Отчет Бюро статистики труда США: занятость действительно выросла, вы проверяли?

С опозданием на несколько дней, по понятным причинам – из-за частичной приостановки работы госдепартаментов – Бюро опубликовало данные по рынку труда.

Если не вдаваться в подробности, а просто посмотреть на изменение относительно предыдущего месяца, то данные вышли лучше ожиданий:
– Число новых рабочих мест в экономике выросло в январе на 130 тыс, против ожиданий роста на 66 тыс и выше данных за декабрь (+48 тыс),
– Уровень безработицы снизился до 4,3% против 4,4% месяцем ранее.

Все, может сказать инвестор, который читает только заголовки новостей, – у ФРС поводов для снижения ставки нет.

Но те, кто ведет собственные данные по индексам Бюро, и читает отчеты ведомства, понимает, что что-то не сходится…

Итак, в отчете Бюро говорит, что «в соответствии с ежегодной практикой, опубликованные сегодня данные были скорректированы для отражения полных данных о количестве рабочих мест в марте 2025 года». В итоге, «уровень общей занятости в несельскохозяйственном секторе с учетом сезонных колебаний на март 2025 года был пересмотрен в сторону уменьшения на 898 000».

То есть данные с конца 2020 были пересмотрены, но если до апреля 2024 они были +/- ничего, то по итогам 2024 года они были пересмотрены в меньшую сторону уже на 626 тыс, а по итогам декабря 2025 – уже на 1029 тыс. То есть в экономике создавалось существенно меньше рабочих мест и даже прирост в 130 тыс в январе в реальности экономики мало что значат. Возможно лучше в условиях такого качества отчетов смотреть на уровень безработицы.

Темпы роста почасовой оплаты труда в январе ускорились до 0,41% м/м против 0,05% в декабре (были пересмотрены в меньшую сторону с 0,3% в декабре). Но в годовом выражении темпы замедлились до 3,71% против 3,73% месяцем ранее и 4,0-4,2% в январе-марте 2025.

Таким образом, статистика, с одной стороны сильная (снижение уровня безработицы и замедление темпов оплаты труда в годовом выражении). Но с учетом значительного пересмотра рабочих мест в экономике в меньшую сторону, у наблюдателей остается больше вопросов. В том числе к качеству публикуемой статистики.

В пятницу выйдет отчет по индексу потребительских цен. Но после обновленных данных по рынку труда теперь крайне важно получить данные по дефлятору потребительских расходов – ключевому индикатору инфляции для ФРС. Только после этого можно будет о чем-то говорить и что-то прогнозировать. Пока по UST, видмо, остаемся в боковом тренде…

Бюджет и долг США: цифры, которые имеют значение

По итогам января бюджет США был сведен с профицитом в $94,6 млрд. Звучит неплохо, правда? Дефицит к ВВП снизился до 5,25% против 5,36% месяцем ранее и 5,82% по итогам сентября, когда завершается финансовый год. Если сравнивать перовые 4 месяца 2026 финансового года (с октября 2025), то накопленный дефицит бюджета всего $161,2 млрд против $839,6 млрд за тот же период 2025FY. Разница впечатляющая, не находите?

Тут интересно посмотреть, куда уходят деньги. По статье «Социальное обеспечение» потрачено уже $567,3 млрд против $528,7 млрд за тот же период годом ранее. На «Национальную оборону» ушло $326,5 млрд против $318,2 млрд ранее. А вот это особенно показательно – на выплату процентов по госдолгу потрачено уже $426,5 млрд против $392,2 млрд в прошлом году. На обслуживание долга. Это больше, чем на оборону.

Возможно, учитывая этот факт Скотт Бессент (министр финансов США) в этом финансовом году старается проводить более осторожную политику заимствований. И надо отдать ему должное – по данным Казначейства за 4 месяца 2026FY чистый объем привлечения (то есть с учетом погашения старого долга) лишь $581,7 млрд против $602,2 млрд за тот же период 2025FY и $725,1 млрд в 2024FY. Бессент действительно занимает меньше.

