Forwarded from PRO облигации
🔜 Интерлизинг: продолжит тренд на консолидацию лизингового сектора?
🛍️ Вчера в СМИ появилась информация о готовящейся продаже лизинговой компании Интерлизинг. Контроль над компанией сейчас у Людмилы Коган, которая также является ключевым акционером банка Уралсиб. Интерлизингу присвоен кредитный рейтинг А-/Стабильный от Эксперт РА.
🚗 Интерлизинг – универсальная лизинговая компания (ЛК), по масштабам своего бизнеса открывающая условный 2-ой эшелон ЛК-эмитентов облигаций (#12 в 1П23 по новому бизнесу и примерно в 3 раза меньше Балтийского лизинга). В лизинговом портфеле эмитента преобладает автотранспорт (52% на конец 1П23).
❗ Помощь акционера, наравне с высокой маржинальностью (NIM ~12% и ROE выше 25%), в последние годы помогала поддерживать достаточность капитала на адекватных по среднеотраслевым меркам уровнях (15-16%) при активном наращивании лизингового портфеля (с 2020 г. портфель вырос втрое). Из коммуникации компании мы понимаем, что сохранение акционерной поддержки входило в ее базовый сценарий дальнейшего развития. В 2021 г. Интерлизинг был докапитализирован на 0.5 млрд руб. и на 1 млрд руб. в 1П23. Мы видим риск того, что после продажи компании фактор "надежного плеча" акционера может пропасть. Также в долговом портфеле эмитента присутствуют займы от физических лиц (20% портфеля) - в случае связанности данных кредиторов с текущим акционером, при смене собственника компании может потребоваться погасить эти займы досрочно.
📌 Отмечаем, что на рынке лизинга происходит консолидация. Помимо M&A сделок с ушедшими из России компаниями, в течение года на рынке уже произошли еще две крупные сделки – покупка Эксперт-Лизинга ГК Альфа Лизинг и покупка Балтийского лизинга Контрол Лизингом.
🤔 Думаем, что пока рано делать выводы из-за отсутствия официальных подтверждений о продаже. Напомним, что Эксперт РА поставило рейтинг Балтийского лизинга под наблюдение после выставления компании на аукцион.
📊 Бонды Интерлизинга (6 выпусков на ~18 млрд руб.) пока слабо отреагировали на новость. Облигации торгуются со спредами к ОФЗ порядка 400-550бп. В частности, "свежие" выпуски ИнтЛиз1Р06 и ИнтЛиз1Р07 предлагают одни из самых высоких доходностей (17% YTM) как в своей рейтинговой группе (исключая Сегежу), так и среди лизинговых эмитентов рейтинга А- и выше.
👀 С интересом следим за развитием событий.
#corpbonds #leasing
@pro_bonds
🛍️ Вчера в СМИ появилась информация о готовящейся продаже лизинговой компании Интерлизинг. Контроль над компанией сейчас у Людмилы Коган, которая также является ключевым акционером банка Уралсиб. Интерлизингу присвоен кредитный рейтинг А-/Стабильный от Эксперт РА.
🚗 Интерлизинг – универсальная лизинговая компания (ЛК), по масштабам своего бизнеса открывающая условный 2-ой эшелон ЛК-эмитентов облигаций (#12 в 1П23 по новому бизнесу и примерно в 3 раза меньше Балтийского лизинга). В лизинговом портфеле эмитента преобладает автотранспорт (52% на конец 1П23).
❗ Помощь акционера, наравне с высокой маржинальностью (NIM ~12% и ROE выше 25%), в последние годы помогала поддерживать достаточность капитала на адекватных по среднеотраслевым меркам уровнях (15-16%) при активном наращивании лизингового портфеля (с 2020 г. портфель вырос втрое). Из коммуникации компании мы понимаем, что сохранение акционерной поддержки входило в ее базовый сценарий дальнейшего развития. В 2021 г. Интерлизинг был докапитализирован на 0.5 млрд руб. и на 1 млрд руб. в 1П23. Мы видим риск того, что после продажи компании фактор "надежного плеча" акционера может пропасть. Также в долговом портфеле эмитента присутствуют займы от физических лиц (20% портфеля) - в случае связанности данных кредиторов с текущим акционером, при смене собственника компании может потребоваться погасить эти займы досрочно.
📌 Отмечаем, что на рынке лизинга происходит консолидация. Помимо M&A сделок с ушедшими из России компаниями, в течение года на рынке уже произошли еще две крупные сделки – покупка Эксперт-Лизинга ГК Альфа Лизинг и покупка Балтийского лизинга Контрол Лизингом.
🤔 Думаем, что пока рано делать выводы из-за отсутствия официальных подтверждений о продаже. Напомним, что Эксперт РА поставило рейтинг Балтийского лизинга под наблюдение после выставления компании на аукцион.
