🙃 Обновление по бюджетному правилу

Ранее мы в двух частях разбирали, почему инвесторы следят за новостями по бюджетному правилу:
Часть 1
Часть 2

Сейчас появились новые вводные. Давайте их разберем.

Новости:
• Правительство не будет следовать бюджетному правилу до лета
• Изменение цены отсечения сдвинули на 2027 год. Проект рассмотрения бюджета рассмотрят осенью, что даст нам подсказки, каким будет новое бюджетное правило в следующем году.

😀 Что это значит
😃 Правительство не будет следовать бюджетному правилу.
Сейчас из-за конфликта на Ближнем Востоке ситуация на рынке нефти не определена. Многое зависит от того, как быстро закончится конфликт.

При текущей стоимости нефти, согласно бюджетному правилу, правительству пришлось бы увеличивать покупку валюты. Это в свою очередь привело к устойчивой девальвации рубля и разгону инфляции. В таком случае ЦБ пришлось бы тормозить и без того осторожное снижение ставки.

Такое решение правительства поможет продолжить работу над снижением инфляции.

😀 Изменение цены отсечения сдвинули на 2027 год.
В текущей ситуации правительство предпочитает выжидать. Пока нефтяные доходы выросли, резать расходы бюджета не обязательно.

🤨 Что это значит для рынков

В первую очередь это убирает дополнительные риски в облигациях.

ЦБ, скорее всего, продолжит снижать ставку на горизонте текущего года — а значит это плюс в пользу роста цены тела текущих выпусков.

Перенос изменения цены отсечения в бюджетном правиле снижает риск увеличения выпуска ОФЗ, что сохранит спрос на текущие выпуски.

👉 Почему в 2026 году в вашем портфеле должны быть ОФЗ

Как кризис на Ближнем Востоке может повлиять на мировую экономику

Вы знаете, что я не люблю рассуждать о геополитике, но текущая ситуация на нефтяном рынке может стать шоком для всей мировой экономики. Поэтому считаю полезным разобраться в возможных последствиях и глубже оценить последствия кризиса.

Тем более Goldman Sachs опубликовали большой обзор на эту тему.

Мир снова сталкивается с ограничением предложения энергии. А это один из самых сложных типов шоков для экономики.

Ормузский пролив — "узкое горлышко" глобальной энергетики, через который проходила пятая часть мировой нефти.

После начала конфликта потоки снижались на 90%, а альтернативные трубопроводы способны компенсировать только 15-20% объема.

👉 Рынок реагирует не только на факт дефицита, а на риск, что он может стать реальным.

😂 Как кризис сказывается на глобальной экономике
Энергия нужна практически для всех ключевых сегментов экономики: транспорт, логистика, производство, сельхоз.

Дефицит нефти приводит к росту стоимости на сырье, из-за чего растут издержки во всех секторах экономики.

Goldman оценивает, что каждые 10% роста нефти снижают ВВП на 0.1%, и 0.2 п. п. к глобальной инфляции.

🙃 Формируется шок предложения
Есть два типа шока: спроса и предложения.

Первый был в ковид. Спрос упал, экономика замедлилась, но инфляция не выросла. Это позволило мировым ЦБ снизить ставку.

Шок предложения приводит к замедлению экономики и росту цен. И в этом случае центробанки уже не могут так просто снижать ставку, чтобы не разогнать инфляцию. Но и повышать опасно — экономика и так страдает.

🛢 Длительность кризиса важнее масштаба
Если перебои краткосрочные, нефтяные запасы сглаживают эффект. Поэтому сейчас политики обещают, что конфликт продлится не дольше нескольких недель.

Но если ситуация затянется, нефть дольше останется дорогой, дефицит сохранится, а инфляция ускорится. И это негатив в том числе и для России.

Ранее глава ЦБ РФ заявила, что краткосрочно ситуация на Ближнем Востоке помогает нашему бюджету. Но долгосрочно может привести к негативным последствиям, что может остановить курс ЦБ на смягчение ДКП.

B Goldman Sachs считают, что рынки до сих пор недооценивают вероятность затяжного конфликта. И если это случится, вся глобальная экономика может пострадать. Что скажется и на финансовых рынках.

❗ Поэтому инвесторам важно следовать стратегии и не спешить все покупать или распродавать. Оптимальная стратегия сейчас — не спекуляции, а периодические покупки, которые усредняют ваши активы. В будущем, когда шок предложения завершится (любые кризиса и шоки завершаются) вы сможете чувствовать себя уверенно.

