Запасы золота в Лондоне за апрель упали на 0,3 млн. унций. В марте было практически по нулям. И ещё чисто символическое снижение на COMEX. Понятно, что на одном только розничном спросе цены так быстро не ездят, так что большой покупатель в рынке всё же имеется. Но он скорее всего центральный банк. А вот крупные спекулянты металл по-прежнему продают, хотя и не с такой скоростью, как раньше.
Любопытно и то, что в сторону отошёл Банк Китая. По крайней мере, с теми операциями, о которых он сообщает официально. За весь первый квартал он приобрёл 27 тонн, в апреле всего 2 тонны, в то время как раньше, в лучшие месяцы он покупал по 30+ тонн, формируя примерно 8% мирового спроса. В общем, интересная картина получается. Скоро, я думаю, очень многие передерутся, чтобы купить металл.
Запасы серебра в Лондоне за два месяца возросли на 5 млн. унций. И ещё рост примерно на 10 млн. на COMEX. Логичное следствие увеличения котировок. Но в абсолютном значении это совсем немного. Препятствий для дальнейшего роста нет.
Любопытно и то, что в сторону отошёл Банк Китая. По крайней мере, с теми операциями, о которых он сообщает официально. За весь первый квартал он приобрёл 27 тонн, в апреле всего 2 тонны, в то время как раньше, в лучшие месяцы он покупал по 30+ тонн, формируя примерно 8% мирового спроса. В общем, интересная картина получается. Скоро, я думаю, очень многие передерутся, чтобы купить металл.
Запасы серебра в Лондоне за два месяца возросли на 5 млн. унций. И ещё рост примерно на 10 млн. на COMEX. Логичное следствие увеличения котировок. Но в абсолютном значении это совсем немного. Препятствий для дальнейшего роста нет.
СОТы от 7 мая. По итогам двух недель.
Позиция по золоту увеличилась на одну тысячу контрактов при падении цены около 8 долларов. Но позиция Managed Money снизилась на 16 тысяч, так что итоги скорее нейтральные, чем негативные. Полноценного кризиса в золоте не случилось, да и график показывает, что происходящее с середины апреля это обычная коррекция. Позиция по серебру снизилась на 3 тысячи контрактов при росте цены на 0,2 доллара. Здесь лучше рынка и по графику тоже. Но это вполне естественно, учитывая что весь негатив изначально пришёл с рынка золота.
Позиция по нефти (по трём сортам) сократилась на 92 тысячи контрактов при падении котировок в пределах 5 долларов. Тут скорее нейтрально. И в абсолютной величине позиция просто вернулась на уровни конца февраля, вместе с ценой. Никакого сигнала здесь нет. Боковик он и есть боковик.
Позиция по золоту увеличилась на одну тысячу контрактов при падении цены около 8 долларов. Но позиция Managed Money снизилась на 16 тысяч, так что итоги скорее нейтральные, чем негативные. Полноценного кризиса в золоте не случилось, да и график показывает, что происходящее с середины апреля это обычная коррекция. Позиция по серебру снизилась на 3 тысячи контрактов при росте цены на 0,2 доллара. Здесь лучше рынка и по графику тоже. Но это вполне естественно, учитывая что весь негатив изначально пришёл с рынка золота.
Позиция по нефти (по трём сортам) сократилась на 92 тысячи контрактов при падении котировок в пределах 5 долларов. Тут скорее нейтрально. И в абсолютной величине позиция просто вернулась на уровни конца февраля, вместе с ценой. Никакого сигнала здесь нет. Боковик он и есть боковик.
Давненько не брал я в руки… циклов.
Смотрим чего там на самом большом рынке мира. 10-летние облигации США. Цикл номинальной длиной 3,5 года, похоже, несколько растянулся и в принципе я уже готов поверить, что коррекция на пути к новым высотам по доходности окажется бегущей. Но основной вариант, как и прежде, откат к уровню первой половины 2023-го года.
