Forwarded from PRO облигации
🌡️ Спред-монитор
❗ Хотим попробовать новый продукт - периодически делиться своими наблюдениями относительно "неправильного" (mispricing), как нам кажется, ценообразования в бондах. Напишите нам в бота, плохая это или хорошая затея.
📉 В начале февраля МСБ-Лизинг (АКРА: ВВВ-) погасил выпуск серии 2P04 объемом на 100 млн руб., и эти деньги, вероятно, были реинвестированы в другие бумаги компании. Также в начале марта выплаты купонов по другим выпускам компании могли дополнительно подтолкнуть доходности ниже.
📈 Выпуски Роделена (Эксперт РА: ВВВ), напротив, росли в доходности с конца января, как мы думаем, в связи с новостями о предстоящем выпуске, который компания разместила 13 февраля объемом на 1 млрд руб. Фундаментальных объяснений по поводу роста доходностей в начале марта у нас нет.
🤷🏻♂️ При сопоставимых рейтингах, мы считаем, что спред между МСБЛиз3Р02 и Роделен2P1 выглядит слишком низким без фундаментальных причин.
#spreads #leasing
@pro_bonds
❗ Хотим попробовать новый продукт - периодически делиться своими наблюдениями относительно "неправильного" (mispricing), как нам кажется, ценообразования в бондах. Напишите нам в бота, плохая это или хорошая затея.
📉 В начале февраля МСБ-Лизинг (АКРА: ВВВ-) погасил выпуск серии 2P04 объемом на 100 млн руб., и эти деньги, вероятно, были реинвестированы в другие бумаги компании. Также в начале марта выплаты купонов по другим выпускам компании могли дополнительно подтолкнуть доходности ниже.
📈 Выпуски Роделена (Эксперт РА: ВВВ), напротив, росли в доходности с конца января, как мы думаем, в связи с новостями о предстоящем выпуске, который компания разместила 13 февраля объемом на 1 млрд руб. Фундаментальных объяснений по поводу роста доходностей в начале марта у нас нет.
🤷🏻♂️ При сопоставимых рейтингах, мы считаем, что спред между МСБЛиз3Р02 и Роделен2P1 выглядит слишком низким без фундаментальных причин.
#spreads #leasing
@pro_bonds
Forwarded from PRO облигации
🌡️ Спред-монитор
📉 Доходность вечного РСХБ 08Т1 (колл 23.09.26; АКРА: AA; НКР: AA+) близка к уровням по старшему долгу эмитента. Сейчас выпуск дает 15% к коллу, а разница со старшим выпуском БO12-2P, превышавшая 150 бп после размещения последнего, составляет лишь 63 бп.
📈 Перпы РСХБ 01Т1 и 09Т1 с коллами в апреле 28 года имеют аналогичные условия, но спреды 08Т1 к ним находятся вблизи исторических минимумов (около -370 бп). Устойчивая разница между этими перпами возникла лишь после февраля 2022 г. и в последние месяцы 2023 года опускалась ниже -400 бп. Отметим, что выпускам 01Т1 и 09Т1 присвоены рейтинги (АКРА: B+), а у 08Т1 рейтинга нет.
💡 Вероятная причина – самая высокая текущая доходность РСХБ 08Т1 (14,32%) среди ликвидных выпусков банков с сопоставимым рейтингом. На наш взгляд, доходность выпуска к коллу должна быть выше.
#spreads #banks
@pro_bonds
📉 Доходность вечного РСХБ 08Т1 (колл 23.09.26; АКРА: AA; НКР: AA+) близка к уровням по старшему долгу эмитента. Сейчас выпуск дает 15% к коллу, а разница со старшим выпуском БO12-2P, превышавшая 150 бп после размещения последнего, составляет лишь 63 бп.
📈 Перпы РСХБ 01Т1 и 09Т1 с коллами в апреле 28 года имеют аналогичные условия, но спреды 08Т1 к ним находятся вблизи исторических минимумов (около -370 бп). Устойчивая разница между этими перпами возникла лишь после февраля 2022 г. и в последние месяцы 2023 года опускалась ниже -400 бп. Отметим, что выпускам 01Т1 и 09Т1 присвоены рейтинги (АКРА: B+), а у 08Т1 рейтинга нет.
