🥝 Двойная оферта за неделю до возможного дефолта

🙀 История с КИВИ продолжается. Сегодня КИВИ Финанс выставил вторую оферту по выпуску, основываясь на наступлении очередного события, которое приводит к возникновению у держателей такого права - отзыв кредитного рейтинга по инициативе эмитента (произошло неделю назад - 10 апреля). Срок предъявления бондов к оферте - до 23 мая, расчеты 28 мая.

👀 Развилка следующая: либо это исключительно техническое событие (эмитент отозвал рейтинг, чтобы сэкономить на расходах), либо эмитент ожидает, что к концу весны будет готов рассчитаться по бондам (возможно, к этому времени загасится портфель ROWI), именно поэтому и принял решение отозвать рейтинг, спровоцировав тем самым еще один эпизод оферты.

⚠️ Пока что КИВИ в техническом дефолте, 26 апреля заканчивается grace period, далее дефолт станет реальным.

📊 За котировками выпуска мы следим здесь.

#corpbonds #qiwi

@pro_bonds

🐥 Первичка следующей недели (22-27 апреля): Новабев, Элемент Лизинг, РЕСО-Лизинг, ГТЛК, Евротранс

🥃 23 апреля. Новабев: «разливает» новый бонд. Предварительные параметры выпуска: объем 3 млрд руб., срок обращения 2 года, ставка купона не более 15,25% (YTM 16,36%), выплаты ежемесячные. Целью размещения нового выпуска, вероятно, являются предстоящее в июле погашение амортизируемых облигаций и инвестиции в расширение бизнеса. В 2024 г. долговая нагрузка Новабев может возрасти на фоне открытия новых магазинов и агрессивных дивидендных выплат. Участие в размещении выглядит привлекательно при ставке купона не ниже 15%.

📩 23 апреля. Элемент Лизинг: наращивает публичный долг. Компания соберет книгу заявок на новый выпуск облигаций объемом не менее 1,5 млрд руб., погашением через 3 года и ежемесячными купонами. По итогам прошлого года процентная маржа компании снизилась до 7% (против в среднем 10% по отрасли), ROE – до 14,3% (против 20%+ у конкурентов), достаточность капитала (17,7%) и долговая нагрузка (4,3х) также ухудшились, но пока выглядят вполне комфортными по сравнению с другими лизинговыми эмитентами. Новый выпуск будет смотреться интересно при доходности выше 17,2% (купон 16%).

📌 24 апреля. РЕСО-Лизинг: возвращается в «фиксы». Эмитент предложит новый выпуск на 5 млрд руб. с офертой через 3 года и ежемесячными купонами (БО-П-25). Ориентир по доходности – не выше G-curve на сроке 3 года + 240 бп, что на текущий момент транслируется в YTP примерно 16%. С точки зрения кредитного качества компания выглядит увереннее большинства представителей отрасли. Считаем, что обозначенный эмитентом ориентир лишь немногим превышает справедливый уровень по новому выпуску.

💰 25 апреля. ГТЛК: снова на рынок. Лизинговая компания планирует привлечь 10 млрд руб. в рамках размещения нового 5-летнего флоатера (предусмотрена оферта через 3,5 года). Эмитент ориентирует на ставку купона не более КС + 240 бп. Вероятно, финальная маржа составит 230 бп, аналогично последнему размещенному в феврале флоатеру ГТЛК 002Р-03. 

🌱 25 апреля. Евротранс: озеленяет рынок. Оператор сети АЗС соберет заявки на новый выпуск амортизируемых зеленых облигаций объемом 800 млн руб. с ежемесячными купонами. Как и в предыдущем выпуске, ставка купона представляет лестничную структуру с постепенным понижением. Срок обращения нового выпуска составит 7 лет. 

#corpbonds #первичка #novabev #element #reso #gtlk #evrotrans

@pro_bonds

🐥 Первичка следующей недели (13-17 мая): ЕвроСибЭнерго-Гидрогенерация, Евраз

⚡ 16 мая. ЕвроСибЭнерго-Гидрогенерация: генерирует новый долг. Энергетический сегмент Группы Эн+ предложит свой дебютный рыночный юаневый выпуск с квартальным купоном сроком на 2,5 года и ориентиром по купону не выше 8,25-8,5% (YTM 8,51-8,78%). Преобладание ГЭС в структуре энергетических активов обеспечивает высокую рентабельность бизнеса компании, которая демонстрирует тенденцию к снижению долговой нагрузки последние три года. Участие в размещении, как мы считаем, интересно при купоне выше 8,2% (YTM 8,46%).

