소매판매도 컨센 상회

이따가 정리하겠지만 지금 연설 중인 Williams 총재는 최근 물가 지표가 추세를 바꿀만한 수준은 아니라고 하네요

John Williams 뉴욕 연은 총재(중립, 당연직)

1. 소매판매 호조는 견조한 경기 펀더멘털에 기인

2. 공급 측면 순풍이 더욱 강해지는 상황. 경기는 앞으로도 견조한 성장세가 유지될 전망. 잠재성장률도 긍정적

3. 본인 생각에는 최근 물가 지표가 추세를 바꿀만한 정도는 아님(I don't see the recent inflation data as a turning point)

4. 시장은 더딘 물가 둔화 속도를 반영 중

5. 금번 CPI 데이터는 전망치에 중요한 영향을 미칠 것

6. 통화정책은 적절한 수준에 위치. 현대 통화정책은 긴축적

7. 개인적으로 기준금리는 연내 2차례 이상 인하(rate cut's' will likely start this year)될 것으로 예상

4월 NAHB 주택시장 지수는 51.0
4개월 연속 컨센서스 상회했으나 이번에는 부합

Mary Daly 샌프란시스코 연은 총재(중립, 투표권 있음)

1. 물가 부진은 특정 지표가 아니라 전반적으로 울퉁불퉁한 경로가 서프라이즈

2. 과잉 긴축, 조기 완화 리스크 모두 존재. 그러나 확실한 것은 서둘러서 기준금리를 인하할 필요가 없다는 것

3. 2%로 복귀한다는 확신이 드는 것이 우선. 그 이후에 설사 물가가 목표 수준 위에 있더라도 대응이 가능

4. 물가 안정에 유의미한 진전이 있었지만 아직 갈 길이 남아있음

5. 주거 물가 안정 없이는 전체 물가 안정도 쉽지 않을 전망. 상황 타개를 위해서는 추가 주택 공급이 필요

6. 실질 중립금리가 상승했는지는 불명확. 본인이 추정하는 레벨은 0.5~1.0%

Philip Jefferson 연준 부의장(중립, 당연직)

1. 통화정책 완화는 연내(later this year) 하는 것이 적절

2. 최근 고용, 물가지표 모두 예상을 상회

3. 연준 내부 3월 PCE, Core PCE 전망치는 각각 2.7%, 2.8%

4. 본인은 기준금리가 지금 수준을 유지할 경우 물가는 결국 둔화될 것으로 예상

5. 물가 안정에 상당한 진전이 있었지만 할 일이 다 끝난 것은 아님. 무조건 인플레이션을 2%로 복귀시킬 것

6. 작년 말과 비교하면 경기가 둔화된 것은 맞음. 그러나 소매 판매 지표가 보여주듯 여전히 펀더멘털은 강력


John Williams 뉴욕 연은 총재(중립, 당연직)

1. 미국의 잠재성장률은 2% 부근

2. 물가는 한꺼번에 둔화되는 것이 아닌 품목별 교차하면서 하방 압력이 커지는 상황


Thomas Barkin 리치몬드 연은 총재(중립, 투표권 있음)

1. 지금까지 물가는 경기의 연착륙을 지지하지 않았음(the CPI data has not 'been supportive' of a soft landing)

2. 경기는 과열 국면이 아니지만 만약 그럴 경우 대응할 것

3. 기준금리 인하는 시간을 갖고 신중히 결정하는 것이 적절


Jerome Powell 연준 의장(비둘기파, 당연직)

1. 최근 데이터들은 물가 관련 진전이 아직 부족함을 시사

2. 경제는 몇 년동안 굉장히 강한 모습을 보였음. 고용시장은 강력함을 유지하면서도 균형을 찾아가는 상황

3. 3월 근원 PCE는 내부 전망치에 따르면 크게 변하지 않았음

4. 만약 인플레이션이 고착화될 경우 연준은 현 수준의 기준금리를 최대한 길게 유지할 것

5. 지금은 통화정책을 유지하면서 그 효과를 지켜볼 때(it is appropriate to let policy take further time to work)

