[한화 FI Comment] 3% 하회는 과도

▶ 국고채 금리 3% 하회의 배경
▶ 수급: 주춤한 수요 + 타이트할 공급 = 강보합
▶ 펀더멘털: 물가 반등 + 통화정책 이벤트 = 약세
▶ 결론: ‘국고 금리 3% 하회는 과도’ 판단 유지

국고채 수급은 강보합을 지지하나 펀더멘털을 고려하면 3%를 밑도는 금리는 지나치게 낮은 수준. 종합적인 판단은 ‘수급 강세 + 펀더멘털 약세’. 여전히 현 시점에서 2%대 국고 금리는 과도하다는 시각 유지

7월 금통위 의사록 주요 내용1(괄호 안은 향후 3개월 기준금리 전망)

■ 위원1, 동결(3.50% 유지)

- 국내경제는 수출이 IT 경기 호조 등으로 양호한 증가세를 이어갈 것으로 예상되고, 소비도 실질소득 여건 및 기업실적 개선 등의 영향으로 점차 회복되면서 지난 5월 전망치(2.5%)에 대체로 부합하는 성장률을 나타낼 것으로 보임

- 지난해 유가·농산물 가격 급등에 따른 기저효과 영향, 근원물가의 하향 안정 흐름 등을 감안할 때 물가상승세는 앞으로도 둔화 추세를 이어갈 것으로 예상

- 국내외 통화정책 기조 전환 기대가 선반영되면서 시장금리가 하락하고 대출금리도 낮아지는 등 금융 여건의 완화 흐름이 이어지고 있음

- 기준금리를 현 수준 3.5%로 동결하는 것이 바람직하다고 생각. 디스인플레이션에 추가 진전이 있었지만 지정학적 리스크, 기상여건 등에 따른 불확실성이 잠재하고 있고 여전히 높은 기대인플레이션율 등으로 물가가 목표수준으로 안착될 지 여부를 지켜볼 필요가 있는 데다

- 환율 변동성 확대, 큰 폭의 가계대출 증가세, 높아진 수도권 주택가격 등 금융안정 측면을 고려해야 한다고 판단하기 때문

- 앞으로 통화정책 운용은 물가와 성장 경로를 면밀히 살펴보고, 주요국 통화정책의 변화, 환율 상방 압력, 가계부채 등 금융안정 측면의 리스크 등을 점검하면서 거시건전성 정책과의 조화 등을 고려하여 정책기조 전환 여부를 결정해 나가야 하겠음


■ 위원2, 동결(3.50% 유지)

- 미국의 피벗시점이 아직 불확실한 상황

- 국내경제는 반도체를 비롯한 수출 호조에도 불구하고, 고물가 고금리로 인한 내수 부진으로 금년도 경제성장률은 대체로 당초 전망에 부합한 2.5% 수준일 것으로 예상

- 소비자물가상승률은 목표치인 2%로 수렴하는 모습. 통화정책의 1차 목표인 물가가 안정되고 있는 것은 고무적이며 오랜 기간 유지된 고금리 정책의 성과

- 물가상승률 하락 추세가 지속된다면 미약한 내수 경기를 감안할 때 기준금리 인하를 고려할 만한 환경이 조성되고 있다고 판단

- 다만, 기준금리 인하를 위해서는 두 가지 점이 전제되어야 함. 1) 외환시장의 안정성. 대부분 통화가 달러 대비 약세를 보이고 있지만 상당한 경상수지 흑자에도 불구하고 환율이 1,300원대 후반에 머무르는 것은 경계할 부분

- 2) 구조조정 및 부동산 가격 안정. 금리 인하가 경제의 구조조정 노력을 되돌리거나 일부 지역의 부동산 가격 상승을 촉발하는 계기가 되서는 안될 것. 최근 주택관련 대출을 중심으로 가계대출 증가세가 다소 높아지고 있는 점도 우려 요인

- 그간의 고금리 기간 중 경제의 디레버리징을 과감히 이루어내지 못한 점은 매우 아쉬움. 이는 향후 우리 경제의 성장을 제약하고 통화정책 운용의 폭을 제한하는 요인이 될 수 있을 것