⚙️ 16 мая. Евраз: дебютный флоутер. Металлург соберет книгу заявок на рублевый выпуск с ежемесячным купоном на уровне не выше КС + 150 бп и погашением через 2,5 года. Согласно презентации эмитента, по итогам 2023 г. рентабельность по EBITDA Евраза прибавила 7,1 пп г/г и составила 27,6% (для сравнения, у Северстали – 36%, ММК – 25,6%, НЛМК – 29%) при ЧД/EBITDA 0,82х. Среди облигаций с плавающим купоном мы отдаем предпочтение выпускам с привязкой к RUONIA. Не считаем целесообразным участвовать в размещении Евраза в случае снижения первоначального ориентира ниже 140 бп.

#corpbonds #первичка 
#eurosibenergo #evraz 

📆 Больше первички – на портале bondresearch

✔️Календарь корпоративных размещений
✔️Новые выпуски с фиксированным купоном + простыня
✔️Новые RUONIA-флоутеры

@pro_bonds

🐥 Первичка следующей недели (20-24 мая): Ростелеком, АФК Система, Газпром, Акрон, ДОМ. РФ

☎️ 20 мая. Ростелеком: дебютный флоутер. Компания привяжет выпуск к КС, ориентир по спреду обозначен в не более 150 бп. Во флоутерах к КС ААА-грейда (к числу которых, по подходу НКР, относится и Ростелеком) доминирует спред в 130 бп.

📊 21 мая. АФК Система: расширяет ориентиры. Эмитент предложит два флоутера, один из которых будет привязан к RUONIA (+ спред не более 260 бп), второй - к КС (+ спред не более 240 бп). Последний раз Система выходила на первичный рынок несколько месяцев назад, разместив флоутер на 4 года с привязкой к RUONIA. Итоговый спред был определен на уровне 190 бп (равно как и в случае других обращающихся флоутеров Системы) при изначальном ориентире 220 бп. Мы ожидаем, что в ходе букбилдинга уровень маржи к RUONIA, скорее всего, будет понижен до 210–230 бп. Участие в размещении считаем целесообразным при марже не менее 210 бп, учитывая, вероятно, что навес нового предложения от эмитента будет сохраняться.

💧 21 мая. Газпром: привязывается к КС. Все обращающиеся на сегодняшний день флоутеры Газпром Капитала имеют привязку к RUONIA (+спред 130 бп по свежим выпускам). Ориентир спреда по новому выпуску - не более 135 бп (итоговый спред может быть снижен на 5-15 бп). Смена базовой ставки, по всей видимости, отражает предпочтения будущих ключевых держателей (банки).

🌱 21 мая. Акрон: юаневый дебют. Деньги привлекаются на рефинансирование и, вероятно, на финансирование дивидендов. Кредит эмитента сильный (0.4х ЧД/EBITDA на конец 2023 г.), что создает запас прочности при ожидаемом снижении EBITDA в текущем году в связи с экспортными пошлинами и более слабой ценовой динамикой. Оцениваем привлекательную доходность по новому выпуску на уровне не ниже 7.7% YTM (купон 7.5%).

🏠 22 мая. ДОМ. РФ: тоже флоутер. Компания ориентирует на выпуск с привязкой к RUONIA, спред не выше 130 бп. Предыдущий флоутер с привязкой к той же базовой ставке был размещен в конце 2023 г. (итоговый спред 115 бп при изначальном в не более 125 бп). Данный выпуск торгуется выше номинала с z-спредом 95 бп, что делает ориентир по новому выпуску привлекательным.

#corpbonds #первичка 

📆 Больше первички – на портале bondresearch

✔️Календарь корпоративных размещений
✔️Новые выпуски с фиксированным купоном + простыня
✔️Новые RUONIA-флоутеры

@pro_bonds

​​🖥️🏇 Монитор банковских еврооблигаций: последний рывок эмитентов

🧔  Во второй половине апреля МКБ заместил последние старшие выпуски, около половины объема которых, по нашей оценке, приходилась на НРД. 18 апреля банк заместил последний из трех старших долларовых выпусков, CRBKMO 25 (погашение 29.01.25, непогашенный объем $541 млн). Доля замещения оригинала выпуском ЗО-2025-02 составила 29,6% от оригинала. Перенесенное в феврале размещение последнего еврового выпуска ЗО-2026-01 (колл-опцион 21.10.25) завершилось 25 апреля. Банк заместил 210 млн евро, что составило 35,04% от объема оригинала

