💰 Российские НПЗ зарабатывают рекордные прибыли. Какие компании выигрывают

По данным аналитиков «Эйлер», в третьем квартале маржа переработки нефти может стать самой высокой в 2026 году. Разбираемся, какой будет рост, и кто от этого выиграет.

🔼 Дизель — новое золото

Рост цен на нефть — лишь верхушка айсберга. Основная прибыль сейчас лежит в нефтепродуктах, которые выросли гораздо сильнее сырой нефти. Так, по расчетам аналитиков, крэк-спред (разница в стоимости нефти и нефтепродуктов) на бензин в третьем квартале вырастет на 16,8%, до $320 за тонну, на дизтопливо — на 14,4%, до $460 за тонну, что станет максимумом с 2024 года.

По тем же данным, EBITDA с продажи дизтоплива на внутреннем рынке относительно второго квартала увеличится на 67%, до 55 тыс. руб. за тонну, бензина — на 71%, до 41 тыс. руб. за тонну.

Но этот рост, вероятно, временный. По мере восстановления предложения топлива оптовые цены и маржа начнут снижаться. В четвёртом квартале аналитики ждут сокращения крэк-спреда на дизель почти на 22%, а на бензин — на 16%.

❓ Кто на этом заработает

Сейчас экспорт нефтепродуктов из России запрещен. Вывоз бензина запрещен для всех участников рынка до 31 января 2027 года. Экспорт дизтоплива, судового топлива и газойлей с 1 октября разрешат только самим производителям.

Но нефтяники все равно заработают на высоких ценах на нефтепродукты благодаря топливному демпферу. Напомним, как он работает: если цены на нефть растут и становятся выше целевого уровня, то государство выплачивает нефтепереработчикам около 70% недополученной прибыли от продаж внутри страны, чтобы те не поднимали цены и меньше экспортировали. Если цены ниже, то уже производители платят в бюджет.

Больше всего выплат по демпферу выплат получают производители с высокой долей нефтепереработки. Среди компаний лидерами являются Башнефть (80–90% от объемов добычи) и Газпромнефть — 70–75%. У Татнефти, Роснефти и Лукойла доля около 50%, а самый низкий уровень у Сургутнефтегаза — около 30%.

Мнение IF Stocks:

На наш взгляд, наиболее интересной компанией в текущей ситуации выглядит Газпромнефть. За счет нефтепереработки в первом полугодии она увеличила EBITDA на 42%, чистую прибыль — почти в 2 раза, а дивдоходность за 6 месяцев составит 7,6%.

Акции Газпромнефти выросли на 13,5% с начала года на падающем рынке. Да, компания по сравнению с другими представителям отрасли оценивается дорого, но и котировки её сейчас выглядят более стабильными.

Также краткосрочно могут быть интересны бумаги Татнефти и Лукойла. Башнефть не публиковала результаты за 1П2026, а продажа властями Башкирии своего пакета ставит под вопрос дивидендные выплаты за 2026 год, поэтому идеи в акциях этой компании мы пока не видим.

В любом случае при инвестировании средств в акции нефтяных компаний всегда нужно помнить о риски выбытия мощностей из-за ударов БПЛА.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Разбираем
@IF_Stocks

🏛 Что важно знать перед стартом торгов

🇺🇸 "Адские санкции" обсуждаются в США

Проект санкций против России пока не получил однозначной поддержки в Палате представителей. Тем не менее Палатой было принято решение начать рассмотрение законопроекта. Но, скорее всего, он затянется надолго. У демократов нет причин давать Трампу серьёзные полномочия в преддверии выборов в Конгресс.

🏠 Акции Самолета обвалились

Не завидуем казахским акционерам, купившим долю в российском застройщике. Скорее всего, казахи действовали в интересах конечного бенефициара, который пока себя не раскрывает.

Рынок, возможно, активно продаёт акции Самолета, так как переживает, что компания не сможет справится с волной выплат по долгам. До конца года картина еще нормальная, но вот в начале 2027 Самолету нужно будет заплатить по облигациям от 27 до 40 млрд рублей. Беда.

Если конечный бенефициар купил долю в Самолете у наследников Кенина с планом спасения или поддержки компании, то пора об этом плане рассказать. От покупки акций Самолета пока стоит держаться подальше.