Компании активнее выходят на долговой рынок. И это опасно для инвестора

В марте 2025 года дефолты были допущены по 6 выпускам облигаций. В марте 2026 — по 46 (данные Мосбиржи).

Все больше компаний выходят на долговой рынок, поскольку это возможность получить деньги дешевле чем в банке. Например, вчера OZON объявил, что намерен выпустить первые облигации для привлечения от 15 млрд руб.

Высокая ключевая ставка душит бизнес, ограничивая возможность получения кредита. Если банк может выдать кредит под условные 30% годовых, то облигации можно разместить со ставкой в 20%.

😂 В чем риск для инвестора
Количество эмитентов стремительно растет. Но облигации размещают далеко не всегда надежные заемщики.

Часть этих компаний не сможет расплатиться по долгам.

🤨 Почему растет количество дефолтов
Главная причина — высокая ставка. А также замедление экономики, что сказывается на прибыльности бизнеса и его возможности расплачиваться по долгам.

В 2020-2021 годах компании брали дешевые кредиты. Сейчас приходится рефинансироваться под высокие ставки. Многие не тянут.

Также в 2026 году компаниям нужно выплатить по облигациям около 4 трлн рублей, а с учетом оферт – до 5,5 трлн рублей, что почти вдвое больше уровня 2025 года.

😙 Как действовать инвестору в условиях возросших рисков

😃 Если вы инвестируете в облигации, большую часть капитала безопаснее разместить в ОФЗ. Тем более, мы уже обсуждали, что у гособлигаций в этом году достаточно высокий потенциал по прибыли.

😀 Оцените долг компании
Если долг высокий относительно прибыли — при текущих ставках это проблема. Условно: если долг больше 3–4 EBITDA — уже стоит насторожиться.

🙃 Посмотрите, генерирует ли компания кэш
Важно чтобы у компании был денежный поток. Если он снижается или вовсе отрицательный, могут возникнуть проблемы с выплатами.

😀 Изучите, когда компанию ждут самые крупные платежи
Если пик выплат приходится на текущий год — это дополнительный риск. Особенно в период высокой ставки, когда приходится рефинансироваться под менее выгодный процент.

Рынок становится все сложнее. Это не значит, что нужно уходить с него, потому что именно в такие моменты и формируется потенциал для роста. Но действовать нужно осторожнее.

Подписывайтесь на канал в Мах

😀 Как действовать глобальным долгосрочным инвесторам в текущих условиях — советы Goldman Sachs

Сейчас на глобальных рынках, в частности в США редкая ситуация. Давят сильные геополитические и макроэкономические риски, но рынки при этом относительно спокойны. Это сбивает с толку: поводы для паники есть, но американский рынок не падает.

Goldman Sachs предлагает смотреть на это как на момент, когда риски ещё не полностью заложены в цены — и именно поэтому сейчас важно не угадывать движение рынка, а пересобрать портфель более устойчиво.

😃 При формировании портфеля учитывайте главные риски
Сейчас все смотрят на нефть: биржевые и спотовые цены, открыт/закрыт пролив. Это важно, но больше для краткосрочных целей.

Важнее вторичный эффект на глобальную экономику.

• Нарушение цепочек поставок приводит к росту инфляции;
• Чтобы сдержать инфляцию, мировые ЦБ будут вынуждены повышать ставки
• Высокие ставки давят на кредитование и, как следствие, экономику;
• экономика замедляется, что бьет по портфелям инвесторов.

😀 Классический портфель 60/40 уже не идеален
Стандартный портфель долгосрочного инвестора на 60% состоит из облигаций и на 40% из акций. Раньше это позволяло держать портфель в балансе.

Но если мировая экономика перейдет к повышению ставок, это ударит и по акциям, и по облигациям.

Goldman Sachs:

Нельзя больше полагаться только на распределение между акциями и облигациями.

🙃 Ключевая идея: портфель должен быть «устойчивым», а не просто диверсифицированным

Goldman предлагает не делить портфель по классам активов, а делить по функциям в портфеле:

1/3 портфеля — активы роста (инновации). Это технологии, акции роста, бизнес, связанный с ИИ.

Важна диверсификация среди этой части портфеля. Это самая рисковая часть портфеля, поэтому многие акции могут быть на уровне или слабее рынка. Но отдельные выигрышные истории позволят быть в плюсе.

