7월 2일 기준 연준 전체 자산 규모는 전주 대비 26억달러 감소한 6조 6,596억달러. 2주 연속 감소. 대출 잔고는 6주만에 감소. 재투자 중단은 이표채 위주로 진행. 부채에서는 TGA, RRP가 증가한 가운데 준비금은 감소. 단기자금시장 스프레드가 확대((-)폭 축소)되었으나, 이는 계절적 요인에 기인. 금융환경에 특이사항은 부재

[Fed Monitor] 연준 대차대조표 뜯어보기 - 118

▶ 자산 감소
▶ QT: 이표채 위주 진행
▶ 부채: 국채발행 영향에 준비금 감소
▶ 금융상황: 스프레드 확대는 일시적 요인

7월 2일 기준 연준 전체 자산 규모는 전주 대비 26억달러 감소한 6조 6,596억달러. 2주 연속 감소. 대출 잔고는 6주만에 감소. 재투자 중단은 이표채 위주로 진행. 부채에서는 TGA, RRP가 증가한 가운데 준비금은 감소. 단기자금시장 스프레드가 확대((-)폭 축소)되었으나, 이는 계절적 요인에 기인. 금융환경에 특이사항은 부재

Raphael Bostic 아틀란타 연은 총재(매파, 투표권 없음)

1. 고용시장은 전반적으로 양호한(broadly healthy) 수준을 유지 중. 고용시장은 목표한 범위 안에 있음. 따라서, 연준은 물가에 집중할 수 있는 시간을 확보

2. 인플레이션 상승이 기대인플레이션 고정을 풀어버릴 리스크를 주시 중

3. 최근 물가 데이터들은 상승 압력 강화 시점이 지연되고 있음을 시사

4. 관세와 여러 정책이 물가에 미치는 영향은 단기적이거나 단순하지 않음. 1년 또는 더 오랜 기간 동안 영향을 줄 것

5. 앞으로 물가는 급등하지 않겠지만 높은 수준이 한동안 유지될 것(longer period of elevated inflation, but no spikes)

6. 기업들은 투자와 고용을 연기 중

7. 관세정책은 단시일 내에 자리잡을 정책이 아님. 이는 기업들로 하여금 최종 가격 책정 결정을 어렵게 만듦

8. 연준은 고용목표 달성에 대해 심도있게 논의해야 함(must be more explicit)

9. 관세로 인한 가격 상승을 두고 소비자들이 어떻게 대응할 지는 불명확

10. 몇 달간 물가가 예상 경로 안에서 움직인 것은 사실. 그러나 앞으로는 상승폭이 확대될 전망

11. 현 시점에서 포워드 가이던스는 유용한 도구가 아님

- 확정된 추경 규모는 31조 8,000억원. 당초 정부 원안인 30조 5,000억원보다 1조 3,000억원 증가

- 이정도면 재정, 채권시장에 아주 부정적이지는 않은 결과

- 부디 8월 예산안, 중기재정운용계획도 무난한 수준으로 나왔으면 좋겠음
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https://www.chosun.com/politics/blue_house/2025/07/05/COHJTUK7ANHRNIEVD4EHJQMLHE/

[FI Weekly] 금통위 프리뷰: 2024년 가을의 데자뷰

▶ 작년 가을과 비슷할 올해 여름 금통위
▶ 관전포인트 1. 성장 대비 금융안정이 얼마나 중요해졌나
▶ 관전포인트 2. 대출규제 정책 시차를 어떻게 감안할 것인가
▶ 여전히 8월 인하가 가능한 이유

한국은행에게 금융안정은 통화정책 목표. 그러나 현재 금융안정을 저해하는 부동산가격과 가계부채는 중앙은행보다 정부의 규제 효과가 더 큼. 따라서 8월 인하를 못하게 하는 것보다 중립금리와 Terminal Rate를 조금 높게 하는 요인으로 해석이 필요. 반면, 경제는 부진. 3분기에 본격적인 추경효과를 기대하는 것은 무리. 인하 기조 유지의 강력한 명분. 따라서 기존 7월 동결, 8월 인하 뒤 연내 동결 전망 유지