По срокам несколько напрягает, что между вершинами 0 и B прошло только 6 месяцев – для годового цикла это слишком мало – поэтому, вообще говоря, стоило бы предположить ещё один заход вверх. Но с другой стороны, и до следующих низов, если отмерять от декабря 2023-го года, у нас остаётся всего 6-8 месяцев, так что недостаточную разницу между вершинами я склонен списать на асимметрию. Так получается вполне себе красивый зигзаг… Ну и рецессия в США обязательно будет.
Продолжение следует.
Смотрим чего там на самом большом рынке мира. 10-летние облигации США. Цикл номинальной длиной 3,5 года, похоже, несколько растянулся и в принципе я уже готов поверить, что коррекция на пути к новым высотам по доходности окажется бегущей. Но основной вариант, как и прежде, откат к уровню первой половины 2023-го года.
По срокам несколько напрягает, что между вершинами 0 и B прошло только 6 месяцев – для годового цикла это слишком мало – поэтому, вообще говоря, стоило бы предположить ещё один заход вверх. Но с другой стороны, и до следующих низов, если отмерять от декабря 2023-го года, у нас остаётся всего 6-8 месяцев, так что недостаточную разницу между вершинами я склонен списать на асимметрию. Так получается вполне себе красивый зигзаг… Ну и рецессия в США обязательно будет.
Продолжение следует.
Счёт текущих операций России в апреле 6.6 млрд. долл. против 16 млрд. по пересмотренным данным за март. Действительно, в прошлом месяце были какие-то разовые факторы в экспорте, так что результаты апреля к истине много ближе. Но слов-то из песни не выкинуть и почти 32 млрд. положительного сальдо за четыре месяца этого года уже имеются. Конечно, дальше будет немного сложнее. Тут нам и нефть слетела с локального пика, и импорт пока ещё под давлением из-за проблем с платежами, и баланс первичных доходов, какой бы волатильный он ни был, кажется слишком скромным. Но в остальном результат лучше, чем это казалось в самом начале года и топлива, чтобы USDRUB переписал 87 в принципе хватит. Но больше я сомневаюсь.
Циклы. Часть вторая. Хоррора Вам в ленту. Точнее, доллара.
В долгосроке картинка прямо книжная; точнее, такая, которая получается при моделировании. По Евродоллару верхи цикла условной длины 14 лет были поставлены в 2021 году. Отсюда, учитывая что старший, Кондратьевский цикл также направлен вниз, падение единой европейской валюты может продлиться примерно до 2030-го года. Разумеется, если она вообще будет существовать к тому времени.
Но с циклом 3,5 года ясности уже нет, как и во всех остальных ключевых парах на форекс. Единственная зацепка это картинка по кенгуру. Асимметрия последнего цикла (2020-2022/24 годы), предполагающая заход наверх, выглядит предпочтительнее по сравнению с вариантом сжатия и выхода вниз прямо сейчас. Из этих соображений рассчитываю, что ралли в долларе начнётся только в следующем году.
В любом случае, призываю всех готовиться к худшему. Доллар не только обнулит все валюты. Будет и полноценный долговой кризис по всему миру и обвал котировок сырья и акций. Золото в такой ситуации выручит, даже если пройдёт вершину и начнёт падать, а вот что прикупить ещё в условиях, когда доллар могут забанить, это огромный вопрос.
Примечание: буквами L и H я обозначаю низы и верхи циклов соответственно. Прямой шрифт – цикл условной длины 14 лет, курсив – цикл 3,5 года.
В долгосроке картинка прямо книжная; точнее, такая, которая получается при моделировании. По Евродоллару верхи цикла условной длины 14 лет были поставлены в 2021 году. Отсюда, учитывая что старший, Кондратьевский цикл также направлен вниз, падение единой европейской валюты может продлиться примерно до 2030-го года. Разумеется, если она вообще будет существовать к тому времени.
