Куда движется Япония

Как некогда мировая технологическая держава вынуждена играть в догонялки

Сегодня Япония переживает сильную трансформацию. Когда-то страна была бесспорным лидером в области высоких технологий, электроники и промышленного производства. Однако с началом нового десятилетия она потеряла свои регалии, уступив в ИТ-гонке США, Китаю и Южной Корее.

При этом нельзя сказать, что Япония сдалась: в ряде сфер ей ещё удаётся удерживать топовые позиции. Но теперь, когда конкуренты сами нарастили инвестиции и мощности в ИТ, стране приходится прикладывать больше усилий, чтобы не отстать слишком сильно.

Главной болевой точкой Японии остаются стартапы. Кажется, что страна слишком поздно поняла, что миром теперь правят не огромные старые корпорации, а технологические стартапы, которые за несколько лет вырастают до лидеров рынка. Традиционные взгляды и менталитет привели к тому, что Япония сильно отстала в развитии предпринимательства. Впрочем, сейчас там осознали свою ошибку, и правительство намерено привлечь около 2,3 триллиона долларов на развитие молодого ИТ-бизнеса.

Власти также смягчают правила для небанковских кредиторов. Нынешняя политика в отношении стартапов выглядит выстрелом себе в ногу, так что Японии, чтобы догнать США и Китай, придётся переступить через себя и отказаться от жёсткой бюрократии. Кредитование стартапов в 2025 году упало на 10%, а после ужесточения визовых правил для иностранного бизнеса за полгода из страны уехала почти тысяча предпринимателей – в четыре раза больше, чем годом ранее.

Пока бюрократическая машина медленно меняет направление, японцы решили попросить помощи у иностранцев в развитии технологических партнёрств. Доля иностранных инвестиций в ВВП страны составляет всего около 8%, и МИД Японии теперь готов нанимать «шпионов» по технологиям в США и Европе.

Индустриальная сфера выглядит пободрее. После того как Sony и TSMC договорились о партнёрстве, иностранные вложения в полупроводниковую сферу выросли до 37 миллиардов долларов. При этом у отрасли есть и свои проблемы: деньги и станки у Японии, может, и есть, а вот людей, которые всё это запустят, не хватает. Страна стареет, и этого не избежать ни субсидиями, ни визами.

Космос остаётся территорией, где Япония ещё держит марку, хотя на фоне Китая и США она, конечно, выглядит догоняющей. Медленными шагами Япония идёт к своей цели – обрести спутниковую и космическую независимость. Она достраивает собственный аналог GPS, испытывает прототип многоразовой ракеты RV-X и возвращает к жизни лёгкую ракету Epsilon S после ряда неудачных испытаний.

До SpaceX, конечно, ещё далеко, зато с точки зрения инженерии Япония продвигается быстрее. Стартап EdgeCortix делает чипы для ИИ в космосе, а это одна из нишевых сфер, которые японцам всегда удавались. Если с разработкой всё пойдёт хорошо, страна сможет начать продавать свои решения на внешний рынок. Но не всем: от Китая, например, она с каждым годом закрывается всё сильнее.

В сфере торговли Токио и вовсе хочет вытеснить Поднебесную со своей территории. Страна отменяет льготы на дешёвые посылки, а чтобы ограничить китайские батареи, вводит сертификацию JC-STAR: с апреля 2027 года оборудование, подключаемое к электросети, должно будет получать эту киберсертификацию. В списке одобренных решений нет ни одного китайского.

В итоге кажется, что Япония ни на секунду не перестаёт думать о том, как нагнать лидеров в той или иной отрасли. Но как бы ни хотели перемен представители власти, отвечающие за ИТ-развитие, всё равно всё решат привычки. Общество готово меняться, но система доверия к корпорациям и закрытость тормозят рост. Куда придёт страна, зависит от того, решится ли она открыть дверь иностранцам и альтернативным взглядам. Если нет – останется отличным поставщиком компонентов. Правда, уже в чужой гонке.

Selectel привлек 10 миллиардов рублей через облигации

Облачный провайдер Selectel привлек 10 миллиардов рублей через два выпуска облигаций. Сейчас книга заявок закрыта, компания говорит о том, что совокупный объем размещения был увеличен в два раза от запланированного из-за повышенного спроса. Торги новыми облигациями на бирже начнутся 13 октября.

Облигации 001P-09R и 001P-10R отличаются купоном: у 001P-09R он плавающий, определяется по формуле «ставка ЦБ +2%» на день выплаты купона, у 001P-10R купон фиксированный – 16,25% годовых. Срок обращения обеих серий – 3,5 года, амортизация – 40% через 2 года (при выплате 25 купона). Объем выпуска 001P-09R составил 8 миллиардов рублей, выпуска 001P-10R – 2 миллиарда рублей.

Переводя на простой язык – по облигации ежемесячно будет выплачиваться сумма по установленной ставке (купон), через 2 года произойдет погашение 40% номинала облигации, после чего выплаты будут производиться исходя из оставшихся 60%. Облигацию можно продать в любой момент сохранив весь доход по ней до дня продажи, однако цена облигации в момент продажи может отличаться как от номинала, так и от цены приобретения.

Selectel утверждает, что привлеченные деньги пустит на инвестиционную программу. Инвестиции действительно понадобятся, ИИ подстегивает спрос на облачные мощности, а железо дорожает. Помимо этого у Selectel есть пара многомиллиардных историй, одна из которых произошла совсем недавно, а другая только предстоит. Первая - поглощение компании M1Cloud: о нем объявили в сентябре 2026 года, сумма сделки оценивалась в 2,6 миллиарда рублей. Вторая – предстоящее в мае 2027 года погашение облигации серии 001P-05R, на это понадобится 4 миллиарда рублей.

Помимо новых серий у Selectel сегодня на бирже торгуется четыре серии облигаций на общую сумму 24,5 миллиарда рублей. Примечательно, что у трех из этих серий купон фиксированный – от 15% до 16%, это ниже 16,25% у нового выпуска 001P-10R. Относительно дорогим заимствованием является упомянутая выше серия 001P-05R, у нее плавающая ставка купона «ставка ЦБ +4%».

За 2026 год Selectel уже погасил две серии облигаций на сумму 7 миллиардов рублей.

#облигации

Он вам Димон

За каждым крахом бизнеса всегда стоит имя и фамилия. На прошлой неделе после атак на дата-центры Яндекса у компании ожидаемо ушли в нокдаун интернет-сервисы. Имея некоторое представление о том, как устроены кризисные протоколы в Яндексе, можно с определенной уверенностью сказать, что в первую очередь в компании решали вопрос антикризисной коммуникации. Так уж получилось, что пользователи и клиенты в Яндексе редко попадают в приоритет, а любые проблемы компания привыкла решать купоном на 100 рублей. Поэтому не удивительно, что в первую очередь Яндекс решил восстанавливать не финансовый сервис, не расчеты между контрагентами, а голосовые колонки с Алисой. Слушайте приятную музыку и ждите новостей.

С новостями, например, пришел в публичное поле Дмитрий Пирогов, руководитель финтеха Яндекса. Компания крайне агрессивно выходила на рынок розничного интернет-банкинга, в основном через депозиты с выше среднерыночной ставкой, что привлекло многих из тех, кто любит перекладывать деньги из банка в банк в погоне за самой высокой ставкой по депозиту. Так уж сложилось, что эта же аудитория является максимально чувствительной к любым проблемам, видимо, подсознательно понимая, что высокая ставка несет за собой некие риски. И вот, риски материализовались.

