Как скрыть миллиарды убытков? Отвечает VinFast.

Компания VinFast (крупнейший производитель электромобилей во Вьетнаме) совершила интересный корпоративный кульбит, «продав» все свои заводы во Вьетнаме. В кавычках потому, что продали их группе бизнесменов, связанных с владельцем VinFast. Благодаря такому перекладыванию активов из одного кармана в другой, компания отчиталась о сокращении чистого убытка во втором квартале 2026 года до 56 миллионов долларов. Вроде как незначительная сумма для молодой и быстрорастущей компании, но достигнуть такого успеха удалось лишь на бумаге: заводы как бы продали, но убыток от операционной деятельности все равно перекрыл выручку, составившую 1,2 миллиарда долларов.

Заводы скинули по символической цене, но к ним в довесок шли долговые обязательства на 7 миллиардов долларов. Зачем все это? Все достаточно банально: VinFast таким образом становится сильно успешнее, а ведь именно она торгуется на NASDAQ. При этом заводы, как говорится, из семьи не ушли. Просто их деятельность теперь на отчетность влиять не будет.

Вся эта схема была максимально прозрачной, с американской комиссией по ценным бумагам шутки плохи. Более того, заводы продолжат производить электромобили, причем по заранее оговоренной цене по формуле расходы плюс 5%. По такой схеме, например, работает большинство крупных подрядчиков Пентагона. Правда у американцев это приводит к тому, что молоток стоимостью 5 долларов обходится военным чуть ли не в 500. Ну а что, говорит подрядчик, такие вот у меня были расходы. С заводами VinFast такой трюк вряд ли пройдет, разве что Фам Нят Выонг, которому все принадлежит, любит играть в поддавки с самим собой.

Теперь отчетность публичной компании VinFast не будет раскрывать все детали производственной цепочки, а значит инвесторы не смогут задавать неудобные вопросы о том, почему электромобили производятся в убыток и когда все это закончится. Фам Нят Выонг получил возможность продолжать финансировать покрытие убытков в надежде на то, что рано или поздно его идея по стремительной экспансии на другие рынки сработает.

С экспансией ситуация двоякая. С одной стороны, вьетнамским компаниям гораздо проще проникать на европейский рынок, где боятся лишь китайцев, ставя им препоны и ограничивая их развитие на рынках стран ЕС. С другой стороны, экспорт у VinFast относительно небольшой, в пределах 10 процентов. Да, бренд не подвергается гонениям, но и известности у него немного. Это, к слову, напоминает попытки разных азиатских локальных брендов смартфонов типа Micromax проникнуть на рынок России. После пышных презентаций и пары лет мытарств в попытке продать никому не известные смартфоны, такие бренды уходили ни с чем.

VinFast придумал другую схему. Да, потребитель не жаждет знакомиться с новым автомобильным брендом, тем более, когда узнает, что ему без году неделя и вообще он из Вьетнама. Что там, в Европе, знают о Вьетнаме, кроме шлепок-вьетнамок? Про США и вовсе лучше не говорить, при самом слове Вьетнам там до сих пор у многих начинает дергаться глаз, а в голове всплывают кадры из «Апокалипсис сегодня».

Поэтому заходить на новые рынке было решено через такси. Сервис заказа такси Green SM уже запущен в Казахстане, Дании, Нидерландах, а недавно и в США. Таксопарк сервиса состоит исключительно из электромобилей VinFast. Идея в том, что, пользуясь такси потребитель познакомится и с электромобилями VinFast и настолько в них влюбится, что захочет купить. Или, по крайней мере, будет о них помнить, когда дело дойдет до выбора новой повозки.

План смелый, но на его реализацию потребуется время. Сколько именно – непонятно, но Фам Нят Выонг настроен решительно. Однако, одной решительности мало, публичный статус компании обязывает принимать в расчет мнение инвесторов, а им не нравится терять деньги. Чтобы избавиться от этого давления, можно пойти и на реструктуризацию. А денег на финансирование этой истории у предпринимателя достаточно. Его состояние оценивается в 35 миллиардов долларов, а на поддержание штанов VinFast нужно 2-3 миллиарда ежегодно. Лет на 5 точно хватит.

Ростелеком поделился своим юбилейным, уже десятым исследованием глобальных цифровых трендов. Мы изучили и решили в разных каналах осветить разные аспекты. Здесь поговорим о том, как меняются цифровые продукты и торговля.

Каждому выдать по уникальному интерфейсу

Если раньше под пользователя подстраивались рекомендации, показывая наиболее релевантный, по мнению алгоритма, контент, то теперь меняется весь интерфейс скопом. В исследовании особо выделили такие кейсы: Amazon меняет расположение блоков в карточке товара в зависимости от поведения покупателя, Ozon адаптирует главную страницу и структуру каталога под историю покупок, а Циан показывает разные интерфейсы покупателям, арендаторам, риелторам и застройщикам. Технология позволяет формировать содержимое экрана на сервере с учётом роли пользователя, его предыдущих действий и текущего контекста. Причём это ещё и упрощает разработку: Яндекс Еда рассказывает, что может менять интерфейс без необходимости обновлять приложение (что в целом не удивительно, учитывая что границы между сайтом и приложением у Яндекса почти не осталось).

Однако возможность быстро менять интерфейс, особенно когда можно об этом попросить ИИ и моментально раскатить всем пользователям, сделал гораздо более важной задачу понимания того, какие изменения нужны. Для этого используются A/B-тесты, и насколько вырос этот рынок показывает сделка OpenAI, которая в 2025 году купила за миллиард с лишним долларов компанию Statsig, специализирующуюся на таких экспериментах и анализе пользовательского поведения.