Но с циклом 3,5 года ясности уже нет, как и во всех остальных ключевых парах на форекс. Единственная зацепка это картинка по кенгуру. Асимметрия последнего цикла (2020-2022/24 годы), предполагающая заход наверх, выглядит предпочтительнее по сравнению с вариантом сжатия и выхода вниз прямо сейчас. Из этих соображений рассчитываю, что ралли в долларе начнётся только в следующем году.
В любом случае, призываю всех готовиться к худшему. Доллар не только обнулит все валюты. Будет и полноценный долговой кризис по всему миру и обвал котировок сырья и акций. Золото в такой ситуации выручит, даже если пройдёт вершину и начнёт падать, а вот что прикупить ещё в условиях, когда доллар могут забанить, это огромный вопрос.
Примечание: буквами L и H я обозначаю низы и верхи циклов соответственно. Прямой шрифт – цикл условной длины 14 лет, курсив – цикл 3,5 года.
Циклы. Часть последняя. Золото.
Ранее я утверждал, что цели по золоту находятся в районе 4000 долларов за унцию. В моменте можно нарисовать и 5 тысяч. На обычном графике, без нормирования на совокупную стоимость капитала, так получается даже красивее. Но главное, этих целей нужно достигнуть буквально в течение пары лет.
Дело в том, что в теории циклов нет паттерна из пяти волн, где первая самая длинная – на практике такая картина получается исключительно вследствие растяжений и асимметрий – однако большие 14-летние циклы к этому довольно устойчивы. В такой ситуации стоит рассчитывать, что ценовая вершина появится по итогам текущей волны роста, после чего, 14 лет спустя, у рынка будет возможность довести её до двойной.
В общем, я жду финального ускорения, как это часто случается на сырьевых рынках, но одного года, я полагаю, нам всё же не хватит. Предварительно хай ставлю на 2026-й год. На младшие фреймы и динамику доллара внимание не обращаю – на таком разогреве как нынче золото способно игнорировать абсолютно любые аргументы против.
Ранее я утверждал, что цели по золоту находятся в районе 4000 долларов за унцию. В моменте можно нарисовать и 5 тысяч. На обычном графике, без нормирования на совокупную стоимость капитала, так получается даже красивее. Но главное, этих целей нужно достигнуть буквально в течение пары лет.
Дело в том, что в теории циклов нет паттерна из пяти волн, где первая самая длинная – на практике такая картина получается исключительно вследствие растяжений и асимметрий – однако большие 14-летние циклы к этому довольно устойчивы. В такой ситуации стоит рассчитывать, что ценовая вершина появится по итогам текущей волны роста, после чего, 14 лет спустя, у рынка будет возможность довести её до двойной.
В общем, я жду финального ускорения, как это часто случается на сырьевых рынках, но одного года, я полагаю, нам всё же не хватит. Предварительно хай ставлю на 2026-й год. На младшие фреймы и динамику доллара внимание не обращаю – на таком разогреве как нынче золото способно игнорировать абсолютно любые аргументы против.
СОТы от 21 мая. По итогам двух недель.
Позиция по золоту выросла на 31 тысячу контрактов при росте цены примерно на 100 долларов. Формально, это неплохо. Но общая ситуация по итогам полутора месяцев всё-таки немного ухудшилась – позиция выросла, тогда как цена лишь вернулась на прежние уровни. Отсюда, собственно, и коррекция. Тащить рынок в одиночку у бумажных игроков не получается. Позиция по серебру выросла на 7 тысяч контрактов при росте котировок на 4,5 доллара. Это отлично. Цены вырвались на оперативный простор, а дилеры потеряли контроль над рынком.
Позиция по нефти (по всем трём сортам) снизилась на 70 тысяч контрактов при падении цены в пределах одного доллара. Эти данные за быков. Медведи пожгли кучу контрактов и ничего не добились. Дальше рынок, что называется, не идёт. А вот наверх ему стоит попробовать.
