Банк Японии: Игра на Нервах
Как и ожидалось, Банк Японии повысил ставку на 0,25% сегодня утром. Но что более важно, тон заявления по итогам совещания был достаточно жестким.
Банк отметил, что «компании, весьма вероятно, продолжат стабильно повышать заработную плату в следующем году, следуя за уверенным ростом заработной платы в этом году», что «тенденция к переносу процесса роста заработной платы на отпускные цены сохранится», а «базовая инфляция продолжает умеренно расти». Банк пообещал, что «в соответствии с улучшением экономической активности и цен, продолжит повышать ставку и корректировать степень смягчения денежно-кредитной политики».
При этом Банк убрал формулировку о стагнации роста и инфляции из-за тарифов; появилось жесткое признание того, что реальные процентные ставки все еще низки. Однако у участников рынка понимание, что Банк Японии все еще отстает в этом, хотя никаких намеков на сроки следующих решений по повышению ставки не последовало.
После решения и комментариев Банка Японии доходность 10Y JGB поднялась на 6 б.п. и впервые с конца 90-х пробила отметку в 2,0%. Bear Steepening усиливается. Сейчас очень важно следить за динамикой долгосрочных ставок на кривой.
Курс ¥ опустился на 0,9% и приближается к 157 за доллар. Фондовый рынок укрепился благодаря банковскому сектору и импульсу в секторе строительства. Индекс Nikkei прибавил 1%.
Рынок казначейских облигаций на премаркете открывается на 2-3 б.п. шире по кривой. Я бы сказал, что есть вероятность отката 10Y UST до 4,2%, но успеет ли… Сегодня и понедельник два последних активных дня перед рождественскими праздниками. А значит эффект Японии может быть «смазанным».
Как и ожидалось, Банк Японии повысил ставку на 0,25% сегодня утром. Но что более важно, тон заявления по итогам совещания был достаточно жестким.
Банк отметил, что «компании, весьма вероятно, продолжат стабильно повышать заработную плату в следующем году, следуя за уверенным ростом заработной платы в этом году», что «тенденция к переносу процесса роста заработной платы на отпускные цены сохранится», а «базовая инфляция продолжает умеренно расти». Банк пообещал, что «в соответствии с улучшением экономической активности и цен, продолжит повышать ставку и корректировать степень смягчения денежно-кредитной политики».
При этом Банк убрал формулировку о стагнации роста и инфляции из-за тарифов; появилось жесткое признание того, что реальные процентные ставки все еще низки. Однако у участников рынка понимание, что Банк Японии все еще отстает в этом, хотя никаких намеков на сроки следующих решений по повышению ставки не последовало.
После решения и комментариев Банка Японии доходность 10Y JGB поднялась на 6 б.п. и впервые с конца 90-х пробила отметку в 2,0%. Bear Steepening усиливается. Сейчас очень важно следить за динамикой долгосрочных ставок на кривой.
Курс ¥ опустился на 0,9% и приближается к 157 за доллар. Фондовый рынок укрепился благодаря банковскому сектору и импульсу в секторе строительства. Индекс Nikkei прибавил 1%.
Рынок казначейских облигаций на премаркете открывается на 2-3 б.п. шире по кривой. Я бы сказал, что есть вероятность отката 10Y UST до 4,2%, но успеет ли… Сегодня и понедельник два последних активных дня перед рождественскими праздниками. А значит эффект Японии может быть «смазанным».
🔥2👌1
You better watch out, you better not cry,
Better not pout, I'm telling you why
Santa's Market Rally is coming to town!
Better not pout, I'm telling you why
Santa's Market Rally is coming to town!
🎅2😁1
ВВП США в 3К2025 вырос
Темпы роста экономики США в 3К25 по второй предварительной оценке ускорились до 4,3% в годовом выражении по сравнению с 3,80% во 2-квартале. Это самая высокая оценка с 3-квартала 2023 (4,70%).
Эму способствовали, прежде всего, устойчивые потребительские расходы, а также более спокойная торговая политика, т.к. самые жесткие из введенных президентом Трампом тарифов были отменены.
Отчет должен был быть опубликован еще в конце октября, но из-за приостановки работы правительства он не состоялся. Ожидается, что негативное влияние shutdown все-таки проявится в данных за 4-квартал. Но также прогнозируется, что умеренное восстановление продолжится в 2026, когда домохозяйства получат налоговые возвраты, а ожидаемое решение Верховного суда может отменить масштабные глобальные тарифы Трампа.
В отчете Бюро экономического анализа также было показано, что индекс цен на личные расходы – предпочтительный показатель инфляции ФРС – вырос на 2,9% по сравнению с 2,6% во 2К25.
После публикации отчета вероятность сохранения ФРС ставки в январе оценивается около 85%, а в марте – выросла до 53%. Доходность казначейских облигаций выросла на 2-3 б.п. вдоль кривой (10Y UST 4.19%), а 2у10у-спрэд остается около 65-66 б.п. Цены на золото снижаются
Темпы роста экономики США в 3К25 по второй предварительной оценке ускорились до 4,3% в годовом выражении по сравнению с 3,80% во 2-квартале. Это самая высокая оценка с 3-квартала 2023 (4,70%).
Эму способствовали, прежде всего, устойчивые потребительские расходы, а также более спокойная торговая политика, т.к. самые жесткие из введенных президентом Трампом тарифов были отменены.
Отчет должен был быть опубликован еще в конце октября, но из-за приостановки работы правительства он не состоялся. Ожидается, что негативное влияние shutdown все-таки проявится в данных за 4-квартал. Но также прогнозируется, что умеренное восстановление продолжится в 2026, когда домохозяйства получат налоговые возвраты, а ожидаемое решение Верховного суда может отменить масштабные глобальные тарифы Трампа.
В отчете Бюро экономического анализа также было показано, что индекс цен на личные расходы – предпочтительный показатель инфляции ФРС – вырос на 2,9% по сравнению с 2,6% во 2К25.
После публикации отчета вероятность сохранения ФРС ставки в январе оценивается около 85%, а в марте – выросла до 53%. Доходность казначейских облигаций выросла на 2-3 б.п. вдоль кривой (10Y UST 4.19%), а 2у10у-спрэд остается около 65-66 б.п. Цены на золото снижаются
👍1👻1😎1
Япония
Темпы роста потребительских цен без учета продуктов в Токио замедлились до 2,3% в декабре по сравнению с 2,8% г/г месяцем ранее (-0,2% м/м по сравнению с ростом на 0,6% в октябре и 0,3% в ноябре).
Темпы роста пром-производства в ноябре резко сократились на 2,6% м/м по сравнению с ростом на 1,5% в октябре. В годовом выражении это привело к падению темпов на 2,1% по сравнению с ростом на 1,6% г/г месяцем ранее.
Все вышедшие данные существенно хуже ожидавшихся. Это дает основания полагать, что кабинет министров может рассмотреть дополнительные меры стимулирования. Рынок пересмотрел свои ожидания по ставке Банка Японии, предполагая теперь уже не одно ее повышение в 2026 к концу года, а два – в июле и в декабре.