Разбор коммуникации Яндекса с их «Привет, это Дима» сделали коллеги из БП, добавить к этом особо нечего. Но проблема не ограничилась отсутствием доступа клиентов к их деньгам. Так уж получилось, что последние годы приучили нас всех к терпению, и порог его довольно высокий. Например, таксисты начали просить оплачивать поездку наличными, потому что уже 4 дня не получают выплаты от Яндекса за выполненные заказы. Рекламодатели столкнулись с тем, что не имеют возможности остановить рекламные кампании в РСЯ, а деньги продолжают списываться.

Сегодня «Дима» вновь вышел на связь и сообщил, что доступ к деньгам начинает восстанавливаться. Ну а всем, у кого были деньги на депозитах в Яндексе «Дима» пообещал компенсацию. В размере 1 рубль за каждую 1000 рублей на депозите. Конечно, формулировка была иной – увеличение ставки депозита до 20% на 6 дней, но Юрий Синодов мгновенно вычислил, сколько это в рублях.

Яндекс оценил многодневное отсутствие доступа к деньгам, невыплаты таксистам, просроченные кредиты пользователей, потери рекламодателей в 1 рубль на 1000 рублей. Причем получат эту компенсацию только те, кто размещал деньги на депозиты. О компенсации остальным пострадавшим «Дима» не сообщил. Вот такой Пирогов.

Никто, к слову, не удивится, если Яндекс не будет принимать никаких кадровых решений. Не для того пять лет подряд сотрудников загоняли в золотую клетку с ипотекой под символический, но с условием выплатить все немедленно сразу после ухода из компании. Не для того выстраивали образ внешних врагов, которые за деньги конкурентов рассказывают о, конечно, мнимых проблемах Яндекса. Все в Яндексе хорошо, а кто считает иначе, просто завидует.

Что ж. Вряд ли кто-то сейчас завидует Яндексу. Но к этому компания шла много лет и, кажется, пришла. ЦОДов нет, но вы держитесь.

Третья жизнь тамагочи

1997 год, живописная деревушка Понтсмилл, пасмурно. Небольшая процессия, в руках девочек – крошечные гробики, умещающиеся в ладошку. Их сопровождает немолодой владелец кладбища домашних животных Терри Сквайрс. После погребения, Терри произносит короткую речь: «Это Сид. Сид был хорошим другом этих девочек, и им очень грустно его потерять. Но, возможно, им станет немного легче, когда он обретёт покой». Сид – это тамагочи, которого ее хозяйка Дэниэль решила не сбрасывать, а похоронить. Кладбище в Понтсмилле стало известно на весь мир, как «кладбище тамагочи». Это была первая волна популярности японской карманной игрушки, разработанной компанией Bandai.

Тамагочи появились в 1996 году, название складывается из двух слов: японского «tamago» - «яйцо», и английского «watch» - «часы». Концепция была очень простой – на маленьком экране устройства изображался персонаж, этих персонажей было много, но сам экран был маленький и все они были похожи друг на друга. Персонаж этот рос в зависимости от того, как за ним ухаживал пользователь. Процесс ухаживания базировался на трех главных действиях – кормить, убирать продукты жизнедеятельности, и периодически играть. Правда японцы не предусмотрели то, как дети – главные пользователи игрушки – будут реагировать на логичный конец игры. Персонаж даже при хорошем уходе жил в среднем две недели, после чего, понятное дело, отдавал концы. Горе детей по всему миру было настолько сильным, что кладбища тамагочи подобные самому известному в Понтсмилле, появились во многих странах.

Первая жизнь тамагочи закончилась в 1999 году, к тому времени было продано 40 миллионов оригинальных устройств Bandai по всему миру. Принято считать, что спад произошел из-за появления огромного количества подделок. Это неудивительно, если вспомнить другое японское устройство, совмещающее в себе игру и часы: Game&Watch компании Nintendo. Ту игрушку тоже активно копировали, в том числе в СССР. Впрочем, и у Nintendo, и у Bandai это был не единственный продукт, так что сняв сливки компании просто перестала особо в него вкладываться.

В 2004 году Bandai вспомнила о своем хите и выпустила новое поколение – Tamagotchi Connection. Концептуально это были все те же тамагочи, но теперь они получили возможность дружить друг с другом, для этого в игрушке был ИК-порт. Тамагочи разных пользователей могли дружить, обмениваться подарками и даже жениться друг на друге. Bandai учла ошибки прошлого и теперь не концентрировала внимание и эмоции игрока на одном единственном питомце: в игрушке жили целые поколения, а обновленные версии уже предусматривали и «учебу», «работу» и другие дополнения. Под конец даже появились приложения для телефонов, а синхронизация с ними шла все через тот же ИК-порт.

Вторая жизнь тамагочи закончилась иначе: в 2008 году интерес к игрушке стал падать не из-за появления подделок, ведь Bandai сделала все, чтобы игрушку было сложно скопировать. Нет, проблема пришла откуда не ждали: смартфоны обзавелись большими экранами с сенсорным управлением, а появление Angry Birds провело черту между прошлым и будущим карманных развлечений.

Казалось бы, на этом все, но нет. В ноябре этого года тамагочи отпразднует 30-летие в статусе культовой игрушке не прошлого, но настоящего. Оправившись от сокрушительного удара мобильных игр, нанесенного по индустрии классических электронных игр, Bandai нашла новый подход к капитализации своего актива. Теперь тамагочи выпускаются в коллаборации с популярными брендами и исполнителями, в Южной Корее компания все чаще прибегает к сотрудничеству со звездами k-pop. Новая экспансия идет уже за счет продвижения интеллектуальной собственности, когда устройства выпускает не сама Bandai, но партнеры. Особенно хорошо с этим дела обстоят в Азии, главным образом в Корее и Китае.

Это, конечно, не те масштабы, что были в девяностые и нулевые, но по словам Bandai в одном только 2025 году доходы от интеллектуальной собственности, связанной с тамагочи, превысили 10 миллиардов йен, на рубли это порядка 5 миллиардов. Не так уж и плохо для 30-летней игрушки, которую уже давно похоронили.

Стартуют торги новыми облигациями Софтлайна

Сегодня в свободное обращение на бирже поступают два новых выпуска облигация ПАО «Софтлайн». Книгу заявок закрыли в среду, совокупный объем привлеченного финансирования составил 3 миллиарда рублей. Деньги компания собирается направить на рефинансирование имеющихся обязательств и увеличение доли долгосрочного финансирование. В декабре 2028 года Софтлайну предстоит погашение внушительного по привлеченным средствам выпуска облигаций 002Р-02 на 6,6 миллиарда рублей, которые компания привлекла под 19,5% годовых.

Два новых выпуска не предусматривают амортизацию, выпускаются на срок 3 года 2 месяца номиналом 1000 рублей и выплатой купона ежемесячно. Разница в объеме привлеченных средств и размере купона. Купон выпуска 002Р-03 на 2,1 миллиарда рублей фиксированный – 18,25% годовых, купон 002Р-04 на 0,9 миллиарда рублей плавающий, рассчитывается по формуле «ставка ЦБ плюс 4 процентных пункта».

У Софтлайна есть история выпуска облигаций, они выпускались от имени Софтлайн Трейд. Условно выпуски облигаций Софтлайна можно разделить на два периода – до 2022 года и после. До 2022 года было своевременно погашено четыре выпуска облигаций на общую сумму 10 миллиардов рублей. В новой реальности у Софтлайна четыре выпуска: 002Р-01 на 6 миллиардов рублей под 12,4% годовых был погашен 20 февраля 2026 года, 002Р-02 на 6,6 миллиарда рублей еще в обращении с датой погашения в декабре 2028 года, ну а на декабрь 2029 года назначен срок погашения выпусков 002Р-03 и 002Р-04, которые сегодня поступают в свободное обращение.

