большие возможности для сохранения и приумножения капитала в условиях высокой неопределенности. Но вместе с большими возможностями повысились и риски, поэтому особенно важно иметь в своем распоряжении качественную аналитическую поддержку. Присоединяйтесь к нашей подписке, выбирайте комфортную стратегию или же формируйте собственный портфель и приумножайте капитал вместе с нами!

​​Обзор финансовых результатов Сбера за 2 кв. 2023 г.

#SBER #banks

3 августа Сбер отчитался по итогам 1П и 2 кв. 2023 года. Чистая прибыль за 2 кв. 2023 года составила 380 млрд руб., что было на 10% выше нашего прогноза и на 1% выше консенсуса.

Банк продолжил расти по всем показателям и сохранил основные прогнозы на 2023 год. Далее в посте мы рассмотрим, за счет чего были сформированы сильные результаты и интересен ли сейчас банк к покупке.

Обзор результатов

👉 Чистые процентные доходы составили 598 млрд руб. (+6% кв/кв). Чистая процентная маржа сохранилась на уровне 5.8%, но мы ожидаем ее снижения во 2П 2023 года на фоне роста ключевой ставки, который краткосрочно приведет к росту ставки фондирования быстрее, чем ставки кредитования. Но эффект будет сдержанным и не окажет значимого влияния на результаты.

👉Чистые комиссионные доходы составили 187 млрд руб. (+9% кв/кв). Сбер активно монетизирует свои лидерские позиции в сегменте платежей. По версии The Nilson Report, Сбер был крупнейшим эквайером Европы по итогам 2022 года, а совокупный объем платежей, переводов и эквайринга вырос на 30% г/г за 2 кв. 2023 г.

👉Расходы на резервы составили 103 млрд руб., стоимость риска 1.2% против наших ожиданий 1.0%. Доля неработающих кредитов выросла на 0.1 п.п. до 3.9% кв/кв. Мы не ожидаем дальнейшего значительного снижения кредитного качества портфеля Сбера. Однако, с вероятным прошедшим пиком роста экономики в 2023 году, стоимость риска может немного вырасти с текущих уровней, но останется в границах диапазона Сбера (1.0%-1.3%).

👉Операционные расходы составили 216 млрд руб. (+19% кв/кв), что было на 12% ниже нашего прогноза. В целом рост операционных расходов в банковской отрасли идет более медленными темпами, чем мы ожидали. Вероятно, банки еще продолжают переходить от политики оптимизации расходов в 2022 г. к докризисным нормам. Однако, кризис 2022 года мог также ускорить долгосрочный тренд на снижение операционных расходов по отношению к доходам (за счет внедрения новых технологий), но текущее количество персонала банки пока не раскрывают. Известно только, что Сбер снизил количество персонала на 27% г/г до 210.7 тыс. чел. в 2022 году.

👉Кредитный портфель вырос на 7% кв/кв до 34.7 трлн руб., что было выше наших ожиданий на 4%. При этом Сбер нарастил долю на рынке по всем сегментам - в среднем на 0.5% до 32.6% на рынке корпоративного кредитования и до 45.7% на рынке потребительского кредитования.

👉Менеджмент отметил, что не планирует менять периодичность выплат дивидендов. Напомним, что в конце 2023 года Сбер планировал представить новую стратегию до 2026 года, и одним из пунктов было обновление параметров дивидендной политики. Сейчас политика Сбера предполагает выплату 50% от чистой прибыли при определенных требованиях. Ключевое из них - превышения норматива достаточности базового капитала над уровнем 12.5%, сейчас 13.8% (после последней выплаты дивидендов).

Взгляд на компанию

Сбер остается самым сильным игроком в банковской отрасли и нашим фаворитом в секторе. Для долгосрочных инвесторов выглядит логичным продолжать удерживать позицию в портфеле. При этом на горизонте года потенциал роста остается ограниченным: Сбер находится на своих справедливых уровнях и будет расти не быстрее рынка.

Алекпер Мамедов
Senior Analyst
@Alekper_Mamedov