하나증권 리서치 중국/신흥국 전략 김경환
[중국 1/4분기 성장률•3월 경제지표] **성장률 예상 상회, 3월 소비•생산 예상 하회. 2023년 실제 4%초반 성장률에서 2024년 5%대 반등 순항 시작. -1분기 실질GDP YoY+5.3% (예상 YoY+4.8% / 4Q23 +5.2%) -3월 산업생산 YoY+4.5% (예상 YoY+6.0% / 1-2월 +7.0%) -3월 소매판매 YoY+3.1% (예상 YoY+4.8%/ 1-2월 +5.5%) -1-3월 고정투자 YTD YoY+4.5%…
>중국 GDP 디플레이터 1년간 마이너스. 향후 경로는?
•1/4분기 실질GDP 성장률 YoY+5.3% 서프라이즈 대비 명목 성장률 YoY+4.2%로 예상 하회. 4개 분기 연속 명목이 실질 하회하며 디플레이션 압력 유지. 성장률의 퀄리티(물가/이익/민간소비) 측면에서 반쪽 성과
•다만, 우리는 1/4분기 명목GDP 성장률이 연중 저점이라는 관점 유지. 디플레이션 압력 1/4분기 정점 통과, 경기•실적 1/4분기 저점 통과 시각 견지.
(1)2024년 인민은행과 재정정책 목표는 물가와 가격, 자본시장 완만한 상승 유도. 성장목표 달성 확률 높아도 정책기조 급진적 변화 X
(2)2/4분기 CPI, PPI 예상 경로 우상향. 베이스 패턴과 정부투자(건축), 상품가격, 소비 상승 등 고려
(3)수출, 고정투자, 서비스 수요 완만한 확장 패턴 유지. 제조업 공급과잉 압력은 공급정책 변화와 자발적•비자발적 생산제한 이슈 가세
•향후 6개월 중국 물가 상승세 완만, 기업이익과 체감경기는 1/4분기 2년만에 저점 확인 이후 2/4분기 큰폭 상향조정보다는 안정화. 연간 증익 기대감 계속 높여갈것이나 증시가 반영하는 과정과 기대감은 완만할수 있음
•1/4분기 실질GDP 성장률 YoY+5.3% 서프라이즈 대비 명목 성장률 YoY+4.2%로 예상 하회. 4개 분기 연속 명목이 실질 하회하며 디플레이션 압력 유지. 성장률의 퀄리티(물가/이익/민간소비) 측면에서 반쪽 성과
•다만, 우리는 1/4분기 명목GDP 성장률이 연중 저점이라는 관점 유지. 디플레이션 압력 1/4분기 정점 통과, 경기•실적 1/4분기 저점 통과 시각 견지.
(1)2024년 인민은행과 재정정책 목표는 물가와 가격, 자본시장 완만한 상승 유도. 성장목표 달성 확률 높아도 정책기조 급진적 변화 X
(2)2/4분기 CPI, PPI 예상 경로 우상향. 베이스 패턴과 정부투자(건축), 상품가격, 소비 상승 등 고려
(3)수출, 고정투자, 서비스 수요 완만한 확장 패턴 유지. 제조업 공급과잉 압력은 공급정책 변화와 자발적•비자발적 생산제한 이슈 가세
•향후 6개월 중국 물가 상승세 완만, 기업이익과 체감경기는 1/4분기 2년만에 저점 확인 이후 2/4분기 큰폭 상향조정보다는 안정화. 연간 증익 기대감 계속 높여갈것이나 증시가 반영하는 과정과 기대감은 완만할수 있음