💡 Вероятная причина – самая высокая текущая доходность РСХБ 08Т1 (14,32%) среди ликвидных выпусков банков с сопоставимым рейтингом. На наш взгляд, доходность выпуска к коллу должна быть выше.
#spreads #banks
@pro_bonds
Forwarded from PRO облигации
🌡 Спред-монитор
🔮 Глоракс (АКРА: BBB-) 15 марта планируется новое размещение ~1 млрд руб. с целью пополнения земельного фонда (YTM 18,68%). У компании в обращении два выпуска, доходность которых с конца сентября 2023 выросла на 1,5-2,0 пп. Глоракс 01 торгуется около 18,7%.
📈 Девелопер этой же рейтинговой группы Легенда (АКРА: BBB, Эксперт РА: BBB-) имеет в обращении один выпуск c фикс. купоном. За последний месяц доходность не превышала 16%, при сопоставимой дюрации спред между Глоракс и Легендой увеличился более чем на 200 бп с нач. 4к23.
📝 Однако мы хотим обратить внимание на бумаги девелопера, но уже коммерческой недвижимости Гарант-Инвест (НКР: BBB; в мае 2023 АКРА понизила рейтинг до ВВ+, после отозван по желанию компании). Доходность ГарИнв2P06 выросла в феврале до 19,5% в преддверии размещения ГарИнв2P08 объемом 3 млрд руб. c купоном 18%. При этом ранее этот выпуск торговался на уровне ЛЕГЕНДА1Р4.
#spreads #realestate
@pro_bonds
🔮 Глоракс (АКРА: BBB-) 15 марта планируется новое размещение ~1 млрд руб. с целью пополнения земельного фонда (YTM 18,68%). У компании в обращении два выпуска, доходность которых с конца сентября 2023 выросла на 1,5-2,0 пп. Глоракс 01 торгуется около 18,7%.
📈 Девелопер этой же рейтинговой группы Легенда (АКРА: BBB, Эксперт РА: BBB-) имеет в обращении один выпуск c фикс. купоном. За последний месяц доходность не превышала 16%, при сопоставимой дюрации спред между Глоракс и Легендой увеличился более чем на 200 бп с нач. 4к23.
📝 Однако мы хотим обратить внимание на бумаги девелопера, но уже коммерческой недвижимости Гарант-Инвест (НКР: BBB; в мае 2023 АКРА понизила рейтинг до ВВ+, после отозван по желанию компании). Доходность ГарИнв2P06 выросла в феврале до 19,5% в преддверии размещения ГарИнв2P08 объемом 3 млрд руб. c купоном 18%. При этом ранее этот выпуск торговался на уровне ЛЕГЕНДА1Р4.
#spreads #realestate
@pro_bonds
Forwarded from PRO облигации
🌡️ Спред-монитор
📈 Выпуск АЛЬФАБ2Р21 (погашение 17.02.25; АКРА: АА+; Эксперт РА: АА+) торгуется с доходностью 14,65%, незначительно выше кривой ОФЗ (спред 19 бп). После размещения, около года назад, спред выпуска к ОФЗ стабильно превышал 100 бп, а в декабре достигал уровня 240 бп
〰️ Спреды к ОФЗ соседних выпусков БО-18 и 2Р22 находятся значительно выше (123 и 113 бп). Спред 2Р21 к чуть более короткому выпуску эмитента БО-18 (пут-опцион 15.01.25) при размещении был близок к паритету, но в этом году торговался в диапазоне от -179 до 77 бп и сейчас составляет -91 бп. При размещении чуть более длинного 2Р22 (погашение 07.04.25) спред между выпусками так же находился около 0 бп, но сейчас достиг -81 бп.