Но вот что интересно. Несмотря на то, что ФРС в 2025 году снизила ставку с 4,50% до 3,75%, Казначейство для финансирования дефицита бюджета продолжает примерно ту же политику, что и при Джанет Йеллен. Посмотрите на структуру: доля краткосрочных T-Bills с погашением до года в портфеле обязательств 21,7% – как и в конце 2025, и в конце 2024 года. Доля Notes держится на уровне 51,8% (51,8% в конце 2025 и 51,7% в конце 2024). Доля долгосрочных Bonds также мало изменилась и находится около 17,3%, в то время как TIPS снизилась до 6,8% против 7,0% в конце 2025 и 7,4% в конце 2024.

Почему Бессент не меняет стратегию? Почему продолжает ту же политику?

Ответ достаточно прост, и он прекрасно иллюстрирует то, о чём я писал раньше. ФРС снизила ставку, и теперь средняя ставка заимствования по T-Bills снизилась до 3,76% (в январе 2026) против 4,19% в сентябре 2025. Короткие деньги стали дешевле – и Казначейство этим пользуется. Но одновременно с этим стоимость заимствования по среднесрочным Notes (куда по классификации входят даже 10-летние облигации) выросла до 3,17% против 3,11% в сентябре, а по долгосрочным Bonds — до 3,37% против 3,33% в сентябре. Длинные деньги стали немного дороже, а кривая доходности становится круче...

Что дальше?
На ближайшую перспективу картина выглядит так: доллар остается слабым и, возможно, сохранит эту тенденцию. Это ключевой тезис. Любые попытки нового главы ФРС Кевина Уорша ослабить денежно-кредитную политику лишь усилят падение доллара и приведут к ещё большему росту наклона кривой.

Значит Казначейство будет в значительной степени заимствовать за счет коротких займов для финансирования бюджета. Потому что это рационально и дешевле.

Но вся загадка в том, к чему приведет политика администрации Трампа по итогам 2026. Есть несколько угроз:
1. Негативное для администрации решение Верховного суда США по тарифам. Если это происходит, то наполнение бюджета очень страдает и политика замещения налогов тарифами Трампа летит в тартарары. Но поскольку Суд уже месяц как не может определиться, есть политическое давление и, возможно, такого решения не будет.

2. Экономика продолжает расти. И тут уже окриками и политическим давлением на своих или оппонентов ничего не остановишь. В конце концов, действия по снижению налогов и предпринимались для стимулирования экономической активности.

Таким образом, если экономика не рушится, а продолжает расти, а ФРС, как рынки закладывают это сейчас, снижает ставку к концу 2026 до 3,00-3,25%, т.е. еще на 50 б.п., то и наклон кривой казначейских облигаций «обречен на рост» и доходность долгосрочных бумаг (из-за инфляции) будет там же, а может и выше… А дальше в 2027 рынки закладывают… повышение ФРС ставки.

Классическая ловушка заимствований в коротком конце кривой…

Темпы роста потребительских цен в США замедлились, но не повышают вероятность снижения ФРС ставки в марте

Темпы роста потребительских цен в США замедлились в январе до 0,17% м/м по сравнению с 0,3% в декабре и сентябре. Теперь они где-то на уровне апрельских темпов.

В годовом выражении темпы роста также замедлились – до 2,39% г/г по сравнению с 2,7% в ноябре и декабре и уж тем более по сравнению с тем что отмечалось в сентябре, когда они ускорились до 3,0%. Сейчас они где-то на уровне марта–мая 2025.

Доходность 10-летних казначейских облигаций тогда была, кстати, в рамках 4,25-4,51%.

Темпы роста цен на продукты замедлились до 2,88% г/г, как было, например в мае 2025. Темпы роста на энергоносители резко упали: минус 0,14% против 2,3% г/г месяцем ранее.

Несмотря на все это великолепие Базовый индекс вырос: +0,30% м/м против 0,23% месяцем ранее, что не есть хорошо уже само по себе. Но тут важна траектория. В годовом же выражении все оч неплохо: 2,50% против 2,64% г/г месяцем ранее, ну и что-нибудь 3,11% в августе.

По сектору услуг не все так гладко: в январе цены ускорились до 0,39% м/м против 0,27% в декабре. Но в годовом выражении темпы замедлились до 2,95% против 3,02-3,03% в ноябре-декабре и 4,45% в декабре 2024.