🇺🇸 ФРС сегодня решит вопрос по ставке

Рынок ожидает повышения на фоне роста инфляционных рисков. Рубль может быть волатильным сегодня.

🇷🇺 Правительство решило продлить запрет на экспорт дизельного топлива для производителей до конца октября

Демпферные выплаты у нефтяников будут шикарные. Россия ранее входила в топ-6 крупнейших экспортеров дизельного топлива. Выпадение такого объёма с рынка компенсировать сложно.

Дорогущая нефть и неплохие перспективы дивидендов от нефтяных компаний должны поддержать рынок.

Тому, кто шортит Лукойл, Роснефть, Татнефть и Газпромнефть, удачи!

@IF_Stocks

📱 МТС обновил дивполитику. Почему акции падают?

Сегодня МТС опубликовал параметры новой дивполитики, и акции тут же упали на 6%. Разбираемся, почему так произошло.

❓ Как будут платить

Новая дивполитика подразумевает возврат до 20% от OIBDA за отчетный период. 70% от этой суммы пойдет на дивиденды, а 30% — на байбэк. Минимальная сумма для распределения — 70 млрд руб.

Выплаты будут производиться три раза в год вместо одного раза, как было раньше. Политика зафиксирована на 2027–2028 годы.

💰 Сколько заплатят

По итогам 2025-го года компания выплатила акционерам 69,9 млрд руб. в виде дивидендов. Дивиденд составил 35 руб., а дивдоходность — 16,7%.

Теперь на выплаты будет направляться минимум 70% от этой суммы, то есть 49 млрд руб. или 24,5 руб. на акцию. При текущих ценах дивдоходность составит 13%. Это меньше, чем в прошлом году, но по-прежнему больше, чем у большинства других акций на рынке.

На выплаты выше этой суммы пока рассчитывать не приходится. За первое полугодие компания заработала 159,3 млрд руб. OIBDA. Если она повторит такой результат во втором полугодии, получится 318,6 млрд руб. 14% от этой суммы — это 44,6 млрд руб., т.е. меньше чем минимально установленный размер.

Мнение IF Stocks:

Акции ожидаемо падают, т.к. дивиденды по новой дивполитике скорее всего будут ниже, чем в этом году. С одной стороны дивдоходность все еще достаточно неплохая, с другой стороны МТС продолжает испытывать проблемы с FCF, и даже эти дивы скорее всего будет платить в долг. Влияние байбэка на котировки пока рассчитать сложно. Вполне возможно, что компания будет выкупать акции у АФК Системы, а не с рынка. В таком случае эффект будет и вовсе минимальным.

@IF_Stocks

🇷🇺 Москва слышит заявления Вашингтона об энергетическом перемирии, считает, что они должны подкрепляться действиями, — замглавы МИД РФ Рябков

Перспектива урегулирования по Украине сейчас не ближе, чем была несколько месяцев назад.

#РФ
Telegram | Max | Дзен | VK

💼 Что инвестор делает с деньгами, когда покупать нечего

Ситуация, знакомая любому инвестору: купоны пришли, часть выпуска погашена и на счете появилась свободная сумма.

Однако интересных выпусков сейчас нет и новые размещения либо не проходят по качеству эмитента, либо дают доходность ниже рынка.

Что делает инвестор? Оставляет деньги на брокерском счете в ожидании нового прибыльного размещения. И на срок ожидания деньги перестают приносить дополнительный доход.

❓Сколько стоит такая пауза
Для примера, возьмем 50 000 ₽, которые пролежали без дела месяц.
При доходности 13% годовых это примерно 540 ₽ упущенного дохода.

Да, сумма небольшая - однако такие паузы случаются регулярно — после каждой выплаты купонов, каждого погашения, каждой продажи.
За год набегает несколько месяцев простоя, а это уже ощутимая часть годовой доходности портфеля.

❓ Что такое фонд денежного рынка
Фонд денежного рынка размещает деньги в сделках РЕПО под залог ценных бумаг на очень короткий срок - фактически на один день.
При этом доходность идет вслед за ключевой ставкой.