트럼프 대통령, "BRICS의 반미 정책에 동조하는 국가들에게는 10% 추가 관세 부과할 것"
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https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-07-07/trump-threatens-new-10-tariffs-on-anti-american-brics-nations

트럼프 관세 서한을 수신한 국가들

🇰🇷 한국 🇰🇷 25%(4월과 동일)
🇯🇵 일본 🇯🇵 25%(+1%p)
🇲🇾 말레이시아 🇲🇾 25%(+1%p)
🇰🇿 카자흐스탄 🇰🇿 25%(-2%p)
🇿🇦 남아공 🇿🇦 30%(4월과 동일)
🇲🇲 미얀마 🇲🇲 40%(-4%p)
🇱🇦 라오스 🇱🇦 40%(-8%p)

- 발효일은 8월 1일로 7월 9일에서 재차 연기

영국보다 날씬하고, 미국보다 훤칠하고(다리길이 보소), 유럽은 백발인데 우리는 흑발이고, 일본보다 머리숱은 압도적이고..

K-Central Bank

트럼프 관세 서한을 추가로 수신한 국가들

🇧🇷 브라질 🇧🇷 50%(+40%p)
🇵🇭 필리핀 🇵🇭 20%(+3%p)
🇧🇳 브루나이 🇧🇳 25%(+1%p)
🇲🇩 몰도바 🇲🇩 25%(-6%p)
🇩🇿 알제리 🇩🇿 30%(4월과 동일)
🇮🇶 이라크 🇮🇶 30%(-9%p)
🇱🇾 리비아 🇱🇾 30%(-1%p)
🇱🇰 스리랑카 🇱🇰 30%(-14%p)

한국은행 기준금리 2.50%. 동결했습니다.

■ 7월 통방문 주요 문구 변화

1줄 요약

금융안정 > 성장. 유의하고, 점검할 때


▶ 통화정책 결정배경

(수정) 기준금리를 현재의 2.75% 수준에서 2.50%로 하향 조정 -> 기준금리를 현재의 2.50% 수준에서 유지

(수정) 물가 안정세가 이어지는 가운데 성장률이 크게 낮아질 것으로 전망 -> 물가가 안정된 흐름을 보이는 가운데 당분간 낮은 성장세를 이어갈 것으로 예상되며 무역협상 등과 관련한 불확실성이 큰 상황

(수정) 가계대출 증가세와 외환시장 변동성 확대에 대한 경계감이 여전하지만 -> 수도권 주택가격 오름세 및 가계부채 증가세가 크게 확대되었고 최근 강화된 가계부채 대책의 영향도 살펴볼 필요

※ 성장보다 금융안정


▶ 세계 경제

(수정) 성장세가 둔화될 전망이며 물가경로의 불확실성도 높은 상황 -> 성장세가 점차 둔화되고 물가경로는 국가별로 차별화될 전망

(수정) 미국과 주요국 간 관세협상, 주요국 통화정책 변화, 지정학적 리스크 전개상황 등에 영향받을 것 -> 미국과 주요국 간 관세협상 결과, 주요국 통화정책 변화 등에 영향받을 것

※ 지정학적 리스크 감소, 성장은 다같이 둔화, 물가는 국가별 차별화


▶ 국내 경제

(수정) 부진한 흐름을 지속 -> 성장 부진이 다소 완화

(수정) 내수는 부진이 점차 완화되겠지만 그 속도는 더딜 것 -> 소비가 경제심리 개선, 추경 등으로 점차 회복

(수정) 수출은 미국 관세부과 영향 등으로 둔화폭이 확대될 것 -> 수출은 미 관세부과 등으로 둔화될 것

(전망) 금년 성장률은 지난 2월 전망치를 큰 폭 하회하는 0.8% -> 수치 또는 전망 없음

※ 경제 저점 통과. 소비 주도 개선


▶ 물가

(수정) 가공식품 및 서비스 가격 인상 등의 상방압력을 국제유가 하락, 낮은 수요압력 등이 상쇄하면서 2% 내외의 안정세를 이어갈 것 -> 낮은 수요압력, 국제유가 안정세 등으로 2% 내외의 오름세를 지속할 것