#облигации

ПираМММида ИИ

ИИ-платформы все чаще говорят о том, что было бы неплохо, чтобы пользователи платили не за подписку и даже не за токены, а за результат. При этом результатом является сделанная работа, а уж какого она качества – это не важно. Разговоры эти спровоцированы переходом рынка ИИ-услуг от стадии очарования к стадии экономии, а экономить помогают расплодившиеся компании, которые выступают посредником между пользователем и ненасытными ИИ-гигантами.

Это могут быть как простейшие оркестраторы, перенаправляющие запрос той ИИ-платформе, использование которой в этом контексте экономически эффективнее, так и более сложные системы, берущие на себя часть бизнес-процессов, в которых использование ИИ не несет катастрофических последствий. Но что-то в этой экономике поломалось, оказалось, что пользователи таких посредников очень довольны результатом, но платить больше, чем обычно, желанием не горят.

«Проблема, которую мы решаем, заключается в том, что ваши данные растут со среднегодовым темпом роста в 30%, а ваш бюджет – нет», – сказал соучредитель и генеральный директор Cribl Клинт Шарп. Платформа Cribl выступает прослойкой между аналитическими инструментами компаниями и входящими данными, беря на себя обработку всех потоков снижая тем самым нагрузку на аналитиков и внутренние системы компаний.

Не ясно, в какой момент времени компании, взявшиеся за снижение нагрузки, а значит и снижение затрат заказчиков, решили, что эти самые заказчики должны делиться с ними сэкономленными средствами. Заказчики эти и раньше жили без Cribl, никто не умер, ничего не развалилось. Да, новый инструмент позволил увеличить эффективность, но это не означает, что нет предела, за которым использование Cribl теряет экономическую целесообразность.

При этом рынок ИИ сегодня представляет собой уже даже не пузырь, а некую аномалию, черную дыру, поглощающую все новые и новые миллиарды долларов. Если убрать всю маркетинговую шелуху из историй о новых инвестиционных раундах плодящихся стартапов, то становится видно движение десятков миллиардов долларов по кругу. Аналогичную картину можно было наблюдать на рубеже веков, когда все, что в описании имело слово «интернет», продавалась за миллионы и миллиарды. Чем все закончилось можно и не напоминать: участникам очередной пирамиды абсолютно плевать.

Как и любая пирамида, для всех участников ИИ-вакханалии критически важно успеть соскочить до того, как вся система посыплется. Первый раунд инвестиций в OpenAI, если кто-то не помнит, прошел в 2015 году в форме обещаний вложить 1 миллиард долларов, при этом средства если и поступали, то потом и в куда меньшем объеме. Первый же подтвержденный миллиард OpenAI получил лишь 4 года спустя от Microsoft. С Anthropic все было более скромно: в мае 2021 года в ходе первого раунда компания привлекла 124 миллиона долларов. Сегодня этих денег хватает на 18 часов деятельности Anthropic.

Сегодня в пирамиду ИИ вливаются не миллионы, а десятки миллиардов долларов. Есть подозрение, что точкой невозврата станет IPO, причем не так важно чье – Anthropic или OpenAI. IPO – возможность выйти в кэш, вернуть свои инвестиции и расслабиться. Лично меня больше всего интересует, получится ли Яану Таллинну получить 10 миллиардов долларов, в которые сегодня оценивается его доля в Anthropic. Именно он возглавил первый раунд инвестиций. Сколько вложил тогда – неизвестно, но даже если 100 миллионов, то получить 100х возврата инвестиций и почти 10 миллиардов прибыли за 5 лет – это был бы кейс тысячелетия.

Главное, чтобы Амадей не ввел «режим тишины». А то он вполне может, только вряд ли его инвесторы поймут, что это не такой способ замедлить развитие ИИ, а вполне себе рабочий инструмент слить воду. Сергей Мавроди не даст соврать.

Letim закрывается: почему турецкая платежка отказалась от россиян

Летом 2023 года запустился платежный сервис Letim, он помогал россиянам без зарубежных карт оплачивать покупки и делать платежи в Турции. Letim был классическим электронным кошельком, у которого был ряд важных для российских туристов преимуществ: возможность пополнения с российских счетов по СБП и привязка к пластиковой карте турецкой платежной системы Troy, причем карту эту можно было заказать дистанционно и ее привозили в Россию, можно было получить ее и в Турции. Для регистрации достаточно было мобильного телефона, для расширенных лимитов – скана загранпаспорта.

Сервис Letim был перелицованной под россиян версией известного турецкого финтех-стартапа United Payments. Все работало как часы до 2025 года, когда начали появляться первые проблемы. Все закончилось сегодня, осенью 2026 года, сервис официально объявил о закрытии с 30 ноября, позволив потратить уже заведенные в кошелек деньги, вернуть их тоже можно по отдельному запросу. Что же произошло?

Произошло объединение с компанией Moko. Это турецкая финтех-компания, работавшая на рынке с 2014 года. Ее основной бизнес – организация приема платежей: интернет-эквайринг, виртуальные и физические POS-терминалы, мобильные платежи. В 2021 году его купил турецкий банк İş Bankası (он есть и в России, называется Ишбанк) за 3,8 миллиона долларов. А в 2025 году Moka объединилась с United Payments, в итоге Letim перешла под юрисдикцию объединенной компании.

Тогда же начались первые проблемы Letim. В июле 2025 года Letim перестал выдавать карты Troy россиянам в Турции, не говоря уже о доставке их в Россию, надо отметить, что позже выдача карт в Турции возобновилась. В октябре 2025 года появились жалобы на доступ к деньгам и работу мобильного приложения, сервис объяснил ситуацию техническим сбоем. Летом 2026 года были приостановлены выпуск карт Troy и снятие наличных в банкоматах, электронные платежи и ранее выданные карты продолжали работать. 20 октября 2026 года Letim официально объявил о завершении работы.

Неожиданным это завершение работы назвать сложно. Для финтех-стартапа перекачивание российских туристических денег через цепочки банков было неплохим подспорьем, но для компании, чей основной бизнес – эквайринг, а значит плотная работа в полностью прозрачном правовом поле с международными платежными системами, любые схемы по обходу санкций стали угрозой основному бизнесу. Более того, за Moka стоял вполне себе полноценный турецкий банк, тогда как за United Payments – инвестиционно-брокерская компания OYAK Yatırım, для которой риск является обыденностью.

В итоге объединение Moka и United Payments запустило для Letim обратный отсчет. Проведение платежей из российских банков и закачка в турецкую финансовую систему денег, каждая лира из которых могла оказаться подсанкционной, очевидно не было приоритетом İş Bankası. При этом Letim изначально создавался с максимальным дистанцированием от United Payments, так что избавиться от него было несложно. Удивительно, что на окончательное решение вопроса ушло 1,5 года.

Как скрыть миллиарды убытков? Отвечает VinFast.

Компания VinFast (крупнейший производитель электромобилей во Вьетнаме) совершила интересный корпоративный кульбит, «продав» все свои заводы во Вьетнаме. В кавычках потому, что продали их группе бизнесменов, связанных с владельцем VinFast. Благодаря такому перекладыванию активов из одного кармана в другой, компания отчиталась о сокращении чистого убытка во втором квартале 2026 года до 56 миллионов долларов. Вроде как незначительная сумма для молодой и быстрорастущей компании, но достигнуть такого успеха удалось лишь на бумаге: заводы как бы продали, но убыток от операционной деятельности все равно перекрыл выручку, составившую 1,2 миллиарда долларов.

Заводы скинули по символической цене, но к ним в довесок шли долговые обязательства на 7 миллиардов долларов. Зачем все это? Все достаточно банально: VinFast таким образом становится сильно успешнее, а ведь именно она торгуется на NASDAQ. При этом заводы, как говорится, из семьи не ушли. Просто их деятельность теперь на отчетность влиять не будет.

