🌱 МКБ: готовит почву для замещения

📢 Вчера МКБ объявил о старте голосования среди держателей CRBKMO 24, CRBKMO 25 и CRBKMO 26 – старших долларовых евробондов банка.

📆 Record date 14 июня, голосование продлится до 19 июня, а собрание (по видеоконференции) состоится 21 июня. На собрании должен быть обеспечен кворум (держатели ¾ выпуска на первичном, ¼ - на перенесенном), при этом за изменения должны проголосовать ¾ от собравшихся.

⛔ Интересно, что МКБ проводит голосование, уже находясь в SDN-статусе и после истечения соответствующей лицензии. Думаем, что если компания ранее не осуществляла выкуп своих еврооблигаций, то наиболее вероятно, что голосование окажется успешным со второй попытки. Аналогично (из SDN-статуса и после истечения лицензии) голосование проводила Северсталь (по CHMFRU 24).

📝 К утверждению на собрании предлагается:

1️⃣ Смена трасти на Legal Capital Investor Services (российское юрлицо, в основном представитель санкционных эмитентов – ММК, Евраз, МТС).
2️⃣ Увеличение льготного периода с 5 рабочих до 90 календарных дней.
3️⃣ Упрощенная канселяция.
4️⃣ Внедрение альтернативного метода платежа: платеж в российские депозитарии (для локальных держателей) и прямой платеж в рублях на счет в МКБ (для внешних держателей).
5️⃣ МКБ также делает стандартную оговорку, что те держатели, которые не смогут (или не захотят) воспользоваться ни одной из предложенных опций по прямым платежам, получат причитающиеся им выплаты в соответствии с эмиссионной документацией, но только после снятия ограничений на такие платежи для банка.
6️⃣ Выплата "пропущенных" внешними держателями данных выпусков купонов (состоявшихся с июня 2022 г.) в соответствии с альтернативным методом. Иными словами, у внешних держателей появится право на прямую рублевую выплату по пропущенным купонам (на наш взгляд, это актуально для резидентов с правами в Евроклире).

📌Напомним, МКБ до этого не проводил голосований. На текущий момент банк исполняет 430 Указ (в прежней редакции) с помощью платежей в российские депозитарии.

👀 На наш взгляд, данное голосование призвано "узаконить" текущее положение вещей, а также будущее замещение, и по своим основным положениям особенно ничем не отличается от голосований, проведенных корпоративными эмитентами. Среди банков, только Тинькофф Банк ранее проводил голосования.

🔎 Ожидаем, что следующей партией к голосованию пригласят держателей старших евровых выпусков банка - CRBKMO 24E и CRBKMO 26E. Среди субординированных остаются CRBKMO 25 R, CRBKMO 27 T2, CRBKMO 8.875 Perp 23 и CRBKMO 7.625 Perp 27.

#corpbonds #banks #CBoM

@pro_bonds

♾️ Тинькофф: какие планы на "вечность"?

📌 У Тинькофф банка в обращении находятся два выпуска вечных еврооблигаций: AKBHC Perp 27 (XS1631338495, выпущен в 2017 г. объемом $300 млн, купон 11%, следующий колл-опцион – сентябрь 2027 г.) и AKBHC Perp 26 (XS2387703866, выпущен в 2021 г. объемом $600 млн, купон 6%, следующий колл-опцион – декабрь 2026 г.).

❌ После попадания под блокирующие санкции ЕС в конце февраля банк отменил мартовские выплаты купонов по этим двум бондам (такая возможность предусмотрена условиями эмиссии, о чем мы писали ранее).

👀 Согласно мартовским комментариям пресс-службы банка агентству ТАСС, изначально предполагалась отмена только одной купонной выплаты. Банк намеревался провести работу для учета интересов всех инвесторов (о чем он также сообщал и в своей МСФО отчетности за 1кв23), однако впоследствии и июньские купоны (купонные выплаты по обоим выпускам осуществляются на квартальной основе) эмитентом были также отменены. Дополнительных комментариев о перспективах возобновления выплат после пропуска июньских купонов банк не давал.