Электронные ценники на полках магазинов

Технология электронных чернил, знакомая нам прежде всего по электронным книгам, нашла куда более массовое применение в торговле. Только за первую половину 2025 года в мире поставили почти 300 миллионов электронных ценников, на 211% больше, чем годом ранее. Преимущество довольно очевидное: цены можно обновлять централизованно, не заставляя сотрудников магазина носиться как угорелым и переклеивать их вручную. При этом электронные чернила практически не расходуют энергию на поддержание изображения, что немаловажно при наличии тысяч ценников в одном магазине. Одним из крупнейших заказчиков таких решений стал Walmart, а в России о переходе на электронные ценники объявила Лемана ПРО, планирующая в 2026 году оснастить ими более 50 магазинов.

Ценниками дело не ограничивается – Samsung в 2025 году представила цветные дисплеи на электронных чернилах диагональю до 115 дюймов для рекламы и цифрового оформления торговых пространств. Так, тихой сапой электронная бумага превращается из технологии для чтения книг в торговую инфраструктуру.

Другие тренды рассмотрели в Content Review, Аишке, Элке и Стримгах.

Читать отчетность - наша любимая забава. Особенно тогда, когда в ней начинают всплывать разные цифры, ранее относившиеся к мифологии, а теперь демонстрирующие тейк "говорил я вам - не прислушались, так и получилось".

Отчетность SpaceX интересная в первую очередь частью про Starlink, а в ней оказалось совсем уж неприличное: 13,6 миллиона частных абонентов с ARPU под 69 долларов, а госуха с военщиной приносят уже 40% выручки с четким трендом на увеличение этой доли.

А так-то можно долго рассуждать о том, какое чудесное будущее будет, когда Starlink запустят везде и всюду. Будущее чудесное, но явно не для всех. Да и 13,6 миллиона абонентов по всему миру - это не капля в море, это песчинка в космосе.

МТС займет 30 миллиардов рублей на рефинансирование долга
 
Компания МТС закрыла книгу заявок на новый выпуск облигаций 003Р-04 объемом 30 миллиардов рублей. Заявки собирали до 22 октября, техническое размещение на бирже состоится 27 октября. Изначально компания собиралась привлечь не менее 10 миллиардов рублей, но высокий спрос позволил увеличить объем заимствований втрое и при этом снизить размер купона.
 
Номинал облигации составляет 1000 рублей, купон будет выплачиваться каждые 30 дней. Ставка плавающая, рассчитывается по формуле «ключевая ставка ЦБ плюс 1,45 процентного пункта», причем изначально надбавка была 1,8 процентного пункта, но втрое переподписанная книга заявок позволила снизить этот показатель. Срок обращения бумаг составляет 12 лет, при этом через 2 года и 3 месяца предусмотрена оферта.
 
Переводя на простой язык - размер выплат по облигации не зафиксирован на весь срок. Купон рассчитывается исходя из ключевой ставки за каждый день купонного периода с добавлением установленной надбавки. Если ЦБ снижает ставку, уменьшаются и выплаты инвестору, и стоимость обслуживания этого долга для МТС. При повышении ставки происходит обратное. Оферта означает, что есть возможность предъявить облигации к досрочному выкупу, но на условиях компании. Какими они будут станет понятно в срок оферты.
 
Привлеченные деньги компания собирается направить на рефинансирование текущего долга и сокращение процентных расходов. Это не первое подобное размещение МТС в этом году: в апреле компания закрыла книгу заявок на выпуск 002Р-18 объемом 15 миллиардов рублей с фиксированным купоном 13,9% годовых. Тогда назначением денег также называли рефинансирование долга и общекорпоративные цели.
 
Более показательно сравнение с майским выпуском 003Р-02: тогда МТС привлекла 40 миллиардов рублей под ключевую ставку плюс 1,5 процентного пункта. У нового выпуска надбавка чуть ниже, на 0,05 процентного пункта. При одинаковой ключевой ставке на объеме 30 миллиардов рублей такая разница означает около 15 миллионов рублей процентных расходов в год. Впрочем, условия выпусков различаются: у майских облигаций оферта предусмотрена через три года, у новых - через два года и три месяца.

#облигации

Удивительные приключения Wildberries на туристическом рынке продолжаются

Всю прошлую неделю туристические порталы гудели, обсуждая потенциальную продажу туроператора «Библио-Глобус». Официально аэропорт Шереметьево, которому принадлежат 75% туроператора, не подтверждал не то, что сделку, но даже сам факт переговоров. Потенциальный покупатель, на роль которого «источники» назначили Wildberries, так же никак не отсвечивал в информационном поле, не говоря уже о самом «Библио-Глобусе».

Тем не менее, настроения на рынке туристических услуг потихоньку становятся паническими, и есть о чем беспокоиться. В прошлом году WB уже назначили новым владельцем туроператора Fun&Sun (бывший Tui), а в этом году весной было объявлено о партнерстве с пятью отелями в Турции, которые до конца октября перейдут на некую концепцию WB Travel. А тут – новая агрессивная история с покупкой одного из крупнейших российских туроператоров.