Курс иены снизился на 0,3% до 156,4, а доходность 2-летних JGB поднялась на 2,5 б.п. до 1,146%. Доходность 10-летних облигаций пока реагирует слабо, но все же маркируется чуть выше – около 2,047%. Индекс Nikkei в плюсе на 0,68%
Индекс доллара (DXY) укрепляется на 0,13%, а золото продолжает расти, достигнув сегодня утром $4516 (+0,82%)
Темпы роста потребительских цен без учета продуктов в Токио замедлились до 2,3% в декабре по сравнению с 2,8% г/г месяцем ранее (-0,2% м/м по сравнению с ростом на 0,6% в октябре и 0,3% в ноябре).
Темпы роста пром-производства в ноябре резко сократились на 2,6% м/м по сравнению с ростом на 1,5% в октябре. В годовом выражении это привело к падению темпов на 2,1% по сравнению с ростом на 1,6% г/г месяцем ранее.
Все вышедшие данные существенно хуже ожидавшихся. Это дает основания полагать, что кабинет министров может рассмотреть дополнительные меры стимулирования. Рынок пересмотрел свои ожидания по ставке Банка Японии, предполагая теперь уже не одно ее повышение в 2026 к концу года, а два – в июле и в декабре.
Курс иены снизился на 0,3% до 156,4, а доходность 2-летних JGB поднялась на 2,5 б.п. до 1,146%. Доходность 10-летних облигаций пока реагирует слабо, но все же маркируется чуть выше – около 2,047%. Индекс Nikkei в плюсе на 0,68%
Индекс доллара (DXY) укрепляется на 0,13%, а золото продолжает расти, достигнув сегодня утром $4516 (+0,82%)
😈1
По данным SWIFT, доли валют в международных расчетах не сильно изменились в ноябре по сравнению с данными предыдущего месяца. Тем не менее, с начала года доля доллара снизилась до 46,7-46,8 в октябре-ноябре.
Доля евро остается около 24%, поднявшись почти на 10% с начала года. Выросло также использование британского фунта в расчетах: +11,2% с начала года (до 7,7-7,8%). Доля юаня снизилась на 22% до 2,5-2,9%.
Доля евро остается около 24%, поднявшись почти на 10% с начала года. Выросло также использование британского фунта в расчетах: +11,2% с начала года (до 7,7-7,8%). Доля юаня снизилась на 22% до 2,5-2,9%.
😁1
Банк Японии угрожает
Выступая сегодня утром на конференции, организованной Ассоциацией японских банков, глава Банка Японии Кадзуо Уэда заявил, что повышение ставки продолжится в этом году «в соответствии с улучшением экономической ситуации и инфляции».
Это первое выступление главы центрального банка в этом году и со стороны Японии оно прозвучало достаточно жестко не только по отношению к ситуации в самой стране, но и имеет непосредственного отношение к мировым потокам капиталов.
19 декабря Банк повысил ставку до 0,75%, но сделал достаточно расплывчатые заявления относительно сроков и темпов ее пересмотра в будущем. Тогда он разочаровал участников рынка и дал им основания ожидать следящего повышения лишь в конце 2026.
После сегодняшнего уверенного заявления Уэеды рынок очнулся и пересмотрел свои прогнозы, ожидая теперь повышение ставки в середине года (в июне или июле), и второе – в конце года.
При этом участники рынка допускают, что слабость иены и приближение курса к порогу в 160 за доллар может заставить Банк Японии повысить ставку и раньше. Слабая иена усиливает инфляционное давление за счет импортных цен, в то время как домохозяйства устали от затяжного кризиса роста стоимости жизни.
Доходность гособлигаций Японии сегодня выросла на 3-6 б.п. вдоль кривой, непосредственно приблизившись к 1,2% по 2-летним бумагам и превысив 2,1% по 10-летним.
Выступая сегодня утром на конференции, организованной Ассоциацией японских банков, глава Банка Японии Кадзуо Уэда заявил, что повышение ставки продолжится в этом году «в соответствии с улучшением экономической ситуации и инфляции».
Это первое выступление главы центрального банка в этом году и со стороны Японии оно прозвучало достаточно жестко не только по отношению к ситуации в самой стране, но и имеет непосредственного отношение к мировым потокам капиталов.
19 декабря Банк повысил ставку до 0,75%, но сделал достаточно расплывчатые заявления относительно сроков и темпов ее пересмотра в будущем. Тогда он разочаровал участников рынка и дал им основания ожидать следящего повышения лишь в конце 2026.
После сегодняшнего уверенного заявления Уэеды рынок очнулся и пересмотрел свои прогнозы, ожидая теперь повышение ставки в середине года (в июне или июле), и второе – в конце года.
При этом участники рынка допускают, что слабость иены и приближение курса к порогу в 160 за доллар может заставить Банк Японии повысить ставку и раньше. Слабая иена усиливает инфляционное давление за счет импортных цен, в то время как домохозяйства устали от затяжного кризиса роста стоимости жизни.
Доходность гособлигаций Японии сегодня выросла на 3-6 б.п. вдоль кривой, непосредственно приблизившись к 1,2% по 2-летним бумагам и превысив 2,1% по 10-летним.
🔥1
Начато расследование против главы ФРС (NYT)
New York Times сообщает, что прокуратура округа Колумбия начала уголовное расследование в отношении председателя ФРС Джерома Пауэлла в связи с реконструкцией штаб-квартиры ФРС в Вашингтоне и по вопросу о том, лгал ли Пауэлл Конгрессу США о масштабах проекта.
Тут немного истории дела: по данным New York Times, расследование было одобрено в ноябре Жанин Пирро, давней союзницей Дональда Трампа, которая в прошлом году стала федеральным прокурором округа Колумбия.
Реконструкция зданий ФРС началась в 2022 году и должна быть завершена в 2027 году. По оценкам, ее стоимость превысит бюджет примерно на 700 млн долларов, отмечает NYT. ФРС заявляет, что комплексного ремонта не было с момента постройки в 1930-х годах. В частности, нужно удалить асбест и свинцовое загрязнение и обеспечить доступность для людей с ограниченными возможностями. На слушаниях в Конгрессе в июне Пауэлл заявил, что «нет VIP-столовой, нет нового мрамора», «мы демонтировали старый мрамор, но мы устанавливаем его заново». Пауэлл назвал это дело предлогом для усиления давления на него в споре с Трампом по поводу процентных ставок, пишет Reuters.
Несмотря на то, что до окончания полномочий Пауэлла осталось четыре месяца и в 2025 году Комитет под его председательством снизил ставку трижды, администрация продолжает относиться к нынешнему составу крайне враждебно. Видимо, что-то личное
Тем не менее, получив уведомление о начатом процессе в пятницу вечером, управляющие ФРС собрались в выходные и в воскресенье вечером председатель Пауэлл выпустил заявление:
«Эта новая угроза не связана с моими показаниями в июне прошлого года или с реконструкцией зданий Федеральной резервной системы. Угроза уголовных обвинений является следствием того, что Федеральная резервная система устанавливает процентные ставки, основываясь на нашей наилучшей оценке того, что будет служить обществу, а не следуя предпочтениям президента».
Как говориться, партия переходит в эндшпиль…
На прошедшей неделе министр финансов С. Бессент заявил, что президент Трамп уже принял решение о преемнике главы ФРС и, возможно, назовет его на форуме в Давосе (19-23 января). Понятно, что кандидатура будет выбрана из числа лоялистов президента, однако степень ортодоксальности будущего главы ФРС в реальности остается пока интригой: шансы Уорша и Хассетта выглядят сейчас практически одинаково (Уорш: 40%, Хассетт: 37%).