⚖️ Банковские вечные евробонды подпадают под майский Президентский Указ №364 (дополняющий Указ №430) об обязательном замещении: таким образом, банки должны провести замещение до конца года или получить разрешение Правкомиссии этого не делать. Насколько мы понимаем, замещению банковских вечных субордов с сохранением их оригинальной структуры (что в сущности подразумевают замещающие облигации) препятствует отсутствие соответствующей нормативной базы в РФ. Банки сейчас находятся в ожидании получения необходимых разъяснений от ЦБ на этот счет.

💪 Финансовые основания у Тинькофф банка не платить по вечным евробондам, как мы считаем, отсутствуют. Банк показывает высокую прибыльность (ЧП 16.2 млрд руб в 1кв23, +58% к/к, ROE 30.5%, +9пп к/к). Показатели достаточности капитала Банка в 1кв23 улучшились: СET1 составил 14.34% (13.51% на конец 2022 г.), TCAR – 18.05% (16.92% на конец 2022 г.). Напомним, эмиссионной документацией вечных евробондов банка прописано их списание в капитал при пробитии нормативом достаточности капитала Н1.1 порога в 5.125% (на 1 июня Н1.1 банка был комфортно выше и составлял 10.78%).

☝ Напомним, что в феврале Тинькофф банк проводил голосование по внесению изменений в эмиссионную документацию своих двух вечных евробондов (подробнее – тут). Принятые изменения, на наш взгляд, уже формируют юридическую основу для проведения замещения (со стороны эмитента). 

🤽 Резюмируя, из общения с несколькими банками-эмитентами вечных евробондов у нас сформировалось мнение, что сейчас "мяч" находится на стороне ЦБ. Сами банки (включая Тинькофф) скорее нацелены работать на "замещение" вечных субордов при получении соответствующих инструкций регулятора, что, на наш взгляд, было бы оптимальным сценарием как для эмитентов, так и для инвесторов в нынешних условиях. Доминирование в этих инструментах локальных (российских) держателей может послужить дополнительным фактором для ЦБ по скорейшему решению регуляторных вопросов. Вчера Тинькофф банк и МКБ подтвердили свои планы по выпуску замещающих облигаций после решения регуляторных вопросов.

💰 Напомним, что к текущему моменту ни один из российских банков не осуществил замещение своих евробондов (ни старших, ни субордов). В настоящее время голосование в преддверии замещения проводит МКБ (пока только по страшим выпускам). Что касается выплат купонов по вечным евробондам, то кроме Тинькофф банка выплаты также приостановили ВТБ, ХКФ Банк и Совкомбанк. Альфа-Банк и МКБ продолжают рублевые выплаты купонов по своим вечным субордам инвесторам в локальной инфраструктуре.

#corpbonds #banks #tinkoff #cbom

@pro_bonds

🅰️ Банковские замещения: начнутся по АЛФАвиту

🎉 Завтра, 9 ноября, стартует первое банковское замещение - Альфа-Банк откроет прием оферт на замещение ALFARU 25 6.75, который продлится до 16 ноября.

По каждому выпуску банковских еврооблигаций мы собрали информацию по текущему статусу как платежей, так и готовности к замещению.

👏 Считаем, что банки сейчас лучше готовы к исполнению указа об обязательном замещении, чем нефинансовые корпораты. Из 8 эмитентов лишь 3 не опубликовали официальных решений о выпуске замещающих облигаций (для корпоратов - 11 из еще не замещавшихся 15-ти).

📌 Отдельно отметим, что в конце ноября к выплатам по перпам намерен вернуться и Совкомбанк (ранее выплаты возобновил Тинькофф).

#corpbonds #banks

@pro_bonds

👣 Совкомбанк: по стопам Тинькофф

▶️ Вслед за замещениями Тинькофф, которые прошли неделей ранее, Совкомбанк с 4.12 по 8.12 собирает заявки на замещение выпуска SOVCOM 7.6 perp 27

👥 В новом выпуске банк, как и Тинькофф, сохранил структуру колл-опциона (каждые 5 лет, ближайший 17.07.27), триггеры списания и формулу пересчета, но убрал dividend/repurchase stopper, которые были в оригинале, хотя прямого запрета на них в 646-П нет. Похоже на тенденцию, заданную практикой по локальным перпам и перенятую при замещении