При этом ни по одной из «сделок» нет достоверной информации, позволяющей говорить о том, что WB хоть что-то купил. В случае с Fun&Sun было объявлено о сотрудничестве, а само юрлицо туроператора сменило форму на АО, что позволило скрыть владельцев и их доли. В случае с турецкими отелями речь шла – тут нам приходится предполагать – о контрактовании номерного фонда под WB Travel. Предположения наши относительно подкрепляются тем, что, судя по отзывам туристов, ни сами отели, ни персонал особо в этот сезон не старались, что вполне вписывается в интересы владельцев отелей: выручка получена, номера арендованы, и все, что дальше отель сэкономит автоматически увеличивает его прибыль, тогда как репутационные издержки падают на чужой бренд. Но, тем не менее, это все предположения.

Между турецкими отелями и намеками на покупку «Библио-Глобуса» WB не скучал. Во-первых, он купил аэропорт в Магасе. Зачем? До сих пор никто не знает. Во-вторых, медиа сообщали о попытках выйти с предложением о покупке как минимум на две авиакомпании: Nordwind и Azur. Обе являются заметными игроками на рынке туристических перевозок, причем обе, мягко сказать, не отличаются стабильностью в пунктуальности полетов.

Выходила красивая картина – свой туроператор, свои отели, своя авиакомпания и даже свой аэропорт, пусть и в Магасе (сможете без подглядывания сказать, где это?). Но даже если и так, то «свой» в каждом случае ограничивалось некоей долей, а не 100% владением.

Если вернуться к потенциальной сделке с аэропортом Шереметьево по покупке 75% в «Библио-Глобусе», то интерес Шереметьево понятен: готовится приватизация, и для сохранения блокирующего пакета и, как следствие, свободы в принятии решений, Шереметьево нужно финансирование. Деньги можно получить за счет продажи «Библио-Глобуса», однако непонятно, что именно будет продано. Сам по себе туроператор не стоит ничего, более того, на нем может висеть долговая нагрузка в несколько раз превышающая стоимость компании. Одним из главных преимуществ «Библио-Глобуса» были блоки – гарантированные места – на регулярных рейсах «Аэрофлота», который базируется в Шереметьево. Деталей этих договоренностей никто не знает, и далеко не факт, что после смены собственника все они останутся в силе. И подобных подводных камней может оказаться довольно много.

Зачем вообще все это WB и кому-либо еще? Ответ – в событиях, начавшихся с 2020 года. До этого туроператорский бизнес напоминал шагреневую кожу, а в 2016 году и вовсе по цифрам Росстата выходило, что туроператорами пользовалось чуть меньше 11% выехавших из России с туристическими целями. В 2020 году поехать куда-то стало сложновато из-за пандемии, тут как раз помогли турпакеты, когда не нужно было особо заморачиваться с организацией поездки и изучать все ограничения, наложенные в разных странах. В 2022 году после введения санкций стало сильно сложнее самостоятельно приобретать билеты и бронировать отели за рубежом, и тут туроператоры, взявшие на себя все эти транзакционные платежи, безусловно рванули вверх. В 2025 году процент туристов, выехавших за рубеж с помощью туроператоров, вырос до 38%, причем общий поток выезжающих сопоставим с 2016-м году, где у туроператоров было 11-процентное дно.

Получается, есть за что побороться. Но вот в чем подвох. Владельцы туроператоров так же прекрасно понимают, за счет чего выросла доля в общем выездном туризме, и что произойдет, когда у каждого россиянина появится возможность вернуться к самостоятельному бронированию без дополнительных издержек, будь то комиссии посредников или необходимость обзаводиться зарубежной банковской картой. Поэтому их желание соскочить на пике, выйти в кэш, обеспечив себе спокойную старость или платформу для нового старта, понятно.

Осталось найти дурачка, который все это купит. И, кажется, его нашли.

Что там у VK?

Холдинг VK сегодня опубликовал финансовую отчетность за 3 квартал 2026 года. Квартальные результаты нас, если честно, интересуют мало, это связано с тем, что у VK уже давно не было относительно спокойных в контексте операционной деятельности периодов. Каждый квартал происходит то продажа активов, то их покупка, то санкции, то приложения исчезают, то вводят новые подписки, то запускают рекламу в видео. Чувствуется, что у менеджмента есть еще много замечательных идей, а куры еще не все сдохли.

Более того, компания выпускает пресс-релизы с отчетностью в довольно свободной форме. В один период там может быть один набор метрик и показателей, в другой – другой. Динамика тоже отражается то год-к-году, то по полугодиям, то еще каким-то рандомным периодом. Понять финансистов можно – отчетность должна быть красивой.

И все же можно осторожно предположить, что бройлер VK начинает выходить из крутого пике. Ключевой показатель – операционный денежный поток. По итогу 9 месяцев 2026 года он составил 17 миллиардов рублей, тогда как в 2025 году в том же периоде он был отрицательный. Какой именно – VK не раскрывает, в пресс-релизе 2025 года эта метрика отсутствует. Тут, понятно, мы можем лишь полагаться на то, что в отчетности публичной компании можно что-то недоговаривать, но обманывать точно нельзя.

Что такое операционный денежный поток? Это, грубо говоря, доходы от операционной деятельности минус расходы от операционной деятельности. Всякие продажи активов, облигации и займы, инвестиции в условное строительство ЦОДов – это другие потоки. Что означает положительный операционный поток? Это означает, что компания заработала денег, из которых может инвестировать в развитие. Если операционный поток отрицательный, а инвестиции в развитие продолжаются, это означает, что компания живет не по средствам.