Для рынков реальным следствием этого, несомненно, будет дальнейшее ослабление доллара, снижение доверия со стороны стратегических и других инвесторов, ослабление долгосрочных ставок на кривой, рост премии за риск, и рост цен на золото и драгметаллы в целом
New York Times сообщает, что прокуратура округа Колумбия начала уголовное расследование в отношении председателя ФРС Джерома Пауэлла в связи с реконструкцией штаб-квартиры ФРС в Вашингтоне и по вопросу о том, лгал ли Пауэлл Конгрессу США о масштабах проекта.
Тут немного истории дела: по данным New York Times, расследование было одобрено в ноябре Жанин Пирро, давней союзницей Дональда Трампа, которая в прошлом году стала федеральным прокурором округа Колумбия.
Реконструкция зданий ФРС началась в 2022 году и должна быть завершена в 2027 году. По оценкам, ее стоимость превысит бюджет примерно на 700 млн долларов, отмечает NYT. ФРС заявляет, что комплексного ремонта не было с момента постройки в 1930-х годах. В частности, нужно удалить асбест и свинцовое загрязнение и обеспечить доступность для людей с ограниченными возможностями. На слушаниях в Конгрессе в июне Пауэлл заявил, что «нет VIP-столовой, нет нового мрамора», «мы демонтировали старый мрамор, но мы устанавливаем его заново». Пауэлл назвал это дело предлогом для усиления давления на него в споре с Трампом по поводу процентных ставок, пишет Reuters.
Несмотря на то, что до окончания полномочий Пауэлла осталось четыре месяца и в 2025 году Комитет под его председательством снизил ставку трижды, администрация продолжает относиться к нынешнему составу крайне враждебно. Видимо, что-то личное
Тем не менее, получив уведомление о начатом процессе в пятницу вечером, управляющие ФРС собрались в выходные и в воскресенье вечером председатель Пауэлл выпустил заявление:
«Эта новая угроза не связана с моими показаниями в июне прошлого года или с реконструкцией зданий Федеральной резервной системы. Угроза уголовных обвинений является следствием того, что Федеральная резервная система устанавливает процентные ставки, основываясь на нашей наилучшей оценке того, что будет служить обществу, а не следуя предпочтениям президента».
Как говориться, партия переходит в эндшпиль…
На прошедшей неделе министр финансов С. Бессент заявил, что президент Трамп уже принял решение о преемнике главы ФРС и, возможно, назовет его на форуме в Давосе (19-23 января). Понятно, что кандидатура будет выбрана из числа лоялистов президента, однако степень ортодоксальности будущего главы ФРС в реальности остается пока интригой: шансы Уорша и Хассетта выглядят сейчас практически одинаково (Уорш: 40%, Хассетт: 37%).
Для рынков реальным следствием этого, несомненно, будет дальнейшее ослабление доллара, снижение доверия со стороны стратегических и других инвесторов, ослабление долгосрочных ставок на кривой, рост премии за риск, и рост цен на золото и драгметаллы в целом
😨2🎃1
Япония вверх!
Фондовый рынок Японии вырос сегодня на 3% по индексам Topix и Nikkei, доходность гособлигаций (JGB) выросла на 2-5 б.п. в фронтальном участке кривой и на 8-13 б.п. в среднем и длинном (2Y: 1,15%, 10Y: 2,16%, 30Y: 3,48%), а курс иены упал до 158,9 за доллар.
Это произошло после того, как премьер Такаичи заявила, что 23 января – в день начала работы парламента – объявит о роспуске нижней палаты. Досрочные выборы в этом случае пройдут 8 или 15 февраля.
Заняв место премьера в октябре 2025, Санаэ Такаичи проявила себя очень сильно, заявив о беспрецедентных мерах бюджетного стимулирования экономики и поддержки доходов домохозяйств. Рейтинг одобрения ее политики по-прежнему высок – 70%, что дает ей возможность укрепить позиции ее Либерально-демократической партии.
Падение курса иены приближает ее к зоне риска. Несколько дней назад в ответ на происходящее управляющий Банком Японии Уеда нервно намекнул, что ставка может быть повышена раньше конца 2026 года. Сейчас события ускоряются, и ситуация меняется кардинально.
Приближение курса к ¥160 за доллар точно заставит Банк Японии действовать быстрее (слабая иена усиливает инфляционное давление за счет импортных цен), в то время как министр финансов Японии Сацуки Катаяма уже провела переговоры с главой Казначейства США Скоттом Бессентом и предупредила его возможности интервенций для поддержания курса.
Однако, какой уровень будет выбран «пороговым» в этот раз – ¥160 или 161 не известно. В 2022 году интервенции начинались уже на подходе к 145,0 и жестко гасились на уровне 151,95. В 2024 планка поднялась – тогда интервенции начались, когда курс пробил 160.00 (пик 161.76).
Очевидно, что на каждом этапе развития экономики Банк Японии не защищает конкретную цифру, а ищет наиболее критичный уровень, чтобы вмешаться. Тем не менее понятно, что без поддержки со стороны США (ФРС снижает ставку в долларах) или дальнейшего многошагового повышения ставки в иенах Банком Японии, курс иены через месяц-другой снова поползет к своим новым минимумам.
Почему это важно? По последним отчетам Казначейства США резервы Банка Японии были на $1,2 трлн размещены в казначейские облигации, а кэрри-трейд ввиду высокой разницы в процентных ставках в долларах и иенах стимулировал приток капиталов японских инвесторов на рынок США. Сейчас ситуация меняется и может измениться еще сильнее к концу 2026
Фондовый рынок Японии вырос сегодня на 3% по индексам Topix и Nikkei, доходность гособлигаций (JGB) выросла на 2-5 б.п. в фронтальном участке кривой и на 8-13 б.п. в среднем и длинном (2Y: 1,15%, 10Y: 2,16%, 30Y: 3,48%), а курс иены упал до 158,9 за доллар.
Это произошло после того, как премьер Такаичи заявила, что 23 января – в день начала работы парламента – объявит о роспуске нижней палаты. Досрочные выборы в этом случае пройдут 8 или 15 февраля.
Заняв место премьера в октябре 2025, Санаэ Такаичи проявила себя очень сильно, заявив о беспрецедентных мерах бюджетного стимулирования экономики и поддержки доходов домохозяйств. Рейтинг одобрения ее политики по-прежнему высок – 70%, что дает ей возможность укрепить позиции ее Либерально-демократической партии.
Падение курса иены приближает ее к зоне риска. Несколько дней назад в ответ на происходящее управляющий Банком Японии Уеда нервно намекнул, что ставка может быть повышена раньше конца 2026 года. Сейчас события ускоряются, и ситуация меняется кардинально.
Приближение курса к ¥160 за доллар точно заставит Банк Японии действовать быстрее (слабая иена усиливает инфляционное давление за счет импортных цен), в то время как министр финансов Японии Сацуки Катаяма уже провела переговоры с главой Казначейства США Скоттом Бессентом и предупредила его возможности интервенций для поддержания курса.