6. 2023년에는 공급 측면이 회복하면서 긍정적 영향을 미쳤지만 지금은 수요 측면 과열이 물가 상승을 이끌고 있음

이창용 한국은행 총재

1. 경제 여건을 감안하면 연말까지 근원 물가는 2% 내외로 내려갈 것으로 확신

2. 헤드라인 물가는 추가적인 정보가 필요. 더 내려간다는 증거가 나오기를 기대


Andrew Bailey 영란은행 총재

1. 분절된 경제는 충격에 취약. 그러나 세계 경제에 매우 긍정적인 징후(very encouraging signs)가 포착

2. 영국은 현재 완전고용 상태. 천천히 완화될 것. 경제도 2월 전망에 부합하는 흐름

3. 영국의 디스인플레이션 흐름이 이어질 것이라는 강력한 증거들을 보고있음. 5월 가파른 둔화세 전망

4. 유가는 우려 대비 크게 상승하지 않았음. 중동 지역 갈등도 마찬가지

5. 서비스 물가는 점진적인 둔화 예상

6. 영국은 완전고용 상태에서 디스인플레이션이 진행 중

■ QT의 중단 시점 추정

- 뉴욕연은이 발간한 공개시장운영 보고서에 따르면 준비금의 'Ample Level(적정 수준)'은 GDP 대비 10~12%. 이 추정치를 기반으로 준비금의 Ample Level 도달 시점과 이에 따른 QT 중단 시점을 추정해보았음

- 시나리오를 4개 세웠는데, 준비금의 감소 속도는 RRP 감소 속도(2024년 4월 이후 일 평균 -71.4억달러)의 각각 125%, 100%, 75%, 50% 수준으로 감소

- 미국 GDP는 연도별 IMF 전망치 기준. 뉴욕 연은 적정 추정치는 상단(GDP 대비 12%), 보수적으로 가정

- 이렇게 해놓고 보면 준비금의 Ample Levle 복귀 시점은 빠르면 올해 10월, 늦어도 내년 1월 초

- 저 Ample은 Minimum Ample Level임. 저 밑으로 뚫고 들어가면 안됨. 그러면 적정 수준 도달 전에 QT가 종료되어야 함

- 리치몬드 연은에 따르면 정책시차를 고려, QT는 준비금의 적정 수준 도달 3개월 전에는 종료되어야 한다고 함

- 그러면 QT의 종료시점은 빠르면 올해 7월, 늦어도 10월

John Williams 뉴욕 연은 총재(중립, 당연직)

1. 연준은 데이터에 기반한 정책을 운영 중이고 그 데이터들은 매우 긍정적. 경제의 불균형도 개선 중

2. 본인은 기준금리 인하가 시급하지 않다고 생각(I don't feel urgency to cut rates)하지만 결국에는 인하될 것

3. 인하 관련 시점이나 횟수는 경기 펀더멘털이 결정할 전망

4. 기준금리 인상은 본인의 기본 시나리오가 아님. 그럼에도 데이터들이 인상을 지지한다면 그렇게 할 것

5. 경제 성장 추세는 코로나 이전 수준으로 복귀. 중국의 경제 성장률을 유의해서 보고 있음


Raphael Bostic 아틀란타 연은 총재(매파, 투표권 있음)

1. 인플레이션은 지나치게 높고 가야할 길도 많이 남아있음. 2%로 복귀하는 여정은 예상보다 느리고 험난할 것

2. 인내심을 가지고 지켜볼 것을 선호. 사전적인 대응이 필요하지 않을뿐더러(I'm not in a mad dash hurry to get there) 연말까지 기준금리 인하가 불가능할 가능성도 배제할 수 없음

3. 본인 전망에 침체 시나리오는 없음. 경제는 연준의 이중 책무가 달성될 때 까지도 성장세를 유지할 전망

4. 고용시장이 정상화될 때까지 기준금리 유지 가능


우에다 가즈오 일본은행 총재

1. 엔화 약세가 인플레이션 추세에 영향을 미칠 가능성. 이럴 경우 정책 대응이 필요할 것

2. 미국의 경제상황이 환율 경로를 통해 일본에 영향을 미치고 있음

3. 연준의 물가, 경기에 대한 시각은 크게 변하지 않은 것으로 판단


Neel Kashkari 미니애폴리스 연은 총재(매파, 투표권 없음)