📈 Считаем, что спред выпуска АЛЬФАБ2Р21 к ближайшим аналогам несправедливо низок
#spreads #banks
@pro_bonds
📈 Выпуск АЛЬФАБ2Р21 (погашение 17.02.25; АКРА: АА+; Эксперт РА: АА+) торгуется с доходностью 14,65%, незначительно выше кривой ОФЗ (спред 19 бп). После размещения, около года назад, спред выпуска к ОФЗ стабильно превышал 100 бп, а в декабре достигал уровня 240 бп
〰️ Спреды к ОФЗ соседних выпусков БО-18 и 2Р22 находятся значительно выше (123 и 113 бп). Спред 2Р21 к чуть более короткому выпуску эмитента БО-18 (пут-опцион 15.01.25) при размещении был близок к паритету, но в этом году торговался в диапазоне от -179 до 77 бп и сейчас составляет -91 бп. При размещении чуть более длинного 2Р22 (погашение 07.04.25) спред между выпусками так же находился около 0 бп, но сейчас достиг -81 бп.
📈 Считаем, что спред выпуска АЛЬФАБ2Р21 к ближайшим аналогам несправедливо низок
#spreads #banks
@pro_bonds
Forwarded from PRO облигации
🌡️ Спред монитор
📉 ВИС Ф БП05 (Эксперт: А+) с
пут-опционом в 2025 г. в пятницу подешевел на 0,8 п. до 99,00%. Его YTP вырос почти на 80 бп до 18,25% д/д. Ранее в ближайшем выпуске ВИС с дюрацией выше 0,5 – ВИС Ф БП03 – началось падение цены. С 96,24% на начало прошлой недели выпуск подешевел до 94,34% (+130 бп в доходности, до 17,26%)
🔥 В результате спред ВИС Ф БП05 к ВИС Ф БП03, проторговавшись три дня на своих исторических минимумах в 40-50 бп вернулся к 100 бп, приблизившись к своему среднему значению
❌ Прайс дискавери в бумагах эмитента мы связываем с арестом счетов топ-менеджеров ГК «ВИС» на прошлой неделе. В прошлом году ГК «ВИС» заявляла, что проект по возведению моста через реку Обь в Новосибирске будет введен в эксплуатацию на год позже срока
💧 Не беремся судить, где стабилизируются доходности, но находим текущее положение дел интересным. Ликвидность у выпусков хорошая: бид-аск спред в стаканах для 300 бумаг не превышает 0,2 пп
#spreads #realestate
@pro_bonds
📉 ВИС Ф БП05 (Эксперт: А+) с
пут-опционом в 2025 г. в пятницу подешевел на 0,8 п. до 99,00%. Его YTP вырос почти на 80 бп до 18,25% д/д. Ранее в ближайшем выпуске ВИС с дюрацией выше 0,5 – ВИС Ф БП03 – началось падение цены. С 96,24% на начало прошлой недели выпуск подешевел до 94,34% (+130 бп в доходности, до 17,26%)
🔥 В результате спред ВИС Ф БП05 к ВИС Ф БП03, проторговавшись три дня на своих исторических минимумах в 40-50 бп вернулся к 100 бп, приблизившись к своему среднему значению
❌ Прайс дискавери в бумагах эмитента мы связываем с арестом счетов топ-менеджеров ГК «ВИС» на прошлой неделе. В прошлом году ГК «ВИС» заявляла, что проект по возведению моста через реку Обь в Новосибирске будет введен в эксплуатацию на год позже срока
💧 Не беремся судить, где стабилизируются доходности, но находим текущее положение дел интересным. Ликвидность у выпусков хорошая: бид-аск спред в стаканах для 300 бумаг не превышает 0,2 пп
#spreads #realestate
@pro_bonds
Forwarded from PRO облигации
🌡️ Спред-монитор
📉 За вчерашнюю сессию Газпнф3P5R (АКРА: ААА) просела в цене на 0,8 пп (+67 бп в доходности), в то время как его сосед по дюрации НОВАТЭК1Р1 (Эксперт: ААА) подорожал на 0,1 пп (-8 бп в доходности)
💪 НОВАТЭК1Р1 торгуется буквально на уровне бенчмарк-кривой: при YTM 13,63% это лишь на 10 бп выше интерполированной доходности ОФЗ, а учитывая невысокую эффективность ценообразования в этом сегменте ОФЗ-буллетов, g-спред и вовсе можно приравнять к нулю
💡 В результате спред Газпнф3P5R-НОВАТЭК1Р1 достиг своего исторического максимума в 167 бп. Даже несмотря на то, что НПЗ компании находятся в зоне риска учитывая нынешнюю ситуацию, считаем, что выпуск Газпромнефти находится слишком высоко
💧 Ликвидность Газпнф3P5R – очень высокая.