Позиция по золоту выросла на 31 тысячу контрактов при росте цены примерно на 100 долларов. Формально, это неплохо. Но общая ситуация по итогам полутора месяцев всё-таки немного ухудшилась – позиция выросла, тогда как цена лишь вернулась на прежние уровни. Отсюда, собственно, и коррекция. Тащить рынок в одиночку у бумажных игроков не получается. Позиция по серебру выросла на 7 тысяч контрактов при росте котировок на 4,5 доллара. Это отлично. Цены вырвались на оперативный простор, а дилеры потеряли контроль над рынком.
Позиция по нефти (по всем трём сортам) снизилась на 70 тысяч контрактов при падении цены в пределах одного доллара. Эти данные за быков. Медведи пожгли кучу контрактов и ничего не добились. Дальше рынок, что называется, не идёт. А вот наверх ему стоит попробовать.
А вот так выглядит настоящий пузырь. Если кто-то не догадался, то это медь. Котировки находятся чётко на уровне 2022-го года, а позиция значительно выше. И если в прошлый раз (смотрите точки 1-2) лонгистам удалось провернуть фокус со снижением позы на фоне боковика, то сейчас это вряд ли удастся. Второго восстановления экономики после провала уже не будет.
Интересно и то, что многие спекулянты любят играть стратегии, в которых эта самая медь выступает в качестве антагониста для золота. Другие товары тоже. Так создаётся иллюзия, что золото и товарные рынки всегда ходят вместе. Но главное, что позиции в любой подобной стратегии накапливаются исключительно на отстающих рынках, тогда как на рынках лидирующих – а сейчас это именно золото – накапливаются только шорты, в том числе скрытые, то есть те, которые мы не видим по агрегированным данным. Это интересное объяснение, почему чистая позиция в золоте даже сейчас составляет только 2/3 от своего потолка (у managed money и вовсе 1/2), а в ETF ещё вообще никто ничего не покупал. Ещё пару усилий, и в этой системе пойдут маржин коллы.
Интересно и то, что многие спекулянты любят играть стратегии, в которых эта самая медь выступает в качестве антагониста для золота. Другие товары тоже. Так создаётся иллюзия, что золото и товарные рынки всегда ходят вместе. Но главное, что позиции в любой подобной стратегии накапливаются исключительно на отстающих рынках, тогда как на рынках лидирующих – а сейчас это именно золото – накапливаются только шорты, в том числе скрытые, то есть те, которые мы не видим по агрегированным данным. Это интересное объяснение, почему чистая позиция в золоте даже сейчас составляет только 2/3 от своего потолка (у managed money и вовсе 1/2), а в ETF ещё вообще никто ничего не покупал. Ещё пару усилий, и в этой системе пойдут маржин коллы.
СОТы от 4 июня. По итогам двух недель.
Позиция по золоту выросла на 7 тысяч контрактов при падении цены около 75 долларов. Результаты провальные, но к этому, в принципе, всё и шло. Серьёзные спекулянты на рост котировок так и не возбудились, а Банк Китая (и, скорее всего, не он один) пока что предпочитает сбивать цену, даже если ему приходится полностью отказываться от покупок. Выбить из рынка наиболее слабого игрока, а именно Managed Money, и загнать цены куда-нибудь на 2200, я думаю, у него получится. Но в долгосроке эта разгрузка будет только на пользу. Позиция по серебру упала на 2 тысячи контрактов при снижении цены на 2,2 доллара. Также слабо и также не удивительно.
Позиция по нефти (по всем трём сортам) сократилась сразу на 113 тысяч контрактов при снижении котировок на 5 долларов. Медведи пошли ва-банк и даже добились локальных успехов. Но дальше у них попросту нет пороха. Чистая позиция в одном шаге от абсолютных низов прошлого года, а позиция в Брент и вовсе в глубоком минусе. Посылы медведей отлично понятны. На горизонте нескольких лет чёрное золото очевидно стоит на продажу и эта долгосрочная слабость уже проявляется в виде роста запасов (за последние 2 месяца запасы в США, вместе с продуктами, подскочили сразу на 70 млн. баррелей). Однако толпой на Олимп не ходят.