Однако, какой уровень будет выбран «пороговым» в этот раз – ¥160 или 161 не известно. В 2022 году интервенции начинались уже на подходе к 145,0 и жестко гасились на уровне 151,95. В 2024 планка поднялась – тогда интервенции начались, когда курс пробил 160.00 (пик 161.76).
Очевидно, что на каждом этапе развития экономики Банк Японии не защищает конкретную цифру, а ищет наиболее критичный уровень, чтобы вмешаться. Тем не менее понятно, что без поддержки со стороны США (ФРС снижает ставку в долларах) или дальнейшего многошагового повышения ставки в иенах Банком Японии, курс иены через месяц-другой снова поползет к своим новым минимумам.
Почему это важно? По последним отчетам Казначейства США резервы Банка Японии были на $1,2 трлн размещены в казначейские облигации, а кэрри-трейд ввиду высокой разницы в процентных ставках в долларах и иенах стимулировал приток капиталов японских инвесторов на рынок США. Сейчас ситуация меняется и может измениться еще сильнее к концу 2026
👍1😁1
Не убедили
Вышли данные по индексу потребительских цен в США за декабрь. По данным Бюро статистики труда цены выросли на 0,31% м/м, а в годовом выражении замедлились до 2,68% по сравнению с 2,74% г/г месяцем ранее.
Базовый индекс, без учета цен на энергоносители и продукты питания, вырос на 0,24% м/м или на 2,64% в годовом выражении против 2,63% в ноябре.
В то же время есть ряд искажений, которые, возможно будут скорректированы в следующем отчете с учетом данных января: тут данные по ценам на авиабилеты и отели, устранение негативного влияния пропущенных данных в октябре, когда цены собирались только раз в два месяца, динамика цен на жилье была занижена в октябре/ноябре.
Но главное даже не это. Инвесторы ожидают двух событий в краткосрочной перспективе: объявления Верховным судом в среду решения по тарифам Трампа, а также возможного удара (какого??) США по Ирану.
Помимо этого, много шума наделала история прошедших выходных, когда было открыто дело против главы ФРС Дж Паулла по навету о «перерасходе средств» или «мошенничестве» с ремонтом штаб-квартиры ФРС в Вашингтоне.
И уж точно рынок казначейских облигаций должен был отреагировать на сильно движение кривой доходности гособлигаций Японии вверх сегодня утром в ответ на последние заявления премьера Такаичи.
Но ни «эффект Такаичи», ни серьезнейшие опасения в отношении ФРС, ни даже отчет по индексу потребительских цен не повлияли сегодня на доходность UST. Ждем среды и решения Верховного суда, как минимум…
Вышли данные по индексу потребительских цен в США за декабрь. По данным Бюро статистики труда цены выросли на 0,31% м/м, а в годовом выражении замедлились до 2,68% по сравнению с 2,74% г/г месяцем ранее.
Базовый индекс, без учета цен на энергоносители и продукты питания, вырос на 0,24% м/м или на 2,64% в годовом выражении против 2,63% в ноябре.
В то же время есть ряд искажений, которые, возможно будут скорректированы в следующем отчете с учетом данных января: тут данные по ценам на авиабилеты и отели, устранение негативного влияния пропущенных данных в октябре, когда цены собирались только раз в два месяца, динамика цен на жилье была занижена в октябре/ноябре.
Но главное даже не это. Инвесторы ожидают двух событий в краткосрочной перспективе: объявления Верховным судом в среду решения по тарифам Трампа, а также возможного удара (какого??) США по Ирану.
Помимо этого, много шума наделала история прошедших выходных, когда было открыто дело против главы ФРС Дж Паулла по навету о «перерасходе средств» или «мошенничестве» с ремонтом штаб-квартиры ФРС в Вашингтоне.
И уж точно рынок казначейских облигаций должен был отреагировать на сильно движение кривой доходности гособлигаций Японии вверх сегодня утром в ответ на последние заявления премьера Такаичи.
Но ни «эффект Такаичи», ни серьезнейшие опасения в отношении ФРС, ни даже отчет по индексу потребительских цен не повлияли сегодня на доходность UST. Ждем среды и решения Верховного суда, как минимум…
😁2👍1
Позиция Верховного суда в отношении тарифов Трампа
В прошедшую среду инвесторы ожидали услышать вердикт Верховного суда США в отношении законности введения администрацией тарифов против торговых партнеров страны, что крайне важно для бюджета и всей экономической политики президента Трампа. Если Суд признает введение тарифов через закон IEEPA об экстренных полномочиях неправомочными, то бюджет США окажется перед лицом крупнейшего в истории судебного возврата средств.
Но тут есть нюансы
1. Согласно данным Бюро экономической статистики (BEA) во 2-квартале 2025 доходы бюджета по статье «Customs Duties» выросли до $267.7 млрд, а в 3-м уже до $331.4 млрд. Если считать по итогам финансового года (в США с 1 октября по 30 сентября), то по этой статье поступление средств в бюджет в 2025 удвоилось по сравнению с 2024FY.
2. По итогам того же 30 сентября 2025 дефицит бюджета резко сократился до 5,82% ВВП по сравнению с 6,24% в августе 2025. Очевидно, что в октябре-декабре поступление средств от тарифов в бюджет продолжилось и дефицит бюджета сократился до 5,28% в ноябре и 5,36% ВВП в декабре.
Но возврату в случае такого решения Верховного суда будет подлежать не вся сумма средств единовременно – там множество деталей, на объяснение которых уйдет много времени. Но если коротко, то по мнению J.P. Morgan чистый объем обязательств бюджета по возврату средств оценивается в диапазоне $135-180 млрд.
Потенциально, такое решение Верховного суда будет стоить бюджету и дефицит в этом случае может вернуться к 5,9-6,1% ВВП. Это конечно не катастрофа и будет неприятно для такого сноба как Скотт Бессент, но весь политический ресурс Трампа и юристы, уже заряженные драться, будут задействованы. В конце концов администрация может воспользоваться обходными статьями (например, Section 122 – «защита платежного баланса»), чтобы удержать средства в бюджете и получать оброк стран далее.
Вопрос в том, готовы ли члены Верховного суда проявить свою принципиальность и независимость, как института…
В прошедшую среду инвесторы ожидали услышать вердикт Верховного суда США в отношении законности введения администрацией тарифов против торговых партнеров страны, что крайне важно для бюджета и всей экономической политики президента Трампа. Если Суд признает введение тарифов через закон IEEPA об экстренных полномочиях неправомочными, то бюджет США окажется перед лицом крупнейшего в истории судебного возврата средств.
Но тут есть нюансы
1. Согласно данным Бюро экономической статистики (BEA) во 2-квартале 2025 доходы бюджета по статье «Customs Duties» выросли до $267.7 млрд, а в 3-м уже до $331.4 млрд. Если считать по итогам финансового года (в США с 1 октября по 30 сентября), то по этой статье поступление средств в бюджет в 2025 удвоилось по сравнению с 2024FY.
2. По итогам того же 30 сентября 2025 дефицит бюджета резко сократился до 5,82% ВВП по сравнению с 6,24% в августе 2025. Очевидно, что в октябре-декабре поступление средств от тарифов в бюджет продолжилось и дефицит бюджета сократился до 5,28% в ноябре и 5,36% ВВП в декабре.