🎨 У банка есть еще 3 выпуска еврооблигаций, которые он частично обменял на локальный выпуск. Среди них SOVCOM 7.75 perp 25, замещение которого стартует 08.12. Условия как у первого перпа, но с коллом 06.05.25 и остатком в обращении $193,6 млн

🖋 Мы не ждем погашения этих перпов из-за их комфортных условий для банка:
• купон сравнительно низкий
• не ограничивают выплату дивидендов
• более низкий Н1.1 (8,9% vs 10,1% у Тинькофф)

#corpbonds #banks

@pro_bonds

👀 Когда замещений становится слишком много...: календарь на 18-22 декабря

#corpbonds #banks

@pro_bonds

❓ Почему 10%
 
❌ К нам поступил интересный вопрос: "почему по Совком 1В2 купон установлен в размере 10%, хотя по расчетной формуле это должна быть доходность 7-летних UST + 10пп?"

✅ Сразу рождаются неприятные параллели с кейсом МКБ, что базовую ставку взяли равной нулю, но без паники - все расчеты строго в соответствии с эмиссионкой. В соответствии с решением о выпуске (см. скриншот), ставка купона не может превышать предельную величину, которая по 646-П (пункт 3.1.8.1.1) для валютных субордов составляет 10%.

📜 Дальше побежал холодок по спине: распространяется ли это правило на замещенные банковские перпы? Нет. Несмотря на то, что формально это новые выпуски, в соответствии с решением Совета директоров ЦБ от 13.10.23, их можно включать в капитал, если ставка совпадает с оригинальным евробондом.
 
#corpbonds #banks

@pro_bonds

👀 Замещения последней недели года: календарь на 25-29 декабря

#corpbonds #banks

@pro_bonds

🧮 Полтора года замещений: итоги

📊 За 2023 г. рынок замещаек вырос в 2.5 раза до $20 млрд. Среди корпоратов на рынке замещаек в 2023 г. дебютировали ФосАгро, Норникель, ГТЛК, Нордголд и НЛМК, а также Еврохим и СУЭК (два последних - квазизамещающие), а среди банков - Тинькофф, Альфа и Совкомбанк.

• Сразу после праздников стартуют замещения ТМК и ЧТПЗ.

• Далее в очереди (с зарегистрированными в ЦБ выпусками) стоят ХКФ Банк и старшие выпуски МКБ.

• Также на административном уровне приняты решения о замещении у ВТБ, РЖД, Сибура, ПИКа и Транскапиталбанка.

• Северсталь, Уралкалий и ВЭБ публично заявили о полученном разрешении не замещаться, а АЛРОСА проводила опрос среди держателей, чтобы замещения не проводить.

• Евраз 10 января досрочно погасит EVRAZ 24, чтобы не замещаться.

• Официальных решений по замещению не принято у Полюса, Домодедово и по субордам Альфы.

✏️ Если все положенные замещения состоятся, на конец 2024 г. мы оцениваем рынок замещаек в ~$28 млрд.

#corpbonds #banks

@pro_bonds

♻️ МКБ: от согласия по старшему долгу к субордам

📣 28 декабря МКБ объявил о старте голосования среди держателей двух вечных выпусков CRBKMO 8.875 Perp 24 и CRBKMO 7.625 Perp 27, а также субординированного CRBKMO 27 T2.

🕰 Record date – 15 января, а поручение по голосованию можно подать до 22 января. Собрание состоится 24 января. На собрании должен быть обеспечен кворум (держатели ¾ выпуска на первичном, ¼ – на перенесенном), при этом за изменения должны проголосовать ¾ от собравшихся.

🔄 По нашей оценке, около половины объема этих выпусков находится в российских депозитариях, поэтому мы не ждем успеха при первичном голосовании, но предполагаем, что согласие будет получено после переноса.

👯 Предлагаемые изменения аналогичны вынесенным в мае и июне прошлого года по старшим выпусками евробондов, замещающие выпуски для которых были зарегистрированы ЦБ 26 декабря. Для субордов замещайки еще не зарегистрированы.

👀 На текущий момент согласие на изменение условий не запрашивалось лишь по рублевому субординированному выпуску CRBKMO 25 T2, хотя решение по его замещению было принято банком вместе со всеми прочими выпусками в октябре 2023 г.