Позиция по золоту выросла на 7 тысяч контрактов при падении цены около 75 долларов. Результаты провальные, но к этому, в принципе, всё и шло. Серьёзные спекулянты на рост котировок так и не возбудились, а Банк Китая (и, скорее всего, не он один) пока что предпочитает сбивать цену, даже если ему приходится полностью отказываться от покупок. Выбить из рынка наиболее слабого игрока, а именно Managed Money, и загнать цены куда-нибудь на 2200, я думаю, у него получится. Но в долгосроке эта разгрузка будет только на пользу. Позиция по серебру упала на 2 тысячи контрактов при снижении цены на 2,2 доллара. Также слабо и также не удивительно.
Позиция по нефти (по всем трём сортам) сократилась сразу на 113 тысяч контрактов при снижении котировок на 5 долларов. Медведи пошли ва-банк и даже добились локальных успехов. Но дальше у них попросту нет пороха. Чистая позиция в одном шаге от абсолютных низов прошлого года, а позиция в Брент и вовсе в глубоком минусе. Посылы медведей отлично понятны. На горизонте нескольких лет чёрное золото очевидно стоит на продажу и эта долгосрочная слабость уже проявляется в виде роста запасов (за последние 2 месяца запасы в США, вместе с продуктами, подскочили сразу на 70 млн. баррелей). Однако толпой на Олимп не ходят.
Счёт текущих операций России в мае +5,1 млрд. долл. И ещё положительный пересмотр за прошлые месяцы на 1,3 млрд. Формально, всё замечательно – по итогам пяти месяцев года СТО получается 38 ярдов – но я почему-то не верю. Учитывая заблокированные доходы недружественных нерезидентов, а также продажи резервов ЦБ, отток нашего частного капитала будет под 60 ярдов – слишком много для таких ставок внутри страны. Не знаю, что именно тут не так, но проецировать эти данные на будущее я точно не стану.
Банк России и курс рубля. Часть первая.
Ранее я писал, что Федеральный Резерв не имеет возможности повлиять на баланс спроса и предложения на кредит, не иначе как проводя зеркальные сделки с казначейскими облигациями, что существенно ограничивает его в вопросе манипулирования ставками и инфляцией. Инструментарий Банка России намного шире – опираясь на значительные ЗРВ, он может выступить как в роли заёмщика последней инстанции, так и в роли кредитора. Первое реализуется посредством выпуска облигаций или через обычное привлечение средств на депозиты, второе с помощью сделок РЕПО или кредитных аукционов без залога.
И этот инструментарий активно использовался всю историю. На протяжении последних двадцати лет чистые требования Банка России к кредитным организациям колебались в диапазоне от минус 6 до плюс 10 процентов от ВВП, что составляло до трети денежной массы. В кризисы регулятор типично предоставлял банкам ликвидность, заполняя те бреши, которые появлялись вследствие бегства вкладчиков на внешние рынки, тогда как в периоды бумов он проявлял скорее умеренный консерватизм, поддерживая величину чистых требований немного ниже нуля. По умолчанию это политика сдерживания инфляции.
Но имеются и другие возможности. Первое это перманентная накачка системы ликвидностью в попытке стимулировать рост экономики, пускай и ценой галопирующей инфляции; второе – оптимизация не одной лишь инфляции, а системы инфляции и реальной ставки. И если первое сейчас не особенно актуально – учитывая негативное отношение, которое давно сложилось в мейнстриме, действующее руководство Банка России никогда на подобное стимулирование не решится – то второе следует обсудить подробно. Как ни крути, но реальная ставка под 10% это событие из ряда вон.
На первый взгляд, позиция регулятора выглядит безупречно. Экономика и так перегрета, поэтому никакое снижение ставок не в состоянии оказать на неё положительного влияния, тогда как инфляция при данном снижении определённо разгонится. Однако, с другой стороны, высокая реальная ставка приводит к быстрому увеличению денежной массы. Сейчас она прирастает примерно на 10% в реальном выражении. И это огромный риск в будущем.