Но возврату в случае такого решения Верховного суда будет подлежать не вся сумма средств единовременно – там множество деталей, на объяснение которых уйдет много времени. Но если коротко, то по мнению J.P. Morgan чистый объем обязательств бюджета по возврату средств оценивается в диапазоне $135-180 млрд.
Потенциально, такое решение Верховного суда будет стоить бюджету и дефицит в этом случае может вернуться к 5,9-6,1% ВВП. Это конечно не катастрофа и будет неприятно для такого сноба как Скотт Бессент, но весь политический ресурс Трампа и юристы, уже заряженные драться, будут задействованы. В конце концов администрация может воспользоваться обходными статьями (например, Section 122 – «защита платежного баланса»), чтобы удержать средства в бюджете и получать оброк стран далее.
Вопрос в том, готовы ли члены Верховного суда проявить свою принципиальность и независимость, как института…
👍1🙏1🌚1
И снова Япония
Во вторник 40-летние гособлигации страны (JGB) преодолели отметку в 4% и достигли 4,21% против 3,61% в конце декабря.
Понятно, что фискальная экспансия кабинета Такаичи и ее жесткий политический напор направлены на стимулирование экономики и проинфляционна по сути.
Такаичи уже объявила о роспуске парламента и досрочных выборах, надеясь получить большинство для проведения своих реформ в стиле абеномики. Она уже не может отступить и ограничение фискального стимулирования будет токсично для ее партии.
Это значит, что через какое-то время возникающие дисбалансы не удастся решить только силами Банка Японии, который будет повышать ставку быстрее, чем предполагалось ранее.
Пока рынок по-прежнему ожидает, что Банк повысит ставку до 1,0% в июле и еще раз на 25 б.п. в конце года. Но все может измениться. Крайним вариантом может стать возвращение Банка Японии к контролю за уровнем кривой доходности (YCC), но это может привести к дальнейшему ослаблению валютного курса иены…
На этом фоне доходность 10-летних казначейских облигаций США поднималась сегодня на 5 б.п., достигая 4,28%. Требования президента Трампа к Европе в отношении Гренландии существенно подрывают уверенность инвесторов в стабильности: некоторые эмитенты приостановили или даже отложили размещение своих новых облигаций. Рост доходности гособлигаций Японии только обостряет участниками рынка восприятие действительности
Во вторник 40-летние гособлигации страны (JGB) преодолели отметку в 4% и достигли 4,21% против 3,61% в конце декабря.
Понятно, что фискальная экспансия кабинета Такаичи и ее жесткий политический напор направлены на стимулирование экономики и проинфляционна по сути.
Такаичи уже объявила о роспуске парламента и досрочных выборах, надеясь получить большинство для проведения своих реформ в стиле абеномики. Она уже не может отступить и ограничение фискального стимулирования будет токсично для ее партии.
Это значит, что через какое-то время возникающие дисбалансы не удастся решить только силами Банка Японии, который будет повышать ставку быстрее, чем предполагалось ранее.
Пока рынок по-прежнему ожидает, что Банк повысит ставку до 1,0% в июле и еще раз на 25 б.п. в конце года. Но все может измениться. Крайним вариантом может стать возвращение Банка Японии к контролю за уровнем кривой доходности (YCC), но это может привести к дальнейшему ослаблению валютного курса иены…
На этом фоне доходность 10-летних казначейских облигаций США поднималась сегодня на 5 б.п., достигая 4,28%. Требования президента Трампа к Европе в отношении Гренландии существенно подрывают уверенность инвесторов в стабильности: некоторые эмитенты приостановили или даже отложили размещение своих новых облигаций. Рост доходности гособлигаций Японии только обостряет участниками рынка восприятие действительности
💯1
Трещина в «тихой гавани»
Датский пенсионный фонд AkademikerPension объявил о полном выводе казначейских облигаций США из своего портфеля до конца текущего месяца. На первый взгляд, сумма в $100 млн кажется незначительной на фоне размера торгуемого долга США (Total Marketable), достигшего в декабре $30,25 трлн. Тем не менее, такой шаг институционального инвестора является символическим и может стать мощным политическим манифестом.
Главный инвестиционный директор фонда Андерс Шельде прямо связал этот шаг с агрессивной внешней политикой Вашингтона, а также высказал свои опасения отношении фискальной дисциплины и ослабления доллара: «США, по сути, не являются надежным заемщиком, и в долгосрочной перспективе финансы правительства США неустойчивы».
Ситуация вокруг Гренландии перестала быть просто дипломатическим спором. Объявление президентом Трампом о введении 10% пошлин как рычага давления для покупки острова привело к тому, что европейские институциональные инвесторы начали переосмыслять само понятие «безопасного убежища» (Safe Haven) из-за растущих валютных рисков, роста госдолга, хронического дефицита бюджета и главное – политической непредсказуемости США.
Проблема в том, что основная часть американских бумаг в Европе находится в руках частных и негосударственных фондов, на которые политики имеют лишь косвенное влияние. Если коллективное мнение придет к тому, что риск владения долгом США становится угрожающим, то остановить распродажу будет невозможно.
В США уже заявили, что любое использование европейских активов США в качестве оружия будет представлять собой серьезную эскалацию, расширяя тлеющую торговую войну в финансовый конфликт, который напрямую влияет на рынки капитала.
Со своей стороны глава Казначейства США Скотт Бессент, периодически вынужденный «разруливать» ситуации и смягчать их, призвал Европу не принимать ответные меры на угрозы президента Трампа. На форуме в Давосе он сказал: «Я бы сказал, что это та же самая истерия, которую мы слышали 2 апреля*. Была паника. И я призываю всех здесь успокоиться, глубоко вздохнуть и позволить событиям развиваться своим чередом.»
Системные риски
Возможно, что решение AkademikerPension это лишь публичное проявление позиции небольшого фонда. Но это может стать лишь видимой вершиной айсберга. Помимо других институциональных инвесторов существуют еще и стратегические, такие как центральные банки различных стран. Например, Китай не афишировал сокращение объема казначейских облигаций, но делал это планомерно и довел объем своего портфеля до $0,68 трлн в конце 2025 года по сравнению с $1,32 трлн в конце 2013. Если непредсказуемость курса президента Трампа будет нарастать прежними темпами, финансовый мир может столкнуться с самой масштабной переоценкой активов в современной истории.
*Дональд Трамп назвал 2 апреля 2025 года «Днем освобождения» (Liberation Day).
Датский пенсионный фонд AkademikerPension объявил о полном выводе казначейских облигаций США из своего портфеля до конца текущего месяца. На первый взгляд, сумма в $100 млн кажется незначительной на фоне размера торгуемого долга США (Total Marketable), достигшего в декабре $30,25 трлн. Тем не менее, такой шаг институционального инвестора является символическим и может стать мощным политическим манифестом.
Главный инвестиционный директор фонда Андерс Шельде прямо связал этот шаг с агрессивной внешней политикой Вашингтона, а также высказал свои опасения отношении фискальной дисциплины и ослабления доллара: «США, по сути, не являются надежным заемщиком, и в долгосрочной перспективе финансы правительства США неустойчивы».