- 주요국의 통화정책 전개 양상, 부동산 PF 정리 과정, 금융시장 및 외환시장의 동향을 면밀히 지켜보며 향후 정책 방향을 결정해야 할 시기


■ 위원3, 동결(3.50% 유지)

- 2/4분기 소비는 1/4분기 큰 폭 상승 이후 조정되었으나 하반기 이후에는 회복세를 이어나갈 것

- 원/달러 환율이 주요국 정치 상황, 엔화·위안화 약세 및 내외금리차 역전 지속 등으로 높은 변동성을 보일 가능성에 유의할 필요

- 기대인플레이션이 여전히 목표보다 높은 수준으로 유지되고 있으며, 공공요금 조정 가능성이 대두되고 있음. 또한, 물가의 환율에 대한 민감도도 과거에 비해 높아졌을 가능성이 있어, 향후 물가의 상방리스크에 대해 계속해서 주의를 할 필요가 있음

- 가계대출은 은행의 주택담보대출 금리 하락, 정부의 정책대출 공급 등으로 예상을 상회하는 증가세를 보였고, 아파트 매매 및 전세 가격도 수도권을 중심으로 상승세를 지속하고 있음. 과거 패턴을 고려할 때 이러한 추세가 전반적인 주택시장 과열로 이어질 위험

- 주택가격 상승은 가계부채 증가뿐 아니라 주거비 상승으로 이어져 가계소비의 제약과 함께 물가상승 압력으로 이어질 가능성

- 주택시장으로의 유동성 유입 상황을 면밀하게 점검할 필요

- 물가가 목표수준을 향해 둔화되고는 있지만 상방리스크에 여전히 주의를 기울여야 하며, 환율 상승, 가계부채 증가 및 주택가격 상승 등 현재의 여건을 고려할 때 통화정책의 완화가 가져올 리스크는 더 커졌음

- 향후 통화정책은 기준금리 조정이 성장과 물가, 가계부채와 주택가격, 원리금상환부담 등 금융경제 전반에 미칠 편익과 리스크를 비교하고, 대외 여건의 전개 상황과 이로 인한 환율 등 외환시장의 변화, 거시건전성정책 추진 상황, 중기 시계에서 물가의 목표 수준 수렴 정도를 종합적으로 고려하여 결정해 나갈 것

7월 금통위 의사록 주요 내용2(괄호 안은 향후 3개월 기준금리 전망)

■ 위원4, 동결(3.25% 인하 가능성)

- 국내경제는 하반기부터 점차 회복되는 모습을 보일 것으로 예상. 글로벌 경제의 확장 흐름에 부응하는 성장 모멘텀을 이어가기 위해서는 내수 회복이 관건

- 적어도 통화정책이 작동하는 부분에서의 물가는 대체로 목표 수준으로 근접해 가는 하향 경로에 접어든 것으로 판단

- 환율 변동성에 대한 모니터링 필요성이 커져가고 있음

- 수도권을 중심으로 주택가격이 상승하고 이에 수반하여 가계대출이 다시 상당폭 증가하고 있는 만큼 부동산경기 심리 안정과 가계대출 관리에 유의할 필요

- 현재 각국은 자국의 경제 사정을 반영하여 통화정책 차별화를 시행하고 있는 만큼, 우리의 통화정책 방향에 대해서도 향후 정책기조 전환에 따른 실물과 금융 부문에 미치는 편익과 비용, 정책 효과의 부문별 상충 정도 등을 다시 한번 재점검하고, 비용을 최소화할 수 있는 거시건전성 정책과의 조합 모색이 어느 때보다 중요한 시점


■ 위원5, 동결(3.25% 인하 가능성)


- 내·외수의 상반된 영향이 서로 상쇄되며 국내 경제의 전반적인 성장세는 기존 전망에서 크게 벗어나지 않을 것으로 예상

- 전월대비 상승률의 3개월 이동평균 기준으로도 소비자물가 상승률 및 근원물가 상승률의 둔화가 상당한 진전을 보이고 있어 물가 관점에서는 금리 인하의 필요조건이 상당히 충족된 것으로 평가

