10월 8일 기준 연준 전체 자산 규모는 전주 대비 37억달러 증가한 6조 5,908억달러. 3주 만에 증가. 채권 보유량은 전주와 동일. 대출 잔액은 감소세 이어갔으며, 단기자금시장금리는 안정을 찾은 모습. 부채 부문에서는 준비금 증가량이 TGA 감소분을 상회

[Fed Monitor] 연준 대차대조표 뜯어보기 - 130

▶ Bowman이 보는 향후 대차대조표 정책
▶ 보유 채권: MBS, 국채 동시 재투자 중단
▶ 부채: TGA 확충 종료
▶ 금융상황: 계절적 영향에 자금시장 금리 상승

10월 1일 기준 연준 전체 자산 규모는 전주 대비 213억달러 감소한 6조 5,871억달러. 2주 연속 감소. 재투자 중단은 MBS, 국채(이표채) 동시 진행. 부채 부문에서는 RRP 및 준비금은 감소, TGA는 증가. 금융환경에는 특이사항 부재. 단기자금시장금리는 분기말 계절적 영향에 상승

[Fed Monitor] 연준 대차대조표 뜯어보기 - 131

▶ 대차대조표 정책 앞에는 성향 없다
▶ 보유 채권: QT 일시 중단
▶ 부채: 재무부 이슈 종료 + 셧다운. 준비금 증가
▶ 금융상황: 안정적 수준으로 복귀

10월 8일 기준 연준 전체 자산 규모는 전주 대비 37억달러 증가한 6조 5,908억달러. 3주 만에 증가. 채권 보유량은 전주와 동일. 대출 잔액은 감소세 이어갔으며, 단기자금시장금리는 안정을 찾은 모습. 부채 부문에서는 준비금 증가량이 TGA 감소분을 상회

John Williams 뉴욕 연은 총재
(중립, 당연직)

1. 추가 기준금리 인하 지지. 중립 수준으로 복귀할 필요

2. 고용 둔화세는 주의를 요해야 하는 부분이지만 경제가 침체 직전 수준은 아님

3. 물가 전망은 연초 보다 부정적인 수준으로 볼 수 없음. 고용 둔화는 물가 상승 제한 요인 중 하나

4. 관세로 인한 물가의 2차 충격 증거는 부재(don't see any signs of second-round effects)


Michael Barr 연준 이사
(매파, 당연직)

1. 연준이 물가목표 달성에 있어 커다란 위협에 직면한 것은 사실. 그러나 인플레이션을 상쇄시키는 요소들이 있는 것도 사실

2. 연말 근원 PCE 상승률은 3%를 상회할 전망. 2% 수준으로 돌아가는 데에는 추가 2년 또는 더 긴 시간이 소요될 것

3. 연준이 관세가 물가에 미치는 영향을 완전히 파악했다고 볼 수 없음

4. 9월 기준금리 인하는 적절한 결정. 통화정책은 지금도 소폭 긴축적(modestly restrictive). 고용시장은 9월 인하가 필요했던 상황

5. 고용 둔화세는 고용시장의 추가 악화 시그널. 그러나 견조한 고용상태를 보여주는 지표들도 존재

6. 9월 FOMC 이후 신규 관세 발표 등으로 물가 상승세 강화

7. 강력하지 않은 관세 충격(modest impact of tariffs)은 물가가 관세의 영향을 완전히 반영하는 시간도 길어질 수 있음을 의미

8. 최근 소비지표들은 3분기 GDP 성장률도 견조할 것임을 시사

9. 관세와 서비스물가 간 일부 상관관계가 있는 것은 사실. 그러나 관세로 인한 물가 상승 압력이 전체 서비스 부문으로 확산되지는 않을 것. 일부 서비스물가 상승세는 주식시장 강세에 기인. 이로 인해 서비스물가 둔화세는 정체되어 있는 상황

10. AI는 중장기적으로 경제에 중대한 영향을 미칠 요인. 단기적으로는 기대하는 만큼의 효과를 주지 못할 것

11. 미국 경제는 강력한 회복력을 보유

12. AI 발달로 장기 중립금리는 소폭 상승했을 가능성

13. 현재 통화정책은 소폭 긴축적(modestly restrictive)으로 판단하나, 기존 중립금리를 바탕으로 보았을 때에는 꽤나 긴축적(quite restrictive)

14. 전반적인 가계 대차대조표는 양호. 신용버블은 없음

15. 기준금리 인하가 인플레이션을 부채질 할 가능성. 정책 조정에 신중할 필요

16. 양대책무에 대한 균형잡힌 접근이 가장 중요

* 미국 BLS, 셧다운 중이지만 9월 CPI 발표 위해 직원 소집

■ 표현의 강도

Too(지나치게) > Moderate(어느정도) > Modest(소폭) > Mild(약간) > Slight(조금)

(Too)
Miran

(Moderate)
Jefferson, Daly, Bowman, Waller

(Modest)
Williams, Musalem, Kashkari, Daly, Powell, Hammack, Collins, Logan, Barr