#corpbonds #banks

@pro_bonds

🍍 Обратная экзотика от Альфы

📜 Альфа-банк во вторник разместит трехлетний выпуск с квартальным плавающим купоном Альфа-Банк, 001Р-11. Согласно условиям, держатель облигации будет получать максимальную из ставок 1) 12,9%, 2) 25,9-R, где R – средняя КС за купонный период.

⚖ В текущих условиях банк будет платить 12,9%, а рост купона возможен при КС ниже 13%. В худшем сценарии, если КС до погашения не уйдет ниже этого уровня, доходность выпуска составит около 13,6%. Но даже в этом случае выпуск ложится на кривую доходности выпусков Альфы с фиксированным купоном. Исходя из наших предположений о будущей траектории КС, можно рассчитывать на доходность выпуска выше 15%.

🪩 Мы предполагаем, что у широкого рынка может не быть возможности поучаствовать в размещении, поскольку объем выпуска составляет лишь 1 млрд – сделка может носить клубный характер.

#corpbonds #banks

@pro_bonds

🗓️ Календарь замещений: 15-19 января

#corpbonds #banks

@pro_bonds

🥈 МКБ: Не согласны? Можем повторить!

❌ Как мы и ожидали, на первичном голосовании МКБ не смог получить согласие по суборду CRBKMO 27 T2 и двум вечным выпускам CRBKMO 8.875 Perp 24 и CRBKMO 7.625 Perp 27, не собрав необходимый кворум.

⏳ Теперь банк проведет отложенные собрания, которые он решил разнести на разные даты. Новый срок подачи поручений по перпам – 6 февраля, а собрание состоится 8 февраля. Поручения по выпуску CRBKMO 27 T2 необходимо подать до 1 марта, а голосование пройдет 5 марта.

📜 Напомним, что теперь для получения согласия банку необходим кворум ¼, а за изменения должны проголосовать ¾ участников. Шансы на получение согласия на повторных голосованиях мы оцениваем как высокие.

#corpbonds #banks

@pro_bonds

🖥 Монитор банковских еврооблигаций

📣 В пятницу МКБ объявил о начале замещения евровых старших выпусков. Выпуск ЗО-2024-01 заменит CRBKMO 24E, объем которого составляет $327 млн, а выпуск ЗО-2026-01 – CRBKMO 26E (колл-опцион 21.10.25) с объемом $600 млн. Размещение начнется 5 февраля и продлится до 15 февраля. По нашей оценке, в российских депозитариях находится порядка ¾ от объема выпусков.

🏎 Отметим, что погашение короткого выпуска состоится через 5 дней после замещения, 20.02.24. Банк имел право не замещать этот выпуск, однако принял решение замещаться («короткие«» выпуски также заместили ГТЛК, ЧТПЗ, Нордголд). Мы ожидаем, что следующие замещения банка состоятся в марте.

🔄 В четверг ХКФ завершил размещение единственного выпуска еврооблигаций: объем долларового вечного замещающего выпуска ХКФ Т1-01 (колл-опцион 07.02.25) составил $156 млн при $200 млн оригинала HCFBRU 8.8 Perp 25. Таким образом, замещено 78% от оригинала.

🎯 В среду Альфа-Банк ожидаемо прошел оферту по вечному выпуску ALFARU 8.13 Perp, о которой мы писали ранее, сохранив выпуск в обращении. Следующий колл-опцион 30.04.23.
 
#corpbonds #banks

@pro_bonds

👨‍🦳 ТКБ: В бой идут одни старики

📜 ЦБ зарегистрировал замещающий долларовый вечный выпуск ТКБ СУБ-ЗО. Объем оригинала TRACAP V10 Perp (колл-опцион 18.09.2025) составляет $62,3 млн. По нашей оценке, в российских депозитариях хранится около ⅓ выпуска.

🏦 Банк приостановил выплаты в 2022 году после попадания под американские санкции. Текущий купон составляет 10%, но при сохранении текущих доходностей 5Y UST после оферты составил бы около 13,7%.

🧮 Мы ожидаем, что банк не воспользуется ближайшим опционом. Сейчас его норматив Н1.1 составляет 7,8%, а погашение этого выпуска опустило бы норматив до 6,5% при пороговом значении 5,125%.