• 리오틴토(RIO.US) : 1분기 철광석 출하량 7800만t, YoY-5% 감소. 연간 출하량 가이던스 3.23억~3.38억t 유지
https://finance.sina.cn/hkstock/gsxw/2024-04-17/detail-inasavsh8919905.d.html
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finance.sina.cn
力拓(RIO.US)铁矿石出货量同比下降5% 维持全年产量指引
**중화권증시 꽃샘추위가 지난주부터 시작된것 같습니다. 4월말까지 방어가 중요한 구간이나, 2/4분기 전반적으로는 낙관적이며 2023년과 다른 추이를 예상합니다.
[꽃샘 추위] 상반기 중국 3단계 회복 과정 유효, 4월은 단기적인 고비
우리는 상반기 중국증시와 경기 모멘텀의 3단계 회복 시각을 유지. 1단계 정책 신뢰도와 투자심리는 이미 저점 반등에 성공, 2/4분기는 2단계 가격 신호와 3단계 경기와 실적 턴어라운드의 중간 단계. 다만, 4월은 4/4분기와 연간 실적 하향조정, 재정정책 효과 검증, 위안화 환율 변동성이 확대되며 단기적인 고비에 직면할 것으로 판단
[꽃샘 추위] 상반기 중국 3단계 회복 과정 유효, 4월은 단기적인 고비
우리는 상반기 중국증시와 경기 모멘텀의 3단계 회복 시각을 유지. 1단계 정책 신뢰도와 투자심리는 이미 저점 반등에 성공, 2/4분기는 2단계 가격 신호와 3단계 경기와 실적 턴어라운드의 중간 단계. 다만, 4월은 4/4분기와 연간 실적 하향조정, 재정정책 효과 검증, 위안화 환율 변동성이 확대되며 단기적인 고비에 직면할 것으로 판단
• IDC : 2024년 안드로이드 운영체제(OS) 성장률은 애플 iOS의 두 배가 될 전망
> 【IDC：预计今年安卓系统增速为苹果iOS两倍】《科创板日报》17日讯，IDC研究总监Nabila Popal近日表示，今年预计Android系统的增长速度将是iOS的两倍。苹果公司今年Q1智能手机销量下滑近10%，对于苹果来说是“急剧下降”。过去四年的经历可以看出，苹果可能是最有韧性的品牌，比其他品牌更能克服供应链问题和宏观挑战。
> 【IDC：预计今年安卓系统增速为苹果iOS两倍】《科创板日报》17日讯，IDC研究总监Nabila Popal近日表示，今年预计Android系统的增长速度将是iOS的两倍。苹果公司今年Q1智能手机销量下滑近10%，对于苹果来说是“急剧下降”。过去四年的经历可以看出，苹果可能是最有韧性的品牌，比其他品牌更能克服供应链问题和宏观挑战。
하나증권 리서치 중국/신흥국 전략 김경환
•중국증시 페트로 차이나(중국석유) 시가총액 2조위안 돌파, 현재 세번째 시총 2조위안 상회 종목 **본토 시가총액 구조가 2007년 당시로 돌아가는 느낌이군요. 인민•민영의 시대에서 국가•국유의 시대 시총 구조
•모건스탠리 : 페트로차이나와 중국해양석유(CNOOC)의 2024-2026년 순이익 전망을 각 2-10%, 1-4% 상향조정
>摩根士丹利：上调中石油和中海油盈利预测及目标价 摩根士丹利称，基于对原油价格的最新预测，上调中国石油和中国海洋石油的盈利预测及目标价。上调中国石油2024-2026年度的净利润预测2%-10%；基准情景下，A股目标价上调至7.3元人民币，此前为6.5元；H股目标价上调至7.9港元，此前为7港元；上调中国海洋石油2024-2026年度的净利润预测1%-4%，并上调中期产量预测；基准情景下，港股目标价上调至19.8港元，此前为18.18港元。
>摩根士丹利：上调中石油和中海油盈利预测及目标价 摩根士丹利称，基于对原油价格的最新预测，上调中国石油和中国海洋石油的盈利预测及目标价。上调中国石油2024-2026年度的净利润预测2%-10%；基准情景下，A股目标价上调至7.3元人民币，此前为6.5元；H股目标价上调至7.9港元，此前为7港元；上调中国海洋石油2024-2026年度的净利润预测1%-4%，并上调中期产量预测；基准情景下，港股目标价上调至19.8港元，此前为18.18港元。
• Canalys : 2023년 4분기 중국 클라우드 인프라 서비스 지출 96억달러, 22.4% 증가
> 【Canalys：去年第四季度中国大陆云基础设施服务支出增长22.4%】《科创板日报》17日讯，Canalys预计，2023年第四季度，中国大陆云基础设施服务支出增长22.4%，达到97亿美元。中国大陆前三大云厂商分别为阿里云、华为云、腾讯云，其总增长达27.8%，占云服务总支出的73.7%。阿里云2023年第四季度增长33.7%，市场份额达 38.9%。华为云以18.6%的市场份额位居第二，实现17.4%的同比增长。腾讯云市场份额为16.3%，同比增长27%。(来自科创板日报APP)
> 【Canalys：去年第四季度中国大陆云基础设施服务支出增长22.4%】《科创板日报》17日讯，Canalys预计，2023年第四季度，中国大陆云基础设施服务支出增长22.4%，达到97亿美元。中国大陆前三大云厂商分别为阿里云、华为云、腾讯云，其总增长达27.8%，占云服务总支出的73.7%。阿里云2023年第四季度增长33.7%，市场份额达 38.9%。华为云以18.6%的市场份额位居第二，实现17.4%的同比增长。腾讯云市场份额为16.3%，同比增长27%。(来自科创板日报APP)
하나증권 리서치 중국/신흥국 전략 김경환
하나증권 중국/신흥국전략 김경환(T.02-3771-7616) *텔레그램 채널 : https://t.me/HANAchina ◈[김경환의 China Weekly] 중국, 돈이 다시 돌기 시작한다 ▶자료: https://bit.ly/3TvbUm7 > 2022년 이후 중국의 정책 실패, 유동성 공급의 실물경제 유입 미미 : 펜데믹 이후 미국의 유동성 공급이 재정을 통해 가계 소비와 투자로 연결되었다면, 중국은 2022년 이후 2년간 대량의 대출을 기업에…
•중국 3월 가계•기업•정부 Lock-Up 유동성 (정기예금) 비율이 하락세를 유지했습니다. (금주 업데이트 되었습니다!)