Ситуация вокруг Гренландии перестала быть просто дипломатическим спором. Объявление президентом Трампом о введении 10% пошлин как рычага давления для покупки острова привело к тому, что европейские институциональные инвесторы начали переосмыслять само понятие «безопасного убежища» (Safe Haven) из-за растущих валютных рисков, роста госдолга, хронического дефицита бюджета и главное – политической непредсказуемости США.
Проблема в том, что основная часть американских бумаг в Европе находится в руках частных и негосударственных фондов, на которые политики имеют лишь косвенное влияние. Если коллективное мнение придет к тому, что риск владения долгом США становится угрожающим, то остановить распродажу будет невозможно.
В США уже заявили, что любое использование европейских активов США в качестве оружия будет представлять собой серьезную эскалацию, расширяя тлеющую торговую войну в финансовый конфликт, который напрямую влияет на рынки капитала.
Со своей стороны глава Казначейства США Скотт Бессент, периодически вынужденный «разруливать» ситуации и смягчать их, призвал Европу не принимать ответные меры на угрозы президента Трампа. На форуме в Давосе он сказал: «Я бы сказал, что это та же самая истерия, которую мы слышали 2 апреля*. Была паника. И я призываю всех здесь успокоиться, глубоко вздохнуть и позволить событиям развиваться своим чередом.»
Системные риски
Возможно, что решение AkademikerPension это лишь публичное проявление позиции небольшого фонда. Но это может стать лишь видимой вершиной айсберга. Помимо других институциональных инвесторов существуют еще и стратегические, такие как центральные банки различных стран. Например, Китай не афишировал сокращение объема казначейских облигаций, но делал это планомерно и довел объем своего портфеля до $0,68 трлн в конце 2025 года по сравнению с $1,32 трлн в конце 2013. Если непредсказуемость курса президента Трампа будет нарастать прежними темпами, финансовый мир может столкнуться с самой масштабной переоценкой активов в современной истории.
*Дональд Трамп назвал 2 апреля 2025 года «Днем освобождения» (Liberation Day).
👍3😁1
Новая эпоха Ресурсного национализма
Ресурсный национализм становится реальной макроэкономической темой. Будь то рационализация производственных мощностей Китаем и ограничение исходящей торговли с Японией за счет технологий/ресурсов двойного назначения, нагнетания ситуации США вокруг Гренландии, масштабы слияний и поглощений в медной отрасли или резкий рост цен на золото, серебро и литий… все это указывает на рост себестоимости и более широкую инфляцию, вызванную ростом издержек.
В последние дни воинственные заявления Трампа звучали в адрес европейских союзников, выступивших в защиту прав и границ Дании и Гренландии. Согласно опросу Reuters/Ipsos, лишь 17% американцев одобряют попытки Трампа захватить Гренландию, а значительное большинство демократов и республиканцев выступают против применения военной силы для аннексии острова.
Таким образом, угрозы Трампа – это его обычный подход к переговорам, основанный на запугивании, угрозах и нажиме. Итог Давоса это доказал – будет соглашение о расширении возможностей США для добычи ископаемых и редкоземельных металлов, и полномочий их военных баз на острове.
Но Рубикон перейден уже навсегда и даже достижение соглашения с Данией или Европой в ее лице не означает снижения спроса на редкоземельные металлы и акции компаний, добывающих их в Китае, Австралии или Европе. Возможно, с опозданием, но точно не поздно: ETF на редкоземельные металлы теперь будет занимать специальное место в портфеле. Игра только начинается…
Ресурсный национализм становится реальной макроэкономической темой. Будь то рационализация производственных мощностей Китаем и ограничение исходящей торговли с Японией за счет технологий/ресурсов двойного назначения, нагнетания ситуации США вокруг Гренландии, масштабы слияний и поглощений в медной отрасли или резкий рост цен на золото, серебро и литий… все это указывает на рост себестоимости и более широкую инфляцию, вызванную ростом издержек.
В последние дни воинственные заявления Трампа звучали в адрес европейских союзников, выступивших в защиту прав и границ Дании и Гренландии. Согласно опросу Reuters/Ipsos, лишь 17% американцев одобряют попытки Трампа захватить Гренландию, а значительное большинство демократов и республиканцев выступают против применения военной силы для аннексии острова.
Таким образом, угрозы Трампа – это его обычный подход к переговорам, основанный на запугивании, угрозах и нажиме. Итог Давоса это доказал – будет соглашение о расширении возможностей США для добычи ископаемых и редкоземельных металлов, и полномочий их военных баз на острове.
Но Рубикон перейден уже навсегда и даже достижение соглашения с Данией или Европой в ее лице не означает снижения спроса на редкоземельные металлы и акции компаний, добывающих их в Китае, Австралии или Европе. Возможно, с опозданием, но точно не поздно: ETF на редкоземельные металлы теперь будет занимать специальное место в портфеле. Игра только начинается…
👍1💯1😈1
Сегодня президент Дональд Трамп заявил о своем выборе на пост будущего главы ФРС взамен Дж Пауэлла, полномочия которого истекают в мае. Этим экономистом, если его одобрит Сенат, станет бывший управляющий ФРС Кевин Уорш.
Президент Трамп уже несколько месяцев заявлял, что принял решение о том, кто должен возглавить ФРС, но с каждой неделей становилось понятно, что окончательного выбора нет и существует проблема в удовлетворении сразу двум требованиям Трампа, которые в базе своей несовместимы: нужен был человек, который с одной стороны будет полностью соответствовать политике самого Трампа (снижение ставки до 1%), а с другой стороны – это должен быть тот человек, который имеет достаточное уважение на Уолл-стрит и среди центральных банков других стран. Ну да, еще одно – иметь возможность пройти одобрение в Сенате.
До последнего времени были известны только два человека, которые могут соответствовать пункту 1 и пункту 3 одновременно – Скотт Бессент, который не хочет занимать эту должность, и сам Дональд Трамп.
В начале января все были уверены, что Трамп назовет имя Кевина Хассетта, директора Национального экономического совета Белого дома и абсолютного ортодокса политики Трампа. Но тут видимо поработал Бессент, и Трамп заявил, что предпочтет оставить его при себе.
В последнюю неделю резко возросли ставки на Рика Ридера (60% и выше), старшего руководителя BlackRock.
Очевидно, что после переговоров с советниками президент принял (или был вынужден принять) решение о выборе Уорша.
Уорш входил в Совет управляющих центрального банка США с 2006 по 2011 год, ранее консультировал Трампа по экономической политике и даже поддерживал снижение ставок. Он пользуется уважением на Уолл-стрит, его поддерживает даже Джейми Даймон из JPMorgan. Но для Трампа он «свой» лишь наполовину: Уорш разделяет взгляды на снижение ставки, но для него институциональность ФРС – не пустой звук (те независимость ЦБ). Он считается сторонником идеи американского CBDC (цифрового доллара), но при этом скептичен к децентрализованной крипте.
Совершенно очевидно, что выбор Уорша – это компромисс. Но компромисс в сторону рынка и доверия инвесторов.
1. В случае утверждения Сенатом Уорш возглавит денежно-кредитную политику США в то время, когда многие опасаются за ее независимость от Белого дома. Тут очевиден компромисс со стороны Трампа.