1. 주택 부문의 회복력은 놀라운 수준

2. 물가가 2%로 복귀한다는 흐름이 확인된 뒤에야 기준금리 인하 가능. 그때까지 인내심을 가지고 기다릴 수 있음

3. 2025년까지 기준금리가 유지될 수 있음(wait until 2025 to lower rates)

4월 17일 기준 연준 전체 자산 규모는 전주 대비 327억달러 감소한 7조 4,055억달러. 자산 축소 재개. 재투자 중단은 이표채와 TIPS 중심으로 진행. 부채 항목 급등락은 미국 소비세 납부 기한(4/15)에 기인

[한화 Fed Monitor] 연준 대차대조표 뜯어보기 - 55

▶ 자산 축소 재개
▶ QT: 금리 추가 상승 제한, 재투자 중단 증가
▶ 부채: 소비세 납부 시즌
▶ 대출: 특이사항 부재

4월 17일 기준 연준 전체 자산 규모는 전주 대비 327억달러 감소한 7조 4,055억달러. 자산 축소 재개. 재투자 중단은 이표채와 TIPS 중심으로 진행. 부채 항목 급등락은 미국 소비세 납부 기한(4/15)에 기인

이창용 한국은행 총재

1. 주요국 통화정책보다 유가 흐름이 더 문제. 독자적으로 통화정책을 결정할 경우 유가가 가장 큰 요인

2. 주요국이 하반기에 Pivot에 나설 것으리고 예상했으나 미국은 그 시기가 지연되는 모습. ECB도 2주 전 대비 신중해졌음

3. 금리 인하 시그널은 한 두달 더 CPI를 보고난 뒤 결정할 것. 신임 금통위원 두 명의 생각도 중요

4. 한달 지표만 보고 헤드라인 물가가 하반기 2% 중반으로 내려갈지 확신하기 어려움

5. 미국 경제만 좋다는 예외주의가 통화와 경제 등에 어떤 영향을 주는지가 최근 중앙은행들의 화두

[한화 Fed Monitor] 연준 대차대조표 뜯어보기 - QT의 향방은?

▶ 핵심 지표: 대출, 보유 채권, RRP, 준비금, TGA
▶ 대출 + 채권 = RRP + 준비금 + TGA + 유통 통화
▶ 알아서 자산 축소 속도가 느려지고 있음
▶ QT의 후반부는 적정 준비금 추정이 핵심
▶ 양적 긴축은 10월 초에 중단될 예정이나
▶ 시나리오에 정성적 요인을 가미하면 연내 QT 종료 어려워

“Slowing does not mean stopping”이라는 Logan 총재의 말처럼 속도를 크게 줄여서라도 QT는 상당기간 진행될 것이고, 포트폴리오를 조정하는 동안 연준의 자산은 끊임없이 변화가 있을 전망이다.

이러먼 내가 지금 일할 때가 아닌데...

Christine Lagarde ECB 총재

1. 유럽지역 디스인플레이션은 진행 중이며 앞으로도 이어질 전망. 그러나 기준금리 경로를 미리 결정하지 않을 것

2. 인플레이션이 원하는 수준까지 내려올 경우 긴축의 정도를 조정하는 것이 적절

3. 현재 물가의 상방 압력은 지정학적 리스크, 기업이익, 임금상승

4. 연내 경제의 점진적인 회복 전망이 우세


Austan Goolsbee 시카고 연은 총재(비둘기파, 투표권 없음)