Означает этот отчет что ФРС снизит ставку на совещании 18 марта? Вовсе нет. Темпы базового компонента, а также в секторе услуг замедлились резко по сравнению с пиковыми значениями, но еще далеки от тех уровней, что предшествовали COVID. Так же, как и последний отчет по рынку труда, этот не говорит о сломе тенденции

«Черный лебедь» по имени SCOTUS: Ждем 20 февраля

Похоже, 20 февраля у нас по плану не просто пятница, а настоящий триллер. Верховный суд США (SCOTUS) назначил эту дату для вынесения вердикта по тарифам Трампа. И знаете что? Ставки высоки как никогда: Polymarket дает Трампу всего 28% на победу. Если он проиграет, это будет не просто «юридическая пощечина», а момент, когда Белому дому придется пересматривать вообще всё.

По данным федерального правительства, спорные пошлины обходятся импортерам более чем в $16 млрд ежемесячно. Если тарифы будут признанны незаконными (IEEPA) бюджету придется «откатить» назад и вернуть компаниям-импортерам от $130 до $150 млрд (плюс проценты). Для бюджета это мгновенный нокаут.

Крах «Трампономики». Вся стратегия Трампа строилась на красивой схеме: мы снижаем налоги внутри страны, чтобы бизнес активно развивался, а образовавшуюся дыру в бюджете оплачивают другие страны через тарифы.

Если Верховный суд сейчас отменит тарифы, то льготы по налогам перед праймериз в марте никто отменять не рискнет. Значит что? Самый очевидный вариант – увеличение объема заимствований на долговом рынке (рост объема госдолга, рост доходности облигаций, усиление давления на ФРС с целью снижения ставки)

Отмена тарифов – в целом, дефляционный фактор (товары дешевеют: тарифы стоили средней семье порядка $1,300–$2,800 в год, а тут цены на импорт упадут). Однако возврат компаниям денежных средств, т.е. по сути – вброс ликвидности, может оказаться проинфляционным риском.

Для фондового рынка это будет краткосрочным шоком. С другой стороны, для ритейлеров и других секторов, например автопрома, зависящих от импорта, это будет позитивно уже в среднесрочной перспективе.

Для доллара ситуация не столь очевидная.
- Так как вся политика Трампа ассоциируется со слабым долларом, то его проигрыш в Верховном суде, должен привести к укреплению доллара. Если не ошибаюсь, Julius Baer прогнозирует движение EUR/USD к 1.10, если тарифы будут признаны незаконными.
- С другой стороны, снижение устойчивости фискальной политики может еще больше ослабить доллар: непредсказуемость, ухудшение качества бюджетной политики и проч (так и до нового ревью у какого-нибудь рейтингового агентства дойдет).

Но не спешите открывать шампанское, если Трамп проиграет этот раунд в суде. Скорее всего, он сменит тактику и вытащит из рукава другие козыри (вроде Секций 122 или 338), чтобы протащить тарифы с другого входа. Для нас это означает только одно: сериал "Торговые войны" продлен на новый сезон, а юристы и рынки будут в тонусе еще очень долго…

Инфляция и Gamechanger

Если очень коротко, так как, возможно, ключевые новости дня еще впереди, если конечно их не перенесут вновь, то первые предварительные оценки темпов роста ВВП США замедлились в 4К25 до 1,4% против 4,4% в 3К25 при ожиданиях замедления до 2,8%.
Что сказать? Слабый результат. Существенно слабее. Но накануне ФРБ Атланты, а эти отчеты важны своим качеством, дал оценку в 3,6% по 4-кварталу. Да и само Бюро экономического анализа США много раз давало свою первую оценку крайне низкой, а заметем пересматривало ее .
Но важно другое: ключевой индикатор инфляции для ФРС – дефлятор потребительских расходов по итогам декабря ускорился до 0,36% м/м по сравнению с 0,20 и 0,21% в октябре и ноябре, соотваетственно, а в годовом выражении достиг 2,9% против 2,72 в октябре и 2,79% г/г в ноябре.
Базовый индекс дефлятора также ускорился до 0,36% м/м против 0,17% в ноябре, а в годовом выражении до 3,0% против 2,76% в октябре и 2,83% в ноябре.
Личные доходы и расходы граждан США несколько замедлились, но совершенно не так, чтобы можно было говорить об изменении тенденции и приближении к таргетам ФРС. DPI остался на уровне 0,33% м/м.

Все это подтверждает, что до окончания срока Дж Пауэлла на посту главы ФРС не пойдет на снижение ставки.

Однако, сегодня игра еще не сыграна, так как Gamechanger еще впереди – решение Верховного суда США по тарифам президента США. Поэтому и цены активов не существенно сдвинулись в сторону после отчета по дефлятору.