#spreads #og
@pro_bonds
📉 За вчерашнюю сессию Газпнф3P5R (АКРА: ААА) просела в цене на 0,8 пп (+67 бп в доходности), в то время как его сосед по дюрации НОВАТЭК1Р1 (Эксперт: ААА) подорожал на 0,1 пп (-8 бп в доходности)
💪 НОВАТЭК1Р1 торгуется буквально на уровне бенчмарк-кривой: при YTM 13,63% это лишь на 10 бп выше интерполированной доходности ОФЗ, а учитывая невысокую эффективность ценообразования в этом сегменте ОФЗ-буллетов, g-спред и вовсе можно приравнять к нулю
💡 В результате спред Газпнф3P5R-НОВАТЭК1Р1 достиг своего исторического максимума в 167 бп. Даже несмотря на то, что НПЗ компании находятся в зоне риска учитывая нынешнюю ситуацию, считаем, что выпуск Газпромнефти находится слишком высоко
💧 Ликвидность Газпнф3P5R – очень высокая.
#spreads #og
@pro_bonds
Forwarded from PRO облигации
🌡️ Спред-монитор
🏡 За последне время мы видели распродажи на долговом рынке, а также расширение спредов застройщиков из-за коррекции на рынке ОФЗ и отмены льготной ипотеки
🛬 Турбулентность создала ряд рыночных неэффективностей, в том числе расширение спреда СэтлГрБ2Р3 (АКРА: А) к СамолетР13 (АКРА: А+) с его естественного уровня 100-120 бп до более 200 бп
📉 С 1 июня выпуск Сэтл Групп подешевел на 2,5 пп до 93,4 (+235 бп в доходности), а бумага Самолета – лишь на 1,1 пп до 95,2 (+115 бп в доходности). Опционы-пут по этим выпускам предстоят в марте и январе 2026 г. соответственно, и они соседствуют вокруг дюрации 1,2
🤔 Самолет недавно объявил размещение флоутера на 10 млрд руб. и очередного буллета на 5 млрд руб. Хотя эти сделки во многом преследуют целью рефинансирование, в нынешних макроусловиях и с кредитными метриками Самолета фундаментально спред должен сужаться
💧 Ликвидность у бумаг хорошая
#spreads #realestate
@pro_bonds
🏡 За последне время мы видели распродажи на долговом рынке, а также расширение спредов застройщиков из-за коррекции на рынке ОФЗ и отмены льготной ипотеки
🛬 Турбулентность создала ряд рыночных неэффективностей, в том числе расширение спреда СэтлГрБ2Р3 (АКРА: А) к СамолетР13 (АКРА: А+) с его естественного уровня 100-120 бп до более 200 бп
📉 С 1 июня выпуск Сэтл Групп подешевел на 2,5 пп до 93,4 (+235 бп в доходности), а бумага Самолета – лишь на 1,1 пп до 95,2 (+115 бп в доходности). Опционы-пут по этим выпускам предстоят в марте и январе 2026 г. соответственно, и они соседствуют вокруг дюрации 1,2
🤔 Самолет недавно объявил размещение флоутера на 10 млрд руб. и очередного буллета на 5 млрд руб. Хотя эти сделки во многом преследуют целью рефинансирование, в нынешних макроусловиях и с кредитными метриками Самолета фундаментально спред должен сужаться
💧 Ликвидность у бумаг хорошая
#spreads #realestate
@pro_bonds
Forwarded from PRO облигации
🌡️ Спред-монитор
📈 Выпуск ГПБ001P26P (АКРА: АА+, Эксперт: АА+, пут-опцион 18.10.26) сильно оторвался от кривой эмитента, а его доходность выросла до 19,7%
📉 В то же время выпуск Сбер Sb44R (АКРА: ААА, Эксперт: ААА) в последнее время стоит на месте: за последний месяц его средняя цена закрытия составила 88,56 пп от номинала при цене последнего закрытия 88,63 пп