Ключевые свойства фонда денежного рынка:
🔹 Ликвидность.
Купить и продать можно в любой торговый день, как обычную бумагу на бирже
🔹 Доход капает ежедневно.
Не надо ждать даты выплаты — стоимость пая растет каждый день
🔹 Нет штрафа за досрочный выход.
В отличие от вклада, где при досрочном снятии сгорают проценты
🔹 Низкая волатильность.
Цена пая движется плавно вверх, а не скачет как акция

❌ Чего ждать не стоит:
Фонд денежного рынка - это не инструмент для заработка.
Доходность примерно на уровне ключевой ставки минус комиссия фонда. Задача фонда - не приумножить, а не дать ему простаивать.

Как это выглядит на практике
На прошлой неделе аналитик Подписки IF+ Николай Дадонов провел сделки по облигационным портфелям: пополнил Консервативный и Агрессивный — на 3 000 ₽ каждый.

А свободный остаток разместил в фонде денежного рынка.
И причина тому - не выгодная позиция, а необходимость получать доход даже в те периоды, когда подходящей сделки на горизонте нет.

Это один из принципов управления портфелями IF+: капитал не простаивает между основными сделками.

👀 Где посмотреть, как это устроено
В Подписке IF+ вас уже ждут два облигационных портфеля — консервативный и агрессивный.

С начала года консервативный портфель принес доходность 12,65%, а агрессивный — 15,58%.

Подписчики видят не только состав, но и каждую сделку с объяснением: почему купили, почему продали и куда разместили свободные средства.

Чтобы получить доступ к составу портфелей прямо сейчас - переходите по ссылке ниже:

➡️ ПЕРЕЙТИ К ПОРТФЕЛЯМ IF+

🇺🇸 Почему важно следить за ставкой ФРС

Сегодня Федеральная резервная система США (аналог нашего ЦБ) проведет заседание по ставке. Разбираемся, какое решение она примет, и почему это важно.

❓ Почему сегодня

Сегодняшнее заседание будет отличаться от предыдущих. Скорее всего на нем ФРС повысит ставку впервые с 2023 года. Напомним, что после достижения пика в 5,25-5,5% в конце 2023 года, ФРС плавно снижала ставку до декабря 2025 года. Сейчас она находится на уровне 3,5-3,75%. Рынок склоняется, что сегодня ФРС примет решение повысить ставку на 0,25 п.п. Вероятность такого решения оценивается в 90%.

Такое решение может быть вызвано ростом инфляции в Штатах. Последние данные показали, что годовая инфляция сохранилась на уровне 3,4% — выше целевого уровня в 2%. На общую инфляцию влияет прежде всего иранский конфликт. Из-за него цены на бензин в США превысили $4,3 за галлон, а цены на дизель и вовсе обновили исторический рекорд и превысили $6,3 за галлон. 

❗️ Почему это важно

Ставка ФРС влияет не только на США, но и на всю мировую экономику. 

Во-первых, растут доходности казначейских облигаций США, которые во всем мире принимаются за безрисковую ставку. Чем они выше, тем менее интересны альтернативные финансовые инструменты вроде акций или золота. Уже сейчас доходности 10-летних бондов вплотную подобрались к 5%. 

Во-вторых, укрепляется доллар. Чем крепче доллар, тем слабее остальные валюты по отношению к нему. 

В-третьих, дешевеет сырье. Высокая ставка тормозит экономику США, которая составляет четверть от мирового ВВП. В итоге миру нужно меньше ресурсов. 

Мнение IF Stocks:

За сегодняшним решением ФРС стоит последить. Рост ставки может запустить череду неприятных для мировой экономики событий. Сейчас любой экономике мира очень тяжело кредитоваться. Посмотрите с какими трудностями сталкивается йена и японский центральный банк.

Рост ставок по всему миру может привести к коррекции на товарных рынках. В первую очередь на перегретых рынках металлов. Например, медь. И это уже негатив для наших с вами любимых российских акций экспортеров.

@IF_Stocks

🏛 Российский фондовый рынок за сегодня растерял весь рост от несбывшегося "энергетического перемирия Трампа"

Российская нефть тем временем торгуется с ПРЕМИЕЙ к Brent. Но рынок сегодня этого не заметил и отыграл жесткую риторику МИД РФ по урегулированию конфликта на Украине.

