■ 통화정책 결정 배경 및 전망

- 임금-물가 상승 사이클이 견조해지는 모습(the virtuous cycle between wages and prices has become more solid)

- 2% 목표 물가의 지속 달성 가능성이 가시권에 들어온 것으로 판단(it came in sight that the price stability target of 2% would be achieved in a sustainable and stable manner)

- 대규모 완화정책은 본연의 임무를 완료(large-scale monetary easing measures have fulfilled their roles)

- 당분간은 완화적인 통화정책 유지할 것(accommodative financial conditions will be maintained for the time being)

■ 우에다 가즈오 일본은행 총재 기자회견 주요 내용

1. 임금-물가 상승 사이클이 형성되고 있음을 확인

2. YCC와 마이너스 금리 정책은 본연의 임무를 완료했지만 완화적인 통화정책 스탠스는 당분간 유지

3. 단기 정책금리를 통화정책 핵심 도구로 사용할 것

4. 나카무라 토요아키 위원은 기준금리 인상 반대 소수의견. 추가적인 중소기업 임금 상황 전개를 확인할 필요

5. 목표 물가가 가시권에 들어오기 시작(price target now in sight). 그럼에도 기대인플레이션은 2%와는 거리가 있음

6. 대출 및 예금 금리 급등은 예상하지 않고 있음. 금융기관들은 그들에게 적합한 수준의 금리 설정

7. 완화적인 통화정책 기조가 경제와 물가 뒷받침할 것

8. 필요 시 다양한 추가 완화 도구 사용 주저하지 않을 것

9. 적정 기준금리는 경제에 달려있음

10. 현재 경제 전망이라면 가파른 기준금리 인상은 피해야 함

11. 장기 국채 매입도 어느 시점에는 중단할 필요. 금리 수준은 시장이 결정하는 것이 바람직

12. 목표 물가 달성에 대한 확신도 증가. 그러나 지금도 100% 확신할 정도는 아님

13. 물가 추세의 추가 상승은 추가 금리 인상으로 이어질 것으로 예상

14. 테일러 준칙을 맹신하지 않지만 언제나 정책 결정의 고려 요인 중 하나임은 부정할 수 없음

15. 춘투 결과가 정책 결정에 큰 영향을 미쳤음

16. 물가 상승 압력이 예상보다 클 경우, 추가 기준금리 인상이 필요할 것

17. 중립금리를 하회하는 기준금리는 통화정책이 완화적임을 의미

18. 물가 추세가 2%에 도달(underlying price trend hits 2%)할 때까지 완화적인 통화정책 기조 유지할 것

19. 중소기업도 (전부는 아닐지라도)확실한 임금 인상 기대

20. 서비스 가격 흐름을 주시하고 있음

21. 인상된 임금 인상이 소비 반등을 이끌 것으로 기대

22. 전례없던 수준의 완화정책은 종료되었음

23. 환율이 경제 전망에 주요한 영항을 끼친다면 대응하겠으나, 단기적 흐름 관련 언급은 부적절

24. 새로운 통화정책 운영방식을 '제로금리 정책'으로 부르지 않을 것

25. '정상화'에 대한 정의는 주관적

[한화 FI Comment] 마이너스와 YCC의 행방불명

▶ 3월 금융정책결정회의: 마이너스 금리 + YCC 종료
▶ 서프라이즈 같지 않은 서프라이즈
▶ ‘임금-물가 상승’의 연쇄 효과 확인 필요. 신중한 정책 정상화 전망

일본은행, 3월 금융정책결정회의에서 기준금리 0.1%로 사실상 20bp 인상과 함께 YCC 정책도 폐지. 국채(월 6조엔 한도)를 제외한 모든 자산 매입도 1년 내 중단(REITs, ETF 매입 중단 / CP, 회사채 1년 내 매입 중단)

■ 미국 20년 국채 입찰 결과: 흥행. 직접 입찰자 비중 제외하고 대부분 흥행지표 호조

영국 2월 CPI, Core CPI 각각 3.4%, 4.5%
둘 다 컨센 0.1%p 하회

연준 기준금리 5.50% 동결

2024 점도표 중간값 4.625%(유지) / 장기 2.5625%(+0.0625%)
2024 GDP 성장률 2.1%(+0.6%p)
2024 실업률 4.0%(-0.1%p)
2024 PCE 2.4%(유지)
2024 Core PCE 2.6%(+0.2%p)