- 원/달러 환율은 주요국 정치적 불확실성 확대, 엔화 큰 폭 약세 등에 영향받아 상승하였으나 전 세계적으로 달러화의 유동성이 풍부한 상태에서 달러화 강세 기조가 지속되고 있는 상황이기 때문에 원/달러 환율의 급격한 변동 가능성은 제한적이라고 판단

- 국내외 통화정책 긴축기조 전환 기대 강화, 외국인의 대규모 국채선물 순매수 등으로 장기 국고채 금리가 주요 선진국에 비해서도 큰 폭으로 하락함에 따라 금융여건의 긴축 정도가 완화되는 모습

- 과거 경험상 주택가격과 가계부채 규모와의 상관관계가 상당히 높은 편이어서 주택가격 상승 추세가 지속될 경우 가계부채가 다시 큰 폭으로 증가할 가능성이 있다는 점에 유의할 필요

- 부동산 PF 구조조정 과정에서 금융시장 불안 요인이 현실화되지 않도록 금융시장 안정에 만전을 기할 필요가 있음

- 물가 측면에서의 피벗 위험은 상당폭 낮아진 것으로 평가하나 주택가격 상승폭 확대로 인한 금융안정 측면에서의 피벗 위험은 증가하였다고 생각

- 향후 물가 및 주택가격의 추이를 면밀히 확인하며 금리인하 시점을 결정하되, 금리 인하가 금융시장 불안정 요인을 확대하지 않도록 거시건전성 정책과 긴밀히 공조하는 것이 필요할 것


■ 위원6, 동결(3.50% 동결)

- 국내경제는 양호한 수출흐름이 지속되고 내수도 인플레이션 둔화, 가계 실질 소득여건 개선 등으로 부진이 점차 완화되면서 완만한 성장 흐름을 나타낼 전망

- 앞으로도 디스인플레이션 흐름이 이어질 것으로 전망되고 있지만, 국제유가, 환율, 농산물가격 등 주요 상방위험 요인의 전개 상황과 영향에 대해서는 계속 유의할 필요

- 정책금융 확대, 은행의 주담대 금리 하락 등의 영향으로 매수심리가 호전되면서 수도권 아파트 가격이 상승 전환하고 거래량도 늘어난 영향으로 보임

- 당분간은 금융불균형 누증 재개 가능성에 대해 각별히 유의해야 할 것으로 생각

- 비은행권을 중심으로 기업대출 연체율이 계속 높아지고 있는데, 건설·부동산업의 업황 및 재무리스크, 부동산PF 구조조정 과정에서의 비은행권 리스크 확대 가능성 등을 계속 주의깊게 살펴야 하겠음

- 인플레이션은 둔화 흐름을 이어가는 가운데 국내경제는 완만한 성장흐름을 나타낼 것으로 전망

- 외환시장의 변동성 확대 가능성과 주택가격 상승, 가계부채 증가 등 금융불균형 누증에 대해서는 경계해야 할 필요성이 좀더 커진 것으로 판단

- 정책기조 전환에 대해서는 과도한 기대가 형성되어 외환시장과 금융안정 측면의 리스크가 확대되지 않도록 적절한 커뮤니케이션을 통해 시장 기대를 효율적으로 관리해 나가야 하겠음

업데이트가 늦었는데요, 7월 금통위에서 인하 Forward Guidance를 이야기한 두 위원도 결코 완화적으로 보이지는 않습니다.

이전 보고서들에서 말씀드렸듯, 한국은행의 긴축 유지 명분은 금융안정이고, 이 금융안정은 결국 외환시장과 가계부채인데, 둘 다 상황이 녹록치 않아 보입니다.

