📱 Отчет ВК: блокировки помогают?

ВК отчитался за первое полугодие этого года и немного порадовал инвесторов. Посмотрим, какие результаты получились.

➖ выручка: 81 млрд руб. (+12% г/г)
➖ EBITDA: 14 млрд руб. (+34% г/г)
➖ рентабельность по EBITDA: 17% (+3 п.п. г/г)
➖ чистый убыток: 3,9 млрд руб. (против убытка 12,6 млрд руб. год назад)

VK показала рост по всем направлениям. Выручка выросла во всех ключевых сегментах:

➖ социальные платформы и медиаконтент: 57,3 млрд руб. (+13% г/г)
➖ экосистемные сервисы: 13,7 млрд руб. (+7% г/г)
➖ технологии для бизнеса: 9 млрд руб. (+35% г/г)
➖ образовательные технологии: 4,9 млрд руб. (+26% г/г)

EBITDA тоже постепенно растет. По итогам полугодия заработали 14 млрд руб., а по итогам года ожидают 24 млрд руб. Операционные расходы выросли с 62 млрд до 67,9 млрд руб., но в процентах от выручки снизились с 86 до 83%.

Что интересно: ВК увеличила расходы на персонал на 7 млрд руб., а агентские расходы, т.е. выплаты создателям контента снизились на 445 млн руб. Как это повлияет на создание контента в будущем, пока сказать сложно, но тенденция определенно негативная.

При этом средняя месячная аудитория все равно растет. У VK она выросла на 1,8 млн чел. и составила 94,3 млн пользователей. MAX ежемесячно используют более 108 млн человек. У VK Видео аудитория выросла на 11%, до 83,1 млн пользователей.

💰 С долговой нагрузкой ситуация тоже налаживается: чистый долг на конец первого полугодия уменьшился на 27% до 60,2 млрд руб. Соотношение Чистый долг/EBITDA улучшилось и составило 2,3х по сравнению с 3,6х. Благодаря снижению процентных платежей, свободный денежный поток в первом полугодии оказался положительным — 3 млрд руб.

Мнение IF Stocks:

Отчет, действительно, получился неплохим. ВК постепенно выходит из убытка, хотя по сравнению с другими представителями сектора компания по-прежнему выглядит слабо.

Тот же Ozon уже вышел на прибыль и платит дивиденды, а Яндекс, несмотря на свои размеры, остается более рентабельным. На данный момент идея в акциях ВК заключается только в проведении IPO VK Tech, которое прогнозировалось до конца 2026 года. На российском рынке есть более интересные IT-компании.

#Разбираем
@IF_Stocks

🏛 Они не приехали

Напомним, что текущая торговая неделя началась с новостей от источников ТАСС о визите Уиткоффа и Кушнера в Москву в ближайшее время. Двое посланников Трампа никак не могут добраться до Москвы, хотя разные инсайдеры уже как месяц ждут их в столице России.

Спусковым крючком сегодняшнего падения стала риторика чиновников РФ:

СВО закончится или приостановится только на условиях России — зампред Совбеза РФ Медведев.

США не передавали РФ по дипканалам предложения Зеленского по завершению конфликта, — замглавы МИД РФ Рябков.

Москва не получала никаких формализованных предложений от Анкары о моратории на военные действия в Черном море, — замминистра иностранных дел РФ Александр Грушко.

МИД РФ неизвестно об инициативе британской стороны возобновить контакты с Россией, — Грушко.

На "нет" сошел импульс рынка от прихода дивидендов. Он обеспечил отскок на 17% даже к ценам сегодняшнего падения. Выше 50% коррекции от 19-ти недельного падения IMOEX закрепиться не удалось.

Но давайте будем честными, общая картина на рынке не поменялась ни с начала коррекции, ни с начала исторически долгого падения: реальная ключевая ставка все еще высокая, геополитические риски остаются, а рост ВВП РФ балансирует около 0%.

Нехватка ликвидности на рынке делает его очень волатильным. Против глубоко снижения индекса Мосбиржи могут сыграть ближайшие отчетности нефтяников. К текущим ценам форвардная дивдоходность, например, Газпромнефти около 12%. Нефтянка, чей вес в индексе превалирует, может поддержать рынок.

@IF_Stocks

🍏 Отчет X5: рост долга, дивиденды и неочевидные риски

X5 Group отчиталась за первое полугодие. Отчет вышел ожидаемо слабым, но с некоторыми положительными моментами. Посмотрим на цифры подробнее.

➖ выручка: 2,48 трлн рублей (+10,5% г/г)
➖ EBITDA: 136,7 млрд рублей (+11,3%г/г)
➖ рентабельность скорр. EBITDA: 6% (−0,75 п.п. г/г)
➖ чистая прибыль: 34,5 млрд рублей (−28,4% г/г)

Выручка замедляет темпы роста: если в первом квартале она выросла на 11,3%, то во втором квартале рост составил уже 9,9%. На показателе сказывается снижение LFL-продаж: рост на 4,2% во втором квартале против +6,1% — в первом. Замедляется рост как трафика, так и среднего чека. 

Из-за увеличения доли дискаунтеров Чижик, снижается и рентабельность EBITDA компании. Сейчас она составляет 6%, в то время как у Ленты этот показатель на уровне 6,7%, а у Магнита в 2025 году — 4,8%. 

💰 Дивиденды и долг

Чистая прибыль снижается из-за роста долговой нагрузки и процентных расходов. Последние за полугодие выросли в 3 раза, до 29,3 млрд руб. Чистый долг/EBITDA, на первый взгляд, снизился до 1,08x, но с учетом последней дивидендной выплаты, отсечка по которой прошла в начале июля, текущий показатель составляет около 1,3x.