(Mild)
Bostic, Goolsbee

(Slight)
Schmid

* Daly는 Moderate, Modest 혼용 중

Mary Daly 샌프란시스코 연은 총재
(비둘기파, 투표권 없음)

1. 물가는 당초 우려했던 것보다 훨씬 제한적으로 상승

2. 고용시장은 적절한 대응(risk management) 없이는 우려할만한 수준에 도달

3. 9월 기준금리 인하에도 여전히 통화정책은 어느정도 긴축적

4. 위험 관리성(risk management) 추가 기준금리 인하 예상

5. 지나친 낙관도, 비관도 경계해야 할 때. 여러가지 조정이 필요한 시점이지만 결과를 예단하는 것을 경계할 필요

* 국고 3년 2.61%
3월 말 이후 처음으로 2.60% 상회

■ 구조적으로 내려가기 힘든 금리

- 네 개의 선은 2010년 초 대비 각 항목의 증가율을 그린 선

- 이 중 빨간색 선인 금융기관 유동성(Lf)은 금융시장으로 들어온 돈으로 볼 수 있음. 나머지 세 개는 그 금융시장으로 공급된 상품들임. 즉, 빨간색 선은 금융자산에 대한 수요, 나머지는 금융자산의 공급량

- 금융기관 유동성이 약 15년 동안 190% 증가하는 동안 국채, 지방채는 308% 증가(회사채는 120%, L-Lf(전체 금융상품 공급량)은 215% 증가). 수요도 많이 늘었는데 공급량 증가 속도가 훨씬 빨랐던 것

- 2010년대까지만 해도 비등비등한 속도로 증가하던 두 항목이 2020년을 기점으로 격차가 급격하게 벌어졌음

-> 수요도 늘어나지만 공급이 훨씬 더 빠르게 늘어남. 금리가 내려갈래야 내려가기가 힘든 구조

이거만 보면 금리가 더는 못 내려갈거 같음

변수들을 생각해봐도..
1) 성장: 경제가 올해보다 더 나쁘기도 힘들고, 2) 통화정책: 기준금리를 더 내린다고 한들 내렸던 것 보다 내려갈 룸이 훨씬 작으며, 3) 재정: 이번 정부는 레버리지를 십분 활용할 공산이 매우 큼, 4) 물가: 맨유가 챔스갈 가능성 > 1%대에서 안정적으로 머물 가능성, 5) 대외: 유럽 재정, 미국 경기 모멘텀과 결코 공격적이지 않을 통화정책 등

미리보는 다담주 금통위. 최소 5명 동결

Christopher Waller 연준 이사
(비둘기파, 당연직)

1. 연준 의장 인터뷰를 진행했고, 정치적인 질문들은 없었음. 진지한 경제관련 질문들만 있었음

2. 과거에도 셧다운은 있었던 일. 공식 데이터가 발표되지 않더라도 참고할 수 있는 많은 민간 데이터들이 존재. 이 지표들도 고용시장이 강력하지 않다는 것을 보여줌

3. 고용보고서의 선행지표인 ADP는 고용자 수가 감소했음을 시사. 고용자 수 감소는 현재 고용이 완전고용 상태가 아님을 의미. 무엇이 되었든 현재 고용은 타이트한 수준이 아님(the labour market is not tight in any way)

4. CPI가 발표된다면 FOMC에 많은 도움이 될 것

5. 관세는 물가에 일회성 상승 요인. 물가가 상승한 뒤 제자리로 돌아온다면 통화정책으로 대응할 필요는 없음

6. 관세의 규모와 상품의 가격 간에는 매우 명확한 상관관계가 존재. 관세의 약 40%가 가격에 반영될 것으로 예상

7. 고용시장의 반등, 성장세 약화 두 가지 시나리오 모두 위험징후


Alberto Musalem 세인트루이스 연은 총재
(매파, 투표권 있음)

1. 연준의 목표 달성은 난관에 봉착(in tension). 물가는 계속해서 높은 수준에 머물러있고, 고용은 잠재적인 약화 시그널이 나타나는 중

2. 균형잡힌 접근(balanced approach)은 기대인플레이션이 고정되어 있을 때 가능

3. 기대인플레이션이 고정되어 있지 않으면 단기적 고용 변화에 대응할 여력이 감소

4. 기대인플레이션은 2년 단기 구간까지 소폭 상승(little elevated up to 2 years out)

5. 관세로 인해 직접적으로 영향을 받는 품목은 전체 물가 지수에서 약 10% 정도

6. 2026년 하반기 즈음 관세 영향이 줄어들 것으로 예상

7. 고용은 예측 가능한 경로에서 둔화될 것으로 기대(soften some in an orderly way)

8. 전망에 있어 강력한 리스크들이 존재

9. 통화정책은 중립에서 소폭 긴축적(between modestly restrictive and neutral)인 수준 사이에 위치

10. 금융 환경은 양호(financial conditions are accommodative)

11. 보험 성격 추가 기준금리 인하(potential further rate cut as further insurance)에 전향적인 입장. 그러나 지나치게 빠른 조정은 향후 정책 여력을 제한시킴