17 миллиардов рублей – деньги немалые, но этого может быть недостаточно для покрытия расходов на развитие. Каков размер этих расходов – VK не раскрывает. И тут опять же мнительно предположим, что в случае, если бы эти расходы были меньше 17 миллиардов рублей, то VK об этом бы радостно уже бегала с посевами. Но в профильных каналах на сей счет тишина.

Второй показатель, который притягивает внимание не только наше, но и наших коллег – показатель чистого долга. С ним тоже все неясно. Есть динамика – снижение чистого долга с начала года на 11%, есть и снижения отношения чистого долга к EBITDA – 3,6 до 2,7.

В этом же периоде VK привлекла через размещение облигаций в общей сложности 15 миллиардов рублей – 10 в апреле и 5 в сентябре, но это нивелируется тем, что в том же сентябре были погашен предыдущий облигационный выпуск на 15 миллиардов рублей. Единственным положительным эффектом мог бы быть процент, но нет – в сентябре был погашен выпуск с купоном 7,9%, а в этом году занимали уже под 14,15% и плавающим купоном под ставку ЦБ плюс 1,7-1,75%. То есть заимствования однозначно стали дороже.

Есть и еще один фактор – продажа «Точки» в апреле за 21,2 миллиарда рублей. И это существенно, ведь если снижение чистого долга VK указывает как 11%, то в абсолютных цифрах это 9 миллиардов рублей. Сильно меньше полученной от продажи «Точки». Тут можно лишь развести руками и сказать, что всей правды мы не знаем. Добавив, что ее нам, конечно, никто не расскажет.

Что действительно напрягает в отчетности, это сопоставимые показатели роста выручки и роста операционных расходов. Утрированно, на деле это означает, что на каждый рубль выручки компания тратит тот же рубль. Не очень похоже на здоровый рост. Причем наблюдается это практически во всех сегментах, за исключением нескольких. В одном более быстрый рост выручки можно связать с вынужденной «продажей» RuStore.

В итоге видится относительная стагнация финансовых результатов, что для VK скорее плюс, чем минус. Остается надеяться, что компания начнет публиковать отчетность с одними и теми же метриками. Ведь это будет означать, что скрывать ей больше нечего.

Что там у Яндекса?

Вслед за VK свою отчетность опубликовал Яндекс, так же торгующийся на бирже, а потому вынужденный рассказывать о своих результатах подробнее. Это не означает отказа от магии перераспределения потоков и убытков внутри компании, но дает пищу для размышлений о том, куда компания движется и каким шестеренкам недокладывают масла.

Коль скоро в разборе отчетности VK мы уделили большое внимание соотношению выручки и операционных расходов, попробует разобраться, как с этим обстоят дела у Яндекса. А дела у Яндекса обстоят не так уж и плохо, перефразируя известного персонажа «бабло не кончается, и работа есть». Но есть и довольно тревожные знаки.

Опережение роста выручки над расходами у Яндекса практически исчезло. В 1 квартале рост выручки год-к-году опережал рост операционных расходов на 7,8 процентных пункта, во 2 квартале – на 5,3 п.п., а по итогам 3 квартала – на символические 0,6 п.п. Впрочем, операционные расходы даже сейчас составляют 85% от выручки, что не так уж и плохо, но если смотреть на показатели годом ранее, то становится понятно, что пространство для маневра практически закончилось: в прошлом году с первого по третий квартал это соотношение удалось снизить с 93,6% до 85,5%, в этом году – с 87,7% до 85%.

Одним из грязных секретов Яндекса являются метрики ИИ. Компания обожает козырять цифрами недельной аудиторией чата с Алиса AI, ответов Алисы под поисковой строкой и ежемесячным числом активных колонок с Алисой, но чем больше Яндекс хочет акцентировать внимание на росте этих метрик, тем больше становится очевидным разрыв между ними и финансовыми показателями блока «Поисковые сервисы и ИИ».

Судите сами: по сравнению с первым кварталом рост недельной аудитории чата с Алисой AI 87,5%, а рост выручки блока в этом же периоде – 18%. Да, это не отдельная выручка Алисы: в блоке сидят поисково-рекламный бизнес, устройства и другие сервисы. В первом квартале Яндекс прогнозировал, что в 2026 году рост рекламной выручки станет двузначным, и он действительно во втором квартале преодолел этот рубеж, тогда был рост на 10,3%, но в третьем квартале опять скатился на 9%. Динамика выручки год-к-году и вовсе удручающая – 4%, причем слабая динамика тянется уже несколько кварталов, а в первом квартале 2026 года и вовсе было зафиксировано сокращение выручки на 1 процент.

А откуда такой феноменальный рост аудитории чата с Алисой AI? Яндекс почему-то предпочитает в отчетности это не объяснять, хотя все довольно банально: в конце 2025 года компания подключила пользователям с мультиподпиской Яндекс Плюс опцию «Алиса Плюс» бесплатно до конца мая 2026 года. Бесплатно – это всегда хорошо, это всегда драйвит рост аудитории, но ведь главной задачей таких аттракционов щедрости всегда является надежда на то, что после бесплатного периода подписку продлят уже за деньги.

Есть еще один интересный показатель, который в отчетности не раскрывается, но высчитывается из других: ARPU подписчика «Плюса». Он продолжает расти, анализ последних пяти кварталов показывает стабильную динамику: от 174,1 рубля по итогам третьего квартала 2026 года до 197,4 рубля. Это значительно ниже минимальной подписки «Плюса», но и полную его стоимость платят далеко не все, например, участники «семейной» подписки. Куда важнее рост ARPU, это демонстрирует, что Яндексу удается привлечь подписчиков к подключению дополнительных опций.