#Коротко
@IF_Stocks

🛢 Дорогая нефть делает больно мировой экономике. Ормузский дайджест

Что произошло важного на рынке нефти и Ближнем Востоке:

➖ Топливом никто не хочет делиться и это нормально. Азиатские нефтеперерабатывающие заводы начинают задумываться о снижении объемов переработки и готовятся к возможности ограничения экспорта топлива. Запасы тают на фоне конфликта на Ближнем Востоке.

➖ Кому-то в Белом Доме от этих новостей поплохело: Россия намерена продлить запрет на экспорт дизельного топлива до конца октября, сообщают «Ведомости».

➖ Кому-то в Белом Доме от этих новостей поплохело x2: Запасы бензина и дизельного топлива в Китае резко сокращаются, поскольку нефтеперерабатывающие заводы сталкиваются с ужесточением условий на внутреннем рынке, что повышает вероятность того, что правительство может снова ограничить экспорт топлива. По данным JLC International, запасы бензина у китайских государственных поставщиков топлива на прошлой неделе упали на 2,9% до самого низкого уровня с 2022 года.

➖ Переработка нефти в Китае восстановилась, но не до конца. Согласно данным, опубликованным во вторник Национальным бюро статистики, в августе Китай переработал 59,07 млн ​​метрических тонн сырой нефти, или 13,91 млн баррелей в сутки (б/с), что на 11,2% больше, чем в июле, но на 6,9% меньше, чем годом ранее.

➖ Хуситы захватили контроль на Баб-эль-Мандебским проливом и остановили работу нефтепровода Восток-Запад Саудовской Аравии. При этом хуситы захватили американскую технику и готовы продолжить наступление.

➖Российская нефть дорогая. Цены на флагманскую российскую нефть марки Urals в западных портах во вторник подскочили выше 110 долларов за баррель, достигнув самого высокого уровня с апреля 2026 года, сообщает Reuters со ссылкой на данные Argus.

➖ Премия на российскую нефть марки Urals подскочила до 8 долларов за баррель по отношению к нефтью Brent с поставкой в ​​индийские порты, достигнув самого высокого уровня с мая, поскольку сокращение поставок нефти от производителей Персидского залива из-за войны с Ираном создало дефицит на нефтеперерабатывающих заводах, сообщили три источника Reuters.

➖ США начали качать нефть из Венесуэлы. Импорт сырой нефти в США из Венесуэлы на прошлой неделе составил 782 тыс. баррелей в сутки, что является самым высоким недельным уровнем с августа 2017 года.

➖Но Венесуэла быстро не спасет мир от энергетического шока: Для восстановления ежедневной добычи нефти в Венесуэле до отметки в 3 миллиона баррелей, невиданной примерно 15 лет, потребуются значительные вливания иностранных средств, и пока неясно, смогут ли зарубежные буровые компании добиться успеха в этой южноамериканской стране, считают эксперты Pickering Energy Partners.

➖ США расходуют свои ракеты ПВО для противодействия атакам Ирана. Для отражения недавней атаки на Иорданию США пришлось потратить 70 или более комплексов Patriot и THAAD.

➖ Инфляция распространится по всему миру: по данным Baltic Exchange, по состоянию на вторник аренда сверхбольшого танкера (VLCC) для перевозки 2 миллионов баррелей нефти с побережья Мексиканского залива США в Китай обошлась примерно в 44,8 миллиона долларов. Это исторический максимум, значительно превышающий 39 миллионов долларов всего днем ​​ранее. До начала войны в Иране в конце февраля эта стоимость составляла около 17,8 миллиона долларов.

➖ У Тегерана тоже трудности с экспортом нефти: экспортная активность Ирана рухнула из-за падения цен на нефть до 210 тыс. баррелей в сутки. Отгрузка иранской нефти сократилась до 210 тыс. баррелей в сутки, поскольку блокада Ормузского пролива нарушает экспорт, движение танкеров и экономику Китая по замещению нефти.

➖Риторика у иранских чиновников далека от мирной. Глава МИД Ирана Арагчи запостил в X: "Вымысел: Иран беззащитен. Факт: сотни американских военных объектов взорваны; десятки самолетов сожжены. (Источник: Пентагон) И это лишь верхушка айсберга. Мы раскроем все подробности в свое время. Тех, кто распространял ложь об Иране, ждет неприятный сюрприз".