Вся эта схема была максимально прозрачной, с американской комиссией по ценным бумагам шутки плохи. Более того, заводы продолжат производить электромобили, причем по заранее оговоренной цене по формуле расходы плюс 5%. По такой схеме, например, работает большинство крупных подрядчиков Пентагона. Правда у американцев это приводит к тому, что молоток стоимостью 5 долларов обходится военным чуть ли не в 500. Ну а что, говорит подрядчик, такие вот у меня были расходы. С заводами VinFast такой трюк вряд ли пройдет, разве что Фам Нят Выонг, которому все принадлежит, любит играть в поддавки с самим собой.

Теперь отчетность публичной компании VinFast не будет раскрывать все детали производственной цепочки, а значит инвесторы не смогут задавать неудобные вопросы о том, почему электромобили производятся в убыток и когда все это закончится. Фам Нят Выонг получил возможность продолжать финансировать покрытие убытков в надежде на то, что рано или поздно его идея по стремительной экспансии на другие рынки сработает.

С экспансией ситуация двоякая. С одной стороны, вьетнамским компаниям гораздо проще проникать на европейский рынок, где боятся лишь китайцев, ставя им препоны и ограничивая их развитие на рынках стран ЕС. С другой стороны, экспорт у VinFast относительно небольшой, в пределах 10 процентов. Да, бренд не подвергается гонениям, но и известности у него немного. Это, к слову, напоминает попытки разных азиатских локальных брендов смартфонов типа Micromax проникнуть на рынок России. После пышных презентаций и пары лет мытарств в попытке продать никому не известные смартфоны, такие бренды уходили ни с чем.

VinFast придумал другую схему. Да, потребитель не жаждет знакомиться с новым автомобильным брендом, тем более, когда узнает, что ему без году неделя и вообще он из Вьетнама. Что там, в Европе, знают о Вьетнаме, кроме шлепок-вьетнамок? Про США и вовсе лучше не говорить, при самом слове Вьетнам там до сих пор у многих начинает дергаться глаз, а в голове всплывают кадры из «Апокалипсис сегодня».

Поэтому заходить на новые рынке было решено через такси. Сервис заказа такси Green SM уже запущен в Казахстане, Дании, Нидерландах, а недавно и в США. Таксопарк сервиса состоит исключительно из электромобилей VinFast. Идея в том, что, пользуясь такси потребитель познакомится и с электромобилями VinFast и настолько в них влюбится, что захочет купить. Или, по крайней мере, будет о них помнить, когда дело дойдет до выбора новой повозки.

План смелый, но на его реализацию потребуется время. Сколько именно – непонятно, но Фам Нят Выонг настроен решительно. Однако, одной решительности мало, публичный статус компании обязывает принимать в расчет мнение инвесторов, а им не нравится терять деньги. Чтобы избавиться от этого давления, можно пойти и на реструктуризацию. А денег на финансирование этой истории у предпринимателя достаточно. Его состояние оценивается в 35 миллиардов долларов, а на поддержание штанов VinFast нужно 2-3 миллиарда ежегодно. Лет на 5 точно хватит.

Ростелеком поделился своим юбилейным, уже десятым исследованием глобальных цифровых трендов. Мы изучили и решили в разных каналах осветить разные аспекты. Здесь поговорим о том, как меняются цифровые продукты и торговля.

Каждому выдать по уникальному интерфейсу

Если раньше под пользователя подстраивались рекомендации, показывая наиболее релевантный, по мнению алгоритма, контент, то теперь меняется весь интерфейс скопом. В исследовании особо выделили такие кейсы: Amazon меняет расположение блоков в карточке товара в зависимости от поведения покупателя, Ozon адаптирует главную страницу и структуру каталога под историю покупок, а Циан показывает разные интерфейсы покупателям, арендаторам, риелторам и застройщикам. Технология позволяет формировать содержимое экрана на сервере с учётом роли пользователя, его предыдущих действий и текущего контекста. Причём это ещё и упрощает разработку: Яндекс Еда рассказывает, что может менять интерфейс без необходимости обновлять приложение (что в целом не удивительно, учитывая что границы между сайтом и приложением у Яндекса почти не осталось).

Однако возможность быстро менять интерфейс, особенно когда можно об этом попросить ИИ и моментально раскатить всем пользователям, сделал гораздо более важной задачу понимания того, какие изменения нужны. Для этого используются A/B-тесты, и насколько вырос этот рынок показывает сделка OpenAI, которая в 2025 году купила за миллиард с лишним долларов компанию Statsig, специализирующуюся на таких экспериментах и анализе пользовательского поведения.

Электронные ценники на полках магазинов

Технология электронных чернил, знакомая нам прежде всего по электронным книгам, нашла куда более массовое применение в торговле. Только за первую половину 2025 года в мире поставили почти 300 миллионов электронных ценников, на 211% больше, чем годом ранее. Преимущество довольно очевидное: цены можно обновлять централизованно, не заставляя сотрудников магазина носиться как угорелым и переклеивать их вручную. При этом электронные чернила практически не расходуют энергию на поддержание изображения, что немаловажно при наличии тысяч ценников в одном магазине. Одним из крупнейших заказчиков таких решений стал Walmart, а в России о переходе на электронные ценники объявила Лемана ПРО, планирующая в 2026 году оснастить ими более 50 магазинов.

Ценниками дело не ограничивается – Samsung в 2025 году представила цветные дисплеи на электронных чернилах диагональю до 115 дюймов для рекламы и цифрового оформления торговых пространств. Так, тихой сапой электронная бумага превращается из технологии для чтения книг в торговую инфраструктуру.

Другие тренды рассмотрели в Content Review, Аишке, Элке и Стримгах.

Читать отчетность - наша любимая забава. Особенно тогда, когда в ней начинают всплывать разные цифры, ранее относившиеся к мифологии, а теперь демонстрирующие тейк "говорил я вам - не прислушались, так и получилось".

Отчетность SpaceX интересная в первую очередь частью про Starlink, а в ней оказалось совсем уж неприличное: 13,6 миллиона частных абонентов с ARPU под 69 долларов, а госуха с военщиной приносят уже 40% выручки с четким трендом на увеличение этой доли.

А так-то можно долго рассуждать о том, какое чудесное будущее будет, когда Starlink запустят везде и всюду. Будущее чудесное, но явно не для всех. Да и 13,6 миллиона абонентов по всему миру - это не капля в море, это песчинка в космосе.

МТС займет 30 миллиардов рублей на рефинансирование долга
 
Компания МТС закрыла книгу заявок на новый выпуск облигаций 003Р-04 объемом 30 миллиардов рублей. Заявки собирали до 22 октября, техническое размещение на бирже состоится 27 октября. Изначально компания собиралась привлечь не менее 10 миллиардов рублей, но высокий спрос позволил увеличить объем заимствований втрое и при этом снизить размер купона.
 
Номинал облигации составляет 1000 рублей, купон будет выплачиваться каждые 30 дней. Ставка плавающая, рассчитывается по формуле «ключевая ставка ЦБ плюс 1,45 процентного пункта», причем изначально надбавка была 1,8 процентного пункта, но втрое переподписанная книга заявок позволила снизить этот показатель. Срок обращения бумаг составляет 12 лет, при этом через 2 года и 3 месяца предусмотрена оферта.
 
Переводя на простой язык - размер выплат по облигации не зафиксирован на весь срок. Купон рассчитывается исходя из ключевой ставки за каждый день купонного периода с добавлением установленной надбавки. Если ЦБ снижает ставку, уменьшаются и выплаты инвестору, и стоимость обслуживания этого долга для МТС. При повышении ставки происходит обратное. Оферта означает, что есть возможность предъявить облигации к досрочному выкупу, но на условиях компании. Какими они будут станет понятно в срок оферты.
 