1/3 портфеля — инструменты, защищающие от инфляции. Обычно инвесторы выбирают драгметаллы с этой целью. Но есть и другие инструменты:

• Реальные активы: недвижимость, сырье, инфраструктура. Их стоимость привязаны к реальной экономике и ценам, а не только к ожиданиям. Если растет инфляция, растут цены на активы.

• Инфляционные облигации. В России таких нет. Самый известный пример — TIPS в США. Если инфляционные ожидания растут, выплаты по этим облигациям тоже.

• Инфраструктура. Самый простой вариант для частного инвестора — акции коммунальных предприятий. Например, в России, Россети и их множественные дочки.

У компаний высокая прогнозируемость прибыли, потому что она индексируется с инфляцией. Важно выбирать среди таких компаний те, кто стабильно платит дивиденды.

1/3 портфеля — защита от шоков
Сюда входят облигации. Но в отличие от стандартного портфеля 60/40 Goldman предлагает добавлять и акции, которые:

• менее чувствительны к панике: ритейл с товарами первой необходимости, коммунальные предприятия, о которых мы уже говорили;

• акции со стабильной прибылью, низким долгом и сильным балансом.

В последние годы портфели многих инвесторов переполнены акции технологичных гигантов, которые давали основной рост рынкам. Но такие портфели слабо защищены. Если глобальная экономика столкнется с шоком, важно быть защищенным.

О рисках и их роли будем много говорить на мастер классе на следующей неделе.

Присоединяйтесь к каналу чтобы не пропустить анонсы, обсуждение и материалы с мастер классах.

Илон Маск может провести крупнейшее IPO в истории рынка США

Речь о SpaceX. Ранее компания выставляла бумаги на вторичном рынке. В раунде Pre-IPO мы даже участвовали с клиентами. А теперь Reuters сообщает, что компания уже подала документы для в SEC для регистрации размещения, а само IPO может пройти в конце этого года. В то же время СМИ сообщают, что оценка SpaceX может достичь $1.75-2 трлн.

Давайте подробнее рассмотрим, каким может стать потенциально крупнейшее IPO в истории и постараемся понять, интересно ли в нем участвовать.

🤨 Насколько высока оценка
В феврале 2025 года компания оценивалась в $1,2 трлн). В ходе IPO планируется достичь оценки в $1,75 трлн. Аналитики считают, что спрос будет огромен и инвесторы будут покупать акции практически по любой оценке, учитывая лидерство в секторе и отсутствие прямых конкурентов на бирже.

Из чего складывается оценка:
😃 Спутниковая сеть Starlink, которая быстро развивается и уже насчитывает 10 млн клиентов, обеспечивая до 80% выручки компании.

😀 Запуск космических аппаратов. Ракеты SpaceX значительно упростили доступ к орбите, а количество запусков бьют рекорды.

🙃 Стартапы Илона Маска, в окупаемость которых верит рынок: xAI, Starship и создание спутников для центров обработки данных.

😂 Финансовые результаты и мультипликаторы
При этом, судя по мультипликаторам (на графике), оценка выглядит слишком высокой даже для самых быстрорастущих компаний.

В 2025 году выручка SpaceX составила $15-16 млрд, а EBITDA около $8 млрд/ Последние 5 лет выручка растет на 50-100% в год.

Если в 2026 году компания удвоит финпоказатели, мультипликатор Цена/Выручка достигнет показателя 56, Цена/EBITDA – 109. И это при агрессивной оценке удвоения выручки в этом году. Для сравнения, другая компания Маска, Tesla оценивается в 12 выручек и 79 EBITDA.

Чем выше мультипликатор, тем сложнее компании соответствовать ожиданиям и поддерживать рост стоимости акций.
Потенциал роста
Поскольку SpaceX еще непубличная компания, широкого публичного аналитического покрытия по ней нет. Один из самых подробных открытых прогнозов дает Ark Invest, опираясь на данные 2025 года.

Фонд дает три сценария изменения оценки к 2030 году:
– Базовый: $2,5 трлн (+43% относительно ожидаемой оценки на IPO)
– Позитивный: $3,1 трлн (+77%)
– Негативный: $1,7 трлн (примерно на уровне ожидаемой оценки IPO).

👉 Подробнее об оценке ARK Invest

Считаете ли вы интересным участие в IPO SpaceX?

💯 да
👌 думаю, можно будет купить дешевле на бирже
🤔 нет/не зна