Можно было бы поерничать на тему того, что убыток блока автономных технологий вновь увеличился, теперь уже до 7,2 миллиарда рублей, и увязать это с трехкратным ростом количества доставок роверами, но это было бы просто нечестно. Все же в блоке – не только роверы, но и беспилотное такси, запустить которое Яндекс обещает до конца года, и беспилотные грузовики, которые уже катаются по трассам. Конечно, нам было бы очень интересно увидеть экономику всех этих направлений, но кто ж нам ее покажет.

Рынок отчетность оценил слабо. В 9 утра, когда она была опубликована, котировки на премаркете достигли пика, но после этого резко пошли вниз, падение в моменте достигало 3%.

Как жадность утопила IPO производителя умных колец Oura

Всех очень интересует, что же будет с рынком в понедельник. Перед выходными основные биржи ушли в свободное падение: все началось с Intel, который просел аж на 30%, и кражей миллиардов долларов с криптобиржи Binance. Ну а дальше все как в тумане. Итоговые потери капитализации компаний по всему миру исчисляются триллионами, а эксперты говорят о том, что ИИ-пузырь лопнул и предлагают спасать то, что еще осталось.

На этом фоне забавно выглядят компании, собравшиеся на IPO. И речь даже не про Anthropic, который претендовал на рекордную капитализацию. Вспомнилась компания Oura, производитель умных колец, которая еще в начале осени объявила о выходе на IPO, но спустя месяц, незадолго до того, как должен был прозвучать удар в гонг на бирже в честь нового игрока, решила IPO отложить. Официально – из-за «неопределенности на рынке IPO». Реально – из-за столкновения с суровой реальностью: книга заявок была переподписана 4 раза, но мало кто из подписантов предлагал ту стоимость акций, на которую рассчитывала Oura.

Что такое IPO? Это привлечение денег на свободном рынке за счет продажи доли акций. Этот пакет акций формируется из долей тех, кто уже владеет компанией. Когда говорят, что сотрудники в одночасье становятся миллионерами, то это скорее бумажная история: просто так скинуть свои акции не получится. Поэтому IPO – это еще и шанс для ранних инвесторов выйти в кэш, реализовав какую-то часть своих акций. Но если в ходе IPO из компании выходит крупный инвестор, скидывая всю свою долю, то это вызывает смутные подозрения в перспективах самой компании. Если они радужные, то зачем срочно избавляться от доли в ней? Неужели не стоит ее придержать до момента, когда цена акций подрастет. А она ведь подрастет, правда? Правда?

В случае с Oura одной из причин сорвавшегося IPO стала низкая оценка акций потенциальными – теми, кто участвовал в книге подписки – инвесторами. Инвесторов беспокоило две вещи. Первая – выход в ходе IPO из компании одного из крупнейших ее инвесторов. Фонд Forerunner Ventures планировала избавиться от всего своего пакета в размере 9,3% компании. Эти акции составляли 73% от всех акций, принадлежащих инвесторам компании, которые планировалось разместить на бирже.

Вторым ударом была цель, на которую Oura собиралась потратить привлеченные средства. А потратить она их собиралась на налоговые обязательства, связанные с переходом прав на акции при IPO. Выходило так, что на развитие компании денег с IPO практически не поступило бы, и все схема с первичным размещением была призвана лишь дать ранним инвесторам выйти в кэш.

Возникает простой вопрос – зачем покупать акции на бирже, если из компании уходят ее первые инвесторы? Уж не хотят ли они зафиксировать прибыль? Не получится ли так, что те, кто купят акции на IPO, станут еще одной демонстрацией поговорки «закупился на хаях – прокатился на известно чём»?

В случае с Oura можно сказать, что компании относительно повезло. Если бы она вышла на биржу в изначально намеченные сроки, а не отложила IPO, то сегодня она могла бы пополнить красный котел, в котором варится практически весь технологический сектор. Возможно, это урок и для Forerunner, которому, возможно, было бы правильнее умерить свой аппетит. Почему?

Потому что Forerunner вошла в Oura в ходе инвестиционного раунда Series B. Сколько именно она заплатила, конечно, не раскрывается, зато известно, что в ходе всего Series B было привлечено 29 миллионов долларов при стоимости акции 0,77 доллара. На IPO акции планировали продавать за 40-44 доллара. Прибыль Forerunner была более миллиарда долларов. Причем изначальные инвестиции фонд уже отбил, в начале 2026 года Oura выкупила у него акции по цене чуть больше 40 долларов на сумму 65 миллионов долларов.

Эксперты, опрошенные Bloomberg и Wall Street Journal едины во мнении, что именно поведение Forerunner привело к срыву IPO. Когда теперь наступит «определенность на рынке IPO» - вопрос на миллиард долларов.

Обезжиривание жадных детей в шортах VK

В октябре 2026 года акции VK достигли дна, но не пробили отметку в 100 рублей за бумагу. Отдельные ведущие аналитики еще в сентябре ерничали на эту тему, и они были не одиноки. В результате большая масса жадных детей надела шорты: сделали ставку на понижение котировок. Сегодня утром произошло то, что мы называем обезжириванием, а на языке биржи – шорт-сквизом.