성명서는 사실상 문구 전부 다 유지

■ Jerome Powell 연준 의장 기자회견 주요 내용

1. GDP 성장률 전망치 상향 조정은 강력한 고용시장에 기인. 노동 공급이 증가했으나 여전히 수요는 공급을 웃도는 상황

2. 물가가 2%로 돌아간다는 강한 확신이 있고, 1~2월 지표는 계절적 영향에 상승했지만 앞으로의 경로는 울퉁불퉁할 것. 상반기 중 예상보다 높은 물가 상승률을 보게될 가능성도 배제할 수 없음

3. 기준금리는 금번 사이클의 고점에 위치

4. 연준의 대차대조표 축소 속도는 조만간 늦추는 것이 적절. 양적 긴축 속도 조절에는 연준 내부 공감대가 형성

5. 물가 둔화, 고용 약화는 기준금리 인하 속도를 높이는 요인

6. 고용시장 조정은 지속적으로 물가 압력을 낮출 것으로 기대

7. 기준금리는 과거처럼 매우 낮은 수준으로 되돌아가지 않을 것

8. 누구도 장기 금리의 추가 상승이 불가능하다고 볼 수는 없음

9. 강한 고용이 기준금리 유지의 유일한 이유는 아님

[한화 FOMC Review] 변함없는 Higher for Longer

▶ 다시금 상기시킨 Higher for Longer
▶ 기자회견, 성명서 모두 바뀐 것이 없다
▶ 시장 금리의 빠른 하락도 막고 싶은 연준

3월 FOMC, 기준금리 5.50%로 만장일치 동결. Powell 의장은 물가가 목표 수준에 수렴할 것이라는 강한 확신이 있지만 그 경로가 불확실함을 통화정책 결정 배경으로 설명

우에다 가즈오 일본은행 총재

1. 물가 목표가 가시권에 들어오기 시작

2. 금융환경은 완화적인 수준에 머물 것으로 기대. 완화적인 금융환경과 통화정책이 물가와 경제를 뒷받침할 것

3. 정책 정상화를 지나치게 늦게 시작했다면 상방 리스크가 확대되었을 가능성

4. 국채 보유 잔고는 대체로 동일한 추세를 보일 것으로 예상. 보유량 축소와 관련해서는 구체적으로 이야기할 것이 없음

5. 보유하고 있는 ETF는 처분 관련 생각할 시간이 필요

Andrew Bailry 영란은행 총재

1. 물가는 2%로 내려온 뒤 그 곳에 멈춰있어야 함

2. 물가 둔화의 여러가지 긍정적인 징후들 포착. 끈질긴 물가를 잡기 위해서는 조금 더 해야 할 일(some way to go)이 남아있음

3. 기준금리 인하를 위해 무조건 2%대 물가 확인이 필요하지는 않음

4. 인플레이션과의 싸움에서 승기를 잡아가고 있음(on the way to winning inflation fight)

3월 20일 기준 연준 전체 자산 규모는 전주 대비 276억달러 감소한 7조 5,143억달러. 종료된 BTFP 상환, QT 재개 등이 1주만의 자산 감소세 전환을 이끌었음. 부채 부문에서는 재무부 잔고가 크게 증가했으나 RRP와 준비금 감소 폭이 이를 상회

Powell 의장은 3월 FOMC에서 조만간 양적 긴축 속도 조절 필요성에 대한 광범위한 공감대가 있었음을 언급. 당사 기준금리 전망(6월 첫 인하) 감안 시, 기준금리 인하와 동시에 QT도 속도 조절에 들어설 것으로 예상. RRP 잔고 소진 속도에 따라 5월 시행 가능성도 배제할 수 없다는 판단

[한화 Fed Monitor] 연준 대차대조표 뜯어보기 - 51

▶ 연준 자산 감소
▶ QT: 전 부문 고르게 진행
▶ 부채: RRP + 준비금 동시 감소
▶ 대출: BTFP 대출금 상환 시작

3월 20일 기준 연준 전체 자산 규모는 전주 대비 276억달러 감소한 7조 5,143억달러. 종료된 BTFP 대출금 상환, QT 재개 등이 1주만의 자산 감소세 전환을 이끌었음. 부채 부문에서는 재무부 잔고가 크게 증가했으나 RRP와 준비금 감소 폭이 이를 상회