Из позитивных моментов: компания показала свободный денежный поток на уровне 30,7 млрд руб. Это говорит о том, что дивиденды к концу года могут составить около 170 руб. на акцию или 8,2% дивдоходности к текущим ценам. 

Мнение IF Stocks:

Несмотря на ухудшение ситуации, X5 все еще остается одной из лучших компаний в своем секторе. Конкуренцию может составить разве что Лента, но у нее сейчас тоже наблюдается снижение прибыли, а дивидендов нет и вовсе. При снижении ключевой ставки давление процентных расходов постепенно уменьшится, а сильная операционная динамика сможет вновь трансформироваться в рост чистой прибыли. 

Дополнительным риском для всех ритейл-компаний сейчас являются атаки на склады. Уже в августе на территории склада Ленты произошло возгорание в результате падения БПЛА. Если удары станут системными, это может серьезно повлиять на бизнес компаний. 

#Разбираем
@IF_Stocks

🔖 Совет директоров HH рекомендовал дивиденды в размере 200 рублей на акцию по итогам 1 полугодия 2026 года

Дивидендная доходность к текущим ценам — около 7%.

Коротко результатах компании во 2 квартале 2026:

🔻 Чистая прибыль по МСФО выросла на 4,2%, до 4,4 млрд рублей
🔻 Выручка сегмента HRtech выросла на 29,4% г-г, до 775 млн рублей, сегмент вышел на операционную безубыточность
🔻 Выручка от малых и средних клиентов в России упала на 10,8%, их число сократилось на 12,1%, до 208 604
🔻 Выручка от крупных клиентов в России выросла на 5,7% при росте ARPC на 6,6%
🔻 Маркетинговые расходы снизились на 24,9%, до 1 млрд рублей

На выплату Группа направит около 116% скорректированной чистой прибыли за 6 месяцев 2026 года.

#Торги
Telegram | Max | Дзен | VK

🏠 ДОМ РФ показал инвесторам стратегию до 2030 года: цифры впечатляют, но не всё так однозначно

Вчера команда IF Stocks посетила презентацию ДОМ РФ для инвесторов — компания представила стратегию развития до 2030 года и отчиталась за первое полугодие. Разбираем, на чём компания планирует зарабатывать дальше и где в её же цифрах видны трещины.

План до 2030 года:

🐝 Активы — 10,3 трлн ₽ (к 2035-му — около 17,5 трлн)
🐝 ROE выше 20% все пять лет
🐝 Дивиденды — 50% чистой прибыли по МСФО
🐝 Портфель проектного финансирования — 2,6 трлн ₽, 20% рынка
🐝 Ипотечный портфель банков в стране вырастет с 24,5 до 35,4 трлн ₽
🐝 ИЦБ ДОМ РФ в обращении — рост с 2,1 до ~3,5 трлн ₽ (в 1,7 раза)
🐝 100 млн кв. м жилья с участием компании, улучшение условий для 6 млн семей

На чём зарабатываются деньги? Три опоры. Проектное финансирование застройщиков — компания метит на 20% этого рынка, кредитуя стройку через эскроу-счета. Секьюритизация — платформа переупаковывает ипотечные портфели банков в облигации, её обслуживает команда всего из 25 человек, а портфель должен вырасти с 2,6 до ~3,5 трлн рублей почти без роста издержек. И розничное фондирование — за три года вклады физлиц в банке ДОМ РФ выросли с менее 200 млрд до 800 млрд рублей, компания сознательно уходит от дорогих оптовых денег в розницу.

❗️ А теперь риски. Стоимость риска (CoR) выросла с 0,2% в 2021 году до 0,7% за первое полугодие 2026-го — в 3,5 раза, хотя презентация обходит это стороной. И цели по росту компания уже трижды понижала: в 2021 году план был расти на 40%+ активов в год, теперь — только на 10%+, акцент сместился с масштаба на «эффективность». Доля капитала 2 уровня у ДОМ РФ — 3,7% против 9% в среднем по банковскому сектору: с одной стороны, запас для роста, с другой — явный недобор относительно рынка.

Тема потенциального налога на сверхприбыль банков (windfall tax) висит в воздухе с февраля 2026 года без обновлений от акционера-государства — компания прямо признаёт, что оценить эффект сейчас не может.

С фондированием отдельная история. Розничные вклады растут (+54% за полгода), но платят за них дороже рынка — ДОМ РФ в топ-3 самых дорогих СЗКО-банков по депозитам, а узнаваемость бренда — всего 25–30% против 95%+ у Сбера и ВТБ. Каждый новый рубль фондирования обходится компании дороже, чем конкурентам.

Вывод IF Stocks. Стратегия амбициозная, а бизнес-модель — рабочая: компания растёт на трёх низкозатратных направлениях сразу. Но снижение собственных таргетов по росту, подорожавшее фондирование и растущий CoR — сигнал, что лёгкие деньги позади, а дальнейший путь к 10,3 трлн будет даваться сложнее, чем предыдущие пять лет.

#Разбираем
@IF_Stocks

🏛 Для индекса Мосбиржи сегодня худший день с сентября 2022 года

До минимума 21 века по индексу РТС осталось около 200 пунктов.

Причины со вчерашнего дня не изменились. Только сегодня еще добавилось жесткой риторики от чиновников.

Будут у рынка и хорошие дни. Отдыхайте!