12. 통화정책은 계속해서 물가에 집중해야 함

13. 4분기 GDP 성장률은 견조(healthy)할 것. 연간 성장률은 잠재 수준에 근접할 전망

14. 스테이블코인의 역할은 결제, 지급수단. 저축용이 아님

15. 셧다운에도 불구하고 경제는 견조한 상황

■ 표현의 강도

Too(지나치게) > Moderate(어느정도) > Modest(소폭) > Mild(약간) > Slight(조금) > Neutral(중립)

(Too)
Miran

(Moderate)
Jefferson, Daly, Bowman, Waller

(Modest)
Williams, Musalem, Kashkari, Daly, Powell, Hammack, Collins, Logan, Barr

(Mild)
Bostic, Goolsbee

(Slight)
Schmid

(Neutral)
Musalem

* Daly는 Moderate, Modest 혼용 중
* Musalem은 Modest와 Neutral 사이

BLS, "15일 발표 예정이었던 9월 CPI는 25일 오후 9시 30분(한국시간) 발표"
연준, "17일 발표 예정이었던 9월 산업생산은 연기. 날짜 미정"

■ CPI는 지연발표라도 되는데 고용보고서는 발표가 되지 않는 이유

- 고용보고서는 행정통계, CPI는 법정통계로 법적 지위가 다름

- CPI는 사회보장연금 조정에 직접 쓰이기 때문에 특정 시점 이전에 법적 근거에 의거 반드시 계산되어야 함. 고용보고서는 정책 참고용 행정통계로, 법적 발표 기한이 정해져있지 않음

- 셧다운은 예산이 승인되지 않아 모든 ‘비필수 인력(non-essential)’이 근무를 중단해야 하는 상황. BLS는 내부적으로 통계를 필수(essential)와 비필수(non-essential)로 분류. CPI나 PPI는 필수. 고용보고서, 생산성 지표 등은 비필수. 따라서 CPI는 최소 인력을 복귀시켜 작성 및 발표가 가능한 반면, 고용보고서는 그럴 수 없음

[FI Weekly] 뛰는 수요 위에 나는 공급

▶ 수요가 강해지는 속도보다 공급이 늘어나는 속도가 빠르다
▶ 수요: 강력한 것은 사실
▶ 공급: 훨씬 더 빠르게 증가

수요와 공급은 2010년대까지만 해도 비등비등한 속도로 강해지고 늘어났는데, 2020년을 기점으로 공급량 증가 속도가 수요를 훌쩍 뛰어넘기 시작. 뛰는 수요 위에 날아오르는 공급이 있는 상황

ㅠㅠ

달러/원 환율 1,425원. 저점 밑으로 내려감

Anna Paulson 필라델피아 연은 총재
(중립, 투표권 없음)

1. 고용시장 리스크가 증가하고 있지만 심각한 수준은 아님(not outrageously)

2. 성장과 고용을 뒷받침하는 요인들이 약화되는 중

3. 현재 통화정책은 소폭 긴축적(modestly restrictive)으로 판단

4. 관세가 물가에 미치는 영향은 항구적이지 않을 것

5. 연내 추가 2차례 기준금리 인하 가능

6. 연방 정부 셧다운에도 연준은 유용한 데이터들의 수집이 가능

7. 통화정책 측면에서 내년은 매우 먼 미래

8. 고용시장은 수요와 공급이 같은 속도로 약화되고 있음

9. 신규 고용자 수 BEP는 이전 대비 낮아졌지만 정확한 수치를 파악하는 것은 어려움. 본인이 추정하는 BEP는 75,000명

10. 예상보다 작은 관세 충격은 기업들에게 생산성 향상과 비용 관리 측면에서 기회

11. 통화정책은 중립 수준으로 복귀할 필요

12. 당장의 성장은 강력하나 이 모멘텀이 언제까지 이어질지는 불명확

13. 물가가 재차 상승한다면 연준은 이에 대응할 것

14. 대체로 시장의 기대인플레이션은 서베이 기반 기대인플레이션보다 신뢰도가 높은 편

■ NFP BEP

- 통상적인 BEP
CBO 100,000명, 연준 70,000 ~ 120,000명
- Musalem: 30,000 ~ 80,000명
- Bostic: 50,000 ~ 75,000명
- Kashkari: 75,000명
- Paulson: 75,000명

* 제시된 새로운 BEP 중간값: 68,750명
* 2010 ~ 2024년 8 ~ 12월 NFP 평균(2020, 2021년 제외): 약 178,000명

■ 표현의 강도

Too(지나치게) > Moderate(어느정도) > Modest(소폭) > Mild(약간) > Slight(조금) > Neutral(중립)

(Too)
Miran

(Moderate)
Jefferson, Daly, Bowman, Waller

(Modest)
Williams, Musalem, Kashkari, Daly, Powell, Hammack, Collins, Logan, Barr, Paulson

(Mild)
Bostic, Goolsbee

(Slight)
Schmid

(Neutral)
Musalem

* Daly는 Moderate, Modest 혼용 중
* Musalem은 Modest와 Neutral 사이