📊 Бонды Интерлизинга (6 выпусков на ~18 млрд руб.) пока слабо отреагировали на новость. Облигации торгуются со спредами к ОФЗ порядка 400-550бп. В частности, "свежие" выпуски ИнтЛиз1Р06 и ИнтЛиз1Р07 предлагают одни из самых высоких доходностей (17% YTM) как в своей рейтинговой группе (исключая Сегежу), так и среди лизинговых эмитентов рейтинга А- и выше.
👀 С интересом следим за развитием событий.
#corpbonds #leasing
@pro_bonds
Forwarded from PRO облигации
🌡️ Спред-монитор
❗ Хотим попробовать новый продукт - периодически делиться своими наблюдениями относительно "неправильного" (mispricing), как нам кажется, ценообразования в бондах. Напишите нам в бота, плохая это или хорошая затея.
📉 В начале февраля МСБ-Лизинг (АКРА: ВВВ-) погасил выпуск серии 2P04 объемом на 100 млн руб., и эти деньги, вероятно, были реинвестированы в другие бумаги компании. Также в начале марта выплаты купонов по другим выпускам компании могли дополнительно подтолкнуть доходности ниже.
📈 Выпуски Роделена (Эксперт РА: ВВВ), напротив, росли в доходности с конца января, как мы думаем, в связи с новостями о предстоящем выпуске, который компания разместила 13 февраля объемом на 1 млрд руб. Фундаментальных объяснений по поводу роста доходностей в начале марта у нас нет.
🤷🏻♂️ При сопоставимых рейтингах, мы считаем, что спред между МСБЛиз3Р02 и Роделен2P1 выглядит слишком низким без фундаментальных причин.
#spreads #leasing
@pro_bonds
❗ Хотим попробовать новый продукт - периодически делиться своими наблюдениями относительно "неправильного" (mispricing), как нам кажется, ценообразования в бондах. Напишите нам в бота, плохая это или хорошая затея.
📉 В начале февраля МСБ-Лизинг (АКРА: ВВВ-) погасил выпуск серии 2P04 объемом на 100 млн руб., и эти деньги, вероятно, были реинвестированы в другие бумаги компании. Также в начале марта выплаты купонов по другим выпускам компании могли дополнительно подтолкнуть доходности ниже.
📈 Выпуски Роделена (Эксперт РА: ВВВ), напротив, росли в доходности с конца января, как мы думаем, в связи с новостями о предстоящем выпуске, который компания разместила 13 февраля объемом на 1 млрд руб. Фундаментальных объяснений по поводу роста доходностей в начале марта у нас нет.
🤷🏻♂️ При сопоставимых рейтингах, мы считаем, что спред между МСБЛиз3Р02 и Роделен2P1 выглядит слишком низким без фундаментальных причин.
#spreads #leasing
@pro_bonds
Forwarded from PRO облигации
🐥 Первичка следующей недели (15-19 апреля): Интерлизинг, Балтийский лизинг, КОНТРОЛ Лизинг
🔕 16 апреля. Интерлизинг: скромный ориентир. Компания ориентирует на купон не выше 16,25% (YTM 17,52%) на 3 года (дюрация 1,7), что ниже уровня вторичной кривой эмитента (ИнтЛиз1Р06).
🌊 18 апреля. Балтийский лизинг: уходит в плавание. Эмитент предложит дебютный флоутер (купон КС + не более 250 бп). По финансовым метрикам компания по-прежнему выглядит хуже ближайших конкурентов. Старт дивидендных распределений (ближе к 2025 г.), возможно, отбалансируется привлечением нового инвестора в капитал компании (cash in).
👥 19 апреля. КОНТРОЛ Лизинг: на рынок вместе с новоиспеченным братом. С недавних пор эмитент – связанная с Балтийским лизингом сторона, однако меньшая по размеру и с существенно более слабыми метриками. Ориентир (купон не более 18,5%, YTM 20,15%) транслируется в премию порядка 170 бп к обращающемуся CTRLлиз1Р1.
#corpbonds #первичка #leasing
@pro_bonds
🔕 16 апреля. Интерлизинг: скромный ориентир. Компания ориентирует на купон не выше 16,25% (YTM 17,52%) на 3 года (дюрация 1,7), что ниже уровня вторичной кривой эмитента (ИнтЛиз1Р06).
🌊 18 апреля. Балтийский лизинг: уходит в плавание. Эмитент предложит дебютный флоутер (купон КС + не более 250 бп). По финансовым метрикам компания по-прежнему выглядит хуже ближайших конкурентов. Старт дивидендных распределений (ближе к 2025 г.), возможно, отбалансируется привлечением нового инвестора в капитал компании (cash in).
👥 19 апреля. КОНТРОЛ Лизинг: на рынок вместе с новоиспеченным братом. С недавних пор эмитент – связанная с Балтийским лизингом сторона, однако меньшая по размеру и с существенно более слабыми метриками. Ориентир (купон не более 18,5%, YTM 20,15%) транслируется в премию порядка 170 бп к обращающемуся CTRLлиз1Р1.
#corpbonds #первичка #leasing
@pro_bonds