Надеемся, что Верховный суд вновь не перенесет дату своего вердикта, как это уже было ранее…

Торговая война Трампа: когда 'Искусство войны' самурая встречается с юристами

Верховный суд США, где, напомню, трое судей назначены самим Трампом, час назад вынес решение против администрации Трампа.

Суть вердикта предельно ясна: президент превысил свои полномочия, используя закон IEEPA (International Emergency Economic Powers Act) от 1977 года для введения масштабных импортных пошлин. Оказывается, право устанавливать налоги и регулировать торговлю принадлежит Конгрессу, а не президенту. Кто бы мог подумать! Разделение властей, конституция – всё это скучные детали, которые, видимо, не стоило игнорировать.

В итоге тарифы (включая 10% базовый тариф и повышенные пошлины для Китая и других стран), введенные в 2025 году, признаны неконституционными. Просто взяли и перечеркнули всю торговую стратегию одним росчерком пера – вот так, «грязным сапогом» в тонкое устройство чистой веры дельца с Wall Street, как так можно!?

Это означает, что бюджету США предстоит вернуть (refund) $175–189 млрд. Это может оказаться сильнейшим ударом по бюджету в моменте и на текущий финансовый год (когда, напомню, уже в марте начинаются праймериз, а в ноябре – выборы к Конгресс).

Для наглядности приведу простой пример: в ноябре 2025 бюджет США был исполнен с профицитом в $173,3 млрд, а дефицит к ВВП сократился с 5,9% до 5,3%. Перспектива refund в моменте может привести к тому, что дефицит вернется к 6%, а с учетом стратегических последствий и превысит этот уровень.

Решение Верховного суда – серьезнейший удар по всей экономической модели президента Трампа, с которой он выходил на выборы, как ковбой. Суть задумки была легка и уникальна, как у Остапа Бендера: снижение налогов стимулирует экономическую активность, а выпадающие для бюджета доходы (подоходный налог приносит в бюджет около $2,5 трлн в год) компенсируется странами-экспортёрами (Китай, Мексика, ЕС), которые будут снижать цены на свои товары, чтобы остаться на рынке США. Красиво! Но с планом ковбоев могут не согласиться команчи – теория может просто разойтись с реальностью.

Как раз накануне ФРБ Нью-Йорка опубликовал исследование, показавшее, что импортеры США приняли на себя до 94% затрат, связанных с тарифами. Но, по сути, эти расходы стали дополнительным налогом для потребителя. Они разгоняют инфляцию, с которой Трамп также обещал бороться в предвыборную кампанию. Кто бы мог подумать, что экономисты что-то понимают в экономике!

Но естественно, что Кевин Хассетт, директор Национального экономического совета и советник Белого дома, которого президент Трамп предпочёл сохранить при себе, не мог не отреагировать. Он в хлам раскритиковал исследование ФРБ Нью-Йорка, назвал его «позором» и заявил, что его авторов следует «наказать».

Что дальше?
Не стоит думать, что администрация просто примет поражение и спокойно вернёт $175–189 млрд. Можно попробовать найти лазейки в решении суда или переупаковать тарифы через законы о национальной безопасности или санкционное законодательство. Креативность юристов не знает границ. Но, это займёт время, а
– деньги возвращать нужно сейчас, и
– праймериз в Конгресс начинаются уже 3 марта…

В целом, неопределённость по бюджету США усиливается в самый неподходящий момент и риск увеличения объема предложения на долговом рынке возрастает.

Марс ИИ атакует фондовый рынок

Фондовый рынок США упал в понедельник после того, как президент Трамп в эмоциях на решение Верховного суда все признать нелигитимным ввел новые тарифы в 15% на все и всех, а также… в ответ на публикацию аналитического обзора небольшого исследовательского центра, который, похоже, уронил рыночную капитализацию на миллиарды долларов.

Суть записки Citrini Research под названием «Глобальный интеллектуальный кризис 2028 года» (The 2028 Global Intelligence Crisis) в пугающем сценарии «отравления» экономики собственными успехами в области ИИ – она поставила под сомнение основу старой бизнес-моделей в новом мире, где господствует ИИ. Записка написана в стиле ретроспективы из июня 2028 года, описывающей, как именно мир пришел к краху, который начался в 2026.