Привлеченные деньги компания собирается направить на рефинансирование текущего долга и сокращение процентных расходов. Это не первое подобное размещение МТС в этом году: в апреле компания закрыла книгу заявок на выпуск 002Р-18 объемом 15 миллиардов рублей с фиксированным купоном 13,9% годовых. Тогда назначением денег также называли рефинансирование долга и общекорпоративные цели.
 
Более показательно сравнение с майским выпуском 003Р-02: тогда МТС привлекла 40 миллиардов рублей под ключевую ставку плюс 1,5 процентного пункта. У нового выпуска надбавка чуть ниже, на 0,05 процентного пункта. При одинаковой ключевой ставке на объеме 30 миллиардов рублей такая разница означает около 15 миллионов рублей процентных расходов в год. Впрочем, условия выпусков различаются: у майских облигаций оферта предусмотрена через три года, у новых - через два года и три месяца.

#облигации

Удивительные приключения Wildberries на туристическом рынке продолжаются

Всю прошлую неделю туристические порталы гудели, обсуждая потенциальную продажу туроператора «Библио-Глобус». Официально аэропорт Шереметьево, которому принадлежат 75% туроператора, не подтверждал не то, что сделку, но даже сам факт переговоров. Потенциальный покупатель, на роль которого «источники» назначили Wildberries, так же никак не отсвечивал в информационном поле, не говоря уже о самом «Библио-Глобусе».

Тем не менее, настроения на рынке туристических услуг потихоньку становятся паническими, и есть о чем беспокоиться. В прошлом году WB уже назначили новым владельцем туроператора Fun&Sun (бывший Tui), а в этом году весной было объявлено о партнерстве с пятью отелями в Турции, которые до конца октября перейдут на некую концепцию WB Travel. А тут – новая агрессивная история с покупкой одного из крупнейших российских туроператоров.

При этом ни по одной из «сделок» нет достоверной информации, позволяющей говорить о том, что WB хоть что-то купил. В случае с Fun&Sun было объявлено о сотрудничестве, а само юрлицо туроператора сменило форму на АО, что позволило скрыть владельцев и их доли. В случае с турецкими отелями речь шла – тут нам приходится предполагать – о контрактовании номерного фонда под WB Travel. Предположения наши относительно подкрепляются тем, что, судя по отзывам туристов, ни сами отели, ни персонал особо в этот сезон не старались, что вполне вписывается в интересы владельцев отелей: выручка получена, номера арендованы, и все, что дальше отель сэкономит автоматически увеличивает его прибыль, тогда как репутационные издержки падают на чужой бренд. Но, тем не менее, это все предположения.

Между турецкими отелями и намеками на покупку «Библио-Глобуса» WB не скучал. Во-первых, он купил аэропорт в Магасе. Зачем? До сих пор никто не знает. Во-вторых, медиа сообщали о попытках выйти с предложением о покупке как минимум на две авиакомпании: Nordwind и Azur. Обе являются заметными игроками на рынке туристических перевозок, причем обе, мягко сказать, не отличаются стабильностью в пунктуальности полетов.

Выходила красивая картина – свой туроператор, свои отели, своя авиакомпания и даже свой аэропорт, пусть и в Магасе (сможете без подглядывания сказать, где это?). Но даже если и так, то «свой» в каждом случае ограничивалось некоей долей, а не 100% владением.

Если вернуться к потенциальной сделке с аэропортом Шереметьево по покупке 75% в «Библио-Глобусе», то интерес Шереметьево понятен: готовится приватизация, и для сохранения блокирующего пакета и, как следствие, свободы в принятии решений, Шереметьево нужно финансирование. Деньги можно получить за счет продажи «Библио-Глобуса», однако непонятно, что именно будет продано. Сам по себе туроператор не стоит ничего, более того, на нем может висеть долговая нагрузка в несколько раз превышающая стоимость компании. Одним из главных преимуществ «Библио-Глобуса» были блоки – гарантированные места – на регулярных рейсах «Аэрофлота», который базируется в Шереметьево. Деталей этих договоренностей никто не знает, и далеко не факт, что после смены собственника все они останутся в силе. И подобных подводных камней может оказаться довольно много.

Зачем вообще все это WB и кому-либо еще? Ответ – в событиях, начавшихся с 2020 года. До этого туроператорский бизнес напоминал шагреневую кожу, а в 2016 году и вовсе по цифрам Росстата выходило, что туроператорами пользовалось чуть меньше 11% выехавших из России с туристическими целями. В 2020 году поехать куда-то стало сложновато из-за пандемии, тут как раз помогли турпакеты, когда не нужно было особо заморачиваться с организацией поездки и изучать все ограничения, наложенные в разных странах. В 2022 году после введения санкций стало сильно сложнее самостоятельно приобретать билеты и бронировать отели за рубежом, и тут туроператоры, взявшие на себя все эти транзакционные платежи, безусловно рванули вверх. В 2025 году процент туристов, выехавших за рубеж с помощью туроператоров, вырос до 38%, причем общий поток выезжающих сопоставим с 2016-м году, где у туроператоров было 11-процентное дно.

Получается, есть за что побороться. Но вот в чем подвох. Владельцы туроператоров так же прекрасно понимают, за счет чего выросла доля в общем выездном туризме, и что произойдет, когда у каждого россиянина появится возможность вернуться к самостоятельному бронированию без дополнительных издержек, будь то комиссии посредников или необходимость обзаводиться зарубежной банковской картой. Поэтому их желание соскочить на пике, выйти в кэш, обеспечив себе спокойную старость или платформу для нового старта, понятно.

Осталось найти дурачка, который все это купит. И, кажется, его нашли.

Что там у VK?

Холдинг VK сегодня опубликовал финансовую отчетность за 3 квартал 2026 года. Квартальные результаты нас, если честно, интересуют мало, это связано с тем, что у VK уже давно не было относительно спокойных в контексте операционной деятельности периодов. Каждый квартал происходит то продажа активов, то их покупка, то санкции, то приложения исчезают, то вводят новые подписки, то запускают рекламу в видео. Чувствуется, что у менеджмента есть еще много замечательных идей, а куры еще не все сдохли.

Более того, компания выпускает пресс-релизы с отчетностью в довольно свободной форме. В один период там может быть один набор метрик и показателей, в другой – другой. Динамика тоже отражается то год-к-году, то по полугодиям, то еще каким-то рандомным периодом. Понять финансистов можно – отчетность должна быть красивой.

И все же можно осторожно предположить, что бройлер VK начинает выходить из крутого пике. Ключевой показатель – операционный денежный поток. По итогу 9 месяцев 2026 года он составил 17 миллиардов рублей, тогда как в 2025 году в том же периоде он был отрицательный. Какой именно – VK не раскрывает, в пресс-релизе 2025 года эта метрика отсутствует. Тут, понятно, мы можем лишь полагаться на то, что в отчетности публичной компании можно что-то недоговаривать, но обманывать точно нельзя.

Что такое операционный денежный поток? Это, грубо говоря, доходы от операционной деятельности минус расходы от операционной деятельности. Всякие продажи активов, облигации и займы, инвестиции в условное строительство ЦОДов – это другие потоки. Что означает положительный операционный поток? Это означает, что компания заработала денег, из которых может инвестировать в развитие. Если операционный поток отрицательный, а инвестиции в развитие продолжаются, это означает, что компания живет не по средствам.

17 миллиардов рублей – деньги немалые, но этого может быть недостаточно для покрытия расходов на развитие. Каков размер этих расходов – VK не раскрывает. И тут опять же мнительно предположим, что в случае, если бы эти расходы были меньше 17 миллиардов рублей, то VK об этом бы радостно уже бегала с посевами. Но в профильных каналах на сей счет тишина.