2. Для инвесторов, в том числе стратегических – это неплохой сигнал. Мы можем снизить свои опасения в отношении излишней мягкости ФРС при Уорше.
3. Поскольку, кандидатура была, очевидно, подтверждена Бессентом, то можно ожидать и дальнейшего профессионального, но не политизированного, взаимодействия двух ведомств.
Поэтому движение доходности долгосрочных облигаций США сейчас – это уже больше вопрос инфляции (где ФРС при Уорше будет больше на стороже, чем при Хассетте), бюджетной политики и объема заимствований со стороны Казначейства (тут все вопросы к Верховному суду США по вопросам тарифной политики Трампа и к Бессенту, как тот будет «затыкать дыры» в бюджете, если что).
PS
Согласившись на выдвижение Уорша, президент Трамп не смог не проехаться («в отместку») по Джерому «вечно опаздывающему» Пауэллу в своей сети Truth Social.
Президент Трамп уже несколько месяцев заявлял, что принял решение о том, кто должен возглавить ФРС, но с каждой неделей становилось понятно, что окончательного выбора нет и существует проблема в удовлетворении сразу двум требованиям Трампа, которые в базе своей несовместимы: нужен был человек, который с одной стороны будет полностью соответствовать политике самого Трампа (снижение ставки до 1%), а с другой стороны – это должен быть тот человек, который имеет достаточное уважение на Уолл-стрит и среди центральных банков других стран. Ну да, еще одно – иметь возможность пройти одобрение в Сенате.
До последнего времени были известны только два человека, которые могут соответствовать пункту 1 и пункту 3 одновременно – Скотт Бессент, который не хочет занимать эту должность, и сам Дональд Трамп.
В начале января все были уверены, что Трамп назовет имя Кевина Хассетта, директора Национального экономического совета Белого дома и абсолютного ортодокса политики Трампа. Но тут видимо поработал Бессент, и Трамп заявил, что предпочтет оставить его при себе.
В последнюю неделю резко возросли ставки на Рика Ридера (60% и выше), старшего руководителя BlackRock.
Очевидно, что после переговоров с советниками президент принял (или был вынужден принять) решение о выборе Уорша.
Уорш входил в Совет управляющих центрального банка США с 2006 по 2011 год, ранее консультировал Трампа по экономической политике и даже поддерживал снижение ставок. Он пользуется уважением на Уолл-стрит, его поддерживает даже Джейми Даймон из JPMorgan. Но для Трампа он «свой» лишь наполовину: Уорш разделяет взгляды на снижение ставки, но для него институциональность ФРС – не пустой звук (те независимость ЦБ). Он считается сторонником идеи американского CBDC (цифрового доллара), но при этом скептичен к децентрализованной крипте.
Совершенно очевидно, что выбор Уорша – это компромисс. Но компромисс в сторону рынка и доверия инвесторов.
1. В случае утверждения Сенатом Уорш возглавит денежно-кредитную политику США в то время, когда многие опасаются за ее независимость от Белого дома. Тут очевиден компромисс со стороны Трампа.
2. Для инвесторов, в том числе стратегических – это неплохой сигнал. Мы можем снизить свои опасения в отношении излишней мягкости ФРС при Уорше.
3. Поскольку, кандидатура была, очевидно, подтверждена Бессентом, то можно ожидать и дальнейшего профессионального, но не политизированного, взаимодействия двух ведомств.
Поэтому движение доходности долгосрочных облигаций США сейчас – это уже больше вопрос инфляции (где ФРС при Уорше будет больше на стороже, чем при Хассетте), бюджетной политики и объема заимствований со стороны Казначейства (тут все вопросы к Верховному суду США по вопросам тарифной политики Трампа и к Бессенту, как тот будет «затыкать дыры» в бюджете, если что).
PS
Согласившись на выдвижение Уорша, президент Трамп не смог не проехаться («в отместку») по Джерому «вечно опаздывающему» Пауэллу в своей сети Truth Social.
Truth Social
Donald J. Trump (@realDonaldTrump)
Jerome “Too Late” Powell again refused to cut interest rates, even though he has absolutely no reason to keep them so high. He is hurting our Country, and its National Security. We should have a substantially lower rate now that even this moron admits inflation…
❤2👍2
Эпическое падение цен на золото и серебро: все пропало?
Возвращение Дональда Трампа в Белый дом отразилось и на внешней политике США, и на внутренней. Оно также привело в действие другие механизмы. До этого присутствовавшие сомнения в отношении фиатных валют ускорили процесс поиска новой «защитной гавани» и более надежного инструмента для сохранения капитала, чем доллар.
В течение всего 2025 года инвесторы и центральные банки различных стран увеличивали свои инвестиции в золото и другие драгоценные металлы. По итогам 2025 цены на золото выросли на 64,6%, а на серебро – на 148%. Одновременно с этим возросла и их волатильность.
К новым условиям пришлось подстраиваться и расчетным центрам и организаторам торгов. CME Group (биржа COMEX) десятилетиями использовала систему фиксированных сумм при расчете маржинальных требований к участникам торгов по драгметаллам, пересматривая их вручную при необходимости.
Но когда цены на золото и серебро стали расти и падать на несколько процентов в день, фиксированные ставки перестали успевать и контролировать риски – в зависимости от позиции приходилось почти каждый день пересчитывать размер залога, что создавало хаос в работе биржи.
Если ранее цена на серебро была около $30, то залог в $10,000 для биржи был отличной страховкой. Но при цене $80 и тем более выше $100 и росте волатильности, тот же залог превращался уже в крошечное обеспечение, которое при большой позиции мог не покрывать дневное колебание цены.
В начале 2025 года цены на золото были в рамках $2,600–$2,800, а на серебро — около $30–$32, и волатильность статистически рассматривалась как «умеренная». Но в середине года, когда цены на металлы уже выросли на фоне возникших и прогнозируемых рисков, CME начала «закручивать гайки»: требования по золоту были повышены до $13,500 – $15,000, а по серебру – до $14,000 – $16,000.
Но цены и волатильность продолжали расти. В декабре 2025 CME Group предприняла последнее усилие, пересмотрев требования по залогам. Но уже 30 января произошел окончательный и фундаментальный сдвиг в ее политике управления рисками: система расчетов стала динамической.
В пятницу CME Group объявила о повышении маржи по золоту до 8,0% (на 33%) и по серебру до (36%). Для счетов с повышенным профилем риска (heightened risk) ставки еще выше: 8.8% по золоту и 16.5% по серебру. При старой системе залог по золоту мог быть на уровне $25,000 (плечо 1:20), но при новой динамической системе (15%) трейдер обязан держать $75,000 (плечо примерно 1:6.6).
Другие площадки, такие как Шанхайская биржа (SHFE) и индийская MCX, также повышают залоги (Margin Requirements), чтобы защитить систему от неисполнения участниками торгов своих обязательств.
Именно этот переход к динамической системе расчетов и стал «контрольным выстрелом» для многих крупных спекулянтов в конце прошлой недели, вовсе не новости о выдвижении Трампом кандидатуры Уорша на пост главы ФРС вместо Дж Пауэлла, покидающего свой пост в мае.
Многим просто мгновенно не хватило обеспечения на счетах. Это вызвало автоматическое закрытие позиций, которые мы и наблюдали в пятницу. Распродажи вызвали цепную реакцию на рынке металлов и в других активах.