Индекс S&P 500 снизился на 1%, Dow – на 1,66%, Nasdaq – на 1,2%. Но больше всего пострадали отдельные имена.

VISA и Mastercard: предсказывается конец эпохи посредничества и «налог на ИИ-агентов». Традиционно компании зарабатывают на каждой транзакции, выступая доверенным посредником между банком и мерчантом. Citrini описывает сценарий, когда ИИ-агенты скоро будут сами распоряжаться деньгами людей: в этом будущем пластиковые карты будут больше не нужны, а платежи будут проводиться напрямую через блокчейн или системы быстрых платежей (типа FedNow), обходя сети Visa/Mastercard. ИИ-агенты будут настолько эффективно выбирать способы оплаты с минимальной комиссией, что средний чек, который забирают себе Visa и Mastercard (около 2-3%), упадет до сотых долей процента.

Blackstone, крупнейший в мире владелец коммерческой недвижимости и активов в частном секторе. Прогноз Citrini говорит о том, что если ИИ заменит миллионы «белых воротничков» (аналитиков, юристов, кодеров), то огромные бизнес-центры, которыми владеет Blackstone, станут просто ненужными.

Суть паники: Рынок вдруг осознал, что эти компании — главные бенефициары старой экономики потребления. Citrini смоделировали падение фондвого рынка на 38% к 2028 и рост безработицы до 10,2%.

Панацея есть? В той же записке Citrini предлагает перекладывать деньги из «старых титанов» в производителей меди, электроэнергии и серверных мощностей.

На рынке морского страхования (преимущественно в синдикатах Lloyd’s of London) сейчас происходит то, что брокеры называют «режимом экстренного пересмотра».

Уведомления об аннулировании (Notice of Cancellation): Страховщики начали рассылать стандартные 7-дневные (в некоторых случаях 48-часовые) уведомления об аннулировании условий покрытия военных рисков для судов, заходящих в Персидский залив. Это не значит, что страховки не будет вообще — это юридический механизм, позволяющий страховщику немедленно изменить цену или условия полиса в ответ на резкое изменение угрозы.

Рост премий на 50% является консервативной оценкой: Премия за военный риск (War Risk Premium) рассчитывается как процент от стоимости судна.

До ударов она оценивалась в рамках 0,7% — 1,0% от стоимости корпуса. Сейчас рынок закладывает скачок до 1,5% – 2,0%. Для танкера стоимостью $100 млн это означает дополнительные $500,000 – $1,000,000 только за один проход через пролив.

Заявление генерала КСИР Мохсена Резаи о том, что корабли США являются «законными целями», фактически перевело весь Ормузский пролив в статус зоны «высокой вероятности прямого попадания». Страховщики учитывают риск «сопутствующего ущерба» (collateral damage): даже если иранская ракета летит в эсминец США, она может попасть в танкер, стоящий рядом.

Рост стоимости страховки означает, что данные по PPI в США, которые всех удивили, но, по сути, подтвердили аналитическую записку ФРБ Нью-Йорка о том, что тарифы Трампа перекладываются производителями и поставщиками на потребителя, лишь «цветочки».

Судя даже по сдержанным заявлениям военных о сроках «операции» в 3-4 недели, отчеты по инфляции за март скорее всего покажут это

Nothing Personal, Just Business

США во главе с разыгравшимся и вошедшим во вкус Трампом продолжают «зачищать поляну», оставляя на месте лояльных Китаю режимов выжженную территорию. Но здесь нет никакой идеологии – только деньги, экономика и влияние.

В понедельник и вторник рынки пережили, пожалуй, самые тяжелые сессии: каскад маржин-коллов и эскалирующие риски заставили инвесторов массово закрывать накопленные с плечом позиции. Южная Корея (кстати, «прокси» на мировой спрос на чипы) была вынуждена приостановить торги после обвала индексов KOSPI и KOSDAQ. Акции SK Hynix и Samsung Electronics рухнули почти на 10%. Учитывая структурную зависимость региона от импорта энергоносителей, «сбои» в Ормузском проливе стали для них идеальным катализатором шторма.