Что произошло? Утром 2 ноября на премаркете (торги до начала биржевого дня) акции VK взлетели на 20%, что привело к остановке торгов и введению дискретного аукциона. Такое всегда происходит, если котировки меняются на 20%, без разницы – вверх или вниз.

Резкий взлет не был обусловлен какими-то внешними факторами. Не было никакого инсайда, не было никаких публикаций, а отчетность VK – весьма слабая, с проблесками надежды – была опубликована (и отыграна) еще на прошлой неделе.

Поэтому объяснение – не только у нас, но и у настоящих финансовых аналитиков – простое: произошел шорт-сквиз. Это каскадное принудительное закрытие коротких позиций. Ведь если вы открываете короткую позицию, вы «занимаете» акции под обеспечение собственными активами. Если акция не падает, а растет, это обеспечение – акции, облигации, просто деньги на счету – так же должно увеличиваться. Если оно не увеличивается – происходит принудительное закрытие позиций, разумеется, с убытком. Размер убытка напрямую зависит от того, насколько большой была короткая позиция.

Простыми словами – дети взяли кредит в банке (маржинальная торговля), поставили на черное (открыли короткую позицию), а выпало красное (акции не подешевели, а подорожали). Самое печальное в том, что происходило это в промежутке между 6 и 8 утра, когда далеко не все могли увидеть предупреждение о скором маржин-коле и необходимости увеличить обеспечение своих позиций.

Сейчас, спустя час после открытия торгов, объемы резко снизились, то есть с рынка ушли те, кто готов здесь и сейчас продавать или покупать большое количество акций. Котировки VK по-прежнему далеко в зеленой зоне, но ни роста, ни падения уже не наблюдается.

Обезжиривание – это обычный процесс, особенно для ММВБ. При наличии достаточного капитала, можно в моменте разогнать котировку любой акции, но по-настоящему заработать можно лишь тогда, когда ты полностью уверен, что этот разгон приведет к каскадному закрытию коротких позиций именно по причине недостаточного обеспечения этих самых позиций. VK – отличный кандидат: весь сентябрь и октябрь «аналитики» нагоняли жути, а дети, подмигивая маркировке «не является инвестиционной рекомендацией» в срочном порядке открывали короткие позиции. Результат закономерен.

Кто-то скажет: ну почему вы их детьми называете? Чтобы понять почему, достаточно зайти в «социальные сети» розничных брокеров и посмотреть, как пользователи горюют о потерянных 3000 рублей. Просто пользователей этих очень много, спасибо агрессивной рекламе банков с их «стань миллионером, вложи 100 рублей».

Как молодой и дерзкий мобильный оператор весь рынок Индии изменил

В конце октября прошло знаковое для телеком-рынка IPO: в Индии на биржу вышла компания Jio Platforms, в структуру которой входит оператор Jio. Первичное размещение акций принесло компании 3 миллиарда долларов, почти 90% из которых были немедленно потрачены на погашение заимствований. Акции пользовались высоким спросом, в моменте рост составил 27%, но сейчас скатился до 21%. IPO проводилось за счет новых акций, так что доли старых инвесторов были размыты почти на 3 процента. Среди инвесторов, кстати, есть и детище Цукерберга, и Google. Сплошь уважаемые люди.

История оператора Jio не уникальна. Обычно ее рассматривают как пример того, как молодой и дерзкий оператор положил на лопатки старых операторов просто потому, что он – крутой и клевый, а они – плесень, обязанная уступить дорогу молодым. На самом деле за Jio стоит холдинг Reliance и его инвестиции. Сколько именно было влито в Jio за все время доподлинно неизвестно даже бухгалтерам Reliance, но по разным оценкам речь идет о сумме в 80-90 миллиардов долларов. Этих денег хватило чтобы построить достойную мобильную сеть и финансировать революцию на рынке связи Индии.

Можно долго спорить, кто был первым – курица или яйцо, Джон Легер с его T-Mobile US или Jio. Факты такие: проект Jio стартовал до появления Джона, но именно Джон первым достиг успеха с подходом «весь рынок до основания разрушим, а затем». Ведь подходы и у T-Mobile US, и у Jio были плюс-минус одинаковыми.

Легер запустил кампанию Un-carrier, навязав старожилам рынка (одного из которых потом вообще купил) новый подход к тарифам и обслуживанию: отказ от обязательных долгосрочных контрактов, прозрачность тарифов и комиссий и, конечно, агрессивное давление по цене. Jio в свою очередь и вовсе до набора сотни миллионов абонентов предоставляла мобильную связь бесплатно, а позже навязала индийскому рынку пакетные тарифы. Это для нас может быть и выглядит дико, но в Индии долгое время связь продавали по старинке: минуты отдельно, гигабайты отдельно.

Сегодня Jio – номер один на мобильном рынке Индии, с абонентской базой 511 миллиона подключений он обгоняет ближайшего конкурента (и поверженного лидера прошлого) Airtel на 17 миллионов. Так что время для IPO было вполне себе подходящим, несмотря на то, что сам индийский биржевой рынок находится в нисходящем тренде.

Если отбросить всю мишуру и утереть восторженные слюни поклонников Jio (есть у нас и такие), то можно увидеть обратную сторону произошедшего. Акционеры Jio не получили возможности выйти в кэш, и вряд ли у них получится это сделать в будущем. Сами привлеченные деньги уходят не на развитие, а на погашение долгов. Плюс благодаря бухгалтерской магии, практически никто не вспоминает о том, что у Jio имеется триллионное – пусть и в рупиях – обязательство платить за полученные под 5G частоты. Платить еще очень долго, именно поэтому эти платежи растворяются в иных строчках отчетности, не влияя на публичные цифры по чистому долгу.