여기에 더해 의사록도, 이창용 총재도 지적했듯 금리인하(또는 하락) 기대감이 만연하고, 현재 레벨이 과도하다는 시각이 있는걸보면, 이제는 8월 인하는 커녕 만장일치 동결, 더 나아가 11월 인하 가능성도 열어둘 필요가 있겠습니다.

[한화 금통위 의사록] 인하 지연을 생각해야 할 때

▶ 금통위 의사록: 위원 전원 금융안정 우려
▶ 떠난 이 말고 또 다른 매파가 있다
▶ 8월 만장일치 동결 전망, 11월 인하 가능성도 열어둬야

8월 금통위에서는 만장일치 기준금리 동결 전망. 회의 내용도 결코 온건하지 않을 것. 11월 첫 인하 가능성도 배제할 수 없게 되었음. 금융안정과 금리하락 관련 한국은행의 대응이 불가피해지고 있다는 판단

장 시작.국고 3년 3.0% 복귀

일본은행 기준금리 0.25%. 15bp 인상
(인상 반대 소수의견 2명)
국채 매입은 2026년 1분기부터 월 3조엔으로 축소
(7월부터 매분기 4000억엔씩 축소)

인상을 해도 엔화 약세 + 금리 하락

우에다 가즈오 일본은행 총재

1. 물가의 상방 압력이 주의를 요하는 상황

2. 환율이 경제와 물가에 미치는 영향을 매우 면밀히 관찰해야 함. 현재 환율은 과거 보다 물가에 더 영향을 미치기 쉬워졌음

3. 지속적인 2% 물가상승률 달성을 위한 완화적 통화정책의 정도를 조정하기 적절한 시점

4. 실질금리는 상당히 낮은 마이너스 수준에 머물 가능성이 높고(real rates will likely remain significantly negative) 이는 경제성장을 지지할 것

5. 장기금리 수준은 시장이 결정하도록 해야 함

6. 국채 매입 축소는 예측 가능한 범위 내에서, 유연성 있게 추진해 나갈 것. 일본은행이 입수한 정보에 따르면 채권시장 참가자들은 이미 테이퍼링을 반영해 놓았음

7. 경제와 물가 전망이 허락하는 한 기준금리 인상과 통화정책 조정을 지속해 나갈 것

8. 인플레이션 여파가 나타나기 시작했음에도 민간 소비는 견조한 수준을 유지 중. 임금 상승도 소비를 뒷받침할 전망

9. 임금 상승세는 중소기업까지 확산. 앞으로도 동 추세는 이어질 것으로 예상

10. 일본은행 전망에 따르면 국채 매입 규모 조절로 2년 간 보유 국채 규모는 약 7~8%가량 감소할 것. 그러나 동 수준은 장기적으로 지향하는 사이즈보다 큼

11. 기준금리 인상이 임금과 물가 둔화 요인으로 작용하지 않을 것으로 예상

12. 현재 일본 기준금리는 중립금리를 크게 하회 중(far below)

13. 최종 금리는 앞으로의 인상과 이로 인한 여파를 보면서 결정할 것

14. JGB 금리 상승 여력은 크지 않은 것으로 판단. 국채 매입 테이퍼링이 실시되어도 마찬가지

15. 기준금리가 인상되었지만 0.25%는 여전히 매우 낮은 수준(extremely low)

16. 엔화 약세가 점차 물가 흐름에 중요한 변수로 떠오르고 있지만 금번 인상 결정이 환율 때문은 아님. 엔화는 미국의 기준금리 인하가 예상됨에 따라 점진적으로 강세를 보일 것

일본은행 치고는 상당히 매파적인 기자회견

7월 FOMC 기준금리 동결(5.50%)

Jerome Powell 연준 의장(비둘기파, 당연직)

1. 최근 2년 간 고용과 물가 모두 많은 진전이 있었음(considerable progress on both goals)