(전망, 유지) 소비자물가 상승률은 지난 2월 전망에 부합하는 1.9%로, 근원물가 상승률은 지난 전망치(1.8%)를 소폭 상회하는 1.9%로 예상 -> 소비자물가 및 근원물가 상승률은 지난 5월 전망(각각 1.9%)에 대체로 부합할 것

※ 2% 내외의 오름세, 2% 내외의 안정세. 미묘한 차이


▶ 금융 안정

(유지) 원/달러 환율이 높은 변동성을 지속 -> 원/달러 환율은 앞으로도 높은 변동성을 이어갈 것

(수정) 주택가격은 서울 지역에서는 오름세가, 여타 지역에서는 하락세가 지속 -> 주택시장은 서울 등 수도권이 과열양상을 나타내다가 정부의 가계부채 대책 시행 이후 다소 진정되는 움직임을 보이고 있으며, 지방은 부진을 지속

(수정) 가계대출 증가규모는 지난 2~3월 중 늘어난 주택거래 영향으로 확대 -> 가계대출은 그간 확대된 주택거래의 영향으로 높은 증가세를 이어갔음

※ 환율, 부동산, 가계대출 다 안 좋음


▶ 정책 방향

(수정) 가운데 금년 중 성장률이 크게 낮아질 것으로 전망 -> 가운데 당분간 낮은 성장세가 이어질 것으로 예상

(수정) 금융완화 기조 지속에 따른 가계부채 증가세 확대 가능성과 외환시장의 높은 변동성에 유의할 필요 -> 수도권 주택시장 및 가계부채 리스크가 증대된 만큼 거시건전성정책의 효과를 점검하는 한편, 외환시장의 변동성 확대 가능성에도 계속 유의할 필요

※ 시선은 금융안정으로

만장일치 동결

Forward Guidance: 인하 가능성 4명 / 동결 2명

이창용 한국은행 총재

1. 현재 한국 집값은 이미 소비와 성장을 제약하는 임계 수준. 정부의 강력한 가계대출 대응은 높이 평가. 가계부채 관리는 중요한 정책 우선순위

2. 추경으로 인한 성장률 제고 효과는 1, 2차 모두 0.1%p. 1차 추경 효과는 5월 전망에 포함. 2차 추경 포함 시 2025년 성장률은 0.9% 예상. 소비 회복은 건설 부진이 상쇄

3. 관세 관련 불확실성이 매우 크기 때문에 1% 성장 가능 여부를 이야기할 수 없음. 8월 1일 관세정책 발효 이후 상황을 지켜봐야 함

4. 가계부채는 시차를 감안, 두 달 후 증가세가 둔화될 전망

5. 가계부채는 흐름의 예상이 가능. 그러나 집값을 잡는 것이 중요. 8월 이후 해결될 수 있을지 의문

6. 최악의 시나리오는 관세 인상, 집값 안정화 실패

7. 현재 부동산 상황은 지난해 8월과 유사. 그러나 올해 수도권 집값 상승세가 더 빠른 편이기 때문에 현재의 통화정책 운영이 조금 어렵다고 볼 수 있음

8. 통화정책 1순위 목표는 물가안정. 금융안정과 성장 간에는 우선순위가 없음

9. 금번 금통위에서는 위원 모두 금융안정에 주목하면서 기준금리를 결정

[금통위 리뷰] 8월 인하 가능

▶ 7월 통화정책방향 결정회의: 기준금리 동결(2.50%)
▶ 기자 간담회: 성장과 금융안정 모두 지켜보겠다
▶ 기존 전망 유지, 8월 금통위 전까지 국고 3년: 2.38~2.50%

유력하게 효과가 나타날 정부의 부동산정책과 여전한 성장 우려는 기준금리 추가 인하를 지지. 그러나 과도한 금리 인하 기대감 제어 필요성과 ‘금융안정을 감안한 중립금리’ 등을 고려하면 8월 인하 후 연말까지 기준금리를 동결하는 것이 적절

Alberto Musalem 세인트루이스 연은 총재(매파, 투표권 있음)