1. 무언가 변화를 주기 전에는 상황이 확실해져야 함. 현재 인플레이션은 고착화 되어있음

2. 모든 데이터가 고용시장 과열을 시사하는 것은 아님

3. 노동 공급 증가로 서비스 물가는 추가 둔화 여력 존재

4. 단기적으로는 높은 수준에서 떨어지지 않는 주거 물가가 가장 큰 문제

5. 본인은 지금도 물가 둔화세가 다시 이어질 것으로 예상

6. 현재 연준의 긴축 정도는 적절. 앞으로 데이터를 보면서 정책 조정해 나갈 것

7. 2024년은 골디락스 국면 유지가 어려워질 전망

8. 연준은 최대 고용 목표를 훌륭하게 달성했으나 물가 안정은 성공했다고 볼 수 없음. 목표 달성까지는 오랜 시간이 걸릴 것

9. 긴축의 지나친 장기화는 고용 불안을 야기할 가능성. 긴축 통화정책의 양면성은 올해 더욱 뚜렷해질 전망

10. 높은 주거 부문 물가 해결 없이는 물가 안정 불가능. 다만, 물가 재상승 징후는 부재

11. 기준금리 인상 등 그 어떠한 옵션도 사라지지 않았음

12. 연체율 상승은 고민거리


우에다 가즈오 일본은행 총재

1. JGB 매입 규모 축소 시점은 가까운 미래이지만 구체적으로 특정할 수 없음. ETF 보유량 조정은 고민 중

2. 완화적 금융환경은 긍정적인 경기 전망에 기인

3. 가파른 임금 상승은 2% 물가 목표 달성과 생산성 향상에 필요

4. 장기 추세 인플레이션이 상승 중인 것으로 판단하지만 여전히 2%를 하회

5. 장기 기대인플레이션은 1.5%에 근접. 기대인플레이션과 임금 흐름을 주시 중

6. 경기와 물가 상황을 면밀히 모니터링하면서 정책을 조정해 나갈 것

[한화 FI Weekly] 연준은 딱 이정도가 좋다

▶ 4.5~4.7%, 연준이 원하는 금리 Range
▶ 4.5%: 시장이 가장 힘들 때 PCE 내부 전망치 소개
▶ 4.7%: 가속화된 QT 실적에 주목

연준은 금리가 4.7%를 넘어가면 온화한 제스처를, 4.5% 밑으로 내려가면 매의 발톱을 다시 꺼낼 것. 시장 금리가 새로운 밴드 안에 얼마나 긴 시간동안 머물러 있는가에 따라 기준금리 인하 시점도 바뀔 수 있다는 판단

스위스 중앙은행(SNB), 지준율 2.5%에서 4.0%로 조정. 기준금리는 내렸지만 지준율은 올림

'기준금리가 인하되도 QT는 지속된다'라는 연준의 주장이 허황된 소리가 아니라는 것

4월 24일 기준 연준 전체 자산 규모는 전주 대비31억달러 감소한 7조 4,024억달러. 양적 긴축은 월중 강하게 진행된 국채 부문 재투자 중단 영향에 쉬어가는 모습. 준비금 대규모 감소는 장부상 자금 이동 때문. 실질 감소 폭은 90억달러 수준

준비금이 크게 감소(3조 2,717억달러, -578억달러)했는데, 이는 같은 예금(Deposits) 항목 내 외국 공식기관(Foreign Official: 275억달러, +178억달러)과 기타(Other: 1,771억달러, +310억달러) 증가에 기인

외국 공식기관은 국제금융기관이나 중앙은행 등. 이들은 고유 계정으로 연준에 달러 자산 예치가 가능. 기타 항목은 정부유관기관(GSE) 및 공공 금융기관(DFMU)들의 자금. 통상 두 항목의 증감 분은 준비금의 증감과 일치. 따라서 실질적인 준비금 변동은 90억달러 감소로 보는 것이 적절

[한화 Fed Monitor] 연준 대차대조표 뜯어보기 - 56

▶ 크지 않았던 자산 변동
▶ QT: 금리 추가 상승 제한, 재투자 중단 증가
▶ 부채: 준비금 감소는 공공 및 외국 기관 자금 이동 때문
▶ 대출: 특이사항 부재

4월 24일 기준 연준 전체 자산 규모는 전주 대비 31억달러 감소한 7조 4,024억달러. 양적 긴축은 월중 강하게 진행된 국채 부문 재투자 중단 등 영향에 쉬어가는 모습. 준비금 대규모 감소는 장부상 자금 이동 때문. 실질 감소 폭은 90억달러 수준