🚩카카오/BUY(유지)/4.8만원(유지)

★‘카카오톡+AI’의 청사진, 유저 지표 개선이 관건
 
▶️ 투자의견 매수, TP 4.8만원 유지
- SOTP 방식 적용. 본사 사업가치는 7.3조원, 주요 자회사 지분가치는 현재 시장가 반영, 총 자회사 지분가치 13.9조원으로 산출

▶️ 4분기, 플랫폼 호실적, 컨텐츠 부진
- 4Q24 매출액 1조 9,591억원(YoY -2.0%, QoQ 2.0%), 영업이익 1,067억원(YoY -33.6%, QoQ -18.3%) 기록
- 매출은 컨센 부합, 영업이익 컨센 하회. 티메프 관련 일회성 비용 315억원 발생이 컨센 하회 요인으로 판단

- 4분기 톡비즈 매출 5,627억원(YoY 5%, QoQ 11%) 기록. 광고, 커머스 모두 성수기 영향으로 매출 반등
- 단, 1분기엔 업황 부진 지속 및 광고 비수기 영향으로 톡비즈 매출은 YoY 성장률 둔화 전망
- 페이, 모빌리티 견조한 성장률 유지 중
- 반면, 컨텐츠 사업 매출은 YoY 역성장 지속. 실적 부진의 가장 큰 주범은 게임
- 게임은 신작들의 흥행 성과가 반영되는 연말까지 실적 개선 어려울 것으로 예상
- 컨텐츠 전체 매출 실적 부진 지속 및 ‘25년 매출 역성장 전망
- 영업비용 특이사항으로는 상각비에 티메프 관련 일회성 비용 반영

▶️ 새로운 카카오톡, 유저 지표 개선이 관건
- 2025년, 카카오톡 내 피드형 신규 서비스 및 AI 서비스 차차 도입 예정
- 카나나 앱 역시 상반기 퍼블식 CBT 진행 계획
- 단, AI 기반 개편은 긍정적이나 단기 실적 개선 어렵다고 판단
- 주가 역시 ‘신규 서비스 출시 → 유저 지표 개선 → 실적 개선 기대감’ 단계에서 당장 신규 서비스 출시보다는 유저 지표 개선이 상승 모멘텀이 될 것으로 판단

☞ 보고서 링크: https://buly.kr/AwehWZI

🚩컴투스/BUY(유지)/6만원(유지)

★‘프로야구Rising’ 출시 한달 남짓, 드디어 시동 건다
 
▶️ 투자의견 매수, 목표주가 6만원, 중소형 게임주 Top-pick 유지
- 2025 EPS 3,640원에 Target PER 16.4배 적용
- 야구 추정치 상향 조정. 단, 비용 또한 일부 상향 조정하며 OP 추정치(720억원) 유지, TP 유지

▶️ 비수기에도 상승한 야구 트래픽과 실적
- 4Q24 매출 1,891억원(YoY 18%, QoQ 9%), 영업이익 26억원(YoY 흑전, QoQ 81%) 기록
- 매출, 영업이익 모두 컨센 상회. 연결 자회사의 분기 흑자전환이 컨센 상회 요인으로 판단
- 4Q24 게임 별도 매출 1,418억원(YoY 16%, QoQ 6%), 영업이익 19억원(YoY -26%, QoQ -72%) 기록

- RPG 장르 매출 800억원(QoQ flat) 기록. 서머너즈워 성수기 효과 및 스타시드 아스니아 출시 효과는 미지근했던 것으로 판단
- 스포츠 장르 매출 583억원(QoQ 15%) 기록. 당사 추정치 대비 9% 상회. 야구 포스트시즌에 오히려 트래픽 상승하며 견조한 실적 기록
- 야구 게임의 4분기 트래픽은 다음 해까지 유지되는 편. 이에 따라 '25년 야구 매출 추정치 12% 재상향. 그럼에도 당사 추정치는 회사 가이던스를 한참 못 미치는 수준. 야구 신작에 대한 회사의 자신감으로 판단
- 연결 자회사들의 경우, 티키타카 스튜디오의 견조한 실적으로 분기 흑자전환. 단, 게임의 자연 매출 감소 가정, 2025년 전체 연결 자회사 실적 보수적 추정, 적자 지속 전망. 다만, 손실 폭은 개선 전망
- 로열티 비용 228억원(QoQ 46%), 마케팅비 174억원(QoQ 24%) 기록. 모두 퍼블리싱 신작 출시 영향

▶️ ‘프로야구Rising’ 출시 한달 남짓, 드디어 시동 건다
- 2월 중순부터 프로야구Rising 마케팅 본격 시작. UA, TVC 마케팅 등을 진행할 예정
- 3월 신작 모멘텀 이후, 야구 신작 매출이 온기 반영되는 2분기부터 큰 폭으로 이익이 성장하고, 하반기에도 야구 성수기 진입, 다수의 신작 출시로 분기 이익 성장 지속될 것으로 전망
- 주가 역시 야구 신작 출시 이후에도 분기 실적 성장에 따라 긍정적 흐름 보일 것으로 기대. 중소형주 Top-pick의견 유지

☞ 보고서 링크: https://buly.kr/9XKdg5L

.....

https://news.mtn.co.kr/news-detail/2025021710374420542

마이크로소프트가 게임 비주얼과 컨트롤러 입력을 생성할 수 있는 AI 모델 ‘뮤즈(Muse)’를 공개했다고 미국 게임매체 비디오 게임크로니클이 19일(현지시간) 보도했다.