1. 경제는 양호(good place)하고, 고용은 완전고용 상태에 근접. 물가는 상방 압력이 우세한 상황

2. 통화정책은 소폭 긴축적(modestly restrictive)이며 금융상황은 성장을 지지

3. 최근 세 달동안 물가 흐름은 긍정적이었음. 그러나 관세로 인해 인플레이션은 상승할 전망

4. 최종적인 관세율은 10~20%대 예상(effective tariff rate may settle in teens or 20s)

5. 관세가 물가의 항구적인 상승 요인일지, 일시적 요인일지 논하는 것은 시기상조

6. 높은 수익 마진이 관세 충격을 일부 상쇄할 수 있을 것. 달러 약세도 마찬가지

7. 기대인플레이션은 고정되어 있음

8. 관세가 온전한 영향을 미치기 시작하는 시점은 연말 또는 내년 예상

9. 노동력 공급은 이민자 감소 등으로 인해 둔화 조짐이 보이기 시작. 고용 추세도 평상시보다 완화되었음. 그러나 기업들은 여전히 해고에 소극적

10. 고용시장에 의미있는 둔화가 예상되는 여러 이유들이 존재

11. 통화정책은 기대인플레이션이 고정되어 있다는 전제 하에 고용시장 위축에도 대응할 수 있는 적절한 수준에 위치

12. 스태그플레이션을 걱정할 상황은 아님

13. 재정정책은 지속가능한 경로에 있지 않음

14. 아직까지 준비금은 매우 풍부(abundant)한 수준. 준비금이 부족(scarce)해지기 전 징후들을 볼 수 있을 것

15. 연준이 지준부리를 지급하지 못할 경우, 혼란을 초래. 지준부리제도 폐지는 더욱 적극적인 공개시장운영이 필요함을 의미. 연준은 지준부리제도와 유동성 공급정책 병행할 능력을 갖추고 있음

16. 기업들로부터 공급망이 훼손되었다는 이야기는 듣지 못했음

17. 초기임을 감안해야 하나, 아직까지 관세가 물가에 미치는 영향은 제한적(mild)

18. 6월 물가지표부터 관세 영향 확인이 가능할 것으로 예상

Christopher Waller 연준 이사(비둘기파, 당연직)

1. 추가적인 연준 자산 축소가 필요(has some ways to go in shrinking the size of its holdings)

2. 경험에 비추어볼 때 5.8조달러 정도가 적절한 자산 규모. 현재 자산은 6.7조달러. 준비금(현재 3.3조달러)의 적정 규모는 2.7조달러로 추산

3. 일부에서 예상하는 만큼 자산이 크게 축소될 필요는 없을 수 있음(may not need to shrink as much as some expect)

4. 보유 자산 포트폴리오 조정(재정증권 비중 늘리기) 가능성은 높음. 다만, 점진적이고 예상 가능하게 진행할 것

5. 연준의 대차대조표 상 손실은 자산 매입 때문이지 정책문제는 아님

6. 현재 연준은 지나치게 많은 장기채권을 보유

7. 관세는 물가를 일시적으로 끌어올릴 것으로 예상. 관세 충격이 없지는 않겠지만 크지도 않을 것(not zero but are not larger either)

8. 본인은 통화정책이 꽤나 긴축적(pretty restrictive)이고, 기준금리 인하가 가능하다고 생각. 7월 인하 주장은 정치적인 계산에서 나온 것이 아님

9. 실업률은 장기 추세에 근접한 수준


Mary Daly 샌프란시스코 연은 총재(비둘기파, 투표권 없음)

1. 경제는 양호(good place)하고 성장과 고용은 견조(solid)하며, 인플레이션은 둔화 중

2. 이런 상황에서 연준은 물가 안정 목표를 완만하게(gently) 달성할 수 있음

3. 현재 통화정책은 긴축적. 물가 관련 진전을 이어가고 있는 상황

4. 수입 및 유통업자들은 관세로 인해 일부 위축

5. 고용과 성장이 완만하게 둔화(labour market is cooling and growth is moderating)되고 있는 것은 맞음. 그러나 급격한 약화(meaningfully weaker) 징후는 부재

