John Williams 뉴욕 연은 총재(중립, 당연직) 발언 주요 내용입니다.

1. 테이퍼링 연내 실시가 적절(appropriate)

2. 본인의 전망에 부합하는 수준에서 경제 회복 지속될 경우 테이퍼링 연내 실시하는 것이 적절

3. 향후 고용 데이터, 델타 변이 영향 추이 지켜볼 것

4. 인플레이션은 '상당한 추가 진전(substantial further progress)'에 부합했다고 판단

5. 고용도 상당한 진전(very good progress) 있었지만 조금 더 개선된 모습 보고 싶음

6. 상당한 추가 진전을 판단하는 것은 궁극적으로 2020년 12월 이후 누적 일자리 창출

7. 월별로 발표된 지표가 상이할 수 있겠으나 누적된 데이터가 중요

이번주 central bank voice 입니다.
Williams 뉴욕 연은 총재의 '누적' 발언, 지난번 고용지표 코멘트에서 말씀드렸던 8월 고용쇼크는 일시적 현상 이 두가지에 비춰보았을때 연내 테이퍼링 가능성은 여전히 높습니다

ECB 9월 통화정책회의 성명문 발표되었습니다.

예상대로 PEPP 축소 관련 문구
"점진적으로 매입 규모 축소(moderately lower pace of net asset purchases)"
추가되었습니다.

물가 관련 문구는

"목표대비 현저히 낮은 수준(still well below the governing council's target)" 문구가 삭제되었습니다.

미국 실업수당 청구건수는 31만건으로 시장 컨센서스(33.5만건) 하회했습니다. 연속 실업수당 청구건수도 278.3만 건으로 컨센서스 274.4만 건 하회했습니다.

테이퍼링을 위한 고용 조건은 충족 중입니다. 저번주 코멘트로 말씀드렸듯이 8월 고용쇼크는 일시적입니다.

ECB와 연준을 포함한 기축통화국 중앙은행들은 자산매입에 대한 접근 관점이 다릅니다.

주요국 중앙은행들은 자산매입을 어디까지나 비전통적이며 일시적인 성격의 정책도구로 생각합니다. 즉, "테이퍼링 -> 기준금리 인상"이 너무나도 당연한 정책 정상화 과정입니다. 자산매입이 종료되거나 최소한 테이퍼링이 시행되고 나서야 기준금리 변동이 있을 수 있는 것이죠. 스타크래프트로 치면 스팀팩이 자산매입입니다. 결코 정상적이거나 항구적일 수 없는 정책도구 입니다.

반면 ECB에게 있어 자산매입과 기준금리 변동은 공존할 수 있는 정책도구 입니다(기준금리 변동 여력이 상당히 제한적인 부분도 고려해야겠지만). 아예 본인들의 비전통적 통화정책 실시 원칙 중에 국채직매입, 장기 RP거래를 통한 장기유동성 공급은 전통적인 수단이라고 명시해놓았습니다.

4분기 들어서면 PEPP 규모가 축소될 가능성이 높지만 이 부분을 다른 국가들의 테이퍼링과 같은 것으로 보기는 힘듭니다. 기존에 시행되고 있는 APP는 여전히 유지되고 있기 때문입니다.

코로나가 완전히 종결되더라도 APP 규모가 축소되지 않는 한 ECB는 우리가 생각하는 "테이퍼링"을 실시하지 않은 것이라고 보면 될것같습니다.

테이퍼링이라는 단어와 개념은 엄밀히 말하면 ECB에게는 애초에 사용하기 적합하지 않은 단어가 아닐까 합니다.

라가르드 ECB 총재 발언 주요 내용입니다.

1. The lady isn't tapering. 자산매입 속도 감소가 테이퍼링을 의미하는 것은 아님. 금번 결정은 최근 3개월 동안의 자산매입 규모 확대에 따른 "조정"

2. 유로지역 경제는 회복세 보이고 있으나 여전히 취약

ECB 주요 수정 경제전망치 입니다(6월 전망치 대비)

GDP
2021년: 5.0%(+0.4%p)
2022년: 4.6%(-0.1%p)
2023년: 2.1%(0.0%p)

인플레이션(HICP)
2021년: 2.2%(+0.3%p)
2022년: 1.7%(+0.2%p)
2023년: 1.5%(+0.1%p)

ECB는 여전히 큰 틀에서 완화적인 스탠스를 고수하고 있습니다. 최근 ECB 정책위원들이 미국과 유럽의 상황은 다르다고 강조했는데 정책 스탠스 전환이 어려운 점이 위 발언을 지지하고 있습니다. 이번 결정이 만장일치였다는 점도 눈여겨볼만 합니다.

결국 이번 ECB 회의는 예상보다 매파적이지 않았다고 생각합니다. 회의 이전 정책/ 집행위원들의 숱한 매파적 발언과 비교하면 오히려 비둘기파적이었다고 이야기해도 무리는 아닌 것 같습니다.

부채한도 관련 내용입니다.

Janet Yellen 재무부 장관은 정부 잔고가 소진될때까지 부채한도 협상이 타결되지 않더라도 채무 상환대상 우선순위를 세우지 않겠다고 발표했습니다.

2011년 부채한도 협상 지연 당시 오바마 정부는 연준과 함께 최악의 시나리오가 도래할 경우 이에 따른 채무 상환대상 우선순위를 정한 바 있습니다. 최우선순위는 미 국채 보유자, 사회보장보험 지급 대상자, 베테랑 연금 수취자 등 입니다.

오늘 새벽 있었던 연준 이사들 발언 주요 내용입니다.