⏳ 28 мая МКБ сообщил о регистрации четырех оставшихся незамещенных выпусков. Эмитент не стал откладывать размещения в долгий ящик и начал с перпов. Размещение ЗО-2021 (CRBKMO 7.625 Perp 27, колл-опцион 04.04.27) началось на этой неделе и продлится до 18 июня (срок подачи заявок – 14 июня). Оцениваем долю в НРД примерно в ⅓ из $350 млн оригинала. Размещение другого перпа, ЗО-2017 (CRBKMO 8,875 Perp 24, колл-опцион 10.08.24), начнется 7 июня и продлится до 20 июня (заявки – до 18 июня). Предполагаем, что из $700 млн оригинала в НРД хранится около половины

🔜 Также МКБ объявил о замещении срочного долларового суборда CRBKMO 27 T2 (колл-опцион 05.10.24, объем $440 млн), который будет замещен выпуском ЗО-2027: оно начнется 11 июня и продлится до 26 июня (подача заявок до 24 июня). Отметим, что банк получил согласие на изменение условий по нему на первом же собрании, хотя ранее по другим выпускам эмитенту приходилось проходить через процедуру повторного собрания. По нашей оценке, в НРД хранится около ⅓ от непогашенного объема оригинала. Даты замещения рублевого суборда ЗО-2025-01 (оригинал CRBKMO 25 T2, погашение 26.05.25) пока что не установлены

🅰️ За последние два месяца ЦБ зарегистрировал четыре долларовых выпуска Альфы. Первым в очереди оказался выпуск ЗО-400 (колл-опцион 23.05.27), который заменил ALFARU 5.9 Perp. Из $400 млн оригинала банк заместил 65,6% ($262,4 млн, из которых $58,6 млн через уступку), что примерно соответствует нашей оценке доли выпуска, хранящейся в НРД. За ним последовал срочный суборд ЗО-350 (колл-опцион 26.10.26), размещение которого завершается завтра – он заменит оригинальный выпуск ALFARU 31 T2 объемом $350 млн, из которых в НРД, по нашей оценке, хранится около половины

⏱️ Замещение вечного выпуска ЗО-500 (ALFARU 8.128 Perp, колл-опцион 30.07.24) стартует 10 июня и продлится до 21 июня (сбор заявок до 17 июня). По нашей оценке, это выпуск Альфы с наибольшей долей, приходящейся на НРД – примерно ¾ из $500 млн. По последнему суборду ЗО-850 (колл-опцион 15.04.25) даты размещения пока не объявлены. Остаток оригинального евробонда ALFARU 30 T2 составляет $850 млн, а на НРД, по нашим расчетам, приходится около половины выпуска

✅ Совкомбанк на перенесенном собрании получил согласие на изменение условий замещенных ранее долларовых субординированных выпусков SOVCOM 7.6 Perp 27 (колл-опцион 17.02.27), SOVCOM 7.75 Perp 25 (колл-опцион 06.05.25) и SOVCOM 30 T2 (колл-опцион 07.04.25). Банк завершил процессы замещения по всем выпускам в конце прошлого года

🌡️ Менее чем за месяц до конца установленного срока из 27 банковских выпусков осталось 9, размещение по которым не завершилось (без учета ВЭБ.РФ, который получил разрешение не замещаться). При этом до сих пор не названы сроки замещения по субордам ALFARU 30 T2, CRBKMO 25 T2 и TRACAP V10 Perp

#corpbonds #banks

@pro_bonds

⏱️ Обязательное замещение: «Успех – это успеть»

1 июля истекает продленный дедлайн обязательного замещения корпоративных еврооблигаций.

Собрали список еврооблигаций, которые находятся в процессе замещения (зеленая заливка) и которые еще предстоит заместить (белая заливка).

#corpbonds

@pro_bonds

​​🏗️👨‍👩‍👧‍👦 Стройка на рынке облигаций

🔍 На текущей карте доходностей облигации девелоперов располагаются на привлекательных уровнях в пределах своих рейтинговых групп, отражая опасения инвесторов относительно возросших рисков на рынке недвижимости. Мы сравнили кредитные метрики наиболее, на наш взгляд, интересных девелоперов, представленных на публичном рынке долга, и проанализировали факторы, которые в дальнейшем будут определять их финансовую устойчивость (ПИК не рассматривали из-за недостаточного раскрытия информации).