@IF_Stocks

🎯 Куда положить деньги, которые понадобятся через 1-2 года

Ситуация знакомая: копите на первоначальный взнос, машину или ремонт. Сумма уже приличная, срок понятный. И тут возникает вопрос, на котором спотыкаются многие.
Дело в том, что короткие деньги нельзя размещать так же, как долгосрочный капитал.
Здесь нельзя пережидать просадку: если к нужной дате актив в минусе, у вас просто нет времени дождаться восстановления.
Значит, приоритет — предсказуемость, а не максимальная доходность.

Разберем варианты честно:

🔴 Акции — не подходят

Даже качественные бумаги на горизонте года могут дать любой результат. Мы это видели в этом году: рынок падал пять месяцев подряд, а потом отскочил. Тому, кому деньги были нужны в мае, отскок не помог.

🔴 Наличные и текущий счет — гарантированный минус

Инфляция около 6% в год.
За полтора года покупательная способность суммы снижается примерно на 9%.
Просто потому, что деньги лежали.

🟠 Вклад — рабочий вариант, но с оговорками

Минусов два:
При досрочном снятии проценты обычно теряются.
А ставка фиксируется только на срок вклада — если он короче вашего горизонта, продлевать придется по тем условиям, которые будут на момент открытия нового вклада.

🟠 Фонды ликвидности — удобно, но скромно

Доходность плавающая и следует за ключевой ставкой.
Пока ставка высокая — приемлемо.
При снижении доходность падает вместе с ней.

🟢 Короткие облигации — точное попадание в задачу

Здесь работает механика, которой нет у остальных инструментов: вы подбираете выпуск с погашением примерно к нужной дате.
И тогда колебания цены перестают вас волновать — в дату погашения эмитент возвращает номинал независимо от того, что происходило с котировками.
А купон зафиксирован в условиях выпуска и не меняется при снижении ключевой ставки.

На что смотреть при выборе:
✔️ Срок погашения — примерно к вашей дате, лучше чуть раньше, чем позже
✔️ Надежность эмитента — на коротком горизонте кредитный риск важнее размера купона
✔️ Оферта — проверьте, нет ли даты, когда эмитент может пересмотреть купон
✔️ Ликвидность — если планы сдвинутся и продавать придется раньше срока
✔️ Налоги — с купона удерживается НДФЛ, на руки получится меньше номинальной доходности

❗️ Чего делать точно не стоит
Брать длинные выпуски ради высокого купона. Облигация с погашением через десять лет под короткую цель — плохое сочетание: продавать придется по рыночной цене, а она зависит от ставки на тот момент.

Срок бумаги подбирается под ваш горизонт, а не под размер купона.

💁‍♂️ Если разбираться самому некогда
Проверка одного выпуска по всем пунктам — работа на весь вечер даже для опытного аналитика. А в портфеле их обычно несколько.
В Подписке IF+ это делает команда аналитиков: два готовых облигационных портфеля с отобранными выпусками и понятной логикой по каждому.
За семь месяцев этого года консервативный принес 11,98%, а агрессивный облигационный портфель — 15,58% доходности.

Чтобы получить доступ к портфелям от команды аналитиков IF+ - переходи по ссылке ниже:

➡️ ПРИСОЕДИНИТЬСЯ К ПОДПИСКЕ IF+

🚗 Делимобиль молодец, но хватит ли компании денег?

Компания сегодня отчиталась за 6 месяцев 2026 года. Ситуация с Делимобилем очень важная для рынка ВДО, так как его проблемы могут еще сильнее надломить веру инвесторов.

На текущий момент у «Делимобиля» в обращении находится 6 выпусков биржевых облигаций. Общий объем долговых обязательств по этим бумагам составляет 13,1 млрд рублей. До конца года осталось погасить 1 выпуск и выплатить купоны по облигациям — это около 4,5 млрд рублей.

Есть ли у компании деньги?

Начнем с того, что Делимобиль по итогам 1 полугодия 2026 года все еще убыточен. Но чистый убыток компании сократился на 14% г/г до 1,67 млрд рублей. Коротко по основным показателям:

➖ Выручка сократилась на 4%.
➖ Доля Делимобиля на рынке каршеринга выросла до 46%.
➖ FCF вырос на 47% до 3,8 млрд рублей.
➖ Расходы на топливо в расчете на 1 минуту выросли на 14% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
➖ Операционная прибыль выросла на 56% за год
Количество проданных минут выросла на 25%.

Делимобиль сообщает, что ICR, то есть покрытие процентов, по итогам полугодия составил 1,3х, но при этом немного лукавит. Делимобиль при расчете использовал операционный денежный поток вместо классических EBIT или EVITDA. Если вычесть из операционного денежного потока разовые факторы: сокращение запасов и компенсацию по НДС, то ICR выходит ниже — на уровне 0,92. А если взять скорректированную EBITDA, то покрытие процентов вообще выходит 0,79.

Нормальный свободный денежный поток у компании тоже ниже. Потому что тот, который показывает Делимобиль (3,8 млрд), не учитывает выплаты процентов. То есть FCF около 745 млн рублей.

У компании на счетах по итогам 1 полугодия около 1 млрд рублей. Еще Делимобиль в конце августа должен привлечь облигационным выпуском 1,25 млрд рублей.

Мнение IF Bonds

Компания очень старается справитья с проблемами. Делимобиль режет расходы, увеличивает эффективность бизнеса за счет хитрых решений с СТО или картами, отказывается от неэффективных подрядчиков. Стоит отдать должное менеджменту.

Но компания проходит по грани. Менеджмент обещает биться до конца и показать прибыль в следующие кварталы. В таком случае денег у компании должно хватит, учитывая путь на оптимизацию. Однако риски очень высоки. Эти облигации могут подойти инвесторам с высоким риск-аппетитом и на малую долю от портфеля.