➖ СПГ нужен всем. Пока выбор падает на американский СПГ. Покупатели сжиженного природного газа активизируют переговоры о закупке большего количества топлива у США, поскольку война с Ираном и беспорядки вокруг Ормузского пролива вынуждают их искать альтернативы поставщикам на Ближнем Востоке.

➖ Мировую экономику может спасти теплая погода. Метеорологи спешат делать ставки на то, что необычайно мощное явление Эль-Ниньо приведет к мягкой зиме в Северном полушарии, сообщает Bloomberg.

➖ Против роста цен играют проблемы в мировой экономике. Китайская экономика нуждается в стимулированиию. По данным официальной статистики, за январь–август 2026 года объем инвестиций в основные фонды Китая сократился на 7,2% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Итого

Впереди выборы в Конгресс США. Трампу нужна эта победа. Ее достижение во многом будет зависеть от цен топливо. За нефтепродукты сражаются на международных рынках. Снижение запасов может побудить крупнейшие страны приостановить экспорт топлива. Это реально. Поэтому от Белого Дома стоит ждать решений и действий для ослабления кризиса. Иначе республиканцы выборы не выиграют. Трамп попытался зайти через энергетические перемирие России и Украины. Мы свою позицию обозначили словами Пескова: идея хорошая, но лучше подумать над снятием санкций.

Уже никто не скрывает, что мы находимся в жесточайшем энергетическом кризисе. Он вынуждает мировые центральные банки повышать ставки для борьбы с инфляцией. Но это делает проблемным обслуживание раздутого государственного долга.

Снятия напряженности пока не видно. Рынок не верит риторике американских чиновников. А значит российская нефть будет продаваться хорошо и дорого. Это может помочь Минфину РФ не раздуть бюджетный дефицит до конца года.

#Нефть
@IF_Stocks

🏛 Что важно знать перед стартом торгов

🗣 Палата представителей приняла "адские санкции"

Теперь проект санкций против покупателей российской нефти отправляется к Трампу. Дело в этих санкций не столько в России, сколько в возможности администрации Трампа вводить пошлины против Китая. Напомним, что Трамп потерял такую возможность после решения американского суда.

Нельзя сказать, что в этих санкциях есть что-то новое. Ведь Трамп уже вводил пошлины против Индии за покупку российской нефти. Но... Дели продолжает покупать российскую нефть еще и с премией к Brent.

🏠 Сбербанк может получить управление в девелоперской компании «Самолет»

Об этом сообщает Коммерсантъ. Новость на первый взгляд позитивная, поэтому сегодня на старте торгов акции Самолета могут отыграть часть потерь. Но для разворота нужна конкретика или официальные сообщения представителей компаний.

Эта новость в первую очередь будет отыгрываться в облигациях Самолета. Компания и ее кредиторы активно ищут возможности для перекредитования и поддержки.

🏛 Минфин вчера разместил ОФЗ с доходностью выше 16%

Такие высокие доходности в госдолге и качественных корпоратах на руку рынку акций не играют. Разочарование от результатов последних лет побуждают людей идти на рынок долга и искать там хорошие идеи. Объём торгов там больше. Чем выше доходность ОФЗ и корпоратов AAA, тем слабее выглядят акции и тем большую премию они должны давать.

#Утро
@IF_Stocks

🏠 Достойный преемник

Понятное дело: уровень компаний разный абсолютно. Но есть в них что-то общее: любовь физиков к авантюрам.

92% дефолтных облигаций Евротранса принадлежали физикам. Что? Зачем? Почему? Для чего?

Те же вопросы по Самолету. Уровень неопределенности огромный. Сегодняшние новости от Ъ — это всего лишь слухи, которые при этом дают развилку решений. Любая сделка с Самолетом в таких условиях — это неоправданный риск. Да, можно сыграть в эту игру, но зачем?

Банк России приостановил снижение ключевой ставки. Минфин поднимает стоимость фондирования на долговом рынке. В таких условиях инвесторам было бы неплохо сократить в портфеле долю компаний с высокой долговой нагрузкой.