Возник даже эффект дежавю: как и в 2008 году, на пике паники инвесторы ликвидировали позиции не только в перекупленном «риске», но и в качественных активах (UST), и даже в защитных инструментах (золото и серебро). Когда горит весь дом, продают даже фамильное серебро, чтобы собрать ликвидность…

Стратегические металлы не стали исключением. Хотя их значение в новом технологическом противостоянии США и Китая сложно переоценить – они, скорее всего, станут фундаментом экономики будущего. Проблема лишь в том, что обладать рудой – это только полдела. Главная сила Китая в том, что он единственный научился массово и дешево отделять один редкоземельный металл от другого (процесс крайне сложный и экологически «грязный»).

Именно поэтому индекс REMX растет не потому, что в Китае «много правильной земли», а потому что западные страны (США, Австралия, Канада) отчаянно пытаются построить свои заводы по очистке. Мало иметь погреб с коллекционным вином, нужно иметь под рукой штопор, чтобы им воспользоваться.
См. Таблицу «Мировые лидеры по запасам РЗМ»

К слову о «штопорах»:
2 марта Канада и Гренландия подписали Joint Declaration of Intent. Суть соглашения в создании независимого замкнутого цикла: канадские технологии и опыт в строительстве шахт плюс гренландская руда, которая пойдет на канадские заводы для очистки. Цель амбициозна: полностью исключить Китай из цепочки поставок для Северной Америки и Европы.

Ночь всегда темна перед рассветом

Цены на нефть в понедельник превысили $100 за баррель, движение танкеров в Ормузском проливе остается парализованным, стоимость перевозок будет пересмотрена уже в середине месяца, что происходит впервые, Катар заявляет, что кризис может привести к остановке экспорта энергоносителей, Кувейт сокращает добычу нефти на некоторых месторождениях

Совет экспертов Ирана выбирает духовным лидером сына Али Хаменеи, считающегося «ястребом». Моджтаба Хаменеи в течение 20 лет возглавлял аппарат отца и являлся ключевым связующим звеном между духовным лидером и командованием КСИР. Рынки ожидают усиления давления на энергетическую инфраструктуру региона.

По всем рынкам в конце той недели активизировались ликвидационные продажи, которые коснулись не только рискованных или циклических активов, но и высококачественных, что обычно происходит во времена серьёзных кризисов. Каток продаж прошёлся даже по золоту и серебру. Вновь прекрасно выглядит вывеска над Wall Street: "Cash is King!"

Но что, если… только человек с абсолютным доверием КСИР и «сакральной» фамилией может позволить себе пойти на тяжелые уступки, не опасаясь военного переворота. Моджтаба – единственный, кто сможет «продать» это радикалам как вынужденный маневр для сохранения Исламской республики.

Представьте, что происходит в этом случае:
– цены на нефть и газ снижаются, логистика восстановлена и перевозки обеспечены,
– угроза стагфляции в США снижается; через неделю другую цены начинают снижаться,
– в моменте доходность казначейских облигаций падает, так как фокус теперь на поддержке рынка труда, в то время как цены будут стабилизироваться,
– цены на золото в моменте могут упасть, так как исчезнет «военная премия», но очень быстро цены начнут восстанавливаются и начинают вновь расти на ожиданиях того, что ФРС уже в июле снижает ставку, а все центральные банки сохраняют свою позицию, продолжая приобретать металл в резервы
– огромные короткие позиции по облигациям и лонги по нефти начнут закрываться одновременно. Это вызовет взрывной рост фондовых индексов (особенно в технологическом секторе и KOSPI), так как премия за риск испарится за часы,
– валютный рынок: падение доллара и резкое укрепление иены и валют развивающихся рынков (EM)
– главным бенефициаром становится Китай: восстановление поставок нефти и СПГ в Азию снимет угрозу жесткой посадки китайской экономики. Мощный импульс промышленным металлам (медь, никель), которые растут на ожиданиях восстановления производства, а не только на страхах войны.

Пока остаемся в кэше, но "держим палец на кнопке Buy". Если гипотеза о прагматизме нового лидера Ирана подтвердится, момент для входа в риск будет коротким и потребует максимальной решительности.

Оказывается, сера – один из самых недооцененных системных рисков текущего кризиса

Блокада Ормузского пролива вызвала мировой дефицит не только нефти, но еще и серы, которая используется при производстве удобрений, полупроводников и микросхем, в рафинировании никеля и выплавке меди. В мировом объеме серы, перевозимой по морю, около половины проходит через Ормуз. Почему так важно?

Сера является побочным продуктом очистки нефти и газа. По данным UNCTAD на март 2026 Саудовская Аравия, Катар, ОАЭ, Кувейт помимо экспорта углеводородов стали также крупнейшими экспортерами серы.