⏳ Это самый старый российский банковский евробонд среди непогашенных: он разместился в 2007 году как десятилетний суборд с полугодовыми купонами. Однако затем выпуск последовательно пережил две реструктуризации, в 2017 и 2020 годах, чтобы после второго преображения стать перпом с ежеквартальными купонами.

#corpbonds #banks

@pro_bonds

☃️ МКБ: Конец зимы – время замещать доллары

👣 МКБ объявил о начале замещения двух старших долларовых выпусков CRBKMO 24 (погашение 25.06.24), невыкупленный объем которого составляет $217 млн, и CRBKMO 26 (колл-опцион 21.06.26) объемом $500 млн.

🥇 Размещение более короткого выпуска ЗО-2024-02 начнется 29 февраля. Для участия необходимо подать заявку до 12 марта. Размещение продлится до 14 марта. Мы считаем, что в российских депозитариях находится около ⅔ оригинального выпуска.

🥈 Размещение более длинного выпуска ЗО-2026-02 стартует в один день с ЗО-2024-02, но заявки принимаются до 15 марта, а размещение завершится 19 марта. Предполагаем, что в российском контуре находится около половины от оригинала.

📌 Напомним, что среди старших долларовых выпусков еврооблигаций у МКБ остается CRBKMO 25 объемом $541 млн (замещающий выпуск ЗО-2025-02 так же зарегистрирован). О сроках его замещения информации пока нет. Полагаем, что МКБ выстраивает график замещений исходя из календаря платежей, по аналогии с подходом Газпрома. Ближайший купон по CRBKMO 25 – в конце июля.

#corpbonds #banks

@pro_bonds

🖥️🧜‍♂️ Монитор банковских еврооблигаций: замещения переходят экватор

💡 Альфа-Банк решил заместить бессрочный выпуск ЗО-400, который заменит ALFARU 5.9 Perp 27 (колл-опцион 23.05.27, объем $400 млн). По нашей оценке, ⅔ оригинала находится в российских депозитариях. Напомним, что в конце прошлого года банк заместил два рублевых выпуска, а по трем из четырех перпов (~$1,7 млрд) решения о замещении пока нет

⚙️ В середине февраля МКБ разместил евровый ЗО-2024-01 в объеме 111 млн евро (34% от оригинала CRBKMO 24E), который погасил 20 февраля. В марте банк разместил два долларовых выпуска ЗО-2024-02 (оригинал CRBKMO 24) и ЗО-2026-02 (оригинал CRBKMO 26, колл-опцион 21.06.26). Объем замещения по короткому выпуску составил $78 млн (36% от оригинала), а по длинному – $160 млн (32% от оригинала). Теперь у эмитента остается два старших выпуска, по которым зарегистрированы замещающие облигации, и четыре суборда, которые пока что остаются без замещающих выпусков

📝 Совкомбанк запросил согласие держателей оригинальных выпусков на изменение условий по досрочно погашенному выпуску SOVCOM 25, а также по SOVCOM 7.6 Perp 27, SOVCOM 7.75 Perp 25 и SOVCOM 30 T2. Банк готов выкупить перпы по 30% от номинала в рублевом эквиваленте, а срочные выпуски – по 10% от номинала. Альтернатива – обмен на замещающие облигации СЗО-01 в аналогичных пропорциях с учетом НКД на дату расчетов

🎡 Но на первом этапе голосования Совкомбанк получил согласие только по погашенному выпуску. По прочим банк не собрал кворум ¾ от держателей. Перенесенное голосование состоится 8 апреля, инструкции необходимо подать до 5 апреля. Теперь для получения согласия банку нужно набрать ¾ голосов при кворуме ¼. В случае успеха датой расчетов будет считаться 20 июня

💰 Тинькофф сообщил о планирующейся допэмиссии акций для приобретения контроля над Росбанком. ТКС планирует перераспределить часть капитала из текущего бизнеса Росбанка для работы с собственной клиентской базой при сохранении лицензий обоими банками. Это значительно снижает вероятность исполнения колл-опционов по двум перпам Тинькофф

🌓 Банки преодолели экватор – 15 замещающих выпусков из 27 размещаются или уже завершили размещение