Второй показатель, который притягивает внимание не только наше, но и наших коллег – показатель чистого долга. С ним тоже все неясно. Есть динамика – снижение чистого долга с начала года на 11%, есть и снижения отношения чистого долга к EBITDA – 3,6 до 2,7.

В этом же периоде VK привлекла через размещение облигаций в общей сложности 15 миллиардов рублей – 10 в апреле и 5 в сентябре, но это нивелируется тем, что в том же сентябре были погашен предыдущий облигационный выпуск на 15 миллиардов рублей. Единственным положительным эффектом мог бы быть процент, но нет – в сентябре был погашен выпуск с купоном 7,9%, а в этом году занимали уже под 14,15% и плавающим купоном под ставку ЦБ плюс 1,7-1,75%. То есть заимствования однозначно стали дороже.

Есть и еще один фактор – продажа «Точки» в апреле за 21,2 миллиарда рублей. И это существенно, ведь если снижение чистого долга VK указывает как 11%, то в абсолютных цифрах это 9 миллиардов рублей. Сильно меньше полученной от продажи «Точки». Тут можно лишь развести руками и сказать, что всей правды мы не знаем. Добавив, что ее нам, конечно, никто не расскажет.

Что действительно напрягает в отчетности, это сопоставимые показатели роста выручки и роста операционных расходов. Утрированно, на деле это означает, что на каждый рубль выручки компания тратит тот же рубль. Не очень похоже на здоровый рост. Причем наблюдается это практически во всех сегментах, за исключением нескольких. В одном более быстрый рост выручки можно связать с вынужденной «продажей» RuStore.

В итоге видится относительная стагнация финансовых результатов, что для VK скорее плюс, чем минус. Остается надеяться, что компания начнет публиковать отчетность с одними и теми же метриками. Ведь это будет означать, что скрывать ей больше нечего.

Что там у Яндекса?

Вслед за VK свою отчетность опубликовал Яндекс, так же торгующийся на бирже, а потому вынужденный рассказывать о своих результатах подробнее. Это не означает отказа от магии перераспределения потоков и убытков внутри компании, но дает пищу для размышлений о том, куда компания движется и каким шестеренкам недокладывают масла.

Коль скоро в разборе отчетности VK мы уделили большое внимание соотношению выручки и операционных расходов, попробует разобраться, как с этим обстоят дела у Яндекса. А дела у Яндекса обстоят не так уж и плохо, перефразируя известного персонажа «бабло не кончается, и работа есть». Но есть и довольно тревожные знаки.

Опережение роста выручки над расходами у Яндекса практически исчезло. В 1 квартале рост выручки год-к-году опережал рост операционных расходов на 7,8 процентных пункта, во 2 квартале – на 5,3 п.п., а по итогам 3 квартала – на символические 0,6 п.п. Впрочем, операционные расходы даже сейчас составляют 85% от выручки, что не так уж и плохо, но если смотреть на показатели годом ранее, то становится понятно, что пространство для маневра практически закончилось: в прошлом году с первого по третий квартал это соотношение удалось снизить с 93,6% до 85,5%, в этом году – с 87,7% до 85%.

Одним из грязных секретов Яндекса являются метрики ИИ. Компания обожает козырять цифрами недельной аудиторией чата с Алиса AI, ответов Алисы под поисковой строкой и ежемесячным числом активных колонок с Алисой, но чем больше Яндекс хочет акцентировать внимание на росте этих метрик, тем больше становится очевидным разрыв между ними и финансовыми показателями блока «Поисковые сервисы и ИИ».

Судите сами: по сравнению с первым кварталом рост недельной аудитории чата с Алисой AI 87,5%, а рост выручки блока в этом же периоде – 18%. Да, это не отдельная выручка Алисы: в блоке сидят поисково-рекламный бизнес, устройства и другие сервисы. В первом квартале Яндекс прогнозировал, что в 2026 году рост рекламной выручки станет двузначным, и он действительно во втором квартале преодолел этот рубеж, тогда был рост на 10,3%, но в третьем квартале опять скатился на 9%. Динамика выручки год-к-году и вовсе удручающая – 4%, причем слабая динамика тянется уже несколько кварталов, а в первом квартале 2026 года и вовсе было зафиксировано сокращение выручки на 1 процент.

А откуда такой феноменальный рост аудитории чата с Алисой AI? Яндекс почему-то предпочитает в отчетности это не объяснять, хотя все довольно банально: в конце 2025 года компания подключила пользователям с мультиподпиской Яндекс Плюс опцию «Алиса Плюс» бесплатно до конца мая 2026 года. Бесплатно – это всегда хорошо, это всегда драйвит рост аудитории, но ведь главной задачей таких аттракционов щедрости всегда является надежда на то, что после бесплатного периода подписку продлят уже за деньги.

Есть еще один интересный показатель, который в отчетности не раскрывается, но высчитывается из других: ARPU подписчика «Плюса». Он продолжает расти, анализ последних пяти кварталов показывает стабильную динамику: от 174,1 рубля по итогам третьего квартала 2026 года до 197,4 рубля. Это значительно ниже минимальной подписки «Плюса», но и полную его стоимость платят далеко не все, например, участники «семейной» подписки. Куда важнее рост ARPU, это демонстрирует, что Яндексу удается привлечь подписчиков к подключению дополнительных опций.

Можно было бы поерничать на тему того, что убыток блока автономных технологий вновь увеличился, теперь уже до 7,2 миллиарда рублей, и увязать это с трехкратным ростом количества доставок роверами, но это было бы просто нечестно. Все же в блоке – не только роверы, но и беспилотное такси, запустить которое Яндекс обещает до конца года, и беспилотные грузовики, которые уже катаются по трассам. Конечно, нам было бы очень интересно увидеть экономику всех этих направлений, но кто ж нам ее покажет.

Рынок отчетность оценил слабо. В 9 утра, когда она была опубликована, котировки на премаркете достигли пика, но после этого резко пошли вниз, падение в моменте достигало 3%.

Как жадность утопила IPO производителя умных колец Oura

Всех очень интересует, что же будет с рынком в понедельник. Перед выходными основные биржи ушли в свободное падение: все началось с Intel, который просел аж на 30%, и кражей миллиардов долларов с криптобиржи Binance. Ну а дальше все как в тумане. Итоговые потери капитализации компаний по всему миру исчисляются триллионами, а эксперты говорят о том, что ИИ-пузырь лопнул и предлагают спасать то, что еще осталось.

На этом фоне забавно выглядят компании, собравшиеся на IPO. И речь даже не про Anthropic, который претендовал на рекордную капитализацию. Вспомнилась компания Oura, производитель умных колец, которая еще в начале осени объявила о выходе на IPO, но спустя месяц, незадолго до того, как должен был прозвучать удар в гонг на бирже в честь нового игрока, решила IPO отложить. Официально – из-за «неопределенности на рынке IPO». Реально – из-за столкновения с суровой реальностью: книга заявок была переподписана 4 раза, но мало кто из подписантов предлагал ту стоимость акций, на которую рассчитывала Oura.

Что такое IPO? Это привлечение денег на свободном рынке за счет продажи доли акций. Этот пакет акций формируется из долей тех, кто уже владеет компанией. Когда говорят, что сотрудники в одночасье становятся миллионерами, то это скорее бумажная история: просто так скинуть свои акции не получится. Поэтому IPO – это еще и шанс для ранних инвесторов выйти в кэш, реализовав какую-то часть своих акций. Но если в ходе IPO из компании выходит крупный инвестор, скидывая всю свою долю, то это вызывает смутные подозрения в перспективах самой компании. Если они радужные, то зачем срочно избавляться от доли в ней? Неужели не стоит ее придержать до момента, когда цена акций подрастет. А она ведь подрастет, правда? Правда?