6. 기준금리 인하가 가능하려면 지금의 데이터 추세가 이어져야 함

7. 고용 수요와 공급은 대체로 균형잡힌 모습(roughly in balance)

8. 경기 펀더멘털은 기준금리 인하가 필요함을 시사(lower rates at some point)

9. 고용 약세가 기준금리 인하로 이어질 수 있지만 물가 문제도 생각해야 함

10. 수입과 무관한 부문에도 관세로 인해 충격받는다면 이는 우려스러운 요인

11. 많은 기업들은 관세로 인한 비용 상승을 소비자들에게 전가할 능력이 부족함

12. 물가 상승 여부를 확인한 뒤 움직인다면 정책 대응이 늦어질 가능성

13. 본인은 가을 즈음 기준금리 인하를 예상

14. 이민자 유입 둔화가 임금 상승으로 이어지지는 않을 것

15. 일부 관세율은 걱정했던 것 만큼 높지 않게 발표


Austan Goolsbee 시카고 연은 총재(중립, 투표권 없음)

1. 4월 해방의 날(관세율 발표) 전까지 데이터들은 견조했음

2. 정부의 재정부담 완화를 위해 기준금리 인하가 필요하다는 주장을 이해할 수 없음. 연준의 목표는 최대고용과 물가안정

3. 관세가 물가를 끌어올렸다는 증거는 많지 않음(not much evidence). 놀랍게도 관세 충격은 제한적(surprisingly little impact)

작년 자료에서 설명드렸듯 연준은 대차대조표 축소 이후 자산 포트폴리오 조정에 나설 계획입니다. 오늘 Waller 이사의 자산조정은 이 작업을 의미합니다

Austan Goolsbee 시카고 연은 총재(중립, 투표권 없음)

1. 관세정책은 물가의 불확실성을 키우는 요인. 이로 인해 기준금리 인하가 어려워지고 있는 것은 사실

2. 트럼브 대통령이 관세정책 발효를 유예한 뒤 몇 개월 동안 물가 관련 불안이 상당 부분 진정. 연준은 곧(soon) 기준금리 인하 가능할 것으로 예상했었음

3. 그러나 캐나다에 35%, 브라질에 50% 관세를 부과하는 등 물가 우려가 다시 부각될 수 있는 상황. 그렇다면 연준 역시 신중(wait-and-see)한 스탠스를 유지하는 것이 불가피

4. 새로운 관세정책으로 기준금리 인하 시점이 늦춰질 가능성

5. 불확실성이 사라지고, 미국 경제가 연착륙 궤도로 복귀했다는 확신이 들 때까지 기다리는 것이 적절

6. 향후 몇 개월 간 물가가 긍정적 흐름을 유지할 경우, 연준은 여전히 골디락스 국면이 이어지고 있음을 인정할 수 있을 것

7월 9일 기준 연준 전체 자산 규모는 전주 대비 23억달러 감소한 6조 6,619억달러. 3주 만에 증가. 대출 잔고는 2주 연속 감소. QT는 일시 중단. 부채에서는 준비금이 증가, TGA 및 RRP는 감소. 단기자금시장금리 스프레드는 재차 역전 폭 확대, 금융환경은 재차 안정을 찾은 모습

연준 내 대표적 온건, 강경파 모두 대차대조표 축소정책을 지지. Waller(비둘기파) 이사는 추가적인 연준 자산 축소가 필요하며 적절한 자산, 준비금 규모로 각각 5조 8,000억달러, 2조 7,000억달러를 제시(현재 자산, 준비금 대비 약 8,600억달러, 6,000억달러 추가 축소가 가능). 또한, 보유자산 중 단기채권 비중 확대 등 포트폴리오 조정이 필요함을 언급

Musalem(매파) 총재도 현재 준비금은 매우 풍부(abundant)한 수준이며, 부족(scarce)해지기 전에 여러 징후들을 볼 수 있을 것으로 예상. 이와 함께, 연준은 지준부리제도(일각에서 폐지 주장)와 공개시장운영을 병행할 능력이 있음을 강조

* 금요일 휴가라 업데이트가 늦었습니다