1월 고용, 임금 상승률 호조를 주도했던 레저, 기타서비스 부분 임금 상승률은 mom 기준 민간 전체 상승률과 동일(레저) 또는 하회(기타서비스)

[Hanwha FI Weekly] 우리는 그들의 결정이, 그들은 한번 더 확인이 필요

▶ 다시 한번 시선은 바깥으로

금리 전망의 재 설정 여부는 한미 중앙은행에 달려있는데, 그들의 메커니즘은 긴축 강화를 확실하게 지지하지 못하고 있음. 한국은행은 연준 결정을 보고 움직일 것이고, 연준은 다음 주 물가까지 확인한 후에 본인들의 생각을 정리할 것. 한국은 미국의 결정이, 미국은 추가적인 확인이 필요한 상황

주 초반 있었던 한국은행 총재 발언은 1) 국내 물가가 가장 중요, 2) 연준의 최종 금리 전망이 상향 조정되면 인상 필요, 두 가지로 요약 가능. 나라 안 사정이 가장 중요하다고 하지만 국내 흐름이 바뀔 가능성은 제한적. 결국 시선은 또 다시 바깥으로 향할 수밖에 없음. “한국은행은 연준으로부터 독립하지 못했다”는 작년 발언을 다시 한번 기억할 필요

우리 통화정책의 ‘엣지(edge)’는 미국


▶ 물가 예상치만 부합하면 ‘Baby Step’ 이어질 전망

연준의 행보를 결정할 마지막 관문은 2월 물가. 예상치에 부합하는 수준만 나와도 점진적 인상 기조는 이어질 수 있다는 판단. 지금 상황에서 중요한 것은 고용과 물가 둔화의 ‘지속’여부. 긴축 정책의 파급효과도 본격적으로 나타나지 않은 만큼 큰 흐름의 지속성 확인이 중요

공급망 문제는 확연히 감소. 임금 상승률은 예전 같지 않고, 미국인들의 지갑은 더 이상 열리기 힘듦(가처분 소득 대비 소비 감소 + 저축 증가). 공급과 수요 모두 물가 둔화를 지지하고 있는 상황. 1월 지표는 일시적이었다는 것을 다시 한번 확인할 수 있을 것

SVB 때문에 많이 시끄러운데..
결론부터 말씀드리면 전반적으로 보았을 때 대형 은행은 크게 문제 없습니다.

1. 보유 증권 포트폴리오
전체 신용 자산 대비 국공채 + MBS 비중은 대형은행이 27%, 소형은행이 15%정도 됩니다.
비 국공채 비중은 대형은행이 5.7%, 소형은행이 6.9%인데 대형은행은 금융위기 전후 10%에서 꾸준히 비중을 감소시켜 온 반면, 소형은행은 코로나 직후 급격하게 상승, 아직 증가분을 줄이지 못하고 있는 상황입니다.


2. 대출 포트폴리오(대략)
대형은행 대출 비중은 기업 25%, 부동산 15%, 소비자 10%, 나머지(금융기관 대출 등) 50%
소형은행 대출 비중은 기업 18%, 부동산 45%, 소비자 2%, 나머지 40%
소형은행의 부동산 Exposure가 매우 큰 편입니다.


3. 현금성 자산
전체 자산 대비 대형은행 현금성 자산 비율은 약 10%, 코로나 이전 수준까지 떨어지지는 않았고,
소형은행 비율은 약 5% 코로나 수준까지 감소

현금성 자산 대비 예금 비중은 해영은행 코로나 기간 저점 550%에서 860%까지 증가
소형은행은 600%에서 1300%까지 증가. 코로나 직후 유동성 지원 시기와 비슷한 수준


4. 예금
보유 증권 + 대출 대비 예금 비율은 대형은행 104%, 소형은행 93%
소형은행 예금 인출 속도가 매우 빠른 편

-> 소형은행은 비국공채(덜 안전한 자산) 비중 높고, 부동산 익스포져 높고, 예금 인출 속도도 빠른데 인출 대응 가능한 자산이 상대적으로 적은 편
-> 대형은행은 상대적으로 준수한 편


결론: 연준이 다시 개입할 정도는 아님. 개입 하더라도 소형은행 위주 선별적 지원 나설 것으로 예상


- 참 고 -

* 대형은행: 매 분기별 자산 상위 25개 은행 / 소형은행: 나머지 자산 3억달러 이상 은행

(자산 기준 대형 은행 = 소형 은행 X 1.92)
(대출 기준 대형 은행 = 소형 은행 X 1.43)
(예금 기준 대형 은행 = 소형 은행 X 1.95)
(현금성 자산 기준 대형 은행 = 소형 은행 X 2.98)