Продолжение следует.
Ранее я писал, что Федеральный Резерв не имеет возможности повлиять на баланс спроса и предложения на кредит, не иначе как проводя зеркальные сделки с казначейскими облигациями, что существенно ограничивает его в вопросе манипулирования ставками и инфляцией. Инструментарий Банка России намного шире – опираясь на значительные ЗРВ, он может выступить как в роли заёмщика последней инстанции, так и в роли кредитора. Первое реализуется посредством выпуска облигаций или через обычное привлечение средств на депозиты, второе с помощью сделок РЕПО или кредитных аукционов без залога.
И этот инструментарий активно использовался всю историю. На протяжении последних двадцати лет чистые требования Банка России к кредитным организациям колебались в диапазоне от минус 6 до плюс 10 процентов от ВВП, что составляло до трети денежной массы. В кризисы регулятор типично предоставлял банкам ликвидность, заполняя те бреши, которые появлялись вследствие бегства вкладчиков на внешние рынки, тогда как в периоды бумов он проявлял скорее умеренный консерватизм, поддерживая величину чистых требований немного ниже нуля. По умолчанию это политика сдерживания инфляции.
Но имеются и другие возможности. Первое это перманентная накачка системы ликвидностью в попытке стимулировать рост экономики, пускай и ценой галопирующей инфляции; второе – оптимизация не одной лишь инфляции, а системы инфляции и реальной ставки. И если первое сейчас не особенно актуально – учитывая негативное отношение, которое давно сложилось в мейнстриме, действующее руководство Банка России никогда на подобное стимулирование не решится – то второе следует обсудить подробно. Как ни крути, но реальная ставка под 10% это событие из ряда вон.
На первый взгляд, позиция регулятора выглядит безупречно. Экономика и так перегрета, поэтому никакое снижение ставок не в состоянии оказать на неё положительного влияния, тогда как инфляция при данном снижении определённо разгонится. Однако, с другой стороны, высокая реальная ставка приводит к быстрому увеличению денежной массы. Сейчас она прирастает примерно на 10% в реальном выражении. И это огромный риск в будущем.
Продолжение следует.
Банк России и курс рубля. Часть вторая.
Теперь немного заглянем в будущее. Допустим, что кредитный бум продлится ещё несколько лет. Инфляция и реальная ставка вернутся к своим привычным значениям 4 и 2% соответственно, а денежная масса превысит отметку в 60% от ВВП против 42% в 2022-м году. Но так не бывает! Простейшие рассуждения в духе портфельной теории наталкивают на мысль, что рост денежной массы должен сопровождаться ростом доходности, а никак не падением. То есть деньги из банков уйдут, но куда именно?
Вариант 1. Никуда. Денежная масса в России отлично росла на протяжении многих лет и может спокойно расти дальше, пока не достигнет уровня западных стран. Грубо говоря, это 100% от ВВП. Но это несложно парировать. Тот факт, что сравнительно небольшой рост кредита сопровождается столь значительным повышением ставок, уже свидетельствует о том, что инвесторы не желают держать больше рублей. Тенденция на увеличение денежных агрегатов, которая некогда имела место вследствие девалютизации экономики, давно завершилась, в то время как уровень развитых стран для нас изначально недостижим в силу более низкого уровня частного капитала в целом.
Вариант 2. Фондовый рынок. Снижение ставок всегда хорошо для акций, а заодно и для инвестиций компаний. Но тут снова нет логики! Рост котировок на фоне падения ставок возможен лишь в результате количественного смягчения или массового притока капитала извне, в то время как в деловых циклах всё происходит с точностью до наоборот. Но главное, что ни один менеджер не согласится принимать новый долг по ставке 10%, если он может использовать для развития прибыль, поэтому инвестиции, которые осуществляются на средства акционеров, пребывают на максимуме уже сейчас. Если так, то охлаждение экономики должно привести не только к снижению котировок, но и высвобождению из рынка дополнительной ликвидности в форме повышенных дивидендов.