2. 지표들은 여전히 경기가 견조한 수준으로 확장되고 있음을 시사

3. 고용은 코로나 직전 수준으로 복귀. 전반적인 고용 환경은 강력하나 과열된 수준은 아님

4. 2분기 물가는 확신을 더해주었으나 여전히 추가 확신이 필요

5. 통화정책은 균형잡힌 곳에 위치. 늦은 기준금리 인하는 경기를 과도하게 짓누를 가능성

6. 대체로 연준이 행동할 때가 가까워지고 있다는 공감대가 형성된 모습

7. 고용과 물가, 경기가 현재 경로를 유지한다면 9월 기준금리 인하 검토할 것(rate cut in September would be on the table)

8. 모든 데이터들은 적절한 방향으로 가고 있음(all of the data continues to point in a direction we want to see)

9. 현재 고용은 인플레이션 상방 압력이 아님. 따라서 고용시장의 추가 완화(excess cooling)는 불필요

10. 기준금리 조정 시점이 다가오고 있음(it's coming to the time to adjust rates)

11. 물가에 100% 집중할 필요는 없음. 물가 목표의 완전한 달성 없이도 정책 조정 가능

12. 금번 회의에서도 기준금리 인하 논의는 있었으나 많은 다수(strong majority)는 동결을 지지

[한화 FOMC Review] 인하 프롤로그

▶ 인하 깜빡이 On
▶ 성명서 및 기자회견: 물가에서 이중 책무로, 직접적인 인하 시사
▶ 비슷한 곳을 바라보는 시장과 연준, 2회 인하 전망 유지

비록 점도표 중간값은 연내 1회 인하를 전망하나 시장의 2회 인하 예상에 연준은 큰 거부감을 나타내지 않고 있음. 그 만큼 시장과 연준의 전망 괴리가 크지 않다는 것. 미국 내 물가와 고용, 경기 모두 순탄한 흐름을 이어가고 있는 만큼 연내 2회 인하 전망(연말 기준금리: 5.00%) 유지

한은, 이례적 1.9조 RP매각…금리 하방 지속 '불편'

(서울=연합인포맥스) 윤은별 김정현 기자 = 한국은행이 이례적으로 1조9천억원의 환매조건부채권(RP) 매각을 실시하며 단기 금리의 하방 가능성을 경계하고 있다는 진단이 나온다.

1일 한국은행은 7일물 RP 매각 입찰에 1조9천억원을 낙찰했다. 응찰 규모는 31조8천300억원이었다. 그간 1조원을 넘겨 시행되는 RP 매각은 5천억원 단위로 낙찰되는 것이 일반적이었다.

실제 매주 실시하는 정례 RP 매각에서 낙찰액이 1조원 이상이었던 경우 5천억 원 단위로 끊지 않은 것은 이번이 처음이다.

중장기 금리가 다소 과도한 강세를 나타내고 있는 상황에서 단기 금리까지 하락하는 것은 불편하다는 한은의 의중이 깔린 것으로 파악된다.

이날 레포 가중평균수익률은 3.470%를 기록하며 기준금리를 밑돌고 있다.

자금시장 관계자는 "올해 진행한 정례 RP 매각 가운데 오늘처럼 1.9조라는 낯선 숫자가 나온 것은 처음"이라면서 "지준 마감일을 앞두고 유동성을 타이트하게 관리해 단기 금리가 3.5%를 밑도는 것을 막겠다는 한은의 의도가 엿보인다"고 말했다.

그럼 뭐하누.. 계속 빠지는데...ㅠ

영란은행 기준금리 인하 + 미국 신규 실업수당 청구건수 컨센 상회하면서 미국 10년 4.0% 근접

11분 뒤 ISM + 내일 고용지표가 당분간 방향성 결정할듯

RA때 (당연히 지금도 나보다 훨씬 훌륭한 애널리스트인)내 사수가 FOMC 다음 날 피곤해하고, 이래서 본인 흰머리가 많아진다고 하는거 보면서 조금 의아했음. 1년에 8번밖에 없는데..

역시 사람은 겪어봐야 안다고 FOMC는 1년에 8번'밖에'가 아니라 8번'이나' 있는거고 대부분 FOMC 다음날 밤, 그담날 밤에 메인 이벤트가 줄줄이 있음

7월 ISM 제조업지수 예상치 하회했습니다