Mary Daly(샌프란시스코 연은 총재(중립, 2021년 투표권)

1. 최근 20년 동안 고용, 교육 불평등으로 인한 경제적 비용은 약 22.9조달러

2. 소수인종의 성공적인 경제활동 참여 이끄는 것이 국익에 부합


Charles Evans 시카고 연은 총재(비둘기파, 2021, 2023년 투표권)

1. 미국 경제는 아직 위기를 벗어나지 못하고 있음(not out of the woods yet)

2. 높은 불확실성이 공급 병목현상, 고용시장 부진을 초래하고 있음


Michelle Bowman 연준 이사(중립, 당연직)

1. 8월 고용쇼크로 인해 테이퍼링 계획을 철회하지 않을 것

2. 최근 고용지표는 부진했으나 여전히 경제 회복세는 견조. 현재 미국은 최대 고용에 매우 근접해 있는 상황

3. 연내 테이퍼링 실시가 적절

4. 단일 지표 부진에 지나친 의미부여 경계


Raphael Bostic 아틀란타 연은 총재(매파, 2021년 투표권)

1. 9월 테이퍼링 실시 가능성은 낮지만 연내 실시 전망

2. 최근 고용보고서는 부진했으나 그 이전 예상치 상회했던 기록들도 감안해야 함


James Bullard 세인트루이스 연은 총재(매파, 2022년 투표권)

1. 연말 테이퍼링 실시 후 2022년 상반기 종료 전망

2. 8월 고용보고서 우려는 과도. 코로나 방역조치가 지속될 경우 2022년 고용지표는 매우 강해질 것(very strong)

3. 현재 일자리는 풍부함. 단지 사람들이 당장 일하는 것을 꺼려할 뿐

4. 통화정책 선택 폭을 넓히기 위해서라도 2022년 1분기 말까지 테이퍼링 종료가 바람직


Robert Kaplan 달라스 연은 총재(매파, 2023년 투표권)

1. 코로나에 대한 두려움이 고용시장에 영향을 미치고 있음

2. 그래도 여전히 10월 테이퍼링 실시 지지

3. 2021년 미국 GDP 성장률 6.5%에서 6.0%로 하향 조정 전망

4. 2022년에는 3.0% 성장, 인플레이션은 2.6% 전망


John Williams 뉴욕 연은 총재(중립, 당연직)

1. 연준이 생각하는 테이퍼링 실시 기준에 물가는 충족. 고용은 추가적인 개선을 보고 싶음

2. 본인의 전망대로 경제 개선세가 지속될 경우, 올해 테이퍼링 실시하는 것이 적절

3. 갈 수록 고용환경에 중점을 두고 있음

4. 인구대비 고용비율, 경제활동 참여율 등을 포함한 다양한 고용지표 지켜볼 것

5. 2021년, 2022년 경제 성장률은 각각 6.0%, 2.0% 전망

6. 테이퍼링이 기준금리 인상 시기 도래를 의미하지 않음

Christine Lagarde ECB 총재 발언 주요 내용입니다.

1. 지속적인 우호적인 자금조달 환경 조성을 통해 경제의 단순한 반등(not just a rebound)이 아닌 회복세를 만드는 것이 ECB의 최종목표

2. 우려했던 것보다 경제는 개선되고 있지만 아직 위기를 벗어난 것이 아님(not out of the woods yet)

8월 미국 PPI 시장 컨센서스 대비 소폭 상회하면서 미 국채금리도 상승 중입니다.

PPI는 전년 동기대비, 전월대비 각각 8.3%, 0.7% 상승했고, 근원 PPI는 동 기간 6.7%, 0.6% 상승했습니다. 네개 지표 모두 컨센서스 0.1%p 상회했습니다.

여전히 공급 병목현상이 주요 물가 압력으로 작용 중입니다. 제조/건설업에 사용되는 중간재 수요는 전년 동기대비 23% 증가하면서 46년래 최고치 경신했습니다.

부채한도 관련 불확실성에 미국 초단기 국채 발행시장이 영향받고 있습니다. 목요일 발행된 200억달러 규모 4주만기 treasury bill 금리는 0.06%로 전주 발행물 대비 3.5bp 상승했습니다. 이는 1월 이후 최고치 입니다.

부채한도 협상 실패는 미국의 디폴트를 의미하는만큼 협상이 지연될수록 시장참가자들의 미국의 채무상환 능력에 대한 의구심은 커질 수 밖에 없습니다.

그러나 계속 말씀드리듯이 부채한도 이슈는 일시적 변동성 재료입니다. 어떤 방식으로든 통과될 수밖에 없습니다.

부채한도 관련 불확실성으로 발행시장 수급도 타이트해지고 있습니다. 목요일 재무부가 발행한 3개월 6개월물은 각각 480억, 450억달러로 전주대비 30억달러씩 발행량이 감소했습니다. 다음주 정기 국채발행 이후에는 2021년 미국의 국채 상환금액은 1조달러에 도달하게 됩니다.

Janet Yellen 재무장관은 부채한도가 상향 조정 또는 유예되지 않을 경우 미국 금융시스템에 영향을 미칠 것이라고 경고했습니다.

연준, SEC, 저축기관감독청은 뉴욕 연은에서 비공개 회의를 가졌는대 의제 중 하나는 '부채한도의 적시 상향 조정 실패에 따른 여파'였다고 합니다.

동 그룹은 현재 바이든 대통령 지시로 부채한도 협상 타결이 되지 않을 경우 11월 이후의 금융시스템 영향에 대해 연구 중입니다.