8월 미국 PPI 시장 컨센서스 대비 소폭 상회하면서 미 국채금리도 상승 중입니다.

PPI는 전년 동기대비, 전월대비 각각 8.3%, 0.7% 상승했고, 근원 PPI는 동 기간 6.7%, 0.6% 상승했습니다. 네개 지표 모두 컨센서스 0.1%p 상회했습니다.

여전히 공급 병목현상이 주요 물가 압력으로 작용 중입니다. 제조/건설업에 사용되는 중간재 수요는 전년 동기대비 23% 증가하면서 46년래 최고치 경신했습니다.

부채한도 관련 불확실성에 미국 초단기 국채 발행시장이 영향받고 있습니다. 목요일 발행된 200억달러 규모 4주만기 treasury bill 금리는 0.06%로 전주 발행물 대비 3.5bp 상승했습니다. 이는 1월 이후 최고치 입니다.

부채한도 협상 실패는 미국의 디폴트를 의미하는만큼 협상이 지연될수록 시장참가자들의 미국의 채무상환 능력에 대한 의구심은 커질 수 밖에 없습니다.

그러나 계속 말씀드리듯이 부채한도 이슈는 일시적 변동성 재료입니다. 어떤 방식으로든 통과될 수밖에 없습니다.

부채한도 관련 불확실성으로 발행시장 수급도 타이트해지고 있습니다. 목요일 재무부가 발행한 3개월 6개월물은 각각 480억, 450억달러로 전주대비 30억달러씩 발행량이 감소했습니다. 다음주 정기 국채발행 이후에는 2021년 미국의 국채 상환금액은 1조달러에 도달하게 됩니다.

Janet Yellen 재무장관은 부채한도가 상향 조정 또는 유예되지 않을 경우 미국 금융시스템에 영향을 미칠 것이라고 경고했습니다.

연준, SEC, 저축기관감독청은 뉴욕 연은에서 비공개 회의를 가졌는대 의제 중 하나는 '부채한도의 적시 상향 조정 실패에 따른 여파'였다고 합니다.

동 그룹은 현재 바이든 대통령 지시로 부채한도 협상 타결이 되지 않을 경우 11월 이후의 금융시스템 영향에 대해 연구 중입니다.

2021~2022년 잠재성장률은 2.0%로 발표되었습니다. 이와 함께 기존 2011~2020년 잠재성장률 추정치도 수정되어서 발표되었는데요, 대부분 구간에서 상하단 모두 소폭 하향조정 되었습니다.

잠재성장률은 2014년 이후 우리나라 장기구간 금리의 상단 역할을 해오고 있습니다.

금번 잠재성장률 추정치 조정은 향후 장기 금리의 장기적인 상단이 그만큼 낮아졌다는 방증이기도 합니다.

Isabel Schnabel ECB 집행위원(매파, 당연직) 주요 발언 내용입니다.

1. 유로지역 인플레이션 상승세는 일시적

2. 상승세 지속되더라도 대응할 능력과 준비 되어있음

3. 그리스와 같은 일부지역 물가 상승세가 가파르다고 해서 즉각적인 대응을 할 수는 없음

ECB의 대칭적 물가목표제(symmetric inflation target)는 물가가 목표물가인 2.0%을 상회하는만큼 하회하는 것도 신경쓰겠다는 이야기입니다. 최근 물가가 목표수준을 2개월 연속 상회하고 있지만 그 이전에 있었던 물가상승률도 고려하겠다는 소리입니다. 유로존 HICP CPI는 2018년 12월 이후 33개월 연속 2.0%를 하회했습니다. 그 기간 평균 물가상승률은 0.9%에 불과합니다.

이 0.9%라는 평균치가 2.0%대에 가까워질 때 ECB는 정책대응에 나설 가능성이 높습니다. 즉, ECB가 정책 스탠스를 바꿔야할 시기는 아직 멀었습니다.

8월 금통위 의사록이 공개되었습니다.

중요한 내용 두 가지를 말씀드리면,

1. 금융불균형 해소 위한 기준금리 인상 바람직. 이로 인한 일부계층 피해는 재정정책이 해야할 일

2. 금융불균형에 대한 명확한 평가방법을 확립할 필요가 있음

입니다.

의견을 개진한 위원들의 공통된 견해(주상영 위원 제외)는 기준금리 인상으로 인한 득이 실보다 크다 입니다.
기준금리 인상이 물가와 성장 경로에 크게 영향을 미치지는 못할 것이라는 발언도 있었고,
소규모 기준금리 인상이 급격하게 완화된 정책기조를 바꾸기에는 충분하지 못하다는 발언도 있었습니다.
이주열 총재가 이야기했듯 이번 금리 인상이 통화정책 기조 정상화를 위한 첫 단추라는 발언도 나왔습니다.