❗ В среднесрочной перспективе в условиях сворачивания массовой программы льготной ипотеки (37% всех ДДУ в 2023 году) девелоперы столкнутся с падением спроса на рынке первичной недвижимости. В то же время такой шаг является необходимым для предотвращения ускоренного роста цен и впоследствии будет способствовать нормализации рыночной процентной ставки по ипотеке.

💰 Вместе с тем застройщики вступают в новую «реальность» с рекордным остатком на счетах эскроу, которые будут раскрываться в 2024-25 гг. по мере ввода проектов в эксплуатацию и обеспечивать девелоперов необходимой ликвидностью для обслуживания долговых обязательств. К слову, по итогам 2023 года средства на эскроу-счетах Джи-Групп, ЛСР и Эталона превышали объем их проектного финансирования (ПФ).

✔️ Ни одному девелоперу из нашей выборки рейтинговые агентства не ухудшили рейтинг или прогноз с конца прошлого года, а 4 из 6 улучшили, что означает позитивный взгляд агентств на кредитное качество эмитентов на горизонте 12 месяцев.

🔑 Самолет, ЛСР, Сэтл Групп, Эталон и Брусника являются системообразующими компаниями и потенциально смогут рассчитывать на господдержку при возникновении проблем.

💼 На конец 2023 года ЧД/EBITDA ЛСР, Сэтл Групп и Джи-Групп не превышал 1,5х. Наиболее высокая долговая нагрузка была зафиксирована у Брусники в связи с инвестициями компании в расширение ее земельного банка.

🎡 У ЛСР и Джи-Групп более половины общего долга представлено корпоративными займами (не ПФ), что увеличивает стоимость обслуживания обязательств по сравнению с другими застройщиками.

📃 Актуальные доходности облигаций – на портале bondresearch

#corpbonds #девелоперы

@pro_bonds

🤔 СГ-транс: корпоративные риски смотрят наверх

🙀 Вчера вечером СМИ сообщили о задержании А.Тайчера - бывшего совладельца СГ-транс, оператора подвижного состава для перевозки СУГов и наливной химии, и лизинговой копании ТрансФин-М. По данным СМИ у нас сложилось впечатление, что ТрансФин-М оказался более затронут произошедшим, чем СГ-транс (где состоялась выемка документов).

☝ Около года назад мы писали о том, что риски корпоративного управления на уровне СГ-транс, которые и так исторически были существенны (выкуп акций на баланс компании на 10 млрд руб. в 2020 г.), после выхода мажоритарных акционеров (Тайчера и Смыслова) из капитала в середине 2023 г. продолжили расти. Насколько мы понимаем, СГ-транс стал сильнее интегрирован в стратегию реструктуризации кредитного портфеля группы, в которую он входит.

•  Так, в 2023 г. было реализовано поручительство по долгу акционера за приобретение Брансвик Рейл (в связи с выдачей поручительства НКР ставило рейтинг эмитента на пересмотр) через выдачу акционерного займа (который впоследствии был зачтен дивидендами).

•  В середине 2023 г. СГ-транс выдал поручительства по долгу нового акционера (АО Алькор Инвест) и прочих связанных сторон на сумму 72 млрд руб., что, предположительно, включает в себя заемные средства, привлеченные акционером на выкуп доли Тайчера и Смыслова.

•  В 1п24 эмитент приступил к активному распределению дивидендов (с начала года должно быть выплачено около 11.5 млрд руб.).

•  Более того, пул кредиторов замкнулся на одном Сбербанке (который, насколько мы понимаем, также является ключевым кредитором акционера и прочих связанных сторон).

🌚 В обращении у СГ-транс находится один выпуск СГтранс1Р1 на 8.5 млрд руб. с офертой в конце октября 2024 г. В октябре 2022 г. МосБиржа зарегистрировала новый выпуск облигаций СГ-транса (серии 001Р-02), и эмитент уже приступал к его маркетингу, но, судя по всему, размещение было отложено. Вероятно, на текущий момент компания с учетом происходящих внутрикорпоративных преобразований предпочитает банковский долг публичному финансированию. Полагаем, что при рефинансировании СГтранс1Р1 эмитент также предпочтет остаться "в тени" (т.е., например, заместит займами от ключевого кредитора). Объем невыбранных банковских линий на конец 2023 г. составил около 50 млрд руб.

📊 На текущий момент СГтранс1Р1 отреагировал на вчерашние новости довольно сдержанно, потеряв в цене не более одной фигуры.

#corpbonds #sgtrans

@pro_bonds