– Китай является крупнейшим в мире импортером серы (выплавка и рафинирование меди). Дефицит серы в Китае – прямой удар по стоимости меди на LME. Для очистки кремниевых пластин используются сверхчистые реагенты на основе серной кислоты. Любой сбой в поставках сырья на входе создает дефицит высокотехнологичных чипов на выходе. Цены на внутреннем рынке КНР превысили 4650 юаней/т, рост на 15% за неделю.

– Индонезия (производитель №1 никеля в мире) импортирует 75% своей серы именно из Ближнего Востока. Без неё невозможен процесс HPAL (кислотное выщелачивание), а значит — производство аккумуляторов для электромобилей. Индонезия в последние годы активно наращивала мощности HPAL для экспансии в сектор электромобилей (EV). Блокада серы из ОАЭ и Катара буквально «ставит на паузу» глобальную цепочку поставок литий-ионных аккумуляторов. Без индонезийского никелевого промежуточного продукта (MHP) заводы в Китае и Корее не смогут выпускать катоды.

– Удобрения и продовольственная безопасность. 33% мирового экспорта карбамида (urea) и значительная часть фосфорных удобрений также проходят через пролив. По данным за последние дни, цены на карбамид в Юго-Восточной Азии уже взлетели до $700/т (рост на 40% с конца февраля).

Много статистики в пятницу

Во-первых, предпочитаемый ФРС показатель инфляции – дефлятор потребительских расходов – вырос в январе всего на 0,28% м/м против 0,36% в декабре, а в годовом выражении темпы роста замедлились до 2,83% против 2,91% г/г месяцем ранее. Однако его базовый индекс (без учета цен на продукты питания и энергоносители) вырос на 0,36% м/м, т.е. сохранив темпы роста, как и в декабре. В годовом выражении темпы ускорились до 3,1% против 3,0% месяцем ранее.

Также стоит отметить внезапный рост Располагаемых личных доходов населения (DPI): +0,95% м/м против 0,33% в декабре и в годовом выражении – до 4,63% против 4,15% в декабре и 4,36% в среднем за последние 6 месяцев.

Во-вторых, Министерство торговли резко снизило прогноз роста ВВП в 4-квартале 2025 до 0,7% в годовом выражении. Т.е. это лишь половина от 1,4%, о которых сообщалось в предыдущей предварительной оценке ВВП в прошлом месяце. Тут сразу стоит отметить заметное падение по статье «Чистый экспорт» и «Гос потребление и инвестиции». Соответственно: -0,22 против +1,62% в 3К25 и -1,03% против +0,38.

Оба экономических отчета отражают показатели еще до операции в Иране. Это говорит, что рост экономики замедлялся еще до того, как недавний скачок цен на нефть еще больше усугубил ситуацию.

ФРС: Ставка на месте и сценарий «Chair Pro-Tempore»

По итогам вчерашнего совещания ФРС сохранила целевой диапазон ставки на уровне 3,50–3,75%. Решение было принято большинством голосов, за исключением особого мнения Стивена Мирана (назначенца администрации Трампа), который требовал снижения на 25 б.п.

Но центральным событием стал вопрос журналиста и заявление председателя Пауэлла, которое для него, как сдержанного политика, оказалось беспрецедентным. Отвечая на вопрос о завершении полномочий 15 мая, он сказал, что намерен остаться в составе Совета управляющих (Board of Governors) до полного завершения расследования Минюста (DOJ). «У меня нет намерений покидать Совет, пока расследование не будет завершено полностью, с абсолютной прозрачностью и окончательностью», — заявил Пауэлл.

Речь идет об инкриминируемом деле «о растрате» при реконструкции штаб-квартиры ФРС в Вашингтоне. Рынок и ведущие СМИ (NYT, Bloomberg) расценили это не как оправдание, а как переход в режим открытого противостояния. Пауэлл фактически использует свое законное право занимать пост члена Совета до января 2028, чтобы заблокировать администрацию от назначения лояльного преемника на свое место:
– Оставаясь в Совете, Пауэлл лишает Белый дом возможности изменить баланс сил в пользу сторонников мягкой ДКП.
– Сенатор Том Тиллис уже заблокировал номинацию Кевина Уорша до прояснения ситуации с Пауэллом. Согласно закону, если Уорш не будет утвержден до 15 мая, Пауэлл автоматически становится исполняющим обязанности председателя (Chair pro-tempore).
– Для рынков это означает сохранение «ястребиного костяка» и гарантирует, что ФРС сохранит жесткий курс, блокируя попытки монетарного стимулирования экономики в разгар избирательного цикла.