우에다 가즈오 일본은행 총재

1. 정부 부채는 당분간 현재 수준 유지할 것으로 예상

2. 장기 금리는 시장의 판단에 맡긴다는 것이 현재 기본적인 일본은행의 스탠스

3. 미래 시점에 국채 매입도 축소할 것

4. 시장이 통화정책 변화를 어떻게 소화하는지 지켜볼 것

5. 구로다 전 총재의 완화정책은 엔화 강세를 누그러뜨린 적절한 선택이었음

6. 기조 물가도 상승하기 시작

Michael Barr 연준 금융감독 부의장(매파, 당연직)

1. Powell 의장을 포함한 연준 내 많은 사람들에게 대형 은행의 추가 자본 규제에 대한 동의를 이끌어내고 있음


Raphael Bostic 아틀란타 연은 총재(중립, 투표권 있음)

1. 최근까지는 연내 기준금리 2회 인하가 적절하다고 보았지만 기준금리 1회(-25bp) 인하 전망

2. 물가가 계속해서 끈질긴 모습이고 예상보다 강력한 경제 데이터가 나오고 있기 때문

3. 물가와 관련한 본인의 확신은 12월보다 확실히 낮아졌음(definitely less confident than I was in December)

4. 최근 경제 데이터들을 보면 2024년 본인이 예상하는 미국 경제 성장률은 2% 수준. 실업률 전망은 3.9% 유지

5. 물가는 점진적으로 둔화 중이며 그 속도는 추가적으로 느려질 가능성(inflation is on an "arc" lower). 뮬가가 하락하는 폼목의 수가 많지 않은 것은 우려 요인

6. 정책 완화 리스크는 조금 더 균형이 잡혀가는 모습

7. 경제 성장률이 잠재 성장률을 상회하고, 고용이 물가를 자극하지 않는 선에서 강력하며, 물가 흐름이 우하향 곡선을 그려나가는 것은 긍정적. 또한, 그 만큼 연준에게는 생각할 수 있는 시간이 많다는 의미(space for patience)

[한화 FI Weekly] 알고 있었기에 감흥도 적었다

▶ 목소리만 컸던 BoJ
▶ 목소리는 작았던 연준

경기는 계속해서 좋고, 끈질긴 물가 상황은 갈수록 뚜렷한 현실이 되어가고 있음. 상향 조정된 2025년 점도표 중간값도 보여주듯 이제는 통화정책 완화에 대한 기대치를 낮추는 것이 아니라 한동안 잊는 것이 적절하다는 판단

최상목 기재부총리

1. 에너지, 식료품을 제외한 근원물가는 주요국 대비 낮은 상황

2. 하반기 가면 전체적인 체감물가가 지금보다는 낮아질 것으로 생각

3. 공급 측면 충격이 사라지면 하반기 물가 상승률은 2% 초중반이 될 것

2% 초중반은 2.0~2.5% 맞져?

Raphael Bostic 아틀란타 연은 총재(중립, 투표권 있음)

1. 경제와 물가 모두 점진적인 둔화 전망. 경제 상황이 예상대로 전개될 경우 연준은 인내심을 가질 수 있음

2. 기준금리는 연내 1회 인하가 적절

3. 대차대조표 축소에 따른 변동성 확대는 피해야 함

4. 상업용 부동산 리스크를 주시하고 있지만 그 위험이 광범위하게 퍼져있지는 않은 상황


Austan Goolsbee 시카고 연은 총재(비둘기파, 투표권 없음)

1. 물가 경로가 흐릿한(murky period) 상황. 물가의 추가 진전을 확인할 필요

2. 펀더멘털이 크게 바뀌었다는 징후는 부재

3. 끈질긴 인플레이션의 가장 큰 수수께끼는 집값

4. 기준금리는 연내 3회 인하가 적절


Lisa Cook 연준 이사(중립, 당연직)

1. 물가 안정 작업은 신중하게 진행될 것(cautious approach). 신중한(careful) 정책 운영이 물가 목표 달성에 필요

2. 지나치게 빠른 기준금리 인하는 인플레이션의 고착화를 초래할 것이고, 너무 늦은 인하는 경제에 부정적인 영향을 미칠 것

3. 금융 안정을 위해 자산 가격 추이를 면밀히 주시 중

4. 서비스 가격은 코로나 시절 비용 상승을 여전히 반영 중일 가능성

5. 임금 상승률은 점진적으로 둔화 중. AI 발전은 생산성을 유의미하게 향상시킬 잠재력을 가지고 있으나, 시간이 걸릴 전망

6. 물가는 유의미하게 둔화되었음에도 고용시장은 강력한 수준을 유지 중

7. 중립금리가 상승했는지는 명확하지 않음. 이는 사후에 알 수 있는 일