@IF_Bonds

🏦 Отчет Совкомбанка: прибыль растет, но дивидендов не видно

Совкомбанк одним из последних из банковского сектора отчитался за первое полугодие 2026 года. Рассмотрим отчет подробнее.

➖ чистый процентный доход: 124,7 млрд руб. (+70,4% г/г)
➖ чистая процентная маржа (NIM): 7,2% (+2,7 п.п.)
➖ ROE: 21,1% (+10,9 п.п.)
➖ чистая прибыль: 45,3 млрд руб. (рост в 2,6 раза г/г)

Чистый процентный доход вырос в основном за счет роста кредитного портфеля на 11%, до 3,1 трлн руб. Но самое главное заключается в росте чистой прибыли и маржи. Они выросли сильнее ожиданий. Рентабельность капитала выросла в два раза, до 21,1%, а чистая процентная маржа растет уже пять кварталов подряд.

Но дело тут не столько в росте бизнеса, сколько в сокращении стоимости пассивов. Она упала с 17,4% до 12,4%, а доходность активов только с 22,7% до 20,7%. Проще говоря, если год назад банк платил за депозиты 17%, а выдавал кредиты под 22%, то сейчас он берет деньги под 12%, а выдает под 20%. Эта разница и повлияла как на рост маржи, так и на рост прибыли. В дальнейшем рост маржи ограничен, т.к. депозиты уже переоценили, а кредиты все еще дорогие.

❓ Где дивиденды

Норматив достаточности собственных средств Н1.0 составил 11,0%, в то время как минимальное требование ЦБ — 10,3%. По дивполитике Совкомбанк не обязан платить дивиденды, если Н1.0 ниже 11,5%. Из-за этого дивиденд за 2025 год составил всего 0,35 руб. на акцию или 3,5% дивдоходности.

В следующем году ЦБ и вовсе может поднять минимальные требования по достаточности капитала до 11%. Тогда дивполитика банка изменится, и дивидендов мы можем вообще не увидеть.

Вместо дивов Совкомбанк объявил байбэк акций на 2 млрд руб. в квартал, но на котировки он пока не оказывает серьезного влияния.

Мнение IF Stocks:

Совкомбанк сейчас стоит около половины своего капитала и около трех годовых прибылей — примерно на уровне ВТБ. Если смотреть в вакууме, банк действительно стоит дешево, а отчет вышел лучше ожиданий. Но перспективы бизнеса пока выглядят туманными, а если сравнивать с другими компаниями из сектора, то на рынке есть более интересные идеи.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#Разбираем
@IF_Stocks

🧰 Отчет ВИ.ру: вернулись к росту

ВИ.ру отчитался за первое полугодие, на чем его акции в моменте стрельнули на 6%. Посмотрим, что стало причиной:

➖ выручка: 89,6 млрд руб. (+3,2% г/г)
➖ EBITDA: 8,8 млрд руб. (+19,8% г/г)
➖ чистая прибыль: 2,6 млрд руб. (рост в 13 раз г/г)
➖ свободный денежный поток: 7,7 млрд руб. (рост в 2,3 раза г/г)

Выручка стоит на месте: отрасль находится под давлением высокой ставки, охлаждения рынка жилья и осторожного потребительского поведения. При этом компания делает упор на повышении рентабельности. Благодаря сокращению CAPEX на 30%, рентабельность по EBITDA выросла на 1,4 п.п.

Также компания смогла снизить долговую нагрузку: чистый долг в размере 8,7 млрд превратился в чистую денежную позицию в размере 6,8 млрд руб. Тут повлияло сразу два фактора:

Первый — рост операционного денежного потока с 5,4 млрд руб. до 9 млрд руб. В т.ч. благодаря высвобождению оборотного капитала и увеличению кредиторской задолженности. Это выглядит так: ВИ.ру продает товар клиенту сегодня, а поставщику платит позже. В моменте деньги от клиента уже пришли, а деньги поставщику еще не ушли Если кредиторка больше не будет расти или, наоборот, начнет сокращаться, этот эффект исчезнет и может даже развернуться в обратную сторону.

Второй — снижение облигационного долга в два раза, до 1,6 млрд руб.

Благодаря снижению долга и ключевой ставки, финансовые расходы снизились с 4,2 млрд руб. до 2,8 млрд руб. Все это повлияло на рост чистой прибыли более чем в 13 раз.

На этом фоне компания повысила прогнозы на 2026 год:

➖ Выручка: не менее 192 млрд руб. (+5% г/г)
➖ Чистая прибыль: 4,5–6,5 млрд руб. (+32–91% г/г)

Мнение IF Stocks:

Отчет вышел позитивным. В начале года компания уже выплатила 6 руб. дивидендов на акцию (8% дивдоходности), а до конца года может заплатить еще около 4 руб. Таким образом, дивдоходность по итогам года может превысить 13,6% к текущим ценам. Вопросы вызывает рост кредиторской задолженности, который может обнулить все достижения в следующем квартале. БОльшая часть потенциала уже отражена в акциях: за последний месяц они выросли на 46%.

*не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#Разбираем
@IF_Stocks

⚡️ Акции ДВМП упёрлись в планку на утренних торгах. Росатом внесёт группу FESCO в сделку с эмиратской компанией DP World

Правительственная комиссия по иностранным инвестициям одобрила сделку госкорпорации «Росатом» и DP World (ОАЭ) по созданию совместного предприятия, сообщили источники РБК. Информацию подтвердили в «Росатоме».

В части логистического дивизиона «Росатом» также планирует до конца ноября выкупить у бизнесмена Сергея Шишкарева долю в группе компаний «Дело».