Главным позитивным эффектом IPO стала понятная внешняя оценка компании, что открывает новое пространство для маневра. Акционеры теперь имеют понятную оценку собственных долей, компания может использовать эту оценку для новых заимствований на лучших условиях, да и выкупать акции теперь будет проще – поощрение сотрудников опционами никто не отменял. Другое дело, что разрушить рынок и установить на нем «новые правила» легко, а вот вернуть его к высокой маржинальности и обеспечить рост выручки становится сложнее. Особенно когда все остальные игроки уже втянулись в ценовой блудняк, адаптировались к новой реальности и лишают тебя преимущества «юной дерзости».

Да и папины деньги придется вернуть. Что, не слышали о том, как Мукеш Амбани решил разделить свою империю на три части между детьми, назначив каждого наместником соответствующего направления? Ну, почитайте. Тоже забавная история. Деньги из семьи не уходят.

Лабубу щупает дно: выручка Pop Mart снизилась вдвое

Ажиотаж по игрушкам Лабубу сошел на нет, что сказалось на квартальной выручке китайской компании Pop Mart. В своем сообщении компания указывает на действительно удручающую динамику по итогам 3 квартала: минус 50% выручки по всему миру, минус 30% в Китае, минус 75% в Америке, минус 55% в Европе и минус 70% в азиатско-тихоокеанском регионе. Лабубу – не единственная коллекционная серия у Pop Mart, но вся бизнес-модель компании завязана на концепции «mystery box», покупатель никогда не знает, какая фигурка из серии ему попадется. Похоже, потенциал роста эта модель окончательно исчерпала, по крайней мере в сегменте игрушек и фигурок.

Концепция эта не нова. Те, кто постарше, помнит наборы наклеек Panini, те, кто помладше, знаком с лутбоксами в Counter Strike, но все, кто за эти развлечения платит, сходятся к одному: это очень близко к азартным играм, и единственная цель организаторов заключается в мотивации покупать еще и еще в надежде собрать всю коллекцию. Но если в Kinder Surprise помимо фигурки было хотя бы нечто со вкусом шоколада, то сегодня такие компании, как Pop Mart, отбросили в сторону любые компромиссы: покупай коробочки, ищи игрушки, а если тебе в сотый раз досталась одна и та же, так никто не говорил, что будет легко.

С этим контекстом новость о том, что выручка Pop Mart просела вдвое уже не объясняется одним только снижением интереса к Лабубу. Та же компания Panini до сих пор выпускает наборы наклеек, меняются только серии. Закончилась популярность «Ниндзя Черепашек»? Ничего, найдет другую тематику. Страсть к коллекционированию и дешевый дофамин никто не отменял.

При этом Лабубу потянули на дно вовсе не подделки, которые всегда появляются спустя месяц после пика волны хайпа. На старте продаж серии Лабубу сохранялся искусственный дефицит, что провоцировало создание вторичного рынка, на котором за два-три икса можно было купить как сами коробочки, так и конкретные фигурки персонажа. Желая уничтожить этот вторичный рынок, Pop Mart отказалась от концепции дефицита, что снизило ажиотаж: если можно купить в любой момент по базовой цене, то зачем покупать здесь и сейчас? От этого вопроса недалеко до другого: зачем вообще это покупать? А там и отрицательное удвоение выручки нарисуется, дай только срок.

Зачем Pop Mart выпустила это информационное сообщение непонятно: оно не является официальной финансовой отчетностью. Согласно правилам гонконгской биржи, где торгуются бумаги, компания обязана выпускать отчетность не реже, чем один раз в полгода, так что квартальных показателей Pop Mart никто не знает. Возможно, этим сообщением компания пытается сгладить неизбежное падение котировок по итогам года: лучше заранее сообщить о проблемах и зафиксировать снижение котировок, чем когда такие новости станут неожиданностью. Теперь к годовой отчетности рынок уже будет готов и вряд ли резко отреагирует, ведь уже и так понятно, что 2026 года для Pop Mart будет, мягко говоря, не самым лучшим. Хотя даже с падением в третьем квартале по сравнению с 2025 годом, выручка все равно выше третьего квартала 2024 года, слишком уж много денег принесла Лабубу компании в 2025-м.

Перед IPO не наешься: зачем ГК «Цифровые привычки» поглощает Umbrella IT?

Группа компаний «Цифровые привычки» сообщила о покупке Umbrella IT, соглашение подписали в сентябре, закрыть сделку планируют в первом квартале 2027 года. Окончательная цена станет известна по итогам финансового года Umbrella IT. Эксперты и коллеги называют разные параметры, кто-то говорит о четырех годовых показателях прибыли, кто-то о полутора миллиардах рублей.

«Цифровые привычки» - группа IT-компаний, у нее есть как собственные готовые решения, так и разработка на заказ. Исторически основная клиентура приходила из финансового сектора, на рынке говорят о серьезной зависимости от Сбера, который приносит «Цифровым привычкам» чуть ли не половину выручки.

Umbrella IT – более классический разработчик программного обеспечения под заказ. Выручка компании за 2025 год составила 938,5 миллиона рублей, чистая прибыль – 260,3 миллиона (данные ФНС), правда 2025 год – не самый успешный, по сравнению с 2024 годом чистая прибыль снизилась на 36%, тогда как выручка – на 1,7%.