#corpbonds #banks

@pro_bonds

​​🖥️🏇 Монитор банковских еврооблигаций: последний рывок эмитентов

🧔  Во второй половине апреля МКБ заместил последние старшие выпуски, около половины объема которых, по нашей оценке, приходилась на НРД. 18 апреля банк заместил последний из трех старших долларовых выпусков, CRBKMO 25 (погашение 29.01.25, непогашенный объем $541 млн). Доля замещения оригинала выпуском ЗО-2025-02 составила 29,6% от оригинала. Перенесенное в феврале размещение последнего еврового выпуска ЗО-2026-01 (колл-опцион 21.10.25) завершилось 25 апреля. Банк заместил 210 млн евро, что составило 35,04% от объема оригинала

⏳ 28 мая МКБ сообщил о регистрации четырех оставшихся незамещенных выпусков. Эмитент не стал откладывать размещения в долгий ящик и начал с перпов. Размещение ЗО-2021 (CRBKMO 7.625 Perp 27, колл-опцион 04.04.27) началось на этой неделе и продлится до 18 июня (срок подачи заявок – 14 июня). Оцениваем долю в НРД примерно в ⅓ из $350 млн оригинала. Размещение другого перпа, ЗО-2017 (CRBKMO 8,875 Perp 24, колл-опцион 10.08.24), начнется 7 июня и продлится до 20 июня (заявки – до 18 июня). Предполагаем, что из $700 млн оригинала в НРД хранится около половины

🔜 Также МКБ объявил о замещении срочного долларового суборда CRBKMO 27 T2 (колл-опцион 05.10.24, объем $440 млн), который будет замещен выпуском ЗО-2027: оно начнется 11 июня и продлится до 26 июня (подача заявок до 24 июня). Отметим, что банк получил согласие на изменение условий по нему на первом же собрании, хотя ранее по другим выпускам эмитенту приходилось проходить через процедуру повторного собрания. По нашей оценке, в НРД хранится около ⅓ от непогашенного объема оригинала. Даты замещения рублевого суборда ЗО-2025-01 (оригинал CRBKMO 25 T2, погашение 26.05.25) пока что не установлены

🅰️ За последние два месяца ЦБ зарегистрировал четыре долларовых выпуска Альфы. Первым в очереди оказался выпуск ЗО-400 (колл-опцион 23.05.27), который заменил ALFARU 5.9 Perp. Из $400 млн оригинала банк заместил 65,6% ($262,4 млн, из которых $58,6 млн через уступку), что примерно соответствует нашей оценке доли выпуска, хранящейся в НРД. За ним последовал срочный суборд ЗО-350 (колл-опцион 26.10.26), размещение которого завершается завтра – он заменит оригинальный выпуск ALFARU 31 T2 объемом $350 млн, из которых в НРД, по нашей оценке, хранится около половины

⏱️ Замещение вечного выпуска ЗО-500 (ALFARU 8.128 Perp, колл-опцион 30.07.24) стартует 10 июня и продлится до 21 июня (сбор заявок до 17 июня). По нашей оценке, это выпуск Альфы с наибольшей долей, приходящейся на НРД – примерно ¾ из $500 млн. По последнему суборду ЗО-850 (колл-опцион 15.04.25) даты размещения пока не объявлены. Остаток оригинального евробонда ALFARU 30 T2 составляет $850 млн, а на НРД, по нашим расчетам, приходится около половины выпуска

✅ Совкомбанк на перенесенном собрании получил согласие на изменение условий замещенных ранее долларовых субординированных выпусков SOVCOM 7.6 Perp 27 (колл-опцион 17.02.27), SOVCOM 7.75 Perp 25 (колл-опцион 06.05.25) и SOVCOM 30 T2 (колл-опцион 07.04.25). Банк завершил процессы замещения по всем выпускам в конце прошлого года

🌡️ Менее чем за месяц до конца установленного срока из 27 банковских выпусков осталось 9, размещение по которым не завершилось (без учета ВЭБ.РФ, который получил разрешение не замещаться). При этом до сих пор не названы сроки замещения по субордам ALFARU 30 T2, CRBKMO 25 T2 и TRACAP V10 Perp

#corpbonds #banks

@pro_bonds