Судебная система США уже начала демонстрировать сопротивление давлению на ФРС. Федеральный судья недавно отказал прокурорам в выдаче повесток по делу Пауэлла, резко раскритиковав Минюст за попытку использования уголовного преследования в политических целях.

Конфликт ФРС и Белого дома перешел в затяжную фазу, что создает «премию за неопределенность» в длинных казначейских облигациях.

Почему остров Харг в 500 км от Ормузского пролива и площадью 20 км² ?

Рынки в конце недели вновь упали после сообщений о готовности США перебросить сухопутные подразделения на остров Kharg (небольшой скалистый клочок земли всего около 20 км²), находящийся в северной части Персидского залива, примерно в 25 км от побережья Ирана и в 500 км от Ормузского пролива. Почему именно этот остров?

– Около 90% всего экспорта иранской нефти проходит через терминалы Харга. Здесь находятся гигантские резервуарные парки и глубоководные причалы, способные принимать супертанкеры класса VLCC. Если Харг теряется Ираном, то экспорт нефти из страны прекращается, даже если Ормузский пролив будет открыт.

– Остров исторически является самой укрепленной зоной Ирана. Во время ирано-иракской войны его называли «островом-крепостью». Сегодня там сосредоточены новейшие системы ПВО и РЛС, которые контролируют все передвижения в северной части Залива, включая подступы к Кувейту и Ираку.

«Крепкий орешек» и железные @@@@

Вчерашнее ралли оказались хорошей возможностью снизить риски. Но по-прежнему неясно, как обстоят дела в реальности с переговорами США и Ирана. Блеф Трампа? Словесные интервенции, направленные на то, чтобы придержать цены на нефть?

Установленный Трампом «срок» в пять дней уже скоро закончится. При этом наземные силы США приближаются. А понимание того, что остров Харг будет крепким орешком лишь усиливает призрак эскалации. Или опять “TACO”?

Рынки конечно же всегда живут от Страха к Жадности. Наиболее вероятным сценарием по-прежнему считается отсутствие прогресса в переговорах, если таковые вообще ведутся.

Но вчерашний день заставил многих задать себе вопрос – а насколько я действительно готов владеть некоторыми активами до понедельника? По всей видимости, испытав вчера прилив сил и немного жадности, сегодня утром те, кто не решился закрыть ряд позиций, уже сомневается и возможно вновь начнет паниковать.

Сегодня нефть +3% и Brent вновь $100, а золото -2%...

Расставаться с качественными активами всегда тяжело. Но на то и должны быть «железные @@@». Когда понимаешь, что очередная волна Страха может опять накрыть всех, то легкое кровопускание всегда в пользу. Ведь сейчас именно тот период, когда кэш – это все, и чем его больше, тем больше развязаны руки потом.

Кошмар на два фронта

По сообщениям иранского агентства Tasnim хуситы в Йемене готовы в любой момент перекрыть пролив Баб-эль-Мандеб.

Пролив крайне узок – всего около 30 км в самом узком месте, а судоходные каналы и того меньше. Ежедневно через него проводят 4,5–5 млн баррелей нефти, нефтепродуктов. Пролив также это около 30% контейнерных перевозок: одежда, электроника, запчасти и продовольствие, идущие из Китая в Европу. Через него проходят также суда, идущие на восточное побережье США.

Таким образом, если пролив блокируется, то альтернатива только в обход Африки через мыс Доброй Надежды – это плюс 10–14 дней в пути и рост расходов на топливо. Да, и моментально возрастет стоимость фрахта.

В экономическом плане это абсолютно Стагфляционный сценарий: удар по мировой торговле и экономике (полный логистический хаос) и скачек инфляции,

С другой стороны, в регионе (на африканской стороне в Джибути) находятся военные базы сразу трех стран: США, Франции и Китая. Да, в августе 2017 Китай также создал базу для обеспечения безопасного прохода своих судов и товаров в Европу. Таким образом, свободное судоходство в проливе – это тот редкий случай, когда интересы Вашингтона и Пекина совпадают на 100%.