Зачем такая покупка «Цифровым привычкам»? Причин несколько. Первая – уже упомянутая зависимость от Сбера. Umbrella IT – это не только внушительный штат разработчиков, но и портфель заказов и клиентская база. Причем Umbrella IT по финансовым показателям хоть и меньше «Цифровых привычек», но точно не на порядок, так что приток новых клиентов может уменьшить долю Сбера в структуре выручки.

Вторая причина – планирующееся IPO «Цифровых привычек» в 2027 году. Вариантов соскочить с него немного: в 2025 году на pre-IPO компания привлекла 900 миллионов рублей. Если IPO не состоится, то эти деньги придется вернуть с заранее оговоренной премией. К тому же деньги привлекались именно под сделки по поглощению, и уже потрачены. Так что вполне может статься так, что Umbrella IT покупали именно под IPO.

Что же касается самого IPO, то хоть российский фондовый рынок только-только приходит в себя от нокдауна и долгого падения, мало кто спешит на него выходить. Хотя есть и позитивные примеры: тот же Basis вышел и вполне неплохо себя чувствует.

Для Umbrella IT поглощение может обернуться сокращениями, хотя владельцы компании явно обеспечат себе неплохой выход из бизнеса (если оплата будет наличными, а не акциями «Цифровых привычек»). Разработчики (их в компании сотни) пойдут под нож в том случае, если заказов будет немного, ну а административный персонал попадает в классическую ловушку задвоения функций и становится первым кандидатом на выход.

В завершение, наверное, стоит отметить, что в пресс-релизе по сделке много говорится про ИИ и тому подобные истории. К сожалению, мы не сторонники магического мышления и не видим в ИИ ничего такого, что могло бы повлиять на параметры сделки. А вот очевидную просадку по прибыли Umbrella IT в последние годы видим, так что выбор «ужасного конца» вместо «ужаса без конца» разделяем. Хотя, всем бы такой «ужасный конец».

Китайские маркетплейсы ищут выход из тупика

Данные компании Sensor Tower выявили снижение активных пользователей китайского маркетплейса Temu в октябре на 18%. Аналитики связывают это с ужесточением регулирования деятельности китайских игроков электронной торговли в европейских странах. С первого июля ЕС ввел пошлину в размере 3 евро на импортные посылки с заявленной ценностью менее 150 евро. С ноября там действует еще один сбор в размере 2 евро за обработку заказа. В результате активность европейских покупателей на китайском маркетплейсе значительно снизилось: покупать онлайн у китайцев мелочевку и ширпотреб просто стало невыгодно. Это заставило Temu и его конкурентов из Поднебесной искать новые подходы к старым рынкам.

Маркетплейс JD, столкнувшись с ограничениями в США, не нашел ничего лучше, чем перенести часть логистики в штаты: были открыты склады, куда китайские товары приходили контейнерами, и уже оттуда рассылались заказчикам. Это лишь замаскировало старую проблему, просто вместо тысяч мелких пакетов через океан стали отправлять контейнер, набитый этими самыми посылками.

Temu в Европе решил пойти другим путем и начал сотрудничать с местными продавцами, дабы насытить маркетплейс товарами, которые и приедут заказчику быстрее, и маркетплейсу принесут комиссию. Правда, это не решает главной проблемы – увеличение трансграничной торговли, и вряд ли поможет китайским продавцам, чьи товары из-за пошлин и сборов начали терять конкурентные позиции. Помимо этого, Temu решил избавиться от имиджа рассадника реплик и подделок, вводя дополнительный контроль за тем, что продается на его площадке.

Барьеры для цунами китайских товаров устанавливают по всему миру, но если США и Европа церемониться не стали, то в Японии косплеят покемона Слоупока: отменить льготный порог для беспошлинной трансграничной торговли (10 тысяч иен, или около 60 долларов) планируют отменить только к 2028 году.

Интересно, что в России тот же AliExpress уже опробовал все эти незамысловатые решения, буквально пройдя, как Бильбо Бэггинс, весь путь туда и обратно. Еще в 10-е годы AliExpress начал агрессивное продвижение маркетплейса в России, к 2017 году Россия уже входила в тройку главных для AliExpress рынков, а доля маркетплейса в объеме трансграничных посылок, поступающих в Россию, превысила 90%. К тому времени AliExpress уже запустил раздел для внутренней торговли в России, а в 2017 году запустил еще и Tmall, который должен был создать конкуренцию местным маркетплейсам.

Началом конца можно считать создание совместного предприятия с местными игроками, сделку по СП с участием Alibaba, Mail.ru Group, МегаФона и РФПИ закрыли в октябре 2019 года. Далее было приобретение контрольного пакета KazanExpress, строительство складов, налаживание логистики. Но в 2022 году все поломалось: бизнес требовал постоянных вложений, но VK этим закончил заниматься в 2021 году, а весной 2022-го всем и вовсе стало не до маркетплейса. К тому моменту уже стало понятно, что основная битва за торговлю дешевым дофамином развернется между WB и Ozon, которые последовательно превращали рынок электронной торговли в новый Черкизон.

Сегодня о былом величии китайского маркетплейса напоминает разве что песня коллектива Пневмослон «Принцесса в трусах с алиэкспресса», в лаконичной форме описывающей главный принцип AliExpress: главное подешевле. Похоже, что не только в России поняли, что ничем, кроме заградительных пошлин, это не искоренить.