<3/13 Hanwha FI Daily - KTB & Futures>

※ 오후 4시 30분 기준

통안 1년: 3.536%(-13.8bp)
통안 2년: 3.502%(-25.7bp)
국고 3년: 3.432%(-27.1bp)
국고 5년: 3.394%(-22.3bp)
국고 10년: 3.398%(-18.6bp)
국고 30년: 3.342%(-9.6bp)

- 국고채 금리는 미국 SVB 파산 영향에 안전자산 선호 심리 부각되며 하락 마감

- 2월 미국 비농업 부문 고용은 31만1천 명 증가. 2월 시간당 평균 임금은 전월대비 0.2% 상승하며 임금 상승세 둔화. 일자리 증가했음에도 임금 상승속도 둔화하여 연준 긴축 우려 감소

- 실업률은 3.6%로 54년 만에 최저치를 기록했던 전월치(3.4%)에서 소폭 상승. 1월 실업률 하락에 기여했던 흑인과 고졸 이하 계층 실업률이 반등하며 전체 실업률도 재차 상승

- 미 재무부, "모든 예금주는 13일 월요일부터 예금 전액에 접근 가능하며, SVB의 손실과 관련해 납세자가 부담하는 비용은 없을 것"

- 한국은행, "미 재무부 및 연준이 예금자 전면 보호조치를 즉각적으로 시행한 점 등을 고려하면 SVB, 시그니처뱅크 폐쇄 등이 은행 등 금융권 전반 시스템 리스크로 확산할 가능성은 크지 않음"

- WSJ, "퍼스트 리퍼블릭 뱅크, 연준과 JP모건으로부터 700억달러의 유동성 확보. 은행권 예금 인출에 대비해 연준이 마련한 새로운 대출 창구와는 별개의 것"

- 국고 3년 입찰 결과: 입찰금액 26,000억원 / 응찰금액 65,340억원 / 낙찰금액 26,970억원 / 낙찰금리 3.540%

- 선물시장에서 3년 국채선물은 전일 대비 73틱 상승한 104.35, 10년 국채선물은 140틱 상승한 112.79로 마감

- 3년 선물: 기관(8,346 계약 순매도) / 외국인(5,851 계약 순매수)

- 10년 선물: 기관(2,037 계약 순매수) / 외국인(2,059 계약 순매도)

Key Bank, First Republic은 자산 대비 예금 비율이 많이 낮지만 현금성 자산 비율은 견실한 편

Key Bank 123.2%, First 106.2%

예금보다 현금성 자산이 심하게 딸리는 HSBC는 외국계 은행, GS랑 MS는 투자은행

State Street은 몰라서 찾아보니 인덱스 펀드 운용에 특화된 회사. NY Mellon도 역시나 몰라서 찾아보니 투자은행

결론: 별 문제 없을듯

국고 3년 3.24%, 10년 3.30%까지 하락

국고 3년 3.19%

2월 금통위 의사록 위원별 주요 내용
* 옆에 금리는 제가 추정한 위원별 최종 금리 전망치 입니다.

위원 1(동결): 3.75%

- 금리 인상의 효과와 추후 국내외 경제 여건의 전개 상황을 점검해 나갈 필요가 있다고 판단
- 금번의 기준금리 동결이 통화정책의 긴축 기조 완화를 의미하는 것으 아님
- 향후 기준금리 운영에 있어 물가 안정에 최우선 순위를 두고 추가 인상 여부를 결정할 것
- 추가 인상 가능성 열어둘 필요


위원2(동결): 3.75%

- 불확실성이 높은 상황에서는 그간의 금리 인상이 성장과 물가에 미치는 영향을 확인해 가면서 신중하게 판단할 필요
- 향후 통화정책은 물가안정에 중점을 두고 물가 상승률이 목표 수준에 수렴할 것이라는 확신이 들 때까지 긴축 기조를 확실히 해 나가야 함
- 물가 상승률의 하향 안정세가 가시화되지 않을 경우 추가 인상 통해 대응 필요


위원3(동결): 3.50%

- 세계 경제는 상반기 둔화 흐름 지속 전망. 하반기 갈 수록 점진적 회복 예상. 우리나라도 마찬가지
- 물가는 불확실성이 존재하지만 경제, 금융 환경 고려 시 수요 측면 압력이 둔화 속도를 더디게 할 것이라는 증거를 찾기 어려움
- 주택 가격 하락 지속, 가계 신용 증가세 둔화, 경기 둔화 등을 보면 긴축 통화정책의 효과가 본격화되고 있다고 판단
- 빠른 물가 안정을 위한 추가 긴축 고려할 수 있으나 기준금리도 빠르게 인상하였으므로 현 단계에서 얻을 수 있는 추가적인 편익은 매우 작거나 불확실
- 경제회복력을 과도하게 위축시키거나 금융 안정 측면에서의 리스크를 높일 가능성에 더 주목할 필요