Эксперты считают маловероятным слияние FESCO и группы «Дело» в одну организационную структуру. При этом возможна интеграция части операционных процессов – закупок, IT – при сохранении каждой группой своей коммерческой и маркетинговой политики, пишут РБК.

#Торги
Telegram | Max | Дзен | VK

🏦 Акции МКБ растут на 16% за день и на 129% с начала года

Какая информация есть по компании:

➖ У МКБ дыра в балансе. Доля просроченной задолженности составляет около 20% к марту 2026 года.
➖ Компания присоединит Дальневосточный банк. МКБ выставил акционерам, несогласным с реорганизацией, оферту по 10,35 рубля. Это ниже текущих котировок.
➖ Агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг компании на уровне ruA+ со стабильным прогнозом.

Весь позитив вокруг компании связан с тем, что «Эксперт РА» заявило о смене контролирующего акционера МКБ. Но кто конкретно стал бенефициаром, неизвестно. У банков есть право не раскрывать состав контролирующих акционеров.

Вчера на ЦРКИ появилась информация о том, что 54,3493% голосующих акций поменяли владельцев. Конкретные имена и организации не называются.

Получается, что инвестиции в МКБ — это сделка с банком, о владельцах которого мы особо ничего не знаем и у которого проблемы с бизнесом. Это ставка на продолжение спекулятивного роста.

Сейчас в различных чатах разгоняется тема с шортом фьючерса МКБ. В этой позиции физических инвесторов крепко разваливает с начала дня. Риски в такой позиции не ограничены. Маржин-колл может быть быстрым из-за низкой ликвидности актива.

@IF_Stocks

⛽️ Алло, это Казань? Где дивиденды?

@IF_Stocks

💿 Отчет Русал: цены растут, а денег нет

Русал отчитался за первое полугодие 2026 года. Посмотрим, как себя чувствует компания.

➖ выручка: $8,3 млрд (+10,9% г/г)
➖ валовая прибыль: $2 млрд (+43,8% г/г)
➖ скорр. EBITDA: $1,2 млрд (+64,4% г/г)
➖ скорр. чистая прибыль: $196 млн (против убытка $194 млн в прошлом году)

На первый взгляд, отчет вышел сильно лучше, чем в прошлом году, и причина этому — Трамп. А именно иранский конфликт, который он начал. Средние цены на алюминий в первом полугодии 2026 выросли на 23,6% г/г: с $2610 до $3227 за тонну. С начала конфликта заводы в Бахрейне и Катаре остановили 19% и 40% своих мощностей соответственно — из-за нехватки сырья и повреждений от ударов. Перекрытый Ормузский пролив нарушил поставки из других стран, из-за чего цены выросли, а запасы на Лондонской бирже сократились до минимального с 2022 года уровня.

Но несмотря на рост выручки и прибыли, операционный денежный поток Русала сократился более чем в 2 раза: с $888 млн до $400 млн из-за того, что выручка осталась в оборотном капитале (выросли запасы и дебиторская задолженность), при этом реальных денег компания пока не получила. Свободный денежный поток и вовсе оказался отрицательным: минус $636 млн из-за падения операционного потока и роста процентных расходов. На этом фоне чистый долг вырос на 11%, до $8,9 млрд. (чистый долг/EBITDA на уровне 5,9х).

Напомним также, что Русал не платит дивиденды с 2022 года, и скорее всего не будет их платить и в 2027 году.

💼 Разборки с ФАС

В марте Федеральная антимонопольная служба выдала предупреждение Русалу из-за необоснованного роста цен на алюминий. Русал дважды просил отсрочку на выполнение предписания изменить ценообразование, но в итоге так и не выполнил его. Вместо этого компания подала в суд на ФАС, а ФАС возбудила антимонопольное дело против нее.

Чем все это закончится, пока непонятно, но санкции в антимонопольной сфере довольно серьезные. Оборотные штрафы могут быть вплоть до 15% от оборота компании, а также возможны и уголовные статьи.

Мнение IF Stocks:

На наш взгляд, отчет вышел умеренно негативным: рост цен не смог решить главную проблему компании в виде отрицательного FCF и роста долга. С завершением иранского конфликта цены могут снизиться, а судебные разбирательства с ФАС могут дополнительно нанести ущерб компании. При этом, если конфликт затянется на долгое время, а рубль продолжит слабеть, у Русала будут шансы как минимум снизить долг и улучшить свое финансовое состояние в краткосроке.

А пока что идея покупки акций Русала выглядит слабо.

*не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#Разбираем
@IF_Stocks

🙂 ВТБ по 87. А оно нам/им надо?

Давно Евген не говорил ничего токсичного, и сегодня речь пойдёт, как вы с трудом или без догадались из заголовка, о ВТБ. Ну что, сможет ли банк провести допэмиссию по 87 рублей, когда акция на бирже стоит 52–53?

💁‍♂️ Вообще, ВТБ в вопросах допэмиссии традиционно мыслит масштабно: максимум банк может привлечь 547 млрд рублей. Но менеджмент пока нацелился на «скромные» 300–400 млрд — разумеется, по 87 рублей за акцию. Цену уже утвердили на ГОСА, а выпуск зарегистрировал Банк России.

Раз цена утверждена, я хочу сразу отсечь разговоры о том, что её могут взять и заменить на 52 рубля за бумажку, так как это потребует нового созыва ГОСА и изменения документов выпуска.

🙇‍♂️ ВТБ утверждает, что у него есть пул якорных инвесторов, готовых участвовать «при любых условиях». Почему «якоря» действительно могут хотеть купить ВТБ у ВТБ: дело в том, что, чтобы влететь в ВТБ, эти «якоря» не пойдут покупать такой пакет на бирже. Поэтому входить по 87 рублей через предложение ВТБ для кого-то есть резон, и поэтому, конечно, якоря есть.