#Коротко
@IF_Stocks

📈 Золото может вырасти до $20 тыс. за 4 года

Такой прогноз дала в своем исследовании управляющая компания Crescat Capital. Этот вывод они сделали на основе двух моделей.

Первая модель предполагает сравнение мировой денежной массы M2 и цены золота. За последние 22 года глобальная денежная масса в долларовом эквиваленте росла в среднем на 7% в год, в то время как добытое золото растет в среднем на 1,5% в год. Чем больше денег печатается, тем больше их приходится на одну унцию. Если продолжить эту тенденцию, примерно через четыре года цена золота достигнет $20 тыс. за унцию.

Вторая модель сравнивает цену золота и индекс S&P 500. В Crescat Capital рассматривают сценарий 50%-ного падения американского рынка акций и дальнейшей девальвации доллара. Текущий сценарий сравнивают с временами экономической нестабильности в США в 80-х годах. Тогда на пике роста цен соотношение золота и S&P 500 достигало 7,58. В Crescat Capital предполагают, что если отношение золота к S&P 500 поднимется до 5.25, что ниже пика 1980 года, то модель снова даёт золото примерно по $20 тыс. На это, по их словам, понадобится от 4 до 7 лет.

Небольшая справка: Crescat Capital это небольшая управляющая компания, под управлением которой находится $536,1 млн. У них несколько хэдж-фондов, но один из основных — Precious Metals. Он делает акцент на небольших золотодобывающих компаниях, у которых есть перспективные месторождения. При этом фонд выкупает контролирующие доли и напрямую участвует в финансировании проектов, бурении и развитии месторождений. 

Мнение IF Stocks:

Математические модели — это лишь предположение, основанное на прошлых данных. Понятное дело, что они ничего не гарантируют и не предсказывают. Но точка зрения Crescat Capital может оказаться верной. В эпоху огромных государственных долгов страны все чаще отказываются от валютных резервов в долларах и евро в пользу золота. За последние 4 года ЦБ разных стран покупали в среднем около 1000 тонн золота в год (в предыдущее десятилетие средний объём составлял около 500 тонн в год). Причём по данным World Gold Council, около 2/3 последних покупок центральных банков вообще могут не раскрываться официально. Bloomberg сообщает, что на долю доллара сейчас приходится около 40% мировых валютных резервов — это самый низкий показатель как минимум за 20 лет. Чем больше будет печататься денег, тем выше будет спрос на золотой металл и тем выше будет его цена.

@IF_Stocks

🏛 Что важно знать перед стартом торгов

🇺🇸 США хотят заключить с Россией бизнес сделки еще до завершения конфликта на Украине

Внезапная поддержка для рынка прилетела от NYT. По славам их анонимных источников, сделки с Россией до окончания конфликта возможны, поскольку они продемонстрируют серьезность намерений Соединенных Штатов в отношении перезагрузки отношений с Россией.

Источники NYT также сообщили, что администрация Трампа придерживается подхода «кнута и пряника» в отношении России и сейчас в центре внимания находятся пряники. Американский чиновник заявил, что администрация хочет создать больше стимулов для членов российской элиты, чтобы они добивались мира.

В этой информации мало нового, так как об экономических сделках говорили еще в прошлом году. Но ничего так и не сработало.

🗣 Путин приоткрыл тайну бюджета

По словам президента, дефицит федерального бюджета ожидается в районе 2% ВВП в следующем году. Это чуть больше, чем было заложено на 2026 год и меньше, чем за январь август этого года.

Путин добавил, что проект бюджета сейчас активно готовится. Если дефицит будет ограниченным, а первичный дефицит будет сокращаться быстрее ранее заявленных планов, то это будет позитивом для рынка, так как может потребовать более низкой ключевой ставки.

#Утро
@IF_Stocks

🌐 Кремниевый потолок: почему российский IT не догонит США и Китай в ближайшие годы

Недавно мы делали подробный разбор финансов российского IT-сектора и дальнейших перспектив компаний. Но чтобы картинка стала более завершенной, мы не можем не обсудить важный срез данной темы — «железо».