위원4(동결): 3.75%

- 연준 금리 인상 사이클이 길어지고, 최종 금리 수준도 기존 전망을 상회할 가능성이 높아짐
- 국내 경제는 일부 지표가 소폭 반등하는 모습. 상반기는 부진, 하반기는 서서히 회복될 것. 2023년 성장률 1.6% 전망
- 물가는 경기 하방 압력으로 완만히 하락할 전망이지만 불확실성은 커졌음. 안심할 상황이 아님
- 부동산 관련 대출 연체 증가 + 주택가격 급격한 조정 시 금융시장 불안정 가능성


위원5(동결): 3.75%

- 기준금리가 명목 중립금리 추정 범위를 상회하는 긴축적인 수준까지 상승
- 통화정책 파급 시차를 고려, 그 효과를 점검한 뒤 추가 인상을 고려할 시점
- 향후 기준금리의 추가적 인상에 중요한 변수는 물가
- 수요 측면을 주로 반영하는 근원 인플레이션율이 이차 파급 효과 등으로 인해 방향성이 돌아서지 않거나 지속성이 높다고 판단될 경우 통화정책으로 대응할 필요
- 미 연준의 통화정책 등 여건 변화에 따른 환율 변화를 주목해서 살펴봐야 함

의사록 1줄 요약

- 더 올릴 수는 있지만 굳이?

의사록 보면서 금통위 기자회견을 떠올려봤는데... 총재님 블러핑 실력이 엄청 발전하신 것 같네요.

K-패치가 상당히 진행된 창용리

<3/14 Hanwha FI Daily - KTB & Futures>

※ 오후 4시 30분 기준

통안 1년: 3.482%(-5.8bp)
통안 2년: 3.450%(-4.8bp)
국고 3년: 3.351%(-8.4bp)
국고 5년: 3.320%(-7.8bp)
국고 10년: 3.303%(-10.2bp)
국고 30년: 3.266%(-7.8bp)

- 국고채 금리는 SVB 파산에 따른 연준 긴축 완화 기대감에 전구간 하락 출발. 이후 아시아장 대외금리 연동되며 낙폭 축소

- 한국 2월 수출 물가 전월 대비 0.7% 상승. 반도체 수출 부진에도 불구하고 원달러 환율 증가한 영향. 수입물가는 광산품, 석탄/석유제품, 화학제품 중심으로 전월 대비 2.1% 상승

- 피치, "한국 국가신용등급 AA- 유지. 대외 건전성과 거시 경제 성과 견고하고 수출 부문이 역동적인 점 등을 반영. 올해 한국 경제성장률도 1.2%로 유지"

- 추경호 부총리, "국내 금융기관은 자산ㆍ부채 구조가 SVB와 상이하고 유동성이 양호해 일시적 충격에 견딜 수 있는 기초체력을 가지고 있음. 현 단계에서 국내 금융시장에 대한 SVB 파산의 직접적 영향은 제한적일 것"

- 2월 금통위 의사록, "인플레이션 둔화 속도와 불확실성 요인들의 전개 상황을 점검하면서 기준금리 추가 인상 필요성을 판단할 것"

- 국고 2년 입찰 결과: 입찰금액 18,000억원/ 응찰금액 45,310억원 / 낙찰금액 18,120억원 / 낙찰금리 3.305%

- 선물시장에서 3년 국채선물은 전일 대비 7틱 상승한 104.42, 10년 국채선물은 56틱 상승한 113.35로 마감

- 3년 선물: 기관(9,934 계약 순매도) / 외국인(2,270 계약 순매수)

- 10년 선물: 기관(1,956 계약 순매도) / 외국인(2,026 계약 순매수)

2월 CPI 대체로(?) 컨센 부합

주거 빼고 대체로 상승률 둔화

예전부터 수치가 중요한게 아니라 흐름이 중요하다고 말씀드렸는데요, 둔화라는 큰 흐름은 궤도에서 이탈하지 않았습니다. 고용에 이어서 물가도 마찬가지네요.

SVB 사태가 있었든 없었든 25bp 인상이 유력했을겁니다. 당연히 저희 전망(3, 5월 각 25bp 인상, terminal rate 5.25%)도 유지합니다.