А далее мы можем долго говорить о макроэкономической части, конъюнктуре и прочей скучной ерунде, которую вы по 100 раз слышите на РБК и которую сегодня можете воспроизвести в любой нейросетке. Она посчитает вам и проанализирует отчётность компании. Поэтому мы перейдём сразу к делу.

🤷‍♂️ Сколько ВТБ может реально привлечь денег от якорей? На весь объём допки я бы всё-таки не рассчитывал, даже если завтра ВТБ превратится одновременно в Anthropic и OpenAI. Таких денег и такой ликвидности в экономике сейчас немного — и в самом банке, в общем-то, этого не скрывали.

Я буду оптимистом, если назову сумму привлечения примерно 250 млрд, причём 250 — это верхняя граница.

Поэтому я буду дальше отталкиваться в этом посте именно от цифры около 250 млрд, ну и далее вы тоже поймёте, почему. Но, кстати, не всё так плохо (наверное), так как чем меньше допка, тем меньше размытие прибыли на акцию.

Но слишком маленький объём покажет, что спрос оказался хуже заявленного, то есть либо «якоря» слабые, либо «якоря» подняли и уплыли. А если я окажусь прав, то тут уж, простите, 50 на 50, и всё будет зависеть от менеджмента, а именно от того, как нас убедят в том, что 200–250 млрд — это окей, размытие окажется меньше, чем при размещении на 300–400 млрд, и это типа позитив (но не Technologies - ❤️ за клёвую шутку).

Если рынок не убедить, что это хорошо, тогда все увидят, что ВТБ не интересен даже «якорям» по 87 и оценивают они его ниже. И мы увидим дальнейшую боль падения котировок.

👨‍💻 Ну и пойдём от обратного: если я окажусь неправ и они привлекут 300–400 млрд по 87, то, конечно, это круто: триумф, успех. Однако!

Смотрите: цель на 2026 год у ВТБ — заработать 600 млрд. Но после привлечения 300 млрд банку нужно заработать около 640 млрд, чтобы сохранить прибыль на акцию на уровне 2025 года. Если привлекут 400 млрд — уже около 680 млрд. Можете проверить за мной цифры в нейронках — буду рад ошибиться.

А теперь сможет ли ВТБ заработать 600 млрд? Учитывая, что за полугодие прибыль снизилась на 20%, скорее всего, преодолеть 550 млрд будет в текущих экономических реалиях сложно. Ну тут не только от ВТБ зависит этот результат, так как тяжело всем. Хотя уверенность менеджмента внушает.

Важно: при привлечении 200 млрд и если банк заработает 600 млрд — это как раз и будет сохранением прибыли на акцию в районе 2025 года и тут я могу сказать, что позитивный сценарий с учётом всех вводных данных.

Но он для меня не является базовым, так как для меня базовый всё-таки прибыль за 2026 год в районе 550 млрд и размещение бумаг на 200-250 млрд. А это и снижение прибыли и всё-таки размытие выше уровней 2025 года.

🛒 Теперь про партнёрство с RWB, которое теоретически может приносить 90–120 млрд рублей в год. Это хороший шаг ВТБ, так как точно даст буст от клиентской базы ягодок, и стремлениям менеджмента можно поаплодировать.

Но тут много «но»: например, всем нам известные проблемы RWB, да и сам значимый эффект от партнёрства обещают только с 2027 года — и всё это пока не тянет на синергию, которая может приносить желаемый результат.

А даже если и может, то это далеко не очевидно, опять же исходя из текущей геополитической ситуации, а рынок торгует ожиданиями, которые ощущает сегодня.

Отдельная проблема — капитал. Н20.0 около 10,7% при минимуме 10%, а впереди повышение базельских надбавок. Придётся удерживать больше прибыли, а возможность повышать дивидендные выплаты окажется под вопросом.

😋 Ну и сроки. Учитывая, что созыва ГОСА для снижения цены я так и не видел, а преимущественное право акционеров при допке всё ещё не предоставлялось и на него дают не менее 12 рабочих дней, а значит, размещения точно не стоит ждать в первой половине сентября.

Итог: ВТБ как банк устойчив, базара ноль. Справедливо ли рынок сегодня оценивает ВТБ? Ну, смотрите, вся оценка складывается вокруг, конечно же, макроструктуры, то есть это проблема не только ВТБ, но, если говорить об оценке, она находится там, где рынок решил, что по 87 им не удастся привлечь 300 млрд, а рентабельность останется на тех же значениях.

А значит, текущая цена учитывает и саму допку, и то, что собрать будет сложно, и то, что перспективы этого события туманны. Поэтому акции ВТБ сейчас — ставка на то, что доходность нового капитала сумеет компенсировать его цену для старых акционеров.

Евген

❕ Важно: это не инвестидея, а мнение Евгена, которое содержит токсичные выражения и неприятные ощущения в портфелях, поэтому его не стоит слушать никому. А ещё помните, что мнение Евгена не всегда отражает мнение всей редакции.

@IF_Stocks

💿 СД Норникеля 25 августа рассмотрит вопрос о дивидендах по итогам 1 полугодия 2026 года

Про отчет компании писали тут. Менеджмент ранее говорил, что может вернутся к выплатам акционеров уже в этом году.

Прежняя дивидендная политика компании прекратила действие в 2023 году. ГМК Норникель долгое время считался основной дивидендной фишкой на российском рынке.

Возвращение Норникеля к выплатам дивидендов — большое событие для рынка.