PS
Не стоит говорить о “крахе рынка” - просто обратите внимание на то, что доходность долгосрочных казначейских облигаций не изменилась по итогам недели вовсе (в случае обрушения рынка или “нового кризиса” доходность бы ушла существенно ниже).
Возвращение Дональда Трампа в Белый дом отразилось и на внешней политике США, и на внутренней. Оно также привело в действие другие механизмы. До этого присутствовавшие сомнения в отношении фиатных валют ускорили процесс поиска новой «защитной гавани» и более надежного инструмента для сохранения капитала, чем доллар.
В течение всего 2025 года инвесторы и центральные банки различных стран увеличивали свои инвестиции в золото и другие драгоценные металлы. По итогам 2025 цены на золото выросли на 64,6%, а на серебро – на 148%. Одновременно с этим возросла и их волатильность.
К новым условиям пришлось подстраиваться и расчетным центрам и организаторам торгов. CME Group (биржа COMEX) десятилетиями использовала систему фиксированных сумм при расчете маржинальных требований к участникам торгов по драгметаллам, пересматривая их вручную при необходимости.
Но когда цены на золото и серебро стали расти и падать на несколько процентов в день, фиксированные ставки перестали успевать и контролировать риски – в зависимости от позиции приходилось почти каждый день пересчитывать размер залога, что создавало хаос в работе биржи.
Если ранее цена на серебро была около $30, то залог в $10,000 для биржи был отличной страховкой. Но при цене $80 и тем более выше $100 и росте волатильности, тот же залог превращался уже в крошечное обеспечение, которое при большой позиции мог не покрывать дневное колебание цены.
В начале 2025 года цены на золото были в рамках $2,600–$2,800, а на серебро — около $30–$32, и волатильность статистически рассматривалась как «умеренная». Но в середине года, когда цены на металлы уже выросли на фоне возникших и прогнозируемых рисков, CME начала «закручивать гайки»: требования по золоту были повышены до $13,500 – $15,000, а по серебру – до $14,000 – $16,000.
Но цены и волатильность продолжали расти. В декабре 2025 CME Group предприняла последнее усилие, пересмотрев требования по залогам. Но уже 30 января произошел окончательный и фундаментальный сдвиг в ее политике управления рисками: система расчетов стала динамической.
В пятницу CME Group объявила о повышении маржи по золоту до 8,0% (на 33%) и по серебру до (36%). Для счетов с повышенным профилем риска (heightened risk) ставки еще выше: 8.8% по золоту и 16.5% по серебру. При старой системе залог по золоту мог быть на уровне $25,000 (плечо 1:20), но при новой динамической системе (15%) трейдер обязан держать $75,000 (плечо примерно 1:6.6).
Другие площадки, такие как Шанхайская биржа (SHFE) и индийская MCX, также повышают залоги (Margin Requirements), чтобы защитить систему от неисполнения участниками торгов своих обязательств.
Именно этот переход к динамической системе расчетов и стал «контрольным выстрелом» для многих крупных спекулянтов в конце прошлой недели, вовсе не новости о выдвижении Трампом кандидатуры Уорша на пост главы ФРС вместо Дж Пауэлла, покидающего свой пост в мае.
Многим просто мгновенно не хватило обеспечения на счетах. Это вызвало автоматическое закрытие позиций, которые мы и наблюдали в пятницу. Распродажи вызвали цепную реакцию на рынке металлов и в других активах.
PS
Не стоит говорить о “крахе рынка” - просто обратите внимание на то, что доходность долгосрочных казначейских облигаций не изменилась по итогам недели вовсе (в случае обрушения рынка или “нового кризиса” доходность бы ушла существенно ниже).
👏2🫡1
Япония: победа Такаичи на выборах открывает дорогу к бурному росту фондового рынка и росту доходности JGB
По данным NHK Либерально-демократическая партия премьера Санаэ Такаичи вместе с партнерами по коалиции может получить две трети голосов в нижней палате парламента, состоящей из 465 мест.
Для инвестора это означает одно: у Такаичи теперь развязаны руки. Если раньше её планы по фискальному стимулированию могли буксовать в бюрократических коридорах, то теперь у нее мандат на самые смелые действия. Первым делом премьер подтвердила, что намерена ускорить обсуждение снижения налога с продаж.
Для индекса Nikkei и фондового рынка в целом – это отличные новости (недаром открывал в конце прошлого года позицию на индекс). По итогам прошедшей недели индекс вырос на 1,75%, а сегодня утром прибавляет уже 4,5%
Но за всё нужно платить, и ценой этого праздника станет иена. Японская валюта, и без того не чувствовавшая себя уверенно, окажется под растущим давлением. Тут очевидно стоит ожидать «понимания и поддержки» со стороны Казначейства США (но, наверное тоже всему будут пределы).
Не менее важно, что будет происходить с гособлигациями (JGB): по итогам прошедшей недели доходность 10-летних JGB стабилизировалась в рамках 2,22-2,24%, а 30-летних ниже 3,60%. Однако, доходность2-летних бумаг поднялась до 1,28% против 1,23% неделей ранее.
Рынок по-прежнему ждет, что ставка Банка Японии будет повышена в июне (до 1,0%), однако оценка на конец года уже меняется – в зависимости от макро статистики и действий кабинета, ставка второй раз может быть либо повышена раньше, чем конец года, либо не два, а три раза.
Сегодня утром доходность 2Y JGB выше на 2 б.п., а 10Y JGB +5 б.п. (2,27%)
По данным NHK Либерально-демократическая партия премьера Санаэ Такаичи вместе с партнерами по коалиции может получить две трети голосов в нижней палате парламента, состоящей из 465 мест.
Для инвестора это означает одно: у Такаичи теперь развязаны руки. Если раньше её планы по фискальному стимулированию могли буксовать в бюрократических коридорах, то теперь у нее мандат на самые смелые действия. Первым делом премьер подтвердила, что намерена ускорить обсуждение снижения налога с продаж.
Для индекса Nikkei и фондового рынка в целом – это отличные новости (недаром открывал в конце прошлого года позицию на индекс). По итогам прошедшей недели индекс вырос на 1,75%, а сегодня утром прибавляет уже 4,5%
Но за всё нужно платить, и ценой этого праздника станет иена. Японская валюта, и без того не чувствовавшая себя уверенно, окажется под растущим давлением. Тут очевидно стоит ожидать «понимания и поддержки» со стороны Казначейства США (но, наверное тоже всему будут пределы).
Не менее важно, что будет происходить с гособлигациями (JGB): по итогам прошедшей недели доходность 10-летних JGB стабилизировалась в рамках 2,22-2,24%, а 30-летних ниже 3,60%. Однако, доходность2-летних бумаг поднялась до 1,28% против 1,23% неделей ранее.
Рынок по-прежнему ждет, что ставка Банка Японии будет повышена в июне (до 1,0%), однако оценка на конец года уже меняется – в зависимости от макро статистики и действий кабинета, ставка второй раз может быть либо повышена раньше, чем конец года, либо не два, а три раза.
Сегодня утром доходность 2Y JGB выше на 2 б.п., а 10Y JGB +5 б.п. (2,27%)
👍3