결론을 말씀드리면 기준금리 인상은 이제 시작입니다. 10여년 만에 바뀐 통방문 문구에서 드러나듯(완화정도를 점진적으로 조정) 내년까지 기준금리가 한 차례 추가 인상으로 그치지는 않을 것 같습니다.
기존 전망 "11월 인상 + 1월 추가 인상" 유지하겠습니다.

조금 전 있었던 고승범 금융위원장의 "금융환경 고려한 서민 대상 유연한 지원 필요" 발언은 요약해드린 1번 항목과 궤를 같이 한다고 보여집니다.

통화정책은 거시경제를 아우르는 정책입니다. 정책 운영으로 인한 일부 취약계층 케어는 재정정책이 해야할 일입니다.

1) 이전보다 높은 수준의 물가, 2) 견조한 경제 회복세, 3) 금융불균형 누적 이 세가지가 중첩되어 있는 상황을 고려한다면 오히려 정책 정상화를 서두르지 말아야 할 이유를 찾는 것이 더 힘들지 않을까 합니다.

미국 8월 물가지수 대부분 예상치 하회하거나 부합했습니다.

지난 7월 물가지표 발표되었을 때 물가는 고점을 통과하고 있을 가능성이 높다고 말씀드린바 있습니다. 이번 CPI는 전년 동기비 기준 5개월 만에 예상치에 부합한 수치입니다. Core CPI는 2개월 연속 상승폭이 둔화되는 모습 보여주고 있습니다.

물가지표 발표 이후 채권금리 반락하고 있습니다

물가지표의 고점 통과는 분명 주목할만한 부분입니다. 하지만 물가흐름이 연준의 테이퍼링 결정에 미치는 영향은 크지 않을 것 입니다. 이미 물가는 연준이 원하는 단기적 수준에 부합했다는 것이 성향을 막론한 대다수 연준이사들의 생각입니다.

본인들이 생각하는 '일시적인 상승세' 전망에 부합하는 흐름대로 흘러가는 모습이 보여지고 있습니다. 생각대로 흘러가니 더더욱이 생각을 달리할 이유가 없습니다.

물가의 고점 통과는 테이퍼링 이후의 본격적인 정책 정상화를 늦추는 재료입니다. Bullard 세인트루이스 연은 총재가 거듭 이야기하는 '물가 제어를 위한 정책여력 확보 필요' 논리가 설득력을 잃어가는 것이죠.

물론, 최근 허리케인 Ida로 인한 남부 정유시설 피해는 추후 물가 재상승으로 이어질 리스크가 될 수 있겠습니다만 이 부분이야말로 일시적인 상승재료 입니다.

"테이퍼링은 실시할 수 있어도 기준금리 인상은 다른 이야기" 라는 연준의 이야기가 조금 더 신뢰를 얻게되지 않을까 합니다.

이번주 Central Bank Voice입니다. FOMC 일정으로 연준 이사들의 Black Out 기간이 오기 때문에 다음주는 FOMC 코멘트가 발간될 예정입니다.

한국은 추석연휴 기간이지만 다음주 초부터 미국은 예산안 이슈가 부각될 예정입니다. 예산안 협상시한이 9월 30일이기 때문입니다.

그러나 미국 의회 운영방식이 복잡하기 때문에 예산안 등을 포함한 이슈의 진행상황을 이해하기가 쉽지 않습니다.

전반적인 의회의 시스템과 입법 절차를 정리한 자료입니다. 연휴 기간 중 편안하게 읽어보시면 될 것 같습니다.

부채한도 이슈입니다.

Janet Yellen 재무부 장관은 Mitch McConnell 공화당 상원 원내대표와의 전화통화에서 부채한도 조정에 초당적 협력을 당부했습니다. 그러나 McConnell 원내대표는 기존 입장인 "3.5조 인프라 예산 축소 없이는 부채한도 협상에 나서지 않을 것"을 되풀이했습니다.

예산 조정 절차를 통해 민주당은 단독으로 부채한도를 조정할 수 있지만 이 방법은 쓰지 않겠다라는 것이 당론입니다.

예산 조정 절차는 참고로 회계연도 당 한번만 행사가 가능한데 현재 민주당은 이전에 쓰지 않은 조정 절차 카드가 있어 총 두번 행사가 가능합니다.