@IF_Stocks

📜 Облигация, которая платит купон с 1648 года

В хранилище Йельского университета лежит документ, который до сих пор приносит доход. Это облигация, выпущенная в 1648 году голландской водной управой — деньги собирали на ремонт дамбы на реке Лек.

Прошло почти 380 лет. Голландия успела побывать республикой, королевством, пережить наполеоновскую оккупацию и две мировые войны. Управа несколько раз меняла название и юридическую форму.

А облигация все еще платит.

Она бессрочная — то есть тело долга не возвращается никогда, зато купон идет вечно. Представители университета периодически приезжают в Нидерланды и получают выплату лично, предъявляя пергамент.
Сумма символическая — несколько евро. Но дело не в ней.

💁‍♂️ Почему эта история важнее, чем кажется

Она показывает главное свойство облигации, которое многие недооценивают: купон по облигации — это договорное обязательство эмитента. А вот выплата дивидендов уже зависит от решения компании.
Для большинства обычных облигаций пропуск обязательной выплаты может привести к дефолту и юридическим последствиям.
Эмитенты платят по облигациям даже тогда, когда дивиденды давно отменили.

Именно поэтому облигации относят к инструментам с фиксированным доходом: условия выплат заранее определены

📌 Бессрочные облигации существуют и сегодня

Их выпускают в основном банки — такие бумаги помогают им укреплять капитал по нормативам. Купон обычно выше обычного, срока погашения нет.

Но здесь начинается важное. У современных бессрочных облигаций есть особенности, о которых нужно знать заранее:
🔸 Эмитент может пропустить купон — по условиям выпуска, без объявления дефолта
🔸 Долг могут списать — если у банка возникнут проблемы с достаточностью капитала, держатели бессрочных бумаг теряют вложения раньше остальных
🔸 Выход только через рынок — погашения нет, продать можно лишь по текущей цене

То есть повышенный купон здесь — не подарок, а компенсация за реальный риск. Такие бумаги требуют отдельного разбора эмитента, а не покупки «по размеру купона».

❗️ Главный вывод из истории с 1648 годом

Обязательность купона работает ровно до тех пор, пока эмитент существует.
Голландской водной управе повезло — она пережила несколько веков. Но за те же 380 лет разорились тысячи компаний, и их обязательства не стоили ничего.

Поэтому вся работа в облигациях сводится не к поиску высокого купона, а к оценке того, доживет ли эмитент до погашения. Это анализ отчетности, долговой нагрузки, способности обслуживать долг и понимания, откуда компания возьмет деньги на выплаты.

📈 380 лет спустя главная задача остается неизменной

Изменились инструменты, но задача осталась прежней: найти эмитента, который доживёт до выплат - и не переплатить за вход.

Напоминаем, что в Подписке IF+ за отбор бумаг отвечает команда профессиональных аналитиков, которые ежедневно сопровождают портфели и отвечают на ваши вопросы.
Участники Подписки уже имеют доступ к двум готовым облигационным портфелям — консервативному и агрессивному.
Выпуски уже отобраны и по каждому подробно описана логика входа.

В результате консервативный портфель принес доходность 11,98% за 7 месяцев, а агрессивный — 15,58% доходности всего за пол года!

Доступ к портфелям вы можете получить прямо сейчас - переходите по ссылке ниже, чтобы узнать подробности:

➡️ ПРИСОЕДИНИТЬСЯ К ПОДПИСКЕ IF+

🐟 Инарктика — есть ли идея в акциях?

Инарктика — это крупнейший в стране производитель лосося и форели, а также единственная компания из этого сектора на бирже. С 2023 года акции компании упали на 67% и до сих пор не восстановились. Посмотрим, есть ли идея в бумагах.

💰 Что с финансами

В марте компания опубликовала финансовый отчет за 2025 год:

➖ выручка: 24,6 млрд руб. (-22% г/г)
➖ скорр. EBITDA: 5,7 млрд руб. (-54% г/г)
➖ скорр. чистая прибыль: 2,1 млрд руб. (-79% г/г)
➖ чистый долг/EBITDA: 2,4х (против 1х год назад)

Снижение доходов обусловлено гибелью рыбы в начале 2024 года. Тогда из-за низкой температуры и заражения рыбы вошью Инарктика потеряла 33% биомассы за год. На выращивание рыбы требуется 1,5–2 года, поэтому результат гибели отразился только в 2025 году.

В августе компания опубликовала операционные результаты за первое полугодие 2026:

➖ выручка: 13,8 млрд руб. (+38% г/г)
➖ объем продаж: 13,2 тыс. тонн (+57% г/г)
➖ биомасса: 27,7 тыс. тонн (+33% г/г)

Продажи восстанавливаются, но из-за более низких цен на лосось, выручка растет не такими быстрыми темпами как продажи. Несмотря на восстановление к 2025 году, доходы остаются на 25% ниже 2024-го. Более подробные результаты мы узнаем, когда Инарктика опубликует финансовые результаты за полугодие.

🔼 Что с рынком

По оценкам аналитиков Т-Инвестиций, средняя цена на лосося в первом полугодии 2026-го составила 1 008 рублей за килограмм (на 12% ниже, чем в 2025). При этом ближе к середине года она начала вновь расти. На это повлияли несколько факторов:

➖ снижение импорта лосося из Чили на 41%
➖ снижение импорта форели из Турции на 10%
➖ запрет на импорт форели из Армении
➖ рост курса доллара

Чем выше доллар, тем дороже импорт, а значит цены внутри страны тоже начинают идти вверх. Сокращение поставок из других стран говорит нам о том, что цены на красную рыбу могут продолжить расти во втором полугодии.