Российский IT-сектор продаёт инвесторам историю технологического суверенитета. Но у любого софта есть фундамент: чипы, память и серверы. Именно здесь отставание России измеряется не годами, а десятилетиями. И эта проблема становится всё более критичной на фоне стремительного развития ИИ китайских и американских компаний.

Техпроцесс: 2 нм против 90 нм

Тайваньская TSMC с конца 2025 года серийно выпускает чипы по 2-нм технологии, а в IV квартале 2026-го запускает A16 (класс 1,6 нм). Китайская SMIC под санкциями освоила 7 нм и пробует 5 нм.

А что у России? «Микрон» серийно выпускает чипы по нормам 180–90 нм. Этот уровень мировая индустрия прошла в середине 2000-х. Цель госпрограммы — 65 нм к 2028 году. Даже при её выполнении разрыв с лидером составит около двух десятилетий.

Наглядный пример — процессоры «Байкал». Baikal-M и Baikal-S проектировались под фабрики TSMC на 28 и 16 нм, что в разы тоньше возможностей российских заводов. В 2022 году TSMC отказалась их выпускать и не отгрузила даже оплаченные партии. Производить такие чипы в России по-прежнему негде, поэтому разработчик ищет новых контрактных производителей, а массовые поставки начинаются с Baikal-M, представленного ещё в 2019 году. В той же ситуации оказался «Эльбрус».

«Своё» только наполовину

Первый российский литограф на 350 нм заказчик получит лишь в декабре 2026 года, серийный на 130 нм появится в 2027-м. По данным МИЭТ, около 90% «отечественных» материалов для микроэлектроники делаются из импортного сырья.

Российская DDR5 — это отечественные плата и служебная микросхема SPD, но сами чипы памяти импортные. Серверного GPU российской разработки нет: заявленный ускоритель «ХайТэк» выдаёт 96 TOPS, Nvidia H200 — более 3300 TOPS. Тем временем MWS AI (МТС) тестирует для своих моделей не российские, а китайские GPU.

Железо есть, но с наценкой

Параллельный импорт выручает, но за переплату:

➖ H200 NVL: ~6,4 млн ₽ (~$76 тыс.) против ~$31–32 тыс. в США, то есть почти в 2,5 раза дороже;
➖ RTX PRO 6000: ~2 млн ₽ (~$23,7 тыс.) против $16 тыс., в полтора раза дороже;
доступнее всего старое поколение: A100 80 ГБ 2020 года стоит 800–900 тыс. ₽ (~$9,5–10,7 тыс.), но уступает H200 и Blackwell на одно-два поколения;
➖ серверная DDR5 на 64 ГБ: ~160 тыс. ₽ (~$1,9 тыс.) против ~$1,6 тыс. контрактной цены, которую Citi прогнозирует на конец года.

Разный масштаб денег

На микроэлектронику в России планируют направить 350 млрд ₽ с потолком по техпроцессу 40 нм. Китай вкладывает около $150 млрд, и даже так выход годных у SMIC на 7 нм оценивается в 20–40%. Alphabet только за II квартал потратила на инфраструктуру $44,9 млрд. Эти суммы даже близко не сопоставимы с затратами на развитие требуемых технологий в России.

Как это бьёт по IT-компаниям

Софт в коробке. Многие программы продаются вместе с «железом», например межсетевые экраны для защиты корпоративных сетей. Память — около четверти их себестоимости, и такие устройства в РФ дорожают на 25%.

Бюджеты заказчиков. Серверы российских производителей подорожали примерно на 25-35%. Софт не заменить без нового железа, поэтому проекты импортозамещения сдвигаются.

Облака. Yandex Cloud с мая повысил часть тарифов из-за роста стоимости оборудования.

ИИ. Модели в РФ обучаются и работают на ускорителях, которые в 1,5–2,5 раза дороже, чем у американских конкурентов.

Валюта. Железо покупается за доллары и юани. С учётом падающего курса рубля сейчас покупка свежего железа становится для российских IT-шников стала на 10-15% дороже.

Мнение IF Stocks

В нынешней экономической ситуации при анализе компаний на первый план выходят долговая нагрузка и способность выдерживать рост расходов, не теряя ни долю рынка, ни лояльность клиентов. Как ни банально, по этим критериям выделяются Яндекс и Сбер.