🔀 В результате спред ГПБ001P26P к Sb44R вырос до 234 бп, достигнув своего исторического максимума. С начала года его среднее значение составляло 34 бп, а за последний год – 18 бп. Средний спред выпуска ГПБ к другим выпускам Сбера с сопоставимой дюрацией так же находится на максимумах
🕵🏻♂️ Мы считаем, что для бумаг с близким кредитным рейтингом такой спред избыточен
#spreads #banks
@pro_bonds
📈 Выпуск ГПБ001P26P (АКРА: АА+, Эксперт: АА+, пут-опцион 18.10.26) сильно оторвался от кривой эмитента, а его доходность выросла до 19,7%
📉 В то же время выпуск Сбер Sb44R (АКРА: ААА, Эксперт: ААА) в последнее время стоит на месте: за последний месяц его средняя цена закрытия составила 88,56 пп от номинала при цене последнего закрытия 88,63 пп
🔀 В результате спред ГПБ001P26P к Sb44R вырос до 234 бп, достигнув своего исторического максимума. С начала года его среднее значение составляло 34 бп, а за последний год – 18 бп. Средний спред выпуска ГПБ к другим выпускам Сбера с сопоставимой дюрацией так же находится на максимумах
🕵🏻♂️ Мы считаем, что для бумаг с близким кредитным рейтингом такой спред избыточен
#spreads #banks
@pro_bonds
Forwarded from PRO облигации
🌡️ Спред-монитор. Как ОФЗ-26238 стала мемной бумагой
📈 Вторую неделю идет отскок на фоне двухлетнего тренда на падение ОФЗ. Подобное ралли последний раз мы наблюдали в ноябре и помним, чем все кончилось
🔥 Сейчас драйверами были замедление инфляционных хедлайнов н/н без с.к., купоны, разовая отмена аукциона по фиксу. При этом безработица ускорила темпы обновления исторических минимумов, а буллеты вернулись на первичку
💡 Форма кривой говорит о меньшей эффективности рынка. Возобновился оптимизм по ДКП, идет сезон отпусков, ослабла ликвидность. Усугубилась и аномалия в ОФЗ-26238, где YTM ушла ниже 15% (+5 фигур по цене с 29 июля)
🌶️ Спред соседа по дюрации (из самых торгуемых) ОФЗ-26243 к ОФЗ-26238 расширился до исторического максимума в 90 бп. При этом купон по ОФЗ-26243 (9,8%) выше купона по ОФЗ-26238 (7,1%)
🐹 Фактором перекоса мы в т.ч. считаем высокую популярность бумаги у розничного инвестора. В популярных тг-каналах когда речь заходит об ОФЗ, вспоминают именно ее
#spreads #ofz
@pro_bonds
📈 Вторую неделю идет отскок на фоне двухлетнего тренда на падение ОФЗ. Подобное ралли последний раз мы наблюдали в ноябре и помним, чем все кончилось
🔥 Сейчас драйверами были замедление инфляционных хедлайнов н/н без с.к., купоны, разовая отмена аукциона по фиксу. При этом безработица ускорила темпы обновления исторических минимумов, а буллеты вернулись на первичку
💡 Форма кривой говорит о меньшей эффективности рынка. Возобновился оптимизм по ДКП, идет сезон отпусков, ослабла ликвидность. Усугубилась и аномалия в ОФЗ-26238, где YTM ушла ниже 15% (+5 фигур по цене с 29 июля)
🌶️ Спред соседа по дюрации (из самых торгуемых) ОФЗ-26243 к ОФЗ-26238 расширился до исторического максимума в 90 бп. При этом купон по ОФЗ-26243 (9,8%) выше купона по ОФЗ-26238 (7,1%)
🐹 Фактором перекоса мы в т.ч. считаем высокую популярность бумаги у розничного инвестора. В популярных тг-каналах когда речь заходит об ОФЗ, вспоминают именно ее
#spreads #ofz
@pro_bonds