✔️ Преимущества Инарктики:

Восстановление бизнеса. После неудачного 2024 года компания активно восстанавливается. В планах у нее нарастить биомассу рыбы в воде до 60 тыс. тонн, а далее строить заводы с установками замкнутого водоснабжения, которые позволят сократить срок выращивания красной рыбы с 1,5-2 лет до 1 года.

Низкий долг. Три года подряд чистый долг компании не растет. Увеличение соотношения чистый долг/EBITDA в 2025 году связано с падением доходов, а не ростом долга.

Низкая оценка. Сейчас Инарктика оценивается примерно в 1,2 годовых выручки — минимальный последние 10 лет уровень. Если восстановление доходов продолжится, акции могут значительно вырасти.

❌ Недостатки:

Биологические риски. Из-за низкой диверсификации бизнеса Инарктика сильно подвержена биологическим рискам. Их реализацию мы видели в 2024 году, когда погибло более 15 тыс. тонн рыбы, а также в 2015, когда компания лишилась 4,3 тыс. тонн биомассы. Эти риски могут вернуться в любой момент и вновь подкосить финансовое состояние бизнеса.

Упор на внутренний рынок. Т.к. компания не экспортирует свою продукцию, она целиком и полностью зависит от экономического положения внутри страны, которое в последние годы ухудшается.

Мнение IF Stocks:

Инарктика — это качественный бизнес с уникальной бизнес-моделью. Компания постепенно восстанавливает упавшие доходы и даже платит дивиденды (~6% дивдоходности). Краткосрочно бумаги могут вырасти на позитивной отчетности, но долгосрочно над эмитентом постоянно будет "висеть" биологический риск, который в один момент может обнулить все предыдущие усилия менеджмента.

#Разбираем
@IF_Stocks

💼 Готовим портфели к возможному топливному кризису

Из всех щелей сегодня мы слышим о новых проблемах с доступностью топлива. Александр Новак вчера не стал отрицать возобновление напряжённой ситуации с бензином, но заявил, что все будет хорошо и плановые ремонты на НПЗ закончатся быстро.

Как долго продлится топливный кризис мы предсказать не можем. Но вот отобрать, какие компании больше всего рискуют пострадать от дефицита топлива, вполне.

Это не значит, что компании из списка нужно срочно продавать. Нет. Но изменить их доли в вашем портфеле или убрать из шорт-листа на покупку — список поможет.

❓ За какие компании стоит переживать

🍏 Магнит. На конец 2025 года в автопарке компании находилось почти 9 тысяч грузовиков. Это одна из самых «дизельных» компаний на рынке. Логистика по стране выливается в ощутимую «копеечку». Так ещё и онлайн-продажи у компании растут: на 63,8% до 68,3 млрд рублей во втором квартале. Часть доставок осуществляется на машинах, а значит и бензиновые расходы у компании присутствуют.

🍏 Лента. Компания в последнее время не слабо расширяется. Вроде как это даже хорошо, но рост масштаба приходится на период растущего дефицита топлива. В отчёте компания отмечает, что рост «прочих расходов» в большей степени обусловлен транспортом. У LENT 32 распределительных центра и более 1200 своих грузовиков.

🚗 Делимобиль. Бензин — прямая часть себестоимости продукта компании. В 1 полугодии выручка снизилась на 4%, при этом расходы на топливо выросли на 14% в расчёте на минуту поездки. При этом запаса прочности у компании нет: гигантское отношение чистого долга к EBITDA и ICR не врут — 5,8x и 1,3x соответственно.

📦 Ozon. Как и любой маркетплейс, Ozon «живёт» на доставке. Радует, что в крайнем отчёте компания отмечала снижение себестоимости услуг на заказ (в том числе доставки) на 12% за счёт оптимизации логистических процессов, хотя общая себестоимость услуг выросла на 53%.

Инициативы в этом направлении помогут справиться с давлением на логистику страны в целом. Но вопрос, компенсируют ли они потенциальные потери полностью, остаётся открытым.

✈️ Аэрофлот. По сравнению с прошлым годом кол-во рейсов компании в 1 полугодии сократилось на 1,1%. Чистая прибыль упала на 76,6%. А себестоимость выросла на 13%. И на фоне падающих показателей по бизнесу главного авиаперевозчика РФ готовится ударить топливный кризис. За 6 месяцев 2026 года расходы на топлива оказались второй наиболее быстрорастущей статьёй расходов

В копилку «под наблюдение» также можно отнести ДВМП, Совкомфлот, Globaltruck, Черкизово (сезонная зависимость в периоды посевной и уборочной кампании) и Русагро.

Высокая косвенная зависимость от цен на топливо может проявляться и у ФосАгро, Акрона, Северстали, НЛМК Норникеля, Полюса, Селигдара, ЮГК, и Алросы из-за затрат на топливо для добывающей спецтехники. Сюда же отнесём Сегежу, бизнес которой в том числе зависит от транспортировки сырья.

Мнение IF Stocks

«Угроза» со стороны топливного рынка пока что остаётся неоднозначной и скорее «стихийной». Всё же в правительстве ищут способы предотвратить основные серьезные последствия и сгладить дефицит за счёт импорта.

Материал инвестиционной рекомендацией не является. Мы лишь напоминаем о необходимости работать с рисками и в ближайшие месяцы особенно внимательно следить за компаниями, завязанными на логистике.

#Разбираем
@IF_Stocks

⛽️ СД Татнефти рекомендовал выплатить дивиденды по итогам 1 полугодия в размере 32,88 рубля на акцию

Доходность к текущим ценам: 6,3%.

#Торги
Telegram | Max | Дзен | VK