Вариант 3. Будет потрачено. Сбережения это отказ от текущего потребления ради будущего, а высокие ставки, следовательно, отличный шанс накопить денег, дабы осуществить мечту. И это уже реально. Развлечения, путешествия, покупка автомобиля – всё это можно перенести на потом, если в дальнейшем можно будет позволить себе нечто большее. Но есть два вопроса. Во-первых, подобная эластичность присуща лишь нескольким не самым большим секторам экономики. Продукты, образование, медицина – всё это практически не зависит от ставок, поэтому рост денежной массы на 20% от ВВП это несоизмеримо много. И во-вторых: значительная часть расходов, которые возможно перенести в будущее, это всё равно импорт.
Вывод, я полагаю, уже понятен: капитал у нас ходит не между секторами, а между внутренним и внешним рынком, поэтому потекут денежки за бугор. И облом всего нашего рынка будет ой каким страшным! Как ни крути, но в 2014-м году денежная масса у нас не снижалась, да и фондовый рынок, в общем-то, был в порядке.
Теперь немного заглянем в будущее. Допустим, что кредитный бум продлится ещё несколько лет. Инфляция и реальная ставка вернутся к своим привычным значениям 4 и 2% соответственно, а денежная масса превысит отметку в 60% от ВВП против 42% в 2022-м году. Но так не бывает! Простейшие рассуждения в духе портфельной теории наталкивают на мысль, что рост денежной массы должен сопровождаться ростом доходности, а никак не падением. То есть деньги из банков уйдут, но куда именно?
Вариант 1. Никуда. Денежная масса в России отлично росла на протяжении многих лет и может спокойно расти дальше, пока не достигнет уровня западных стран. Грубо говоря, это 100% от ВВП. Но это несложно парировать. Тот факт, что сравнительно небольшой рост кредита сопровождается столь значительным повышением ставок, уже свидетельствует о том, что инвесторы не желают держать больше рублей. Тенденция на увеличение денежных агрегатов, которая некогда имела место вследствие девалютизации экономики, давно завершилась, в то время как уровень развитых стран для нас изначально недостижим в силу более низкого уровня частного капитала в целом.
Вариант 2. Фондовый рынок. Снижение ставок всегда хорошо для акций, а заодно и для инвестиций компаний. Но тут снова нет логики! Рост котировок на фоне падения ставок возможен лишь в результате количественного смягчения или массового притока капитала извне, в то время как в деловых циклах всё происходит с точностью до наоборот. Но главное, что ни один менеджер не согласится принимать новый долг по ставке 10%, если он может использовать для развития прибыль, поэтому инвестиции, которые осуществляются на средства акционеров, пребывают на максимуме уже сейчас. Если так, то охлаждение экономики должно привести не только к снижению котировок, но и высвобождению из рынка дополнительной ликвидности в форме повышенных дивидендов.
Вариант 3. Будет потрачено. Сбережения это отказ от текущего потребления ради будущего, а высокие ставки, следовательно, отличный шанс накопить денег, дабы осуществить мечту. И это уже реально. Развлечения, путешествия, покупка автомобиля – всё это можно перенести на потом, если в дальнейшем можно будет позволить себе нечто большее. Но есть два вопроса. Во-первых, подобная эластичность присуща лишь нескольким не самым большим секторам экономики. Продукты, образование, медицина – всё это практически не зависит от ставок, поэтому рост денежной массы на 20% от ВВП это несоизмеримо много. И во-вторых: значительная часть расходов, которые возможно перенести в будущее, это всё равно импорт.
Вывод, я полагаю, уже понятен: капитал у нас ходит не между секторами, а между внутренним и внешним рынком, поэтому потекут денежки за бугор. И облом всего нашего рынка будет ой каким страшным! Как ни крути, но в 2014-м году денежная масса у нас не снижалась, да и фондовый рынок, в общем-то, был в порядке.