В случае с Oura одной из причин сорвавшегося IPO стала низкая оценка акций потенциальными – теми, кто участвовал в книге подписки – инвесторами. Инвесторов беспокоило две вещи. Первая – выход в ходе IPO из компании одного из крупнейших ее инвесторов. Фонд Forerunner Ventures планировала избавиться от всего своего пакета в размере 9,3% компании. Эти акции составляли 73% от всех акций, принадлежащих инвесторам компании, которые планировалось разместить на бирже.

Вторым ударом была цель, на которую Oura собиралась потратить привлеченные средства. А потратить она их собиралась на налоговые обязательства, связанные с переходом прав на акции при IPO. Выходило так, что на развитие компании денег с IPO практически не поступило бы, и все схема с первичным размещением была призвана лишь дать ранним инвесторам выйти в кэш.

Возникает простой вопрос – зачем покупать акции на бирже, если из компании уходят ее первые инвесторы? Уж не хотят ли они зафиксировать прибыль? Не получится ли так, что те, кто купят акции на IPO, станут еще одной демонстрацией поговорки «закупился на хаях – прокатился на известно чём»?

В случае с Oura можно сказать, что компании относительно повезло. Если бы она вышла на биржу в изначально намеченные сроки, а не отложила IPO, то сегодня она могла бы пополнить красный котел, в котором варится практически весь технологический сектор. Возможно, это урок и для Forerunner, которому, возможно, было бы правильнее умерить свой аппетит. Почему?

Потому что Forerunner вошла в Oura в ходе инвестиционного раунда Series B. Сколько именно она заплатила, конечно, не раскрывается, зато известно, что в ходе всего Series B было привлечено 29 миллионов долларов при стоимости акции 0,77 доллара. На IPO акции планировали продавать за 40-44 доллара. Прибыль Forerunner была более миллиарда долларов. Причем изначальные инвестиции фонд уже отбил, в начале 2026 года Oura выкупила у него акции по цене чуть больше 40 долларов на сумму 65 миллионов долларов.

Эксперты, опрошенные Bloomberg и Wall Street Journal едины во мнении, что именно поведение Forerunner привело к срыву IPO. Когда теперь наступит «определенность на рынке IPO» - вопрос на миллиард долларов.

Обезжиривание жадных детей в шортах VK

В октябре 2026 года акции VK достигли дна, но не пробили отметку в 100 рублей за бумагу. Отдельные ведущие аналитики еще в сентябре ерничали на эту тему, и они были не одиноки. В результате большая масса жадных детей надела шорты: сделали ставку на понижение котировок. Сегодня утром произошло то, что мы называем обезжириванием, а на языке биржи – шорт-сквизом.

Что произошло? Утром 2 ноября на премаркете (торги до начала биржевого дня) акции VK взлетели на 20%, что привело к остановке торгов и введению дискретного аукциона. Такое всегда происходит, если котировки меняются на 20%, без разницы – вверх или вниз.

Резкий взлет не был обусловлен какими-то внешними факторами. Не было никакого инсайда, не было никаких публикаций, а отчетность VK – весьма слабая, с проблесками надежды – была опубликована (и отыграна) еще на прошлой неделе.

Поэтому объяснение – не только у нас, но и у настоящих финансовых аналитиков – простое: произошел шорт-сквиз. Это каскадное принудительное закрытие коротких позиций. Ведь если вы открываете короткую позицию, вы «занимаете» акции под обеспечение собственными активами. Если акция не падает, а растет, это обеспечение – акции, облигации, просто деньги на счету – так же должно увеличиваться. Если оно не увеличивается – происходит принудительное закрытие позиций, разумеется, с убытком. Размер убытка напрямую зависит от того, насколько большой была короткая позиция.

Простыми словами – дети взяли кредит в банке (маржинальная торговля), поставили на черное (открыли короткую позицию), а выпало красное (акции не подешевели, а подорожали). Самое печальное в том, что происходило это в промежутке между 6 и 8 утра, когда далеко не все могли увидеть предупреждение о скором маржин-коле и необходимости увеличить обеспечение своих позиций.

Сейчас, спустя час после открытия торгов, объемы резко снизились, то есть с рынка ушли те, кто готов здесь и сейчас продавать или покупать большое количество акций. Котировки VK по-прежнему далеко в зеленой зоне, но ни роста, ни падения уже не наблюдается.

Обезжиривание – это обычный процесс, особенно для ММВБ. При наличии достаточного капитала, можно в моменте разогнать котировку любой акции, но по-настоящему заработать можно лишь тогда, когда ты полностью уверен, что этот разгон приведет к каскадному закрытию коротких позиций именно по причине недостаточного обеспечения этих самых позиций. VK – отличный кандидат: весь сентябрь и октябрь «аналитики» нагоняли жути, а дети, подмигивая маркировке «не является инвестиционной рекомендацией» в срочном порядке открывали короткие позиции. Результат закономерен.

Кто-то скажет: ну почему вы их детьми называете? Чтобы понять почему, достаточно зайти в «социальные сети» розничных брокеров и посмотреть, как пользователи горюют о потерянных 3000 рублей. Просто пользователей этих очень много, спасибо агрессивной рекламе банков с их «стань миллионером, вложи 100 рублей».

Как молодой и дерзкий мобильный оператор весь рынок Индии изменил

В конце октября прошло знаковое для телеком-рынка IPO: в Индии на биржу вышла компания Jio Platforms, в структуру которой входит оператор Jio. Первичное размещение акций принесло компании 3 миллиарда долларов, почти 90% из которых были немедленно потрачены на погашение заимствований. Акции пользовались высоким спросом, в моменте рост составил 27%, но сейчас скатился до 21%. IPO проводилось за счет новых акций, так что доли старых инвесторов были размыты почти на 3 процента. Среди инвесторов, кстати, есть и детище Цукерберга, и Google. Сплошь уважаемые люди.

История оператора Jio не уникальна. Обычно ее рассматривают как пример того, как молодой и дерзкий оператор положил на лопатки старых операторов просто потому, что он – крутой и клевый, а они – плесень, обязанная уступить дорогу молодым. На самом деле за Jio стоит холдинг Reliance и его инвестиции. Сколько именно было влито в Jio за все время доподлинно неизвестно даже бухгалтерам Reliance, но по разным оценкам речь идет о сумме в 80-90 миллиардов долларов. Этих денег хватило чтобы построить достойную мобильную сеть и финансировать революцию на рынке связи Индии.

Можно долго спорить, кто был первым – курица или яйцо, Джон Легер с его T-Mobile US или Jio. Факты такие: проект Jio стартовал до появления Джона, но именно Джон первым достиг успеха с подходом «весь рынок до основания разрушим, а затем». Ведь подходы и у T-Mobile US, и у Jio были плюс-минус одинаковыми.

Легер запустил кампанию Un-carrier, навязав старожилам рынка (одного из которых потом вообще купил) новый подход к тарифам и обслуживанию: отказ от обязательных долгосрочных контрактов, прозрачность тарифов и комиссий и, конечно, агрессивное давление по цене. Jio в свою очередь и вовсе до набора сотни миллионов абонентов предоставляла мобильную связь бесплатно, а позже навязала индийскому рынку пакетные тарифы. Это для нас может быть и выглядит дико, но в Индии долгое время связь продавали по старинке: минуты отдельно, гигабайты отдельно.

Сегодня Jio – номер один на мобильном рынке Индии, с абонентской базой 511 миллиона подключений он обгоняет ближайшего конкурента (и поверженного лидера прошлого) Airtel на 17 миллионов. Так что время для IPO было вполне себе подходящим, несмотря на то, что сам индийский биржевой рынок находится в нисходящем тренде.