•다만, 1-2월 급감했던 정기예금 비율은 하락세를 이어갔지만, 전반적인 가계 예금이 다시 증가(추세상회)하면서 3월 해빙은 아직 기대이하입니다.
•2024년 가계•기업 정기예금 비율이 하락한 것은 당국 지침과 은행권의 자체적인 예금금리 인하 요인도 한몫을 합니다. 실물경제 유입 기대와 함께 기타 자산 이동도 모니터링을 계속 하고 있습니다.
•이밖에 1/4분기 중국 가계 대출 역시 비정상적으로 급증했습니다. (월간을 1/4분기로 평균화) 단기 비율이 높은데 신규 주택거래를 수반하지 않은 반등이라 특이한 현상입니다. 중국 소비를 볼때 ‘대출-예금 스프레드 축소’는 바람직한 형상이나 아직은 실물경제 영향 확인이 크지 않습니다. 2/4분기 업데이트 하겠습니다.
•다만, 1-2월 급감했던 정기예금 비율은 하락세를 이어갔지만, 전반적인 가계 예금이 다시 증가(추세상회)하면서 3월 해빙은 아직 기대이하입니다.
•2024년 가계•기업 정기예금 비율이 하락한 것은 당국 지침과 은행권의 자체적인 예금금리 인하 요인도 한몫을 합니다. 실물경제 유입 기대와 함께 기타 자산 이동도 모니터링을 계속 하고 있습니다.
•이밖에 1/4분기 중국 가계 대출 역시 비정상적으로 급증했습니다. (월간을 1/4분기로 평균화) 단기 비율이 높은데 신규 주택거래를 수반하지 않은 반등이라 특이한 현상입니다. 중국 소비를 볼때 ‘대출-예금 스프레드 축소’는 바람직한 형상이나 아직은 실물경제 영향 확인이 크지 않습니다. 2/4분기 업데이트 하겠습니다.
• 중신관광 : 2024년 노동절 해외여행 예약자 수 YoY+370% 증가, 여행 상품 YoY+200%. 2024년 노동절 전체 해외여행자 수 400% 이상 증가 예상
> 众信旅游：五一假期出境游报名人数同比增长370% : 截至目前，众信旅游五一国内产品丰富度较去年同期增长25%。报名出游人数较去年同期增长150%；出境游产品总量较去年同期增长200%，报名出游人数较去年同期增长370%。众信旅游预计2024年五一整体出境旅游人数有望增超400%。（证券时报）
> 众信旅游：五一假期出境游报名人数同比增长370% : 截至目前，众信旅游五一国内产品丰富度较去年同期增长25%。报名出游人数较去年同期增长150%；出境游产品总量较去年同期增长200%，报名出游人数较去年同期增长370%。众信旅游预计2024年五一整体出境旅游人数有望增超400%。（证券时报）
하나증권 리서치 중국/신흥국 전략 김경환
> 홍콩 거래대금/공매도/Hibor 금리 추이(4/16)
>미국 금리와 다시 싸우고 있는 홍콩
•홍콩증시는 개인 저가매수가 들어온 본토와 달리 계속 지지부진한 모습. 미 국채금리 급등과 역외 환율 방어 여파로 홍콩 위안화 차입금리(HIBOR)가 전고점에 근접하며 계속 부담으로 작용.
•달러 페그 구조상 미 금리 상승에 민감할수 있으나, 홍콩증시 수급이나 투자심리는 2023년 하반기나 연초 대비 탄탄한편.
•홍콩의 경우 이익추정치의 하향조정 마무리 자체가 유의미하며, 밸류에이션과 대형가치주 상승 스토리가 여전히 본토 대비 매력있음
•홍콩증시는 개인 저가매수가 들어온 본토와 달리 계속 지지부진한 모습. 미 국채금리 급등과 역외 환율 방어 여파로 홍콩 위안화 차입금리(HIBOR)가 전고점에 근접하며 계속 부담으로 작용.
•달러 페그 구조상 미 금리 상승에 민감할수 있으나, 홍콩증시 수급이나 투자심리는 2023년 하반기나 연초 대비 탄탄한편.
•홍콩의 경우 이익추정치의 하향조정 마무리 자체가 유의미하며, 밸류에이션과 대형가치주 상승 스토리가 여전히 본토 대비 매력있음
하나증권 리서치 중국/신흥국 전략 김경환
•구리(제조업/수출) vs 철근 (고정투자) •극단적 디커플링에서 스프레드 축소 시작
•중국 철광석 선물 +4% 상승, 2월 이후 최대 상승폭 기록. 최근 2주간 7거래일 상승