마이크로소프트의 게임 인텔리전스 팀과 닌자 시어리가 공동 개발한 이 모델은 오픈 소스로 제공될 예정이다.

https://zdnet.co.kr/view/?no=20250220084101

관련 영상입니다.

https://youtu.be/88t-b19MCkA?si=s5unSbbq4eeR_Hb8

챗GPT에 신규 추가된 기능인 인공지능(AI) 비서 '오퍼레이터(Operator)'에서 카카오톡 선물하기 서비스를 이용할 수 있는 것으로 확인됐다.

https://n.news.naver.com/article/014/0005311848?sid=105

위메이드
레전드오브이미르
출시(2/20 12시 출시) 5일차 구글플레이 매출 순위 1위 기록

크래프톤, 신작 inZOI

- 티저 영상 공개: https://buly.kr/5fC3GaU
- 3월 28일 얼리액세스 출시
- 3월 19일 10시 라이브쇼케이스 예정 (inZOI 공식 유투브 채널)
-> 얼리액세스 가격, DLC 정보, 로드맵 등 공개
- 공식홈페이지: https://playinzoi.com
- 디스코드: https://discord.com/invite/inzoi
- 틱톡: https://www.tiktok.com/@playinzoi.official
- 인스타그램: https://www.instagram.com/playinzoi/
- X: https://x.com/playinzoi

네이버플러스 스토어 앱 사전 예약
- 앱 사전 예약하고 100만원 지원받기

https://naver.me/x67axmBo

🚩NAVER/BUY(유지)/28만원(상향)

★커머스 사업 박차, 앱 출시일 확정과 수수료 인상

▶️투자의견 매수 유지, 목표주가 280,000원으로 기존 대비 7.7% 인상
- SOTP 방식 적용. 1) 서치 플랫폼 21.9조원, 2) 커머스 11.8조원, 3) 파이낸셜 1.1조원, 4) 웹툰 0.8조원, 5) 클라우드 2.7조원, 6) LY 지분가치 6.3조원 등
- TP 상향. 커머스 사업가치 24% 상향 조정. 2025년 커머스 매출 8% 상향 및 사업 확장 기대감에 커머스 사업에 적용한 멀티플 할인율 30% → 20% 축소

▶️커머스 사업 가속화. 네이버+스토어 앱 출시와 수수료 인상
- 네이버+스토어 앱 출시일 3/12로 확정 및 6/2 수수료 정책 변경 계획 발표

- 중개 수수료 정책 변경의 핵심은 결국 수수료 인상과 광고 상품 판매 촉진

1) 네이버 수수료 정책 변경
- 기존: 페이 수수료와 쇼핑 유입수수료로 구분
- 신규: 페이 수수료 유지. 유입 수수료는 폐지하는 대신 판매 수수료 새로 부과
- 기존 유입 수수료의 경우, 네이버 쇼핑 노출 판매 상품 구매 시에만 수수료 2% 과금
- 신규 판매 수수료의 경우, 모든 거래에 수수료(1%~4%) 부과. 단, 판매자 마케팅(광고 상품) 적용 시 수수료율 2%p 인하
- 전반적으로 수수료율을 인상하는 수수료 매출 성장 전략인 동시에, 판매자들에게 광고 상품 활용 유도하는 커머스 광고 매출 성장 전략으로 판단

2) 실적 효과
- 네이버 쇼핑 평균 중개 수수료율 기존 2% → 2.8% 상향 추정
- 2025년, 2026년 커머스 중개 매출 각각 기존 추정치 대비 2,400억원, 4,100억원 증가 효과
- 그대로 이익으로도 반영되는 효과이나, 커머스 사업 확장으로 마케팅비 지속 증가 전망. 마케팅비 일부 상향 조정
- 2025년, 2026년 영업이익 추정치 기존 대비 1,900억원, 3,700억원 상향
- 동사 전체 영업이익 2025년 2조 4,014억원(YoY 20.3%), 2026년 2조 8,397억원(YoY 18.2%) 전망

3) 추가 변경 사항
- 버티컬 서비스(쇼핑 라이브, 도착보장 등) 사용료 인하
- 솔루션 사용료 인하
- 커머스 생태계 활성화 전략
- 버티컬 서비스, 솔루션 사용 상품에 대해 화면 상위 노출 전략과 동일한 맥락

- 별도 앱 출시 이후 기존, 신규 앱 트래픽 유지 여부는 지속적 확인 필요
- 단, 거래액 성장률 둔화 시점에서 커머스 생태계 활성화 전략과 중개 수수료율 인상, 커머스 광고 성장 도모에 따른 수익성 개선 긍정적 판단
- 이익 추정치 상향에 따라 현 주가는 당사 추정치 기준 2025년 PER 16.5배 수준
- 하반기 실적 개선에 따라 긍정적 주가 흐름 전망

☞ 보고서 링크: https://buly.kr/7QLf32I