Если отбросить всю мишуру и утереть восторженные слюни поклонников Jio (есть у нас и такие), то можно увидеть обратную сторону произошедшего. Акционеры Jio не получили возможности выйти в кэш, и вряд ли у них получится это сделать в будущем. Сами привлеченные деньги уходят не на развитие, а на погашение долгов. Плюс благодаря бухгалтерской магии, практически никто не вспоминает о том, что у Jio имеется триллионное – пусть и в рупиях – обязательство платить за полученные под 5G частоты. Платить еще очень долго, именно поэтому эти платежи растворяются в иных строчках отчетности, не влияя на публичные цифры по чистому долгу.

Главным позитивным эффектом IPO стала понятная внешняя оценка компании, что открывает новое пространство для маневра. Акционеры теперь имеют понятную оценку собственных долей, компания может использовать эту оценку для новых заимствований на лучших условиях, да и выкупать акции теперь будет проще – поощрение сотрудников опционами никто не отменял. Другое дело, что разрушить рынок и установить на нем «новые правила» легко, а вот вернуть его к высокой маржинальности и обеспечить рост выручки становится сложнее. Особенно когда все остальные игроки уже втянулись в ценовой блудняк, адаптировались к новой реальности и лишают тебя преимущества «юной дерзости».

Да и папины деньги придется вернуть. Что, не слышали о том, как Мукеш Амбани решил разделить свою империю на три части между детьми, назначив каждого наместником соответствующего направления? Ну, почитайте. Тоже забавная история. Деньги из семьи не уходят.

Лабубу щупает дно: выручка Pop Mart снизилась вдвое

Ажиотаж по игрушкам Лабубу сошел на нет, что сказалось на квартальной выручке китайской компании Pop Mart. В своем сообщении компания указывает на действительно удручающую динамику по итогам 3 квартала: минус 50% выручки по всему миру, минус 30% в Китае, минус 75% в Америке, минус 55% в Европе и минус 70% в азиатско-тихоокеанском регионе. Лабубу – не единственная коллекционная серия у Pop Mart, но вся бизнес-модель компании завязана на концепции «mystery box», покупатель никогда не знает, какая фигурка из серии ему попадется. Похоже, потенциал роста эта модель окончательно исчерпала, по крайней мере в сегменте игрушек и фигурок.

Концепция эта не нова. Те, кто постарше, помнит наборы наклеек Panini, те, кто помладше, знаком с лутбоксами в Counter Strike, но все, кто за эти развлечения платит, сходятся к одному: это очень близко к азартным играм, и единственная цель организаторов заключается в мотивации покупать еще и еще в надежде собрать всю коллекцию. Но если в Kinder Surprise помимо фигурки было хотя бы нечто со вкусом шоколада, то сегодня такие компании, как Pop Mart, отбросили в сторону любые компромиссы: покупай коробочки, ищи игрушки, а если тебе в сотый раз досталась одна и та же, так никто не говорил, что будет легко.

С этим контекстом новость о том, что выручка Pop Mart просела вдвое уже не объясняется одним только снижением интереса к Лабубу. Та же компания Panini до сих пор выпускает наборы наклеек, меняются только серии. Закончилась популярность «Ниндзя Черепашек»? Ничего, найдет другую тематику. Страсть к коллекционированию и дешевый дофамин никто не отменял.

При этом Лабубу потянули на дно вовсе не подделки, которые всегда появляются спустя месяц после пика волны хайпа. На старте продаж серии Лабубу сохранялся искусственный дефицит, что провоцировало создание вторичного рынка, на котором за два-три икса можно было купить как сами коробочки, так и конкретные фигурки персонажа. Желая уничтожить этот вторичный рынок, Pop Mart отказалась от концепции дефицита, что снизило ажиотаж: если можно купить в любой момент по базовой цене, то зачем покупать здесь и сейчас? От этого вопроса недалеко до другого: зачем вообще это покупать? А там и отрицательное удвоение выручки нарисуется, дай только срок.

Зачем Pop Mart выпустила это информационное сообщение непонятно: оно не является официальной финансовой отчетностью. Согласно правилам гонконгской биржи, где торгуются бумаги, компания обязана выпускать отчетность не реже, чем один раз в полгода, так что квартальных показателей Pop Mart никто не знает. Возможно, этим сообщением компания пытается сгладить неизбежное падение котировок по итогам года: лучше заранее сообщить о проблемах и зафиксировать снижение котировок, чем когда такие новости станут неожиданностью. Теперь к годовой отчетности рынок уже будет готов и вряд ли резко отреагирует, ведь уже и так понятно, что 2026 года для Pop Mart будет, мягко говоря, не самым лучшим. Хотя даже с падением в третьем квартале по сравнению с 2025 годом, выручка все равно выше третьего квартала 2024 года, слишком уж много денег принесла Лабубу компании в 2025-м.

Перед IPO не наешься: зачем ГК «Цифровые привычки» поглощает Umbrella IT?

Группа компаний «Цифровые привычки» сообщила о покупке Umbrella IT, соглашение подписали в сентябре, закрыть сделку планируют в первом квартале 2027 года. Окончательная цена станет известна по итогам финансового года Umbrella IT. Эксперты и коллеги называют разные параметры, кто-то говорит о четырех годовых показателях прибыли, кто-то о полутора миллиардах рублей.

«Цифровые привычки» - группа IT-компаний, у нее есть как собственные готовые решения, так и разработка на заказ. Исторически основная клиентура приходила из финансового сектора, на рынке говорят о серьезной зависимости от Сбера, который приносит «Цифровым привычкам» чуть ли не половину выручки.

Umbrella IT – более классический разработчик программного обеспечения под заказ. Выручка компании за 2025 год составила 938,5 миллиона рублей, чистая прибыль – 260,3 миллиона (данные ФНС), правда 2025 год – не самый успешный, по сравнению с 2024 годом чистая прибыль снизилась на 36%, тогда как выручка – на 1,7%.

Зачем такая покупка «Цифровым привычкам»? Причин несколько. Первая – уже упомянутая зависимость от Сбера. Umbrella IT – это не только внушительный штат разработчиков, но и портфель заказов и клиентская база. Причем Umbrella IT по финансовым показателям хоть и меньше «Цифровых привычек», но точно не на порядок, так что приток новых клиентов может уменьшить долю Сбера в структуре выручки.

Вторая причина – планирующееся IPO «Цифровых привычек» в 2027 году. Вариантов соскочить с него немного: в 2025 году на pre-IPO компания привлекла 900 миллионов рублей. Если IPO не состоится, то эти деньги придется вернуть с заранее оговоренной премией. К тому же деньги привлекались именно под сделки по поглощению, и уже потрачены. Так что вполне может статься так, что Umbrella IT покупали именно под IPO.

Что же касается самого IPO, то хоть российский фондовый рынок только-только приходит в себя от нокдауна и долгого падения, мало кто спешит на него выходить. Хотя есть и позитивные примеры: тот же Basis вышел и вполне неплохо себя чувствует.

Для Umbrella IT поглощение может обернуться сокращениями, хотя владельцы компании явно обеспечат себе неплохой выход из бизнеса (если оплата будет наличными, а не акциями «Цифровых привычек»). Разработчики (их в компании сотни) пойдут под нож в том случае, если заказов будет немного, ну а административный персонал попадает в классическую ловушку задвоения функций и становится первым кандидатом на выход.

В завершение, наверное, стоит отметить, что в пресс-релизе по сделке много говорится про ИИ и тому подобные истории. К сожалению, мы не сторонники магического мышления и не видим в ИИ ничего такого, что могло бы повлиять на параметры сделки. А вот очевидную просадку по прибыли Umbrella IT в последние годы видим, так что выбор «ужасного конца» вместо «ужаса без конца» разделяем. Хотя, всем бы такой «ужасный конец».